文章核心观点 - 美国糖消费量大，制糖饮料、甜点和零食的公司利润丰厚，可口可乐、好时和亿滋国际等糖业股票能为投资者带来被动收入 [1][7] 可口可乐 - 2024年初实现连续62年增加股息，较上一年提高5.4%，保持“股息之王”地位 [2] - 去年支付80亿美元股息，自2010年1月以来总计支付847亿美元，目前股息收益率约2.7%，超标普500指数两倍 [2] - 预计2024年产生92亿美元自由现金流，资产负债表现金充裕，有174亿美元现金、等价物和短期投资 [2] - 长期目标是年收入有机增长4% - 6%，每股收益增长7% - 9%，有望持续增加股息 [3] 好时 - 连续15年增加股息，今年初提高15%，目前股息收益率2.8% [4] - 旗下品牌年营收和现金流达数十亿美元，今年上半年销售额超50亿美元，收入近10亿美元 [4] - 长期目标是年净销售额增长2% - 4%，调整后每股收益增长6% - 8%，希望长期内股息与收益同步增长 [4] 亿滋国际 - 过去十二年增加股息，6月提高11%，过去五年每股股息两位数增长，目前收益率约2.6% [5] - 约88%消费者每天吃零食，76%忠于特定品牌，公司拥有奥利奥、妙卡等知名品牌，是全球领先饼干销售商和第二大巧克力公司 [5] - 目标是年营收增长3% - 5%，实现高个位数每股收益增长和每年超30亿美元自由现金流，计划用于收购、回购股票和增加股息 [6]

文章核心观点 - 花旗集团因可可价格上涨和销量挑战或对盈利产生负面影响，将好时公司股票评级从“中性”下调至“卖出”，目标价从195美元降至182美元；当前是买入好时股票的好时机 [1][2] 评级调整 - 分析师将好时公司股票评级从“中性”下调至“卖出” [1] - 分析师将好时公司股票目标价从195美元降至182美元 [1] - 评级下调原因是可可价格上涨和销量挑战可能对盈利产生负面影响 [1] 股价表现 - 好时公司股价下跌0.8%，至194.80美元 [1] - 好时公司股价本月初涨至5月以来最高水平后回落，较去年同期下跌10.8% [1] - 好时公司股价40日移动平均线有望抑制回调 [1] 期权交易 - 好时公司在国际证券交易所、芝加哥期权交易所和纳斯达克OMX PHLX的50日看涨/看跌成交量比率为3.01，高于过去一年90%的读数，表明看涨押注比往常更受欢迎 [1] 投资时机 - 好时公司的Schaeffer波动率指数（SVI）为19%，处于年度读数的第24个百分位低位，表明现在是买入好时股票的好时机 [2]

公司经营情况 - 好时公司（HSY）从事糖果和食品杂货的制造和销售业务 [1] - 2024年3月13日公司评级被下调至中性之前自2022年7月起被给予看涨评级 [1] - 自2022年7月开始关注HSY股票以来股价仅下跌1%的市值但仍大幅跑输大盘同期大盘回报率超7% [3] 财务信息 - 8月1日公布的季度财报显示公司营收和每股收益均低于预期营收为20.7亿美元低于预期2.4638亿美元较上年同期下降16.7%每股收益为1.27美元低于预期0.18美元 [4] - 北美糖果业务是营收下降的主要驱动因素该业务是公司最大的业务板块相对和绝对降幅均最大 [7] - 公司将消费者信心不佳和可自由支配支出的缩减列为营收下降的主要原因 [9] - 应收账款同比增加而销售额显著下降库存水平上升而产品的销售和需求在下降这可能意味着公司未来需要更高的折扣来销售产品从而对盈利能力和利润率产生负面影响 [12] - 最近一个季度公司的盈利能力较上年同期显著下降毛利率下降530个基点运营利润较上年同期下降近49%运营利润率下降860个基点 [13] - 公司有几笔债务即将到期可能需要以更高的利率进行再融资这可能会导致盈利能力进一步恶化 [14] 估值情况 - 与消费品行业中位数相比HSY的估值倍数表明公司的交易价格存在显著溢价但与自身历史估值相比存在折价若将同行群体缩小到包装食品和肉类行业的选定公司HSY的估值看起来不再那么高估但20倍的市盈率仍然很高 [17][18] 其他情况 - 公司拥有非常强大的品牌一旦消费者信心提高有助于显著增加销售额 [22] - 美联储预计今年降息这有助于提高消费者信心并降低债务成本 [22] - 公司三十多年来一直是可靠的股息支付者并且十多年来一直致力于增加股息和回购股票 [22]

