核心观点 - 对Invesco Food & Beverage ETF (PBJ)和First Trust Nasdaq Food & Beverage ETF (FTXG)的比较需权衡成本、回报、风险和投资组合构成等因素，两者均瞄准美国食品饮料行业但特点不同，适合不同类型的投资者[1] 成本与规模对比 - FTXG的总费用率为0.60%，PBJ为0.61%，两者几乎相同[2] - FTXG的股息收益率为2.9%，高于PBJ的2.0%[2] - 截至2025年10月28日，FTXG的1年期回报率为负13.3%，PBJ为负5.1%[2] - PBJ的资产管理规模为1.012亿美元，远高于FTXG的1830万美元[2][3] - FTXG的贝塔值为0.56，表明其价格波动性低于标普500指数[2] 业绩与风险对比 - FTXG的五年最大回撤为负21.68%，PBJ为负15.82%，显示PBJ历史上下行风险控制更佳[4] - 初始1000美元投资五年后，PBJ增长至1365美元，FTXG仅增长至1016美元[4] - 包含股息在内，PBJ过去五年总回报率为45%，FTXG仅为11.5%，两者均远低于同期标普500指数109%的涨幅[8] - 相较于2022年的峰值，FTXG下跌了28%，PBJ下跌了约11.9%[7] 投资组合构成 - PBJ跟踪一个基于动量、质量和价值因子评估美国食品饮料公司的规则指数，包含32只成分股[5] - PBJ的投资组合偏向消费防御型板块(78%)，但也包含显著的消费周期性板块(16%)[5] - PBJ的前三大持仓包括DoorDash、Monster Beverage和Hershey，该基金拥有20.4年历史，表明其持久性和指数一致性[5] - FTXG的投资组合高度集中于消费防御型股票(95%)，仅有少量基础材料板块敞口[6] - FTXG的前三大持仓为百事公司、Archer-Daniels-Midland和Mondelez International，反映了其对蓝筹必需消费品股的侧重[6] 股息增长 - PBJ最新季度股息较五年前支付的水平大幅增长了72.6%[9] - FTXG最新季度股息较五年前的水平增长了52.5%[9]

公司概况 - 公司为一家独立投资管理公司 致力于提供帮助人们改善生活的投资体验 [1] - 公司通过Invesco US Blog提供专家投资观点 [1] 业务与产品结构 - 公司零售产品和集合信托基金在美国的分销商为Invesco Distributors Inc [1] - Invesco Advisers Inc及其他关联投资顾问提供投资咨询服务 不销售证券 [1] - Invesco单位投资信托由发起人Invesco Capital Markets Inc及包括Invesco Distributors Inc在内的经纪交易商分销 [1] - PowerShares®为Invesco PowerShares Capital Management LLC的注册商标 [1] 公司架构 - Invesco Distributors Inc Invesco Advisers Inc Invesco Capital Markets Inc Invesco PowerShares Capital Management LLC均为Invesco Ltd的间接全资子公司 [1]

公司概况与业务结构 - 公司是一家独立的投资管理公司 致力于提供帮助人们改善生活的投资体验 [1] - 公司通过Invesco US Blog等渠道提供专业的投资观点 [1] - 公司的美国零售产品和集合信托基金由Invesco Distributors, Inc.分销 [1] - 公司的投资顾问服务由Invesco Advisers, Inc.及其他关联投资顾问提供 这些机构不销售证券 [1] - Invesco单位投资信托由发起人Invesco Capital Markets, Inc.及包括Invesco Distributors, Inc.在内的经纪交易商分销 [1] 品牌与所有权结构 - PowerShares®是Invesco PowerShares Capital Management LLC的注册商标 [1] - Invesco Distributors, Inc.、Invesco Advisers, Inc.、Invesco Capital Markets, Inc.及Invesco PowerShares均为Invesco Ltd.的间接全资子公司 [1]

