纪要涉及的行业或公司 * 公司主体为山东高速股份有限公司[1] * 核心业务为路桥运营（高速公路）[2][4] * 其他业务包括轨道交通业务[2][13][14]、信息集团业务[4][15][19]、投资业务[4][5][17] 核心观点和论据 整体财务表现 * 公司前三季度实现营业收入168.41亿元，归属于上市公司股东净利润26.19亿元[4] * 前三季度路桥运营实现通行费收入78.77亿元，同比增长4.08%[2][4] * 2025年第三季度单季实现营业收入61.0602亿元，归母净利润9.23亿元，同比增长4.53%[4] 路桥运营核心路产表现 * **济青高速**：前三季度通行费收入24.81亿元，同比增长1.5%；车流量增长5.7%[2][6] * **京台高速**：前三季度通行费收入14.86亿元，同比减少7.9%；车流量增长7.5%[2][6]；通行费下降主要因京台高速北京连接线自1月19日起免费运行[2][4] * **吉和高速**：前三季度通行费收入10.16亿元，同比增长178%；车流量增长18%[2][6]；高增长主要由于去年同期进行改扩建导致车流量基数较低[4] * **济菏高速**：恢复双向通行后，前三季度车流量同比大增170%[2][8]；全年预计通行费收入10-11亿元，但折旧和财务费用约7亿元，导致盈利水平下降[2][8] * **合宝高速**：收购后每年带来约1-1.2亿元收益，超出收购预期[11] 业务板块表现与分析 * **轨道交通业务**：营收增长高于利润增幅，可能与成本费用增长有关[2][13]；铁路高附加值货源减少，石油、石化产品运输利润下降，但通过降本增效弥补部分缺口[2][14]；制造板块受益于雄商高铁轨道板项目进入集中供应期，前三季度收入约9亿元，增长显著[14] * **信息集团业务**： * 智慧交通板块：前三季度收入约9亿元，同比下降，因内部项目占比高及降本增效导致新中标项目减少[4][19] * 智慧城市板块：前三季度收入约13亿元，保持稳定；净利润约1亿元，与去年同期持平[19] * 智慧政企板块：前三季度收入约1亿元，同比增长20%；净利润0.3亿元，同比增长[19] * 资产运营板块：前三季度收入0.5亿元，同比下降；净利润也有所下滑[19] 投资策略与收益 * 前三季度实现投资收益9.72亿元，同比增长0.64%[4] * 长期股权投资收益16.47亿元[5] * 公司逐步减少财务性投资，更倾向于股权投资，关注主业产业链上下游及清洁能源、新能源低碳领域[4][17] 成本费用控制 * 费用压降主要集中在财务费用上，通过LPR下行和发行超短融置换高息贷款降低成本[4][20] * 人工成本通过集约化运营控制，养护成本相对平稳，以预防性养护为主[20] 未来展望与规划 * **车流量预期**：预计四季度受雾天、雨雪天气增多影响，整体趋势可能微降[2][7] * **资本开支与项目**：资本开支主要集中在现有项目（如金牌七几段、维兰、G220等），暂无新的改扩建计划[10]；改扩建项目整体内部收益率（IRR）约5%[18] * **路产收并购**：积极关注经济发展良好地区及国高网干线上的路产收并购机会[12] * **股东回报**：未来将推出新的现金股东回报规划，具体时间和金额尚在研究[4][21] * **战略投资者**：引入皖通高速旨在优化股权结构，为后续资产注入腾出空间，并提升运营服务水平[23] 其他重要内容 * 客车占比大幅提升，暑期客车出行量大，对通行费增长贡献明显[2][6] * 济菏高速未来前景看好，因其是河南至山东的重要通道，也是西南方向到沿海港口的大动脉[8] * 周边路网加密可能带来分流影响，但预计有限，因公司干线经过经济带和物流园区，路线相对固定且划算[22] * 京台高速连接线免费后作为济南市城区道路，其改扩建方案涉及城市格局调整，仍在商讨中[9]

公司整体业绩 - 2025年前三季度实现营业收入168.41亿元，同比下降15.4% [1] - 2025年前三季度归母净利润为26.19亿元，同比增长4.1%，业绩符合预期 [2] 核心业务板块表现 - 通行费收入稳健增长，前三季度实现通行费收入78.77亿元，同比增加4.08% [2] - 济青高速前三季度通行费收入24.8亿元，同比增长1.5% [2] - 京台高速前三季度通行费收入14.9亿元，同比下滑7.94% [2] - 济荷高速通行费收入10.2亿元，同比增长178.59% [2] - 轨道交通板块前三季度累计实现营业收入39.53亿元，同比增长11.82% [2] - 轨道交通板块净利润3.29亿元，同比增长0.3% [2] 盈利与估值 - 轨道交通板块利润增速略低于营收增速，主要因公司采取阶梯运价、量价互保等模式 [2] - 维持盈利预测，预计公司2025E-2027E归母净利润为33.83亿元/36.38亿元/37.06亿元 [2] - 对应市盈率分别为13倍/12倍/12倍 [2]