文章核心观点 - 好时公司虽面临业绩下滑、成本上升等挑战，但基本面坚实，内部重组聚焦咸味零食有望推动增长，股息也具吸引力，长期投资价值仍存 [13] 公司现状 - 好时股票经历大幅回调后似已触底，但回升乏力，二季度财报未达分析师预期，每股收益较预测低12.6% [1] - 消费者减少非必要消费，可可和糖价飙升，给好时利润率带来压力 [1] 投资决策依据 - 公司盈利能力指标出色，长期增长轨迹向好，虽增长缓慢但盈利和自由现金流增长可观，符合投资者对稳定性和可靠性的要求 [2][5] - 可可和糖价下跌受投资者欢迎，一定程度抵消二季度财报不佳影响；一季度末公司提高股息15%，显示对前景的信心 [2] 财务表现 长期表现 - 过去十年，公司有机收入年增长率3.7%，营业利润、每股收益和自由现金流年均分别增长7%、10%和11%，总股东回报率达14% [4] - 长期净销售额预计增长2% - 4%，每股收益增长6% - 8%；毛利率约44%，净利率超15%，资本回报率和有形资产回报率分别超45%和15% [5] 二季度表现 - 二季度净销售额超20亿美元，同比降16.7%；净利润1.809亿美元，每股0.89美元，降55.1% [8] - 北美糖果业务销售额15.8亿美元，降20.7%；北美咸味零食业务2.9亿美元，增6.4%；国际业务2.05亿美元，降8.9% [8] - 毛利率40.2%，低于去年同期的45.5%；销售、一般及行政费用因营销费用降低和成本管理降5.4% [8] 上半年表现 - 上半年北美糖果业务销售额降3.6%，咸味零食业务增4.2%，国际业务降3.1% [9] 业务板块 - 公司主要有北美糖果、北美咸味零食和国际三个业务部门，前两者最重要 [6] - 北美糖果业务以Reese's为主导，受益于当地巧克力市场4%的年增长率，还瞄准印度、巴西和墨西哥等预计年增长率9% - 11%的高增长市场 [7] - 北美咸味零食业务中，爆米花和椒盐卷饼增速超零食市场，SkinnyPop过去五年年均复合增长率12.5%，Dot's Pretzels五年复合年增长率65.4% [7] 业绩不佳原因 - 公司业务具季节性，受复活节、万圣节和圣诞节影响，今年复活节在一季度，二季度业绩受影响 [10] - 消费者持续寻求高性价比产品并减少购物次数 [10] 未来展望 - 三四季度可可价格将下降，季节性因素对公司有利，公司预计2024财年末净销售额增长2%，每股收益降1% - 3% [10] - 虽难让投资者惊艳，但因市场预期低，只要业绩持平或缓慢增长，不太可能引发新一轮抛售 [11] 财务状况与估值 - 公司TTM自由现金流近14亿美元，TTM股息支付超10亿美元，TTM股票回购总计5.51亿美元，虽回报超自由现金流，但低价回购股票对股东有利 [11] - 公司坚持至少50%的股息支付政策，股票回购计划还有4.7亿美元未完成，占市值1.2% [11] - Seeking Alpha的因子评级认为公司估值过高，但公司吸引长期投资者，能产生稳定现金流，4.7%的自由现金流收益率使其估值并非如市盈率显示的那么高 [12]

文章核心观点 - 好时公司虽在Q2财报中显示出财务疲软，但凭借其在行业中的良好定位，有望克服当前逆风 公司估值与同行相当且有一定安全边际，首次评级为持有 [1][15] 公司概况 - 好时公司通过多个品牌制造和销售糖果及零食产品，包括好时、奇巧、瑞茜和欢乐牧场等 [1] 长期表现 - 2003 - 2023年公司收入复合年增长率达5.0%，品牌组合广泛，为新品牌和品类发展奠定基础 [3] - 2023年运营利润率达22.7%，长期盈利增长稳定，五年平均资本回报率达17.5% [3] 短期困境 Q2业绩 - Q2收入下降16.7%，营业收入下降48.7%，为至少过去十年最大季度挫折 公司下调2024年销售增长指引至约2%，调整后每股收益预期为“略有下降” [4] 不利因素 - ERP系统实施和零售商库存管理：ERP实施导致Q2约9个百分点的收入下降，零售商库存管理造成约7个百分点的不利销售影响，但长期看ERP将优化运营 [5] - 低通胀：食品通胀放缓至1.1%，可能使公司增长接近历史水平，且因劳动力成本上升，公司难以转嫁成本，导致利润率下降 [6] - 可可价格上涨：过去一年可可期货和价格飙升，虽有所回落但仍处高位，导致Q2毛利率同比下降5.3个百分点 [7][8] - 可自由支配支出减少：美国消费者信心不佳，但因行业防御性强，该因素对Q2业绩影响不大 [9][10] 应对能力 - 高利润率使盈利对可可价格和成本通胀变化更具弹性，抗衰退行业不易受可自由支配支出变化影响，ERP实施将优化运营抵抗挑战 [11] - 53亿美元有息债务对稳定盈利的公司威胁不大，但会略微放大逆风对股东的影响 [11] 估值分析 DCF模型 - 预计2024年收入缓慢增长1.6%，2023 - 2033年复合年增长率为2.6%，之后永续增长率为2.0% [12] - 预计2024年EBIT利润率降至21.5%，2025年降至21.0%，之后回升至22.0% [12] - 估算公司公允价值为232.19美元，较撰写时股价高20%，存在一定低估 [13] 其他指标 - 好时预期EV/EBITDA为14.8，与亿滋的15.1和Tootsie Roll的14.4相近，估值合理 [13] CAPM模型 - DCF模型中使用的加权平均资本成本为5.47%，由资本资产定价模型得出 [14] - Q2利息费用为4140万美元，利率为3.10%，预计长期债务权益比为15% [14] - 估算股权成本为5.94%，考虑风险溢价和流动性溢价等因素 [14]

文章核心观点 公司虽受高可可价格影响业绩和股价，但仍盈利且分红可观，有三个理由值得买入并长期持有 [1] 公司现状 - 过去五年季度股息增长77%，当前股息收益率达多年来最高 [1][5] - 可可价格自2022年近三倍增长，影响公司盈利，预计全年收益持平，股价较此前高点下跌28% [1] - 二季度销售额同比下降16%，剔除一次性项目后基础业务销售额个位数低幅下降，国际销售额个位数中幅增长 [2] - 过去四个季度营收110亿美元，净利润18亿美元，调整后每股收益8.96美元，当前季度股息1.37美元，远期股息收益率2.75% [4] 公司前景 - 预计全年销售额增长约2%，调整后收益略低于2023年，将通过电商等渠道和新产品提升短期销售 [2] - 糖果市场预计到2029年复合年增长率近5%，公司拥有多个顶级品牌，有望随市场增长并扩大份额 [3] 公司分红情况 - 连续378次支付股息，过去五年季度股息增长77%，显示其稳健商业模式 [5] 潜在风险 - 可可价格上涨可能持续影响公司到2025年盈利，分析师预计今年调整后收益9.53美元，2025年降至9.46美元，股价可能不会很快反弹 [5]

文章核心观点 - 好时公司为万圣节推出新口味产品展示创新与乐趣，产品涵盖新品和经典回归款，是万圣节糖果的首选 [1][4] 新推出产品 - Kit Kat® Ghost Toast经典威化搭配肉桂吐司味奶油，有标准、特大和零食三种规格限时供应 [2] - Reese's Werewolf Tracks由香草味奶油、牛奶巧克力和花生酱组成，有零食、标准和特大三种规格 [2] - 好时牛奶巧克力哈利·波特™零食装条形巧克力，每块印有霍格沃茨四学院之一，以9.45盎司袋装销售 [2] - Twizzlers Ghosts是樱桃味耐嚼糖果，为Twizzlers季节性形状产品线新增的万圣节造型，以8.5盎司袋装销售 [2] 回归经典产品 - Reese's Pumpkins有多种规格，适合食用和分享 [3] - Reese's Skeletons外观有彩色骷髅图案，内有奶油巧克力和花生酱，以9.1盎司袋装销售 [3] - Reese's Assorted Jumbo Bag Snack Size Shapes包含幽灵、蝙蝠和南瓜造型，以14.4盎司袋装销售，适合派对和分享 [3] - 好时牛奶巧克力哈利·波特™标准装条形巧克力有12种霍格沃茨主题收藏包装，哈利·波特™ Kisses有9.5盎司袋装和2.08盎司棒装，包装有魔法世界元素 [3] - 巧克力与糖果什锦系列与HARIBO合作，HARIBO® Goldbears®回归多种好时什锦袋 [3] - 万圣节主题SkinnyPop和Pirate's Booty以0.5盎司袋装和12包多件装销售，79%的万圣节购物者计划购买咸味零食 [3] 公司介绍 - 好时公司是零食行业领先企业，全球超2万名员工，约80个国家有超90个品牌，年营收超112亿美元 [5] - 公司经营130多年，注重公平、道德和可持续发展，创始人创办米尔顿·好时学校助力儿童教育 [5]

