公司2025年四季度及全年财务表现 - 公司2025年四季度营业收入为73.08亿元，其中建造收入为42.90亿元，导致该季度与其他季度营业收入差异较大[1] - 公司2025年度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长约7.05%，主要受益于通行费收入的增长及公司采取的降本增效措施[1] - 公司2025年归母净利润同比下降7.13%，主要受江苏银行分红周期变化影响，2025年确认分红1.68亿元，而2024年确认分红6.08亿元，近三年平均确认分红为3.86亿元[1] 建造业务会计处理与影响 - 公司根据企业会计准则，对于资产负债表日未完工的建造服务，按累计实际发生的成本占预计总成本的比例确定履约进度，并按履约进度在合同期内确认建造收入和成本[1] - 2025年四季度建造收入为42.90亿元，但该业务单项毛利率为0，公司为准确反映核心业务盈利能力，在财务指标说明中剔除了建造收入及成本对营业毛利率的影响[1] 资产质量与减值测试 - 公司已对地产存货进行减值测试，测试结果显示存货可变现净值大于其账面价值，因此暂不计提存货减值准备[1]

报告投资评级 - 增持（维持）[7] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，营业收入同比减少16.03%至239.25亿元，归母净利润同比增长0.30%至32.06亿元[7] - 核心通行费收入稳健增长，2025年实现100.12亿元，同比增长3.7%，其中济菏高速因改扩建完成收入同比高增152.68%[7] - 业绩稳健主要得益于成本优化及投资收益高增，2025年收费公路业务营业成本同比下降5.23%，投资收益同比增长32.86%至18.63亿元[7] - 公司维持高现金分红政策，2025年每股派现0.42元，股利支付率63.34%，并规划2026-2030年分红比例不低于60%[7] - 维持未来盈利预测，预计2026E-2028E归母净利润分别为36.38亿元、37.06亿元、37.98亿元，对应市盈率均为14倍[7] 财务数据与预测总结 - **营业收入**：2025年实际为239.25亿元，同比减少16.0%，预计2026E-2028E将小幅增长至243.69亿元、247.04亿元、247.33亿元[5][9] - **归母净利润**：2025年实际为32.06亿元，同比增长0.3%，预计2026E将同比增长13.5%至36.38亿元，随后两年增速放缓至1.9%和2.5%[5][9] - **盈利能力**：毛利率从2024年的26.1%提升至2025年的33.0%，并预计持续改善至2028E的36.1%；净资产收益率（ROE）预计在7.8%-7.9%区间保持稳定[5] - **每股收益**：从2025年的0.55元预计提升至2026E的0.75元，2028E达到0.79元[5] - **关键费用**：预计财务费用将从2025年的16.16亿元显著上升至2026E的21.55亿元[9] 公司运营与业务表现 - **通行费收入**：2025年公司通行费收入达100.12亿元，同比增长3.7%[7] - **主要路段增长**：除济菏高速外，济青高速、威海-乳山高速、河南济晋高速、湖北武荆高速通行费收入同比分别增长2.31%、9.96%、6.72%、6.30%[7] - **成本控制**：2025年收费公路业务营业成本为44.33亿元，同比下降5.23%，其中养护成本同比下降33.48%[7] - **投资收益**：2025年投资收益达18.63亿元，同比增长32.86%，主要来自处置粤高速A股权的一次性收益[7] 股东回报与估值 - **分红政策**：2025年每股派发现金股利0.42元，股利支付率63.34%，并承诺2026-2030年分红比例不低于60%[7] - **股息率**：基于最近一年分红计算，股息率为3.95%[1] - **市场估值**：报告日收盘价为10.63元，对应2026E-2028E市盈率均为14倍，市净率为1.7倍[1][5][7] - **市值数据**：流通A股市值为513.91亿元，总股本及流通A股均为48.35亿股[1]

