文章核心观点 - 2024年9月11 - 15日在宾夕法尼亚州赫尔希举行的赫尔希房车展上，Winnebago Industries将展示旗下Winnebago、Grand Design RV和Newmar三个高端房车品牌近150款新车型，展现技术、设计和舒适性方面的最新成果 [1] 公司参展情况 - 公司首席营销官Amber Holm表示旗下高端品牌虽各有传承，但都致力于提升户外体验，消费者能在不同产品线中找到高品质和创新产品，以享受更多户外时光并创造回忆 [2] 各品牌产品亮点 Winnebago - 作为值得信赖且耐用的休闲车和户外品牌，在展会上将展示101个单位，有多项创新成果，包括推出Revel Sport、展示Access传统旅行拖车系列全线产品、展示行业首个Winnebago Connect智能房车平台以及重新设计的View / Navion C类房车 [3] - Revel Sport基于Revel的成功和传统打造，是一款配备野外露营必备设施的露营车，具备越野性能、离网供电和大量装备存储空间，适合越野和离网旅行 [3] - 新的View / Navion结合前沿技术、Winnebago Connect数字平台和现代内饰，内部有电动躺椅、智能存储和灵活用餐区，外部有新的装备车库，标配锂电源和太阳能并可升级 [4] - Winnebago Connect是首创的智能房车平台，能主动管理车载系统，具备智能能源优化、一键设置、实时宠物监控和空中更新等功能，简化车辆操作并提升体验 [4] Grand Design RV - 2025年产品线创新，将展示新推出的Lineage Series M、扩展的Transcend系列和更新的Reflection车型 [5] - 首次进入机动市场，Lineage Series M是C类房车，基于梅赛德斯 - 奔驰Sprinter 4500底盘打造，具备出色的有效载荷、容量和驾驶性能 [5] - Transcend系列在Transcend One和Transcend Xplor细分市场推出新车型，为家庭提供经济实惠且功能丰富的房车，适合不同预算和生活方式 [5] - Reflection系列一直是美国畅销产品线，2025年在内部体验上更进一步，有新的配色、照明、家具，更新了地板、墙板，增强了浴室功能，新增带隐藏式存储的娱乐中心 [6][7] Newmar - 50多年来一直为客户提供无与伦比的豪华户外体验，将在展会上推出新车型Northern Star，并展示19款豪华A类和超级C类房车 [8] - Northern Star是经济实惠的柴油推进式房车，有四种平面图，全新内饰和重新设计的驾驶舱，为房车爱好者提供了另一种豪华柴油选择 [8] - 除Northern Star外，还可参观多种车型，包括汽油动力的Bay Star Sport和豪华的柴油车型，以及受欢迎的超级C类车型 [8] - 展示2025年Onyx套装，为部分A类车型带来引人注目的黑色外观，包括前后盖、入口扶手、挡泥板、车轮、镜子和标志上的黑色玛瑙装饰 [9] 公司概况 - Winnebago Industries是北美领先的户外生活方式产品制造商，旗下有Winnebago、Grand Design、Chris - Craft、Newmar和Barletta等品牌，产品用于休闲旅行和户外娱乐活动 [10] - 公司生产高品质的房车、旅行拖车、第五轮产品、舷外和船内推进式动力艇、浮筒船和商业社区推广车辆，致力于可持续创新和关键组件的垂直整合，在多个州设有工厂，普通股在纽约证券交易所上市 [10]

