收购交易核心信息 - 高盛同意以约20亿美元收购定义结果ETF提供商Innovator Capital Management [1] - 交易预计将于2026年第二季度完成 [1] - 交易完成后，Innovator的60多名员工将加入高盛的资产管理部 [3] 被收购方业务与规模 - Innovator Capital Management是一家定义结果ETF提供商 [1] - 定义结果ETF使用期权等合约来缓冲下行风险或在设定时间段内提供目标收益 [2] - 截至9月30日，Innovator管理着159只ETF，资产规模达280亿美元 [2] 交易战略动机 - 收购旨在加强高盛的资产管理业务，是其在该领域的最新交易 [1] - 此举将提升高盛在投资世界中快速增长领域的ETF产品供应 [1] - 高盛CEO表示，主动型ETF充满活力、具有变革性，是当今公共投资领域增长最快的板块之一 [2] - 通过收购Innovator，高盛将扩大对现代化、世界级投资产品的获取渠道 [2] 公司战略背景 - 自退出消费者银行业务后，高盛已将资产和财富管理作为优先发展重点 [2] - 今年以来，高盛在该领域进行了一系列交易 [2] - 今年9月，高盛宣布将对T. Rowe Price投资10亿美元 [2] - 今年10月，高盛收购了风险投资机构Industry Ventures以加强其另类投资平台 [2]

文章核心观点 - 高收益投资对收入导向型投资者具有吸引力，但可能隐藏风险，同时也可能成为优质投资机会 [1] 作者背景与投资策略 - 分析机构为iREIT+Hoya Capital投资集团，作者为股息投资爱好者 [1] - 投资策略侧重于买入并持有优质蓝筹股、商业发展公司(BDC)和房地产投资信托基金(REIT) [1] - 投资目标是在未来5-7年内通过股息收入补充退休收入并实现财务独立 [1] - 致力于帮助工薪阶层构建高质量股息支付公司的投资组合 [1] 免责声明与披露 - 文章内容仅为教育目的，不构成财务建议，投资者应自行进行尽职调查 [1] - 作者未持有任何提及公司的股票、期权或类似衍生品头寸，且在72小时内无相关建仓计划 [2] - 作者未因撰写文章获得除Seeking Alpha平台外的任何报酬，与提及公司无业务关系 [2] - 过往业绩不保证未来结果，文章观点不代表Seeking Alpha整体意见 [3] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 [3]

投资策略 - 高收益投资对收入导向型投资者具有吸引力但可能隐藏风险 [1] - 投资策略侧重于优质蓝筹股、商业发展公司和房地产投资信托基金的股息投资 [1] - 采用买入并持有策略强调质量而非数量目标在5-7年内通过股息补充退休收入 [1] 分析师背景与文章性质 - 文章作者为iREIT+Hoya Capital投资集团的特约分析师但并非注册投资专业人士或财务顾问 [1] - 文章内容基于作者个人观点仅用于教育目的不构成财务建议 [1][2] - 分析师披露其在与文章提及公司的关系方面无股票持仓、无报酬冲突且无商业关系 [2]

欧洲证券交易所整合与流动性建设 - 公司已建成欧洲最大的单一股权流动性池，每日交易额介于110亿至120亿欧元之间 [1][2] - 该统一流动性池的上市公司总市值超过6.5万亿欧元，规模是伦敦股市的两倍以上，是法兰克福股市的三倍以上 [2] - 凭借欧洲最大的流动性池地位，该交易所吸引了比其他交易所更多的国际IPO，因其坚信股权市场至关重要 [3] 市场基础设施的战略定位 - 公司认为市场基础设施的宗旨是连接本地经济与全球市场，并为实体经济融资提供动力，同时也在进行多元化发展 [4] - 其他一些交易所则认为股权不再如以往重要，并已决定进行多元化转型 [4] - 将希腊资本市场整合进泛欧交易所体系，体现了其务实推进资本市场联盟的决心 [4] 希腊经济的复苏与投资价值 - 希腊10年期国债收益率已降至约3.3%，低于英国（约4%以上）和法国（3.4%）的融资成本 [6][7] - 希腊即将迎来连续第二或第三个财政盈余年度，这是法国和英国财政官员梦寐以求的成就 [7] - 希腊经济的回归得益于过去几年实施的一系列改革，特别是希腊社会在过去十年付出的巨大努力 [8] - 当前被认为是投资希腊的合适时机，因其拥有开放的经济社会、全球化视野和优秀人才 [8]

