**公司及行业概述** - **公司**：Flutter Entertainment (FLUT) - **行业**：在线博彩及体育博彩（美国及国际市场） --- **核心观点与论据** **1 财务表现与战略进展** - **Q2业绩**：美国业务EBITDA达4亿美元，利润率22.5%，国际业务战略举措顺利[1] - **市场反应**：业绩强劲但股价反应不及预期，与其他同业类似[2] - **战略调整**：美国主要上市、总部迁至美国后，投资逻辑未变，流动性改善且指数纳入进展顺利[4] **2 美国市场增长与产品优势** - **增长潜力**：美国市场渗透率仍有提升空间，尤其是iGaming（在线赌场）[9][10] - **产品创新**： - **Parlay（串关）产品**：渗透率持续提升，同类产品中领先[38][40] - **Live Betting（实时投注）**：核心优势，现金结算速度快，用户体验优化[44][46] - **Your Way技术**：重构体育博彩基础设施，提升投注灵活性[39][40] **3 国际业务扩张** - **收购整合**： - **意大利（SNAI）**：巩固市场领导地位，协同效应显著[48][50] - **巴西（NSX）**：切入新兴市场，为2026年世界杯布局[51][53] - **区域增长**： - **土耳其**：收入同比增长125%，新合作拓展渠道[60] - **印度**：双位数增长，澳大利亚市场恢复增长[62] **4 成本与税收管理** - **成本节约**：3亿美元成本削减计划进展超预期，意大利和英国平台迁移完成[13][70] - **税收风险**： - **美国**：伊利诺伊州增税为个例，其他州税率谈判中[26][27] - **英国**：潜在增税但公司具备成本杠杆优势，或挤压竞争对手[63][66] **5 现金流与资本配置** - **现金流波动**：Q2自由现金流1.56亿美元，受税收预缴和季节性客户资金影响[75][77] - **股东回报**：股票回购灵活执行，利用市场波动优化资本配置[89] --- **其他重要细节** **1 被忽视的潜在风险** - **Fox股权问题**：Fox持有18.6%期权，但行权需通过各州监管审批，存在不确定性[80][81] - **预测市场竞争**：目前未影响现有业务，但需平衡监管关系[22][24] **2 行业趋势与公司定位** - **iGaming经济性**：投资回收期约1年，推动追加投资[32][36] - **体育赛事驱动**：NFL赛季将推动用户活跃度，重点提升单用户投注额[16][20] **3 长期目标** - **利润率目标**：美国业务长期EBITDA目标25%-30%，Q2已接近22.5%[72][73] - **国际业务协同**：“Flutter Edge”技术共享提升全球运营效率[86][87] --- **注**：数据单位已统一换算（如400,000,000=4亿美元，300,000,000=3亿美元）。

财务业绩表现 - 第二季度收入达41.9亿美元 同比增长16% 超出市场预期的40.6亿美元 [1] - 调整后每股收益为2.95美元 显著超越市场预期的2.05美元 [1] - 公司上调全年收入指引至172.6亿美元（原指引170.8亿美元） 同比增长23% [2] - 全年调整后EBITDA指引上调至32.95亿美元（原指引31.8亿美元） [2] 管理层评论 - CEO强调通过有机增长和并购在最具吸引力市场持续扩大规模优势 [2] - 第二季度基础运营表现优异且关键战略举措取得良好进展 [2] 股价与分析师行动 - 周四收盘价为306.07美元 [3] - Needham维持买入评级 目标价从340美元上调至355美元 [5] - Barclays维持超配评级 目标价从350美元微调至352美元 [5]

公司回购计划 - 公司宣布与Davy Securities UC达成非自由裁量安排 将在纽约证券交易所回购普通股 最高总对价达2 45亿美元 [1] - 回购计划将于2025年10月1日启动 并于2025年12月31日前完成 旨在减少公司股本 [2] - 本次回购是2024年9月25日宣布的50亿美元多年股票回购计划的第四批 2025年预计通过该计划向股东返还约10亿美元 [2] 回购执行细节 - Davy Securities UC将独立于公司进行交易决策 最大回购数量为17 674 003股普通股 需扣除2024年11月13日 2025年3月5日和2025年5月8日宣布的前三批回购计划中已购股份 [3] - 回购将在美国证券交易法第10b5-1条 