文章核心观点 - 好时公司股票虽近期受业绩和宏观因素影响表现不佳，但长期前景乐观，当前股价被低估，预计到2029年股价有50%的上涨空间 [1][7][8] 公司概况 - 好时以同名巧克力闻名全球，历史超125年，还拥有里斯、奇巧等标志性糖果品牌，近年拓展咸味零食业务，品牌阵容和行业领导地位凸显投资吸引力 [2] 2024年开局情况 - 受宏观经济影响，消费者减少非必需消费，二季度销售额下降16.7%，每股收益1.27美元，较2023年二季度下降38% [3] - 新企业软件系统实施和库存调整是业绩下滑主因，北美咸味零食业务表现强劲，销量增长9% [3][4] - 季节性发货推迟至三季度，预计下半年销售正常化，公司预计2024年净销售额增长约2%，每股收益较2023年的9.59美元“略有下降” [4] 基本面展望 - 公司有多种应对市场变化的手段，国际市场虽目前仅占总销售额18%，但拓展潜力大 [5] - 公司长期坚持增加股息，除2009年外，自1988年起每年提高季度股息率，今年初提高15%至每股1.37美元，股息收益率2.7% [5] - 公司股票远期市盈率为21，低于五年平均的26，若公司恢复增长，股价有望上涨 [6] 2029年展望 - 管理层目标是长期实现调整后每股收益年增长率6%-8%，预计到2029年股价可达300美元，较当前有50%的上涨空间，还有股息收益 [7][8]

文章核心观点 - 过度关注好时公司诱人的分红需谨慎，追逐好时股票的收益率可能对财务状况不利 [1] 公司情况 - 好时是知名且历史悠久的消费必需品公司，多年来一直盈利 [1] - 好时目前每股季度股息为1.37美元，若持续支付，明年每股股息将达5.48美元，但能否持续支付无保证 [2] - 好时近期出现季度每股收益未达预期情况，第二季度实际每股收益1.27美元，低于预期的1.44美元，且公司收益同比下降36.8%，首席执行官称是因消费者减少可自由支配支出 [2] - 好时过去一年股息支付率为59%，略高于50%的警示线，值得关注 [3] - 好时股价过去一年波动且下跌，但提供2.68%的远期年度股息收益率，高于消费防御板块约2.13%的平均收益率 [3]

文章核心观点 - 好时公司股票对特定投资者可能是买入选择，近期业绩不佳但市盈率接近多年低点且股息有吸引力，不过过去五年表现逊于标普500，扩张机会有限，投资主要为获取收益 [1][6][7] 好时公司现状 - 好时产品使其成为美国消费行业支柱，约90个品牌为多代投资者积累财富 [2] - 2024年上半年因可可价格上涨和消费者支出减少，营收53亿美元下降3%，二季度销售额同比降17% [2] - 2024年前两季度商品销售成本略有下降，净利润9.78亿美元同比降2% [2] - 公司预计2024年净销售额增长年降2%，每股收益增长降1% - 3% [3] - 好时股票过去一年仅下跌7%，过去五年表现逊于标普500 [3] 部分投资者考虑买入的原因 - 好时是成熟公司，市盈率22低于过去五年平均26，21世纪多次从该水平反弹，下跌可能是周期性回调 [4] - 公司股息自2010年逐年增加，年每股派息5.48美元，股息率近2.8%超标普500平均1.3% [4] - 公司自由现金流能覆盖股息成本，2023年约15.5亿美元覆盖8.89亿美元股息成本，确保长期稳定 [5] 投资建议及风险 - 投资者可考虑买入好时股票用于获取收益 [6] - 近期放缓可能是暂时的，低市盈率是买入机会，股息率远超市场平均 [7] - 过去五年含股息表现仍逊于标普500，巧克力行业竞争激烈，扩张机会有限，主要靠人口增长和通胀提升净销售额 [7]