报告核心信息 - 投资评级：买入（维持）[6] - 报告标题：宁沪高速——通行费收入韧性凸显，业绩符合预期 [6] - 报告日期：2026年03月30日 [6] - 目标公司：宁沪高速 (600377) [6] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，主营业务通行费收入展现出韧性，但受其他业务及投资收益拖累，整体营收和利润有所下滑[4][6] - 公司成本费用管控优化，收费公路业务毛利率提升，但投资收益因分红周期调整和联营企业贡献减少而显著下降[6] - 基于部分路段改扩建影响及投资收益调整，报告下调了公司未来盈利预测，但认为当前估值低于可比公司，因此维持“买入”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年实际业绩**：实现营业收入202.89亿元，同比下降12.54%；剔除建造收入影响后营业收入为121.34亿元，同比下降1.61%[4][6]。实现归母净利润45.94亿元，同比下降7.13%[4] - **主营业务表现**：通行费收入为95.55亿元，同比增长0.29%，显示主业稳健[6] - **成本费用**：营业成本141.88亿元，同比下降17.03%；剔除建造成本后为60.32亿元，同比下降3.25%[6]。管理费用和财务费用分别同比下降5.54%和13.01%[6] - **投资收益**：2025年投资收益为12.55亿元，同比下降29.52%[6] - **未来盈利预测**：预计2026E-2028E归母净利润分别为47.09亿元、47.34亿元、48.20亿元（原2026E-2027E预测为57.90亿元、60.49亿元）[6]。对应每股收益分别为0.93元、0.94元、0.96元[5] - **估值**：报告预测公司2026E-2028E市盈率（PE）均为13倍[5][6] 业务运营分析 - **通行费收入结构**：沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥的通行费收入分别同比增长4.93%、2.52%、1.17%、25.66%[6] - **车流量变化**：沪宁高速、无锡环太湖公路、常宜高速、五峰山大桥车流量分别同比增长1.84%、4.50%、7.87%、20.07%[6] - **路段影响**：宁常高速、镇溧高速、锡宜高速因改扩建施工导致通行费收入同比下降[6]。部分路段施工产生的分流效应带动了沪宁高速、五峰山大桥的通行费增长[6] - **工程进展**：镇溧高速改扩建已于2025年底提前完工通车，沪宜高速改扩建按计划通车，预计将对2026年通行费收入产生积极影响[6] 财务指标与市场数据 - **关键财务比率**：2025年毛利率为30.1%，较2024年的26.3%有所提升[5]。净资产收益率（ROE）为11.1%[5] - **市场数据（截至2026年3月27日）**：收盘价12.10元，市净率（PB）1.5倍，股息率4.05%[1] - **股本结构**：总股本50.38亿股，流通A股38.02亿股[1]

公司近期动态 - 公司于2025年12月12日召开第十届第十九次董事会会议，审议了《关于公司向安徽交控信息产业有限公司增资暨关联交易的议案》等文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为251亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：通行费收入占比66.26%，建造期收入/成本占比32.69%，其他业务占比1.05% [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司主体为山东高速股份有限公司[1] * 核心业务为路桥运营（高速公路）[2][4] * 其他业务包括轨道交通业务[2][13][14]、信息集团业务[4][15][19]、投资业务[4][5][17] 核心观点和论据 整体财务表现 * 公司前三季度实现营业收入168.41亿元，归属于上市公司股东净利润26.19亿元[4] * 前三季度路桥运营实现通行费收入78.77亿元，同比增长4.08%[2][4] * 2025年第三季度单季实现营业收入61.0602亿元，归母净利润9.23亿元，同比增长4.53%[4] 路桥运营核心路产表现 * **济青高速**：前三季度通行费收入24.81亿元，同比增长1.5%；车流量增长5.7%[2][6] * **京台高速**：前三季度通行费收入14.86亿元，同比减少7.9%；车流量增长7.5%[2][6]；通行费下降主要因京台高速北京连接线自1月19日起免费运行[2][4] * **吉和高速**：前三季度通行费收入10.16亿元，同比增长178%；车流量增长18%[2][6]；高增长主要由于去年同期进行改扩建导致车流量基数较低[4] * **济菏高速**：恢复双向通行后，前三季度车流量同比大增170%[2][8]；全年预计通行费收入10-11亿元，但折旧和财务费用约7亿元，导致盈利水平下降[2][8] * **合宝高速**：收购后每年带来约1-1.2亿元收益，超出收购预期[11] 业务板块表现与分析 * **轨道交通业务**：营收增长高于利润增幅，可能与成本费用增长有关[2][13]；铁路高附加值货源减少，石油、石化产品运输利润下降，但通过降本增效弥补部分缺口[2][14]；制造板块受益于雄商高铁轨道板项目进入集中供应期，前三季度收入约9亿元，增长显著[14] * **信息集团业务**： * 智慧交通板块：前三季度收入约9亿元，同比下降，因内部项目占比高及降本增效导致新中标项目减少[4][19] * 智慧城市板块：前三季度收入约13亿元，保持稳定；净利润约1亿元，与去年同期持平[19] * 智慧政企板块：前三季度收入约1亿元，同比增长20%；净利润0.3亿元，同比增长[19] * 资产运营板块：前三季度收入0.5亿元，同比下降；净利润也有所下滑[19] 投资策略与收益 * 前三季度实现投资收益9.72亿元，同比增长0.64%[4] * 长期股权投资收益16.47亿元[5] * 公司逐步减少财务性投资，更倾向于股权投资，关注主业产业链上下游及清洁能源、新能源低碳领域[4][17] 成本费用控制 * 费用压降主要集中在财务费用上，通过LPR下行和发行超短融置换高息贷款降低成本[4][20] * 人工成本通过集约化运营控制，养护成本相对平稳，以预防性养护为主[20] 未来展望与规划 * **车流量预期**：预计四季度受雾天、雨雪天气增多影响，整体趋势可能微降[2][7] * **资本开支与项目**：资本开支主要集中在现有项目（如金牌七几段、维兰、G220等），暂无新的改扩建计划[10]；改扩建项目整体内部收益率（IRR）约5%[18] * **路产收并购**：积极关注经济发展良好地区及国高网干线上的路产收并购机会[12] * **股东回报**：未来将推出新的现金股东回报规划，具体时间和金额尚在研究[4][21] * **战略投资者**：引入皖通高速旨在优化股权结构，为后续资产注入腾出空间，并提升运营服务水平[23] 其他重要内容 * 客车占比大幅提升，暑期客车出行量大，对通行费增长贡献明显[2][6] * 济菏高速未来前景看好，因其是河南至山东的重要通道，也是西南方向到沿海港口的大动脉[8] * 周边路网加密可能带来分流影响，但预计有限，因公司干线经过经济带和物流园区，路线相对固定且划算[22] * 京台高速连接线免费后作为济南市城区道路，其改扩建方案涉及城市格局调整，仍在商讨中[9]

