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财报业绩表现 - **季度每股收益(EPS)为3.4美元，超出市场普遍预期的3.24美元，同比增长51.8% (从去年同期的2.24美元增长至3.4美元)** [1] - **季度营收为36.2亿美元，超出市场普遍预期2.69%，同比增长10.0% (从去年同期的32.9亿美元增长至36.2亿美元)** [2] - **本季度业绩带来5.08%的盈利惊喜，而上一季度实际每股收益为2.51美元，低于预期的3.29美元，带来-23.71%的负向意外** [1] 历史业绩与市场反应 - **过去四个季度中，公司有三次超出每股收益预期，四次超出营收预期** [2] - **年初至今，公司股价下跌约3.8%，同期标普500指数上涨1.4%** [3] - **股价的短期走势可持续性将主要取决于管理层在财报电话会议中的评论** [3] 未来业绩预期与评级 - **当前市场对下一季度的普遍预期为每股收益2.47美元，营收33.2亿美元；对当前财年的普遍预期为每股收益12.89美元，营收139亿美元** [7] - **在本次财报发布前，公司的盈利预期修正趋势好坏参半，当前对应的Zacks评级为3级(持有)，预计近期表现将与市场同步** [6] - **盈利预期修正的趋势与短期股价变动有很强的相关性** [5] 行业状况与同业比较 - **公司所属的“医疗-门诊和家庭医疗保健”行业，在Zacks行业排名中处于底部20%的位置 (在250多个行业中)** [8] - **研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1** [8] - **同行业公司LifeStance Health Group预计在即将发布的报告中公布季度每股亏损为0.00美元，这代表同比变化为+100%，其每股收益预期在过去30天内被下调了25%** [9] - **LifeStance Health Group的季度营收预计为3.7735亿美元，较去年同期增长15.9%** [10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后运营收入为5.86亿美元，全年调整后运营收入为20.94亿美元 [18] - 第四季度来自持续经营的调整后每股收益为3.40美元，全年为10.78美元 [18] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [18] - 2025年全年美国透析治疗量同比下降1.1% [19] - 2025年全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [20] - 2025年全年每次患者护理成本同比增长5.9% [21] - 年末杠杆率为3.26倍合并EBITDA，处于3倍至3.5倍的目标区间中点 [22] - 2026年调整后运营收入指导区间为20.85亿美元至22.35亿美元，中点同比增长3.2% [17] - 2026年调整后每股收益指导区间为13.60美元至15.00美元，中点同比增长33% [17] - 2026年自由现金流指导区间为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [17][29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国透析业务**：第四季度治疗量较2024年第四季度下降约20个基点，全年下降1.1% [19] 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，主要受四个因素驱动：逾期应收账款的解决、正常费率上涨和收益率改善、商业支付组合小幅改善、流感疫苗的季节性影响 [20] 第四季度每次患者护理成本环比增加约6美元，主要受季节性因素影响 [20] 预计2026年治疗量将与2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25% [23][26] - **综合肾脏护理业务**：2025财年首次实现年度盈利，第四季度调整后运营收入为4600万美元，全年为2200万美元 [21] 2024年业绩的最终和解带来了高于预期的共享储蓄收入 [21] 预计2026年将带来额外的2000万美元运营收入增长 [10] - **国际业务**：第四季度调整后运营收入为2100万美元，全年为1.14亿美元 [21] 实现了积极的有机增长，并整合了在拉丁美洲的近期收购 [21] 预计2026年将继续为集团调整后运营收入增长贡献约1个百分点 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供具体分市场数据，主要业务聚焦于美国市场和国际市场 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是临床卓越，通过一系列针对性举措提升患者护理、降低死亡率和错过治疗率，最终支持更高的治疗量增长 [13] - 关键临床举措包括：提高疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和坚持使用、采用能清除中分子毒素的先进透析技术、与Elara Caring建立战略临床合作以提供专注于终末期肾病的家庭护理服务 [13][14] - 公司相信其以患者为中心的战略直接支持其业务目标，通过改善生活质量、减少住院和推进临床成果，有望重回至少2%的治疗量增长轨道 [15][16] - 公司对在未来三年实现与3%-7%长期增长目标一致的调整后运营收入增长保持信心，在调整后每股收益方面，有机会超过8%-14%的长期指导 [16] - 公司宣布与Ares Private Equity Funds共同投资约2亿美元收购Elara Caring的少数股权，旨在通过专业肾脏护理方案降低住院率和错过治疗率 [28][63] - 公司将继续按照典型框架进行股份回购，同时考虑流动性、杠杆率以及股价相对于内在价值的水平 [28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司执行有方，直面挑战，完成了年初的承诺，并为2026年及以后做好了准备 [5] - 公司正在应对两个近期的财务逆风：由死亡率升高导致的治疗增长持续承压，以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [12] - 尽管存在这些逆风和未知挑战，公司对维持利润增长记录的能力保持信心 [12] - 公司预计2026年第一季度调整后运营收入将占全年指导的约20%，即中点约4.3亿美元 [27] - 在运营收入线以下，预计2026年其他收入约为1000万美元，将实现显著的同比改善，主要原因是公司对Mozarc的投资已确认累计损失等于投资额，不再有进一步损失 [27] - 预计2026年债务支出将比2025年减少2000万至4000万美元，受利率下降以及重新定价和再融资交易降低利差所驱动 [27] - 关于《平价医疗法案》市场医保的逆风，公司预计2026年影响约为4000万美元，2027年约为7000万美元，2028年约为1000万美元，但注意到目前市场参保情况比预期更具韧性 [45] - 对于终末期肾病患者的医疗保险优势计划，2027年费率将增加6%，反映了资金不足的补足，这将使MA计划更愿意将这些患者纳入风险池 [80] 其他重要信息 - 2025年业绩受到网络事件对美国透析业务的影响 [9] - 第四季度回购了270万股股票，季度结束后又回购了170万股，2025年全年以约18亿美元回购了近1300万股 [22] - 根据公开的回购协议条款，部分回购股份来自伯克希尔·哈撒韦公司，以使其持股比例保持在45%或以下 [22] - 2026年指导中已纳入对综合肾脏护理业务和国际业务各贡献约1个百分点的企业调整后运营收入增长的预期 [26] - 预计2026年非控制性权益约占美国透析运营收入的16%，有效税率将在24.5%-26.5%之间 [28] - 公司预计与Elara Caring的交易将在年中完成，完成后将对其其他收入线产生积极贡献 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间表 - 管理层认为这主要是一个临床故事，与死亡率的改善密切相关 [32] - 预计临床举措实施后大约两年开始看到益处，到2029年左右看到全面效果 [32] - 管理层在考虑三年左右的时间框架 [33] 问题: 关于自由现金流和资本配置 - 11.25亿美元的自由现金流指导未包含2亿美元的Elara投资，该投资应从该金额中扣除以考虑可部署资本 [34] - 股份回购是扣除投资后最可能的资本用途 [35] 问题: 关于第四季度错过治疗和死亡率的趋势及其关联 - 第四季度错过治疗率上升，但这是典型的季节性现象，与2024年第四季度相比变化不大 [41] - 临床团队认为错过治疗率与死亡率存在相关性，但存在滞后性 [41] 问题: 关于《平价医疗法案》逆风的时间安排、开放参保情况以及预期损耗 - 逆风预计为2026年4000万美元，2027年7000万美元，2028年1000万美元 [45] - 开放参保情况比国会预算办公室或公司自身预测的更具韧性 [45] - 现有患者群体可能更具韧性，而新入患者群体（慢性肾脏病患者）可能不那么重视保险 [46] 问题: 关于网络事件逆风与市场医保逆风的对冲 - 2025年网络事件造成的4500万美元每次治疗收入逆风，预计将被2026年增强型保费税收抵免到期造成的约4000万美元逆风所抵消 [54] - 2025年网络事件造成的2500万美元治疗量逆风大部分会持续到2026年，因为失去的患者数量无法挽回 [54] 问题: 关于综合肾脏护理业务2024年表现超预期的原因及未来信心 - 超预期主要来自共享储蓄部分，得益于更好的合同和绩效 [56] - 改善涉及多方面，如药物管理、护理过渡、患者分层、更早接触患者以及新的干预措施和方案 [57] - 公司对2026年增加2000万美元运营收入感到满意 [57] 问题: 关于疾病进展、到达透析的时间以及药物影响 - 目前尚未观察到疾病进展或透析停留时间的任何变化 [62] - GLP-1等药物需要时间才能显现效果，目前判断影响为时过早 [62] 问题: 关于对Elara Caring投资的性质 - 投资论点包括获得良好的资本回报，以及通过专业的肾脏护理方案帮助患者群体，旨在降低住院率、再入院率和错过治疗率 [63] 问题: 关于国际业务的增长和利润率展望 - 预计国际业务增长（包括收入和利润）一半来自并购，一半来自有机增长 [67] - 预计利润率将随着固定间接费用的杠杆作用而继续改善 [67] - 预计2026年将继续为运营收入增长贡献约1个百分点 [67] 问题: 关于综合肾脏护理业务利润改善速度放缓的原因 - 过去三年平均每年运营收入改善约4000万至5000万美元，随着业务成熟和规模扩大，进一步推动利润率提升的机会减少，预计每年2000万美元的增长是一个合适的水平 [69] 问题: 关于2026年新患者起始情况和支付方组合 - 预计2026年新患者起始数不会有显著变化，与死亡率和错过治疗率假设一致，目前预计大致持平 [71] - 新患者的商业保险比例一直高于平均患者水平，这一模式预计将持续，但需注意市场医保的变化可能带来影响 [71][73] 问题: 关于第四季度流感疫苗接种率的变化 - 公司历史最高接种率在90%以上，目前约为80%，目标是恢复到历史高水平 [76] - 第四季度流感疫苗接种率通常高于第三季度，这对每次治疗收入和成本都有影响 [78] 问题: 关于2027年医疗保险优势费率通知对前景的影响 - 终末期肾病人群在医疗保险优势中有独立的资金池，2027年将获得6%的费率增加，这反映了资金不足的补足，并使MA计划更愿意接纳这些患者 [80] - 终末期肾病医疗保险优势的报销和编码体系与普通MA不同，V28和重新基准化等问题的影响较小 [81]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润为5.86亿美元，全年调整后营业利润为20.94亿美元 [16] - 第四季度持续经营业务调整后每股收益为3.40美元，全年持续经营业务调整后每股收益为10.78美元 [16] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [16] - 2026年调整后营业利润指导区间为20.85亿美元至22.35亿美元，中点增长率为3.2% [15] - 2026年调整后每股收益指导区间为13.60美元至15.00美元，中点增长率为33% [15] - 2026年自由现金流指导区间为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [15][25] - 年末杠杆率（总债务/调整后EBITDA）为3.26倍，处于3-3.5倍目标区间的中点 [19] - 2025年全年美国透析治疗量同比下降1.1% [16] - 2025年全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [17] - 2025年全年每次治疗患者护理成本同比增长5.9% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国透析业务**：第四季度治疗量较2024年第四季度下降约20个基点，全年下降1.1% [16] 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，主要受四个因素驱动：逾期应收账款的解决、正常费率上涨和收益率改善、商业保险支付组合小幅改善、流感疫苗的季节性影响 [17] 第四季度每次治疗患者护理成本环比增加约6美元，主要受季节性因素影响 [17] 2026年指导中，预计美国透析治疗量将与2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25%，调整后营业利润预计增长约1.5% [20][22] - **综合肾脏护理业务**：2025财年首次实现全年盈利，调整后营业利润为2200万美元 [8][18] 第四季度调整后营业利润为4600万美元 [18] 2026年预计将带来2000万美元的增量营业利润增长 [9] - **国际业务**：第四季度调整后营业利润为2100万美元，全年为1.14亿美元 [18] 2026年预计将继续贡献约1%的企业调整后营业利润增长 [22] 增长预计一半来自并购，一半来自有机增长，利润率有望持续改善 [61] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：治疗量增长面临持续压力，主要原因是死亡率升高以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [10] 预计2026年每次治疗收入将受到约4000万美元的增强型保费税收抵免到期带来的不利影响，但这将被2025年网络攻击事件造成的4500万美元不利影响不再发生所大致抵消 [22][48] - **拉丁美洲市场**：近期收购的业务已成功整合，为国际业务增长做出贡献 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 临床战略核心是提升患者护理质量，具体举措包括：提高疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和依从性、采用先进透析技术（如中截留量透析器和血液透析滤过，有望降低死亡率20%或更多）、与Elara Caring建立战略临床合作伙伴关系以提供针对终末期肾病的家庭护理服务 [11][12] - 综合肾脏护理业务战略围绕可持续合同、医生合作伙伴关系以及技术支持的规模化护理模式展开，并已提前实现2026年盈利的目标 [8] - 公司对实现至少2%的治疗量增长抱有信心，预计临床举措的全面效果将在2029年左右显现 [13][28] - 未来三年，公司有信心实现调整后营业利润3%-7%的长期增长目标，调整后每股收益增长有机会超过8%-14%的长期目标 [14] - 与Ares Private Equity Funds合作，对Elara Caring进行约2亿美元的少数股权投资，旨在建立专注于终末期肾病的家庭护理服务，以降低住院率和误治率 [12][24][57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去五年公司成功应对了全球疫情、通胀、供应链中断和网络攻击等一系列广泛挑战，并实现了多年承诺 [10] - 