文章核心观点 - 在波动加剧的2025年 Jim Cramer的两只年度选股表现显著优于市场 其上涨不仅幅度大 而且扭转了市场对其过往荐股时点不佳和后续表现乏力的长期批评[1] - 这两只赢家股的上涨得到了可衡量的财务改善和特定行业顺风的支持[1] Lam Research Corp (LRCX) - 公司股价表现强劲 截至发稿时交易价格为172.27美元 年初至今上涨137%[2] - 股价上涨由晶圆制造设备支出的复苏和扩张推动 行业分析师估计2025年该支出达到约1050亿美元 较前一年大幅增长[4] - 公司在用于先进逻辑和存储器制造的沉积和蚀刻工具领域具有优势 使其处于专注于人工智能和高性能计算的芯片制造商新一轮资本支出的中心[4] - 财务表现优异 在关键季度收入同比增长加速至高个位数至低双位数范围 同时营业利润率保持在30%以上 反映出强大的定价能力和成本控制[5] - 2025财年自由现金流达到54亿美元 约占收入的29% 创下纪录水平 表明内部现金生成能力强劲[5] - Jim Cramer特别指出其估值具有吸引力 认为相对于其盈利能力和行业地位 股价显得便宜[6] Expedia Group (EXPE) - 公司在2025年为股东创造了可观价值 受益于旅游需求的广泛复苏和运营改善 并转化为强劲的盈利[7] - 截至发稿时 股价交易价格为289.25美元 年初至今上涨56% 对于此前受业绩波动困扰的公司而言是一次坚实的反弹[7] - Jim Cramer强调了其相对于竞争对手的估值优势 指出其交易市盈率低于Booking Holdings等同行 并以此作为在行业逆风中仍看好该股的理由[10] - 2025年第三季度 公司报告收入为44.1亿美元 同比增长约9% 调整后每股收益为7.57美元 较上年同期增长23% 轻松超出预期[10] - 总预订额增长约12% 达到307.3亿美元 已预订客房夜数增长11% 达到1.082亿 表明消费者需求持续[11]

文章核心观点 - 人工智能正在重塑酒店搜索和预订方式 新兴平台如DirectBooker试图让AI代理直接实时获取酒店价格、空房情况和设施信息 [1] - 分析师认为 在线旅行社如Booking Holdings、Expedia Group和TripAdvisor在AI驱动的预订趋势中仍处于有利地位 [1] - 尽管AI代理自主预订是预期方向 但技术壁垒使得没有中介的情况下难以实现该愿景 [3] 行业格局与竞争壁垒 - 全球酒店市场高度分散 全球酒店数量超过110万家 而前15大连锁品牌仅占约4%的供应量 [4] - 整合长尾库存是AI平台面临的核心挑战 而Booking和Expedia已花费数十年解决此问题 [4] - 现有企业的规模和速度仍具优势 即使新的聚合平台可能通过更低成本的分销吸引酒店 [4][5] 商业模式与盈利前景 - AI货币化模式可能类似于付费搜索拍卖模型 历史上该模型奖励拥有最广泛选择和最强转化效率的平台 [6] - 这一优势可能延续到AI驱动的预订经济中 TripAdvisor也受益于丰富的酒店内容和品牌信任度 但交易规模仍有利于Booking和Expedia [6] 公司分析与估值 - 分析师对Booking Holdings和Expedia Group均重申买入评级 认为其规模能提供即时、可靠的全球房源访问渠道 [4] - 对Booking Holdings给出12个月目标价6250美元 基于2026年25倍市盈率 其盈利增长与大型互联网同行相当 [7] - 对Expedia给出目标价275美元 基于2026年GAAP每股收益约17倍市盈率 与其约25%的预期每股收益增长率相符 [7]

文章核心观点 - 人工智能正在重塑酒店搜索和预订方式 新兴平台如DirectBooker试图让AI代理直接实时获取酒店价格、空房情况和设施信息 [1] - BTIG分析师Jake Fuller认为 包括Booking Holdings、Expedia Group和TripAdvisor在内的在线旅行社 在AI驱动的预订趋势中仍处于有利地位 [1] AI对行业的影响与挑战 - 投资者日益期望AI代理能够“代表用户”自主预订酒店 但技术壁垒使得没有中介的情况下难以实现这一愿景 [3] - 全球酒店市场高度分散 全球酒店数量超过110万家 而前15大连锁品牌仅占供应总量的约4% [4] - 整合长尾库存仍然是AI平台面临的核心挑战 而Booking和Expedia已花费数十年解决此问题 [4] - 尽管更低的分销成本可能吸引酒店使用新的聚合平台 但分析师认为速度和规模优势仍属于现有巨头 [5] 现有公司的优势与定位 - Booking和Expedia的规模为其提供了即时、可靠的全球房源接入能力 [4] - AI的货币化模式可能类似于付费搜索拍卖模型 历史上该模型奖励拥有最广泛选择和最强转化效率的平台 这一优势可能延续到AI驱动的预订经济中 [6] - TripAdvisor也从丰富的酒店内容和品牌信任中受益 但交易规模方面仍以Booking和Expedia占优 [6] 公司估值与财务预测 - 对于Booking Holdings 分析师基于2026年25倍的市盈率倍数 设定了12个月目标价6250美元 其盈利增长与大型互联网同行相当 [7] - 对于Expedia Group 275美元的目标价反映了基于2026年GAAP每股收益约17倍的市盈率 与约25%的预期每股收益增长率相符 [7]

