摩根大通将宁沪高速A股评级上调至超配，目标价14.30元人民币，即上涨24%。 ...

公司公告 - 江苏宁沪高速公路将于2026年4月29日上午9:30举行董事会会议 [1] - 会议地点位于中国江苏省南京市栖霞区仙林大道6号公司会议室 [1] - 会议主要议程为批准公司截至2026年3月31日止的第一季度业绩报告 [1] - 会议还将处理其他相关事宜 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內 容 概 不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不對因本公告全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的 任 何 損 失 承 擔 任 何 責 任。 董事會會議通知 江 蘇 寧 滬 高 速 公 路 股 份 有 限 公 司（「本公司」）董 事 會 謹 此 宣 佈，定 於2026 年4月29日（星 期 三）上 午9:30時於中國江蘇省南京市棲霞區仙林大道6號 本 公 司 會 議 室 舉 行 董 事 會 會 議，以 批 准 本 公 司 截 至2026年3月31日止三 個 月 的 第 一 季 度 業 績 報 告 及 處 理 其 他 相 關 事 宜。 承董事會命 陳晉佳 張寶珍 聯席公司秘書 中 國 • 南 京，2026年4月8日 JIANGSU EXPRESSWAY COMPANY LIMITED 江蘇寧滬高速公路股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） 於 本 公 告 日 期，本 公 司 董 事 為： （股份代號：00177） Δ 執行董事 # 非執行董事 * 獨立非執行董 ...

报告投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4][8] 报告核心观点 - **公路主业稳健，毛利率提升**：2025年公司收费公路主业毛利率提升1.17个百分点至60.02%，主要得益于养护成本同比下降26.42% [1][2] - **利润下滑主因投资收益波动**：2025年归母净利润为45.94亿元，同比下降7.13%，主要系江苏银行分红周期调整导致投资收益从去年同期的17.80亿元降至12.55亿元，若剔除该影响，归母净利润同比增长约2.0% [1][3] - **核心路产表现分化**：核心资产沪宁高速收入同比增长4.64%至55.04亿元，而部分路段因相邻路网改扩建施工导致收入出现显著波动 [1] - **未来展望积极**：预计2026年公司净利润将恢复增长至48.5亿元，同比增长5.64%，主要基于公路主业收入恢复及投资收益回升的预期 [3][8] 财务与经营业绩总结 - **收入端**：2025年公司实现路费收入95.55亿元，同比微增0.29%，整体收入受周边路网改扩建影响而波动 [1] - **成本端**：收费公路业务成本为38.20亿元，同比下降2.55%，其中养护成本大幅下降是主因 [2] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.5亿、50.1亿和51.7亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.96元、1.00元和1.03元 [3][8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为12.1倍、11.8倍和11.4倍 [8] 主要路产经营情况 - **沪宁高速**：收入55.04亿元，同比增长4.64%，受益于平行的沪武高速扩建施工分流车流 [1] - **五峰山大桥**：收入13.17亿元，同比增长25.31%，受益于扬溧高速改扩建施工分流过江车流，但该施工已于2025年末完成，预计2026年收入将略有回落 [1] - **受负面冲击的路段**： - 宁常高速日均收入下降16.89% [1] - 镇溧高速日均收入下降44.01% [1] - 广靖及锡澄高速收入下降16.05%至7.70亿元 [2] - 锡宜高速与常宜高速收入亦下降 [2] - **宁杨长江大桥**：收入仅3760万元，处于亏损状态，因南接线尚未开工，预计2026年收入将因北接线贯通而增长，但贡献盈利需等待南接线贯通 [2] 资本开支计划 - **2025年实际**：资本开支为89.65亿元，同比下降19.69%，主要用于锡宜高速南段改扩建、宁杨大桥北接线及新项目 [3] - **2026年计划**：计划资本开支提升至117.5亿元，重点投向锡太高速（计划投资51亿元）和丹金高速（计划投资40亿元） [3] 其他关键信息 - **公司简介**：公司主要投资、建设、经营和管理沪宁高速公路江苏段及其他江苏省内收费路桥，是公路行业资产规模最大的上市公司之一 [4] - **市场数据**：公司总市值为588.91亿元，52周股价区间为11.5-16.36元 [5]

