股价表现 - 金山云股价于1月27日震荡走强，盘中一度涨超10% [1] - 当日股价报7.48港元/股，上涨8.72% [1] - 近三个交易日累计涨幅超过20% [1] 业务与战略升级 - 金山云高级副总裁宣布其智算平台“金山云星流”已完成战略升级，从资源管理平台转向一站式AI训推全流程平台 [4] - 升级后的平台构建了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环 [4] 机构观点与预测 - 广发证券认为金山云AI业务维持高增长，并预计公司2026年将延续高资本开支，超过100亿元，主要考虑需求依然旺盛 [4] - 国泰海通认为金山云正处于AI驱动业务增长的新发展阶段，受益于AI智算云市场规模爆发增长 [4] - 国泰海通给予公司2026年动态PS 3.5倍估值，目标价10.03港元，维持“增持”评级 [4]

热门中概股盘前表现 - 2024年1月27日，热门中概股盘前交易多数呈现上涨态势 [1] - 金山云股价涨幅超过7%，在所列公司中涨幅居前 [1] - 哔哩哔哩股价上涨接近4% [1] - 百度与小马智行股价均上涨超过2% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过1% [1]

市场表现 - 热门中概股在1月27日盘前交易中多数呈现上涨态势 [1] - 金山云股价涨幅超过7% [1] - 哔哩哔哩股价上涨接近4% [1] - 百度股价上涨超过2% [1] - 小马智行股价上涨超过2% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过1% [1]

公司股价表现 - 金山云股票昨日收盘上涨8.1%，收于12.340美元 [1] - 今日美股盘前交易中，股价继续上涨7.57%，报14.350美元 [1] - 昨日成交量为190.85万股，成交额为2514.59万美元 [1] - 公司总市值为40.3亿美元 [1] 公司战略与产品进展 - 金山云在智算云领域取得新突破，其智算平台“金山云星流”已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级 [1] - 升级后的平台实现了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环 [1] - 平台已支持近40种不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等 [1] - 公司正处于AI驱动业务增长的新发展阶段 [1] 行业背景与市场观点 - 业内普遍认为，AI应用已进入爆发前夜 [1] - 国泰海通证券发布研报，肯定了金山云星流平台的战略升级 [1]

公司股价表现 - 金山云股价上涨6.98%，报7.36港元，成交额达10.18亿港元 [1] 公司战略与产品升级 - 金山云高级副总裁宣布其智算平台“金山云星流”已完成战略升级，从资源管理平台转向一站式AI训推全流程平台 [1] - 升级后的平台构建了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环 [1] 机构观点与增长动力 - 广发证券认为公司拥有高可见度的强劲需求，小米和金山集团加大AI投入，其基础大模型、智能汽车、WPS均需要大量AI训练和推理算力 [1] - 非小米客户的AI需求亦被描述为旺盛 [1] - 光大证券指出，金山云作为小米生态内核心云平台，其AI业务有望保持高速增长 [1] - 光大证券认为公司有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速 [1]

股价表现 - 金山云股价在交易时段内显著上涨，截至发稿时涨幅为6.98% [1] - 公司股价报收于7.36港元 [1] - 该股成交额巨大，达到10.18亿港元 [1]

公司股价与市场表现 - 金山云股价上涨近7%，截至发稿涨6.98%，报7.36港元，成交额达10.18亿港元 [1] 公司战略与产品升级 - 金山云宣布其智算平台“金山云星流”已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级 [1] - 升级后的平台构建了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环 [1] 机构观点与增长动力 - 广发证券认为公司拥有高可见度的强劲需求，小米和金山集团加大AI投入，其基础大模型、智能汽车、WPS均需要大量AI训练和推理算力 [1] - 非小米客户的AI需求亦被指出非常旺盛 [1] - 光大证券表示，金山云作为小米生态内核心云平台，AI业务有望保持高速增长，并有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对金山云维持“增持”评级 [6][11] - 核心观点：公司正处于AI驱动业务增长的新发展阶段，AI需求强劲，AI智算云市场高速增长，AI已成为公司增长核心引擎 [2][11] - 基于2026年动态PS 3.5倍，给予目标价10.03港元（按1港元=0.90元人民币换算） [11] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为95.10亿元、116.85亿元、143.38亿元，同比增长22.1%、22.9%、22.7% [4][11] - **利润预测**：预计2025E/2026E/2027E归母净利润分别为-9.42亿元、-7.59亿元、-7.17亿元，亏损持续收窄 [4][11] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025E的15.50%提升至2027E的18.00% [13] - **估值比较**：报告预测金山云2026E PS为2.4倍，低于可比公司平均的6.7倍 [12] 业务表现与增长驱动 - **AI驱动收入加速增长**：25Q3实现营收24.78亿元，同比增长31.4%，增速较25Q1的10.94%和25Q2的24.18%进一步加快 [11] - **AI收入高速增长**：25Q3公有云服务收入17.52亿元，同比增长49.1%，其中AI收入达7.82亿元，同比增长约120% [11] - **生态协同效应显著**：25Q3来自小米-金山生态的收入达6.91亿元，同比增长83.8% [11] - **首次实现调整后盈利**：25Q3经调整经营利润为0.15亿元，经调整净利润为0.29亿元，而24Q3分别为-1.40亿元和-2.37亿元，首次实现经调整利润盈利 [11] 战略投入与业务发展 - **募资投入AI业务**：公司于2025年10月2日完成配售募资净额约27.60亿港元，其中80%将用于支持AI业务，包括扩张基础设施及提升云服务能力 [11] - **技术平台升级**：金山云星流平台已完成向一站式AI训推全流程平台的战略升级，实现了从资源调度、训练到商业化应用的全链路闭环 [11] - **模型生态丰富**：平台已支持近40种不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等 [11] 公司基本信息与市场数据 - **股票代码**：3896.HK [5] - **当前价格**：6.46港元 [1][6] - **市值**：当前市值29,275百万港元，当前股本4,532百万股 [7] - **52周股价区间**：5.02-11.22港元 [7]

