财务数据和关键指标变化 - 第四季度总收入达到创纪录的27.61亿元人民币，同比增长24% [6][17] - 第四季度调整后毛利率环比提升至17.1%，调整后营业利润率达到2.0% [8] - 第四季度调整后营业利润为5500万元人民币，同比增长124%，已连续两个季度实现营业层面盈利 [18][23] - 第四季度非公认会计准则EBITDA为7.85亿元人民币，同比增长180%，EBITDA利润率为28% [23] - 2025年全年总收入为97.59亿元人民币，同比增长23% [24] - 2025年全年调整后毛利润为15.42亿元人民币，同比增长40%，调整后毛利率为16% [25] - 2025年全年调整后EBITDA利润为23.36亿元人民币，同比增长2066%，调整后EBITDA利润率为24% [25] - 第四季度资本支出为4.96亿元人民币，2026年预计资本支出和无形资产总额将超过100亿元人民币 [24][46] 各条业务线数据和关键指标变化 - **公有云服务**：第四季度收入为19.02亿元人民币，同比增长35% [6][10][17] - **AI业务**：第四季度AI业务总账单额达到9.26亿元人民币，同比增长95%，占公有云服务收入的49% [6][17] - **企业云服务**：第四季度收入为8.59亿元人民币，环比增长18% [11] - **生态业务**：第四季度来自小米和金山生态的收入为8.04亿元人民币，同比增长63%，占总收入的29% [8] - **外部客户**：外部客户收入占总收入约70%，前五大非生态客户收入同比增长44% [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 客户基础多元化，已覆盖汽车制造、自动驾驶、具身智能和金融科技等行业，以及领先的AI企业和互联网巨头 [10] - 在高端制造行业取得关键突破，为头部企业提供计算服务 [12] - 在医疗健康领域推出基于数据智能体的AI应用，深化在高价值医疗AI场景的技术壁垒 [12] - 在公共服务领域与电信运营商合作，成功进入上海等关键市场 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦高质量和可持续发展，拥抱AI时代机遇 [5][16] - 坚持“1+N”战略，其中“1”指小米的MiMo模型，是公司推理战略的关键，未来将继续服务生态并对外部客户实现模型即服务（MaaS）的货币化 [32][33] - 正在构建面向大模型训练、推理和产业智能的新一代计算服务体系，提供从计算服务到模型即服务的全栈能力 [13] - 技术从基础云计算升级为AI优先、AI原生的云架构 [14] - 通过StarFlow平台和Galaxy Stack等产品，帮助企业开发和部署AI智能体，并满足私有化部署需求 [15] - 行业正经历前所未有的智能计算需求激增，云计算作为AI五层架构中紧密集成的部分，需求旺盛 [5] - 管理层认为模型即服务（MaaS）是AI和大模型发展的必然阶段 [39] - 针对行业价格变动，公司坚持两个原则：对已有合同和资源储备的客户尽量不涨价；对新客户或用量显著增长的新合同，价格会有显著上调，并会将部分上游成本上涨传导给客户 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球AI产业在2025年达到一系列里程碑，正以不可阻挡的势头发展，重塑各个行业 [5] - AI正在推动各行业全面拥抱智能化，驱动客户基础多元化 [10] - 在“AI+”政策驱动下，产业智能化解决方案成为关键增长动力 [11] - 企业云的AI业务不仅代表万亿美元的市场机会，也在推动各行业技术跨越方面发挥关键作用 [12] - 尽管市场存在不确定性，但公司凭借多年经验建立的有弹性的供应链，能够通过战略性规划和动态储备关键部件来确保业务可持续增长 [10] - 展望未来，公司对AI时代呈现的巨大机遇感到兴奋，将继续坚持高质量和可持续发展战略 [16] - 预计2026年收入增速将加快，EBITDA利润率也将有更好改善 [48] 其他重要信息 - 2025年全年与小米及金山生态合作伙伴的关联交易达到年度净上限的94%，几乎触及上限 [8] - 截至第四季度末，现金及现金等价物为60.80亿元人民币，增强了支持AI业务投资的能力 [18] - 第四季度收入成本为22.96亿元人民币，同比增长27%，主要由于为支持智能云业务增长而进行的基础设施投资 [19] - 数据中心成本同比增长13%至8.12亿元人民币，主要由于服务于扩张的AI业务的机柜需求增加 [19] - 折旧及摊销成本从去年同期的3.23亿元人民币增至7.41亿元人民币，主要由于新增服务器和网络设备的折旧 [20] - 2026年资本支出预计约一半将通过客户预付款安排覆盖，公司将通过长短租结合的方式获取更多资产，以保留资产负债表灵活性，目前无股权融资计划 [46][47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于公司在小米AI战略中的角色定位及未来生态服务策略 [30] - **回答**: 2024年内部讨论确定了小米和金山生态的AI发展策略，金山云将保持纪律，不自行开发大语言模型，这部分由小米负责。小米的MiMo模型是生态内整体AI战略的体现。2025年，金山云形成了“1+N”战略，其中“1”指小米MiMo模型，是公司推理战略的关键。未来将继续服务生态，并对外部客户实现模型即服务（MaaS）能力的货币化 [32][33] 问题2: 关于管理层如何看待当前云服务行业涨价趋势及公司AI计算服务的定价策略 [30] - **回答**: 公司在去年第三季度已预见到供应链端的显著涨价，并动态战略性地储备了部分关键部件。定价坚持两个原则：对于已有合同且已储备底层资源的客户和业务，倾向于不涨价；对于新客户、新合同，尤其是用量显著增长的情况，价格会有显著上调。公司会将部分上游成本上涨传导给客户，同时也会根据需求情况提价以提升利润 [34] 问题3: 关于公司是否会转向模型即服务（MaaS）策略，以及如何看待火山引擎低价策略的影响 [37] - **回答**: 模型即服务（MaaS）并非新概念，而是AI及大模型发展的必然阶段。公司去年推出的StarFlow平台就是一个中立的MaaS平台，能够托管包括小米模型在内的所有开源模型，该业务是公司历史上增长最快的业务之一。关于火山引擎的定价，管理层未特别关注该消息。当前市场动态是需求爆发式增长和供应链价格大幅上涨，在此情况下降低价格可能不切实际。管理层更关注到阿里云等同行涨价。此外，目录价格的变化更多是营销目的，与实际交易价格不一定相同 [39][41][42] 问题4: 关于2026年财务展望、资本支出计划以及第三方AI收入的驱动因素 [44] - **回答**: - **财务与资本支出**: 2026年总资本支出和无形资产预计超过100亿元人民币。结构上，约一半资本支出目标通过客户预付款覆盖。公司将更多通过租赁获取资产，以最小化前期资本承诺。目前无股权融资计划，资金将通过2025年融资所得、客户运营收款、战略客户预付款以及银行和金融租赁机构的授信额度来保障。预计2026年增长将加速，EBITDA利润率也将更好改善 [46][47][48] - **第三方AI增长**: 前五大非生态客户合计收入同比增长44%，增长动力来自互联网公司、自动驾驶和机器人等领域。展望2026年，来自生态外部的需求极大，甚至可能超过生态内部需求。从产品看，超过一半的潜在需求来自推理（而非训练）。StarFlow平台业务增长迅速，且利润率更高 [49][50]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 第四季度总收入同比增长23.7%至人民币27.614亿元[8][9] - 2025财年总收入为人民币9,558.6百万元，同比增长22.8%[17] - 2025年全年总收入为95.59亿元人民币，较2024年的77.85亿元人民币增长22.8%[34] - 2025年第四季度总收入为27.61亿元人民币，环比第三季度增长11.4%，同比2024年第四季度增长23.7%[34] - 第四季度经调整EBITDA利润同比增长118.3%至人民币7.852亿元，利润率28.4%[8] - 季度非公认会计准则经营利润为人民币54.6百万元，同比大幅增长124.0%，环比增长255.3%[13] - 季度净亏损为人民币162.9百万元，去年同期净亏损为人民币200.6百万元[15] - 季度非公认会计准则EBITDA为人民币785.2百万元，同比增长118.3%[15] - 