公司业绩发布会信息 - 好时公司召开了2025年第四季度业绩发布会 由投资者关系副总裁Anoori Naughton主持 公司总裁兼首席执行官Kirk Tanner和高级副总裁兼首席财务官Steve Voskuil出席了会议 [1] - 公司将于美国东部时间2月5日上午8:30举行仅限分析师提问的问答环节 本次网络直播及后续问答环节的回放和文字记录将在公司官网投资者关系栏目提供 [1] 管理层讨论声明 - 管理层在讨论中将做出前瞻性陈述 这些陈述涉及各种风险和不确定性 包括对公司未来运营和财务表现的预期和假设 实际结果可能与预测存在重大差异 [2] - 公司没有义务根据后续事件更新这些陈述 相关风险和不确定性的详细列表可在当天的新闻稿和公司提交给美国证券交易委员会的文件中找到 [2] 财务信息参考 - 讨论中将引用某些非美国通用会计准则财务指标 公司认为这些信息对投资者有用 但提供这些信息并非旨在孤立地考虑或作为依据美国通用会计准则编制的财务信息的替代品 [3] - 与美国通用会计准则结果的调节表包含在当天上午发布的新闻稿中 该新闻稿可在公司官网投资者关系页面获取 [3]

公司评级与目标价调整 - 德意志银行将好时公司的目标价从180美元上调至188美元 但重申对该股的“持有”评级 此次调整发生在第四季度财报发布之前 [2][7] 市场营销与广告活动 - 公司将其好时品牌的营销预算增加了20% 以支持该品牌八年来首次新的广告活动 [2] - 2024年好时公司在广告上的支出约为6亿美元 [2] - 新广告活动将覆盖传统电视和流媒体平台 并扩展到品牌曝光较少的领域 包括TikTok上的网红营销、现场活动以及与重大文化时刻（如今年冬季奥运会和美国250周年庆典）绑定的促销活动 计划于下周开始推出 [3] 品牌战略与公司结构 - 管理层认为好时品牌是核心驱动力 该品牌的强劲表现将使整个公司受益 其更高的销售额往往会提升整体业绩 这是大型消费品公司在增长放缓时常回归的策略 即依靠其最知名的品牌 [4] - 好时公司是一家全球零食公司 拥有三个主要业务部门：北美糖果、北美咸味零食和国际业务 [4] 市场评价与入选名单 - 好时公司被列入15只最佳宽护城河股息股投资名单中 [1]

核心观点 - 好时公司凭借强劲的价格动能和积极的盈利预测修正 展现出作为动量投资的吸引力 其Zacks动量风格评分达到B级 同时拥有Zacks第二级买入评级 [2][3][10] 价格表现与动量 - 过去一周 公司股价上涨1.86% 显著跑赢同期仅上涨0.44%的Zacks食品-糖果行业指数 [5] - 过去一个月 公司股价上涨14.28% 表现远超行业4.21%的涨幅 [5] - 过去一个季度 公司股价上涨15.44% 过去一年涨幅高达41.03% 同期标普500指数仅分别上涨1.9%和15.32% [6] - 过去20个交易日 公司股票平均成交量为1,851,394股 [7] 盈利预测修正 - 过去两个月内 市场对本财年盈利预测出现5次上调 无下调 共识预期从5.99美元提升至6.01美元 [9] - 对于下一财年 同期出现7次盈利预测上调 无下调 [9] 评级与评分 - 公司目前拥有Zacks第二级买入评级 [3] - 研究显示 拥有Zacks第一级强力买入或第二级买入评级 且风格评分为A或B的股票 在接下来一个月内表现通常跑赢市场 [3]

市场表现 - 美国股市周四走低 道琼斯指数下跌超过350点 [1] - 好时公司股价在周四交易时段大幅上涨 涨幅达7.4%至221.10美元 [2] 公司业绩 - 好时公司第四季度调整后每股收益为1.71美元 超出分析师普遍预期的1.40美元 [1] - 公司第四季度销售额为30.9亿美元 同比增长7% 超出市场预期的29.8亿美元 [1] 公司前景 - 好时公司发布了优于预期的2026财年展望 [1]

美国周度失业金申领数据 - 当周首次申请失业救济人数升至2026年迄今最高水平 达到23.1万人 远超预期的21.2万人和前值20.9万人 这也是自去年12月初以来的最高周度数据[2] - 持续申请失业救济人数亦从近期低点回升 达到184.4万人 高于下修后的前值181.9万人 前值181.9万人是自2024年5月以来的最低水平[3] 百时美施贵宝 (BMY) 季度业绩 - 公司公布每股收益1.26美元 超出Zacks共识预期1.15美元 盈利超出幅度达9.57%[4] - 股价在消息公布后上涨1.7% 叠加了其年初至今6.8%的涨幅[4] 康菲石油 (COP) 季度业绩 - 公司每股收益1.02美元 较预期低6美分 盈利低于预期幅度为5.6%[5] - 股价在业绩公布后下跌3.3% 侵蚀了公司年初以来14.9%的显著涨幅[5] 拉夫劳伦 (RL) 季度业绩 - 公司第四季度每股收益6.22美元 超出5.80美元的预期 盈利超出幅度为7.2%[6] - 尽管盈利超预期 但股价在早盘交易中下跌6.5% 原因是其年化营收增长已开始低于五年平均水平[6] 泰佩思琦 (TPR) 季度业绩 - 公司第二财季每股收益2.69美元 大幅超出Zacks共识预期2.20美元[7] - 股价在早盘交易中上涨5.9% 叠加了公司年初至今1.7%的涨幅[7] 其他公司季度业绩 - 好时公司 (HSY) 盈利超出预期21.28% 股价早盘上涨4.2%[8] - 钢铁巨头安赛乐米塔尔 (MT) 盈利超出预期53.57% 股价早盘持平[8] - MasterCraft Boat (MCFT) 盈利超出预期81.25% 为今晨最大超预期幅度 但由于营收未达预期 股价下跌1.2%[8]

