收购交易核心信息 - 总部位于西雅图的网络安全与应用交付巨头F5公司将以1亿8千万美元收购初创公司CalypsoAI [1] - CalypsoAI是一家成立于2018年的初创企业 [1]

股价表现 - F5公司股价连续6个交易日上涨 累计涨幅达6.5% 市值增加约12亿美元至190亿美元[2] - 年内累计回报率达29.9% 显著超越同期标普500指数11.1%的涨幅[2] - 当前标普500成分股中有33只个股出现3天及以上连续上涨 89只出现连续下跌[7] 业务战略 - 公司近期参加高盛通信与科技会议 阐述应对混合云和多云复杂环境的战略布局[3] - 主营业务为多云应用安全与交付解决方案 为大型企业提供网络应用性能保障和专业服务[4] 投资参考 - 多日连续上涨通常反映投资者信心增强 可能引发后续买入行为[6] - 重大涨幅后可能出现急剧反转 需关注股价回调时的买入时机分析[6]

会议背景 - 高盛举办Communacopia与技术大会 其中包含F5公司的炉边谈话环节 [1] - 会议由高盛研究分析师Michael Ng主持 [1] - F5公司总裁兼首席执行官Francois Locoh-Donou以及首席财务官Cooper Werner出席会议 [1] - 会议总时长约35分钟 包含投资者问答环节 [2] 参会人员 - 高盛方代表为研究分析师Michael Ng 其研究覆盖F5公司以及IT硬件与网络领域 [2] - F5公司方代表为总裁兼首席执行官Francois Locoh-Donou [1] - F5公司方代表为首席财务官Cooper Werner [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司2025财年业绩表现强劲，将全年收入增长指引从最初的4%至5%上调至9%（中点）[48][51] - 软件业务增长强劲，初始指引为高个位数增长，后更新为约10%的增长[48] - 系统业务（硬件）增长强劲，年初至今（YTD）增长率达到约20%以上[49] - 公司正推动运营利润率多年持续改善，目标是在2025财年达到35%[52] - 毛利率也在改善，主要得益于软件业务的强劲表现以及客户向更高端、利润率更高的设备升级[53] - 运营费用（OpEx）的增长速度低于整体收入增速，但公司在AI等新用例上的投资增速高于OpEx增速[52] 各条业务线数据和关键指标变化 - **软件业务**：包含多种模式，包括永久许可软件、SaaS/托管服务以及期限许可订阅业务[34] - **期限许可订阅业务**：是软件业务中最大的部分，主要通过灵活的消费计划（FCP）以多年订阅形式销售，该模式非常成功[34][35] - **软件增长展望**：对2026财年软件收入增长给出了初步看法，预计为**中个位数增长**，这主要基于2023财年相对温和增长的订阅用户群，但预计2026财年仍将实现健康的扩张[33][35][36] - **SaaS业务**：公司正在将一些传统产品迁移到新的分布式云平台，预计这项工作将在2025年底基本完成，平台的基础增长将在2027财年转化为ARR和收入增长[37] - **系统业务（硬件）**：增长由技术更新周期和非更新需求共同驱动[49] - **非更新需求**：占系统收入的比例约为三分之一，主要由混合多云架构、竞争性替代和AI相关需求驱动[29][30] - **AI相关硬件需求**：目前规模较小，每季度仅为**数百万美元**（个位数百万），但预计将稳步增长[32] - **硬件产品组合**：客户在更新设备时，正从低端向中端或中端向高端迁移，这带来了额外的容量需求和更高的利润率[28][53] 各个市场数据和关键指标变化 - **应用交付控制器（ADC）市场**：公司在过去五年中获得了**16%** 