股价表现与市场比较 - 自上次给予Franco-Nevada公司持有评级以来 其股票总回报率上涨27.65% 而同期标普500指数仅上涨2.99% [1] - 同期黄金价格上涨11.4% 白银价格大幅飙升84.2% [1] 作者背景与立场 - 文章作者在固定收益领域买方工作 业余时间在Seeking Alpha平台发表观点 [1] - 作者对矿业和房地产行业有特殊兴趣 [1] - 作者通过股票、期权或其他衍生品持有Franco-Nevada公司的多头头寸 [2] - 文章表达作者个人观点 未因撰写此文获得相关公司报酬 [2]

股价表现与基准对比 - 自上次给予Franco-Nevada公司持有评级以来 其股票总回报率上涨27.65% 同期标普500指数仅上涨2.99% [1] - 同期黄金价格上涨11.4% 白银价格大幅飙升84.2% [1] 作者背景与立场 - 作者在固定收益领域买方工作 业余时间在Seeking Alpha平台发表观点 [1] - 作者对矿业和房地产行业有特殊兴趣 [1] - 作者通过持股、期权或其他衍生品对FNV持有实质性多头头寸 [2] - 文章表达作者个人观点 未因撰写此文获得相关公司报酬 [2]

分析师评级与股价表现 - RBC Capital于12月10日将公司评级从“行业一致”上调至“跑赢大盘”，并将目标价从225美元上调至250美元 [1] - 此次评级上调时，公司股价已展现出强劲势头，录得74%的涨幅 [1] - 尽管涨幅显著，但分析师认为公司估值仍具吸引力，且在财报季前相比其他生产商更具防御性 [2] 公司业务模式与财务业绩 - 公司是一家专注于黄金的特许权使用费公司，通过投资自然资源资产（主要为贵金属及采矿项目）为投资者提供贵金属敞口，自身不运营矿山或进行勘探 [3][5] - 2025年第三季度业绩表现稳健：每股收益为1.43美元，超出市场预期的1.38美元；营收为4.877亿美元，超出市场预期的4.5602亿美元 [3] - 公司保持无负债状态，财务状况稳健，能够维持每股0.38美元的季度股息，这印证了其对可持续增长和股东回报的关注 [4] 增长前景与驱动因素 - 公司预计到2028年营收将达到23亿美元，收益达到13亿美元，这意味着年营收增长率将达到19.5% [4] - RBC Capital对公司股价的潜在上行空间保持信心，主要驱动力来自Cobre Panama矿山的运营 [2]

文章核心观点 - 文章认为惠顿贵金属拥有理想的业务模式，但更看好佛朗哥-内华达公司，因其投资组合更大、更多元化，是投资贵金属的更低风险方式 [1][2][7] 惠顿贵金属业务模式与运营状况 - 公司通过贵金属流协议为矿业公司提供开发或扩建资金，以预先支付固定费用换取以固定低价购买矿山部分产出的权利 [4] - 例如，为获得内华达州Spring Valley项目的黄金流，公司分期预付6.7亿美元现金，以换取在矿山生产30万盎司黄金前，以现货价格20%购买8%的黄金；之后在矿山寿命期内以现货价格22%购买6%的黄金 [4] - 公司目前拥有23个运营矿山和25个开发或其他项目的流协议，预计2025年这些流协议将生产60万至67万黄金当量盎司 [5] - 2025年产量构成预计为59%黄金、39%白银、1%钴和1%钯 [5] - 产量预计到2029年将增长至87万黄金当量盎司，并在2030年至2034年间年均达到95万黄金当量盎司 [5] - 到2029年，公司购买黄金和白银的平均成本预计分别为每盎司473美元和5.75美元 [5] - 流协议产生显著现金流，用于投资新项目及支付可持续且渐进增长的股息 [5] 佛朗哥-内华达公司业务模式与运营状况 - 公司是一家专注于黄金的特许权使用费和流公司，拥有更大且更多元化的投资组合 [6][7] - 目前拥有434项资产，包括120个生产资产、38个处于高级阶段资产和376个勘探项目，涵盖黄金、白银、铂族金属、其他矿业、石油、天然气和天然气液体 [6] - 其投资组合中大部分为特许权使用费协议，82%的黄金当量盎司来自贵金属 [6] - 近期以近11亿美元现金收购了Cote金矿7.5%的总利润特许权使用费，预计每年将带来6700万美元收入 [6]