文章核心观点 - 好时公司宣布任命迈克尔·德尔·波佐为美国糖果业务总裁，他将带领该业务进入下一阶段增长 [1] 人事任命 - 9月16日起迈克尔·德尔·波佐将担任好时美国糖果业务总裁，带领业务增长，他将加入好时执行委员会，与其他业务部门负责人紧密合作，推进公司战略目标 [1][2] - 德尔·波佐接替退休的查尔斯·劳普，劳普在好时工作15年后退休，寻求其他高管机会 [2] 新总裁履历 - 德尔·波佐在百事公司有23年工作经验，曾负责佳得乐等知名消费品牌的增长和转型，最近担任佳得乐总裁兼总经理，管理100亿美元业务 [1] - 此前他还担任菲多利北美首席客户官，负责销售和商业职能，并在百事公司担任多个领导职务 [1] 各方评价 - 好时公司董事长兼首席执行官米歇尔·巴克认为德尔·波佐具备深厚消费者洞察、良好客户关系和出色业绩，是带领美国糖果业务发展的理想领导者 [2] - 德尔·波佐表示很高兴加入好时，受公司历史、文化和人才鼓舞，期待与团队合作推动美国糖果业务增长和创新 [2] 公司概况 - 好时公司是行业领先的零食公司，通过标志性品牌、优秀员工和对人和社会的承诺创造美好时刻 [3] - 公司在全球有超2万名员工，在约80个国家拥有超90个品牌，年营收超112亿美元，旗下品牌包括好时、里斯、奇巧等糖果及SkinnyPop等咸味零食 [3] - 好时130多年来坚持公平、道德和可持续经营，创始人创办米尔顿·好时学校，公司致力于通过教育助力儿童成功 [3]

文章核心观点 - 美国糖消费量大，制糖饮料、甜点和零食的公司利润丰厚，可口可乐、好时和亿滋国际等糖业股票能为投资者带来被动收入 [1][7] 可口可乐 - 2024年初实现连续62年增加股息，较上一年提高5.4%，保持“股息之王”地位 [2] - 去年支付80亿美元股息，自2010年1月以来总计支付847亿美元，目前股息收益率约2.7%，超标普500指数两倍 [2] - 预计2024年产生92亿美元自由现金流，资产负债表现金充裕，有174亿美元现金、等价物和短期投资 [2] - 长期目标是年收入有机增长4% - 6%，每股收益增长7% - 9%，有望持续增加股息 [3] 好时 - 连续15年增加股息，今年初提高15%，目前股息收益率2.8% [4] - 旗下品牌年营收和现金流达数十亿美元，今年上半年销售额超50亿美元，收入近10亿美元 [4] - 长期目标是年净销售额增长2% - 4%，调整后每股收益增长6% - 8%，希望长期内股息与收益同步增长 [4] 亿滋国际 - 过去十二年增加股息，6月提高11%，过去五年每股股息两位数增长，目前收益率约2.6% [5] - 约88%消费者每天吃零食，76%忠于特定品牌，公司拥有奥利奥、妙卡等知名品牌，是全球领先饼干销售商和第二大巧克力公司 [5] - 目标是年营收增长3% - 5%，实现高个位数每股收益增长和每年超30亿美元自由现金流，计划用于收购、回购股票和增加股息 [6]

文章核心观点 - 花旗集团因可可价格上涨和销量挑战或对盈利产生负面影响，将好时公司股票评级从“中性”下调至“卖出”，目标价从195美元降至182美元；当前是买入好时股票的好时机 [1][2] 评级调整 - 分析师将好时公司股票评级从“中性”下调至“卖出” [1] - 分析师将好时公司股票目标价从195美元降至182美元 [1] - 评级下调原因是可可价格上涨和销量挑战可能对盈利产生负面影响 [1] 股价表现 - 好时公司股价下跌0.8%，至194.80美元 [1] - 好时公司股价本月初涨至5月以来最高水平后回落，较去年同期下跌10.8% [1] - 好时公司股价40日移动平均线有望抑制回调 [1] 期权交易 - 好时公司在国际证券交易所、芝加哥期权交易所和纳斯达克OMX PHLX的50日看涨/看跌成交量比率为3.01，高于过去一年90%的读数，表明看涨押注比往常更受欢迎 [1] 投资时机 - 好时公司的Schaeffer波动率指数（SVI）为19%，处于年度读数的第24个百分位低位，表明现在是买入好时股票的好时机 [2]