海外量化动态：美国市场趋势与事件 - 美国私募量化在2025年中出现回撤，主要源于“垃圾股”反弹冲击量化组合空头部分，以及高频做市机构与量化alpha管理人策略重合度提高[1] - 高频交易机构为规避激烈竞争和利润压缩，正从纯速度竞争转向短周期alpha预测，使其策略领域接近传统量化alpha管理人[1] - 传统量化alpha策略起源于20世纪80年代，持有周期相对更长、敞口暴露更大，与高频交易资金形成区别[2] - 高频交易与量化Alpha策略的融合始于疫情后，市场波动短期提升使高频策略收益突出，资金量大幅增长，但策略容量有限促使资金寻求分散，转向传统量化交易[2] - Jane Street因愿意承担更长时间的多头暴露获得更多收益，引发其他机构模仿，同时传统Alpha管理人也开始涉足高频交易领域以拓宽收益来源[2] - 高频机构降频（预测周期拉长至日度）与传统alpha机构升频（信号频率提高至小时级）形成向中间靠拢的趋势，目前高频机构降频效果更好[3] - 2025年上半年Citadel收益2.5%，显著低于小型多基金经理制机构如Balyasny、ExodusPoint等7%以上的收益，Millennium也面临类似情况，部分原因在于关税等事件频繁变化导致策略回撤提高[4] - Citadel、Point 72更偏基本面、集中度更高的组合在2025年表现优于其旗舰策略[4] - 印度证券监管机构于7月对Jane Street提出指控，暂停其交易资格并拟处罚其收益所得，指控涉及Jane Street在指数期权到期日使用资金影响期货和现货市场价格走势，Jane Street已提出上诉[5] 海外量化观点：方法论与应用 - 机器学习在宏观量化投资中的应用具有潜力，尤其在利用全球资产截面数据强化时序回归模型、将复杂宏观数据转为alpha信号、以及使用排序模型替代预测模型这三个方向[7][10][11] - 贝莱德在宏观量化研究中应用机器学习方法，例如在久期方向预测中，其模型在疫情后高通胀期提高了通胀变量权重，从而获得更好预测表现[7] - 机器学习方法可将另类数据集通过大语言模型或高维方法与上市公司关联，形成“知识图谱”以生成更完整投资信号，并更容易确定行业高频数据与投资组合的映射关系[10] - 贝莱德使用排序学习方法对不同国家债券基于GDP、CPI进行排序的策略，其组合表现优于单变量排序及线性回归模型[11][14] - AQR研究指出主观收益预测存在偏差，表现为牛市后主观预期更乐观而客观预期更低，金融危机时客观预期上升而主观预期悲观，偏差源于过度外推和反映不足[15] - 价值策略长期表现更好源于过度外推，低估值资产表现常超预期，高估值资产常低于预期，主观收益预期偏差在个人投资者和机构投资者中存在差异，个人投资者更易过度乐观和短视[16] - Invesco全球量化调查覆盖超130家机构，合计管理规模超22万亿美元，显示量化投资趋势包括多资产组合管理中量化使用率提升、因子调整灵活度提高、以及AI使用率提高[19][22][23] - 2024年认为AI未来十年将比传统投资更重要的管理人比例从2023年的13%提升至34%，亚太投资者最为积极，欧洲投资者最为保守[24] 主要量化产品与因子表现跟踪 - 因子轮动类产品中，贝莱德的因子轮动ETF在2025年进一步跑赢对应指数，而景顺的动态多因子ETF在1-4月因低波因子暴露跑赢指数，但后续表现偏弱[30][33] - 贝莱德因子轮动ETF因子选择偏向中性，低波因子、质量因子处于中间位置，成长、价值、动量略有暴露，大市值观点维持不变[33] - 景顺经济周期模型继续提示衰退，因子配置无变化，低波暴露最高，质量、动量继续高配，其国际版本产品8月5日成立至9月30日收益约7%，跑赢基准约1.2%[36][38] - 综合量化产品中，贝莱德Advantage系列和富达指数增强系列为代表，贝莱德产品2025年表现更好，尤其6月以来每月跑赢指数，富达产品也能战胜基准[40] - 机器学习选股产品中，QRFT表现优于AIEQ，AIEQ跑输标普500近3%，而QRFT跑赢近3%[43] - 桥水全天候ETF于2025年3月成立，4月受关税事件影响回撤后快速修复，至10月24日累计收益超15%，规模突破6亿美元，三季度持仓变化不大，债券仓位因波动率变化小幅上升[44][46][47] - 2025年因子表现跟踪显示，2-4月低波因子持续强势，成长、动量回撤明显，但5月以来因子表现回归，成长、动量重回强势，低波、价值类因子表现偏弱[48]

