文章核心观点 - 好时公司是波动性较小的企业之一 [1] 其他信息 - 股票价格采用2025年2月11日下午的价格 [1] - 视频于2025年2月13日发布 [1]

文章核心观点 - 个人对金融市场的兴趣从交易转向基本面分析，主要投资股票和ETF，偏好美国公司，也分析欧洲和中国公司，长期投资且常持逆向观点，对银行和宏观经济领域感兴趣 [1] 个人投资情况 - 主要投资股票和ETF [1] - 偏好美国公司，也常分析欧洲或中国公司 [1] - 投资有长期视角，常持逆向观点 [1] 个人兴趣领域 - 对银行业感兴趣，认为其对理解经济健康状况至关重要 [1] - 对宏观经济学感兴趣 [1] 个人投资理念转变 - 最初因偶然看到交易视频对金融市场产生兴趣，但后来觉得交易不适合自己 [1] - 转向基本面分析，该方法评估公司实际业绩而非股价K线 [1]

文章核心观点 - 好时公司股价从2023年高点下跌约45%，股息收益率升至3.7%，是否买入取决于对公司应对可可成本上升挑战能力的看法 [1] 卖出好时股票的理由 - 可可价格迅速上涨将压缩利润率，使公司业绩多年疲软，因可可市场供需动态恢复缓慢 [2] - 可可行业存在长期投资不足、树木老化、疾病影响、天气不佳等问题，扩大生产需多年努力，且投机者加剧价格波动 [3] - 公司套期保值措施影响将减弱，2025年业绩可能困难，盈利可能下降多达36%，困境可能持续到2025年后 [4] 持有好时股票的理由 - 公司并非首次应对大宗商品周期，会采取削减成本和提高价格的措施，巧克力价格上涨或被消费者接受 [5] - 尽管人们有转向健康饮食的趋势，但巧克力受欢迎的事实不太可能改变，股价已大幅下跌且股息收益率高，大部分损失可能已发生 [6] - 可可价格上涨和健康饮食趋势可能会过去，此时卖出不明智，红利再投资可在低价买入更多股票以利价格回升 [7] 买入好时股票的理由 - 若认同持有观点且未持有好时股票，可考虑买入 [8] - 好时信托有效控制公司，其用股息资助慈善，希望公司稳健经营并可靠增加股息，与多数投资者期望相符 [9] - 公司更受好时信托影响而非华尔街，有时间解决问题，可做长期决策，当前高股息率时买入有意义 [10][11] 综合考量 - 好时并非适合所有投资者，近期逆风会给盈利带来压力，但长期来看，有强大股东支持且问题可能缓解，可考虑纳入投资组合，但需做好长期投资准备 [12][13]

文章核心观点 - 好时公司虽面临问题但为长期投资者提供买入机会，当前股价便宜，对股息增长和收益型投资者有吸引力 [1][9][10] 好时公司业务情况 - 好时主营巧克力，旗下品牌众多，除巧克力外还涉及糖果、咸味零食等 [2] - 公司并非高度多元化食品制造商，专注零食尤其是甜食，拥有众多成功品牌 [3] 股息情况 - 公司股息连续15年增长且长期呈上升趋势，过去十年年化股息增长率约10% [3][4] - 目前股息收益率3.6%，接近公司历史最高水平 [4] 股价低迷原因 - 可可价格飙升，虽目前对冲措施限制了负面影响，但2025年利润率将面临挑战 [6] - 新型减肥药和政府推广健康生活方式或抑制产品需求，但消费者对巧克力等零食有喜爱度，公司也会调整应对 [8] - 受上述问题影响投资者情绪低落，股价自2023年创历史新高后下跌45%，传统估值指标显示股价便宜 [9] 投资建议 - 若不认为公司业务将长期下滑，该股票对股息增长和收益型投资者有吸引力，买入或带来长期收益 [10]