行业整体展望 - 美国旅游支出预计在2026年增长2.2%，达到1.2万亿美元，增长动力来自持续的消费者需求和有利的货币政策 [2][8] - 国内休闲旅游预计增长1.9%，达到9205亿美元，国际入境旅游预计反弹增长3.7%，达到7040万人次 [3] - 宏观经济背景提供支撑，美联储在2025年连续三次降息，累计自2024年9月以来降息175个基点，将联邦基金利率降至3.50-3.75%区间，提升了消费者在旅游等可选消费类别的支出能力，美联储预计2026年GDP增长2.3% [4] - 2026年的大型活动，包括国际足联世界杯和美国250周年庆典，预计将推动显著的旅游活动 [3] 消费者趋势与偏好 - 旅行者越来越寻求安静的逃离和注重健康的静修，数字疲劳推动了对宁静目的地的需求 [5] - 人工智能集成在预订平台加速，ChatGPT等工具简化了旅行规划并减少了决策疲劳 [5] - 受文学和电影启发的旅行持续增长，即将上映作品中的目的地吸引了游客兴趣 [5] - 公路旅行正在复苏，成本意识强的旅行者寻求可负担的替代方案 [5] - 针对特定人生阶段的超个性化体验正在兴起，从健康疗养到以爱好为中心的度假 [5] 主要在线旅游平台表现与策略 - 过去三个月，主要在线旅游平台股价表现分化：Expedia集团领涨27.2%，Airbnb上涨6.4%，Booking控股下跌1.8%，TripAdvisor下跌23.1% [6] - **Expedia集团**：B2B板块在2025年持续实现强劲的两位数预订增长，预计2026年利润率将进一步扩大，优先通过与OpenAI等合作整合AI以增强客户获取，Vrbo品牌恢复增长，Hotels.com轨迹改善，地理多元化表现良好，亚洲市场表现强劲，2026年每股收益共识估计为18.23美元，过去30天未变 [10] - **TripAdvisor**：在2025年执行了根本性的战略重组，从传统的酒店元搜索业务转向以体验为中心的市场模式，Viator板块继续保持强劲势头，转型得到8500万美元年化成本节约的支持，预计2026年体验业务收入将超过传统板块，2026年每股收益共识估计在过去30天微增1美分至1.69美元 [11] - **Booking控股**：在2025年实现了强劲的财务表现，巩固了其作为全球主导旅游平台的地位，替代住宿板块持续扩张并超过传统酒店增长，2026年保持810万个替代住宿房源，整合了来自FareHarbor的15万个景点以扩展体验服务，预计运营效率和“互联旅行”计划的推进将推动利润率进一步扩大，2026年每股收益共识估计在过去30天微增19美分至262.93美元 [12][13] - **Airbnb**：在2025年处于转型年，投资于多元化计划以开辟新的增长途径，北美预订量同比增长5%，核心市场需求具有韧性，推出了Airbnb服务并重塑了“体验”服务，代表了平台在住宿之外最重要的扩张，预计2026年收入增长约9.7%，达到134.9亿美元，2026年每股收益共识估计在过去30天微增1美分至4.71美元 [14]

交易背景与过程 - 总部位于阿姆斯特丹的博物馆和景点门票平台Tiqets在Expedia宣布收购前进行了一个延长的销售过程[1] - 巴克莱银行担任Tiqets的销售顾问 公司创始人及董事会探索了多种途径寻找买家[1] - 销售过程中 Airbnb作为Tiqets 2019年6000万美元融资的领投方和现有股东 并未选择收购 这曾是创始人和股东的初始期望[2] - 行业人士亦对同为阿姆斯特丹公司且体验业务快速增长的另一潜在买家Booking com未出手表示疑问[2] 公司财务状况与交易紧迫性 - Tiqets的财务状况影响了销售过程 公司在2024年6月获得了一笔2500万欧元约合2900万美元的贷款用于债务再融资[3] - 尽管自2014年成立以来已筹集了约1.05亿美元的风险投资 但此次再融资凸显了销售过程的漫长以及达成交易的紧迫性[3] 交易条款与估值 - 交易预计在2026年第一季度完成 具体条款尚未正式披露[4] - 收购价格对Expedia的财务状况影响不大 未达到需要向美国证券交易委员会披露的规模[4] - 交易宣布后 Tiqets告知至少一名员工 在考虑股票期权价值时 可将此次收购视为价值约1亿美元[5] - 由于优先股股东将在普通股股东获得收益前被支付 因此实际交易金额可能大于普通股股东分配的1亿美元[5] 交易范围与公司业务分析 - Tiqets主要是一个景点门票聚合平台 与Viator和GetYourGuide等更大平台竞争 其专有技术仅为一个“薄层”[7] - 行业高管认为 在当前环境下 这种业务模式创造的价值不足[7] 对Expedia的战略价值 - 收购Tiqets为Expedia提供了直接接入欧洲主要景点的渠道 减少了与第三方合作伙伴的收入分成 并加强了其B2B业务[8] - Expedia此前已与Viator GetYourGuide以及Tiqets建立了体验业务合作关系[8]