的市场份额[15] - **市场份额增长来源**：包括直接替代竞争对手，以及客户将原本分散在多个供应商的应用交付和安全支出整合到F5平台[18][19] - **竞争格局**：在传统ADC市场，主要竞争对手或被收购后追求现金流，或采取激进涨价策略，且没有其他竞争对手像F5一样在所有形态因素（硬件、软件、SaaS）上进行全面投资[21][22] - **安全市场**：安全业务约占公司总收入的**41%**，应用交付与安全已深度融合[45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **核心战略定位**：公司专注于应用和API的交付与安全，并战略性地投资于硬件、软件和SaaS所有形态因素，以解决客户在混合多云环境中面临的复杂性问题（称为“火球”）[9][10] - **统一平台战略**：正在将旗下所有产品整合到单一的“F5应用交付与安全平台”（ADSP），为客户提供统一的管理界面、软件堆栈以及策略配置和编排，简化操作并促进支出整合[10][20][36][55] - **ADC产品演进**：ADC是第7层（应用层）设备，能对流量进行深度、细粒度的检查，控制着流向客户关键应用的**100%** 的流量，其角色因应用数量增长、架构复杂化和所需服务增加而日益重要[12][13][14] - **技术更新周期**：公司有超过**50%** 的现有设备安装基础运行在较旧的Viprion或iSeries平台上，这些产品的软件支持将在未来12-24个月内终止，这带来了可见的更新需求[24] - **更新周期动态**：当前更新节奏更加有序，客户在更新时不仅替换旧设备，还在进行容量扩张，为AI等未来增长做准备[26][27] - **竞争性替代（Takeout）**：替代竞争对手的过程是复杂的，通常需要公司服务团队深度参与，从进入客户环境到完全取代可能耗时**数年**，但这也带来了后续交叉销售整个平台产品的巨大机会[39][40][42][44] - **差异化优势**：公司通过提供跨所有形态和商业模式的单一平台，在市场上建立了独特优势，同时被视为持续创新、值得信赖的合作伙伴[22][23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势与客户挑战**：客户面临三大复杂性来源：1) 采用混合多云架构；2) 所需的应用服务数量大幅增加（如API安全、反机器人攻击）；3) AI应用的快速普及将加剧复杂性，需要新的服务如AI安全[7][8] - **AI带来的机遇**：AI需求体现在两方面：1) **间接需求**：客户为AI准备数据中心，进行容量扩张和数据/应用回流；2) **直接用例**：客户在数据存储前部署F5硬件，用于AI数据交付，在高性能流量管理和安全方面创造全新用例[27][31] - **宏观经济**：尽管存在关税等宏观不确定性，但公司业务尚未受到影响，如果宏观环境不恶化，预计下半年业绩将超过指引[50] - **未来12-24个月优先事项**：1) 全力打造和推广**F5应用交付与安全平台**；2) 抓住**AI**领域的机遇，包括AI数据交付（硬件机会）、AI安全以及AI工厂内的机会[55][56] - **AI机会评估**：AI安全等领域尚处于早期，缺乏历史数据和轨迹，难以量化 extrapolate，但公司看到了机会并致力于将其实现[56] 其他重要信息 - **安全业务构成**：公司的安全能力主要体现在三方面：1) 通过Web应用和API保护（WAAP）产品组合保护应用和API前端；2) 通过零信任访问解决方案保护用户和员工对应用的访问；3) 正在进入**AI安全**领域，推出了**F5 AI网关**产品，用于保护AI应用与模型之间的连接[46][47] - **灵活的消费计划（FCP）**：这是公司历史上最成功的商业模型之一，它通过多年订阅降低了客户消费F5产品的摩擦，并提供了扩展路径[35] 问答环节所有的提问和回答 问题: 客户在混合多云环境中面临的主要挑战是什么，F5如何应对？[7] - 挑战源于三大趋势：混合多云架构的普及、所需应用服务数量大增、AI应用扩散加剧复杂性。客户常采用零散解决方案，导致环境复杂如“火球”[7][8][9] - F5通过专注于应用/API交付与安全，并投资于硬件、软件、SaaS全形态，能够跨所有环境保护应用。正将产品整合到单一平台以简化客户操作[10] 问题: ADC在现代数据中心中的角色是什么？它是否只是传统硬件？[11] - ADC是第7层设备，能对应用流量进行深度、细粒度检查（如同阅读信件全文），而传统交换机只处理第3-4层（如同查看信封地址）。它被部署在应用旁，控制着**100%** 的关键应用流量[12][13] - 由于应用数量增长、环境更复杂、所需服务更多，ADC类别正在快速发展，应用交付与安全已融合[13][14] 问题: F5为何能在ADC市场获得份额？