文章核心观点 - 好时公司2024年第四季度财报发布后股价上涨，但因利润非核心业务所得市场反应平淡，且2025年面临挑战增长预期不佳 [1][2][3][4][5] 分组1：第四季度财报表现 - 第四季度好时公司营收和利润超预期，净销售额近29亿美元同比增长近9%，净利润近8亿美元较2023年同期翻倍 [2] 分组2：利润增长原因 - 第四季度净利润大增主要源于可可合同带来数亿美元投资收益，并非核心业务盈利 [3] 分组3：市场反应 - 因利润非核心业务所得，市场对好时公司净利润大幅增长反应相对平淡 [4] 分组4：未来挑战与预期 - 2024年好时公司面临明显逆风且将持续到2025年，2024年净销售额仅增长0.3%，预计2025年增长2% [5] - 预计2025年好时公司每股收益将受重创，过去一年调整后每股收益为9.37美元，预计今年为6.00 - 6.18美元 [5] 分组5：行业现状与公司估值 - 糖果和零食行业目前增长乏力，好时作为大型企业难以提升市场份额，且大宗商品价格高企利润承压 [6] - 好时公司股价处于近六年最低估值，反映了面临的挑战，若股价反弹需实现更好增长 [6]

文章核心观点 公司预计可可价格上涨将持续超过巧克力产品提价幅度，今年调整后毛利率将收缩，同时采取应对措施并关注健康趋势影响 [1][3][4] 成本与利润 - 可可价格飙升超公司巧克力产品提价幅度，预计今年调整后毛利率收缩 [1] - 历史高位的可可价格、糖及其他原材料通胀、劳动力通胀、新关税和不利产品组合将抵消净价格实现、供应链生产力和转型计划节余 [2] 销售增长 - 2025年公司预计净价格实现推动净销售额增长至少2% [2] 应对措施 - 公司采用采购和套期保值策略，并研究在不影响产品质量和口感前提下节约成本的方法 [3] 健康趋势影响 - 公司监测GLP - 1类药物及美国人健康养生兴趣对产品的影响，目前未看到实质性影响 [4] - 公司认为药物使用者不会大幅减少购买其产品类别，消费者对健康产品偏好转变，公司将调整产品组合 [5] - 公司零糖和蛋白质产品线增长良好，未来有发展机会 [5] 季节性表现 - 公司在复活节等季节表现良好，预计今年也将如此，消费者因情感因素愿意参与季节性活动 [5][6]

文章核心观点 - 好时公司2024年第四季度业绩稳健，营收和利润同比改善且超Zacks共识预期，但预计2025年可可价格上涨将对盈利造成压力 [1][2] 好时公司第四季度业绩情况 整体业绩 - 调整后每股收益2.69美元，同比增长33.2%，超Zacks共识预期的2.38美元 [2] - 合并净销售额28.875亿美元，同比增长8.7%，超Zacks共识预期的28.5亿美元；按固定汇率计算，有机销售额增长9% [3] - 调整后毛利率44.8%，扩大60个基点，受净价格实现、销量改善等因素推动，部分被大宗商品成本上升和不利销售组合抵消 [4] - 销售、营销和管理费用下降5.5%，广告及相关消费者营销费用同比增长2.4%，剔除后下降8.8% [5] - 调整后营业利润6.968亿美元，同比增长28%，利润率扩大360个基点至24.1% [6] 各业务板块业绩 - 北美糖果业务净销售额23.542亿美元，增长6%，有机固定汇率净销售额增长5.9%；美国糖果、薄荷糖和口香糖零售销售额增长2.2%，市场份额收缩18个基点；该板块收入8.082亿美元，增长11.5%，利润率34.3%，扩大170个基点 [7][8] - 北美咸味零食业务净销售额2.789亿美元，增长35.9%，销量增长近41个百分点；美国咸味零食零售销售额增长7.1%；该板块收入5450万美元，增长424.1%，利润率提高至19.5%，扩大1440个基点 [9][10] - 国际业务净销售额2.545亿美元，增长9.8%，有机固定汇率净销售额增长15%；该板块收入2960万美元，增长44.7%，利润率扩大280个基点至11.6% [11][12] 财务健康状况 - 季度末现金及现金等价物7.307亿美元，长期债务31.902亿美元，股东权益总额47.147亿美元；管理层预计2025年资本支出近4.25亿美元 [13] 好时公司2025年展望 - 预计净销售额至少增长2% [14] - 预计调整后每股收益较2024年下降30%左右，报告每股收益下降40%以上 [14] - 预计报告和调整后的有效税率近14 - 15%，利息费用约1.9 - 1.95亿美元，其他费用约1.7 - 1.8亿美元 [14] 其他公司情况 - 联合天然食品公司目前Zacks评级为1（强力买入），过去四个季度平均盈利惊喜为553.1%，本财年销售额和盈利预计分别增长0.3%和442.9% [16] - 树屋食品公司目前Zacks评级为2（买入），过去四个季度平均盈利惊喜为20.4%，2025年全年销售额和盈利预计分别增长1.2%和24.9% [17] - 美国食品控股公司目前Zacks评级为2，上一季度盈利惊喜为3.7%，全年销售额和盈利预计分别增长5.2%和22.1% [18] 股价表现 - 好时公司过去三个月股价下跌15.6%，行业下跌13.8% [15]