市场与投资主题 - 自2023年初以来，美国股市除小幅波动外，一直呈现惊人的上涨行情 [1] - 此轮上涨主要由全球人工智能技术热潮推动，但除科技巨头外，今年也涌现出多个表现优异的非科技巨头 [1] - 多数金融研究聚焦于AI革命、下一代量子计算及5G/6G无线技术的大规模部署，但一些年内表现强劲的非科技股被市场忽视 [2] - 投资于这些具有有利Zacks评级的股票，预计在2026年将获得丰厚回报 [2] 精选股票概览 - 文章精选了五只Zacks Rank 1的股票：通用汽车、Robinhood Markets、Expedia Group、Dillard's、Five Below [3] - 通用汽车是美国顶级汽车制造商，市场份额达17%，其软件与服务部门正成为关键利润引擎 [6][7] - Robinhood Markets在美国运营金融服务平台，允许用户投资股票、ETF、期权、黄金和加密货币 [10] - Expedia Group运营强大的平台，连接旅行者和供应商，其广泛且知名的品牌组合能满足不同地区旅行者的多样化需求 [13] - Dillard's受益于增长计划和稳健执行，通过加强门店和在线业务来巩固客户群 [15] - Five Below势头强劲，得益于客流量加速增长、营销效率提升以及新老客户广泛的同店销售增长 [18] 通用汽车 - 公司在美国的制造扩张和中国的业务重组支持其长期增长，上一财季在华销售额同比增长10% [6] - 软件与服务部门在2025年第三季度末实现20亿美元收入，拥有1100万OnStar用户 [7] - 公司拥有357亿美元的强劲流动性，积极的股票回购增强了投资者信心 [7] - 汽车关税抵消流程预计将提升其国内成本竞争力 [7] - 预计下一财年营收增长率为-0.3%，盈利增长率为12.9% [8] - 过去7天内，下一财年盈利的Zacks共识预期上调了0.5% [8] - 公司受益于美国强劲的汽车需求、中国市场复苏以及不断增长的软件与服务收入 [9] Robinhood Markets - 鉴于零售参与度提高，其交易收入预计在近期将得到改善 [11] - 收购和产品多元化努力旨在成为活跃交易者市场的领导者，这可能会提振其财务状况 [11] - 2025年第三季度业绩得益于稳健的交易活动和净利息收入增长 [11] - 垂直整合可能会提升其产品迭代速度，强劲的流动性状况将有助于维持股票回购 [11] - 预计下一财年营收增长率为21%，盈利增长率为17.9% [12] - 过去7天内，下一财年盈利的Zacks共识预期上调了1.8% [12] - 公司正经历交易活动改善、净利息收入增加和产品多元化势头 [9] Expedia Group - 广泛的全球供应基础增强了其竞争地位，持续的技术和合作伙伴投资有助于加强其国际影响力 [14] - 稳健的资产负债表和健康的流动性进一步支持其长期稳定性 [14] - 预计下一财年营收增长率为6.3%，盈利增长率为20.8% [14] - 过去60天内，下一财年盈利的Zacks共识预期上调了3.2% [14] Dillard's - 公司通过改善品牌合作、聚焦潮流的商品组合、门店改造和更强的人员激励措施来加强客户基础 [15] - 时尚前卫的商品是其关键客流驱动力，在青少年、儿童和女装、配饰及内衣品类表现强劲 [16] - 严格的费用管理促使其上一财季盈利超预期 [16] - 公司财务健康，流动性稳固，因拥有大部分房地产而租金义务极低，现金状况良好 [17] - 稳定的股息和股票回购等对股东友好的举措反映了其信心 [17] - 预计下一财年营收增长率为0.7%，盈利增长率为-8.2% [17] - 过去30天内，下一财年盈利的Zacks共识预期上调了5.3% [17] Five Below - 运营杠杆是关键亮点，上一财季因损耗减少和固定成本杠杆，毛利率扩张70个基点，每股收益同比增长超60% [18] - 公司上调了全年预期，理由是假日交易开局强劲，并对销售额、营业利润率和每股收益有更高期望 [19] - 2025财年总销售额预期上调至46.2-46.5亿美元，此前预期为44.4-45.2亿美元 [19] - 门店扩张保持高效，新市场开业表现突出，精选的商品组合和更强的库存定位进一步巩固了增长轨迹 [19] - 预计下一财年营收增长率为8.6%，盈利增长率为5.6% [20] - 过去7天内，下一财年盈利的Zacks共识预期上调了1.3% [20] - 公司因客流量增长、利润率扩张和高效的门店扩张而上调了全年指引 [9]

