报告核心信息 - 投资评级：买入（维持）[6] - 报告标题：宁沪高速——通行费收入韧性凸显，业绩符合预期 [6] - 报告日期：2026年03月30日 [6] - 目标公司：宁沪高速 (600377) [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，主营业务通行费收入展现出韧性，但受其他业务及投资收益拖累，整体营收和利润有所下滑[4][6] - 公司成本费用管控优化，收费公路业务毛利率提升，但投资收益因分红周期调整和联营企业贡献减少而显著下降[6] - 基于部分路段改扩建影响及投资收益调整，报告下调了公司未来盈利预测，但认为当前估值低于可比公司，因此维持“买入”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：实现营业收入202.89亿元，同比下降12.54%；剔除建造收入影响后营业收入为121.34亿元，同比下降1.61%[4][6]。实现归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%[4] - **主营业务表现**：通行费收入为95.55亿元，同比增长0.29%，显示主业稳健[6] - **成本费用**：营业成本141.88亿元，同比下降17.03%；剔除建造成本后为60.32亿元，同比下降3.25%[6]。管理费用和财务费用分别同比下降5.54%和13.01%[6] - **投资收益**：2025年投资收益为12.55亿元，同比下降29.52%[6] - **未来盈利预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为47.09亿元、47.34亿元、48.20亿元（原2026E-2027E预测为57.90亿元、60.49亿元）[6]。对应每股收益分别为0.93元、0.94元、0.96元[5] - **估值**：报告预测公司2026E-2028E市盈率（PE）均为13倍[5][6] 业务运营分析 - **通行费收入结构**：沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥的通行费收入分别同比增长4.93%、2.52%、1.17%、25.66%[6] - **车流量变化**：沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥车流量分别同比增长1.84%、4.50%、7.87%、20.07%[6] - **路段影响**：宁常高速、镇溧高速、锡宜高速因改扩建施工导致通行费收入同比下降[6]。部分路段施工产生的分流效应带动了沪宁高速、五峰山大桥的通行费增长[6] - **工程进展**：镇溧高速改扩建已于2025年底提前完工通车，沪宜高速改扩建按计划通车，预计将对2026年通行费收入产生积极影响[6] 财务指标与市场数据 - **关键财务比率**：2025年毛利率为30.1%，较2024年的26.3%有所提升[5]。净资产收益率（ROE）为11.1%[5] - **市场数据（截至2026年3月27日）**：收盘价12.10元，市净率（PB）1.5倍，股息率4.05%[1] - **股本结构**：总股本50.38亿股，流通A股38.02亿股[1]

公司2025年度财务业绩 - 营业收入约为202.89亿元人民币，同比下降约12.54% [1][5] - 归属于上市公司股东的净利润约为45.94亿元人民币，同比下降约7.13% [1][5] - 每股收益为0.9119元人民币，公司拟派发现金股息每股0.49元人民币（含税） [1][5] 核心业务通行费收入表现 - 集团实现通行费收入约95.55亿元人民币，同比增长约0.29% [1][5] - 通行费收入占集团总营业收入约47.10%，若剔除建造收入后，占比提升至约78.75% [1][5] - 其中，沪宁高速日均通行费收入约1508.2万元人民币，同比增长约4.93% [1][5] 公司战略发展方向 - 公司以巩固路桥主业优势为根基，深化数智融合创新，加速绿色低碳转型，并培育可持续增长动能 [1][5] - 公司致力于推动各项业务深度协同，目标迈入能级提升、质效双优的新阶段 [1][5]

利润分配 - 每股派发现金红利0.49元(含税)[9] - 拟派发现金红利24.68亿元(含税)[10] - 现金分红占净利润比例53.73%[10] 财务数据 - 2025年末未分配利润127.82亿元[10] - 2025年末总股本50.38亿股[10] 分红累计 - 近三年累计现金分红73.05亿元[12] - 近三年累计现金分红及回购注销73.05亿元[12] 其他 - 2026年3月27日通过利润分配预案[14] - 方案需股东会审议批准[15]

