报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [7] 报告核心观点 - 2025年以来，科技行业在算力基础资源领域多个环节出现涨价，近期已从上游扩散至中游的云计算环节 [2][5] - 产业定价逻辑转向“供需定价+价值重估”，核心驱动力是AI需求旺盛叠加核心环节产能紧张 [2][10] - 部分环节涨价尚处初级阶段，趋势有望向国内市场传导，国内厂商面临“量价齐升”或“份额提升”的双重机遇 [2][5] - 报告重点推荐国产算力基础资源各环节核心龙头，包括AI芯片、CPU及云厂商 [5] 行业趋势与涨价传导 - 涨价趋势已从存储等上游环节扩散至云计算、CDN等中下游环节 [10] - 存储环节涨价幅度巨大：2025年第三季度内存价格同比上涨171.8%，2026年第一季度NAND闪存合约价格上调超过100% [10][13] - 云计算服务开始涨价：AWS的GPU实例价格普遍上涨约15%，谷歌云计划对部分网络服务价格翻倍 [10][13] - CPU环节出现涨价：AMD与Intel计划将服务器CPU价格上调10-15% [13] - 晶圆代工环节涨价：国内龙头对8英寸BCD工艺提价约10%，台积电计划对5nm以下先进制程连续四年涨价，平均涨幅3%-5% [13] 核心驱动因素 - **AI需求爆发**：海内外科技巨头进行算力军备竞赛，模型训练与推理需求带来持续高投入 [10] - **资本开支指引强劲**：Meta给出2026年资本支出指引最高达1350亿美元，较华尔街预期高出约20%，几乎是去年投资规模的两倍 [10] - **产能紧张传导**：AI算力带来的增量存储需求爆发，导致存储芯片供需缺口显著放大，并传导至晶圆代工、封测等先进制程领域产能紧张 [10] 投资机遇与标的推荐 - 若国内环节跟随涨价，在AI需求刚性背景下，将呈现量价齐升的成长弹性 [5] - 若国内厂商选择短期不跟涨，则产品性价比优势凸显，有望加速份额提升，进入新一轮国产替代机遇期 [5] - 重点推荐标的： - AI芯片：海光信息、寒武纪 [5] - CPU：海光信息 [5] - 云厂商：金山云、首都在线 [5] - 同时建议关注产业链内相关性强、基本面向好的其他优质标的 [5]

核心观点 - AI需求强劲，AI智算云市场高速增长，公司大力投入AI业务，AI已成为公司增长核心引擎 [1] 财务表现与增长 - 2025年第三季度实现营业收入24.78亿元，同比增长31.4%，增速较第一季度的10.94%和第二季度的24.18%进一步加快 [2] - 2025年第三季度公有云服务收入17.52亿元，同比增长49.1%，其中AI收入达7.82亿元，同比增长约120% [2] - 2025年第三季度行业云服务收入7.26亿元，同比增长2.2% [2] - 来自小米-金山生态的收入达6.91亿元，同比增长83.8% [2] - 2025年第三季度首次实现经调整经营利润0.15亿元和经调整净利润0.29亿元，而2024年同期分别为亏损1.40亿元和2.37亿元 [2] - 预计公司2025/2026/2027年实现营业收入95.10/116.85/143.38亿元 [1] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为-9.42/-7.59/-7.17亿元 [1] 业务发展与投入 - 公司于2025年10月2日完成新一轮配售，共配售3.38亿股，每股配售价8.29港元，募资净额约27.60亿港元，其中80%将用于支持AI业务，包括扩张基础设施及提升云服务能力 [3] - 金山云星流平台已完成从资源管理平台向一站式AI训推全流程平台的战略升级，实现了从异构资源调度、训练任务故障自愈到机器人行业应用支撑、模型API服务商业化落地的全链路闭环 [3] - 平台已支持近40种不同模型，包括Xiaomi MiMo、DeepSeek、Qwen3、Kimi等 [3] 市场与估值 - AI智算云市场规模爆发增长 [1] - 给予公司2026年动态PS 3.5倍，目标价10.03港元（按照1港元=0.90元人民币换算） [1]