[15] - 源于多年前的战略选择：坚信应用交付与安全将融合，ADC将扮演重要角色且以多种形态部署。公司加倍投资于此领域，覆盖所有形态和商业模式[16][17] - 竞争对手未做同样投资，或只专注于单一形态。F5因此获得优势，通过更好的路线图、功能、商业模式替代对手，或整合客户在多供应商的支出[18][19] 问题: 如何看待ADC市场的竞争对手？[21] - 传统ADC竞争对手或被收购后追求现金流，或激进涨价。在SaaS、云安全等领域各有对手，但F5的独特优势在于能提供跨所有形态的单一平台，目前在此方面没有直接竞争[21][22] 问题: 老旧设备更新周期的进展和可见度如何？[24] - 超过**50%** 的安装基础是旧型号，其软件支持即将终止。上一轮更新较慢，因客户纠结于架构选择。现在更新更有序，且客户在更新时进行容量扩张，为AI和数据主权需求做准备[24][25][26][27] - 部分客户在更新时向更高端设备迁移，增加了容量和利润[28] 问题: 非更新需求的主要驱动因素是什么？是否带来新客户？[29] - 三大驱动：1) 混合多云架构使客户重新重视数据中心投资；2) 竞争性替代；3) AI相关需求，包括为AI准备数据中心以及AI数据交付等全新用例[30][31] - AI数据交付用例虽小（单季度**数百万美元**），但稳步增长，并可能带来新客户[32] 问题: 影响软件收入增长的因素是什么？2026财年中个位数增长的依据？[33] - 软件包含永久许可、SaaS和期限许可订阅。期限订阅是主体，通过多年期FCP销售[34] - 2026财年增长基于2023财年相对温和增长的订阅用户群（当时受宏观影响），预计在该基础上实现健康扩张。统一平台战略有望推动更高扩张率[35][36] - 2026财年面临的基数数学逆风将在2027财年扭转，因2024财年软件增长更强。SaaS业务在完成产品迁移后，增长将在2027财年体现[37] 问题: 竞争性替代的过程是怎样的？需要多长时间？[38] - ADC产品粘性高，替换过程复杂。公司服务团队会协助客户，通常先部分引入F5，成功后再逐步推广至整个环境，整个过程可能耗时**数年**[39][40] - 初始进入可能源于客户对原供应商（如价格）不满，但进入后会发现F5更广泛的产品组合，带来巨大的交叉销售机会[41][42][44] 问题: F5在安全领域的定位和竞争重点是什么？[45] - 凭借ADC深度检查流量的能力，公司自然进入应用安全领域。如今应用交付与安全不可分割[45] - 重点竞争领域：1) 通过WAAP保护应用和API前端；2) 通过零信任访问保护用户访问；3) 新兴的AI安全，已推出**F5 AI网关**保护AI流量[46][47] 问题: 今年财务表现超预期的驱动因素是什么？下半年趋势？[48] - 软件和系统业务均超预期。软件因扩张强劲上调指引。系统业务增长超20%，受更新周期和非更新需求（如AI准备）共同推动[48][49] - 尽管有宏观不确定性，但业务未受影响。若宏观不恶化，预计下半年表现将超过指引[50] 问题: 利润率改善的驱动因素和未来机会？[52] - 运营利润率目标**35%**，通过严格管理实现，OpEx增速低于收入增速，但AI等战略投资增速更高[52] - 毛利率改善得益于软件业务强劲及客户向高端设备迁移[53] 问题: 未来12-24个月的关键优先事项是什么？[54] - 首要任务是完善和推广**F5应用交付与安全平台**，简化客户操作[55] - 其次是抓住**AI**机遇，包括AI数据交付（硬件）、AI安全及AI工厂内机会。这些领域尚处早期，但潜力巨大[55][56]