尽管面临治疗量增长压力和税收抵免到期等近期财务不利因素，公司对维持利润增长记录的能力仍有信心 [11] - 在《平价医疗法案》交易所计划方面，增强型保费税收抵免的到期预计在2026年带来约4000万美元、2027年约7000万美元、2028年约1000万美元的收入不利影响 [40] 目前公开注册情况比预期更具韧性，但最终影响需待实际支付发生后才能明确 [40] - 对于2027年医疗保险优势费率，终末期肾病人口拥有独立的资金池，预计将获得6%的增长，这反映了实际情况并使保险计划有动力将这些患者纳入风险池 [75] 其他重要信息 - 2025年第四季度回购了270万股股票，季度结束后又回购了170万股 [19] 2025年全年共回购近1300万股，价值约18亿美元 [19] - 2026年第一季度调整后营业利润预计约占全年指导的20%，即中点约4.3亿美元 [23] - 2026年预计其他收入约为1000万美元，同比显著改善，主要原因是公司在Mozarc的投资已确认累计损失等于投资额，不再产生进一步损失 [23] - 2026年预计债务支出将比2025年减少2000万至4000万美元，主要受利率下降以及重新定价和再融资交易降低利差所驱动 [23] - 预计有效税率将在24.5%-26.5%之间 [23] - 公司将继续根据典型框架进行股票回购，同时考虑流动性、杠杆率以及股价相对于内在价值的水平 [24] 大部分回购将继续通过与伯克希尔·哈撒韦的持续回购协议进行直接购买 [19][24] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间表 [27] - 恢复增长主要依赖临床故事的实现，包括降低死亡率等举措 [27] 预计临床措施实施后约2年开始显现效益，全面效果可能在2029年左右实现 [28] 管理层在考虑多年期指引时，通常以3年左右的时间框架来思考 [29] 问题: 关于自由现金流指导与资本部署 [30] - 11.25亿美元的自由现金流指导未包含2亿美元的Elara投资，该投资应从该金额中扣除以考虑可部署资本 [30] 起始杠杆率处于目标区间中点，若杠杆率不增加，最终将处于区间下半部分，这是在估算股票回购规模时需考虑的另一因素 [30] 除了那2亿美元投资，目前没有其他明显的资本用途 [31] 问题: 第四季度误治率和死亡率的趋势及关联 [35] - 第四季度死亡率无特别情况需强调，误治率有所上升，但这在第四季度属于典型情况，2025年第四季度与2024年第四季度的误治率差异不大 [36] 临床团队认为误治率与死亡率绝对相关，但这两个指标之间存在一定的滞后性 [36] 问题: 《平价医疗法案》不利影响的时间分布、公开注册表现及预期 attrition [37][39] - 不利影响预计为2026年约4000万美元，2027年约7000万美元，2028年约1000万美元 [40] 公开注册表现比国会预算办公室或公司自身预测更具韧性，但最终影响需待实际支付发生后才能明确 [40] 公司患者因病情严重且需要医疗系统，通常非常了解其保险需求，会尽力保持投保，因此现有患者群体预计更具韧性，而新入患者（主要是慢性肾病人群）可能不像已肾衰竭患者那样重视保险 [41] 公司未细分有多少ACA患者获得保费援助 [43] 问题: 网络攻击不利影响与税收抵免到期不利影响的抵消关系 [47] - 2025年网络攻击造成的7000万美元不利影响中，2500万美元与治疗量相关（大部分会持续），4500万美元与每次治疗收入相关 [48] 预计2026年每次治疗收入的4500万美元不利影响将被增强型保费税收抵免到期带来的约4000万至4500万美元不利影响所抵消，因此不会造成同比增长问题 [48] 2025年第四季度集中解决的旧索赔属于异常情况，但每年都会解决旧索赔，2026年的金额预计与2025年相似 [49] 问题: 综合肾脏护理业务2024年表现超预期的原因及未来信心 [50] - 需按年度视角看待该业务，其波动较大 [50] 业务表现可从三个维度分析：管理金额（即规模，相对平稳）、护理模式成本和行政管理成本（控制良好）、以及共享结余（2024年最终和解在此部分表现优于预期） [50] 超预期表现源于许多细节改进，如药物管理、护理过渡、患者分层、更早接触患者、新的干预措施和方案等，整体业务组合正在发挥作用，因此对2026年给出2000万美元增量增长的指引感到放心 [51] 问题: 疾病进展、到达透析的时间以及透析停留时间是否受到药物或更好管理的影响 [55] - 目前尚未观察到任何变化，但这类影响需要时间才能显现 [56] 相关药物并非“神奇药物”，需要持续服用一段时间才能产生效果，目前判断为时过早 [56] 公司管理慢性肾病人群仅五年左右，其影响需要更长时间才能显现 [56] 问题: Elara Caring投资的战略考量 [57] - 投资逻辑包含两部分：一是追求2亿美元投资获得良好的资本回报，二是帮助患者群体 [57] 约四分之一的患者使用家庭健康服务，通过建立专业的肾脏护理方案，有望降低住院率、再入院率以及误治率，从而连接起诊所内外的患者护理闭环 [57] 问题: 国际业务的增长构成和利润率展望 [61] - 国际业务的增长（包括收入线和利润线）预计一半来自并购，一半来自有机增长 [61] 利润率预计将持续改善，因固定开销（在国际层面和现有市场）得到杠杆利用 [61] 国际业务一直是表现良好、相对稳定的业务，过去几年为营业利润增长贡献约1个百分点，预计2026年也将如此 [61] 问题: 综合肾脏护理业务利润改善速度在2026年明显放缓的原因 [62][63] - 