股价表现与交易情况 - 金山云股票在上一交易日收于14.51美元，单日大幅上涨8.8% [1] - 当日成交量显著，换手股数高于平均水平 [1] - 过去四周，该股票累计上涨26.4% [1] 近期业绩预期 - 公司即将公布的季度报告预计每股亏损0.05美元，同比变化为-25% [2] - 预计季度营收为3.7682亿美元，同比增长23.2% [2] - 过去30天内，市场对该季度的一致每股收益预期维持不变 [3] 业务驱动因素 - 公司正受益于市场对AI驱动的智能云计算服务日益增长的需求 [1] - 公司业务与生成式AI技术相整合 [1] 同业比较与行业信息 - 金山云所属行业为Zacks互联网-软件业 [3] - 同行业公司CI&T在上一交易日收于5.19美元，单日上涨1.6% [3] - 过去一个月，CI&T的回报率为19.1% [3] - 市场对CI&T即将公布报告的一致每股收益预期在过去一个月维持在0.09美元不变，这代表同比增长12.5% [4]

港股市场动态 - 内房股多数上涨，中国金茂涨7.95%，绿城中国涨5.79%，中国海外宏洋集团涨4.62%，新城发展涨4.02%，万科企业涨2.49%，万科两笔合计57亿元人民币中期票据展期议案获通过 [1] - 泡泡玛特再涨超4.8%，公司近期连续回购股份，摩根士丹利认为此举能吸引更多投资者关注 [1] - 旺山旺水-B回落超7%，昨日曾大涨近11% [1] - 南山铝业国际再涨超4.7%，公司拟通过子公司投资约4.37亿美元（折合30.56亿元人民币）在印尼建设年产25万吨电解铝项目 [1] - 阿里健康涨超3.3%，旗下医学AI应用“氢离子”上线“动态证据定位”新功能 [2] - 万国黄金集团早盘涨超7%，月内累计涨幅已超八成，消息面上现货黄金首次站上5200美元/盎司，摩根士丹利指出波兰央行正转向以绝对吨位数作为黄金储备目标 [2] - 新意网集团现涨超4%，消息面上谷歌云宣布自2026年5月1日起对多项服务进行价格调整 [2] - 中广核矿业再涨近9%，“十四五”期间，中广核共有16台核电机组获得国家核准，新开工10台，建成投产4台 [2] - 中铝国际盘中涨超6.8%，公司2025年新签合同总额为人民币468.36亿元，较上年同期增加51.94% [3] - 芯片股表现强势，纳芯微涨10.62%，兆易创新涨8.04%，华虹半导体涨3.42%，中芯国际涨2.35%，消息面上中微半导发布涨价函，对MCU、Norflash等产品涨价15%至50% [3][4] 美股市场动态 - GCL Global涨9.91%，公司将于2026年1月30日举行业绩电话会议讨论2026财年上半年财务业绩 [5] - 爱立信延续涨势，股价涨4.03%，公司2025财年第四季度调整后息税前利润(EBITA)达到127亿瑞典克朗，同比增长24%，高于分析师预估的105亿瑞典克朗，调整后EBITA利润率提升至18.3% [5] - 通用汽车涨8.75%，公司2025年Q4营收同比下降5.1%至452.9亿美元，不及预期的458亿美元，净亏损33.1亿美元，但调整后息税前利润率为6.3%高于上年同期的5.3%，调整后每股收益为2.51美元，同比增长30.4%，好于预期的2.2美元 [5] - 理想汽车跌1.12%，公司回应称关于批量闭店、裁员的舆情为不实信息，今年会针对少量能效较低的商超门店关停 [6] - 热门中概股盘前走高，金山云涨8.77%，禾赛涨2.94%，哔哩哔哩涨3.43%，世纪互联涨4.23%，百度涨1%，阿里巴巴涨0.79%，广发证券研报称金山云拥有高可见度的强劲需求，小米金山加大AI投入带来大量算力需求 [6] - 存储板块盘前普涨，美光科技涨5.44%，西部数据涨4.9%，SanDisk涨2.26%，希捷科技涨3.76%，进入2026年存储市场涨价势头不减，涨价潮正从存储芯片蔓延至代工、封测及被动元器件环节 [7] - 医疗保险股盘前集体大跌，哈门那股价重挫21.13%，联合健康大跌19.61%，西维斯健康跌14.15%，消息面上美国政府提议明年将联邦医疗保险(Medicare)私人计划的支付费率维持在当前水平 [7]