第10b-18条及欧盟市场滥用法规框架内执行 回购股份将被注销 [4] - 未来回购批次的具体金额和时间将基于业务资本需求及市场状况持续评估 [5] 公司业务概况 - 公司是全球领先的在线体育博彩和iGaming运营商 在美国等多个市场占据领先地位 通过"Flutter Edge"战略优势保持行业竞争力 [7] - 旗下品牌组合包括FanDuel Sky Betting & Gaming Sportsbet PokerStars Paddy Power等12个知名平台 [8] - 公司致力于通过"改变游戏规则"战略推动行业变革 在实现长期增长的同时通过"积极影响计划"促进可持续发展 [7]

财务表现 - 公司2025年第二季度营收达41 9亿美元 同比增长16% [1] - 每股收益(EPS)为2 95美元 高于去年同期的2 61美元 [1] - 营收略低于Zacks一致预期42 2亿美元 偏差-0 78% [1] - EPS大幅超出Zacks预期2 55美元 偏差达+15 69% [1] 市场反应 - 公司股价过去一个月上涨7 2% 同期标普500指数涨幅1 2% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘同步 [3] 区域收入表现 - 国际业务收入24亿美元 低于分析师平均预期24 3亿美元 [4] - 美国业务收入17 9亿美元 略高于分析师预期17 8亿美元 [4] - 英国及爱尔兰地区收入9 36亿美元 低于预期9 76亿美元 [4] - 亚太地区收入4 02亿美元 显著超出预期3 51亿美元 [4] 业务板块表现 - 美国iGaming收入5 07亿美元 超出分析师预期4 86亿美元 [4] - 美国体育博彩收入12 2亿美元 低于预期12 4亿美元 [4] - 国际体育博彩收入10 4亿美元 低于分析师预期11 1亿美元 [4] - 巴西市场收入4400万美元 超出分析师预期3757万美元 [4]

核心业绩表现 - 公司季度每股收益为2.95美元 超出市场预期的2.55美元 同比增长13% 经非经常性项目调整 [1] - 季度营收达41.9亿美元 略低于市场预期的0.78% 但较上年同期的36.1亿美元增长16% [2] - 过去四个季度中 公司四次超出每股收益预期 三次超出营收预期 [2] 市场反应与股价走势 - 本季度盈利超预期幅度达15.69% 上一季度超预期幅度为3.25% [1] - 年初至今股价累计上涨18.8% 显著跑赢标普500指数7.9%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为"持有" 预计短期内表现与市场同步 [6] 未来业绩展望 - 下季度共识预期为每股收益2.03美元 营收40.7亿美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益9.59美元 营收172.3亿美元 [7] - 盈利预测修订趋势在财报发布前呈现混合状态 [6] 行业比较 - 所属游戏行业在Zacks行业排名中处于后42%分位 [8] - 行业排名前50%的板块表现通常比后50%高出两倍以上 [8] 同业公司对比 - G-III服装集团预计季度每股收益0.1美元 同比下滑80.8% 营收预期5.702亿美元 同比下降11.6% [9][10] - 该同业公司盈利预测在过去30天内维持不变 [9]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长16%，调整后EBITDA增长25% [6][24] - 净收入同比下降88%，主要受非现金费用增加影响，包括FOX期权估值费用8100万美元（上年为9100万美元信贷）[7][25] - 经营活动现金流增加3600万美元 [7] - 调整后每股收益增长45%，但每股收益从1.45美元降至0.59美元 [25] - 自由现金流下降9%，主要由于收购SNAI和技术平台投资增加 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 收入增长17%，其中体育博彩增长11%，iGaming增长42% [16][26] - 调整后EBITDA增长54%，EBITDA利润率提升530个基点 [26] - 体育博彩投注额增长7%，但月度活跃玩家下降4%（主要因上年北卡罗来纳州推出基数较高）[17] - iGaming月度活跃玩家增长32% [16] - 结构性总营收利润率扩大至13.6% [19] 国际业务 - 收入24亿美元，调整后EBITDA 