财务审计 - 毕马威华振对宁沪高速2025年度财务报表审计并于2026年3月27日签发标准无保留意见审计报告[8] 资金占用 - 2025年现控股股东、前控股股东、其他关联方及其附属企业非经营性资金占用均不适用[15] 往来资金 - 江苏交通控股集团财务有限公司期初46,366，年度发生1,073,053，利息235，偿还1,085,239，期末34,415[17] - 江苏苏锡常南部高速公路有限公司期初4,580，年度发生3,916，偿还4,774，期末3,722[17] - 江苏扬子大桥股份有限公司期初1,677，年度发生1,616，偿还1,677，期末1,616[17] - 江苏交通文化传媒有限公司期初139，年度发生2,564，偿还2,411，期末292[17] - 江苏沪通大桥有限责任公司期初875，年度发生969，偿还929，期末915[17] - 江苏张靖皋大桥有限责任公司期初45，年度发生46，偿还45，期末46[17] 应收账款等 - 江苏快鹿汽车运输股份有限公司应收账款期初130，年度发生280，偿还277，期末133；其他反映占用实质科目期初499，偿还499；其他应收款期初12，年度发生8，偿还20[17][19] - 江苏现代路桥有限责任公司应收账款期初24，年度发生319，偿还283，期末60；其他应收款期初1，年度发生72，偿还73；预付款项年度发生214，偿还68，期末146[17][19] - 江苏交控商业运营管理有限公司应收账款年度发生1,243，偿还1,182，期末61；其他反映占用实质科目期初12,144，利息217，偿还6,200，期末6,161[19] - 江苏通行宝智慧交通科技股份有限公司应收账款期初715，年度发生64，偿还41，期末738；预付款项期初5，年度发生11，偿还8，期末8[18][19] - 截至2025年12月31日，应收账款中江苏省高速路网内其他高速公路公司通行费拆分款为191,640,485.62元[22] 其他反映占用实质科目 - 江苏宁沪置业有限责任公司其他反映占用实质科目金额从91,000变为19,500，最终为90,500[20] - 江苏五峰山大江桥有限公司其他反映占用实质科目金额从102,034经100,000、2,151变为102,905，最终为101,280[20] - 江苏广靖锡澄高速公路有限责任公司其他反映占用实质科目金额从 - 经50,000、740变为 - ，最终为50,740[20] - 江苏云杉清洁能源投资控股有限公司其他反映占用实质科目金额从18,770经 - 、305变为19,075，最终为 - [20] - 苏交控清洁能源江苏有限公司其他反映占用实质科目金额从 - 经5,000、64变为 - ，最终为5,064[20] - 江苏龙潭大桥有限公司其他反映占用实质科目金额从10,930经10,000变为 - ，最终为20,930[20] - 江苏镇丹高速公路有限公司其他反映占用实质科目金额从 - 经66,000、1,039变为 - ，最终为67,039[20] - 南京瀚威房地产开发有限公司其他反映占用实质科目金额从71,700经64,200变为73,500，最终为62,400[21] - 各项其他反映占用实质科目总计金额分别为595,704、2,353,150、6,904、2,395,921、559,837[22]

公司概况 - 财务公司于2011年12月开业，注册资本20亿元[9] - 江苏交通控股有限公司认缴13.75亿元，股权比例68.75%[10] - 江苏宁沪高速公路股份有限公司认缴5亿元，股权比例25%[10] - 江苏京沪高速公路有限公司认缴1.25亿元，股权比例6.25%[10] 业绩总结 - 2025年末资产总额245.39亿元，2024年末为238.76亿元[25] - 2025年末负债总额215.39亿元，2024年末为209.40亿元[25] - 2025年末净资产30.00亿元，2024年末为29.35亿元[25] - 2025年资产负债率87.77%，2024年为87.71%[25] - 2025年度营业收入3.76亿元，2024年度为4.21亿元[25] - 2025年度净利润1.15亿元，2024年度为1.24亿元[25] 用户数据 - 截至2025年12月31日，公司及控股子公司在财务公司存款余额3.44亿元，占比1.61%[26] - 2025年1 - 12月日均存款余额2.83亿元[26] - 截至2025年12月31日，公司及控股子公司在财务公司贷款余额6.35亿元，委托贷款（借入）余额0.12亿元[26][27] - 2025年1 - 12月日均贷款余额6.82亿元，日均委托贷款（借入）余额0.092亿元[26][27] 未来展望 - 2025年财务公司完成国有金融企业监事会改革，取消监事会[11] 合规风控 - 财务公司设立三道防线严控合规风险[14] - 资金业务控制遵循相关办法，保障资金安全和效益[15] - 信贷业务对象为集团内成员单位，有完整信贷管理流程[17] - 有价证券投资业务按年制定计划，有风险控制程序[18] - 财务公司实行内部审计监督制度，设审计稽核部[19] 指标情况 - 财务公司资本充足率24.13%，监管要求不低于10.50%[26] - 流动性比例62.93%，监管要求不低于25%[26] - 贷款余额/存款余额与实收资本之和45.49%，监管要求不高于80%[26] - 财务公司集团外负债总额/资本净额0%，监管要求不得超过资本净额[26] - 票据承兑余额/资产总额0%，监管要求不得超过15%[26] - 票据承兑余额/存放同业余额0%，监管要求不得高于3倍[26] - 财务公司票据承兑和转贴现总额/资本净额0%，监管要求不得高于资本净额[26] - 承兑汇票保证金余额/存款总额0%，监管要求不得超过10%[26] - 投资总额/资本净额6.53%，监管要求不得高于70%[26] - 固定资产净额/资本净额3.35%，监管要求不得高于20%[26] 综合评估 - 财务公司内部控制制度健全、执行有效，总体经营风险可控[23][24] - 公司持续对财务公司实施常态化风险评估与管控，保障资金安全和股东利益[28] - 公司认为财务公司具有合法证照，基本财务指标符合规定，内部控制健全，业务无潜在风险[29]