关于作者与发布商 - 作者Angela Harmantas拥有超过15年北美股市报道经验 尤其专注于初级资源股 报道足迹遍及加拿大、美国、澳大利亚、巴西、加纳和南非等国 [1] - 发布商Proactive是一家全球性金融新闻与在线广播机构 为全球投资受众提供快速、易懂、信息丰富且可操作的商业与金融新闻内容 [2] - 其新闻团队遍布全球主要金融与投资中心 在伦敦、纽约、多伦多、温哥华、悉尼和珀斯设有办事处和演播室 [2] 公司业务与市场定位 - 公司在中小市值市场领域拥有专长 同时也为投资社区提供蓝筹公司、大宗商品及更广泛投资故事的最新信息 [3] - 团队提供的新闻和独特市场洞察涵盖但不限于以下领域：生物技术与制药、采矿与自然资源、电池金属、石油与天然气、加密货币以及新兴数字和电动汽车技术 [3] 内容生产与技术应用 - 公司内容由经验丰富且合格的新闻记者团队独立制作 [2] - 公司始终秉持前瞻性思维并积极采用技术 其人类内容创作者拥有数十年的宝贵专业知识和经验 [4] - 团队会利用技术来协助和优化工作流程 [4] - 公司偶尔会使用自动化和软件工具 包括生成式人工智能 但所有发布的内容均经过人工编辑和创作 遵循内容生产和搜索引擎优化的最佳实践 [5]

好时公司2025年第四季度业绩核心观点 - 公司2025年第四季度营收和调整后每股收益均超出市场预期 但调整后每股收益同比大幅下降 主要受大宗商品和关税成本上升影响 管理层同时提供了2026年初步展望 [1] 2025年第四季度整体财务表现 - 调整后每股收益为1.71美元 同比下降36.4% 但超过市场预期的1.40美元 [1] - 合并净销售额为30.91亿美元 同比增长7% 超过市场预期的30.02亿美元 [2] - 按有机、固定汇率计算 销售额增长5.7% 主要由净价格实现增长9%和一个额外发货日推动 有机销量/组合下降3% [2] - 收购为净销售额增长贡献1.2个百分点 外汇折算带来0.1个百分点的有利影响 [3] - 调整后毛利率为38.3% 同比下降650个基点 压力来自可可等投入成本上升、约3000万美元的关税支出、销量下降以及库存相关的时间影响 [4] - 销售、营销和行政费用同比增长12.1% 广告和消费者营销支出增长4.2% 剔除这部分后 SM&A费用增长15.9% [5] - 调整后营业利润下降24%至5.293亿美元 调整后营业利润率下降700个基点至17.1% [6] 分部门业绩表现 - **北美糖果部门**：净销售额24.8亿美元 同比增长5.3% 有机固定汇率销售额增长5% 但销量因消费者对高价格的反应而下降 部门收入下降10.7%至7.22亿美元 部门利润率下降520个基点至29.1% [7][8] - **北美咸味零食部门**：净销售额3.57亿美元 同比增长28% 其中收购贡献显著 有机固定汇率销售额增长18.2% 由销量增长推动 部门收入同比增长38.1%至7530万美元 部门利润率扩大160个基点至21.1% [9][10][11] - **国际部门**：净销售额2.556亿美元 同比微增0.4% 有机固定汇率销售额下降1.9% 价格增长被销量下降所抵消 该部门报告亏损3160万美元 而去年同期为盈利2960万美元 [11] 公司财务状况 - 季度末现金及现金等价物为9.259亿美元 长期债务为46.8亿美元 股东权益总额为46.4亿美元 [12] - 2025年全年资本支出总计约4.55亿美元 [12] 2026年业绩展望 - 预计2026年全年净销售额将增长4-5% 驱动因素包括定价行动、更高水平的创新、扩大的文化和季节性活动以及增加的广告投放 [13] - 收购预计贡献约150个基点 外汇影响预计为中性 [13] - 预计调整后稀释每股收益在8.20美元至8.52美元之间 意味着增长30%至35% [14] - 预计销售增长和毛利率改善将足以抵消在品牌、能力和技术方面的更高投资以及增加的利息支出 [14] - 预计2026年资本支出在4.25亿至4.75亿美元之间 通过其“敏捷与自动化计划”预计实现约1亿美元的节约 [14] 其他相关公司信息 - 好时股票在过去三个月上涨22.8% 超过行业18.7%的涨幅 [15] - 文章提及了其他几家食品公司作为参考 Simply Good Foods当前财年盈利预计增长1.6% [16] Mama‘s Creations当前财年销售额和盈利预计分别增长39.9%和44.4% [17] J&J Snack Foods当前财年销售额和盈利预计分别增长1.7%和4.5% [18]