全球旅游业进入新增长阶段 - 全球旅游业正进入一个比疫情后初步反弹更具持续性的新增长阶段 行业持续受益于被压抑的需求 推动预订量创下纪录 旅游活动正得到人们生活、工作和消费方式结构性转变的支持 [1] - 航空客运量正在接近并在部分市场已超过2020年前水平 酒店入住率和房价在休闲和商务目的地均保持坚挺 复苏不再局限于少数旅游热点 国际航线、二级城市和体验驱动型目的地重新受到关注 为旅游公司拓宽了机会 [2] 行业结构性变化 - 航空公司运力管理更加审慎 酒店运营商倾向于轻资产模式 数字预订平台在捕捉和变现旅客需求方面日益成熟 [3] - 行业投资逻辑正从短期正常化转向长期盈利可持续性 幸存公司变得更精简、更有纪律 且更注重盈利能力而非单纯规模 许多公司正受益于改善的定价能力、更强的忠诚度生态系统以及此前未充分开发的多元化收入流 [4] - 尽管存在宏观经济风险 但潜在的旅行需求在结构上似乎比疫情前更强劲 [5] 重点关注的三只旅游股 达美航空 - 达美航空因其对高端客舱、国际航线和有节制的运力增长的重视而在航空公司中脱颖而出 尽管存在对经济放缓的担忧 但疫情后的航空旅行需求总体情况依然强劲 商务旅行也已出现令人鼓舞的复苏 [7] - 高端休闲和长途国际需求持续优于国内经济舱旅行 达美航空充分受益于这些趋势 随着全球航空客运量在2026年进一步正常化 其战略将其定位为更高质量的航空公司标的 而非纯粹的周期性押注 [8] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长3.6% 收益预计同比增长20.2% 过去一年 该股上涨20.8% 超过标普500指数18.1%的涨幅 [9] - 随着休闲和商务旅行复苏 达美航空凭借高端客舱、国际航线和忠诚度收入实现增长 [10] Expedia集团 - Expedia集团代表了旅游复苏的平台方 随着旅行者越来越多地在线预订包含航班、酒店和体验的完整行程 Expedia受益于其规模、品牌知名度和技术投资 [12] - 其强大的市场有效地连接了旅行者和供应商 创造了支撑稳定需求和总预订量稳步增长的良性循环 其成熟的品牌组合使其能够满足全球不同旅行者的偏好 从而带来强劲流量、更高的预订量和稳固的货币化能力 深厚且多样化的全球供应网络进一步巩固了其竞争地位 而对技术和战略合作伙伴关系的持续投资继续增强了其在国际市场的覆盖范围和执行力 [13] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长6.3% 收益预计同比增长20.8% 过去一年 该股上涨61.7% [14] - 随着旅行者在线预订完整行程 Expedia利用其规模、品牌和技术来推动增长 [10] 希尔顿酒店 - 希尔顿正受益于强劲的净单位增长、酒店改造以及国际市场的复苏 管理层预计关键国际市场将持续增长势头 预计欧洲每间可售房收入将实现低个位数增长 公司对扩大豪华品牌组合以及数字化的关注仍然是关键积极因素 此外 其对轻资产模式和纪律性资本回报策略的关注也预示着良好前景 [15] - 扩张仍是其增长战略的基本驱动力 突显了其在全球酒店业的强势地位 2025年第三季度 公司实现了强劲的6.5%净单位增长 新开业199家酒店 为其组合增加了超过24,000间客房 其开发管道继续令人印象深刻 超过515,000间客房 其中近一半目前正在建设中 这使公司能够在未来几年保持6-7%的年度净单位增长目标 [16] - Zacks一致预期预计2026年销售额将增长9% 收益预计同比增长14.2% 过去一年 该股上涨17.8% [17] - 希尔顿正在通过净单位增长、酒店改造和全球市场的轻资本模式进行扩张 [10] 行业与公司定位总结 - 全球旅游业正从反弹阶段进入更具持续性的增长周期 这得益于富有韧性的需求和改善的行业纪律 [18] - 达美航空、Expedia集团和希尔顿在航空公司、数字平台和酒店领域提供了均衡的投资敞口 各自受益于强大的品牌定位、可扩展的商业模式和不断改善的盈利能力 这些公司似乎已做好准备 利用持续的旅游增长 在2026年及以后实现稳定的盈利势头 [19]