文章核心观点 公司价格上调抵消可可成本上涨使利润和销售超预期，同时削减费用，但可可价格飙升将影响全年盈利 [1][2][3] 分组1：第四季度业绩情况 - 公司股价周四上涨5%，第四季度调整后每股收益2.69美元，营收同比增长近9%至28.9亿美元，均超Visible Alpha预期 [1] - 公司称净价格实现、销量增加、供应链效率提升和库存估值方法的时间效益抵消了大宗商品成本上升和销售组合不利影响 [2] - 公司因薪酬福利成本降低和能力技术投资减少，将销售、营销和管理费用削减5.5% [2] 分组2：全年业绩预期 - 公司预计全年每股收益下降40%多，调整后每股收益下降30%多，因大宗商品成本上升、激励性薪酬调整和经济税率提高 [3] - 公司预计净销售额至少增长2% [3] 分组3：行业情况 - 巧克力制造商受可可价格飙升冲击，可可价格12月创历史新高，过去一年翻番 [4] - 尽管当日股价上涨，公司股价过去12个月仍下跌超20% [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度库存估值的时间效益影响约为4000万美元，这与公司新的ERP系统有关，该系统能更精细地分配库存和损益表之间的成本 [81] - 2025年第一季度隐含毛利率约为41%，其余时间约为35%，上半年毛利率压力小于500个基点，下半年影响更大，可可成本是通胀的最大组成部分 [46][120][121] 各条业务线数据和关键指标变化 - 国际业务2024年第四季度表现强劲，全年业务增长约1个百分点，但2025年预计巴西和墨西哥的竞争将加剧 [39] - 日常巧克力市场份额有所下降，但情况正在改善，糖果和家庭装业务有显著提升，2026年份额展望将由糖果业务加速、季节性业务持续强劲和日常业务改善驱动 [96][98] - 便利店渠道的品种组合趋势从第三季度到第四季度改善了约3个百分点，但仍面临压力，公司正在推进黄金标准计划，预计年中至下半年会有更多积极影响 [103][104] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年美国巧克力品类销量下降约5%，比2023年更差，尽管2024年的定价幅度约为2023年的一半 [141] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划在2026年实现营收和利润的平衡增长，将利用包括定价、提高生产率和成本节约、降低销售及管理费用、提高营销投入回报率等手段来应对可可价格问题 [13][14] - 公司会根据市场基本面和市场价格来调整定价和产品配方等决策，持续关注可可市场动态，并在西非进行投资以增强供应链弹性，同时也在探索非交易所的采购机制 [23][24][26] - 公司在糖果业务上有一系列创新举措，包括2024年第三季度推出的新产品、收购酸条产品线以及2025年推出的JR冻干产品等，还计划扩大糖果产品的分销渠道 [87][88][91] - 行业内主要参与者包括自有品牌都在进行定价，市场较为理性，但各公司会根据自身情况选择合适的产品进行定价 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为市场基本面良好，可可生产正在增加，且产地更加多元化，这有助于全球可可供应的长期稳定 [24] - 目前未看到GLP - 