2025年全年净亏损为9.44亿元人民币，较2024年全年净亏损19.79亿元人民币大幅收窄52.3%[34] - 2025年第四季度净亏损为1.63亿元人民币，较第三季度净亏损785万元人民币显著扩大，但较2024年同期净亏损2.01亿元人民币收窄19.0%[34] - 净亏损为人民币943.7百万元（134.9百万美元），较2024年净亏损人民币1,979.0百万元大幅收窄[21] - 非公认会计准则净亏损为人民币556.9百万元（79.6百万美元），较2024年的人民币825.3百万元收窄[22] - 2025年第四季度（截至12月31日）净亏损为1.62872亿元人民币（2330万美元），较上一季度（9月30日）的784.7万元人民币大幅收窄[37] - 2025年全年净亏损为9.43692亿元人民币（1.349亿美元），较2024年全年亏损19.79042亿元人民币显著收窄[37] - 2025年全年经调整净亏损（非公认会计准则）为5.5693亿元人民币（7960万美元）[37] - 2025年全年经调整EBITDA（非公认会计准则）为22.34177亿元人民币（3.195亿美元）[37] - 2025财年第四季度（截至2024年12月31日）经营亏损为6645万元人民币（950.2万美元），较前一季度（2025财年第三季度）的1.4528亿元人民币大幅收窄[38] - 2025财年全年经营亏损为7.7291亿元人民币（1.1053亿美元），较2024财年的17.3901亿元人民币亏损大幅收窄55.5%[38] - 2025财年全年经调整经营亏损（非公认会计准则）为1.5224亿元人民币（2177万美元），较2024财年的4.3135亿元人民币亏损收窄64.7%[38] - 2025财年第四季度净亏损率为-5.9%，经调整净亏损率（非公认会计准则）为-3.4%，均较前一季度显著改善[39] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 第四季度营业成本同比增长27.1%至人民币22.96亿元，主要因AI算力投入[10] - 第四季度折旧及摊销成本增至人民币7.414亿元，主要因智算云相关设备折旧[10] - 第四季度互联网数据中心成本同比增长12.5%至人民币8.118亿元[10] - 2025财年营业成本为人民币8,055.2百万元，同比增长25.0%[19] - 2025年第四季度股权激励费用为7850.5万元人民币（1123万美元），全年股权激励费用为4.46909亿元人民币（6391万美元）[37] - 2025年第四季度折旧及摊销费用为7.78941亿元人民币（1.114亿美元），全年为24.80364亿元人民币（3.547亿美元）[37] - 2025年第四季度利息费用为1.53415亿元人民币（2194万美元），全年为4.98048亿元人民币（7122万美元）[37] 财务数据关键指标变化：毛利率与盈利能力 - 第四季度经调整毛利同比增长10.1%至人民币4.709亿元[8] - 季度毛利为人民币465.4百万元，同比增长9.2%，环比增长22.2%[12] - 季度毛利率为16.9%，去年同期为19.1%，上一季度为15.4%[12] - 2025年全年毛利为15.03亿元人民币，毛利率为15.7%，较2024年全年毛利13.41亿元人民币增长12.1%[34] - 2025年第四季度毛利率为16.9%，经调整毛利率（非公认会计准则）为17.1%，连续两个季度环比改善[36] - 非公认会计准则经营亏损为人民币152.2百万元（21.8百万美元），较2024年的人民币431.3百万元大幅收窄，亏损率从5.5%显著改善至1.6%[21] - 非公认会计准则EBITDA为人民币2,336.4百万元（334.1百万美元），2024年为人民币638.9百万元，EBITDA率从8.2%提升至24.4%[22] - 2025财年第四季度经调整EBITDA利润率（非公认会计准则）为28.4%，保持强劲水平[39] - 2025财年全年经调整EBITDA利润率（非公认会计准则）为24.4%，较2024财年的8.2%大幅提升16.2个百分点[39] 各条业务线表现：公有云服务 - 第四季度公有云服务收入同比增长34.9%至人民币19.024亿元[8][9] - 