5.91亿英镑，分别增长15%和13% [26][27] - SNAI和NSX收购贡献11个百分点的收入增长 [27] - iGaming增长27%，英国、亚太和中欧表现强劲 [28] - 巴西市场持续投资导致EBITDA利润率下降40个基点至24.7% [28] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国：在线体育博彩和iGaming市场份额保持第一 [16] - 意大利：完成SNAI收购后在线市场份额超30% [14] - 巴西：新监管市场，重点提升产品与营销 [14] - 土耳其：表现优异，月活跃用户从40万增至100万 [117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 美国主要上市后纳入CRISP和Russell指数，提升流动性 [9] - 通过Boyd交易100%控股FanDuel，预计年成本节约6500万美元 [10][30] - 产品创新：推出Same Game Parlay Live、Your Way等功能提升用户参与度 [18][19] - 成本转型计划目标3亿美元节约，预计2027年实现大部分 [29] - 预测市场领域谨慎评估机会，利用Betfair交易所经验 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国伊利诺伊州7月1日征收投注费，公司计划9月起每笔投注收取0.5美元费用 [12][46] - 对巴西、意大利等新兴市场长期增长潜力持乐观态度 [14][112] - 2025年指引上调：集团收入预期172.6亿美元（增长23%），调整后EBITDA 32.95亿美元（增长40%）[33] 其他重要信息 - 净债务85亿美元，杠杆率3倍，中期目标降至2-2.5倍 [30] - 2025年计划通过股票回购向股东返还10亿美元 [31] - 技术投资持续推动Flutter Edge平台创新 [29] 问答环节所有提问和回答 美国营销效率 - 销售与营销费用占比下降440个基点，部分因北卡罗来纳州推出基数及2000-2500万美元费用延至下半年 [38][42] 预测市场投资风险 - 公司评估监管动态，暂不透露具体成本或策略 [41][44] 伊利诺伊州费用政策 - 投注费不视为应税项目，若州政策变化将调整策略 [50][51] iGaming竞争优势 - 专注直接赌场客户获取，通过奖励俱乐部和独家内容提升渗透率 [66][98] 国际业务表现 - 南欧和非洲（SEA）表现超预期，意大利整合顺利 [117] - 澳大利亚增长放缓但本季度收入同比提升 [118] 新产品州启动成本 - 密苏里州预计EBITDA亏损7000万美元，符合每1%人口3500万美元的模型 [123][124]

财务数据和关键指标变化 - 集团收入同比增长16%，调整后EBITDA增长25%，主要受益于美国业务规模扩大及NSX和Snai收购的贡献 [5][22] - 集团净利润同比下降88%，主要受非现金费用增加影响，包括FOX期权估值费用8100万美元（上年为9100万美元收益）及无形资产摊销等 [6][23] - 经营活动现金流增加3600万美元，自由现金流下降9%因Snai收购和技术平台投资增加 [6][26] - 每股收益降至0.59美元（上年为1.45美元），调整后每股收益增长45% [23] - 净债务85亿美元，杠杆率为3倍，中期目标降至2-2.5倍 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 美国业务 - 收入增长17%，其中体育博彩增长11%，iGaming增长42% [14][24] - 调整后EBITDA增长54%至4亿美元，EBITDA利润率提升530个基点 [24] - 体育博彩投注额增长7%，但平均月活跃用户下降4%因北卡罗来纳州开业效应消退 [15] - iGaming月活用户增长32%，创纪录推出新游戏并上线FanDuel Rewards Club [14][15] 国际业务 - 收入增长15%，调整后EBITDA增长13%，Snai和NSX收购分别贡献11和7个百分点增长 [17][25] - 意大利在线市场份额超30%，计划2026年迁移Snai客户至统一平台 [12][77] - 巴西市场通过产品升级策略提升竞争力，iGaming收入增长27% [12][25] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国：体育博彩结构毛利率提升至13.6%，现场投注占比超50% [16][17] - 