投资评级 - 报告对山东高速的投资评级为“增持”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 山东高速2025年前三季度业绩符合预期，营业收入16841亿元同比下降154%，归母净利润2619亿元同比增长41% [6] - 通行费收入稳健增长是驱动归母净利润增长的主要因素，前三季度通行费收入7877亿元，同比增长408% [6] - 济荷高速表现突出，前三季度通行费收入102亿元，同比大幅增长17859% [6] - 轨道交通板块营业收入3953亿元，同比增长1182%，净利润329亿元，同比增长03% [6] - 维持盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为3383亿元、3638亿元、3706亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、12倍 [5][6] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率为332%，较2024年全年的261%有所提升 [5] - 2025年前三季度净资产收益率为59% [5] - 预计2025年全年每股收益为070元/股，2026年为075元/股，2027年为077元/股 [5] 业务分部表现 - 济青高速前三季度通行费收入248亿元，同比增长15% [6] - 京台高速前三季度通行费收入149亿元，同比下滑794% [6] - 轨道交通板块利润增速低于营收增速，主要因公司采取阶梯运价、量价互保等模式 [6]

公司基本情况 - 公司成立于1999年11月16日，于2002年3月18日在上海证券交易所上市，注册及办公地址均为山东省济南市 [1] - 公司是全国高速公路行业龙头之一，核心业务为高等级公路等基础设施的投资、管理、养护及咨询服务 [1] - 公司所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路，概念板块包括PPP概念和国资改革 [1] 经营业绩表现 - 2025年三季度公司营业收入达168.41亿元，在行业20家公司中排名第1，远高于行业平均数42.78亿元和中位数35.29亿元 [2] - 公司主营业务中，山东省通行费收入37.44亿元，占比34.86%，机电工程施工收入13.32亿元，占比12.41% [2] - 2025年三季度公司净利润为32.64亿元，行业排名第3，行业第一名招商公路净利润44.23亿元，第二名宁沪高速净利润40.37亿元 [2] 财务指标分析 - 2025年三季度公司资产负债率为63.83%，较去年同期的64.93%有所下降，但高于行业平均的41.31% [3] - 2025年三季度公司毛利率为33.23%，较去年同期的27.82%有所上升，但低于行业平均的46.20% [3] 股权结构与股东情况 - 公司控股股东为山东高速集团有限公司，实际控制人为山东省人民政府国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年9月30日，公司A股股东户数为4.49万，较上期增加32.40% [5] - 户均持有流通A股数量为10.76万，较上期减少24.77% [5] - 十大流通股东中，华泰柏瑞上证红利ETF（510880）持股3806.71万股，相比上期增加209.58万股 [5] - 红利低波（512890）持股3746.22万股，相比上期增加432.87万股 [5] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF联接A（008163）持股2353.03万股，相比上期增加420.66万股 [5] - 香港中央结算有限公司持股1668.11万股，相比上期减少4071.15万股 [5] 机构观点与未来展望 - 2025年10月21日公司控股股东高速集团拟向皖通高速非公开协议转让公司7%股份，交易完成后皖通高速有权提名1名董事，这将优化股权结构并促进公路领域战略协同 [6] - 2025年上半年公路板块保持稳健发展，公司业绩稳健增长，通行费收入保持增长，核心路产改扩建稳步推进 [6] - 公司重视股东回报，绝对收益配置价值可观 [6] - 信达证券预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.46亿元、36.30亿元、38.71亿元，维持"买入"评级 [6] - 申万研究所指出公司是山东省优秀上市路桥公司，股权结构稳定，以收费公路为核心业务，受益于核心路产改扩建通车，业绩稳步增长，2025H1济菏高速通行费收入大增 [6] - 公司"一核多元"协同发展，机电工程施工业务预计维持稳健，铁路货运量稳步增长 [6] - 申万研究所预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.83亿元、36.38亿元、37.06亿元，首次覆盖给予"增持"评级 [6]