业绩相关 - 2025年业务数据统计截止至2025年12月31日[8] - 2022 - 2025年各季度相关数据分别涉及25、1、28、2、26、3[21] 公告信息 - 公告涉及2025年度财务公司关联交易金融业务汇总表专项说明[3] - 公告日期为2026年3月30日[6] - 相关审核报告日期为2026年3月27日[8] 数据记录 - 2025年相关数据记录编号为2601550[8][11] 具体数据 - 数据1085239、1073288、46366出现[17] - 数据63526、45802、40450、68878出现[19] - 百分比 -2.80%和2.11%出现[19] - 数据36660、8730、27930出现[20]

审计工作 - 2025年度审计委员会召开正式会议9次[9] - 审计委员会全面审阅2025年度及各季度财报并提交审议意见[10] - 检查评估与财报编制相关的内部控制有效性[11] 财务情况 - 认为2025年交易真实，财报公允反映状况和成果[11] - 监督审查日常关联交易，认为合规公允[12] 内控评估 - 审阅2025年度内控检查与评价方案并督促执行[14] - 评估内控体系设计合理、执行有效，无重大缺陷[15] 审计机构 - 2025年聘请毕马威华振，审计委员会予以肯定[17] - 取得独立非执行董事及审计师关于持续关连交易的确认文件[17]

人员情况 - 截至2025年12月31日，毕马威华振有合伙人247人，注册会计师1412人，签署过证券服务业务审计报告的注册会计师超330人[8] 业绩数据 - 2024年业务收入总额超41亿元，审计业务超40亿元，证券服务业务超19亿元[8] - 2024年上市公司年报审计客户127家，财务报表审计收费约6.82亿元[8] - 2024年同行业上市公司审计客户8家[8] 审计决策 - 2025年3 - 6月通过聘任审计师议案，3月审计委员会同意续聘[9][10][11] 审计沟通 - 2025年12月、2026年3月审计委员会与签字注册会计师沟通[11][12] 报告审议 - 2026年3月审计委员会审议通过《2025年年度报告》等议案[12]

人员与业务情况 - 2025年12月31日有合伙人247人，注册会计师1412人，签过证券服务业务审计报告超330人[9] 业绩总结 - 2024年业务收入超41亿元，审计业务超40亿元，证券服务业务超19亿元[9] - 2024年上市公司年报审计客户127家，财务报表审计收费约6.82亿元[9] - 2024年同行业上市公司审计客户8家[9] 合规情况 - 近三年未受刑事、行政处罚等[10] - 曾受地方证监局警示函、行业协会自律监管措施[10] 审计情况 - 2025年审计就重大问题咨询解决技术难题[13] - 2025年审计未发生意见分歧[14] 质量与风险 - 每年开展业务质量检查[16] - 2025年9月评估质量管理体系能合理保证目标实现[18] - 职业保险累计赔偿限额和职业风险基金之和超2亿元[24] - 近三年债券诉讼终审按2%-3%比例赔偿约460万元[24]