黄金价格预测与驱动因素 - 资深行业人士Pierre Lassonde预测黄金价格将在三年内达到每盎司17,250美元 [1] - 投资者购买黄金是希望持有美元以外的资产 主要发达国家都存在预算赤字问题且不愿解决 [2] - 黄金的吸引力在于其有限供应 历史上仅开采了216,265吨 需求持续增长而矿商因矿石品位下降和新矿床更深而难以提高产量 [3] - 黄金是一个小资产类别 每年仅生产3,600吨 其中三分之一进入央行金库 只需将其他资产类别中1%的资金转移到黄金 金价就会大幅上涨 [4] - 黄金正在全球储备体系中被重新货币化 央行、家族办公室和主权财富基金都在对冲投资 以应对日益政治化和分裂的世界 此外 降息等周期性因素也刺激了对黄金的需求 [5] 黄金市场与美元地位 - 在一些投资者眼中 黄金正开始与美元竞争价值储存地位 2024年美元占全球官方外汇储备的58% 低于2001年72%的峰值 [4] Franco-Nevada公司发展历程 - Franco-Nevada由Pierre Lassonde和Seymour Schulich于1982年创立 初始资本仅为200万美元 [9] - 公司早期采用油气行业流行的特许权使用费模式进行投资 [10] - 公司首次投资是位于卡林趋势带的一个小型堆浸矿 最终该资产被巴里克黄金开发为旗舰Goldstrike矿山 该矿已支付超过10亿美元特许权使用费 预计还将支付约5亿美元 [11][12] - 在公司成立至2002年被纽蒙特收购的20年间 其年化回报率达到36% 公司目前市值约360亿美元 [13] - 公司曾有10年没有竞争对手 因为无人认为可以基于特许权使用费建立业务 这带来了巨大的先发优势 当时可以以一年的现金流购买未投产的资产 而现在投产资产的价值是现金流的12至14倍 竞争非常激烈 [14] - 2002年 纽蒙特收购了Franco-Nevada Lassonde成为合并后公司的总裁 2007年 他带领一群投资者以12亿美元从纽蒙特购回特许权组合 并使公司重新上市交易 [14][15] 个人职业生涯与行业观点 - Pierre Lassonde职业生涯始于工程巨头Bechtel 后移居多伦多为Rio Algom工作 并得到资深人士Keith Winckworth的指导 [6][7][8] - 在担任初级矿业分析师期间 他为一只新的黄金基金创造了可观回报 并成为公司黄金部门总裁 [9] - 其目前看重的商业项目是Fuerte Metals 这家初级公司在其支持下收购了纽蒙特的Yukon咖啡项目 该项目前景良好 被比作早期的Orla Mining [17] - 除了商业生涯 Lassonde还是加拿大矿业教育、研究和机构能力建设方面慷慨的慈善家 [16] - 他认为自己赚了钱 但为加拿大人和其他人赚了更多钱 并乐于捐赠财富 [18]

行业与公司 * 行业：矿业（采掘业），涵盖基本金属（铜、铝、镍、锌）、贵金属（金、银、铂族金属）、大宗商品（铁矿石、煤炭）及锂等[1][2][3][5][9][11][12][21] * 公司：涉及多家全球矿业及金属公司，包括但不限于：Freeport (FCX)、Anglo American (AAL)、Teck (TECK)、Norsk Hydro (NHY)、Barrick Gold (ABX)、Newmont (NEM)、Endeavour Mining (EDV)、Franco-Nevada (FNV)、Rio Tinto (RIO)、BHP、Vale、Glencore (GLEN)、South32 (S32)、Core Natural Resources、Warrior Met Coal、Peabody Energy (BTU)等[4][8][10][12][13][22][23][24][25][27][37] 核心观点与论据 **2025年回顾与2026年展望** * **2025年表现**：多数矿业股实现正回报，但上涨主要由黄金和铜驱动，白银、铂族金属和铝价随之上涨，而黑色金属和能源类商品价格持平或下跌[1][15] * **2026年展望**：预计铜、铝和锂将跑赢，受益于供应限制、能源转型及AI/国防主题；对黄金保持乐观，但在2025年上涨后，部分工业金属有更多上行空间；不预期工业金属需求全面复苏，因发达市场传统终端需求（建筑、制造、汽车）仍面临挑战，且中国房地产下行和出口减速将影响商品消费[2][21] * **需求背景**：并非商品需求的看涨背景，但传统终端市场/中国房地产的拖累下行空间有限；当周期转向时，补库可能带来“需求脉冲”和商品价格更广泛的复苏[2] **具体商品观点** * **铜**：中期前景多年看涨，2026年市场可能最终出现真正的紧张；2025年下半年铜价上涨更多由供应中断/下调预期的投机头寸驱动，而非实际紧张；不预测2026年全球需求加速，但全球矿山产量将连续第二年增长有限，精矿市场极度紧张和废铜收紧将导致精炼产量急剧放缓，使市场在2026年陷入赤字，库存下降，价格进一步可持续上涨[3][21]；预测2026年铜价520美分/磅（11,464美元/吨），2027年594美分/磅（13,090美元/吨）[21][39] * **铝**：基本面展望乐观，需求保持坚挺而供应受限；中国处于4500万吨产能上限且预计将维持；发达市场冶炼厂产量的任何重启/爬升可能被关闭（Mozal）和中断（冰岛）所抵消；预计印尼供应将增长，但不足以匹配全球需求约3%的趋势增长；氧化铝价格已进入成本曲线，下行空间有限，可能受益于中国反内卷或几内亚铝土矿供应中断，但这不是基本假设[5][21]；预测2026年铝价130美分/磅（2,871美元/吨），2027年148美分/磅（3,272美元/吨）[21][39] * **黄金**：一直是并仍然是“共识宏观交易”，2025年表现良好，金矿股最终对金价上涨提供了正贝塔；金矿股的估值和风险回报不如2025年初有吸引力，但认为现在判断金矿商周期顶部为时过早；现货估值普遍不高，运营表现/可靠性似乎正在改善，金矿商正在创造创纪录的自由现金流，大多数大型矿商表现出纪律性，提高现金回报并对资本支出/并购保持选择性[9][21][22]；预测2026年金价4,675美元/盎司，2027年4,275美元/盎司[21][39] * **铁矿石**：预计未来6个月价格将保持在约100美元/吨，需求稳定且增量供应增长温和（Simandou项目下半年加权贡献1000-2000万吨）；中期预计Simandou/主要矿商的额外供应将被印度/边际生产商的消耗部分抵消；但难以看到铁矿石的看涨理由，预测2027年价格回落至约90美元/吨（成本曲线第90百分位）[11][21]；预测2026年铁矿石价格96美元/吨，2027年90美元/吨[21][39] * **煤炭**：冶金煤因紧张已攀升至>200美元/吨，但进一步上行空间有限，因中国钢铁生产将在年底受限，且未来3-6个月澳大利亚/美国的焦煤供应将大幅增加；动力煤交易于110美元/吨（gNEWC），略高于支撑位，海运价格面临TTF/LNG天然气疲软的下跌风险，而美国国内煤炭市场受到强劲需求和更高亨利港价格的支持[12][21]；预测2026年冶金煤价格201美元/吨，动力煤110美元/吨[21][39] * **锂**：预测2026年锂辉石价格1,800美元/吨，氢氧化锂16,500美元/吨[21] **股票偏好与评级** * **铜矿股**：首选Freeport (FCX)，因其估值较历史及同行有大幅折价，且Grasberg矿产量恢复符合指引将降低风险；看好Anglo American与Teck合并后的实体(AAL-TECK)，因其逻辑 compelling，备考估值有吸引力，提供高质量的铜敞口和低资本密集度的产量增长[4][23] * **铝业股**：重申对Norsk Hydro (NHY)的买入评级，主要盈利驱动铝冶炼业务运营稳定，提供铝价上涨杠杆和增加的现金回报（尽管要到2027年）[8][24] * **金矿股**：全球大型金矿商中首选Barrick Gold (ABX)，认为其估值仍有吸引力且2026年有进一步催化剂；基于Newmont (NEM)不会寻求收购Barrick并将专注于运营交付和现金回报，重申买入评级；EMEA地区首选Endeavour Mining (EDV)，因其提供有吸引力的近期现金回报和中期增长；在流/特许权领域首选Franco-Nevada (FNV)，Cobre Panama重启可能在2026年驱动重估[10][22] * **多元化矿商**：相对偏好Rio Tinto (RIO)优于Vale和BHP（三者均为中性评级），因其近期产量增长（Oyu Tolgoi/Simandou/锂）更具吸引力，且对铜/铝/锂价格上涨的杠杆作用将驱动更具吸引力的盈利增长和现金回报；将Glencore (GLEN)从买入下调至中性，反映煤炭价格上涨空间有限、近期产量下降（铜+煤）以及未来2-3年为资助铜增长而增加的资本支出可能限制现金回报[13][25] * **煤炭股**：纯煤炭公司中首选Core Natural Resources，基于估值优于Warrior和Peabody[12] **其他重要内容** * **2025年股票回报**：覆盖范围内金矿股回报从约70% (FNV) 到约400% (FRES)；铜矿股中表现最佳的是KGHM（高运营杠杆）、LUN（良好的运营表现和对阿根廷增长管道的信心）和ANTO（有机增长风险降低）；表现落后的是IVN和FCX，反映Kamoa/Grasberg的运营问题；铝业股表现落后于铜/金，反映氧化铝价格疲软（AA）和下游/回收盈利疲弱（NHY）；多元化矿商中Vale表现突出，RIO/BHP/AAL表现与EuroStoxx 600的+30%大致一致，GLEN/S32表现落后[22][23][24][25][27] * **预测与目标价调整**：盈利预测和目标价根据商品价格预测和外汇市价调整进行修正；目标价基于100% EV/EBITDA或EV/EBITDA与P/NPV各50%的混合方法，并将目标预测期前滚至2027年，通常因更高的商品价格和产量增长导致目标价上调[28]；对ANTO、BOL、LUN、KGHM的目标价进行了重大（>15%）调整[14][29][30][31][32] * **商品价格预测汇总**：对铁矿石和基本金属的预测变化不大，对煤炭价格进行了适度上调，黄金和锂的预测在近期更新后没有变化[20]；具体预测参见图3、图8[21][39] * **风险提示**：报告由UBS AG伦敦分行编制，UBS与其研究报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将此报告作为投资决策的单一因素[7]

Zacks Premium 研究服务 - Zacks Premium 研究服务提供多种工具帮助投资者更智能、更自信地进行投资 其功能包括每日更新的 Zacks 评级和行业评级、完全访问 Zacks 排名第一的股票列表、股票研究报告以及高级股票筛选器 [1] - 该服务还包含对 Zacks 风格评分的访问权限 [1] Zacks 风格评分体系 - Zacks 风格评分是一套独特的指导准则 根据三种流行的投资类型对股票进行评级 作为 Zacks 评级的补充指标 两者结合有助于投资者选择在未来30天内最有可能跑赢市场的证券 [2] - 每只股票根据其价值、成长和动量特征 被赋予 A、B、C、D 或 F 的评级 评分越高 股票表现跑赢市场的机会越大 [3] - 风格评分分为四个类别：价值评分、成长评分、动量评分和 VGM 综合评分 [3][4][5][6] 各风格评分定义 - **价值评分**：价值投资者青睐以合理价格发现优质股票 该评分利用市盈率、市盈增长比、市销率、市现率等多种比率 识别最具吸引力且折扣最大的股票 [3] - **成长评分**：成长投资者更关注公司的财务实力、健康状况及未来前景 该评分通过考察预测和历史收益、销售额及现金流等 寻找能够持续增长的股票 [4] - **动量评分**：动量交易者遵循趋势投资的理念 该评分利用一周价格变动和盈利预测的月度百分比变化等因素 指出建立高动量股票头寸的有利时机 [5] - **VGM 评分**：该评分综合了价值、成长和动量三种风格评分 基于其加权组合对每只股票进行评级 帮助投资者找到最具吸引力价值、最佳增长预测和最有望动量的公司 也是与 Zacks 评级配合使用的最佳指标之一 [6] Zacks 评级与风格评分的协同应用 - Zacks 评级是一种专有的股票评级模型 利用盈利预测修正的力量来帮助投资者建立成功的投资组合 [7] - 自1988年以来 被评为“强力买入”的股票实现了年均 **+23.93%** 的回报 是同期间标普500指数表现的两倍多 [8] - 每日有超过200家公司被评为“强力买入” 另有约600家被评为“买入”评级 在超过800只高评级股票中进行选择可能令人无所适从 此时风格评分可提供帮助 [8][9] - 为获得最大回报机会 应始终考虑 Zacks 评级为第1或第2级 且风格评分为 A 或 B 的股票 对于评级为“持有”的股票 其风格评分也应为 A 或 B 以确保尽可能大的上涨潜力 [10] - 由于评分旨在与 Zacks 评级协同工作 选择股票时 其盈利预测修正的方向应是关键因素 例如 即使风格评分为 A 或 B 但 Zacks 评级为“卖出”或“强力卖出”的股票 其盈利前景仍呈下降趋势 股价下跌的可能性更大 [11] - 持有的股票中 具有第1或第2级评级且评分为 A 或 B 的越多越好 [11] 示例公司：Franco-Nevada Corporation - Franco-Nevada Corporation 是一家总部位于加拿大多伦多的黄金特许权使用费和流媒体公司 业务还涉及白银、铂族金属、油气及其他资源资产 [12] - 公司拥有多元化的资产组合 包括 **54** 个生产资产、**41** 个高级资产和 **223** 个勘探阶段矿产权益 同时还持有 **55** 个能源资产权益 [12] - 公司约 **86%** 的收入来自美洲 其中拉丁美洲占 **49%** 美国占 **18%** 加拿大占 **19%** 其余 **14%** 来自世界其他地区 [12] - 该公司 Zacks 评级为“持有” VGM 评分为 B [13] - 动量投资者应关注这只基础材料类股票 其动量风格评分为 A 过去四周股价上涨了 **4.3%** [13] - 在过去60天内 有四位分析师上调了对该公司2025财年的盈利预测 Zacks 共识预期每股收益上调了 **0.33** 美元至 **5.20** 美元 该公司平均盈利惊喜为 **+7.7%** [13] - 凭借稳固的 Zacks 评级以及顶级的动量和 VGM 风格评分 该公司应列入投资者的关注名单 [14]

新晋强力买入名单股票 - 纽蒙特公司作为黄金及其他金属生产商和勘探商，其当前财年Zacks共识盈利预期在过去60天内增长9.4% [1] - 惠顿贵金属公司作为在北美、欧洲、非洲和南美销售贵金属的公司，其当前财年Zacks共识盈利预期在过去60天内增长8.8% [1] - 哈拉多尔能源公司作为电力行业蒸汽煤生产商，其当前财年Zacks共识盈利预期在过去60天内大幅增长71.9% [2] - 福克斯公司作为新闻、体育和娱乐公司，其当前财年Zacks共识盈利预期在过去60天内增长6.8% [2] - 佛朗哥-内华达公司作为贵金属权利金和流公司，其当前财年Zacks共识盈利预期在过去60天内增长5.1% [3]

公司财务表现 - 第三季度录得创纪录营收4.877亿美元，同比增长77%，超出分析师预期2700万美元 [3] - 经营现金流达3.48亿美元，较去年同期增长63% [4] - 公司自2008年首次公开募股以来每年增加股息，至2025年已连续18年增长 [4] 业务运营与战略 - 公司在过去18个月收购了6个重要的新黄金权益，为长期增长奠定基础 [3] - 营收的85%来自贵金属，增加了对黄金的敞口 [3] - 业务模式为流和权益金公司，持有与黄金、白银、铂族金属、铁矿石以及石油和天然气相关的多元化协议组合 [5] 市场评级与定位 - 道明证券将目标股价从247美元下调至225美元，但维持持有评级，下调原因为投资者情绪转变和近期金价回调后的市场波动性升高 [2] - 公司被列入13只最佳加拿大长期持有股息股票名单 [1] - 公司保持无负债的资产负债表，这在矿业领域较为罕见，为投资新的权益金和流协议提供了额外的财务灵活性 [4]