研报核心观点 - 东兴证券给予宁沪高速“推荐”评级 [1] 收费公路业务表现 - 收费公路业务收入微增 但周边路网改扩建导致部分路段收入波动 [1] - 成本端下降主要系养护成本明显下降 [1] 盈利与投资表现 - 投资收益波动是盈利下降的主要原因 [1] 未来资本开支计划 - 2026年计划资本开支有所提升 主要用于建设锡太高速和丹金高速 [1]

报告公司投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司2025年归母净利润同比下降7.13%至45.94亿元，主要因江苏银行分红周期变化导致投资收益波动，若剔除该影响，归母净利润同比增长约2.0% [1] - 公司收费公路主业毛利率提升1.17个百分点至60.02%，主要得益于养护成本下降 [2] - 公司地处长三角核心区，占据天然地利优势，专注主业且持续运营能力强，预计未来几年盈利将稳步增长 [8] 2025年财务业绩与业务分析 - **整体业绩**：2025年实现路费收入95.55亿元，同比增长0.29%；实现归母净利润45.94亿元，同比下降7.13% [1] - **核心路产表现**： - 核心路产沪宁高速收入55.04亿元，同比增长4.64%，增长主要因平行的沪武高速扩建施工导致部分车流改道 [1] - 五峰山大桥实现收入13.17亿元，同比增长25.31%，增长主要因扬溧高速部分路段改扩建施工导致过江车流改道 [1] - **部分路段收入下滑**： - 控股的宁常高速日均收入下降16.89%，参股的沿江高速投资收益明显下降，均受沪武高速施工影响 [1] - 镇溧高速2025年日均收入下降44.01%，受扬溧高速改扩建施工影响 [1] - 广靖及锡澄高速实现收入7.70亿元，同比下降16.05%，主要受京沪高速部分路段扩建施工影响 [2] - 锡宜高速与常宜高速收入下降，主要受沪宜高速部分路段改扩建影响 [2] - **宁杨长江大桥**：2025年实现收入3760万元，处于亏损状态，主要因南部连接线尚未开工，无法发挥高速路网优势 [2] - **成本与毛利率**：收费公路业务成本38.20亿元，同比下降2.55%，其中养护成本4.41亿元，同比下降26.42%，是成本下降主因；收费公路主业毛利率因此提升至60.02% [2] - **投资收益波动**：2025年投资收益12.55亿元，较去年同期的17.80亿元明显下降，是归母净利润下降主因 [3] - 江苏银行分红调整是主因：2023-2025年分别确认分红3.84亿元、6.08亿元和1.68亿元，2025年基数低导致同比下降明显 [3] - 参股的沿江高速贡献投资收益748.4万元，较2024年同期的0.99亿元大幅减少 [3] 未来展望与资本开支 - **2026年路段收入预期**： - 随着扬溧高速于2025年末完成扩建通车，预计2026年镇溧高速收入将大幅回升，但五峰山大桥收入会略有回落 [1] - 随着沪宜高速改扩建完成，预计2026年锡宜高速与常宜高速收入将有所回升 [2] - 预计宁杨大桥2026年收入因北接线贯通而增长，但项目贡献盈利大概率需等待南接线贯通 [2] - **资本开支计划**： - 2025年资本开支89.65亿元，同比下降19.69%，主要用于锡宜高速南段改扩建、宁杨大桥北接线、锡太高速和丹金高速 [3] - 2026年计划资本开支提升至117.5亿元，重点为锡太高速（计划投资51亿元）和丹金高速（计划投资40亿元） [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为48.5亿元、50.1亿元和51.7亿元 [3][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.96元、1.00元和1.03元 [8] - **估值水平**： - 基于现有股价，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为12.1倍、11.8倍和11.4倍 [8] - 2025年净资产收益率（ROE）为11.08%，预计2026-2028年分别为11.12%、10.93%和10.72% [8]

公司业绩与报告披露安排 - 公司计划于2026年4月30日披露2026年第一季度报告 该报告将包含最新经营数据 如通行费收入 成本变动及项目进展 是评估其短期业绩的关键节点 [1] - 2026年第一季度报告将反映公司最新的通行费收入与成本变动情况 [1] 2025年度利润分配预案 - 公司披露2025年度利润分配预案 拟向全体股东每股派发现金0.49元（含税） [1] - 此次现金分红总额合计约24.68亿元 占公司2025年净利润的53.73% [1] - 该利润分配方案尚需提交公司股东大会审议 具体实施时间将另行公告 [1]