文章核心观点 - 受到通胀和消费者支出下降的影响,Hershey公司第二季度销售下降17%,公司下调了全年利润和销售指引[1][2][4] - 尽管Hershey在经济放缓期间保持了市场份额,但需求似乎出现下滑[3] - Hershey的北美地区销售下降,但其咸味零食业务实现增长[5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - Hershey第二季度销售下降17%,至20.7亿美元,低于分析师预期的23.1亿美元[4] - 北美地区销售下降20.7%,至15.8亿美元[5] - 调整后每股收益下降36.8%,至1.27美元,低于分析师预期的1.43美元[6] - 公司下调了全年销售增长指引,从此前的2%-3%下调至2%[8] - 公司预计全年调整后每股收益将略有下降,此前预期无变化[8] 业务表现 - 受到消费者支出下降的影响,Hershey的核心糖果巧克力业务销售下滑[11] - 但公司的咸味零食业务实现6.4%的销售增长,收入达2.899亿美元[11] - 咸味零食业务利润增长19.2%,至5220万美元[11]

核心观点 - 好时公司(HSY)2024年第二季度业绩表现不佳，收入和利润均同比下降，且未达到Zacks共识预期。公司面临消费者减少非必需品支出的挑战，管理层下调了2024年的销售和盈利指引。公司股价在8月1日的盘前交易中下跌4% [1] 季度详情 - 调整后每股收益为1.27美元，同比下降36.8%，低于Zacks共识预期的1.44美元 [2] - 合并净销售额为20.745亿美元，同比下降16.7%，低于Zacks共识预期的22.975亿美元。按固定汇率计算，有机销售额下降16.8%，主要由于北美糖果和国际市场零售商库存减少 [2] - 调整后毛利率为43.2%，同比下降200个基点，主要由于大宗商品成本上升和固定成本杠杆下降，尽管价格上涨、生产力提高和有利的投入成本时间有所帮助 [2] - 销售、营销和管理费用同比下降5.4%，主要由于营销费用减少，但部分被更高的业务重组成本所抵消。广告和相关消费者营销费用下降15.4%，反映出与北美糖果和国际市场销售额下降相一致的减少投资 [3] - 调整后营业利润为3.835亿美元，同比下降32.8%，调整后营业利润率下降440个基点至18.5%，主要由于销售额下降和大宗商品成本及固定成本挑战 [3] 分部详情 - 北美糖果分部净销售额同比下降20.7%至15.798亿美元，主要由于计划减少零售商库存以及零售商库存和季节性发货时间的变动。排除这些因素，核心业务销售额下降低个位数，因销量下降抵消了价格上涨 [4] - 公司在美国糖果、薄荷糖和口香糖(CMG)的零售提货量在截至2024年7月14日的12周内下降2.7%(在多店加便利店渠道或MULO+C)。公司CMG的份额同比下降123个基点。北美糖果分部收入下降29.3%至4.645亿美元 [4] - 北美咸味零食分部净销售额同比增长6.4%至2.899亿美元，得益于销量增长。价格实现不利，约为3个百分点，由于计划增加促销活动和贸易费用时间影响第二季度 [4] - 好时公司在美国的咸味零食零售提货量在截至2024年6月30日的12周内同比增长8%。该分部收入同比增长19.2%至5220万美元 [5] - 国际分部净销售额同比下降8.9%至2.048亿美元。按固定汇率计算，有机净销售额下降10.4%，主要由于计划减少库存和墨西哥因2023年停止乳饮料产品线导致的下降。排除这些因素，净销售额增长中个位数，得益于约5个百分点的价格实现 [5][6] 其他财务数据 - 公司季度末现金及现金等价物为4.671亿美元，长期债务为34.894亿美元，股东权益总额为40.099亿美元。