意大利：推出首款组合投注产品My Combo，并完成Tombala宾果网络整合 [18][77] - 巴西：新监管市场下重点提升产品与营销，目标未来12个月显著改善客户体验 [12][105] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 美国上市后纳入CRSP和Russell指数，提升流动性并瞄准其他主要指数纳入 [6][7] - 通过Boyd协议实现Fanduel 100%控股，预计年成本节约6500万美元 [8][27] - 产品创新：推出Same Game Parlay Live、Batter Up等体育博彩功能，强化iGaming独家内容 [15][16][91] - 监管应对：伊利诺伊州下注费通过0.5美元/注转嫁，视其为个案不预期广泛推广 [10][44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预测市场：评估事件合约机会，利用Betfair交易所经验但暂未明确投资计划 [11][38] - 成本计划：确认3亿美元节约目标，2027年完成PokerStars技术迁移后实现 [25][26] - 2025年指引：上调集团收入至172.6亿美元（+23%），EBITDA至32.95亿美元（+40%），含美国业务EBITDA增长146% [31] 其他重要信息 - 股东回报：季度回购3亿美元股票，计划3-4年累计返还50亿美元 [29][102] - 技术投资：迁移900万Sky Bet用户至统一平台，提升产品协同 [19][25] 问答环节所有的提问和回答 美国营销效率 - 销售与营销费用占比下降440个基点，部分因2000-2500万美元预算延至下半年 [35][40] 预测市场风险 - 评估监管动态，暂不透露具体投资策略 [38][43] 伊利诺伊州税费 - 0.5美元/注费用不视为应税项目，若政策变化将调整策略 [46][47] iGaming竞争优势 - 专注直接赌场客户获取，通过奖励计划和独家内容巩固领先地位 [59][91] 巴西扩张 - 拉美市场潜力大，但资本配置需权衡优先级 [105][106] 国际业务表现 - 南欧和非洲表现突出，土耳其签约新合作伙伴，澳大利亚赛马挑战下仍实现增长 [110][113] 新州启动成本 - 密苏里州预计EBITDA亏损7000万美元，符合每1%人口3500万美元的模型 [116][117]

公司业绩概览 - 2025年第二季度调整后每股收益(EPS)为2.95美元 远超分析师预期的2.24美元 同比增长45% [1][2] - 季度营收(GAAP)达41.87亿美元 高于预期的41.29亿美元 同比增长16% [1][2] - 调整后EBITDA为9.19亿美元 同比增长24.5% 但GAAP净利润同比下降59% 主要受非现金费用和税负增加影响 [1][2][7] 业务板块表现 - 美国市场营收增长17% 其中FanDuel体育博彩和iGaming平台贡献17.9亿美元 美国调整后EBITDA飙升54%至4亿美元 [5] - 国际业务营收增长15% 意大利市场份额达30.2% 巴西市场营收同比激增144% [6] - iGaming业务表现突出 美国iGaming收入增长42% 国际iGaming收入增长27% [5][6] 战略举措与投资 - 完成意大利Snaitech和巴西NSX收购 显著提升当地市场份额 [4][6] - 研发支出增至2.56亿美元 推出SGP+同局投注等创新产品 [8] - 实施3亿美元股票回购计划 已回购125万股 [7] 财务与运营指标 - 净债务从2024年底的51.6亿美元增至85.2亿美元 杠杆率达3.2倍 [7] - 自由现金流(Non-GAAP)为1.56亿美元 同比下降9% 主要因资本支出增加 [2][10] - 美国FanDuel保持41%体育博彩市场份额和27%的iGaming市场份额 [5] 行业与监管动态 - 在伊利诺伊州实施每注0.5美元的费用以应对新规 [9] - 持续应对英国、爱尔兰及巴西等地的监管变化 [9] - 通过扩展与Boyd Gaming的合作强化美国市场准入 [9] 未来展望 - 上调2025全年营收指引至172.6亿美元 调整后EBITDA目标为32.95亿美元 [11] - 预计美国市场营收将达75.8亿美元 同比增长31% 调整后EBITDA增长146% [11] - 国际营收预期96.8亿美元 反映收购整合成效 [11]