过去三年平均每年营业利润改善约4000万至5000万美元，现在指引显示增速放缓 [64] 这是业务成熟和规模扩大后的自然结果，继续提升利润率的机会减少，且该业务并非预期中的高利润率业务，因此目前每年2000万美元的营业利润增长贡献是一个合适的水平 [64] 问题: 2026年新患者起始数建模及支付方组合 [65] - 未预测明年新患者起始数有剧烈变化，在死亡率和误治率改善之前，预计将保持大致平稳 [66] 支付方组合方面，新患者始终比普通患者拥有更高的商业保险比例，这是患者随着年龄增长自然转向医疗保险的自然规律，预计这一模式将持续 [66] 唯一需要提及的变化是与健康保险交易所相关，除此之外没有其他新动态 [68] 问题: 第四季度流感疫苗接种率的变化及影响 [71] - 公司历史最高接种率在90%以上，目标是恢复到此水平，目前接种率约为80% [71] 流感疫苗接种率在第四季度通常高于第三季度，这会推动每次治疗收入小幅增加，同时也带来一些成本，这是第四季度相对于第三季度每次治疗收入动态的一部分 [73] 问题: 2027年医疗保险优势费率初步通知对增长展望的潜在影响 [74] - 终末期肾病人群在医疗保险优势中有独立的资金池，CMS已意识到此前资金不足并进行了补足，因此该人群将在2027年获得6%的费率增长，这反映了实际情况，并使保险计划有意愿将这些患者纳入风险池 [75] 此外，终末期肾病医疗保险优势的整个编码体系也不同，关于V28和重新基准化以及特定年份更高编码强度的问题，要么不适用，要么在计算中所占比重小得多，上周的初步通知中也明确了这一点 [76]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润为5.86亿美元，全年调整后营业利润为20.94亿美元 [14] - 第四季度持续经营业务调整后每股收益为3.40美元，全年持续经营业务调整后每股收益为10.78美元 [14] - 第四季度自由现金流为3.09亿美元，全年自由现金流略高于10亿美元 [14] - 2026年调整后营业利润指引范围为20.85亿美元至22.35亿美元，中点增长率为3.2% [12] - 2026年调整后每股收益指引范围为13.60美元至15.00美元，中点增长率为33% [12] - 2026年自由现金流指引范围为10亿美元至12.5亿美元，中点为11.25亿美元 [12][22] - 年末杠杆率（总债务/调整后EBITDA）为3.26倍，处于3-3.5倍的目标范围中点 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 **美国透析业务** - 第四季度治疗次数较2024年第四季度下降约20个基点，全年治疗次数同比下降1.1% [14] - 第四季度每次治疗收入环比增长约12美元，全年每次治疗收入约为410美元，同比增长4.7% [15] - 第四季度每次治疗患者护理成本环比增加约6美元，全年同比上涨5.9% [15][16] - 2026年指引假设治疗量较2025年大致持平，每次治疗收入增长1%-2%，总成本增长1.25%-2.25%，调整后营业利润中点增长约1.5% [18][19] **综合肾脏护理业务** - 第四季度调整后营业利润为4600万美元，全年调整后营业利润为2200万美元，首次实现年度盈利 [16] - 2026年预计将贡献约2000万美元的增量营业利润增长 [7][49] **国际业务** - 第四季度调整后营业利润为2100万美元，全年调整后营业利润为1.14亿美元 [16] - 2026年预计增长中，约一半来自并购，一半来自有机增长，利润率有望继续提升 [59] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国透析业务面临治疗量增长压力，主要原因是死亡率升高以及增强型保费税收抵免到期对每次治疗收入的影响 [8] - 增强型保费税收抵免到期预计在2026年带来约4000万美元的逆风，2027年7000万美元，2028年1000万美元 [37] - 2025年网络攻击事件对美国透析业务造成7000万美元逆风，其中2500万美元为治疗量损失（大部分将持续），4500万美元为每次治疗收入逆风 [45] - 终末期肾脏病医疗保险优势计划人群在2027年将获得6%的费率上调 [73][74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是临床卓越，通过一系列针对性举措提升患者护理、降低死亡率和误治率，以支持更高的治疗量增长 [9] - 关键临床举措包括：提升疫苗接种率、推动GLP-1药物的采用和坚持使用、采用先进透析技术（如中截留量透析器和血液透析滤过）、以及与Elara Caring建立战略临床合作伙伴关系 [9][10] - 与Elara Caring的合作旨在建立专注于终末期肾脏病的家庭护理服务，以降低住院率和误治率，改善患者体验 [10] - 对Elara Caring进行了约2亿美元的少数股权投资，该投资预计在交易完成后（预计年中）对公司其他收入项产生积极贡献 [21][55] - 公司相信其独特的定位能够抓住未来重大机遇，并有信心在未来三年实现与长期增长目标（调整后营业利润增长3%-7%）一致的利润增长 [11] - 在当前的资本配置计划下，并排除对Mozarc投资带来的逆风后，公司认为有机会超过8%-14%的长期调整后每股收益增长指引 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 过去五年公司成功应对了全球疫情、通胀、供应链中断和网络攻击等一系列广泛挑战，并实现了多年承诺，调整后营业利润和调整后每股收益的复合年增长率符合长期目标 [8] - 尽管面临治疗量增长压力和税收抵免到期等近期财务逆风，公司对维持利润增长记录的能力保持信心 [9] - 通过临床举措改善生活质量、减少住院和提升临床结果，公司相信正走在恢复至少2%治疗量增长的道路上，但预计全部效果显现需要时间，可能在2029年左右 [11][24] - 2026年公开交易市场计划注册人数表现比预期更具韧性，但最终影响需待账单支付开始后才能明确 [37][38] - 对于可能影响肾脏疾病进展的新药（如GLP-1），目前尚未观察到疾病进展或透析停留时间发生转变，影响显现需要时间 [54] 其他重要信息 - 2025年全年回购了近1300万股股票，价值约18亿美元 [17] - 第四季度回购了270万股，季度结束后又回购了170万股 [17] - 部分回购来自伯克希尔·哈撒韦公司，根据公开的回购协议条款，旨在将其持股比例维持在45%或以下 [17] - 2026年第一季度调整后营业利润预计约占全年指引的20%，即中点约4.3亿美元 [20] - 2026年预计其他收入约为1000万美元，较2025年显著改善，主要原因是无需再确认对Mozarc投资的损失 [20] - 2026年债务支出预计将比2025年减少2000万至4000万美元，原因是利率下降以及重新定价和再融资交易降低了利差 [20] - 预计2026年有效税率在24.5%-26.5%之间 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于恢复2%以上治疗量增长的信心和时间框架 [24] - 管理层表示这本质上是一个临床故事，与历史上行业增长高峰期的死亡率改善类似 [24] - 实现2%增长需要假设准备好的措施全部生效，临床实施与全面效果显现之间存在滞后 [24] - 预计大约2年后开始看到一些益处，到2029年左右可能看到全面效果 [24] - 多期增长指引的时间框架被认为是大约3年 [25] 问题: 关于自由现金流指引和资本配置 [27] - 11.25亿美元的自由现金流指引是在2亿美元Elara投资之前的数字 [27] - 考虑到年末杠杆率处于目标范围中点，若不加杠杆，随着EBITDA增长，杠杆率将降至范围下半部分，这是在估算股票回购规模时需考虑的因素 [27] - 除了2亿美元的投资外，没有其他明显的资本用途 [28] 问题: 第四季度误治率和死亡率的趋势及关联 [32] - 第四季度死亡率没有特别需要强调的，误治率有所上升，但这在第四季度是典型情况 [33] - 2025年第四季度的误治率与2024年第四季度相比变化不大，全年同比变化也不大 [33] - 临床团队认为误治率与死亡率绝对相关，但这两个指标之间存在一定的滞后性 [33] 问题: 关于《平价医疗法案》逆风的时间安排、公开注册表现及预期 attrition [36] - 逆风规模为2026年约4000万美元，2027年7000万美元，2028年1000万美元 [37] - 公开注册表现比国会预算办公室或公司自身预测更具韧性，但最终影响需待账单支付开始后才能明确 [37][38] - 患者群体分为两类：现有患者群体预计更具韧性；新入患者群体（主要是慢性肾脏病患者）可能不像肾衰竭患者那样重视保险，因此逆风会随时间增长 [38] - 管理层没有关于接受保费援助的ACA患者具体数量的细分数据 [40] 问题: 关于网络攻击逆风与税收抵免逆风在2026年的抵消情况 [44] - 2025年网络攻击造成7000万美元逆风，其中2500万美元是治疗量损失（大部分会持续），4500万美元是每次治疗收入逆风 [45] - 2026年，预计4500万美元的每次治疗收入逆风将被增强型保费税收抵免到期带来的约4000万-4500万美元逆风所抵消，因此每次治疗收入的同比增长不会出现问题 [45] - 第四季度一些旧索赔的解决是季度性集中现象，并非年度异常，2026年的情况预计与2025年相似 [46][47] 问题: 关于IKC业务2024年表现超预期及未来增长信心 [48] - IKC业绩需按年度审视，季度波动大 [48] - 业务分为三类：管理金额（类似治疗量）、护理模式与行政成本、共享结余 [48] - 2024年调整主要是共享结余部分表现更好 [48] - 改善由许多细微因素共同驱动，整体投资组合正在发挥作用，因此对2026年给出2000万美元增量增长的指引感到满意 [49] 问题: 关于疾病进展、透析时间以及新药影响 [53] - 目前尚未观察到肾脏疾病进展或患者透析停留时间发生任何转变 [54] - 新药（如GLP-1）并非“神奇药物”，需要服用一段时间才能产生效果，目前判断影响为时过早 [54] - 公司管理慢性肾脏病人群仅五年左右，其影响需要更长时间才能显现 [54] 问题: 关于Elara Caring投资的战略考量 [55] - 投资论点有两部分：一是追求2亿美元投资获得良好的资本回报；二是帮助患者群体 [55] - 约四分之一的患者使用家庭健康服务，通过建立专业的肾脏护理方案，有望降低住院率、再入院率和误治率 [55] 问题: 关于国际业务的增长来源和利润率展望 [59] - 预计国际业务在2026年的增长（包括收入线和利润线）约一半来自并购，一半来自有机增长 [59] - 随着固定开销的杠杆效应，预计利润率将继续改善 [59] - 国际业务在过去几年贡献了约1个百分点的营业利润增长，预计2026年也将如此 [59] 问题: 关于IKC利润改善速度在2026年放缓的原因 [60] - 过去三年IKC平均每年营业利润改善在4000万至5000万美元之间，2026年指引显示增速放缓 [61] - 这是业务成熟和规模扩大后的自然结果，继续提升利润率的机会减少 [61] - IKC并非高利润率业务，因此每年贡献2000万美元的营业利润增长是当前合适的预期 [61] 问题: 关于2026年新患者起始量和支付方组合 [62] - 2026年新患者起始量未预期有剧烈变化，与死亡率和误治率假设类似，在改善前预计大致持平 [64] - 支付方组合方面，新患者始终比平均患者拥有更高的商业保险比例，这是患者随着年龄增长自然转向医疗保险的规律，预计这一模式将持续 [64] - 需要指出的是，公开交易市场计划的情况正在变化，但除此之外没有其他新的动态 [66] 问题: 关于第四季度流感疫苗接种率变化及其影响 [69] - 公司历史流感疫苗接种率高峰在90%以上，目标是恢复至此水平，目前接种率约为80% [69] - 流感疫苗接种率在第四季度通常较第三季度上升，这会驱动部分每次治疗收入和成本的季节性变化 [71] 问题: 关于2027年医疗保险优势费率初步通知对展望的潜在影响 [72] - 终末期肾脏病人群在医疗保险优势计划中有独立的资金池，CMS已认识到此前资金不足并进行了追补 [73] - 该人群在2027年将获得6%的费率上调，这反映了现实情况，并使医疗保险优势计划有意愿将这些患者纳入风险池 [74] - 此外，终末期肾脏病的整个编码机制也不同，关于V28和重新基准化以及特定年份更高编码强度的问题，要么不适用，要么在计算中所占比重小得多 [75]

公司业绩与市场反应 - 公司第四季度业绩超出市场预期 [1] - 公司发布年度利润指引高于市场预估 [1] - 公司股价在盘后交易中上涨13% [1] 业务表现与驱动因素 - 公司肾脏透析服务需求保持稳定 [1] - 稳定的服务需求支撑了业绩表现 [1]

Denver, Colorado, February 2, 2026 — DaVita Inc. (NYSE: DVA) announced financial and operating results for the quarter and year ended December 31, 2025. "Our strong platform delivered once again in 2025, providing high quality, innovative care to our patients and achieving the financial targets we set out at the beginning of the year despite a challenging environment," said Javier Rodriguez, CEO of DaVita. "Given our ongoing investments and process improvements, we are confident in our ability to continue t ...

公司业绩概览 - 公司宣布了截至2025年12月31日的第四季度及全年财务业绩，首席执行官Javier Rodriguez表示，尽管环境充满挑战，但公司强大的平台在2025年再次实现了为患者提供高质量创新护理并达成年初设定的财务目标 [1][2] - 2025年第四季度，归属于公司的净收入为2.09亿美元，摊薄后每股收益为2.94美元；全年归属于公司的净收入为7.22亿美元，摊薄后每股收益为9.51美元 [3] - 2025年第四季度，调整后归属于公司的净收入为2.42亿美元，调整后摊薄每股收益为3.40美元；全年调整后归属于公司的净收入为8.18亿美元，调整后摊薄每股收益为10.78美元 [3] 营收与利润 - 2025年第四季度综合营收为36.20亿美元，全年综合营收为136.43亿美元 [5] - 2025年第四季度营业利润为5.61亿美元，调整后营业利润为5.86亿美元；全年营业利润为20.44亿美元，调整后营业利润为20.94亿美元 [4][5] - 2025年第四季度营业利润率为15.5%，全年营业利润率为15.0% [4] 现金流与资本管理 - 2025年第四季度经营活动现金流为5.41亿美元，自由现金流为3.09亿美元；全年经营活动现金流为18.87亿美元，自由现金流为10.24亿美元 [5][15] - 公司在2025年第四季度完成了现有A-1定期贷款和循环信贷额度的再融资，新获得总额20亿美元的A-2定期贷款和最高15亿美元的循环信贷额度 [11] - 公司在2025年第四季度以平均每股122.78美元的价格回购了270万股普通股，耗资3.31亿美元；全年以平均每股140.09美元的价格回购了1270万股普通股 [5][13] - 在2025年12月31日至2026年2月2日期间，公司以平均每股120.56美元的价格进一步回购了170万股普通股，耗资2.00亿美元 [14] 美国透析业务运营指标 - 2025年第四季度，美国透析治疗总次数为7,264,520次，日均治疗91,608次，与2025年第三季度相比日均下降0.1% [7] - 与2024年第四季度相比，2025年第四季度经调整的非收购治疗增长为-0.6% [7] - 2025年第四季度，每次治疗收入为422.60美元，环比增加12.01美元；每次治疗患者护理成本为279.60美元，环比增加6.06美元 [8] - 季度收入变化主要受平均报销率提高、其他正常波动以及患者组合轻微改善和流感疫苗季节性影响驱动；全年收入变化主要受磷酸盐结合剂纳入ESRD预期支付系统捆绑包以及平均报销率正常年度增长（包括医疗保险基础费率）驱动 [8] 