管理层预计2024年资本支出为6-6.25亿美元，旨在核心糖果产能扩张和持续投资于数字基础设施 [7] 2024年指引 - 管理层预计2024年净销售额同比增长约2%，低于此前2-3%的预期范围。调整后每股收益预计小幅下降至9.49-9.59美元，而此前预期与2023年持平。公司2023年调整后每股收益为9.59美元 [8] - 管理层预计报告和调整后有效税率接近13%，利息费用约为1.65-1.75亿美元。此外，预计其他费用为2.2-2.3亿美元 [8]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2024年全年毛利率将下降约200个基点 [32] - 公司2024年第二季度毛利率有利于时间因素,如商品衍生品的公允价值变动和ERP系统的成本匹配调整 [33] - 公司2024年第二季度的激励薪酬有所下降,主要是由于全年业绩预期的调整 [27][28][29][30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 北美糖果业务受到6%的零售库存下降和2-3%的万圣节销售时间推迟的影响,但公司认为这些影响在全年来看不会重大 [12][13][14] - 公司在甜品类别的市场份额有所下降,主要受到一些渠道压力的影响,如便利店和俱乐部渠道 [21][22][23] - 公司在咸味类别如爆米花业务看到了恢复的势头,Dot's品牌持续强劲,SkinnyPop也在改善 [70][71][72] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司看到消费者在经济环境压力下更加注重性价比,导致一些渠道如便利店销售有所下滑,而大型零售商和折扣店销售相对较好 [52][53][54] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将采取更加谨慎的价格弹性假设,但仍将采取精准的价格调整策略,并结合创新、季节性等其他价值提升措施 [37][38][39][40] - 公司正在持续推进转型计划,包括数字化、自动化等提升效率的举措,为应对成本压力做好准备 [104][105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为当前的可可价格水平是不可持续的,未来价格仍将处于较高水平 [16][57][58] - 管理层对公司在经济环境压力下的表现保持信心,认为公司有能力应对并把握机会 [53][54] 其他重要信息 - 公司2024年第二季度的毛利率有利于一些时间因素,但这些因素预计将在下半年逆转 [33][34][35][36] - 公司正在逐步推进2025年可可原料的套期保值,但具体进度和比例未透露 [77][78][79][80] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ken Goldman 提问** 公司对于第二季度零售库存下降和万圣节销售时间推迟的影响为何如此乐观 [12][13][14] **Steve Voskuil 回答** 公司认为这只是销售时间的正常波动,不会对全年业绩产生重大影响,因为公司已经掌握了大部分季节性订单 [14] 问题2 **Andrew Lazar 提问** 公司核心巧克力品类的市场份额趋势令人担忧,未来如何应对 [20][21][22][23][24] **Michele Buck 回答** 公司认为下半年形势会有所好转,主要得益于季节性销售的恢复、创新产品的推出以及主要零售商的陈列恢复 [21][22][23][24] 问题3 **Bryan Spillane 提问** 在消费者购买力下降的环境下,公司如何看待价格上调的影响 [36][37][38][39][40] **Michele Buck 回答** 公司将采取更加谨慎的价格弹性假设,同时结合创新、季节性等其他价值提升措施,为消费者提供合理的价格选择 [37][38][39][40]