业绩概况 - 2025年前三季度归母净利润38.4亿元，同比下降6.9% [1] - 2025年第三季度归母净利润14.1亿元，同比增长3.1% [1] - 整体业绩表现符合预期 [1] 收入分析 - 通行费收入保持稳定 [1] - 第三季度地产结转销售收入约0.03亿元，同比下降55.9%，主要因子公司地产项目交付规模同比减少 [1] - 第三季度其他业务收入0.4亿元，同比下降15.9%，主要因子公司广告业务结算模式调整及部分广告牌拆除 [1] 成本与费用 - 第三季度营业成本支出（剔除建造成本）约13.1亿元，同比下降3.9% [1] - 成本下降推动第三季度毛利率达到60%，同比提升11个百分点，主要因收费公路业务降本增效成果显现 [1] - 第三季度财务费用2.1亿元，同比下降16.55%，主要因公司进一步压降融资成本 [1] 投资价值 - 公司股息率回到具有性价比的区间 [1] - 在低利率环境下，公司配置价值突出 [1] - 研报维持对公司“增持”的评级 [1]

投资评级与目标价 - 报告对赣粤高速的投资评级为“强推”，并维持该评级 [1] - 报告给出目标价为6.8元，当前股价为5.18元，预期上涨空间约30% [3][6] 核心业绩表现 - 2025年第三季度（25Q3）公司归母净利润为8.65亿元，同比增长64.7% [6] - 2025年前三季度公司归母净利润为16.28亿元，同比增长41.35% [6] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为3.12亿元，同比增长14.72%，反映主营业务经营稳健 [6] - 2025年第三季度营业收入为13.17亿元，同比下降1.69%；前三季度营业收入为43.99亿元，同比下降3.55% [6] - 2025年第三季度毛利率为46.93%，同比提升4.45个百分点；期间费用率为11.85%，同比下降1.21个百分点 [6] 业绩增长驱动因素 - 利润高增长的核心驱动力来自非经常性损益，25Q3非经常性损益合计5.53亿元，其中持有金融资产（主要为国盛金控股权）产生的公允价值变动收益高达7.23亿元 [6] - 2025年前三季度通行费收入为28.25亿元，同比增长1.41%，核心主业保持稳健增长 [6] - 2025年第三季度通行费收入为9.75亿元，同比增长2.09%，其中温厚高速（+8.34%）、昌樟高速（+4.56%）、昌九高速（+4.50%）增速居前 [6] 财务优化与未来看点 - 财务费用持续优化，2025年前三季度财务费用为1.65亿元，同比下降37.02%，主要得益于高成本债券到期置换为低成本债务（新增债务平均融资成本仅为1.74%）[6] - 公司核心路产（如昌九高速、昌樟高速）剩余收费年限长，且昌泰高速樟吉段改扩建项目于2022年开工，有望释放新的增长潜力 [6] - 公司资产价值被低估，当前市净率（P/B）为0.6倍 [2][6] 盈利预测与估值 - 报告调整2025年归母净利润预测至17.19亿元（原预测为13.5亿元），维持2026年、2027年预测分别为14.35亿元和15.29亿元 [2][6] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为0.74元、0.61元、0.65元 [2][6] - 基于2026年预期净利润给予11倍市盈率（PE），得出目标市值158亿元和目标价6.8元 [6] - 当前股价对应2025年预测市盈率为7倍，市净率为0.6倍 [2][6]

公司治理与会议 - 公司于2025年10月28日以现场和视频结合方式召开第十届第十八次董事会会议 [1] - 会议审议了关于提请召开临时股东大会的议案等文件 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为通行费收入占比66.26% [1] - 建造期收入/成本占比32.69% [1] - 其他业务占比1.05% [1] 公司市值 - 截至发稿公司市值为257亿元 [1]

