**德意志银行2025年投资者日纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 纪要涉及的公司是德意志银行（Deutsche Bank）[1] * 行业涉及全球银行业、欧洲银行业、德国银行业以及资产管理等具体业务领域 [13][87][107][129] **核心观点与论据：战略转型与财务目标** * **战略定位**：公司的战略定位是成为客户的"全球主办银行"（Global Housebank）和"欧洲冠军"（European Champion）[8][9][27][28] * 该战略基于为客户提供持久成功和财务安全的宗旨 [8] * 公司认为当前的地缘政治、技术变革（如AI）和宏观经济趋势（如欧洲财政刺激、人口老龄化）有利于其发挥优势 [29][30][35] * **财务目标**：公司设定了明确的三年期（至2028年）财务目标 [8][36][155] * 有形股本回报率（ROTE）从2025年的高于10%加速至2028年的大于13% [36][155] * 年度营收复合年增长率目标超过5%，到2028年增加约50亿欧元，从320亿欧元增至约370亿欧元 [38][158] * 成本收入比目标在2028年降至60%以下 [51][155][161] * 计划将股东派息率从2026年起提高至60% [59][170] * **关键战略杠杆**：实现上述目标依靠三个核心杠杆 [36][37][56] * **聚焦增长**：在优势领域加速增长，如资产聚集、支付业务和咨询业务，预计约75%的营收增长将来自这些领域 [39][158] * **严格的资本纪律**：提升资本生产率，目标是到2028年将营收与风险加权资产比率提升100个基点至约12% [47][155] * **可扩展的运营模式**：通过整合、自动化、技术投资和AI应用来提升效率和运营杠杆，计划额外实现20亿欧元的年度效率提升 [50][51][161] **各业务部门计划与目标** * **私人银行**（包括个人银行和财富管理）[61][64][65] * 目标到2028年将客户资产规模提升至1万亿欧元，增加约2000亿欧元 [40][85] * 营收目标复合年增长率为5%-6%，成本收入比降至约60%，ROTE大于18% [72][85] * 计划在财富管理领域新增约250名客户经理，专注于德国、意大利、英国、中东和亚洲 [77] * 利用AI实现运营模式转型，已识别出约3亿欧元的节约潜力 [53][73][75] * **资产管理（DWS）** [87][88][100] * 目标到2028年实现累计长期净流入超过1600亿欧元 [41][102] * 营收复合年增长率约5%，税前利润复合年增长率10%，ROTE大于40% [101][102][103] * 战略重点包括巩固ETF市场领导地位（欧洲市场份额约11%）、扩大另类投资业务、并作为全球投资者进入欧洲的门户 [93][94][95] * **企业银行** [107][108][113] * 目标营收复合年增长率为8%，到2028年成本收入比低于55%，ROTE超过20% [114][128] * 计划创造10亿欧元的股东价值增值（SVA）[114][127] * 增长动力源于深化与现有跨国企业客户的关系、利用德国财政扩张机会（尤其是基础设施和国防领域）、以及吸引新客户 [115][116][117] * **投资银行** [129][130][133] * 目标在2025年至2028年间实现5%的营收增长，成本收入比低于55%，ROTE超过14% [135][149][150] * 计划创造约10亿欧元的股东价值增值（SVA）[135][149] * 投资银行与资本市场业务将专注于欧洲和跨境咨询，目标提升并购和股权资本市场的市场份额 [135][136][138] * 固定收益、货币和大宗商品业务将保持全球领先地位，重点投资于美国等地区 [139][140][142] **其他重要内容：财务基础、投资与风险管控** * **坚实的财务基础**：公司强调已成功转型，财务实力显著增强 [11][12][24][26] * 预计2025年底普通股权一级资本比率（CET1）约为14%，较2021年底提升约80个基点 [18][24] * 流动性覆盖比率（LCR）预计约为140%，高质量流动性资产约2400亿欧元 [19] * 自2021年以来，每股有形账面价值增长22%至30欧元 [14] * 预计2021年至2025年期间累计股东回报将超过80亿欧元 [14][24] * **技术投资与AI应用**：人工智能被视为实现转型和效率提升的关键驱动力 [50][53][54][145] * 目标是将德意志银行打造成一家真正的AI驱动银行 [54] * 已在多个领域部署AI，例如研究覆盖范围可能翻倍，软件开发生产力预计提升高达20% [53][54] * 私人银行计划推出AI语音助手（"银行管家"）以改变客户互动方式 [81][82] * **运营效率提升**：公司持续推动成本节约和运营杠杆改善 [16][17][24] * 累计成本削减目标从20亿欧元提升至25亿欧元，预计在2025年底达成 [16] * 通过关闭分支机构（过去两年在德国关闭约200家）、IT系统整合（如Postbank迁移带来每年3亿欧元节约）和技术基础设施优化实现效率提升 [16][66] * **风险管控**：公司强调其稳健的风险状况和成熟的风险管理框架 [19][20] * 自2018年以来，市场风险（以风险价值衡量）平均为3500万欧元，尽管市场波动但仍保持基本稳定 [20] * 信贷风险方面，贷款账本质量高、多样化且担保充足 [20] * **潜在上行机会**：管理层指出，一些外部因素可能带来超出计划的额外上行空间 [59][60] * 德国经济刺激措施的效果可能比预期更强 [44][59] * AI带来的益处可能远超当前计划 [59] * 欧洲资本市场进一步一体化等欧盟层面的倡议可能带来重大机遇，但这些并未计入基线计划 [59][60]