1药物对公司业务产生重大影响，但会持续关注消费者对健康产品的偏好变化，并相应调整产品组合 [59][60] - 公司预计2025年季节性业务将表现强劲，尤其是复活节较晚，有望实现增长并扩大市场份额，便利店渠道预计在夏季之前仍将面临压力 [152][153][155] 其他重要信息 - 公司首席执行官Michele Buck宣布退休，董事会已成立搜索委员会，正在积极进行继任者的招聘工作，以确保公司在快速变化的行业环境中持续发展 [123][124] - 公司关注到可可替代品的全球需求有所增加，也在关注细胞农业作为长期解决方案的可能性，但认为目前并非短期可行方案 [113][117] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2026年在可可价格高位时能否实现增长，以及是否会采取更多定价措施 - 公司希望在2026年使每股收益回到增长轨道，将利用多种手段应对可可价格问题，包括定价、提高生产率和成本节约等，但定价决策需谨慎考虑对消费者的影响，目前80%的糖果产品价格低于4美元 [13][14][15] 问题2: 公司调整定价和产品配方等决策的依据和时间安排 - 公司会综合考虑市场基本面和市场价格，目前市场基本面良好，可可生产增加且产地多元化，同时也会关注交易所价格和产地实际价格的差异，2026年的计划制定会贯穿上半年，同时提前做好准备以应对各种情况 [23][24][27] 问题3: 公司指导中弹性假设的依据以及是否适用于国际业务 - 公司在指导中采用了历史弹性假设为 - 1，认为这是在当前动荡的消费市场中较为谨慎的做法，同时也考虑了国际业务的不同情况，国际业务在部分市场并非领导者，定价策略有所不同 [30][35][36] 问题4: 国际业务面临的竞争情况及应对措施 - 2024年第四季度国际业务表现强劲，但2025年巴西和墨西哥的竞争将加剧，公司此前的创新举措在第四季度有所帮助，未来将继续应对竞争挑战 [39][40] 问题5: 全年各季度毛利率压力情况 - 全年可可成本基本已覆盖，第四季度预计不会有太大冲击，上半年毛利率压力小于500个基点，下半年影响更大，因为套期保值的价格更高 [45][46] 问题6: 竞争对手的定价策略 - 行业内主要参与者包括自有品牌都在进行定价，市场较为理性，但各公司会根据自身情况选择合适的产品进行定价 [48] 问题7: 2025年销售展望较为平淡的原因 - 国际业务压力较大、市场波动性、北美糖果零售商库存影响消费与发货量关系、少一个发货日以及部分商业活动集中在下半年等因素共同导致 [56][57] 问题8: GLP - 1药物对公司业务的影响及应对策略 - 目前未看到重大影响，公司通过多种数据来源验证了这一观点，但会持续关注消费者对健康产品的偏好变化，并相应调整产品组合 [59][60][61] 问题9: 营收增长的各因素分析 - 第一季度少两个发货日，第四季度少一个，全年净少一天，下半年预计实现低个位数增长 [68] 问题10: 公司在可可市场的采购策略及与竞争对手的差异 - 目前交易所的商业参与度较低，公司正在探索非交易所的采购机制，以获取更低的产地价格，利用市场错位机会，但不会透露具体的工具类型 [72][73][74] 问题11: 弹性假设的起始点及与长期算法的差异 - 公司通过考虑定价影响、销量转换曲线以及品牌推广计划来确定弹性假设，与长期算法的方法基本相似，今年的长复活节为起始点提供了一定帮助 [78][79] 问题12: 第四季度库存估值时间效益的量化及对2025年的影响 - 影响约为4000万美元，与新的ERP系统有关，该系统会使各季度数据有一定波动，但不会对模型产生重大影响 [81][82] 问题13: 非巧克力产品组合的创新及广告推广计划 - 2024年第三季度推出了多种新产品，收购了酸条产品线，2025年推出了JR冻干产品，未来还有新消息，这些创新将带来持续的增长机会，公司在糖果业务上的发展有助于获得更多分销渠道和消费场景 [87][88][91] 