公司概况与市场地位 - 公司是全球主要的旅游科技公司及最大的在线旅游平台之一 总部位于西雅图 业务组合涵盖众多旅游品牌和数字服务 帮助消费者和合作伙伴研究、规划、预订和管理涵盖航班、酒店、度假租赁、汽车租赁、游轮和活动在内的旅行 [1] - 公司市值为347亿美元 属于大盘股 收入来源包括交易费、佣金、商家模式预订、广告以及为合作伙伴提供的技术服务 业务遍及全球数十个国家 连接数百万旅行者和庞大的旅行产品库存 [1] 股价表现与市场比较 - 公司股价在上一交易日创下289.98美元的52周新高 显示出强劲的上涨势头 [2] - 过去三个月 公司股价上涨26.7% 显著跑赢同期仅上涨2.9%的标普500指数 [2] - 过去52周 公司股价上涨56.1% 过去六个月飙升73.2% 远超标普500指数同期12%和12.7%的涨幅 [3] - 从技术分析看 尽管存在间歇性波动 但自5月初以来 股价主要交易于50日和200日移动平均线之上 强化了其看涨趋势 [3] - 与竞争对手Tripadvisor相比 公司股价表现领先 过去52周和过去六个月分别上涨8.7%和11.7% [5] 最新财务业绩 - 公司于11月6日发布了强劲的2025年第三季度业绩 关键指标超预期 推动投资者乐观情绪 财报发布后次日股价大涨17.6% [4] - 第三季度收入同比增长约9% 达到44亿美元 总预订额增长约12% 达到307亿美元 消费者和B2B业务板块普遍表现强劲 [4] - 第三季度调整后每股收益增长23% 达到7.57美元 大幅超出预期 反映了更高的需求和运营杠杆 [4] - 随着旅行需求增强（尤其在美国） 客房夜数增长了11% 调整后EBITDA和营业利润均实现增长 显示出利润率改善 [4]

美国互联网行业2026年展望研究报告摘要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖多个细分领域，包括大型科技股、在线广告、订阅服务、出行与外卖、在线旅游、电子商务、中小市值公司以及在线教育等[1][3][4] * **覆盖公司**：摩根大通研究团队覆盖了广泛的互联网公司，主要分为以下几类[3][4]： * **大型科技股**：亚马逊、Alphabet、Meta Platforms[4] * **订阅服务**：Netflix、Spotify[4] * **在线广告**：Reddit、Pinterest、Snap[4] * **出行与外卖**：Uber、DoorDash、Instacart、Lyft[4] * **在线旅游**：Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、trivago[4] * **电子商务**：eBay、Chewy、StubHub、Pattern[4] * **中小市值公司**：Peloton、Criteo、WEBTOON、ZipRecruiter、Fiverr等[4][5] * **在线教育**：Duolingo、Etsy、Coursera、Udemy、Nerdy、Chegg[4][164] 二、 核心观点与论据 1. 2025年市场表现回顾 * 按市值加权的互联网指数在2025年跑赢标普500指数，涨幅为+17%[11][12] * 不同市值公司表现分化显著：互联网巨头七公司平均上涨+29%，大型股+19%，中型股+42%，小型股+21%，而市值小于20亿美元的公司平均下跌-16%[12] * 个股表现差异巨大，涨幅最高的公司如Opendoor上涨338%，而跌幅最大的如Peloton下跌48%[13] 2. 当前宏观环境与估值 * **宏观展望**：摩根大通经济学家预计2026年全球经济将保持韧性，但衰退风险为35%[19][20] * 美国GDP预计增长1.8%，上半年受《海外商业繁荣法案》和AI资本支出提振，下半年增速放缓[21] * 通胀预计保持粘性，CPI高于3%；劳动力市场预计失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%[21] * 货币政策预计在2026年1月再降息25个基点，随后进入长期暂停[21] * **股市展望**：摩根大通股票策略师预计标普500指数2026年底目标为7500点，较当前有约9%的上涨空间，盈利增长预计为13%-15%[24][25][26] * AI超级周期将继续驱动美股表现，AI相关的生产力提升可能被低估[25] * **行业估值**： * 互联网公司平均预期2025-2027年营收复合年增长率为~13%，平均交易于约10.2倍2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[39][40] * 大型科技股估值：Alphabet因AI优势交易于历史高位附近，Meta因AI支出导致近期市盈率压缩，亚马逊市盈率虽从近期低点回升但仍处于历史低位[31][32][35][37] * 增长与价值筛选显示Pinterest、Lyft、StubHub、Pattern等公司最具吸引力[38] 3. 