**行业与公司** * 行业聚焦于硬件与通信技术 涵盖AI基础设施 传统企业IT设备 PC刷新周期[1][7][27] * 涉及公司包括HP Inc F5 Ingram Micro NetApp Axon Enterprise Arista Networks Super Micro Computer Dell Technologies Hewlett Packard Enterprises[4][6] **核心观点与论据** * AI基础设施驱动数据中心设备支出增长 超大规模云提供商2025年资本支出预计增长54%至3880亿美元[7][8] * 传统企业IT设备处于复苏早期阶段 传统服务器收入在C1Q25同比增长15% 但增长主要由ASP提升驱动而非单位增长[13] * PC刷新周期受Windows 10终止支持 AI PC推出和关税前需求拉动影响 2025年全球PC出货量预计增长4%[27] * 企业/园区网络市场预计2025/26年恢复正增长 增速分别为3% 受Wi-Fi 7新标准和AI驱动解决方案推动[13] **其他重要内容** * HP Inc的打印业务持续疲软 预计2025年下降LSD% 因企业客户优先投资PC和AI而非打印技术[29][33] * F5的Systems业务在F3Q25增长39% 受硬件技术刷新和AI需求驱动 软件业务增长16%[42] * Ingram Micro的2Q25收入超预期达128亿美元 但毛利率6.6%低于预期 因低利润率业务占比提升[52] **投资观点与风险** * 对HP Inc评级中性 目标价28美元 风险包括混合办公增加影响商用PC需求 打印业务价格竞争[35][36] * 对F5评级中性 目标价315美元 风险包括企业IT支出放缓 云平台执行风险[44][46] * 对Ingram Micro评级买入 目标价25美元 风险包括IT支出持续低迷 OEM直销模式占比提升[54][55] **数据引用** * 超大规模云提供商2025年资本支出预计3880亿美元 同比增长54%[8] * 传统服务器收入C1Q25同比增长15% 但单位仍同比下降[13] * 全球PC出货量2025年预计增长4% 美国C2Q25出货量仅增长1%[27][32] * HP Inc预计F2025收入551亿美元 同比增长3%[29] * F5预计F2025收入31亿美元 同比增长10%[42] * Ingram Micro预计2025年收入510亿美元 同比增长6%[51]

中国互联网大厂AI智能体布局 - 阿里通义实验室推出多智能体开发框架AgentScope 1.0 提供覆盖开发、部署、监控全生命周期的生产级解决方案 [2] - 腾讯优图实验室开源智能体框架Youtu-Agent 字节Agent平台"扣子空间"上架至苹果App Store和安卓商店平台 [2] - 美团开源大模型LongCat-Flash-Chat 总参数量5600亿 在Agentic Tool Use评测基准性能超过DeepSeek-V3.1和GPT-4.1 [2] AI智能体商业化进展 - Agent多步推理推动token用量爆发式增长 云和算力需求持续提升 [4] - 通用智能体公司Manus年化收入达9000万美元（约6.46亿元人民币）即将突破1亿美元 [4] - F5亚太区首席技术官预测未来1-2年内所有App应用产品都将转变为AI应用 [4] 云服务商资本开支与AI投入 - BAT三家第二季度合计资本开支615亿元 同比增长168% [5] - 阿里云Q2资本开支386.76亿元（同比+220%） 过去四个季度AI基础设施累计投入超1000亿元 [5] - 腾讯CSIG部门Q2资本开支191亿元（同比+119%） 百度云Q2资本开支38亿元（同比+79%） [5] - 过去12个月中国四大云服务商资本支出约450亿美元 相当于美国同行2910亿美元的15% [6] - 中国云资本支出自2023Q4起快速增长 2025Q2增长3倍 资本支出占收入比例已超美国 [7] 全球算力投资与token消耗 - 微软Q2资本支出242亿美元（同比+27%） Meta将2025年资本支出下限提至660亿美元 谷歌将资本开支从750亿美元提高至850亿美元 [7] - Manus单次任务token消耗量达10万量级 单次任务成本约2美元 [7] - 全球96%企业正在部署AI模型 其中91%采用WAAP保障AI与机器学习模型安全 [8] AI智能体技术演进与安全需求 - AI智能体具备环境感知、动态决策、行为执行和工具调用能力 加速生成式AI技术落地 [8] - F5推出AI网关产品 支持跨环境部署 为智能体应用提供动态安全防护 [8][9] - F5通过GPU资源动态调度帮助中国企业提升AI训练、RAG构建及推理过程的数据访问性能 [9] 中国企业AI智能体应用现状 - 34%中国企业开展测试验证 