公司财务业绩 - 截至2025年12月的季度，好时公司实现营收30.9亿美元，同比增长7.1% [1] - 季度每股收益为1.71美元，低于去年同期的2.69美元 [1] - 营收超出扎克斯共识预期30亿美元，超出幅度为2.98% [1] - 每股收益超出扎克斯共识预期1.41美元，超出幅度达21.74% [1] 关键运营指标表现 - 北美地区净销售额为28.4亿美元，超出五位分析师平均预期的27.5亿美元，同比增长7.7% [4] - 北美咸味零食净销售额为3.5696亿美元，超出五位分析师平均预期的3.018亿美元，同比大幅增长28% [4] - 北美糖果净销售额为24.8亿美元，略高于五位分析师平均预期的24.5亿美元，同比增长5.3% [4] - 国际业务净销售额为2.5556亿美元，超出五位分析师平均预期的2.4633亿美元，同比增长0.4% [4] 市场表现与展望 - 过去一个月，好时股价回报率为+14.3%，同期扎克斯S&P 500综合指数回报率为+0.5% [3] - 好时股票目前获得扎克斯排名第2（买入），表明其可能在短期内跑赢大市 [3] - 关键财务指标与去年同期及分析师预期的对比，有助于投资者更准确地评估公司财务健康状况并预测股价表现 [2]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2026年净销售额将增长4%-5% [4] - 2026年预计实现有意义的盈利复苏 [4] - 第四季度毛利率表现超出预期，好于公司自身预期约250个基点 [37] - 2026年全年毛利率指引为41%，虽然较2025年显著复苏，但仍低于历史水平 [24] - 2026年第一季度毛利率和盈利将继续承压，因库存成本较高且包含关税影响，预计第二季度将出现拐点，下半年毛利率将改善 [72] - 2026年全年每股收益（EPS）预计将实现30%-35%的增长 [46] - 2025年第四季度咸味零食业务实现18%的有机增长，且销量为双位数增长 [12][47] - 2025年第四季度毛利率超预期的部分原因包括销量强劲带来的杠杆效应，以及供应商材料关税支付低于预期 [38][39] - 第四季度毛利率也受到LIFO（后进先出法）库存重估的轻微不利影响 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - **咸味零食业务**：2025年第四季度实现18%的有机增长，销量为双位数增长 [12][47]；2025年全年也实现双位数增长 [53]；2026年咸味零食业务有机销售增长指引为中个位数 [99] - **糖果业务**：2026年有机销售增长指引约为3% [99] - **国际业务**：2026年有机销售增长指引为低个位数下降 [99]；2025年公司已在国际市场采取较多提价措施，这对销量产生了一定影响 [99]；公司在加拿大、墨西哥、巴西和英国等关键市场正获得市场份额 [102] - **蛋白质业务**：公司对2026年蛋白质业务有强劲展望，并已投资于相关研发 [161] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：品类具有高度独特性，品牌差异化程度高，且价格亲民，75%的产品组合价格低于4美元，这有助于维持品类韧性 [9][84][115] - **欧洲市场**：与美国市场存在显著差异，品类以巧克力板为主且自有品牌占比高，品类定位更偏向高端，公司产品定位为高端市场 [83][84][117] - **国际市场弹性**：由于公司产品定位高端、在某些区域规模有限且非市场领导者，因此价格弹性高于美国市场 [117] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **定价与成本转嫁**：公司对提价持谨慎态度，2025年的提价并未完全覆盖2026年的可可成本通胀 [10]；可可价格的通缩趋势减轻了未来的提价压力 [16]；所有提价措施均已落实，2026年没有新的提价计划 [97] - **品牌与营销投资**：2026年将大幅增加品牌投资，包括广告支出实现双位数增长 [29]；这些投资既有短期效益，也为2027年及以后奠定基础，是多年度投资 [30]；公司将投资于好时和锐滋品牌的重大营销活动，这是八年来首次 [41][42] - **创新与研发**：公司将持续投资于研发和创新，以推动长期可持续的营收增长 [32]；创新管道强劲，覆盖甜食、巧克力及咸味零食等各个品牌 [69]；计划在2026年3月的投资者日详细介绍创新和品牌建设计划 [32][70] - **产品组合与增长重点**：公司将加倍投入优势领域以推动增长，同时实现股东回报 [63]；关注功能性零食、高端、健康（better-for-you）等增长品类 [81]；蛋白质业务是重要的功能性零食领域，公司将持续投入 [162] - **资本配置**：资本配置策略正回归正常，重点包括：为有机业务提供资金并进行长期投资、保持对非有机增长机会的敏捷性、资本支出正常化、提高营运资本效率、恢复股息增长、维持健康的杠杆水平 [108]；随着现金流改善，股票回购将重新提上议程 [109] - **行业竞争与定价环境**：公司认为竞争对手（均为大型企业）可能也有对冲以保障业务确定性，且美国自有品牌规模较小 [9]；目前市场竞争环境稳定，品类定价理性 [51][96][167] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **可可成本与对冲**：2026年的可可成本略高于2025年，且对冲水平高于当前市场价格 [143]；对冲结构允许公司在一定程度上参与价格下行，因此在2026年和2027年仍有潜在获益空间 [143]；公司对可可市场未来持乐观态度，预计2025和2026年将出现更大的供应过剩 [26] - **价格弹性**：目前观察到的价格弹性优于最初预期 [19]；但弹性会波动，公司计划中仍采用约0.8的弹性系数以应对波动 [19]；如果当前弹性水平得以保持，将是业绩的潜在上行因素 [106] - **宏观经济与监管风险**： - **SNAP（补充营养援助计划）**：部分州对糖果的SNAP豁免已纳入公司展望，目前仅有2个州实施，全年共12个州会受影响，被视为可控的不利因素 [88][89]；公司已组建团队与零售商合作，通过提供可负担价格点、独特包装等方式应对 [136] - **GLP-1类药物**：公司持续研究GLP-1类药物对业务的影响，并将其潜在影响纳入展望 [61][106] - **销量展望**：2026年将消化提价影响，目标是在2027年及以后恢复更均衡的价格与销量增长组合 [153]；推动消费场景和单位销量增长对公司至关重要 [155] - **长期信心**：管理层对业务势头和2026年增长计划充满信心 [4][47]；2026年是公司新一代增长篇章的第一章 [63] 其他重要信息 - 公司将于2026年3月31日在纽约举行投资者日，届时将详细阐述长期战略、投资计划和创新管道 [32][63][70] - 公司将利用10个不同的文化和季节性活动来提升品牌参与度，例如奥运会、NCAA最终四强赛和美国250周年国庆等 [90][91] - 公司正在整合LesserEvil品牌，进展顺利 [108] - 公司历史上通过并购构建了咸味零食组合，对于蛋白质等品类，公司对有机增长和并购机会均持开放态度 [163] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于可可价格近期暴跌，好时或竞争对手是否会降价？公司如何将此可能性纳入指引？ - 竞争对手可能也有对冲，美国自有品牌规模小 [9] - 公司对提价谨慎，2025年提价未完全覆盖2026年成本通胀 [10] - 可可价格通缩减轻了未来提价压力 [16] - 咸味零食业务表现强劲，第四季度增长18% [12] 问题: 价格弹性表现优于预期的原因是什么？公司计划中是否预留了弹性空间？ - 公司对目前观察到的弹性感到鼓舞 [18] - 弹性会波动，计划中仍采用约0.8的系数，并留有上行空间 [19] - 目标是通过强劲的营销活动实现优于计划的弹性 [19] 问题: 可可价格下跌对2026年毛利率框架和2027年恢复至历史水平有何影响？ - 可可金融市场开始反映基本面，预计2025/2026年供应过剩 [26] - 2026年对冲成本高于当前市价，若当前价格水平维持，2027年可能有进一步通缩空间 [27] - 2026年毛利率指引为41%，2027年有望继续复苏 [24][27] 问题: 2026年增加的品牌投资是否具有持续性？随着毛利率扩张，是否会考虑额外再投资？ - 2026年的投资多为多年度投资，为未来奠定基础 [30] - 2027年将继续平衡增长与利润率复苏 [31] 问题: 第四季度毛利率超预期的主要原因是什么？ - 超预期主要来自销量杠杆和供应商材料关税支付低于预期 [38][39] - 部分被LIFO库存重估的不利影响所抵消 [40] 问题: 为何选择现在为好时和锐滋品牌启动大规模营销活动？ - 2026年是“好时之年”，投资于品牌建设以保持相关性并推动增长 [42] - 将推出重大创新，并有关于米尔顿·好时的电影上映 [42] 问题: 2026年指引上调至30%-35%的EPS增长，其依据和灵活性如何？ - 业务势头强劲，涵盖糖果和咸味零食 [47] - 两大主要风险（可可和关税）已基本明确 [49] - 对价格弹性的看法更加乐观，但未将所有上行空间纳入计划 [49] - 计划中考虑了宏观不利因素，并保持了应对变化的灵活性 [51] 问题: 如何看待咸味零食品类中竞争对手提及的降价和扩大分销？ - 咸味零食业务势头强劲，增长双位数，为整个品类贡献了大量增长 [53] - 客户根据业绩和流速分配货架空间，公司因此获得了空间增长 [53] 问题: 哪些因素可能阻碍2027年盈利随可可成本下降而大幅增长？ - 价格弹性可能恶化 [58] - 公司将继续进行多年度投资以支持长期增长 [60] - 需要平衡利润率复苏与增长 [61] - 将密切关注SNAP、GLP-1等宏观因素 [61] 问题: 新任CEO对2026/2027年增长计划和激活措施有何新思路？ - 2026年是新一代增长的首章，将加倍投入优势领域 [63] - 投资者日将详细阐述投资、能力建设和预期成果 [63] 问题: 2026年的创新和品牌激活计划详情如何？如何平衡创新与核心产品增长？ - 创新对品类至关重要，例如锐滋奥利奥产品表现良好 [69] - 拥有覆盖各品牌的强劲创新管道 [69] - 平衡高质量核心增长与创新 [69] - 持续投资研发以保障未来创新管道 [70] 问题: 2026年毛利率的季度走势如何？ - 第一季度营收势头强，但毛利率和盈利因高成本库存和关税而承压 [72] - 第二季度营收增长略缓，但毛利率将出现拐点，预计下半年实现双位数EPS增长 [72] - 品牌投资将在各季度保持双位数增长 [73] 问题: 如何反驳“提价周期结束后巧克力销量将多年无法增长”的论点？ - 糖果品类历来具有韧性，是情感性品类 [79] - 咸味零食定位正确，如健康、小包装等趋势性领域 [79] - 以SkinnyPop和Dot's为例，说明通过创新和契合消费趋势可以推动增长 [80] 问题: 从欧洲巧克力市场早前提价后弹性恶化的经历中学到了什么？ - 美国市场与欧洲存在显著差异：品牌差异化高、主流价位、产品可负担性强 [83][84][115] - 公司采取了以消费者为中心的耐心提价策略 [83] 问题: SNAP计划变更对2026年业务的影响如何？公司产品对SNAP的敞口有多大？ - 仅2个州实施了糖果SNAP豁免，全年共12个州会受影响 [88][89] - 早期评估数据较杂，但已纳入展望，被视为可控的不利因素 [88][89] - 公司正与客户和消费者合作，准备应对策略 [88] 问题: 2026年更多的文化和季节性活动预计会带来多少增量提升？ - 增量已反映在营收展望中 [90] - 公司将利用品牌影响力和执行力，在奥运会等重大文化时刻增加曝光 [90][91] 问题: 在计划增加营销投资的同时，如何考虑今年晚些时候可能增加的促销活动？ - 广告投资用于品牌建设和需求创造 [95] - 品类定价保持理性，公司将利用促销活动激发消费者兴趣并提供合适价格点 [95] - 所有提价均已落实，无新增提价计划 [97] 问题: 2026年各业务部门的营收和利润展望如何？国际业务利润复苏是否源于进一步提价？ - 糖果部门有机销售增长约3%，咸味零食中个位数，国际业务低个位数下降 [99] - 所有部门息税前利润（EBIT）预计实现双位数同比增长 [99] - 国际业务已采取较多提价，影响了销量，公司专注于在有望获胜的市场优化产品组合和路线 [99][100] 问题: 2026年业绩有哪些潜在上行空间？股票回购是否包含在展望中？ - 潜在上行包括：弹性保持现状、宏观影响小于预期、创新和营销活动超预期、超额完成成本节约目标 [106] - 资本配置回归正常，股票回购将重新成为选项，具体取决于现金流和宏观情况 [108][109] 问题: 2026年的投资有多少是短期影响，多少是长期影响？ - 投资多为多年度，兼具短期和长期效益 [111] - 例如研发投资，短期收益可能小于长期 [111] 问题: 国际市场与美国市场的价格弹性为何存在差异？ - 美国市场品类独特、品牌差异化高、价格亲民 [115] - 公司国际业务定位高端，在某些区域规模有限且非市场领导者，导致弹性较高 [117] 问题: 2026年运营成本增长情况如何？未来能否实现SG&A杠杆？ - 运营成本增长预计在各季度较为平均，研发等投资可能在下半年增加 [122] - 公司将在进行长期投资的同时，通过生产力和供应链效率提升来实现未来的杠杆效应 [122][123] 问题: 如何建模预测SNAP、GLP-1、弹性等多重宏观因素的累积影响？ - 这是巨大挑战，公司有专门团队深入研究每个因素并获取一线数据 [128] - 基于最佳可用信息，运行情景分析，得出风险平衡的展望假设 [128] 问题: 针对SNAP豁免，公司可以采取哪些“进攻性”措施？ - 与客户合作，聚焦可负担价格点、独特包装 [136] - 推动即时消费渠道和核心SKU的供应 [136] 问题: 鉴于可可成本稳定，2026年可可成本是否与2025年持平？ - 2026年可可成本略高于2025年，且对冲水平高于当前市价 [143] - 对冲结构允许参与部分价格下行，2027年若可可继续下跌，可能有更多获益空间 [143] 问题: 在聚焦大品牌投资的同时，如何考虑巧克力组合中较小品牌的投资？ - 公司进行世界级的产品组合管理，明确每个品牌的角色 [145] - 在投资大品牌的同时，也利用其他工具（如非付费媒体）支持成长型品牌 [145][146] - 目标是让一些小型品牌成为下一个十亿美元品牌 [146] 问题: 公司如何对冲2027年可可价格下跌？当前价格水平是否意味着2027年无需提价？ - 不对2027年对冲策略置评，但会遵循结构性政策 [150] - 当前可可价格可能减轻近期提价压力，但定价是长期策略的一部分，公司还会通过产品组合、创新、价格包装架构等其他方式驱动价值 [150][151] 问题: 对未来18个月的销量有何展望？何时能恢复至持平或正增长？ - 2026年将消化提价影响 [153] - 目标是在2027年及以后恢复更均衡的价格与销量增长 [153] - 即使在宏观不利下，公司在健康、高端、功能性产品等领域仍有销量增长机会 [153] - 推动消费场景和单位销量增长是重要杠杆 [155] 问题: 公司如何看待蛋白质主题？是否考虑通过并购扩大蛋白质产品组合？ - 蛋白质是功能性零食的重要领域，公司看好其增长，并已投资研发 [161][162] - 对蛋白质领域，公司对有机增长和未来并购机会均持开放态度 [163] 问题: 2026年指引隐含了显著的销量下滑，公司能承受多大的销量下滑才会考虑调整定价或促销？ - 提价带来的销量影响已纳入指引 [167] - 公司不喜欢销量下滑，计划中已通过营销和促销投资来应对弹性影响 [167] - 目前市场理性、竞争稳定，公司准备好在必要时动用计划内的资源进行应对 [167] 问题: 2026年定价指引为10%，低于此前提到的中双位数，是否意味着取消了部分提价？ - 并未取消任何提价，可能是对整体公司提价与部门提价的误解 [171] - 所有已宣布的提价均已落实，公司处于全面执行模式 [171]