公司经营情况 - 好时公司（HSY）从事糖果和食品杂货的制造和销售业务 [1] - 2024年3月13日公司评级被下调至中性之前自2022年7月起被给予看涨评级 [1] - 自2022年7月开始关注HSY股票以来股价仅下跌1%的市值但仍大幅跑输大盘同期大盘回报率超7% [3] 财务信息 - 8月1日公布的季度财报显示公司营收和每股收益均低于预期营收为20.7亿美元低于预期2.4638亿美元较上年同期下降16.7%每股收益为1.27美元低于预期0.18美元 [4] - 北美糖果业务是营收下降的主要驱动因素该业务是公司最大的业务板块相对和绝对降幅均最大 [7] - 公司将消费者信心不佳和可自由支配支出的缩减列为营收下降的主要原因 [9] - 应收账款同比增加而销售额显著下降库存水平上升而产品的销售和需求在下降这可能意味着公司未来需要更高的折扣来销售产品从而对盈利能力和利润率产生负面影响 [12] - 最近一个季度公司的盈利能力较上年同期显著下降毛利率下降530个基点运营利润较上年同期下降近49%运营利润率下降860个基点 [13] - 公司有几笔债务即将到期可能需要以更高的利率进行再融资这可能会导致盈利能力进一步恶化 [14] 估值情况 - 与消费品行业中位数相比HSY的估值倍数表明公司的交易价格存在显著溢价但与自身历史估值相比存在折价若将同行群体缩小到包装食品和肉类行业的选定公司HSY的估值看起来不再那么高估但20倍的市盈率仍然很高 [17][18] 其他情况 - 公司拥有非常强大的品牌一旦消费者信心提高有助于显著增加销售额 [22] - 美联储预计今年降息这有助于提高消费者信心并降低债务成本 [22] - 公司三十多年来一直是可靠的股息支付者并且十多年来一直致力于增加股息和回购股票 [22]

文章核心观点 - 好时公司虽面临业绩下滑、成本上升等挑战，但基本面坚实，内部重组聚焦咸味零食有望推动增长，股息也具吸引力，长期投资价值仍存 [13] 公司现状 - 好时股票经历大幅回调后似已触底，但回升乏力，二季度财报未达分析师预期，每股收益较预测低12.6% [1] - 消费者减少非必要消费，可可和糖价飙升，给好时利润率带来压力 [1] 投资决策依据 - 公司盈利能力指标出色，长期增长轨迹向好，虽增长缓慢但盈利和自由现金流增长可观，符合投资者对稳定性和可靠性的要求 [2][5] - 可可和糖价下跌受投资者欢迎，一定程度抵消二季度财报不佳影响；一季度末公司提高股息15%，显示对前景的信心 [2] 财务表现 长期表现 - 过去十年，公司有机收入年增长率3.7%，营业利润、每股收益和自由现金流年均分别增长7%、10%和11%，总股东回报率达14% [4] - 长期净销售额预计增长2% - 4%，每股收益增长6% - 8%；毛利率约44%，净利率超15%，资本回报率和有形资产回报率分别超45%和15% [5] 二季度表现 - 二季度净销售额超20亿美元，同比降16.7%；净利润1.809亿美元，每股0.89美元，降55.1% [8] - 北美糖果业务销售额15.8亿美元，降20.7%；北美咸味零食业务2.9亿美元，增6.4%；国际业务2.05亿美元，降8.9% [8] - 毛利率40.2%，低于去年同期的45.5%；销售、一般及行政费用因营销费用降低和成本管理降5.4% [8] 上半年表现 - 上半年北美糖果业务销售额降3.6%，咸味零食业务增4.2%，国际业务降3.1% [9] 业务板块 - 公司主要有北美糖果、北美咸味零食和国际三个业务部门，前两者最重要 [6] - 北美糖果业务以Reese's为主导，受益于当地巧克力市场4%的年增长率，还瞄准印度、巴西和墨西哥等预计年增长率9% - 11%的高增长市场 [7] - 北美咸味零食业务中，爆米花和椒盐卷饼增速超零食市场，SkinnyPop过去五年年均复合增长率12.5%，Dot's Pretzels五年复合年增长率65.4% [7] 业绩不佳原因 - 公司业务具季节性，受复活节、万圣节和圣诞节影响，今年复活节在一季度，二季度业绩受影响 [10] - 消费者持续寻求高性价比产品并减少购物次数 [10] 未来展望 - 三四季度可可价格将下降，季节性因素对公司有利，公司预计2024财年末净销售额增长2%，每股收益降1% - 3% [10] - 虽难让投资者惊艳，但因市场预期低，只要业绩持平或缓慢增长，不太可能引发新一轮抛售 [11] 财务状况与估值 - 公司TTM自由现金流近14亿美元，TTM股息支付超10亿美元，TTM股票回购总计5.51亿美元，虽回报超自由现金流，但低价回购股票对股东有利 [11] - 公司坚持至少50%的股息支付政策，股票回购计划还有4.7亿美元未完成，占市值1.2% [11] - Seeking Alpha的因子评级认为公司估值过高，但公司吸引长期投资者，能产生稳定现金流，4.7%的自由现金流收益率使其估值并非如市盈率显示的那么高 [12]