文章核心观点 - 分析师自2023年12月首次发现高盛BDC（GSBD）在公开交易的BDC名单中起 便对其持看跌态度 [1] 分析师背景 - 分析师Roberts Berzins在财务管理领域拥有超过十年经验 曾帮助顶级企业制定财务策略并执行大规模融资 [1] - 分析师为CFA持证人 并持有ESG投资证书 [1] - 分析师曾实习于芝加哥期货交易所 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品对MSDL和KBDC持有实质性的多头头寸 [2]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元 [7] - 期末每股净资产为12.75美元 较第二季度下降2.1% 部分原因是支付了每股0.16美元的特殊股息以及对部分表现不佳资产的减记 [7] - 第三季度调整后每股净资产为12.71美元 这是一项因股息政策变更而引入的非公认会计准则指标 [7] - 董事会宣布第三季度补充股息为每股0.04美元 第四季度基准股息为每股0.32美元 [7][8] - 截至2025年9月30日 净债务与权益比率为1.17 而截至2025年6月30日为1.12 [8] - 第三季度公认会计准则和调整后税后净投资收入分别为4530万美元和4480万美元 上一季度分别为4450万美元和4350万美元 [16] - 第三季度调整后每股净投资收入为0.40美元 相当于基于账面价值的年化净投资收入收益率为12.5% [16] - 截至2025年9月30日和2025年6月30日的三个月总投资收入分别为9160万美元和9100万美元 [17] - 实物支付占总投资收入的比例从2025年第二季度的8.3%微降至第三季度的8.2% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新增投资承诺约4.706亿美元 涉及27家投资组合公司 为2021年第四季度以来的最高水平 [9] - 新增投资承诺中包括13家新投资组合公司和14家现有投资组合公司 [9] - 本季度新增贷款100%为第一留置权贷款 [9] - 在13家新投资组合公司中 公司作为其中7家的牵头方 [9] - 投资组合还款额为3.744亿美元 [12] - 本季度86%的还款来自2022年之前的投资 使得按公允价值计算的当前投资组合中遗留资产占比低于50% [12] - 按公允价值计算的总投资额为32亿美元 其中98.2%为高级担保贷款 1.5%为优先股和普通股组合 权证占比可忽略不计 [12] - 第三季度末 投资组合中债务和创收投资的加权平均收益率为10.3% 而第二季度末为10.7% [13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在加权平均基础上均实现季度环比和同比增长 [13] - 加权平均净债务与税息折旧及摊销前利润比率保持稳定 为5.8倍 [14] - 利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司主动调整股息政策并削减基准股息 以更好地适应低收益率环境 此时信贷选择将至关重要 [4] - 在交易流和高质量交易竞争加剧时期 公司接近投资银行业务特许经营权是其平台保持高度选择性的竞争优势 [4] - 公司开发了专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险 并已在承销中实施超过两年 [6] - 在软件交易中 公司专注于关键任务 市场领先的拥有核心记录系统的公司 [6] - 2022年平台的整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型公司的更多高质量机会 [11] - 公司认为其平台能够很好地利用通过高盛生态系统流动的独特机会 以在活跃的环境中获益 [11] - 投资组合的轮换仍然是关键焦点 因为资金将回笼并投入新的信贷 [12] - 公司继续寻找方法优化融资来源的定价 [15] - 公司发行了4亿美元五年期投资级无担保票据 票面利率为5.65% 并通过互换将票面利率从固定转为浮动 以匹配其浮动利率投资 [15] - 公司通过10b5-1股票回购计划回购了超过210万股股票 金额为2510万美元 这对每股净资产有增值作用 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 并购市场保持韧性 2025年第三季度并购总额较2024年同期增长40.9% 主要归因于投资者风险偏好回升 借贷成本降低 市场透明度提高以及买卖双方对估值预期的重置 [3] - 近期基准利率下调以及预计将持续到2026年底的进一步降息应会加速交易活动 尽管利差在中间市场和大型股中仍然紧张 [4] - 尽管近期有关于特殊问题的头条新闻 但鉴于投资组合基本面的整体健康 公司对私人信贷领域的风险动态感到满意 [5] - 公司继续评估关税影响 公司偿债能力以及软件投资风险 特别是近期人工智能投资的增长 [6] - 公司认识到人工智能的变革潜力 但主要重点仍然是下行风险缓解 [6] - 公司认为当前并购活动的增加是长期趋势的开始 而非短期现象 [22][23] - 公司认为随着进入2026年 并购活动将会更多 [23] - 在低收益率环境下 公司认为基金经理将因其信贷选择而获得回报 [18] 其他重要信息 - 截至季度末 按公允价值计算的总投资和未出资承诺为38亿美元 涉及171家投资组合公司 涵盖40个不同行业 [13] - 截至2025年9月30日 公司未偿还债务为18亿美元 净资产为15亿美元 [15] - 季度末 大约70%的未偿还债务总额为无担保债务 [15] - 截至2025年9月30日 公司在循环信贷额度下剩余的借款能力约为11.43亿美元 [15] - 超过50家投资者参与了公司的实时营销日 峰值订单簿超额认购四倍 [15] - 截至2025年9月30日 公司将一家现有投资组合公司的一项头寸置于非应计状态 [14] - 总体非应计状态投资从第二季度末的1.6%下降至1.5% [14] - 对Dental Brands的更多高级部分置于非应计状态 但该头寸风险评级已有一段时间 且敞口极小 不到80万美元 对整体非应计状况影响不大 [25] 问答环节所有提问和回答 问题: 并购活动水平是近年未见 请谈谈对活动能否持续到明年的看法 这是短期还是长期趋势 [21] - 管理层认为这是长期趋势的开始 这是一个时间问题而非是否发生的问题 因为私募股权界的干火药积累 现有投资组合需要退出 以及新投资的需求都指向未来需要更多并购活动 [22] - 今年初已看到一些迹象 近期随着风险偏好回升 赞助商界和企业界的并购活动都在增加 目前尚处于早期阶段 预计2026年会有更多活动 [23] 问题: 需要看到多大的活动增长 利差才会开始有所扩大 即供应足以抵消高需求 [24] - 管理层不预期利差会大幅扩大 尽管希望并购活动增加能带来利差扩大 但鉴于干火药充足 短期内并未计划于此 [24] - 公司的优势在于其独特的发起平台以及与高盛的联系 使其能获得更高利差 而对于常规的A+级信贷 则不预期近期会有显著的利差扩大 [24] 问题: 关于Dental Brands新增非应计投资 该资产已被关注一段时间 请谈谈其表现 非应计状况相对稳定 本季度有未实现和已实现损失 是否有先前非应计资产的影响 [25] - 该资产在投资组合中已有一段时间 之前因业绩不佳在重组中已有次级证券被风险评级 公司持续表现不及预期 故将更高级部分置于非应计 这不是新头寸 且风险评级已有时日 [25] - 好消息是该头寸在基金中占比极小 敞口不到80万美元 对整体非应计状况影响不大 非应计占比从1.6%微降至1.5% 总体投资组合质量稳定 [25] - 持续的减记主要发生在遗留头寸上 这些头寸未见重大转机 除了遗留头寸外 对投资组合感觉良好 [26]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元，每股净资产值为12.75美元，较第二季度下降2.1%，部分原因是每股0.16美元的特殊股息以及对先前表现不佳资产的减记 [7] - 调整后的每股净资产值为12.71美元，这是一项因股息政策变更而引入的非GAAP财务指标 [7] - 截至2025年9月30日，净债务与权益比率为1.17，而截至2025年6月30日为1.12 [8] - 第三季度GAAP税后净投资收入为4530万美元，调整后为4480万美元，而上一季度分别为4450万美元和4350万美元 [16] - 第三季度每股调整后净投资收入为0.40美元，相当于基于账面价值的年化净投资收入收益率为12.5% [17] - 截至2025年9月30日和2025年6月30日的三个月总投资收入分别为9160万美元和9100万美元 [17] - 第三季度实物支付占总投资收入的比例微降至8.2%，而2025年第二季度为8.3% [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至2025年9月30日，按公允价值计算的总投资为32亿美元，其中98.2%为高级担保贷款，1.5%为优先股和普通股组合，认股权证占比可忽略不计 [12] - 本季度新增投资承诺总额约为4.706亿美元，涉及27家投资组合公司，包括13家新公司和14家现有公司，这是自2021年第四季度以来的最高水平 [9] - 本季度新增融资的100%为第一留置权贷款，反映了公司对资本结构顶层的偏好 [9] - 在13家新投资组合公司中，公司作为其中7家的牵头方，体现了平台的实力 [9] - 本季度还款活动增加，达到3.744亿美元，其中86%的还款来自2022年之前的投资，使得按公允价值计算的当前投资组合中遗留资产占比低于50% [12] - 本季度利用10B51股票回购计划回购了超过210万股股票，金额为2510万美元，对净资产值有增值作用 [13] - 截至季度末，投资组合中按公允价值计算的总投资和未提取承诺额为38亿美元，涉及171家投资组合公司，涵盖40个不同行业 [13] - 第三季度末，债务和创收投资的加权平均收益率为10.3%，而第二季度末为10.7% [13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在加权平均基础上均实现季度环比和同比增长 [13] - 加权平均净负债与税息折旧及摊销前利润比率季度环比持平，为5.8倍，利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍 [14] - 截至2025年9月30日，将一家现有投资组合公司的一项头寸置于非应计状态，但按公允价值计算的非应计投资总额从第二季度末的1.6%降至1.5% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司主动调整股息政策并削减基本股息，使其在收益率较低、信贷选择至关重要的环境中处于有利地位 [4] - 在交易流和高质量交易竞争加剧时期，公司接近其投资银行业务特许经营权，这使其平台在评估机会时能够保持高度选择性，成为竞争优势 [4] - 平台整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型股的高质量机会 [11] - 公司相信其平台能够利用通过高盛生态系统的独特机会，在活跃的环境中获益 [11] - 公司开发了一个专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险，并已在承销中实施超过两年，在所有软件交易中专注于关键任务、市场领先的拥有核心记录系统的公司 [6] - 公司继续应用严格的承销理念，并专注于维持其已主动处理的股息 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 并购市场保持韧性，2025年第三季度并购总额较2024年同期增长40.9%，这主要归因于投资者风险偏好回升、借贷成本降低、市场透明度提高以及买卖双方对估值预期的重置 [3] - 最近的基准利率削减以及预计到2026年底的进一步削减应会加速交易活动，尽管中端市场和大型企业的利差仍然紧张 [4] - 在近期有关特殊问题而非系统性担忧的新闻背景下，更广泛的信贷动态仍是投资者的首要考虑，但鉴于投资组合基本面的整体健康，公司对私人信贷领域的风险动态感到满意 [5] - 