公司战略与财务目标 - 德意志银行提高未来三年关键回报目标，计划到2028年实现超过13%的有形股本回报率，高于2024年超过10%的目标[1] - 公司计划自2025年起将60%的利润分配给股东，高于目前50%的比例，超出部分的现金将用于聚焦增长或增加派息[1] - 公司将复合年收入增长目标从5.5%-6.5%微调至5%以上[1] - 公司计划在未来数年内削减20亿欧元（约合23亿美元）的总成本，以将成本收入比从当前低于65%的目标进一步降至60%以下[1] - 公司表示有望实现2024年全部经营目标，包括320亿欧元收入、有形股本回报率超过10%以及成本收入比低于65%[2] 投资与业务重点 - 德意志银行未来三年将投资15亿欧元，其中6亿欧元用于技术建设，资金重点投向资产管理、支付与服务及咨询等领域[2] - 公司在重组过程中退出股票交易业务，将重心转向其在固定收益领域的传统优势，并整合了Postbank零售银行业务以及加强企业银行板块[2] - 除收购英国券商Numis外，公司基本避免了大型并购交易，将继续利用其在市场和融资业务中的领先地位[2] 管理层与公司表现 - 自2018年上任以来，首席执行官克里斯蒂安·泽温带领公司从连年亏损、法律挫折和信心危机中走出，并实现了创纪录利润，公司股价较五年前低点已飙升逾六倍[1] - 首席财务官冯·莫尔特克已决定在2026年6月合同到期后不再寻求连任，他在帮助泽温扭转信心危机方面发挥了关键作用[2] - 公司已将泽温的合同延长三年至2029年4月[2] - 尽管股价表现强劲，但公司仍是欧洲盈利能力最差的银行之一，也是少数仍以低于账面价值交易的银行之一[1]

业绩总结 - 预计2025年收入为320亿欧元，相较于2021年的250亿欧元增长28%[11] - 预计2025年税前利润为100亿欧元，较2021年的30亿欧元增长233%[11] - 预计2025年净利息收入为320亿欧元，非利息收入占比预计为57%[17] - 2023年私人银行总净收入为96亿欧元，较2022年增长4.3%[169] - 2023年私人银行税前利润为10亿欧元[169] 资本与分红 - 预计2025年核心一级资本比率（CET1）为14%[38] - 预计2025年分红总额超过80亿欧元，分红比例超过50%[38] - 预计到2028年，银行将通过严格的资本管理提高资本生产力[85] 成本与效率 - 预计2025年非利息支出为210亿欧元，较2021年的220亿欧元下降4.5%[11] - 预计2025年成本收入比率低于65%，显示出成本效率的提升[38] - 预计到2028年，成本收入比预计将低于60%[94] - 预计2025年私人银行的成本收入比预计降至69.6%[169] 资产管理与客户数据 - 预计2025年资产管理规模达到约1.7万亿欧元，较2021年增长17%[8] - 预计到2025年，私人银行的客户资产将达到8000亿欧元[127] - 预计到2028年，私人银行客户资产总额目标为1万亿欧元[76] - 预计到2028年，资产管理部门的长期净流入超过1600亿欧元[76] 未来展望 - 预计2025年至2028年，集团收入年复合增长率（CAGR）预计超过5%[74] - 预计到2030年，累计可持续和过渡融资总额将达到9000亿欧元[77] - 预计到2028年，私人银行的分配可持续股东权益将减少约15%[147] 技术与市场扩张 - 预计2025年至2028年，私人银行的技术支出预计累计达到6亿欧元[143] - 预计到2025年，财富管理的资产管理规模预计将达到1760亿欧元，年均净新资产增长率为9%[135] - 预计到2028年，私人银行的数字营销投资将增加2倍[142] 其他重要信息 - 预计2025年可持续融资和ESG投资总额达到460亿欧元[36] - 预计2025年至2028年，每年将实现约20亿欧元的总效率提升[93] - 预计到2026年，德国GDP增长预计将比2025年提高1个百分点[84]