2025财年公有云服务收入为人民币6,633.5百万元，同比增长32.5%[17] - 公有云服务2025年全年收入为66.33亿元人民币，同比增长32.5%[34] 各条业务线表现：智算云业务 - 第四季度智算云业务账单收入同比增长95%至人民币9.26亿元[8][9] 各条业务线表现：行业云服务 - 第四季度行业云服务收入同比增长4.5%至人民币8.59亿元[9] - 2025财年行业云服务收入为人民币2,925.1百万元，同比增长5.3%[17] - 行业云服务2025年全年收入为29.25亿元人民币，同比增长5.3%[34] 其他财务数据：现金流与现金状况 - 截至2025年末现金及现金等价物为人民币6,018.0百万元，较上季度末的3,954.5百万元大幅增加[16] - 现金及现金等价物从2024年底的26.49亿元人民币大幅增加至2025年底的60.18亿元人民币，增长127.2%[32] - 2025财年全年经营活动产生现金净流入38.0103亿元人民币（5.4354亿美元），同比增长504.9%[40] - 截至2024年12月31日，公司期末现金、现金等价物及受限制现金为61.1724亿元人民币（8.7475亿美元），较期初增长124.1%[40] - 2025财年全年融资活动产生现金净流入41.8298亿元人民币（5.9816亿美元），主要支持了现金储备的增长[40] 其他财务数据：资产与负债 - 公司总资产从2024年12月31日的175.93亿元人民币增长至2025年12月31日的267.29亿元人民币，增幅达51.9%[32][33] - 总负债从2024年底的120.87亿元人民币增加至2025年底的174.16亿元人民币，增长44.1%[32][33] 其他财务数据：每股收益与股份 - 每股基本及摊薄净亏损为人民币0.23元（0.03美元），2024年为人民币0.54元[22] - 截至2025年12月31日，发行在外的普通股为4,479,857,667股，相当于约298,657,178股美国存托股[22] - 2025年第四季度每股基本及摊薄净亏损为0.04元人民币（0.01美元），全年为0.23元人民币（0.03美元）[35] 管理层讨论和指引：经营利润与调整后盈利 - 第四季度实现经调整经营利润人民币5460万元，连续两季度盈利[8] - 经营亏损为人民币772.9百万元（110.5百万美元），较2024年的人民币1,739.0百万元大幅收窄[21] - 2025年第四季度经调整EBITDA（非公认会计准则）为7.12586亿元人民币（1.019亿美元），环比（第三季度为8.04834亿元）有所下降[37] - 2025财年第四季度经调整经营利润（非公认会计准则）为5458.6万元人民币（780.6万美元），环比增长255.3%，并实现扭亏为盈[38] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司使用的美元换算汇率为人民币6.9931元兑1.00美元[27]

公司信息 - 公司于2012年1月3日在开曼群岛注册成立[6] - 2020年5月美国存托股在纳斯达克上市，2022年12月30日普通股在港交所主板上市[6] - 美国存托股每份代表15股股份，股份面值为每股0.001美元[6][7] 股权激励计划 - 2026年3月25日董事会建议采纳2026年股权激励计划[3] - 该计划旨在挂钩集团人员与股东利益，须经股东大会及港交所批准方可实施[3] - 待2026年计划采纳后，2021年计划不再授出奖励[4]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年总收入为95.586亿元人民币，同比增长22.8%[4] - 公司2025年总收入为人民币95.586亿元（13.669亿美元），同比增长22.8%[14] - 公司2025年总营收为人民币95.586亿元（13.669亿美元），同比增长22.8%[22] - 公司2025年总收入为95.586亿元人民币，同比增长22.8%[50] - 公司总收入从2024年的77.8518亿元人民币增长至2025年的95.58619亿元人民币，增幅约为22.8%[63] - 2025年净亏损为9.437亿元人民币，同比收窄52.3%[4] - 