核心业绩表现 - 第三季度调整后每股收益为0.61美元，远超市场预期的0.45美元，同比大幅增长38.6% [1] - 归属于普通股股东的GAAP净收入为3.013亿美元，合每股0.66美元，远高于去年同期的5500万美元，合每股0.12美元 [3] - 公司股价在盘前交易中上涨2.3%，得益于超预期的业绩表现 [1] 收入与利润 - 调整后净收入为11.9亿美元，同比增长7.4%，符合市场预期 [4] - 调整后营业费用为7.802亿美元，同比增长3.3% [4] - 调整后营业利润率为34.2%，高于去年同期的31.6% [4] 资产管理规模 - 截至2025年9月30日，资产管理规模创下2.12万亿美元的历史纪录，同比增长18.3% [5] - 第三季度平均资产管理规模为2.06万亿美元，同比增长18.3% [5] - 当季实现长期净资金流入289亿美元，主要驱动力为ETF和指数、中国合资企业与印度业务、基本面固定收益以及私募市场 [5] 财务状况与资本管理 - 现金及现金等价物为9.731亿美元，高于2025年6月30日的9.227亿美元 [6] - 长期债务为16.2亿美元 [6] - 本季度公司以2500万美元回购了120万股股票 [7] 行业同业表现 - 贝莱德第三季度调整后每股收益为11.55美元，超过市场预期的11.25美元，业绩受益于收入增长和创纪录的资产管理规模，达13.46万亿美元 [11] - 黑石集团第三季度可分配每股收益为1.52美元，远超市场预期的1.22美元，同比飙升50%，业绩得益于各板块收入增长和资产管理规模增加 [12]

文章核心观点 - 文章旨在比较景顺与阿波罗全球管理两家公司的投资价值 以确定当前更具价值的投资机会 [1] - 分析显示 景顺在价值指标和Zacks评级上均优于阿波罗全球管理 表明其可能是当前更好的价值投资选择 [6] 公司比较与估值指标 - 景顺的Zacks评级为2（买入） 而阿波罗全球管理的评级为3（持有） 表明景顺的盈利预期改善程度更大 [3] - 景顺的远期市盈率为12.79 低于阿波罗全球管理的16.43 [5] - 景顺的市盈增长比率为0.84 显著低于阿波罗全球管理的1.34 [5] - 景顺的市净率为0.92 远低于阿波罗全球管理的2.23 [6] - 基于上述指标 景顺的价值评级为A 而阿波罗全球管理的价值评级为C [6] 价值投资分析方法 - 价值投资分析依赖于多种关键指标 包括市盈率、市销率、收益率和每股现金流等 以判断公司当前股价是否被低估 [4] - 将Zacks评级与价值评分系统中的高等级相结合 被认为是发现价值股并获取最佳回报的有效策略 [2]

Invesco QQQ Trust基金价格表现 - 基金规模达4100亿美元[2] - 今日开盘价较昨日盘中高点上涨0.3%[2] - 连续三日开盘价高于前一日盘中高点 过去两日分别高出1%和0.8%[2] - 过去三个交易日基金价格均创一年来最高水平[2] 技术分析师评论 - BTIG首席市场技术分析师Jonathan Krinsky指出连续真实缺口极为罕见[3] - 连续三个真实缺口被描述为"极其罕见"的现象[3]

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财务数据和关键指标变化 - 公司资产管理规模达到创纪录的21万亿美元 较第二季度末增加1230亿美元或6% 较2024年第三季度末增加3290亿美元或18% [24] - 平均长期资产管理规模为146万亿美元 环比增长9% 同比增长16% [24] - 当季资产管理规模增长由990亿美元的市场收益和290亿美元的长期净流入驱动 [24] - 调整后稀释每股收益为061美元 [25] - 第三季度净收入为12亿美元 同比增加8200万美元 主要受投资管理费增加102亿美元驱动 [30] - 整体净收入收益率为229个基点 与第二季度相似 [28] - 季度末净收入收益率为228个基点 [28] - 公司偿还了用于回购10亿美元优先股的10亿美元定期贷款中的26亿美元 [25][36] - 本季度回购了2500万美元或120万股普通股 [27][36] - 杠杆比率不包括和包括优先股分别改善至063倍和25倍 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 - 长期净流入接近290亿美元 年化有机增长率为8% 为2021年以来最佳季度流量 [13] - ETF和指数投资能力年化有机增长率为15% 资产管理规模达到1万亿美元里程碑 [14] - 主动型ETF全公司资产管理规模达150亿美元 若包括参与被动和指数能力的主动团队 则总资产管理规模接近300亿美元 [15] - 整个固定收益资产类别第三季度长期净流入跃升至近130亿美元 [16] - 中国合资公司资产管理规模达到创纪录的1220亿美元 环比增长16% 净流入81亿美元 其中73亿美元来自中国合资公司 年化有机增长率为34% [17] - 私人市场净流入6亿美元 由私人信贷和直接房地产驱动 私人信贷净流入近10亿美元 [19] - 直接房地产净流入近1亿美元 INCREF基金资产管理规模在上市两年后超过40亿美元 [20] - 整个SMA平台资产管理规模近340亿美元 年化有机增长率为19% [17] - 基本面股票出现50亿美元净流出 部分反映了主动管理型股票的更广泛长期流出趋势 以及发展中市场基金45亿美元的预期加速流出 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 近40%的长期资产管理规模来自美国以外的客户 本季度三分之二的净流入来自欧洲、中东、非洲和亚太地区 [13] - 在美国市场 ETF平台获得市场份额 产品需求强劲 包括QQQM、S&P因子系列中的多只ETF、中国科技ETF等 [14] - 在欧洲、中东、非洲地区 UCITS QQQ ETF和合成产品系列产生强劲资金流 [14] - 在亚太地区 固定收益方面亚洲需求强劲 推动净流入 日本市场对全球股票收益基金需求旺盛 该基金当季创下38亿美元净流入纪录 [16][21] - 中国合资公司业务表现异常强劲 产品线广泛 本季度推出12只新产品 包括首只固定收益ETF [17][18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点集中在市场规模和长期变化的交叉点 利用独特地位推动高机会区域、渠道和资产类别的增长 [4] - 通过资产负债表再资本化加强资本管理 已偿还约25%用于回购优先股的定期贷款 [5] - 实施混合投资平台 将Alpha和Aladdin计划结合 预计2026年底完成 将推动简化、改进投资系统整合和未来成本规避 [6][7][32] - 重组基本面股票团队 将能力整合到单一首席投资官之下 以加强投资回报 [7] - 决定出售基于云的实践管理软件子公司intelliflo 预计第四季度完成 将产生约1亿美元净现金 未来可能额外获得6500万美元收益 [8][33] - 与Barings建立私人市场合作伙伴关系 推出首只联合产品 加速满足客户对收入导向解决方案的需求 [8][9] - 向Hinduja集团出售印度业务多数股权并建立本地合资企业 预计第四季度完成 将使公司重新聚焦资源 [10] - 寻求现代化大型QQQ ETF的结构 正在征求股东批准 特别会议已休会至12月5日 [11][29] - 持续创新ETF产品线 今年推出的ETF中65%为主动型 第三季度推出5只新的主动型ETF 使总数达到36只 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关键市场指数创下新高 美联储9月降息增强了投资者信心 这些动态正导致投资者需求扩大 [12] - 中国市场的长期和周期性顺风正在形成 公司为近期和长期趋势做好了充分准备 [18] - 投资表现是赢得和保持市场份额的关键 实现第一四分位投资表现仍是首要任务 超过一半的基金在三年期表现中处于同行前四分之一 45%在五年期达到这一标准 [22] - 固定收益表现持续强劲 近一半基金在三年期表现中处于前四分之一 近三分之二跑赢基准 [23] - 公司有能力在各种市场周期、事件和变化的客户需求中游刃有余 [27] - 对QQQ股东投票进展感到满意 投票结果绝大多数支持费用变更提案 [41] 其他重要信息 - Alpha混合平台实施成本为1100万美元 低于第三季度预期 预计第四季度一次性实施成本将继续在1000万至1500万美元范围内 [31][33] - intelliflo出售产生3600万美元非现金减值支出 略低于此前预期的4000万至4500万美元 [33] - 第三季度非GAAP有效税率为112% 因某项税务事项的有利解决 预计第四季度将回到25%-26%范围 [34] - 印度业务出售后 其约150亿美元资产管理规模和流量将不再计入业绩 