公司战略规划 - 德意志银行公布其未来三年计划 寻求在2028年前实现更宏伟的利润和成本目标 [1]

文章核心观点 - 德意志银行报告指出支撑美元价值的三大周期性支柱正在全面松动，预示着美元正逐步进入下行通道 [1] - 美元的主导地位短期难以撼动，但其价值已出现清晰的下行趋势 [1] 收益率优势 - 历史上美元作为G10货币中排名前三的高收益货币时从未经历过熊市，这是过去几年支撑美元汇率的关键因素 [2] - 根据市场对G10央行利率的预测，美元的收益率排名正面临显著下滑，预计将从现在的最高位下滑至2026年底及2027年底的中游位置 [5] - 英镑、澳元、挪威克朗等货币的收益率排名预计将超越美元 [5] - 美联储货币政策是驱动美元波动的最主要因素，其相对收益率优势的丧失移除了支撑美元价值的关键基石 [9] 经济增长优势 - 过去数年美国经济相对于其他主要经济体的卓越增长表现是吸引资本流入并推高美元的另一强大动力，但此趋势正在逆转 [9] - 美元走强往往伴随美国相对其他G20经济体增长更强，但这种优势更多源于全球对其他地区更具杀伤力的冲击，使得美国显得相对更强 [9] - 在2024-2026年期间，美国财政政策将趋于收紧，而欧元区和英国等地的财政政策更具刺激性，这将削弱美国经济的相对增长优势 [11] 国际收支动态 - 美国经常账户赤字是美元持续的脆弱性来源，历史数据显示一旦该赤字占GDP比重超过4%，美元无一例外都会走弱，目前美国正接近此危险区域 [15] - 自2020年以来，推动美元走势的主导因素已从传统国际收支基本面转向对冲行为和其他金融流动 [18] - 外国投资者购买美国资产时，未对冲的资金流入量持续下降，而已对冲的资金流入量稳步上升，反映出市场对美元未来走势的悲观预期 [21] - 这种去美元化的对冲行为本身就构成对美元的下行压力 [21]

文章核心观点 - 德意志银行外汇策略师认为即便11月26日预算案获得市场好评英国政治担忧仍可能拖累英镑[1] 政治风险分析 - 避免预算案负面意外孤立看有利于英镑复苏但政治风险难以让财政风险溢价完全消除[1] - 政治风险包含对首相斯塔默的领导权挑战以及不确定性[1] - 继任者不重视财政纪律可能导致风险溢价再度扩大[1]

核心战略规划 - 首席执行官克里斯蒂安·塞温将于下周一公布未来三年的核心战略规划，预计整体战略变化不大，主线为在零售银行业务部门继续大幅节省经营成本，并在投行业务进行有针对性的长期投入 [1] - 华尔街分析师及股东普遍预计将出台新的财务扩张目标，例如更强劲的盈利目标 [1] - 自2018年上任以来，塞温带领公司从持续多年亏损、法律挫折和信心危机中回归创纪录利润 [1] 财务业绩与目标 - 公司计划将有形股本回报率目标提升至12%甚至更高 [4] - 薪酬体系已将董事会成员奖金与在2025–2027年实现12%的有形股本回报率目标全面挂钩 [4] - 尽管业绩强劲复苏，公司仍是欧洲盈利能力最弱的大型贷款机构之一，也是少数仍以低于或接近账面价值交易的欧洲商业银行之一 [2] 股价表现 - 公司在欧洲股票市场的股价较五年前的低点已飙升近七倍 [2] - 公司美股ADR今年以来涨幅高达130%，大幅跑赢标普500指数及美股市场的主流银行股基准指数 [2] 投资银行业务 - 投行业务将继续是战略规划的关键支柱和主要业绩增长驱动因素 [7] - 计划继续在个人投资产品以及投资顾问团队上进行长期投入，并受益于强劲的固定收益与货币交易业务 [7] - 未来重点聚焦领域包括信用贷款交易以及贵金属交易相关活动，相关机遇需至少带来7000万欧元至8000万欧元级别的营收 [7] - 预计公司将重建并购顾问业务以及股票与债务发行相关业务，但重返股票自营交易等大胆举措并未在战略规划议程之上 [7] 零售银行业务 - 零售银行业务仍是最大挑战之一，该项业务往往经营成本高但是盈利能力却相对低迷 [8] - 公司将更强调确保配置的资本获取强劲收益，意味着将与几乎不产生利润的客户分手，同时继续推动进军利润率更高的大型财富管理业务 [8] - 零售型银行业务一直拖累整个集团的盈利能力，但最近已经有所改善 [11] 企业银行业务 - 在企业银行业务方面，公司将继续其作为德国出口导向型企业融资方的核心战略 [11] - 公司已在现金管理和贸易融资等稳定业务线上重拾增长阵地，推动其企业银行业务强劲反弹 [11] 管理层变动 - 此次战略更新活动将是即将离任的首席财务官詹姆斯·冯·莫特克最后一次参与，他在帮助扭转公司信心危机方面发挥了关键作用 [3] - 全球投资者们将在战略活动上见到新任CFO Raja Akram，这位摩根士丹利前副CFO已于10月加入，预计将于明年正式履新 [11]