公司2025年净亏损为人民币9.4369亿元（1.3495亿美元），净亏损率从2024年的-25.4%改善至-9.9%[11][12] - 2025年净亏损为人民币9.437亿元（1.349亿美元），较2024年的人民币19.790亿元大幅收窄[26] - 2025年净亏损为9.4369亿元人民币，较上年净亏损19.7904亿元大幅收窄52.3%[50] - 2025年净亏损为9.43692亿元人民币（1.34946亿美元）[57] - 公司净亏损从2024年的19.6668亿元人民币大幅收窄至2025年的9.36251亿元人民币，减亏幅度约为52.4%[72] - 2025年毛利为15.034亿元人民币，同比增长12.1%[4] - 2025年毛利为人民币15.034亿元（2.150亿美元），同比增长12.1%；毛利率为15.7%，较2024年的17.2%下降[24] - 2025年经营亏损为人民币7.729亿元（1.105亿美元），较2024年的人民币17.390亿元大幅收窄；非公认会计准则经营亏损为人民币1.522亿元（0.218亿美元），亏损率从5.5%改善至1.6%[26] - 2025年经营亏损为7.7291亿元人民币，较上年经营亏损17.3901亿元收窄55.6%[50] - 2025年除所得税前亏损为9.479亿元人民币，同比收窄52.1%[4] - 除所得税前亏损中，中国内地业务亏损从2024年的20.49215亿元人民币大幅收窄至2025年的9.66311亿元人民币[70] - 2025年经调整EBITDA（非公认会计准则）为人民币23.364亿元（3.341亿美元），较2024年的6.389亿元大幅增长265.7%[14] - 2025年非公认会计准则EBITDA为人民币23.364亿元（3.341亿美元），利润率为24.4%，而2024年为人民币6.389亿元，利润率8.2%[26] - 2025年经调整EBITDA利润率（非公认会计准则）为24.4%，相比2024年的8.2%显著提升[14] - 2025年每股净亏损为人民币0.23元，较上年每股净亏损0.54元改善[51] - 每股基本及摊薄亏损从2024年的人民币0.54元改善至2025年的人民币0.23元[72] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年营业成本为人民币80.552亿元（11.519亿美元），同比增长25.0%[23] - 2025年研发费用为人民币8.103亿元（1.159亿美元），截至年底研发人员为1,120人[18] - 2025年研发费用为人民币8.103亿元（1.159亿美元），较2024年的人民币8.460亿元有所减少[26] - 2025年研发费用为8.103亿元人民币，同比下降4.2%[50] - 2025年分配至营业成本的股权激励费用为3827.5万元人民币[9] 财务数据关键指标变化：毛利率 - 2025年毛利率为15.7%，经调整后毛利率（非公认会计准则）为16.1%[9] - 2025年毛利率为15.7%，非公认会计准则毛利率为16.1%，均较2024年（分别为17.2%和17.4%）有所下降[14] - 2025年经调整毛利（非公认会计准则）为15.417亿元人民币[9] 各条业务线表现 - 2025年公有云服务收入为人民币66.335亿元（9.486亿美元），同比增长32.5%[14] - 2025年公有云服务收入为人民币66.335亿元（9.486亿美元），同比增长32.5%，主要由智算云业务（达29.617亿元）增长驱动[25] - 公有云服务收入为66.3349亿元人民币，同比增长32.5%[50] - 公有云服务收入从2024年的50.07251亿元人民币增至2025年的66.33492亿元人民币，增幅约为32.5%[63] - 2025年行业云服务收入为人民币29.251亿元（4.183亿美元），同比增长5.3%[14] - 2025年行业云服务收入为人民币29.251亿元（4.183亿美元），同比增长5.3%[25] - 行业云服务收入从2024年的27.77777亿元人民币微增至2025年的29.25127亿元人民币，增幅约为5.3%[63] 其他财务数据：现金流与资本开支 - 