40%的合资企业净收入将在未合并关联公司权益和收益中报告 [35] - 公司预计今年和2026年的总派息率接近60% [37] - 公司致力于推动盈利增长、高水平财务业绩并提高股东资本回报 [38] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: QQQ ETF股东投票进展和营销费用重新分类的影响 [40] - 无法提供相对于法定人数或批准率的细节 但对进展感到满意 绝大多数投票支持费用变更 对于如此大规模且广泛持有的基金需要更多时间并不意外 [41] - 营销费用重新分类不影响运营收入 仍约为4个基点 这完全与SEC对代理文件的评论和进一步的会计审查有关 不影响人们对提案的看法 [42] 问题: 使用代理投票公司是否被视为基金营销费用及其对运营费用的影响 [45] - 使用代理招揽公司被视为基金营销费用 这些费用在基金内计提 目前不认为这些费用会影响到公司的运营费用 [45] 问题: 代理投票中的三项提案进展是否一致 [46] - 所有三项提案进展相似 没有分歧 [46] 问题: 10月份固定收益平台表现及未来展望 [54] - 10月份未看到重大影响 固定收益业务持续强劲 整个平台资产管理规模从年初的6250亿美元增至6800亿美元 主要来自有机增长 平台范围固定收益流量超过300亿美元 [55] - 10月份信贷方面市场有些紧张 银行贷款方面可能出现一些流出 但整体表现良好 CLO平台需求仍然高涨 [56] - 投资表现在整个平台都很强劲 随着需求回升和现金可能开始撤离场边 公司应处于有利地位 [57] 问题: 两项剥离交易的细节、收益用途、资本回报优先级和费用影响 [61] - 印度交易预计收益14亿至15亿美元 该业务每季度收入约1300万美元 费用约700万美元 运营收入约600万美元 交易后将从运营业绩中剔除 40%所有权将在权益和收益中反映 [62] - intelliflo交易预计收益约1亿美元 运营收入从盈亏平衡到每季度100万或200万美元亏损 对整体结果可忽略不计 总收益约24亿至25亿美元 [62] - 资本优先级保持平衡 重点是改善资产负债表 将约60%的资本返还给股东 并投资于自身增长能力 这些收益提供了继续推出新产品、投资自身、降低债务水平和回报股东的灵活性 [63] - 预计明年费用将继续得到良好管理 [64] 问题: Alpha平台整合的进度、明年费用展望及长期节省 [67] - 预计实施成本在2026年将保持高位 目标是2026年底完成 2027年才有机会开始简化运营平台 预计这些运行率费用在2026年达到峰值 然后为2027年积极规划 [68][69] - 尽管投入这些系统 整体费用基础一直得到良好管理 运营利润率显著提高 不会放松对此的管理 [70] 问题: 在收入健康背景下 如何考虑可变费用和推动运营杠杆的机会 [74] - 可变费用约占25% 是收入波动时的首要调整项 重点是管理固定费用基础 通过简化运营平台、统一团队、减少重复来持续审视固定成本 这已成为公司文化的一部分 [75][76][77][78] 问题: 与MassMutual新推出的基金的反馈和分销推广计划 [80] - 该基金重新利用了遗留基金 资产约25亿美元 并将获得MassMutual的注资 目标客户是所有美国财富管理客户 上市仅几周 目前谈进展为时过早 其动态跨信用谱系、杠杆双方优势、定价合理和相对流动的特点受到财富管理市场欢迎 [81][82] 问题: 非薪酬费用在第三季度的运行率及第四季度展望 [86] - 第三季度非薪酬费用可能略低 第四季度可能略有上升 存在一些季节性 但增幅非常温和 薪酬占收入比例全年管理 年初至今约为434% 全年可能在43%左右 第四季度可能略低于43% [87][88] 问题: 主动型ETF的资产管理规模来源是蚕食现有产品还是新增资产 [90] - 主动型ETF规模为几十亿美元 难以确切来源 大部分是新策略 认为是增量增长 这仍处于早期阶段 预计会随着时间的推移而发展 并不仅是美国现象 [90][91] 问题: 主动型ETF策略的增长应归入哪个资产类别 [95] - 目前被动和指数业务增长很快 主动方刚起步 预计会涵盖所有类别 包括基本面股票、基本面固定收益 最终可能包括另类和私人资产 将体现在ETF、SMA和模型组合等工具中 [96][97] 问题: 印度出售的150亿美元资产管理规模属于哪个类别以及QQQ转换的时间点 [99][102] - 印度资产管理规模显示在中国合资公司和印度类别中 