股价表现与资金流向 - 10月14日盘中股价上涨2.07%至13.30元/股，成交额1.30亿元，换手率0.26%，总市值670.02亿元 [1] - 主力资金净流入996.47万元，其中特大单净买入363.33万元（买入791.00万元占比6.08%，卖出427.67万元占比3.29%），大单净买入633.14万元（买入2654.38万元占比20.41%，卖出2021.24万元占比15.54%） [1] - 今年以来股价下跌10.26%，近5个交易日上涨4.97%，近20日无涨跌，近60日下跌9.71% [1] 公司基本概况 - 公司全称为江苏宁沪高速公路股份有限公司，成立于1992年8月1日，于2001年1月16日上市，总部位于江苏省南京市仙林大道6号 [1] - 主营业务为江苏省境内收费路桥的投资、建设、运营及经营管理 [1] - 主营业务收入构成：建造服务收入46.84%，通行费收入41.07%，公路配套服务收入6.61%，销售电力收入3.10%，租赁收入1.15%，广告及其他收入0.63%，房地产开发收入0.59% [1] - 公司所属申万行业为交通运输-铁路公路-高速公路，概念板块包括信托概念、中特估、江苏国资、国资改革、长三角一体化等 [1] 股东与股本结构 - 截至6月30日，公司股东户数为2.96万户，较上期增加6.83%，人均流通股为130,100股，较上期减少6.48% [2] - 红利低波（512890）为第六大流通股东，持股1,811.74万股，较上期增加284.49万股 [3] - 嘉实沪深300红利低波动ETF（515300）为第十大流通股东，持股1,011.62万股，较上期减少129.34万股 [3] 财务业绩 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入94.06亿元，同比减少5.56% [2] - 2025年1月至6月，公司实现归母净利润24.24亿元，同比减少11.81% [2] 分红记录 - A股上市后累计派发现金分红412.09亿元 [3] - 近三年累计派发现金分红71.54亿元 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2][11] 核心观点 - 公司作为河南省唯一高速公路上市平台 核心路产经营稳健且多元业务协同发展 [5][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为9.37亿元/10.09亿元/11.16亿元 对应EPS为0.42/0.45/0.50元/股 [11][12] - 当前估值具吸引力 按2025年9月15日4.36元收盘价计算 对应PE为10.45X/9.71X/8.78X [11][12] 财务表现 - 2025H1营业收入31.05亿元同比增长13.17% 归母净利润6.63亿元同比增长7.68% [5] - 2025Q2单季度营收18.06亿元同比增长9.50% 归母净利润3.07亿元同比下降7.39% [5] - 毛利率38.98% 加权平均ROE为5.16%同比提升0.2个百分点 [2][5] - 经营活动现金流净额11.46亿元同比大幅增长30.51% [8][9] 主营业务分析 - 高速公路运营业务收入占比70.63% 2025H1通行费收入同比增长2.23% [5] - 建造服务收入同比大幅增长72.63% 收入占比26.31% [5] - 管养总里程808公里 涵盖机场高速/京港澳高速郑州至驻马店段等核心路段 [5] 多元业务发展 - 子公司秉原投资累计培育18家上市企业 2025H1投资收益1.21亿元同比增长37.32% [7] - 子公司交投颐康从事房地产开发销售 数智科创开展数智化产品开发与智慧养护建设 [7] - 参股中原信托/中原农险/河南资产等优质企业 [7] 资本结构优化 - 财务费用同比减少18.75%至3.73亿元 财务费用率11.01%同比下降5.23个百分点 [9] - 通过银行贷款/发行债券/权益工具等方式优化债务结构 [9] - 资产负债率71.01% [2] 股东回报与增持 - 2024年度每股派现0.17元 合计分红3.82亿元 分红比例提升至43.40% [10] - 控股股东河南交投集团累计增持1.72%股份 持股比例提升至46.81% [10] - 长城人寿等股东同步增持 显示长期信心 [10] 行业前景 - 河南省高速公路里程2025年有望突破1万公里 2035年规划达1.38万公里 [6] - 公司作为省内唯一上市平台将直接受益于路网加密红利 [5][6]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入107.39亿元同比下降11.52% 主要因建造服务收入减少21.71亿元至10.04亿元 剔除建造服务后营业收入同比增加7.73亿元 [3] - 归属于母公司净利润16.96亿元同比增长3.89% 扣非归母净利润16.67亿元同比增长7.50% 利润总额27.84亿元同比增长3.17% [3][4] - 通行费收入49.14亿元同比增长5.54% 每股收益0.293元同比增长5.78% 净资产收益率4.68%增加0.22个百分点 [3] 成本与现金流 - 经营活动现金流量净额35.96亿元同比增长20.46% 销售费用0.27亿元同比下降16.70% 管理费用3.85亿元同比下降2.12% [3][4] - 财务费用8.31亿元 综合财务成本约3.05% 公司计划通过协商金融机构、提前偿还贷款及低息置换等方式压降财务成本 [4] 资产负债与投资 - 资产负债率65.96% 较高主因京台高速齐济段、潍莱高速、G220东深线等改扩建项目资本开支较大 [4] - 上半年投资收益6.39亿元同比下降8.82% 未来将收缩财务性投资 聚焦主业产业链及绿色低碳产业优质项目 [3][5] 战略规划 - 投资方向聚焦中东部优质路产并购 关注中西部地区重点区域/城市群/都市圈机会 寻求同行业上市公司定增及股权受让等战略投资 [5] - 持续关注业绩稳健同业上市公司 通过低息融资置换优化资金结构 [4][5]