交易核心 - 德意志银行的DWS将收购Nippon Life India Asset Management 40%的股份 [1]

美国就业市场与政策动向 - 10月美国企业新增就业4.2万人，表现优于市场预期 [1] - 政府停摆对股市产生影响，但美股预计仍能创出新高 [1] - 美联储新任理事表示尽管就业数据强劲，继续降息依然合理 [3] 美联储政策与AI泡沫风险 - 美联储释放信号，可能在12月份停止降息 [5] - 华尔街关于AI泡沫可能破裂的讨论声音日益增大 [5] - 德意志银行正考虑做空人工智能股票，以对冲其超过10亿美元的数据中心贷款风险 [5][10] 金融市场历史比较与当前操作 - 当前操作与2008年次贷危机前相似，德意志银行当时是主要做空机构之一 [8] - 德意志银行曾发明CDS产品用于做空房市，当前可能将AI数据中心贷款进行打包、分层出售，类似当年的CDO结构 [8][14] - 美国资本市场依赖借债进行AI资本开支，其模式与当年房地产市场泡沫类似 [11] 美股与债市表现分化 - 美股表面创新高，但债券市场已显现风险迹象 [13] - 资本市场对政策言论的信任度有限，更关注实质风险 [13] 全球资本流向与资产定价转变 - 国际资本正将中国视为新的避风港，资金流向发生转变 [16] - 全球资产定价规则正经历巨大改变，定价权向东倾斜 [18][20] - 人民币及人民币资产迎来全面重估机会，其全球市场地位日益重要 [16][24] 中美市场吸引力对比 - 美股依赖政策托底维持，A股则依靠自身吸引力吸引资本主动流入 [20] - 美国在贸易、军事等领域面临挑战，整体实力呈现衰退迹象 [20][22] - 全球资本形成新共识，即美国全面衰落是正在发生的现实 [22]

美元与货币政策前景 - 美元作为套利资产仍具吸引力 但明年美联储降息路径存在不确定性[1][2] - 美联储结束量化紧缩并非重启量化宽松 而是通过用短期国债置换到期MBS进行资产结构优化 不扩大资产负债表规模[1] - 真正影响市场久期与流动性的关键在于美国财政部的发债策略 而非美联储购债行为[1] - 若市场预期美联储终端利率维持在3%左右 则10年期美债收益率（目前约4.1%）进一步下行空间有限[3] 人工智能投资与风险 - AI投资狂热出现泡沫预警信号 信用利差从2.76%升至3.15%反映风险偏好减弱[1][2] - AI资本开支激增 表外融资及在建工程延迟折旧正掩盖未来盈利压力[1] - AI硬件实际寿命仅3–5年 折旧"定时炸弹"或在2026年后冲击财报 市场尚未充分定价该风险[1] - 2025年五大科技巨头资本开支预计达3490亿美元 科技投资支出逼近峰值[2] - 未来五年全球AI数据中心建设需至少5万亿美元投资 远超单一融资渠道承载能力[1] - 投资级债券市场可提供1.5万亿美元 杠杆金融1500亿 证券化每年最多400亿 仍存1.4万亿美元缺口需依赖私募信贷与政府资金填补[1] 财政政策与债务影响 - 特朗普提议的"每人至少2000美元关税分红"成本远超关税收入 按年度发放将十年增加6万亿美元赤字[1][2] - 年度关税收入预计仅3000亿美元 远不足以覆盖6000亿美元支出 若将全部关税用于分红 到2035年美国债务占GDP比重或升至134%（现行法律下为120%）[2] 就业市场与宏观经济 - 美国10月ADP新增岗位并非来自AI相关行业 显示AI驱动的生产力红利尚未转化为广泛就业增长[3] - 在美国政府停摆导致官方数据缺失的背景下 私人数据整体指向就业市场走弱[3]