30%进入"较大投入+采购培训"阶段 [11] - Agent应用在金融、制造、零售等流程标准化领域形成规模化落地 [11] - 预计2028年中国企业级Agent应用市场规模将超270亿美元 [12] 具身智能与人形机器人发展 - 英伟达推出机器人超级电脑Jetson AGX Thor 提供2070 FP4 teraflops AI计算能力 较前代提升7.5倍算力和3.5倍能效 [13] - 2024年中国人形机器人预估销量2400台 2025年将超万台 [15] - 2025年中国具身智能市场规模预计52.95亿元 2030年达1037.52亿元（占全球44.6%） [15] - 全球人形机器人市场规模预计2050年达7万亿美元（约50万亿元人民币） [17] 具身智能安全挑战 - 具身智能面临非线性公域数据缺乏和泛化性数据不足两大世界性难题 [14] - 机器人需要力觉、嗅觉等多模态数据支撑 目前数据采集和处理存在技术瓶颈 [14] - 蚂蚁集团指出具身智能使网络空间与物理空间融合 安全风险发生质变 [15] - F5通过融合平台解决边缘AI设备延时控制与应用安全双重需求 [15]

业绩表现 - 第三季度非GAAP每股收益为416美元 超出市场预期192% 同比增长238% [2] - 第三季度营收达780亿美元 超出市场预期36% 同比增长122% [3] - 非GAAP毛利润同比增长123%至649亿美元 毛利率维持在831% [7] - 非GAAP营业利润同比增长146%至267亿美元 营业利润率提升90个基点至343% [7] 收入构成 - 产品收入（占总收入498%）同比增长26%至389亿美元 其中系统收入增长39%至181亿美元（占产品收入465%） 软件收入增长16%至208亿美元 [4][5][6] - 全球服务收入（占总收入502%）同比增长1%至392亿美元 [6] 财务指标 - 期末现金及短期投资达144亿美元 较上季度126亿美元有所增长 [8] - 当季经营现金流为282亿美元 2025财年前九个月累计经营现金流达742亿美元 [8] - 当季回购125亿美元股票 2025财年前九个月累计回购377亿美元股票 [8] 业绩指引 - 上调2025财年营收增长预期至9%（原预期65-75%） [9] - 上调2025财年非GAAP每股收益增长预期至14-15%（原预期8-10%） [9][10] - 预计第四季度营收介于780-800亿美元 非GAAP每股收益预期387-399美元 [10] 市场表现 - 近一个月股价上涨16% 表现逊于标普500指数 [1] - 获得Zacks排名第一（强力买入）评级 预计未来几个月将实现超额回报 [13]

核心观点 - Axcelis Technologies（ACLS）年内回报率达16.3%，超越计算机与科技行业12.4%的平均涨幅 [4] - 公司获Zacks排名第一（强力买入），全年盈利预期近一季度上调31.2% [3][4] - 子公司F5 Networks（FFIV）年内涨幅26.2%，盈利预期上调6.6% [5] 行业表现 - 计算机与科技行业涵盖605只个股，在Zacks行业排名中位列第4 [2] - 电子制造机械行业（ACLS所属）年内平均下跌11.7%，在Zacks行业排名中位列第102 [6] - 互联网软件行业（FFIV所属）涵盖173只个股，年内上涨19.5%，行业排名第71 [7] 公司相对表现 - ACLS年内表现优于所属电子制造机械行业（+16.3% vs -11.7%）[6] - ACLS表现优于计算机与科技行业整体水平（+16.3% vs +12.4%）[4] - FFIV年内涨幅26.2%显著高于计算机与科技行业均值 [5]

ESG评级变动 - F5网络MSCI ESG评级由AA级调升至AAA级 [1]