2025年资本开支总额（含第三方资金支付）为人民币49.943亿元（7.142亿美元），高于2024年的41.247亿元[17] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为人民币60.180亿元（8.606亿美元），较2024年底增长127.2%[29] - 公司现金及现金等价物大幅增加至60.1804亿元人民币，较上年末增长127.2%[52] - 2025年末现金、现金等价物及受限现金为61.17亿元人民币（8.74754亿美元），较2024年末的27.30亿元人民币增长124%[54] - 2025年经营现金流净额大幅改善至38.01亿元人民币（5.4354亿美元），而2024年为6.28419亿元人民币[54] - 2025年融资活动现金净流入41.82983亿元人民币（5.98159亿美元），主要用于支持运营和资本开支[54] - 2025年投资活动现金净流出45.29729亿元人民币（6.47743亿美元），较2024年的36.20445亿元人民币有所增加[54] 其他财务数据：资产负债与权益 - 截至2025年12月31日，公司的资本负债率为65.2%，较2024年12月31日的68.7%有所下降[33] - 公司总资产增至267.2919亿元人民币，较上年末增长52.0%[52] - 2025年末总负债为174.16155亿元人民币（24.90478亿美元），较2024年末的120.87334亿元人民币增长44%[53] - 2025年末股东权益总额为93.17026亿元人民币（13.32316亿美元），较2024年末的51.68040亿元人民币增长80%[53] - 2025年末长期借款为30.23538亿元人民币（4.3236亿美元），较2024年末的16.60584亿元人民币增长82%[53] - 截至2025年末累计亏损为152.47868亿元人民币（21.80416亿美元）[57] - 应收账款净额从2024年末的14.68663亿元人民币增加至2025年末的17.40472亿元人民币，增幅约为18.5%[65] - 应收账款信贷亏损拨备从2024年末的5761.2万元人民币增加至2025年末的9942.2万元人民币，增幅约为72.6%[65] - 应付账款从2024年末的18.77004亿元人民币增加至2025年末的20.14453亿元人民币，增幅约为7.3%[74] 其他财务数据：其他收入与补助 - 公司其他收入净额从2024年净开支6382万元人民币转为2025年净收入19.1044亿元人民币，主要受政府补助大幅增加至27.1933亿元人民币驱动[64] 融资与资本活动 - 公司于2025年4月发行17,300,000股美国存托股，每股11.27美元；并于2025年4月发行18,000,000股发售股份，每股5.83港元[30] - 公司于2025年4月增发2,775,000股美国存托股，每股11.27美元；并于2025年6月向金山软件发行69,375,000股新股份，每股5.83港元[30] - 发售、购股权及认购事项所得款项净额总计约2.78986066亿美元[30] - 公司于2025年10月配发及发行338,000,000股配售股份，每股8.29港元，所得款项净额约27.599897亿港元[30] - 公司于2025年4月及10月完成美国存托股及普通股的后续发售，并于2025年6月向金山软件有限公司定向增发[55] 资产与基础设施 - 截至2025年12月31日，公司拥有约101,500台服务器，实现了EB级的存储容量[17] 人员与组织 - 截至2025年12月31日，公司雇员总数为15,225名，其中研发人员1,120人（占7.4%），解决方案开发及服务人员12,947人（占85.0%）[37] 风险与政策 - 公司大部分业务以人民币进行交易，存在外汇风险，且目前并无外币对冲政策[32] 其他重要事项 - 公司于2026年3月3日以总计1.25亿元人民币出售所持目标公司50%股权[46] - 董事会不建议派发截至2025年12月31日止年度的末期股息[47] - 截至2025年12月31日，公司并无任何重大投资、重大或有负债及重大收购或出售[34][35][36] - 报告期内，公司未购买、出售或赎回任何上市证券，亦未持有任何库存股[42] - 报告期内，公司未涉及任何可能对运营造成重大不利影响的重大诉讼或仲裁[43]