财务表现 - 公司第二季度调整后每股收益为2 95美元 远超分析师预期的2 08美元 [1] - 季度营收达41 9亿美元 略高于市场预期的41 3亿美元 [1] - 美国市场季度营收17 9亿美元超预期 调整后EBITDA较分析师共识高出近1亿美元 [2] - FanDuel在6月创下16 3%的历史最高毛利率记录 [2] 业务亮点 - 旗下FanDuel在美国体育博彩市场占据主导地位 [1] - 因美国体育赛事结果和税收政策变化等因素 公司上调全年业绩指引 [2] 行业挑战 - 州税政策可能对休闲用户产生负面影响 导致客户流向境外非法平台 [3] - 伊利诺伊州新税收政策被公司认为将对休闲型用户产生显著不利影响 [3]

收购与股权变动 - 公司以26亿美元（23亿欧元）完成对意大利领先的全渠道体育博彩和iGaming运营商Snai的100%股权收购[181] - 公司以67.8亿美元（38.19亿巴西雷亚尔）收购巴西Betnacional品牌运营商NSX Group的56%股权[182] - 公司以17.6亿美元完成对FanDuel Group Parent LLC剩余5%股权的收购，使其持股比例增至100%[184] - 2025年5月14日，公司完成对巴西NSX运营商56%股权的收购，NSX运营Betnacional品牌[198] 市场拓展与监管动态 - 美国市场FanDuel业务覆盖22个州、华盛顿特区和波多黎各，其中5个州已合法化iGaming[187] - 意大利ADM机构确认批准46份新iGaming牌照申请，公司旗下5个品牌正等待最终确认（预计2025年9月底前完成）[195] - 澳大利亚多个州提高消费点税率，强化市场集中度优势[197] - 英国赌博委员会新规将从2026年起限制投注促销活动（最高10倍投注限制并禁止混合产品促销）[194] - 巴西市场在2025年1月1日推出在线体育博彩和赌场的监管市场，公司于2024年12月31日获得巴西财政部的临时许可证，并于2025年1月1日推出Betfair[198] - 巴西参议院批准法案，禁止在体育直播期间投放博彩广告，并禁止使用名人、影响者和现役运动员进行赌博推广[198] - 巴西政府发布临时措施，拟将博彩总收入税率从12%提高到18%[198] 税率调整影响 - 伊利诺伊州新交易费用预计对2025财年净影响为500万美元（总影响3500万美元，其他收入抵消3000万美元）[190] - 新泽西州和路易斯安那州税率上调预计对2025财年净影响为3500万美元（总影响4500万美元，本地营销优化抵消约20%）[190] - 马里兰州税率上调预计对2025财年影响为1000万美元（未计本地营销优化抵消）[190] 收入与利润表现 - 公司2025年第二季度总收入同比增长16%至41.87亿美元，活跃玩家数量（AMPs）同比增长11%至1600万[203] - 公司2025年第二季度调整后EBITDA同比增长25%至9.19亿美元，调整后EBITDA利润率提高150个基点至21.9%[213] - 公司2025年上半年收入同比增长12%至78.52亿美元，2024年同期为70.08亿美元[246] - 调整后EBITDA增长23%至15.35亿美元，利润率提升160个基点至19.5%[256] - 2025年上半年调整后EBITDA为15.35亿美元，同比增长22.6%，调整后EBITDA利润率为19.5%[292] - 净收入从2024年上半年的1.2亿美元增至3.72亿美元，净利率从1.7%提升至4.7%[255] - 2025年第二季度净收入为3700万美元，2024年同期为2.97亿美元[292] 美国市场表现 - 美国市场收入同比增长17%至17.91亿美元，AMPs增长2%[217] - 美国市场调整后EBITDA同比增长54%至4亿美元，调整后EBITDA利润率提高530个基点至22.3%[217] - 美国市场调整后EBITDA同比增长53.8%至4亿美元（2025年6月季度），利润率提升530个基点至22.3%[222] - 美国业务收入增长18%至34.57亿美元[246] - 美国体育博彩业务收入增长13%，投注额增长8%至263.05亿美元，净收入利润率提升40个基点至8.9%[261][262] - 美国iGaming业务收入增长37%，活跃玩家数(AMPs)增长30%至94.6万[263] - 美国体育博彩活跃玩家数(AMPs)达316.4万，占总AMPs的80.8%[258] - 美国市场调整后EBITDA为5.61亿美元，同比增长2.75亿美元，利润率从9.7%提升至16.2%[265] 国际业务表现 - 国际业务收入同比增长15%，主要得益于Snai和NSX的收购贡献了11%的增长[203] - 