2026年最佳投资理念 * **Alphabet**：评级增持，目标价385美元[46] * **核心论据**：AI领导地位、全栈实力、数据和分销能力推动增长加速和利润率稳定[46] * AI扩展至搜索业务，在超过2200亿美元的大基数上实现低至中双位数增长[47] * AI概览功能拥有20亿以上月活跃用户，推动查询量增长10%以上；AI模式日活跃用户超过7500万[47] * 谷歌云受AI需求推动，增速有望在2026年加速至40%以上[47] * 预计2026年Alphabet固定汇率营收增长加速至+17%，GAAP营业利润率（剔除一次性项目）提升60个基点至34.4%[47] * Waymo业务拐点显现：2025年完成1400万次以上出行，增长3倍；2026年计划进入20个新城市，包括国际市场；目标在2026年底达到每周100万次出行[47] * **亚马逊**：评级增持，目标价305美元[51] * **核心论据**：AWS加速增长、零售业务稳健增长伴随利润率扩张，自由现金流有望翻倍，估值具有吸引力[51] * AWS增长加速，受AI、新合作伙伴关系以及核心工作负载/迁移支持[52] * 零售业务增长稳健，市场份额领先，受长期趋势、一日达服务、第三方卖家优势和Prime生态系统驱动[52] * 公司业务多元化程度最高，拥有多个大型增长机会[53] * 市场情绪复杂，估值具有吸引力，约为24倍2027年预期GAAP市盈率[53] * 预计2026年AWS净销售额达1580亿美元，增长+23%；营业利润1010亿美元，增长+25%；自由现金流可能翻倍至590亿美元[55][56] * **DoorDash**：评级增持，目标价300美元[57] * **核心论据**：短期投资构建长期平台实力，应能驱动多年高双位数的总订单价值增长[57] * 核心美国市场实力强劲，关注选择、质量、可负担性和服务水平[58] * 预计美国市场总订单价值在2025-2028年以18%的复合年增长率增长[58] * 新垂直业务和国际业务的单位经济效益持续改善[59] * 近期并购扩大了总可寻址市场，为长期盈利增长提供了空间[60] * 广告业务相对于同行货币化不足，目前占总订单价值比例低于1.5%[61] * 预计自由现金流在2025-2030年以约32%的复合年增长率增长[62] * 预计2026年订单量约40亿，总订单价值1310亿美元，营收178亿美元，息税折旧摊销前利润36亿美元[63] * **Spotify**：评级增持，目标价805美元[66] * **核心论据**：规模化品类领导者，拥有稳健的十位数百分比营收增长和持续的利润率扩张[66] * 产品迭代速度和执行力支持2026年月活跃用户和高级订阅用户净增[67] * 2026年和2027年低双位数百分比营收增长由高级订阅、定价和新垂直业务驱动[67] * 成本纪律推动更高的营业利润率和多年自由现金流增长，可能有资本回报[68] * 预计2026年自由现金流为36亿欧元，增长+19%；2027年为41亿欧元，增长+16%[68] * 美国市场10%的提价可能带来约4.5亿欧元的年度增量营收[70] 4. 2026年关键问题与辩论 * **AI货币化进入第四年**：当前模式包括云订阅、企业授权、API调用收费、AI广告平台等[78] * 观察到30-50%的效率提升，例如亚马逊因AI驱动的组织扁平化裁员1.4万人，谷歌近50%的代码由AI生成[78] * 预计AI投资回报率短期内将下降，但产品化将驱动未来年份的回报[78] * 预计亚马逊、Alphabet、Meta的已动用资本回报率将从2025年的高位逐渐正常化[79] * **AI资本支出激增及其资金来源**：预计超大规模云厂商资本支出在2026年同比增长+40%，达到5500亿美元以上[81] * 自由现金流因巨额资本支出和折旧而承压[81][85] * 大型科技公司正在增加债务，但现金余额健康，重点投资于基础设施产能[82][83] * 例如，亚马逊投资高达500亿美元用于美国政府AI/超级计算基础设施，谷歌投资400亿美元于德州数据中心[88] * **大语言模型：单一还是多个赢家**：谷歌、OpenAI、Anthropic和xAI处于领先地位，但竞争激烈[89] * 在领先的模型排行榜中，来自这四家公司的模型约占前100名模型的50%[90] * ChatGPT在用户参与度上大幅领先，但Gemini凭借Nano Banana和Gemini 3的发布正在获取份额[91][92] * **AI如何驱动云增长**：AI正在加速云增长，预计云支出将从2023年的2540亿美元增长至2027年的6870亿美元[96] * 2026年全球云市场份额：AWS 29%，微软Azure 22%，谷歌云 16%[99] * AWS预计在2026年增加最多的营收绝对值，谷歌云增速预计将加速至40%以上[101][102] * **AI在搜索和广告中的最大机遇与风险**：AI概览和AI模式正在推动查询量增长、搜索频率提高和用户满意度提升[107] * 