问题14: 日常巧克力市场份额下降的趋势及改善措施 - 情况正在改善，糖果和家庭装业务的提升起到了推动作用，创新是重要手段，公司今年在家庭装业务上增加了创新投入，预计会带来增长，2026年份额展望将由多方面业务的改善驱动 [96][97][98] 问题15: 便利店渠道的投资效果 - 品种组合趋势从第三季度到第四季度改善了约3个百分点，但仍面临压力，公司正在推进黄金标准计划，预计年中至下半年会有更多积极影响 [103][104] 问题16: 可可终端用户的配方调整情况及公司自身的做法 - 公司多年来一直在关注配方调整的机会，但会确保不影响产品的口味和品牌特色，目前的调整未对消费者产生影响，市场上对可可替代品的需求有所增加 [111][112][113] 问题17: 细胞农业作为长期解决方案的前景 - 公司密切关注细胞农业的发展，认为目前并非短期可行方案，但可能会成为游戏规则改变者，值得关注 [117] 问题18: 首席执行官继任者的搜索过程、时间和能力要求 - 董事会已成立搜索委员会，正在积极进行继任者的招聘工作，会考虑行业和世界的快速变化，选择具备合适技能、经验、资质和以人为本的继任者，以确保公司的平稳过渡和持续发展 [123][124] 问题19: 2026年的盈利预期及可可价格对其的影响 - 即使可可价格维持高位，公司也看到了2026年每股收益增长的路径，如果可可价格下降，将有更大的增长机会，这就是公司所说的平衡增长和回归增长轨道的含义 [131][132] 问题20: 2026年可可套期保值的时间安排 - 由于竞争原因，公司不能过多评论2026年套期保值的时间安排，但有专业团队密切关注可可市场动态，会根据市场情况做出决策 [135] 问题21: 美国巧克力品类销量下降的原因 - 糖果业务的增长导致品类结构变化、渠道演变、消费者对健康和 wellness 的关注以及价格因素等共同影响了巧克力品类的销量，公司在零糖和蛋白质产品线看到了增长机会 [143][144][146] 问题22: 季节性业务和便利店渠道的预算、预测及发展情况 - 公司预计2025年季节性业务将表现强劲，尤其是复活节较晚，有望实现增长并扩大市场份额，便利店渠道预计在夏季之前仍将面临压力，之后会有所改善 [152][153][155]

文章核心观点 - 好时公司本季度财报表现超预期，但股价年初至今下跌且行业排名靠后，未来表现待管理层表态及盈利预期变化；运输服务公司即将公布财报，预计盈利和营收同比下降 [1][2][3][9][10] 好时公司业绩情况 - 本季度每股收益2.69美元，超Zacks共识预期的2.38美元，去年同期为2.02美元，盈利惊喜为13.03% [1] - 上一季度预期每股收益2.50美元，实际为2.34美元，盈利惊喜为 - 6.40% [1] - 过去四个季度，公司两次超出共识每股收益预期 [2] - 截至2024年12月季度营收28.9亿美元，超Zacks共识预期1.33%，去年同期为26.6亿美元 [2] - 过去四个季度，公司两次超出共识营收预期 [2] 好时公司股价及展望 - 年初至今股价下跌约13.8%，而标准普尔500指数上涨3.1% [3] - 股价短期走势取决于管理层财报电话会议评论 [3] - 盈利发布前，盈利预期修正趋势不利，当前Zacks排名为5（强烈卖出），预计近期表现逊于市场 [6] - 下一季度共识每股收益预期为2.29美元，营收30.5亿美元；本财年共识每股收益预期为7.44美元，营收113.9亿美元 [7] 行业情况 - 好时所属的Zacks食品 - 糖果行业目前在250多个Zacks行业中排名后5%，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [8] 运输服务公司情况 - 运输服务公司尚未公布2024年12月季度财报，预计每股收益0.51美元，同比下降33.8%，过去30天该季度共识每股收益预期未变 [9] - 预计营收9587万美元，较去年同期下降3% [10]