文章核心观点 - 好时公司虽在Q2财报中显示出财务疲软，但凭借其在行业中的良好定位，有望克服当前逆风 公司估值与同行相当且有一定安全边际，首次评级为持有 [1][15] 公司概况 - 好时公司通过多个品牌制造和销售糖果及零食产品，包括好时、奇巧、瑞茜和欢乐牧场等 [1] 长期表现 - 2003 - 2023年公司收入复合年增长率达5.0%，品牌组合广泛，为新品牌和品类发展奠定基础 [3] - 2023年运营利润率达22.7%，长期盈利增长稳定，五年平均资本回报率达17.5% [3] 短期困境 Q2业绩 - Q2收入下降16.7%，营业收入下降48.7%，为至少过去十年最大季度挫折 公司下调2024年销售增长指引至约2%，调整后每股收益预期为“略有下降” [4] 不利因素 - ERP系统实施和零售商库存管理：ERP实施导致Q2约9个百分点的收入下降，零售商库存管理造成约7个百分点的不利销售影响，但长期看ERP将优化运营 [5] - 低通胀：食品通胀放缓至1.1%，可能使公司增长接近历史水平，且因劳动力成本上升，公司难以转嫁成本，导致利润率下降 [6] - 可可价格上涨：过去一年可可期货和价格飙升，虽有所回落但仍处高位，导致Q2毛利率同比下降5.3个百分点 [7][8] - 可自由支配支出减少：美国消费者信心不佳，但因行业防御性强，该因素对Q2业绩影响不大 [9][10] 应对能力 - 高利润率使盈利对可可价格和成本通胀变化更具弹性，抗衰退行业不易受可自由支配支出变化影响，ERP实施将优化运营抵抗挑战 [11] - 53亿美元有息债务对稳定盈利的公司威胁不大，但会略微放大逆风对股东的影响 [11] 估值分析 DCF模型 - 预计2024年收入缓慢增长1.6%，2023 - 2033年复合年增长率为2.6%，之后永续增长率为2.0% [12] - 预计2024年EBIT利润率降至21.5%，2025年降至21.0%，之后回升至22.0% [12] - 估算公司公允价值为232.19美元，较撰写时股价高20%，存在一定低估 [13] 其他指标 - 好时预期EV/EBITDA为14.8，与亿滋的15.1和Tootsie Roll的14.4相近，估值合理 [13] CAPM模型 - DCF模型中使用的加权平均资本成本为5.47%，由资本资产定价模型得出 [14] - Q2利息费用为4140万美元，利率为3.10%，预计长期债务权益比为15% [14] - 估算股权成本为5.94%，考虑风险溢价和流动性溢价等因素 [14]