公司信息 - 金山云控股有限公司股份代号为3896，纳斯达克股票代码为KC[1] 公司人员 - 公司董事长兼执行董事为邹涛[3] - 公司非执行董事为屈恒、张铎[3] - 公司独立非执行董事为喻铭铎、王航、曲静渊[3] 人员职责 - 邹涛是提名委员会和治理委员会主席[3] - 屈恒是薪酬委员会和治理委员会成员[3] - 张铎是公司治理委员会成员[3] - 喻铭铎是审计委员会主席，薪酬委员会和提名委员会成员[3] - 王航是薪酬委员会和治理委员会成员[3] - 曲静渊是薪酬委员会主席，审计委员会、提名委员会和治理委员会成员[3]

人事变动 - 雷军自2026年3月25日辞任非执行董事等职[3] - 邹涛自2026年3月25日任董事长及提名委员会主席[4] - 屈恒自2026年3月25日任非执行董事等职[7] 董事会构成 - 截至公告日，董事会有邹涛、屈恒等[13]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并维持该评级 [1][44] 报告核心观点 - 核心观点：AI推理需求驱动算力供需持续紧张，导致云厂商对AI算力产品提价，这一趋势预计将延续，并使云服务商及相关产业链企业受益 [3][44] 根据相关目录分别总结 一、AI推理需求持续增长，OpenClaw贡献大 - AI推理需求旺盛，Tokens调用量高速增长：顶尖模型的周度tokens调用量从2025年3月24日前周的1.62T增长至2026年3月16日前周的18T，增幅约1011% [6][11] - 国产模型调用量占比显著提升：2026年3月22日前周，国产模型（小米、阶跃、深度求索、MiniMax、Z-ai）合计tokens调用量占比约53.4%，而在一年前，海外模型（Anthropic和Google）占比超60% [6][24] - 开源AI助手OpenClaw成为tokens消耗重要增量：截至2026年3月22日，OpenClaw是当月tokens调用量最高的App，调用量达13.4T，其日tokens调用量从2026年2月20日的298B上升至3月21日的649B [6][17] - OpenClaw技能商店（ClawHub）覆盖多场景：其技能涵盖生产力与办公、开发者与DevOps、AI模型集成、浏览器自动化与数据采集等多个应用场景 [7][23] 二、云厂商硬件成本提升，涨价主要针对AI算力产品 - 主要云厂商相继宣布涨价：2026年3月18日，阿里云宣布对AI算力等服务价格最高上涨34%，百度智能云宣布最高涨价30%，均于4月18日生效 [5] - 硬件成本大幅上涨是直接原因：截至2026年3月20日，DDR5内存（16G）现货均价为39.17元，较2024年3月5日价格上涨约731%；DDR4内存（16G）价格上涨约2072.1% [8][29] - CPU价格亦面临上涨压力：据报道，英特尔计划从3月底起将大部分PC CPU价格调涨10%，部分笔记本CPU此前已涨价超15% [30] - 涨价产品集中于AI智算领域：阿里云和百度云的调价主要针对AI算力、并行文件存储（如CPFS智算版）等产品，适用于AIGC、自动驾驶等高性能计算场景，而通用版产品未涨价 [8][33] 三、Tokens消耗量或持续攀升，AI算力瓶颈短期仍将持续，云计算涨价或将延续 - IDC预测Agent生态将指数级扩张，驱动Tokens消耗量激增：预测全球活跃Agent数量将从2025年的约2860万增长至2030年的22.16亿；年执行任务数将从440亿次增长至415万亿次；年度Token消耗将从2025年的0.0005 PetaTokens增长至2030年的152,667 PetaTokens，年复合增长率高达3418% [9][37][38] - AI算力扩张面临多重瓶颈：当前瓶颈或重回芯片制造，推理模型引爆HBM需求，其晶圆消耗是普通DRAM的四倍，存储可能吞噬科技巨头2026年30%的资本开支，终极产能天花板受限于ASML年产量不足百台的EUV光刻机 [9][41] 四、行业评级及投资策略 - 维持对计算机行业“推荐”评级：云服务商对AI智算产品涨价不仅反映硬件成本上升，也显示其议价权提升，AI时代算力和Tokens需求持续上涨将使云服务商及相关上下游企业获益 [10][44] - 报告列出相关受益公司，涵盖云计算、AI芯片、CPU、服务器、连接、模型、网络安全、IDC等多个产业链环节 [10][45]