公司整体业绩 - 2025年前三季度实现营业收入168.41亿元，同比下降15.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润为26.19亿元，同比增长4.1%，业绩符合预期 [2] 核心业务板块表现 - 通行费收入稳健增长，前三季度实现通行费收入78.77亿元，同比增加4.08% [2] - 济青高速前三季度通行费收入24.8亿元，同比增长1.5% [2] - 京台高速前三季度通行费收入14.9亿元，同比下滑7.94% [2] - 济荷高速通行费收入10.2亿元，同比增长178.59% [2] - 轨道交通板块前三季度累计实现营业收入39.53亿元，同比增长11.82% [2] - 轨道交通板块净利润3.29亿元，同比增长0.3% [2] 盈利与估值 - 轨道交通板块利润增速略低于营收增速，主要因公司采取阶梯运价、量价互保等模式 [2] - 维持盈利预测，预计公司2025E-2027E归母净利润为33.83亿元/36.38亿元/37.06亿元 [2] - 对应市盈率分别为13倍/12倍/12倍 [2]

投资评级 - 报告对山东高速的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 山东高速2025年前三季度业绩符合预期，营业收入16841亿元同比下降154%，归母净利润2619亿元同比增长41% [6] - 通行费收入稳健增长是驱动归母净利润增长的主要因素，前三季度通行费收入7877亿元，同比增长408% [6] - 济荷高速表现突出，前三季度通行费收入102亿元，同比大幅增长17859% [6] - 轨道交通板块营业收入3953亿元，同比增长1182%，净利润329亿元，同比增长03% [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为3383亿元、3638亿元、3706亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率为332%，较2024年全年的261%有所提升 [5] - 2025年前三季度净资产收益率为59% [5] - 预计2025年全年每股收益为070元/股，2026年为075元/股，2027年为077元/股 [5] 业务分部表现 - 济青高速前三季度通行费收入248亿元，同比增长15% [6] - 京台高速前三季度通行费收入149亿元，同比下滑794% [6] - 轨道交通板块利润增速低于营收增速，主要因公司采取阶梯运价、量价互保等模式 [6]