黄金矿业市场现状 - 黄金价格在2025年10月8日创下约每盎司4000美元的历史新高[3] - SPDR Gold Shares ETF (GLD) 价格约为375.96美元，年初至今上涨约53%[3] - VanEck Gold Miners ETF (GDX) 从35.34美元涨至76.16美元，年初至今上涨115%[3] - VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ) 年初至今上涨约117%，约为实物黄金回报的2.3倍[3] - GDX与GLD的比率从0.1440改善至0.2026，涨幅达40.7%，表明矿商表现优于金属本身[5] 资金流向与市场情绪 - 尽管矿商ETF价格大幅上涨，但过去一年约有50亿美元资金流出矿业ETF[1][6][7] - GDX出现近30亿美元净流出，GDXJ出现约20亿美元净流出[6] - 资金外流高峰出现在价格峰值时期（2025年10月），表明机构在强势中获利了结，而非散户狂热流入[1][7][8] - 这种价格强势与资金流出的组合，更符合许多投资者仍不信任的市场，而非泡沫顶峰[8] 供需基本面分析 - 央行已成为黄金的持续净买家，自2022年以来每年购买超过1000吨黄金，是前十年平均水平的两倍[11] - 2025年截至9月，央行增持约634吨黄金，全年购买量预计在750至900吨之间，可能成为有记录以来最强劲的官方购买年份之一[12] - 全球矿山供应在2025年预计仅增长约1%，年产量约为3100吨[13] - 官方买家吸收的年产量占比达到24%至29%，这还未计入珠宝、科技和私人投资需求[13] - 美国自2002年以来未开设新金矿，供应响应缓慢 due to 高能源和劳动力成本、矿石品位下降以及漫长的许可流程[14] 技术面与近期表现 - GDX在2025年10月16日达到峰值84.44美元，随后回落至约76.16美元，跌幅约9.8%[18] - GLD在2025年10月20日达到峰值403.15美元，目前价格低于该峰值约6.7%[18] - 过去30天，GDX下跌约3.1%，而GLD上涨3.2%[18] - 关键支撑位保持完好，中间支撑位在59.51美元附近，更深层支撑位在34.58美元附近[21] 具体投资标的分析 - Newmont (NEM) 交易价格约87.80美元，市盈率约13.65倍，年初至今上涨64.8%，是大型矿商中市盈率最低的之一[24][25] - Barrick Mining (B) 交易价格约37.03美元，市盈率约17.8倍，年初至今上涨107.95%，从峰值51.09美元回调约27%[28][29] - Agnico Eagle (AEM) 交易价格约168.11美元，市盈率约24.58倍，年初至今上涨94.78%，因其强劲的运营、有利的管辖区和增长管道而享有溢价[32][33] - Franco-Nevada (FNV) 交易价格约196.96美元，市盈率约41.29倍，与其他矿商相比估值显得较高，不适合新建仓位[35] 投资策略与风险管理 - 建议构建包含NEM（核心持仓）、B（动量机会）和AEM（优质增长）的三层级投资组合[23][44] - 具体操作策略包括：NEM入场区间82-88美元，止损76美元，目标105美元；B入场区间34-37美元，止损30美元，目标45-51美元；AEM入场区间165-168美元，止损155美元，目标200美元以上[27][31][34][44] - 仓位管理建议：大型矿商如NEM和B占投资组合的2-3%，优质增长股如AEM占1-2%，初级矿商ETF如GDXJ占0.5-1%[40] - 若黄金价格下跌15%至3400美元，历史数据显示GDX可能下跌25-35%，GDXJ可能下跌40-50%[39]