公司继续评估关税影响、公司偿债能力以及软件投资（尤其是近期人工智能投资增长）所涉及的风险，认识到人工智能的变革潜力，但主要重点仍是减轻下行风险 [6] - 管理层认为当前并购活动的增长是长期趋势的开始，而非短期现象，并预计随着进入2026年，这一趋势将持续 [22][23] - 尽管对并购活动增加的预期存在，但管理层并不预计利差会显著扩大，并寄望于其独特的发起平台能够获得更高的利差 [24] 其他重要信息 - 董事会宣布2025年第三季度每股补充股息为0.04美元，将于2025年12月15日左右支付给截至2025年11月28日登记在册的股东 [7] - 董事会宣布2025年第四季度每股基本股息为0.32美元，支付给截至2025年12月31日登记在册的股东 [8] - 本季度标志着今年早些时候宣布的、伴随股息政策变更的三项特殊股息中的最后一项 [7] - 截至2025年9月30日，公司未偿还债务总额为18亿美元，净资产为15亿美元 [15] - 季度末的杠杆率继续低于1.25倍的目标杠杆率 [15] - 截至季度末，约70%的未偿还债务本金总额为无担保债务 [15] - 截至2025年9月30日，公司在循环信贷额度下剩余的借款能力约为11.43亿美元 [15] - 本季度发行了4亿美元、五年期、票面利率为5.65%的投资级无担保票据，并通过将票面利率从固定互换为浮动来对冲该发行，以匹配公司的浮动利率投资，此次发行的峰值订单簿获得四倍超额认购 [15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于并购活动可持续性的看法 [21] - 管理层认为这是长期趋势的开始，因为私募股权界的干火药积累、现有投资需要退出以及近期基金 vintage 的DPI落后于历史水平，都预示着未来需要更多并购活动，并认为目前处于早期阶段，预计2026年将看到更多此类活动 [22][23] 问题: 并购活动需要增加多少才能导致利差扩大 [24] - 管理层表示很难具体说明，并不预计利差会显著扩大，但希望并购活动增加可能带来这种变化，同时强调其平台的优势在于能够通过独特的发起平台获得更高利差，而常规的A+级信贷短期内不会出现有意义的利差扩大 [24] 问题: 关于Dental Brands新增非应计贷款及信贷表现的询问 [25] - 管理层确认该投资已存在一段时间，此前因业绩不佳在重组中已有次级证券被风险评级，目前因公司持续表现不及预期而将更高级别部分置于非应计状态，但强调该头寸规模很小（低于80万美元），对整体非应计比率影响不大，非应计比率从1.6%微降至1.5%，整体投资组合质量稳定，减记主要集中在对遗留资产的持续减记上，除此之外对投资组合感觉良好 [25][26]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度每股净投资收入为0.40美元[6] 调整后每股净投资收入也为0.40美元[18] - 期末每股净资产值为12.75美元 较第二季度下降2.1% 部分原因是支付了每股0.16美元的特殊股息以及对部分表现不佳资产的减记[6] - 调整后的每股净资产值为12.71美元 这是一项因股息政策变更而引入的非GAAP财务指标[7] - 第三季度GAAP和调整后的税后净投资收入分别为4530万美元和4480万美元 而上一季度分别为4450万美元和4350万美元[17] - 年化净投资收入相对于账面价值的收益率为12.5%[18] - 截至2025年9月30日的三个月和六个月的总投资收入分别为9160万美元和9100万美元[18] - 以实物支付利息占总投资收入的比例从第二季度的8.3%微降至第三季度的8.2%[18] - 期末净债务与权益比率为1.17倍 高于2025年6月30日的1.12倍[8] 但仍低于1.25倍的目标杠杆率[16] - 公司约有11.43亿美元的循环信贷额度剩余借款能力[16] 投资组合活动与业绩 - 本季度新增投资承诺约4.706亿美元 涉及27家投资组合公司 为2021年第四季度以来的最高水平[9] - 新增承诺包括13家新公司和14家现有公司 其中100%为首置留置权贷款[9] - 在13家新投资组合公司中 公司担任了其中7家的牵头行[9] - 本季度还款额为3.744亿美元 