**涉及的公司与行业** * 公司：金山云 [1][2] * 行业：云服务行业，特别是AI算力服务领域 [1][2] **核心观点与论据** * **行业核心观点：云服务行业正迎来逻辑重塑，价格战趋缓，提价周期开启，盈利与估值有望双重修复** [1] * 论据1：亚马逊AWS打破行业惯例，将AI算力产品（EC2机器学习容量块）价格上调约15% [1] * 论据2：阿里云高管指出，未来1年全球AI Token量将增长100倍，硬件成本面临上涨压力 [1] * 论据3：算力供需格局已从“过剩”转向“紧缺”，成本压力与旺盛需求将推动行业性提价 [2] * **公司核心观点：金山云有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速，估值具备显著修复弹性** [1][2] * 论据1（业绩高增）：AI业务已实现连续9个季度三位数增长，占公有云收入比重已升至45% [2] * 论据2（生态赋能）：作为小米与金山集团生态内唯一战略云平台，业务确定性高，2026年关联收入有望持续上修 [2] * 论据3（盈利改善）：3Q已实现调整后运营利润与净利润双双扭亏为盈，预计全年调整后EBITDA利润率将稳定在20%以上 [2] * 论据4（估值低位）：当前股价对应2026年PS仅约2.2倍，处于历史低位，参考上一轮行业景气周期公司估值高点（前瞻PS约4.5倍），修复空间明确 [2] **其他重要内容** * **行业趋势**：全球AI算力需求爆发正重塑云服务行业逻辑 [1] * **公司财务预测**： * 预计4Q25营收同比增长22%至27亿元，单季AI收入达8.5-8.8亿 [2] * 预计2025/2026年营收95亿/121亿元，同比增长22%/27% [2] * 预计4Q25毛利率维持15%左右，调整后EBITDA利润率20%-25% [2]