预计150亿美元将从该类别中剔除 [99] - 假设达到法定人数且股东投票通过 QQQ转换将在股东会议后立即生效 实际上是第二天 [103] 问题: 出售印度多数股权的原因和合作伙伴的选择 [107] - 看好印度市场增长 但该市场本地化程度高 与作为金融机构、大型品牌和知名本地运营商的Hinduja集团合作是良好的结合 允许公司从盈利角度参与增长 并有望将资产转管理至该业务 特别是印度本地管理资产之外的全球股票或债券 这使公司能全力聚焦其他领域 同时参与印度市场发展 [108][109][110] 问题: 中国业务强劲表现的原因、被动与主动需求以及业务构成 [111] - 成功部分源于22年的坚守和致力于发展全面的零售资产管理业务 品牌知名度和投资诚信度受认可 随着市场改善和零售需求回升 公司受益于此 [112] - 业务构成约为30%股票、30%债券、20%平衡型、20%货币市场 ETF规模约120亿至130亿美元 是近几年才开始的业务 增长主要仍在主动部分 但ETF流量的增长正在加快 [112][113] - 随着政府宽松信号、减少对房地产依赖以及退休市场和资本市场的发展 合资公司应持续壮大 该业务完全是本土对本土的 [113] 问题: 行业并购前景以及公司是否考虑并购以加速战略 [117] - 公司一直专注于内部有机机会 业务全球化、多元化 处于有需求的资产类别 相信可以有机增长 资本使用优先级是投资自身和改善资产负债表 会继续关注并购 特别是在私人市场领域 目前拥有1300亿美元资产且对未来增长有预期 但这不会改变公司的专注和奉献 [118][119]

财务数据和关键指标变化 - 期末管理资产规模达到创纪录的21万亿美元，较第二季度末增加1230亿美元或6%，较2024年第三季度末增加3290亿美元或18% [24] - 平均长期管理资产规模为146万亿美元，环比增长9%，同比增长16% [24] - 当季资产增长由990亿美元的市场收益和290亿美元的长期净流入驱动 [24] - 调整后稀释每股收益为061美元 [25] - 净收入为12亿美元，环比和同比均显著改善 [25] [30] - 投资管理费为102亿美元，同比增加102亿美元，主要由更高的平均管理资产规模驱动 [30] - 第三季度整体净收入收益率为229个基点，与第二季度的环比下降相似，期末净收入收益率为228个基点 [28] - 第三季度运营利润率为342%，环比改善300个基点，同比改善260个基点 [25] - 产生了有意义的正运营杠杆，环比为480个基点，同比为410个基点 [25] - 运营费用增加2400万美元，主要由与更高收入相关的可变员工薪酬驱动 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - ETF和指数投资能力年化有机增长15%，管理资产规模达到1万亿美元里程碑 [13] [14] - 主动ETF管理资产规模公司范围内为160亿美元，若包括参与被动和指数能力的主动团队，则总管理资产规模接近300亿美元 [15] - 固定收益资产类别整体长期净流入近130亿美元，其中基本面固定收入净流入超过40亿美元 [15] [16] - 整个SMA平台管理资产规模接近340亿美元，年化有机增长率为19% [17] - 中国合资公司管理资产规模达到创纪录的1220亿美元，环比增长16%，净长期流入81亿美元，其中73亿美元来自中国合资公司，年化有机增长率为34% [17] [18] - 私人市场净流入6亿美元，由私人信贷和直接房地产驱动，私人信贷有近10亿美元净流入 [19] - 基本面股票出现50亿美元净流出，部分反映了主动管理股票的更广泛长期流出趋势，以及发展中市场基金预期的45亿美元净流出加速 [21] - 全球股票收益基金录得创纪录的38亿美元净流入，主要来自日本市场客户 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 近40%的长期管理资产规模来自美国以外的客户，本季度三分之二的净流入来自AMEA和亚太地区 [13] - 中国合资公司本季度推出12只新产品，包括首只固定收益ETF [18] - 在AMEA地区，UCITS QQQ ETF和合成产品系列产生强劲流入 [14] - 超过一半的整体固定收益流入来自美国以外的客户 [16] - 印度业务出售多数股权后，其约150亿美元的管理资产规模和未来资产流将不再计入业绩 