报告投资评级 - 买入（维持）[6] 报告核心观点 - 云服务行业有望迎来估值重塑，行业性提价周期开启在即，盈利中枢与估值体系将迎来双重修复[2][4] - 金山云作为小米&金山生态唯一战略云平台，AI业务进入收获期，有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速[3][4] 4Q25业绩前瞻 - 预计金山云4Q25营收为27亿元，同比增长22%，环比增长10%[1] - 增长主要受益于AI驱动公有云业务增长及行业云第四季度传统旺季[1] - 预计单季AI收入同比增长85%至8.8亿元[1] - 预计综合毛利率维持在15%左右，调整后EBITDA利润率在22%水平[1] 行业趋势与估值重塑 - 海外云服务巨头亚马逊AWS已打破“价格只降不涨”惯例，将AI算力服务产品价格上调约15%[2] - 国内阿里云高管指出，未来1年全球AI Token量可能增长100倍以上，硬件成本面临上涨压力[2] - 随着AWS率先提价，国内云厂商有望跟随放缓降价，云服务行业盈利中枢将确定性上移[2] - 叠加AI资本开支高景气，板块估值有望系统性重估[2] 金山云业务与增长动力 - **生态赋能确定性强**：作为小米&金山生态唯一战略云平台，将持续受益于小米自研MiMo大模型训练、智能驾驶训练与推理，以及“人车家”生态的AI推理需求；金山办公的WPS AI也为公司带来持续推理算力需求[3] - **预计2025年全年27.8亿元的关联交易目标完成度有望达95%以上，2026年实际营收大概率超过关联交易上限**[3] - **客户拓展多元化**：公司保持中立云厂商定位，在AI领域已覆盖国内大部分头部创业大模型公司，如百川智能、Minimax、智谱AI、DeepSeek等；在传统互联网及具身智能行业也有望受益于AI推理需求扩容[3] - **AI能力持续完善**：金山云星流平台已完成“一站式AI训推全流程平台”升级，构建了从资源调度、训练到商业化落地的全链路闭环[3] - **AI业务增长强劲**：从3Q23至3Q25，公司AI业务收入持续环比提升，预计4Q25该趋势将延续，单季AI收入有望同比增长85%至8.8亿元；预计2026年AI收入有望保持高双位数增长[3] 盈利预测与估值 - 维持对金山云2025年营收预测，上修2026/2027年营收预测至121亿元/140亿元，上修幅度分别为9%和11%[4] - 预计2025年至2027年营业收入分别为95.22亿元、120.60亿元、139.65亿元，同比增长率分别为22.3%、26.6%、15.8%[5] - 预计2025年至2027年经调整归母净利润分别为-5.48亿元、-3.20亿元、-0.11亿元[5] - 以当前股价计算，公司市值对应2025/2026/2027年预测市销率（PS）分别为2.9倍、2.3倍、2.0倍[4][5] - 截至报告日，公司总市值为311.79亿港元，总股本为45.32亿股[6]

公司战略与产品动态 - 金山云高级副总裁宣布，其智算平台“金山云星流”已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级 [1] - 升级后的平台构建了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环 [1] - 金山云星流平台通过提升平台效率、突破行业边界、加速推理布局的三维进阶，为迎接AI应用爆发做准备 [1] 行业市场前景 - 麦肯锡报告预测，2028年全球AI推理市场规模将达到1500亿美元 [1] - 2025年至2028年，全球AI推理市场复合年增长率预计将超过40% [1] - 智算作为承接AI推理需求爆发的核心基础设施，将迎来前所未有的市场增量空间 [1] 市场反应与机构观点 - 消息发布后，金山云(KC.US)在美股盘前交易中上涨6%，股价报13.08美元 [1] - 申万宏源认为，AI对业务的拉动作用与生态协同效应将在未来持续释放 [1]