其中86%来自2022年之前的投资[12] - 按公允价值计算 当前投资组合中遗留资产占比已低于50%[12] - 期末按公允价值计算的总投资及未缴付承诺为38亿美元 涉及171家投资组合公司 覆盖40个不同行业[13] - 投资组合的加权平均收益率从第二季度末的10.7%降至第三季度末的10.3%[13] - 投资组合公司的营收和税息折旧及摊销前利润在季度和年度基础上均实现加权平均增长[13] - 加权平均净债务与税息折旧及摊销前利润比率保持稳定 为5.8倍 利息覆盖率从1.8倍提高至1.9倍[14] - 截至2025年9月30日 有一项投资被置于非应计状态 但非应计投资占总公允价值的比例从1.6%降至1.5%[15] - 本季度根据10B51股票回购计划回购了超过210万股股票 价值2510万美元 对每股净资产有增值作用[13] 公司战略与发展方向及行业竞争 - 并购市场保持韧性 2025年第三季度并购总额同比2024年第三季度增长40.9%[3] - 公司主动调整股息政策并削减基准股息 以更好地适应低收益率环境 强调信贷选择的重要性[4] - 在交易流和高品质交易竞争加剧时期 公司接近其投资银行业务特许经营权成为竞争优势[4] - 公司开发了专有框架来评估软件和人工智能颠覆风险 并已在承销过程中实施超过两年[5] - 平台整合使公司能够评估和投资从中端市场到大型公司的更多高质量机会[11] - 公司认为其平台能够通过高盛生态系统获得的独特机会 在活跃环境中占据有利位置[11] - 投资组合从遗留资产向新信贷的轮换仍然是关键焦点[12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期基准利率下调以及预计将持续到2026年底的进一步降息应会加速交易活动 尽管利差环境紧张[4] - 管理层认为最近的信贷动态更多是特殊性问题而非系统性担忧 对私人信贷领域的风险动态感到满意[5] - 公司持续评估关税影响 企业偿债能力以及软件投资风险 特别是人工智能投资[5] - 尽管市场对信贷风险的看法发生变化 公司继续坚持严格的承销理念并维持股息[19] - 在低收益率环境下 基金经理将因信贷选择而获得回报[19] 其他重要信息 - 董事会宣布2025年第三季度每股补充股息为0.04美元 将于2025年12月15日左右支付[6] - 董事会宣布2025年第四季度每股基准股息为0.32美元[8] - 本季度公司发行了4亿美元五年期投资级无担保票据 票面利率为5.65% 并通过互换将固定利率转为浮动利率以匹配其浮动利率投资[16] - 此次发行获得超过50家投资者参与 峰值订单簿超额认购四倍[16] - 公司参考非GAAP或调整后指标 以使其财务结果更易于与2020年10月合并前的业绩进行比较[17] 问答环节所有提问和回答 问题: 并购活动的可持续性以及是短期还是长期趋势 - 管理层认为这是长期趋势的开始 原因是私募股权界的大量干火药 现有投资组合的持有时间 以及近期私募股权基金 vintage 的已分配资本比率低于历史水平 这些都预示着未来需要更多并购活动[22][23] - 2026年预计会看到更多此类活动[24] 问题: 需要多少活动增长才能导致利差扩大 - 管理层不预计利差会显著扩大 尽管希望并购活动增加能带来利差扩大 但考虑到充足的干火药 短期内并不计划出现这种情况[25] - 公司平台因其独特的发起能力以及与高盛的联系 能够获得更高利差 但常规的A+级信贷预计不会很快出现有意义的利差扩大[25] 问题: Dental Brands新增非应计状态投资的业绩以及非应计资产和损失的影响 - Dental Brands并非新投资 已在投资组合中一段时间 此前部分次级证券因重组表现不佳已被风险评级 目前因公司持续表现低于预期 将更优先层级的债务置于非应计状态[26] - 该头寸规模很小 风险敞口低于80万美元 对整体非应计比率影响不大 非应计资产占总公允价值比例从1.6%微降至1.5%[26] - 整体投资组合质量稳定 减记主要发生在未见好转的遗留资产上 除遗留资产外 投资组合状况良好[27]

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