行业投资评级 - 计算机行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕OpenClaw引发的技术浪潮及其对AI基础设施（AI Infra）产业链的深远影响展开，认为OpenClaw实现了从“对话工具”到“数字员工”的范式跃迁，其爆火正引发AI Infra需求的指数级增长，并带来明确的产业链投资机遇 [3][4] 行业基本情况与市场表现 - 行业收盘点位为5311.29，52周最高点为6151.34，52周最低点为4080.58 [1] - 行业相对指数表现图表显示，计算机行业指数在2025年3月至2026年3月期间的表现相对于沪深300指数 [2] OpenClaw技术范式与市场热度 - OpenClaw实现了从“能说”到“能做”的跨越，通过四层架构（用户交互层、核心处理层、数据存储层、平台适配层）完成“自然语言指令→自主执行”的闭环，可接管用户电脑并自动调用数据完成复杂任务 [3] - OpenClaw引发全民“龙虾热”，其GitHub星标数于3月11日突破27万，超越React和Linux登顶全球开源软件项目榜 [4] - 国产厂商集体入场适配，云厂商（腾讯云、阿里云、华为云等）与硬件厂商（如小米推出Xiaomi miclaw）均积极参与 [4] AI基础设施需求影响 - OpenClaw的Token消耗模式从“人机对话”升级为“机器自循环”，导致上下文长度膨胀和Token消耗快速增长 [4] - 根据MiniMax数据，其M2系列文本模型在2026年2月的平均单日Token消耗量已增长至2025年12月的6倍以上 [4] - 用户反馈显示，一个配置合理的OpenClaw 24小时运行，每月Token消耗可能高达数千万，任务链拉长等因素会进一步推高消耗 [4] 投资建议与关注方向 - 建议关注五大方向 [5] - 大模型：受益于API调用激增，关注MiniMax、智谱等 [5] - IM入口：关注阿里巴巴、腾讯等 [5] - 云服务：作为最直接的“卖铲人”享受用户增长红利，关注优刻得、青云科技、网宿科技、首都在线、金山云、深信服等 [5] - 算力租赁/IDC：算力需求增长迎来涨价预期，关注大位科技、东阳光、东方国信、润泽科技、润建股份、数据港、奥飞数据、宏景科技、协创数据等 [5] - 算力硬件：提供底层算力支撑，关注寒武纪、海光信息、天数智芯、壁仞科技、智微智能等 [5]

股价表现与交易情况 - 金山云美国存托股票在上一交易日收盘时大幅上涨19%，报收于14.27美元 [1] - 此次上涨伴随着显著放量，成交股数高于平均水平 [1] - 此次上涨与过去四周该股累计下跌7.3%的表现形成对比 [1] 财务预期与业绩展望 - 公司预计在即将发布的季度报告中每股亏损0.07美元，这代表同比变化为-75% [2] - 预计季度营收为3.7812亿美元，同比增长23.7% [2] - 过去30天内，市场对该公司该季度的共识每股收益预期被大幅下调了27.3% [3] 业务与生态系统优势 - 公司受益于人工智能和智能云、公有云及企业云服务的发展 [1] - 公司受益于小米和金山软件生态系统以及技术和产品开发 [1] 行业比较与排名 - 金山云属于Zacks互联网-软件行业 [3] - 该股目前被Zacks评为2级（买入） [3] - 同行业公司Getty Images Holdings在上一交易日下跌2.8%，收于0.82美元，过去一个月累计下跌28.1% [3] - Getty Images Holdings对即将发布报告的共识每股收益预期在过去一个月维持在0.03美元不变，这代表较去年同期增长+400%，目前Zacks评级也为2级（买入） [4]

会议安排 - 公司2026年3月25日举行董事会会议[3] - 董事会将考虑通过2025年Q4及全年未经审计业绩发布[3] - 2026年3月25日下午8时15分举行业绩电话会议[3] 参会信息 - 参加电话会议需会前用链接https://register-conf.media-server.com/register/BI62cd2e3d362448ba8a49e0d8c7304f2c完成登记[4] - 电话会议直播或录音可在https://ir.ksyun.com收听[4] 人员信息 - 公告日期公司董事会包括董事长雷军等6人[4]