每次查询的点击量可能减少，但会被更高的查询量和更高质量的点击所抵消[107] * 在AI驱动的广告工具和模型优化方面，Meta和Alphabet处于领先地位[109] * 预计2026年美国在线广告市场份额：谷歌38%，Meta 30%，亚马逊 17%[112] * **代理式商务的恐惧因素：真实存在还是过度担忧**：美国电子商务占调整后零售销售额的比例正接近~25%[115][118] * 代理式流量增长迅速，但目前占总网络流量的份额很小[119] * 早期数据显示，AI流量的转化率比非AI流量高出约16%[122] * 亚马逊的Rufus预计将带来超过100亿美元的增量年度销售额[122] * **旅游行业是否准备好迎接AI颠覆**：AI既是机遇也是风险，可能带来个性化规划、更智能的搜索，但也可能导致去中介化和品牌商品化[124][125] * 主要在线旅游公司正在积极整合AI，例如Booking的AI助手、Airbnb的AI客服、Expedia的AI行程构建器等[128] * **自动驾驶汽车的下一步发展**：Waymo计划在2026年将部署扩展到美国16个城市[129] * 从测试到部署的时间正在缩短，但车辆供应可能成为制约因素[130] * 特斯拉自动驾驶系统在北美道路上的重大碰撞间隔里程为510万英里，是人类平均水平的七分之一[134] * Uber和Lyft正在多个城市与Waymo等自动驾驶技术提供商合作进行部署和测试[135] * **出行和外卖领域加大投资的回报**：Uber和DoorDash的息税折旧摊销前利润率扩张因长期投资而放缓[139] * DoorDash预计将在2026年增量投资约3亿美元，核心息税折旧摊销前利润率预计扩张10个基点[140] * 预计第三方配送将继续从零售商的第一方渠道获取份额，在线杂货渗透率预计将从2025年的12.7%提升至2027年的14.3%[142] * Uber的投资重点在于跨平台使用、杂货与零售以及低成本出行，目标是提高当前20%以上的跨平台使用率[144][145] 三、 其他重要内容 1. 公司特定催化剂与关注点 * **关键行业催化剂**：包括国际消费电子展、超级碗、国际足联世界杯、谷歌I/O大会、Meta Connect大会、各公司财报季、Prime会员大促等[158] * **各公司2026年关注焦点**：报告详细列出了每家覆盖公司在2026年需要关注的具体事项，例如[159]： * **Alphabet**：AI搜索转型、全栈AI推进、云业务加速、Gemini整合、利润率/成本/资本支出、Waymo拐点[159] * **亚马逊**：AWS加速、Trainium 3推进、资本支出与自由现金流、零售增长、北美利润率、Kuiper资本化[159] * **Meta**：AI广告营收、资本支出与费用影响、每股收益增长、MSL大语言模型发布、新AI产品[159] * **DoorDash**：利润率、核心业务趋势、新垂直业务与国际业务的单位经济效益、欧洲外卖竞争[159] * **Spotify**：美国市场提价、毛利率、月活跃用户/高级订阅用户、AI战略/竞争、SuperFan层级发布[159] 2. 财务数据与模型 * **估值比较表**：提供了覆盖公司的详细估值指标，包括评级、目标价、预期营收与息税折旧摊销前利润复合年增长率、企业价值/营收、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等[171][172] * **行业预测模型**： * **美国电子商务模型**：预测美国电子商务销售额将从2025年的12373亿美元增长至2027年的14097亿美元，占调整后零售总额的比例从23.0%提升至24.4%[174] * **美国在线广告模型**：预测美国在线广告支出将从2025年的2848亿美元增长至2027年的3596亿美元，移动广告占比从84.1%提升至87.0%[176] * **全球在线旅游模型**：预测全球旅游总支出将从2025年的30317亿美元增长至2026年的32884亿美元，在线渗透率从70%微升至70%[177]