公司基本情况 - 公司成立于1999年11月16日，于2002年3月18日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为山东省济南市 [1] - 公司是全国高速公路行业龙头之一，核心业务为高等级公路等基础设施的投资、管理、养护及咨询服务 [1] - 公司所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路，概念板块包括PPP概念和国资改革 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入达168.41亿元，在行业20家公司中排名第1，远高于行业平均数42.78亿元和中位数35.29亿元 [2] - 公司主营业务中，山东省通行费收入37.44亿元，占比34.86%，机电工程施工收入13.32亿元，占比12.41% [2] - 2025年三季度公司净利润为32.64亿元，行业排名第3，行业第一名招商公路净利润44.23亿元，第二名宁沪高速净利润40.37亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为63.83%，较去年同期的64.93%有所下降，但高于行业平均的41.31% [3] - 2025年三季度公司毛利率为33.23%，较去年同期的27.82%有所上升，但低于行业平均的46.20% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为山东高速集团有限公司，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4.49万，较上期增加32.40% [5] - 户均持有流通A股数量为10.76万，较上期减少24.77% [5] - 十大流通股东中，华泰柏瑞上证红利ETF（510880）持股3806.71万股，相比上期增加209.58万股 [5] - 红利低波（512890）持股3746.22万股，相比上期增加432.87万股 [5] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（008163）持股2353.03万股，相比上期增加420.66万股 [5] - 香港中央结算有限公司持股1668.11万股，相比上期减少4071.15万股 [5] 机构观点与未来展望 - 2025年10月21日公司控股股东高速集团拟向皖通高速非公开协议转让公司7%股份，交易完成后皖通高速有权提名1名董事，这将优化股权结构并促进公路领域战略协同 [6] - 2025年上半年公路板块保持稳健发展，公司业绩稳健增长，通行费收入保持增长，核心路产改扩建稳步推进 [6] - 公司重视股东回报，绝对收益配置价值可观 [6] - 信达证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，维持"买入"评级 [6] - 申万研究所指出公司是山东省优秀上市路桥公司，股权结构稳定，以收费公路为核心业务，受益于核心路产改扩建通车，业绩稳步增长，2025H1济菏高速通行费收入大增 [6] - 公司"一核多元"协同发展，机电工程施工业务预计维持稳健，铁路货运量稳步增长 [6] - 申万研究所预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.83亿元、36.38亿元、37.06亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [6]

业绩概况 - 2025年前三季度归母净利润38.4亿元，同比下降6.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润14.1亿元，同比增长3.1% [1] - 整体业绩表现符合预期 [1] 收入分析 - 通行费收入保持稳定 [1] - 第三季度地产结转销售收入约0.03亿元，同比下降55.9%，主要因子公司地产项目交付规模同比减少 [1] - 第三季度其他业务收入0.4亿元，同比下降15.9%，主要因子公司广告业务结算模式调整及部分广告牌拆除 [1] 成本与费用 - 第三季度营业成本支出（剔除建造成本）约13.1亿元，同比下降3.9% [1] - 成本下降推动第三季度毛利率达到60%，同比提升11个百分点，主要因收费公路业务降本增效成果显现 [1] - 第三季度财务费用2.1亿元，同比下降16.55%，主要因公司进一步压降融资成本 [1] 投资价值 - 公司股息率回到具有性价比的区间 [1] - 在低利率环境下，公司配置价值突出 [1] - 研报维持对公司“增持”的评级 [1]

投资评级与目标价 - 报告对赣粤高速的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出目标价为6.8元，当前股价为5.18元，预期上涨空间约30% [3][6] 核心业绩表现 - 2025年第三季度（25Q3）公司归母净利润为8.65亿元，同比增长64.7% [6] - 2025年前三季度公司归母净利润为16.28亿元，同比增长41.35% [6] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为3.12亿元，同比增长14.72%，反映主营业务经营稳健 [6] - 2025年第三季度营业收入为13.17亿元，同比下降1.69%；前三季度营业收入为43.99亿元，同比下降3.55% [6] - 2025年第三季度毛利率为46.93%，同比提升4.45个百分点；期间费用率为11.85%，同比下降1.21个百分点 [6] 业绩增长驱动因素 - 利润高增长的核心驱动力来自非经常性损益，25Q3非经常性损益合计5.53亿元，其中持有金融资产（主要为国盛金控股权）产生的公允价值变动收益高达7.23亿元 [6] - 2025年前三季度通行费收入为28.25亿元，同比增长1.41%，核心主业保持稳健增长 [6] - 2025年第三季度通行费收入为9.75亿元，同比增长2.09%，其中温厚高速（+8.34%）、昌樟高速（+4.56%）、昌九高速（+4.50%）增速居前 [6] 财务优化与未来看点 - 财务费用持续优化，2025年前三季度财务费用为1.65亿元，同比下降37.02%，主要得益于高成本债券到期置换为低成本债务（新增债务平均融资成本仅为1.74%）[6] - 公司核心路产（如昌九高速、昌樟高速）剩余收费年限长，且昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年开工，有望释放新的增长潜力 [6] - 公司资产价值被低估，当前市净率（P/B）为0.6倍 [2][6] 盈利预测与估值 - 报告调整2025年归母净利润预测至17.19亿元（原预测为13.5亿元），维持2026年、2027年预测分别为14.35亿元和15.29亿元 [2][6] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.74元、0.61元、0.65元 [2][6] - 基于2026年预期净利润给予11倍市盈率（PE），得出目标市值158亿元和目标价6.8元 [6] - 当前股价对应2025年预测市盈率为7倍，市净率为0.6倍 [2][6]