国际业务总收入同比增长15%至23.96亿美元，其中Snai和NSX收购贡献11%增长[230] - 国际体育博彩收入增长4%至10.41亿美元，但净收入利润率下降30个基点至13.1%[231][232] - 国际iGaming收入增长27%至12.68亿美元，收购贡献13%增长，外汇因素贡献4%[233] - 国际调整后EBITDA增长13%至5.91亿美元，但利润率下降40个基点至24.7%，收购导致成本占比上升320个基点[241][242] - 国际市场总营收增长8%至43.95亿美元，活跃玩家数量(AMPs)增长11%[273] - 国际体育博彩收入增长1%至19.21亿美元，净收入利润率提升10个基点至12.9%[274][275] - 国际iGaming收入增长16%至23.18亿美元，其中Snai和NSX收购贡献7%增长[276] - 国际市场调整后EBITDA增长6%至11.09亿美元，但利润率下降50个基点至25.2%[284] 地区细分表现 - 英国及爱尔兰（UKI）地区iGaming收入增长17%，体育博彩收入因欧元赛事影响下降12%[235] - 南欧及非洲（SEA）收入增长68%，其中Snai收购贡献52%增长，意大利市场增长67%[236] - 巴西收入增长144%，NSX收购贡献185%增长，但外汇波动抵消31%[239] - 英国及爱尔兰(UKI)地区营收增长2%，但体育博彩收入下降7%[278] - 南欧及非洲(SEA)营收增长41%，其中Snai收购贡献26%增长[279] - 亚太地区(APAC)营收下降4%，主要因澳大利亚体育博彩收入减少7%[280] - 巴西营收增长56%，但汇率变动导致21%的负面影响[282] 成本与费用 - 毛利率从2024年上半年的48%下降至47%，主要由于国际业务成本占比上升200个基点[247] - 研发费用增长16%至4.71亿美元，主要由于美国数据存储成本增加3900万美元及并购整合费用[248] - 销售费用占比下降200个基点至21%，美国业务销售费用占比下降580个基点[249] - 国际销售成本占比上升200个基点至45.1%，其中收购贡献100个基点增幅[285] 现金流与债务 - 公司现金及现金等价物为16.91亿美元，拥有10.5亿英镑的循环信贷额度[294] - 2025年6月发行三种高级担保票据：10亿美元（5.875%）、5.5亿欧元（4.0%）、4.5亿英镑（6.125%），均于2032年到期[296] - 长期债务总额为100亿美元，其中4700万美元在12个月内到期，未来12个月利息支付义务为5.33亿美元[301] - 2025年上半年运营活动现金流为5.47亿美元，同比下降17%[307] - 2025年上半年投资活动现金流出29.65亿美元，主要由于完成Snai和NSX收购[309] 股票回购与财务义务 - 2024年股票回购计划已执行6.5亿美元，累计回购2,585,695普通股[304] - 截至2025年6月30日，公司其他采购义务总额为54.62亿美元，其中10.4亿美元需在2025财年剩余时间内支付[305] 财务模型与估值 - Fox期权负债的公允价值范围为1.56亿至23.03亿美元，取决于投资者单位权益价值±10%的波动[316] - 公司使用折现现金流模型估算报告单位的公允价值，包括预计运营结果、增长率、资本支出、适用税率、折旧和摊销、营运资本变化以及终期增长率等输入和假设[319] - 公司确定国际部门报告结构变更后，所有报告单位的商誉均未发生减值，加权平均资本成本率和终期增长率上下浮动50个基点不会导致任何报告单位减值[320] - 公司为法律索赔和赔偿索赔建立应计负债，当损失可能且金额可合理估计时进行计提，但最终损失可能高于或低于应计金额[321] - 公司使用独立估值专家在管理层监督下进行业务合并中的资产和负债估值，包括现值模型等方法[322] - 公司估算收购商标和客户关系的公允价值时，需假设未来现金流、收入增长率、特许权使用费率、客户流失率和折现率等关键参数[323] - 公司使用免特许权使用费法估算收购商标的公允价值，假设特许权使用费率应用于预计收入以计算节省的特许权使用费[324] - 公司使用多期超额收益法估算客户关系的公允价值，扣除可归因于支持资产的现金流后，按与资产风险相符的回报率折现[324] - 公司认为收购资产和负债的公允价值基于合理的市场参与者假设，但估计存在不确定性，后续实际结果变化可能导致减值[325] - 公司估计某些收购资产的经济寿命用于计算折旧和摊销费用，若经济寿命估计变化可能加速或减缓费用[325] - 截至2025年6月30日的六个月内，公司市场风险敞口未发生重大变化[326]