涉及的行业与公司 * **行业**：全球酒店与休闲业，在线旅游代理[1] * **公司**：Airbnb (ABNB)、Booking Holdings (BKNG)、Expedia (EXPE)、Tripadvisor (TRIP)[1][6][7] 核心观点与论据 * **第四季度需求强劲，普遍超预期**：基于流量数据，第四季度需求表现良好，所有公司的预订量/收入预计将超过市场共识1%至2%[1][2] * Tripadvisor (TRIP) 收入预计超共识1.1%[8] * Airbnb (ABNB) 间夜量预计超共识1.3%[8] * Booking (BKNG) 间夜量预计超共识1.6%[8] * Expedia (EXPE) 间夜量预计超共识2.3%[8] * **增长趋势与驱动因素**： * 预计增长将环比稳定，为2026财年提供更健康的起点[1] * Booking和Expedia的网站流量在第四季度加速增长，Booking在11月实现了两位数的网站流量增长，这可能与AI工具的使用增加有关[2] * Expedia在B2C业务复苏和持续B2B活动的推动下，预计将在第四季度引领间夜量增长，预计增长率为9.5%[8][9] * Airbnb的两年复合增长率预计将从第三季度的18%加速至第四季度的20%[3] * **AI是长期关键风险与机遇**：强劲的短期需求不会平息关于AI的争论，AI预计仍是股票的关键风险[1] * Booking的CEO认为公司将成为AI赢家，理由包括：扩大的总目标市场、分散的漏斗顶部带来的好处、推出工具以推动更好的交叉销售和转化率[1] * 风险在于AI代理可能直接获取更优价格/数据，以及可能对佣金率构成威胁[1] * Airbnb即将推出的自然语言搜索将是首个主流AI搜索，是测试垂直特定平台在LLM世界中是否仍然相关的案例[1] 各公司具体分析与评级 * **Airbnb (ABNB) - 评级：跑赢大盘**： * 公司股票过去两年表现平淡，收入增长减速导致估值倍数下降，抵消了EBITDA增长[3] * 积极因素包括：1) 第四季度数据支持收入增长加速；2) 增长放缓恰逢核心业务和技术栈重组完成；3) 有自然语言搜索、活动合作、酒店、国际化和新垂直领域等新举措推动增长[3] * 世界杯可能带来低个位数百分比的增量提振[3] * 目标价165美元，基于15倍NTM+1 EV/EBITDA和27倍NTM+1 P/E[90] * **Booking Holdings (BKNG) - 评级：与大市同步**： * 预计将实现典型的季度业绩超预期，受益于B2B业务的推动，预计今年和明年将实现其8,8,15的增长算法[4] * 但考虑到AI颠覆风险和欧盟诉讼风险，当前并非有吸引力的入场点[4] * 目标价5,433美元，基于16.6倍NTM+1 EV/EBITDA和20倍NTM+1 P/E[92] * **Expedia (EXPE) - 评级：与大市同步**： * 运营已出现拐点，第四季度数据表明其将再次在量上领先[5] * 但其收入增长仍慢于Booking，且利润率更低，这与更高的EV/EBIT倍数难以调和[5] * 目标价210美元，基于6.9倍NTM+1 EV/EBITDA和10.5倍NTM+1 P/E[91] * **Tripadvisor (TRIP) - 评级：跑赢大盘**： * 以6倍2026年预期市盈率交易，定价隐含公司将在5年内被摧毁，但其大部分业务现在是快速增长的分部Viator和TheFork[5] * 管理层在激进投资者的支持下，正在对集团架构做出大胆决策，预计上行潜力将得以实现[5] * 目标价20美元，基于6.1倍NTM+1 EV/EBITDA和6.7倍NTM+1 P/E[93] 其他重要信息 * **流量与业绩预测模型**：报告使用网站和应用流量数据，通过回归模型预测公司间夜量/收入，模型显示与实际数据高度相关[19][31][45] * **近期业务动态**： * Booking持续推动B2B业务，与Allegiant Air、StubHub/Viagogo、Spontana等达成新合作，这些可能影响2026年增长[39] * Airbnb与Instacart合作，允许客人提前订购杂货，这是服务业务的转变，每次完成订单将向房东支付25美元[51] * 世界杯可能为Airbnb带来36亿美元或2025年总预订量4%的潜在提振[51] * 关于巴厘岛、夏威夷可能限制Airbnb的报道，与开普敦更积极的更新形成对比[51] * **卖方评级变化**：截至12月9日，卖方对除Tripadvisor外的所有OTA看法都变得更加积极，Booking和Expedia没有任何卖出评级[14][15][16][17] * **风险提示**： * **Airbnb**：下行风险包括整体旅行需求下降、来自谷歌、Booking或Expedia的竞争加剧、监管限制供应[94] * **Booking**：上行风险包括旅行需求增长快于预期、向关联旅行的拓展比预期更成功、在美国获得更多份额；下行风险包括市场份额输给新OTA、随着基础酒店供应整合佣金率开始下降、亚太地区增长对ADR和佣金率的稀释超过预期[96] * **Expedia**：上行风险包括在美国以外获得份额、成本节约超预期；下行风险包括未能实现成本节约、在美国失去市场份额、随着品牌在酒店中获得份额导致佣金率下降[96] * **Tripadvisor**：下行风险包括Viator的单位经济效益不如预期、元搜索收入下降速度加快、谷歌瞄准更多Trip的收入流[96]