国际贵金属市场 - 现货黄金价格在1月27日纽约尾盘涨3.52%，刷新历史高位至5187.37美元/盎司，随后在亚太时段回调，失守5160美元/盎司，日内跌0.42% [1][12] - COMEX黄金期货涨1.82%至5175.10美元/盎司，4月合约涨3.45%至5217.30美元，一度触及5225.80美元 [1][12] - 白银市场波动剧烈，纽约期银日内涨6.66%突破113美元/盎司，随后涨幅收窄至4.73%，现货白银冲高回落后日内转跌0.88% [1][2][12][13] 国际能源市场 - 美国天然气期货价格大幅震荡，先涨超7%至7.284美元/百万英热，随后跌幅扩大至15%，报5.772美元/百万英热 [2][13] - 原油价格小幅上涨，WTI原油突破62美元/桶，日内涨2.28%，布伦特原油突破66美元/桶，日内涨1.92% [2][13] 外汇市场 - 美元指数DXY持续走低，日内跌幅扩大至0.95%，报96.17点，接近四年低点 [3][14] - 非美货币普涨，欧元兑美元涨0.6%，英镑兑美元涨近0.7%至1.3787美元，为2021年10月以来最强水平 [3][14] - 离岸人民币兑美元一度逼近升破6.93关口 [4][15] 美股市场 - 美股表现分化，道指跌0.83%，纳指涨0.91%，标普500指数涨0.41%并创下盘中历史新高6986.38点 [4][15] - 大型科技股多数上涨，美光科技涨超5%，英特尔涨超3%，亚马逊、微软涨超2%，甲骨文跌超4%，特斯拉小幅收跌 [4][15] - 纳斯达克中国金龙指数收涨0.54%，成分股中虎牙涨19.61%，中进医疗涨13.67%，金山云涨8.85% [5][16] 政策与地缘动态 - 美国总统特朗普释放美元走弱信号，称“不担心美元下跌”，导致美元指数短线跳水超50点 [5][17] - 美国贸易代表格里尔表示，在特朗普发出威胁后已与韩国联系，韩国贸易官员本周将赴美 [6][17] - 消息人士称美国向以色列通报对伊朗军事行动准备进展，预计两周内完成准备 [7][17] - 智利央行将基准利率设定为4.50% [8][17] 企业动态 - 人工智能初创公司Anthropic拟将募资规模翻倍至200亿美元，估值达3500亿美元 [9][17] - 路威酩轩集团（LVMH）首席执行官阿尔诺称，家族很快将持有公司超过50%股权，其纽约市场ADR上涨2.3% [9][17] - 波音预计2026年交付500架737飞机，实现10亿至30亿美元正向自由现金流 [10][17] 国内市场 - 国内商品期货市场中，白银连续主力合约日内波动显著，先后跌2%、3%、4%，最低报27246.00元 [11][18] - 在美上市中概股表现活跃，纳斯达克中国金龙指数盘中涨超1%，虎牙、金山云、中进医疗分别上涨15.97%、11.54%、8.68% [11][18]

中概股市场表现 - 金山云股价大幅上涨11% [1] - 哔哩哔哩与禾赛科技股价上涨超过3% [1] - 阿里巴巴与小马智行股价上涨接近2% [1] 相关ETF表现 - 三倍做多富时中国ETF-Direxion上涨超过3.5% [1]

市场表现 - 纳斯达克中国金龙指数当日上涨超过1% [1] - 虎牙公司股价大幅上涨15.97% [1] - 金山云公司股价上涨11.54% [1] - 中进医疗公司股价上涨8.68% [1] - 世纪互联公司股价上涨7.08% [1] - 哔哩哔哩公司股价上涨4.29% [1] 领涨个股 - 虎牙在所列公司中涨幅最大，达到15.97% [1] - 金山云涨幅次之，为11.54% [1] - 中进医疗、世纪互联、哔哩哔哩分别录得8.68%、7.08%和4.29%的涨幅 [1]

市场表现 - 周二热门中概股盘前普遍走高，金山云股价大涨逾10% [1] - 禾赛与哔哩哔哩股价涨近5% [1] - 世纪互联与百度股价涨逾2%，阿里巴巴股价涨逾1% [1] 金山云业务前景 - 公司拥有高可见度的强劲需求 [1] - 小米与金山集团加大AI投入，其基础大模型、智能汽车、WPS业务均需要大量AI训练和推理算力 [1] - 来自非小米客户的AI需求亦表现旺盛 [1] - 作为小米生态内的核心云平台，公司AI业务有望保持高速增长 [1] - 公司有望直接受益于行业景气反转与自身成长加速 [1]

市场表现 - 周二热门中概股盘前普遍走高，金山云(KC.US)股价大涨逾10% [1] - 禾赛(HSAI.US)与哔哩哔哩(BILI.US)股价涨近5% [1] - 世纪互联(VNET.US)与百度(BIDU.US)股价涨逾2%，阿里巴巴(BABA.US)股价涨逾1% [1] 金山云业务与前景 - 金山云拥有高可见度的强劲需求 [1] - 小米与金山集团正在加大人工智能投入，其基础大模型、智能汽车、WPS等业务均需要大量AI训练和推理算力 [1] - 金山云的非小米客户的人工智能需求亦表现旺盛 [1] - 金山云作为小米生态内的核心云平台，其人工智能业务有望保持高速增长 [1] - 公司有望直接受益于行业景气度反转与自身成长加速 [1]