业绩数据 - 2023 - 2025年营业收入分别为151.92亿元、231.98亿元、202.89亿元[31] - 2023 - 2025年归股东净利润分别为44.13亿元、49.47亿元、45.94亿元[31] - 2023 - 2025年投资回报分别为0.88元/股、0.98元/股、0.91元/股[31] - 2023 - 2025年研发投入金额分别为711.00万元、2,582.80万元、3,827.25万元[34] - 2025年日均清障救援同比增长26.12%，清障救援平均到达时间7.36分钟、处置时间16.63分钟，同比分别缩短26.47%和27.41%[57] - 2025年处置应急救援任务4.98万起，占江苏交控24.8%[57] - 2025年沪宁高速江苏段交通事故死亡人数同比下降31.6%[71] - 2025年公司废水排放总量1372014.89吨，较2024年增长14.37%[159] - 2025年公司废水排放密度为1614.14吨/公里（运营里程），较2024年增长13.64%[160] - 2025年公司氮氧化物排放0.248吨，较2024年下降8.49%[163] - 2025年公司硫氧化物排放0.024吨，较2024年增长9.09%[163] - 2025年公司颗粒物排放0.020吨，较2024年下降9.09%[163] - 2025年单位车道里程氮氧化物排放量为0.58千克，硫氧化物排放量为0.01千克，颗粒物排放量为0.005千克[183] - 2025年单位车道里程能耗为3.55吨标煤，2026年目标同比减少2%[185] - 2025年单位车道里程耗水量为453.59吨，2026年目标耗水量同比减少2%，废水合规排放率100%[185] - 2025年沪宁高速江苏段（不含服务区）温室气体排放量为15310.49吨，较2024年降幅为18.37%[187] - 2025年沪宁高速江苏段（不含服务区）能源消耗量为3938.96吨，较2024年增幅为11.71%[187] - 2025年沪宁高速江苏段（不含服务区）水资源消耗量220731.53吨，较2024年降幅为25.20%[187] - 2025年公司天然气消耗量为94369.69立方米，较2024年减少26.89%[196] - 2025年公司柴油消耗量为944927.94升，较2024年增长17.98%[196] - 2025年公司用电量为109199782.60千瓦时，较2024年增长34.11%[196] - 2025年公司综合能源消耗总量为15255.98吨标煤，较2024年增长30.36%[197] 公司规模 - 截至2025年12月31日，公司总资产达963.89亿元，归属于上市公司股东净资产414.43亿元[21] - 公司拥有员工4463人[21] 未来展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，公司将开展江苏交通新阶段“八大行动”战略部署[20] - 2026年以2025年为基准年，到2030年每年碳排放量及碳排放强度增长率下降20%[183] - 2026年单位车道里程氮氧化物、硫氧化物、颗粒物排放量同比下降2%[183] - 2026年有害废弃物合规处置率100%，年单位车道里程有害废弃物排放同比减少2%[183] - 2026年单位车道里程无害废弃物排放减少2%[183] 新产品和新技术研发 - 《江苏高速公路智慧扩容成套技术研究与示范应用》项目荣膺“2025年度中国公路学会科学技术奖（科技进步奖）”[26] - 公司课题《超饱和流量路段拥堵事件主动交通管控策略生成算法》荣获第一届“蓝翼杯”人工智能场景创新应用大赛“特等奖”[27] - 联合“一路三方”建成33座无人机机场[56] - 公司建成桥隧轻量化监测系统，推进沿线桥梁隧道智能检测设备布设[76] 市场扩张和并购 无 其他新策略 - 公司开展系统化、规范化ESG管理体系建设，形成《ESG管理手册》[17] - 公司将ESG能力建设提升至战略新高度，构建ESG培训体系和闭环机制[51] - 公司构建系统化、常态化的利益相关方沟通机制[52] - 从财务和影响重要性两个维度评估ESG议题，形成2025年ESG重要议题清单[48] - 识别应对气候变化、保障道路畅通、道路科学养护作为双重重要性议题重点披露[47] - 公司自2025年9月实施清障救援免费政策[62] - 公司加强护栏改造，对全线中分带护栏、双边侧护栏等进行整体改造和升级[69] - 公司首创智慧扩容，结合匝道控制等技术确保大流量下安全畅通[69] - 公司铺设高亮标线，互通区增设主动发光标志，降低夜间安全事故率[69] - 公司建立隐患排查治理闭环管理机制，推动道路安全管理向“主动预防”转变[73] - 公司推广“近零感”养护模式与智慧工区建设，降低涉路作业安全风险[79] - 公司革新沪宁高速苏锡常段养护模式，降低养护作业安全风险与对社会交通的干扰[80] - 公司推进“AI + 安全”应用场景，推动安全设施绿色化升级[82] - 公司将服务区打造为兼具功能性与归属感的温馨驿站，优化服务设施细节[83] - 公司新增充电车位486个，充电车位总数达704个，占小客车车位比例提升至14.41%[84] - 公司在仙人山服务区投运江苏省内首个高速公路重卡换电站[84] - 2025年3月公司启动滆湖服务区改造，6月19日试营业，植入绿色理念，有近30亩开放空间、64个新能源充电桩及40个自驾车旅居车车位[91] - 公司所辖服务区“司机之家”全覆盖，报告期内开展“运营焕新”行动，便民服务响应率达100%[99]