成本结构分析 - 季度患者护理成本变化主要由于健康福利费用和医疗用品成本增加；全年变化主要受药品成本（主要由磷酸盐结合剂纳入驱动）、薪酬费用、医疗用品成本和健康福利费用增加驱动 [9] - 季度一般及行政费用变化主要由于专业服务费、IT相关成本和健康福利成本增加，部分被先前披露的网络安全事件相关成本减少所抵消；全年变化主要受IT相关成本、网络安全事件相关成本以及薪酬费用增加驱动，部分被中心关闭成本减少所抵消 [10] 中心网络与整合肾脏护理 - 截至2025年12月31日，公司在3,242个门诊透析中心为约295,000名患者提供服务，其中2,657个中心位于美国，585个中心位于美国以外的14个国家 [17] - 2025年第四季度，公司在美国收购了1个并关闭了6个透析中心，在美国以外收购了3个、新开了1个并关闭了5个透析中心 [17] - 截至2025年12月31日，公司约有66,000名患者参与基于风险的整合护理安排，年化医疗支出约为56亿美元；另有9,400名患者参与其他整合护理安排 [18] 2026年业绩指引 - 公司给出2026年业绩指引：调整后营业利润区间为20.85亿美元至22.35亿美元；调整后归属于公司的持续经营业务摊薄每股收益区间为13.60美元至15.00美元；自由现金流区间为10.00亿美元至12.50亿美元 [20][21] - 公司提供了2026年各季度经调整的治疗日数预测，用于比较季度间日历效应的影响，2026年全年经调整治疗日总数预计为312.4天 [21][22]

交易公告 - Elara Caring宣布获得来自Ares Management旗下私募股权集团及DaVita的战略投资 [1] - 投资旨在为病情复杂和急性的患者扩大个性化、临床先进的居家护理服务可及性 [1] - 交易完成后，Elara将继续作为一家完全独立的公司运营，由现任CEO Ananth Mohan及管理团队领导 [1] 投资目的与战略合作 - 投资将支持Elara下一阶段的增长，帮助其扩大提供专业居家护理的能力并推出创新护理模式 [2] - 各方将合作帮助Elara通过新的护理模式和临床项目扩大护理可及性 [1] - 合作基于一个共同信念，即护理应更及时、更个性化，并在患者最舒适的家中进行 [3] - 投资的一个关键焦点是DaVita与Elara计划共同开发针对肾脏疾病的居家护理模式 [3] 合作方背景与协同效应 - Ares在培育高绩效医疗保健企业方面拥有经验，其全球平台截至2025年9月30日管理资产超过5950亿美元 [2][8] - DaVita在基于价值的护理方面拥有临床和运营专长，是一家综合性肾脏护理提供商 [2][9] - DaVita截至2025年9月30日在3247个门诊透析中心服务约293,200名患者，其中2662个中心位于美国 [9] - 结合DaVita的先进临床见解与Elara的现有临床能力，旨在满足肾病患者独特需求，减少可预防的住院并帮助降低总护理成本 [3] 公司业务与市场地位 - Elara Caring是全国领先的高质量、基于价值的居家护理提供商，提供熟练家庭健康、临终关怀、个人护理服务、行为健康及姑息治疗 [6] - 业务覆盖18个州，通过200个地点每日为超过60,000名患者和客户提供服务 [6] - Elara Caring被定义为以质量承诺和患者至上文化为特色的领先居家护理平台 [3] 预期影响与愿景 - 合作旨在改善慢性病管理，为患者及其亲人乃至整个医疗系统带来更好结果 [3] - 加强获得Elara Caring优质服务的途径将帮助更多患者在家中保持稳定，避免不必要的住院，最终提升生活质量 [4] - 新的肾脏护理模式旨在为患者提供在家中接受高质量、定制化支持的新途径，并为护理提供者确保高接触、连续性护理的重要资源 [3] 交易细节与顾问 - 交易预计将于2026年下半年完成，需满足包括获得监管批准在内的惯例交割条件 [4] - Elara Caring的财务顾问为Harris Williams和Evercore，法律顾问为Skadden, Arps, Slate, Meagher & Flom LLP，融资顾问为Debevoise & Plimpton LLP [5] - Ares和DaVita的财务顾问为Guggenheim Securities, LLC，法律顾问为Ropes & Gray LLP和McDermott Will & Schulte [5]

Key Takeaways DaVita's Q4 2025 is expected to benefit from improved treatment mix and aged claims resolution.DVA may see stronger earnings driven by higher revenue per treatment and disciplined cost control.DaVita's tech investments and IKC timing could help offset pressure from missed treatments and mortality.DaVita Inc. (DVA) is scheduled to report fourth-quarter 2025 results on Feb. 2, 2026, after the closing bell.In the last reported quarter, the company’s earnings per share (EPS) of $2.51 lagged the Za ...