财务数据和关键指标变化 - 公司预计2026年净销售额增长4%-5% [7] - 2026年预计实现有意义的盈利复苏 [7] - 2026年指引隐含30%-35%的每股收益增长 [47] - 第四季度毛利率表现超出预期约250个基点以上 [39] - 第四季度毛利率超预期的最大贡献因素是关税，包括对供应商材料支付的关税低于预期 [40] - 第四季度毛利率超预期部分被LIFO（后进先出法）库存重估的逆风所抵消 [41] - 公司预计2026年毛利率约为41% [27] - 2026年第一季度毛利率和盈利将继续承压，因库存成本较高且包含关税影响 [74] - 预计第二季度毛利率将出现拐点，下半年剩余时间每股收益将实现两位数增长 [74] - 2026年全年品牌投资（广告及促销）将实现两位数增长 [31][76] - 2026年可可成本将略高于2025年 [145] - 公司对2026年的可可和关税风险已有充分了解 [51] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度零食业务（salty snacks）有机增长18%，且为两位数销量增长 [15][49] - 2025年全年零食业务实现两位数增长 [55] - 2026年各业务板块预期：糖果板块有机销售额增长约3%，咸味零食板块中个位数增长，国际业务低个位数下降 [102] - 2026年所有业务板块的息税前利润预计均实现两位数同比增长 [102] - 零食业务势头强劲，在相对平坦的品类中实现了两位数增长，并因此获得更多货架空间 [55] - 创新产品如Reese's Oreo为公司带来了积极推动，其影响将持续到2026年大部分时间 [71] - 蛋白质业务（如ONE Bar和FULFIL）前景强劲，是功能性零食领域的重要部分 [165] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场巧克力品类具有高度差异性，前几大品牌市场份额较高，75%的产品组合价格低于4美元，偏向主流市场 [86][87] - 欧洲市场巧克力品类以巧克力板为主，且私有品牌占比较高，品类偏向高端 [86] - 国际业务在关键市场（如加拿大、墨西哥、巴西、英国）份额有所增长 [105] - 国际业务定价较高，产品偏高端且可可含量高，导致其价格弹性高于美国市场 [103][120] - 国际业务采取了优化产品组合和精简市场路径的策略，以保障未来盈利能力 [104] - 关于SNAP（补充营养援助计划）豁免，目前12个获批州中仅有2个已实施对糖果的限制，公司已将此可控逆风纳入展望 [91][92] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年是公司新一代增长的第一篇章，战略是加倍投入现有优势，投资组合现代化，以推动可持续的长期收入增长 [66][115] - 公司正进行多年期投资，包括研发创新、品牌建设、零售销售团队及技术，旨在扩大家庭渗透率、获取新客户并赢回流失客户 [32] - 2026年将大幅增加对Hershey's和Reese's的品牌投资，这是八年来首次为这两个品牌开展大型营销活动 [42][43] - 公司将通过10个不同的文化和季节性活动（如奥运会、NCAA最终四强赛、美国国庆）来提升品牌参与度，采取“始终在线”的营销方式 [94][95] - 行业定价保持理性，公司将继续利用促销活动来激发消费者兴趣并提供合适的价格点 [98][99] - 公司采取平衡增长与利润率恢复的策略，该策略在2026年和2027年都将持续 [33] - 在蛋白质领域，公司对有机增长和通过并购扩大产品组合均持开放态度 [166] - 公司资本配置策略正恢复正常，重点是有机业务投资、维持并购敏捷性、资本支出正常化、提高营运资本效率、股息恢复增长，并在现金流强劲时考虑股票回购 [110][112][113] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026年充满信心，认为其产品组合具有韧性，并预计实现4%-5%的净销售增长和有意义的盈利复苏 [7] - 管理层对目前观察到的价格弹性感到鼓舞，该弹性优于最初预期 [21] - 尽管弹性目前有利，但公司计划中仍采用约0.8的弹性系数，以应对波动，并为潜在上行空间留有余地 [22] - 可可金融市场开始反映基本面，预计2025和2026年将出现更大的供应过剩，受供应扩张和全球需求收缩驱动 [29] - 可可价格仍在波动寻找新的均衡点，预计新均衡点将高于历史水平 [29] - 公司2026年的对冲头寸高于当前市场水平，因此若当前市场价格持续，2027年可能存在进一步的通货紧缩上行空间 [30] - 宏观逆风（如SNAP、GLP-1药物）预计将在2026年各季度产生日益增长的影响，公司已将此谨慎纳入展望 [64][109] - 公司拥有专门团队研究分析宏观因素（如SNAP、GLP-1）对业务的影响 [64] - 美国糖果品类具有弹性，是一个情感性品类，与功能性、情感性品牌增长趋势相符 [81] - 咸味零食品类中，定位在“许可性”、“更健康”、“份量控制”等领域将继续推动增长 [81] 其他重要信息 - 公司将于3月31日在纽约举行投资者日，届时将详细阐述长期计划、投资和预期成果 [34][66][82] - 秋季将上映一部关于Milton Hershey和好时公司成功故事的电影 [43] - 公司已完成对LesserEvil的整合，进展顺利 [111] - 所有定价措施均已落实到位，没有进一步的价格变动风险 [100] - 公司目标是在2027年及以后恢复更平衡的价格与销量增长组合 [156] - 销量和消费场景增长对公司非常重要，公司已为此制定计划 [158] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 鉴于可可价格近期暴跌，是否存在价格通缩风险？公司如何将此纳入指引？ [11] - 竞争对手规模大且成熟，可能也有对冲覆盖，美国私有品牌份额小 [12] - 公司定价谨慎，以消费者洞察为基础，75%产品组合价格仍低于4美元 [12] - 2025年的提价并未完全覆盖2026年的可可成本通胀，公司处于复苏轨道 [13] - 可可的通货紧缩势头降低了未来的定价压力 [19] 问题: 价格弹性优于预期的原因是什么？公司计划中是否为此留有余地？ [20] - 管理层对目前观察到的弹性感到鼓舞 [21] - 弹性并非静态，会随时间波动。尽管目前有利，但计划中仍采用约0.8的弹性系数，以应对波动，并为潜在上行空间留有余地 [22] 问题: 可可价格暴跌对毛利率框架的影响？2027年毛利率能否恢复至历史水平？ [27][28] - 可可金融市场开始反映基本面，预计将出现供应过剩 [29] - 可可价格仍在寻找新均衡，预计高于历史水平。公司2026年对冲头寸高于当前市价 [29] - 若当前市价持续，2027年可能存在进一步的通货紧缩上行空间 [30] 问题: 2026年增加的品牌投资在2027年是否具有持续性？随着毛利率扩张，是否考虑进一步再投资？ [31] - 2026年的许多投资是多年期投资，为2027年及以后奠定基础 [32] - 2027年也将是平衡增长与利润率恢复的一年 [33] 问题: 第四季度毛利率超预期的具体原因是什么？ [39] - 超预期主要来自关税因素，包括对供应商材料支付的关税低于预期 [40] - 部分被LIFO库存重估的逆风所抵消 [41] 问题: 为何选择现在为Hershey's和Reese's开展大型营销活动？ [42] - 2026年是“好时之年”，投资于这些标志性品牌以保持与消费者的关联性并推动增长 [43] - 有全年营销和创新计划，秋季还将上映公司传记电影 [43] 问题: 2026年指引从符合算法到预期30%-35%每股收益增长的演变过程？指引中是否留有缓冲？ [47][48] - 业务势头增强，糖果和咸味零食业务均表现强劲，咸味零食第四季度有机增长18%且为两位数销量增长 [49] - 目前对两大风险（可可和关税）已有充分了解，且对价格弹性的看法更为乐观 [51] - 指引平衡了可控因素（创新、媒体、店内激活、成本节约）与不可控因素（宏观逆风、竞争反应），并保持了应对变化的敏捷性 [52][53] 问题: 如何看待咸味零食品类中竞争对手谈及 affordability 和价格削减？ [54] - 公司的咸味零食业务势头强劲，增长双位数，为相对平坦的品类贡献了大量增长，因此获得客户奖励的货架空间 [55] 问题: 哪些因素可能阻碍2027年盈利随着可可成本下降而大幅增长？ [61][62] - 外部因素（如可可）正在改善，但价格仍在波动寻找新常态 [63] - 公司将继续进行多年期投资以保障长期增长，同时平衡利润率恢复 [63] - 将密切关注宏观因素（如SNAP、GLP-1）的发展 [64] 问题: 新任CEO对增长激活和杠杆有何新思路？ [65] - 2026年是新一代增长的第一篇章，将加倍投入现有优势，推动收入增长并为股东回报盈利，详情将在投资者日阐述 [66][67] 问题: 2026年创新与品牌激活计划的具体细节和时机？如何平衡创新与核心产品增长？ [70] - 创新对品类至关重要，例如Reese's Oreo带来了积极推动。公司拥有强大的糖果、巧克力和咸味零食创新管线 [71] - 持续投资研发以保障2027年及以后的创新管线 [72] 问题: 2026年毛利率季度间的变动情况？ [73] - 第一季度受高成本库存和关税影响，毛利率和盈利承压 [74] - 第二季度毛利率出现拐点，下半年剩余时间每股收益实现两位数增长 [74] - 品牌投资将在各季度保持两位数增长 [76] 问题: 如何回应关于巧克力销量在价格周期后可能多年无法增长的市场叙事？ [80] - 美国糖果品类历来具有弹性，是情感性品类，符合当前功能性/情感性品牌增长趋势 [81] - 咸味零食定位在“许可性”、“更健康”、“份量控制”等增长领域，品牌如SkinnyPop和Dot's Pretzels表现优异 [82] - 公司将在投资者日阐述如何在高增长品类中采取攻势 [83] 问题: 从欧洲巧克力市场早前提价后弹性恶化的现象中学到了什么？