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点集中在市场规模和长期变化的交叉点，利用独特地位推动高机会区域、渠道和资产类别的增长 [4] - 通过资产负债表资本重组加强资本管理，已偿还约25%用于10亿美元优先股回购的定期贷款，加速了预期盈利增长 [5] - 实施混合投资平台，将Alpha和Aladdin计划结合，预计于2026年底完成，将推动简化、改进投资系统整合和未来成本避免 [6] [7] [32] - 重组基本面股票投资团队，合并能力于单一首席投资官之下，以加强投资回报 [7] - 决定出售基于云的管理软件子公司IntelliFlow，预计在第四季度完成，将产生约1亿美元净现金，未来可能额外获得6500万美元收益 [8] [33] - 与Barings建立私人市场合作伙伴关系，推出首只联合产品，并计划明年推出第二只共同管理基金 [8] [9] - 寻求现代化大型QQQ ETF结构，正在征求股东批准，特别会议已休会至12月5日 [11] [29] - 投资绩效是关键，超过一半的基金在三年期表现位于同行前四分之一，近70%的管理资产规模在测量期内跑赢基准 [22] [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 关键市场指数创下新高，美联储9月降息增强了投资者信心，这些动态正导致投资者需求拓宽，资产管理格局出现受欢迎的转变 [12] - 公司对基本面股票平台最近的变革充满信心，这些变革将锐化对投资绩效和风险管理的关注 [22] - 中国合资公司有望继续受益于世界第二大经济体的长期和周期性顺风 [18] - 预计净收入收益率可能接近达到一定程度的稳定，但这将取决于未来资产组合变化的方向 [28] - 公司致力于推动盈利增长、高水平的财务业绩并增强对股东的资本回报 [38] 其他重要信息 - Alpha混合平台实施成本为1100万美元，低于第三季度预期，预计第四季度一次性实施成本将继续在1000万至1500万美元范围内 [31] [33] - IntelliFlow出售产生3600万美元非现金减值支出，略低于此前预期的4000万至4500万美元 [33] - 印度交易预计在第四季度完成，公司将保留40%的少数股权，合资企业的净收入将作为未合并附属公司的权益和收益报告 [35] - 第三季度偿还了2.6亿美元的三年期银行贷款，预计本月末偿还剩余的2.4亿美元，仅留下2030年到期的5亿美元定期贷款 [25] [36] - 第三季度回购了2500万美元或120万股普通股，预计今年和2026年的总派息率接近60% [36] [37] - 杠杆比率有所改善，不包括和包括优先股的杠杆比率分别提高至0.63倍和2.5倍 [37] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于QQQ ETF的投票进展和营销费用重新分类的影响 [40] - 无法提供相对于法定人数或批准率的细节，但对进展感到满意，绝大多数投票支持费用变更 [41] - 营销费用的重新分类完全与SEC对代理文件的评论有关，经过会计审查后确定这是反映这些营销费用的最准确和合适的地方，对运营收入没有影响，仍约为4个基点 [41] [42] - 使用代理征集公司被认为是基金的营销费用，这些费用在基金中计提，目前看不到这些费用溢出到公司运营费用的风险 [45] - 代理投票中的三项提案进展相似，没有分歧 [46] 问题: 固定收益平台的表现和前景展望 [54] - 10月份未看到所述事件的重大影响，固定收益业务继续表现强劲，管理资产规模从年初的6250亿美元增至6800亿美元，主要来自有机增长 [55] - 平台范围内的固定收益流入超过300亿美元，基础广泛，美国SMA平台是最强的部分，海外看到从较短期限策略向较长期限策略的适度扩展 [55] - 10月份信贷方面市场有些紧张，可能在银行贷款方面看到一些软化或流出，但整体表现良好，CLO平台的需求仍然很高 [56] - 整个平台的投资表现相当强劲，随着需求回升，公司应处于有利地位 [57] 问题: 两项剥离交易的细节、资本使用优先级和未来费用影响 [61] - 印度交易预计收益1.4亿至1.5亿美元，该业务每季度收入约1300万美元，费用约700万美元，运营收入约600万美元，交易完成后将不再计入运营业绩，公司40%的股权将反映在权益和收益中 [62] - IntelliFlow交易预计收益约1亿美元，其运营收入从盈亏平衡到每季度100万或200万美元亏损，对整体结果可忽略不计 [62] - 总收益约2.4亿至2.5亿美元，资本优先级保持平衡，重点是改善资产负债表、将约60%的资本返还给股东以及投资于自身增长能力 [63] - 预计明年费用将继续得到良好管理，随着运营现金流强劲，有能力偿还剩余的三年期定期贷款，这些收益为明年推出新产品提供了灵活性 [64] 问题: Alpha平台整合的未来费用节奏和长期节省 [67] - 预计实施成本在2026年将保持高位，因为目标是在年底前将所有资产转移到集体平台上，2026年的一些成本可能会适度增加 [68] - 真正节省成本的机会在2027年，因为需要先完成许多工作才能停用和停止更新整体运营平台的某些其他方面 [69] - 与这些实施相关的运营费用预计在2026年达到峰值，然后开始积极规划如何简化运营平台 [69] - 尽管进行了这些系统投入，整体费用基础一直得到非常好的管理，并显著改善了运营利润率 [70] 问题: 可变费用管理和未来运营杠杆机会 [74] - 可变费用约占25%，如果收入出现回落，这是首要控制点，也是随着收入增加而真正上升的地方 [75] - 重点是如何管理固定费用基础，通过简化运营平台、统一团队、减少过去结构带来的一些重复来持续释放价值 [76] [77] - 这项工作现已融入公司文化，将在未来几年继续 [78] 问题: 与MassMutal新推出的基金的反馈和分销计划 [80] - 该基金重组了一个遗留基金，资产约2.5亿美元，并将获得MassMutal的注资，目标客户是所有美国财富管理客户 [81] - 上市仅几周，目前评价进展为时过早，但其动态特性、利用两家公司优势的能力、定价合理和相对流动性是财富管理市场正在寻找的 attributes [81] - 第二只共同管理基金正在开发中 [82] 问题: 非薪酬费用的运行速率和第四季度展望 [86] - 第三季度非薪酬费用可能略低，第四季度可能略高，通常会在年底看到一些季节性因素，但增幅不大 [86] - 薪酬占收入的比例今年迄今约为43.4%，全年管理，第四季度可能在43%左右，可能略低于43% [87] [88] 问题: 主动ETF的资产来源和增长性质 [89] - 主动ETF资产规模为几十亿美元，难以确切说明来源，推出的策略是新策略和现有策略的结合，大部分是新策略，认为是增量增长 [90] - 预计这还处于早期阶段，随着时间的推移会发展，并不仅限于美国现象 [91] 问题: ETF策略扩张对资产类别分类的长期影响 [95] - 目前看到被动和指数业务增长很多，主动方面刚刚起步，预计会看到所有类型的工具增长，底层投资能力将包括所有类别 [96] - 固定收益是ETF产品线增长较多的地方，既有被动也有主动，股票可能需要加快步伐 [97] [98] 问题: 印度出售资产的分类和QQQ转换的时间安排 [99] - 印度的管理资产规模显示在"中国合资公司和印度"类别中，预计150亿美元将从该类别中移除 [99] [100] - 如果QQQ在12月5日获得批准，将在股东会议后立即转换，假设达到法定人数和股东投票通过，则次日生效 [103] 问题: 出售印度多数股权的决策原因和合作伙伴选择 [107] - 印度市场具有增长潜力，但本地化程度高，与既是金融机构又是知名本地运营商的Hinduja Group合作是良好的结合 [108] - 这将使公司能够从盈利角度参与增长，并有望将资产分投到该业务中，特别是那些超越本地印度管理资产的资产 [109] - 这是典型的优势互补，使公司能够将资源和精力充分集中在其他领域，同时参与印度市场的发展 [110] 问题: 中国业务成功的驱动因素和需求构成 [111] - 在中国22年的投入和专注于发展全面的零售资产管理业务是成功因素之一，1220亿美元的管理资产规模是一个成熟的平台 [112] - 业务构成约为30%股票，30%债券，20%平衡型，20%货币市场，ETF规模约为120或130亿美元，是近几年才开始发展的业务 [112] - 增长仍主要在主动业务部分，但ETF流量的增长也在加快，随着政府推出刺激信号、减少对房地产行业的依赖以及退休市场的发展，该合资公司应会持续壮大 [113] 问题: 行业并购环境和公司的并购考量 [117] - 公司一直非常关注内部的所有有机机会，业务具有全球性、多样性，处于有需求的资产类别，相信可以有机增长 [117] - 资本使用的优先级和当前重点是投资自身和改善资产负债表，会继续关注并购，特别是在私人市场等已有强大业务的领域 [118] [119]