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 2025年第二季度基本每股收益3.29美元，稀释后3.25美元；九个月基本每股收益8.65美元，稀释后8.54美元[87] - 公司2025年6月30日止三个月的有效税率为10.8%，九个月为15.4%，相比2024年同期的16.0%和18.4%有所下降，主要由于未确认税收优惠和股票薪酬的税务影响[80] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 2025年前九个月资本化合同获取成本摊销达2830万美元，同比增长6%（2024年同期为2670万美元）[35] - 2025年第三季度租赁总费用为1652万美元，其中可变租赁费用571万美元[65] - 2025年第一季度重组费用为1130万美元，涉及员工遣散及福利成本[91][93] 业务线表现 - 软件产品收入2025年第二季度达2.080亿美元，同比增长16.4%；系统收入1.809亿美元，同比增长39.3%[90] 地区表现 - 美洲地区（主要美国）2025年第二季度营收4.310亿美元，占全球总营收55.2%；EMEA和APAC分别贡献2.021亿美元和1.473亿美元[90] 管理层讨论和指引 - 公司认为截至2025年6月30日的九个月内，市场风险的定量和定性披露与2024年9月30日年度报告中的讨论相比没有重大变化[132] - 新会计准则ASU 2023-07（分部报告）和ASU 2023-09（所得税披露）将于2024年12月15日后生效，公司正在评估影响[32][33] 资本化和投资 - 公司截至2025年6月30日的资本化合同获取成本期末余额为7229.2万美元，较期初增加9.6%（6625.8万美元→7229.2万美元）[35] - 货币市场基金公允价值从2024年9月的4.37亿美元增至2025年6月的7.6亿美元，增幅73.9%[47][48] - 权益投资公允价值从858万美元增至1503.4万美元，增长75.2%（按NAV或成本法计量）[47][48] - 2025年前九个月利息收入2970万美元，同比增长18.8%（2024年同期2500万美元）[50] 债务和信用 - 所有债务证券均保持投资级评级，截至2025年6月30日未出现信用损失[51] - 公司采用三级公允价值层级计量体系，货币市场基金属于Level 1（活跃市场报价），企业债等属于Level 2（可观察市场数据）[44][47] 收购和商誉 - 公司在2025财年第二和第三季度完成两笔收购，产生1200万美元商誉[54] - 公司在2024财年第二季度完成两笔收购，产生2360万美元商誉[55] 现金和流动资产 - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物为14.27亿美元，受限现金为207万美元，合计14.29亿美元[56] - 截至2025年6月30日，公司存货总额为6692万美元，其中成品2823万美元，原材料3869万美元[57] - 截至2025年6月30日，公司其他流动资产为6.31亿美元，其中未开票应收款4.6亿美元[58] - 截至2025年6月30日，公司其他资产净额为5.24亿美元，其中无形资产8848万美元[59] 负债和租赁 - 截至2025年6月30日，公司应计负债为2.81亿美元，其中工资及福利1.68亿美元[60] - 公司总部租赁面积为51.5万平方英尺，租约至2033年，2025年剩余租赁付款总额为2.96亿美元[64][67] 合同和承诺 - 递延收入期末余额19.57亿美元，同比增长10.4%（2024年同期17.72亿美元），新增未确认收入11.23亿美元[37] - 未履行履约义务总额达20亿美元，预计未来12个月内将确认61.4%（约12.28亿美元），第二年确认23.7%（约4.74亿美元）[38] - 公司与供应商签订4000万美元的四年期采购承诺，截至2025年6月30日剩余1000万美元未履行[71] 税务 - 截至2025年6月30日，公司未确认税收优惠金额为8480万美元，若确认将影响有效税率[81] 股票回购 - 公司于2024年10月25日宣布新增10亿美元股票回购授权，累计回购授权达74亿美元[84] - 2025年第二季度回购48.8万股，平均价格256.23美元/股，总金额1.250亿美元；九个月累计回购145.9万股，金额3.750亿美元[85] - 截至2025年6月30日，公司剩余股票回购授权金额为10.474亿美元[85] 重组和裁员 - 2023年第三季度重组计划涉及全球9%员工（约620人），产生5670万美元成本，其中5320万美元为遣散费用[92][93]