欧美消费者有何不同？ [84][85] - 美国品类具有高度品牌差异性，主流市场为主，75%产品价格低于4美元，可负担性是关键 [86][87] - 欧洲品类以巧克力板和私有品牌为主，偏高端市场 [86] 问题: SNAP计划变更对公司业务的影响？产品组合中SNAP支付的比例？ [91] - 仅2个州已实施糖果豁免，早期评估数据较杂，但这是可控逆风，已纳入展望 [91][92] - 公司正与零售商合作，准备策略以应对消费者选择变化 [91] 问题: 10个文化季节性活动预计能带来多少增量提升？ [93] - 活动带来的提升已反映在展望中，使收入前景更强劲 [94] - 公司擅长季节性执行，去年在多个季节份额增长，现在有机会参与更多文化时刻 [94][95] 问题: 如何考虑2026年促销与营销投入的平衡？ [98] - 营销投资用于品牌建设和需求创造，促销则用于激发消费者兴趣并提供合适价格点，预计品类整体保持理性 [98][99] 问题: 2026年各业务板块的销售增长预期？国际业务利润恢复是否源于提价？ [101] - 糖果有机销售增约3%，咸味零食中个位数增长，国际业务低个位数下降 [102] - 国际业务利润恢复部分源于为覆盖可可成本而采取的提价，部分源于优化产品组合和市场路径 [103][104] 问题: 2026年指引中有哪些潜在上行空间？股票回购是否包含在展望中？ [108] - 潜在上行包括：价格弹性保持现状、宏观影响低于预期、创新和营销活动执行超预期、成本节约超目标 [109] - 资本配置恢复正常，重点是有机投资和并购敏捷性。随着现金流增强，将重新考虑股票回购 [110][113] 问题: 2026年的投资有多少是短期影响，多少是长期影响？ [114] - 所有投资均兼具短期和长期效益，例如研发投资对远期效益更大，但今年晚些时候也能看到早期洞察 [114] - 这些投资旨在推动可持续收入增长和产品组合现代化 [115] 问题: 国际市场价格弹性为何差于美国？ [118] - 美国品类独特、品牌差异化高、可负担性强（75%产品低于4美元） [119] - 国际业务定位高端、在某些区域规模有限、非市场领导者，导致弹性较高 [120] 问题: 2026年运营成本增长情况？未来SG&A是否有杠杆空间？ [123] - 运营成本增长预计在各季度相对均匀，但如研发等投资可能在下半年增加 [124] - 2027年及以后，在继续投资的同时，将通过生产力和供应链效率驱动杠杆 [124][125] 问题: 如何同时预测多项宏观因素（SNAP、GLP-1、弹性）的累积影响？ [129][130] - 这是巨大挑战，公司有专门团队深入研究，并与零售商合作获取一线信息以构建模型 [131] - 尝试运行多种情景，得出风险平衡的假设，并随着数据更新而不断调整 [132] 问题: 针对SNAP豁免，公司“采取攻势”具体指什么？ [133] - 与客户合作，关注可负担价格点、独特包装，并推动即时消费渠道和核心SKU的可用性 [138] 问题: 可可对冲结构是否灵活？2026年可可成本是否与2025年持平？ [144] - 2026年可可成本略高于2025年，且对冲头寸高于当前市价 [145] - 部分对冲结构允许参与下行，因此若可可继续下跌，2026年仍有少量潜在机会，2027年潜在通缩空间更大 [145] 问题: 投资重点转向大品牌后，如何看待巧克力产品组合中的尾部品牌？ [146] - 公司进行世界级的产品组合管理，在投资大品牌的同时，也利用其他工具（如非付费媒体）支持有潜力的小品牌，目标是将一些小品牌培育成下一个十亿美元品牌 [147][148] 问题: 如何看待2027年可可对冲？当前价格水平是否意味着2027年无需提价？ [152] - 不对2027年对冲细节置评，但有结构化政策 [153] - 当前可可价格可能缓解近期定价压力，但定价是长期战略的一部分，未来将更注重创新、产品组合和价格包装架构来驱动价值 [153][154] 问题: 对未来18个月的销量有何展望？何时能恢复持平或正增长？ [155] - 2026年将消化提价影响，2027年及以后目标是恢复更平衡的价格与销量增长组合 [156] - 即使在宏观逆风下，产品组合中部分领域（如功能性、高端产品）已为销量增长做好准备 [156] - 销量和消费场景增长是重要杠杆，公司已做好产能准备 [157][158] 问题: 如何参与蛋白质主题？是否视其为对冲健康零食趋势的手段？是否有兴趣通过并购扩大蛋白质组合？ [164][166] - 蛋白质业务是功能性零食领域的重要部分，公司看好其增长，并已投入相关研发 [165] - 对通过有机增长和并购扩大蛋白质组合均持开放态度，当前重点是发展现有业务 [166] 问题: 公司能承受多大的销量下降才会考虑重新定价或调整促销？2026年定价指引为何从之前的中 teens 下调至10%？ [169][172] - 销量影响已纳入指引，公司不喜欢但已接受。计划内有敏捷性可应对敏感领域或突发担忧 [170][171] - 定价指引未下调，可能是对细分板块与整体公司定价的误解，所有已宣布定价均已落实，未撤回任何定价 [173]