股份与股本 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份12.22亿股，股本1.222亿元[1] - 截至2026年3月底，A股法定/注册股份38.157475亿股，股本3.8157475亿元[1] - 2026年3月底法定/注册股本总额5.0377475亿元[1] 股份发行 - 截至2026年3月底，H股已发行股份12.22亿股，库存股份0[2] 公众持股 - 截至2026年3月底，H股符合公众持股量要求[3] - 上市H股最低公众持股量要求为5%[3]

核心业绩概览 - 2025年公司实现营业收入约人民币202.89亿元，同比下降约12.54% [1] - 剔除建造收入影响后，营业收入约为人民币121.34亿元，同比下降约1.61% [1] - 实现归母净利润45.94亿元，同比下降约7.13% [1] - 业绩表现符合预期 [1] 主营业务（通行费）分析 - 主业通行费收入约为人民币95.55亿元，同比增长约0.29%，显示主业韧性 [2] - 部分路段车流量与通行费收入实现增长：沪宁高速车流量同比增长1.84%，通行费收入同比增长4.93%；无锡环太湖公路车流量同比增长4.50%，通行费收入同比增长2.52%；常宜高速车流量同比增长7.87%，通行费收入同比增长1.17%；五峰山大桥车流量同比增长20.07%，通行费收入同比增长25.66% [2] - 部分路段因改扩建施工通行受限，导致宁常高速、镇溧高速、锡宜高速本期通行费收入同比下降 [2] - 施工分流效应带动了平行或替代路段（如沪宁高速、五峰山大桥）通行费收入增长 [2] - 镇溧高速改扩建已于2025年底提前完工通车，沪宜高速改扩建按计划通车，预计2026年公司通行费收入将保持稳健态势 [2] 成本费用与投资收益 - 2025年公司营业成本累计141.88亿元，同比下降约17.03% [3] - 剔除建造成本后，累计营业成本约为人民币60.32亿元，同比下降约3.25% [3] - 成本下降主要由于部分路段封闭施工、路面养护规模减少导致收费业务成本下降，收费公路业务毛利率提高1.17个百分点 [3] - 管理费用及财务费用分别同比下降5.54%、13.01%，路网运营效率优化与降本增效成果持续释放 [3] - 投资收益为12.55亿元，同比下降29.52%，主要由于江苏银行分红周期调整导致分红额大幅减少，以及联营企业贡献的投资收益同比减少 [3] 盈利预测与估值 - 基于2025年报表现及多项因素，下调了公司多条路产的车流量、单车价值量及投资收益预测 [4] - 因此下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [4] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为47.09亿元、47.34亿元、48.20亿元（原2026-2027年预测为57.90亿元、60.49亿元） [4] - 对应市盈率（PE）分别为13倍、13倍、13倍 [4] - 可比公司京沪高铁、粤高速A 2026年平均PE估值倍数为16倍，高于宁沪高速2026年PE估值水平 [4] - 维持对公司的“买入”评级 [4]

核心财务表现 - 2025年度营业收入约为202.89亿元人民币，同比下降约12.54% [2] - 归属于上市公司股东的净利润约为45.94亿元人民币，同比下降约7.13% [2] - 每股收益为0.9119元，公司拟派发现金股息每股0.49元（含税） [2] 主营业务（路桥收费）分析 - 报告期内集团实现通行费收入约95.55亿元人民币，同比增长约0.29% [2] - 通行费收入占集团总营业收入约47.10%，若剔除建造收入，其占比提升至约78.75% [2] - 核心资产沪宁高速的日均通行费收入约1508.2万元人民币，同比增长约4.93% [2] 公司战略与发展方向 - 公司战略以巩固路桥主业优势为根基，以深化数智融合创新为引擎 [2] - 发展路径包括加速绿色低碳转型，目标为培育可持续增长动能 [2] - 公司致力于推动各项业务深度协同，迈入能级提升、质效双优的新阶段 [2]