股份数量 - 2025年11月21日和24日已发行股份总数均为1,400,425,790，库存股份为0[3] 股份购回 - 2025年5 - 11月多日有购回股份，各日数量、占比及每股购回价不同[4] - 2025年11月24日购回34,800股，付出1,004,524港元[12] - 合共购回34,800股，拟注销，无拟持作库存股份[12] - 购回授权2025年5月29日获通过，可购回140,042,579股[12] - 根据购回授权已购回4,266,800股，占比0.3%[12] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年12月24日[12]

评级与目标价调整 - 维持金山软件跑赢行业评级 但将目标价下调13%至39港元 [1] - 考虑到集团化因素 将估值折扣率由40%上调至50% [1] - 鉴于游戏业务短期承压 将游戏业务市盈率倍数由10倍下调至8倍 并将游戏业务净利率由20%下调至15% [1] 近期财务业绩表现 - 公司2025年第三季度收入为24.19亿元 同比下降17% [1] - 公司2025年第三季度经营利润为2.77亿元 同比大幅下滑75.8% [1] - 业绩低于市场预期 主要原因为游戏业务表现不及预期 [1] 未来业绩预测调整 - 基于对游戏业务的审慎假设 下调2025年收入预测6.9%至96.2亿元 下调2026年收入预测5.6%至109.1亿元 [1] - 考虑到金山云配售相关的一次性收益 上调2025年净利润预测27.1%至17.9亿元 [1] - 由于收入预测下调及AI战略相关投入增加 下调2026年净利润预测34.7%至11.2亿元 [1]

评级与目标价调整 - 维持金山软件跑赢行业评级 [1] - 下调目标价13%至39港元 [1] - 将集团化折扣率由40%上调至50% [1] 业务估值与财务预测调整 - 将游戏业务市盈率倍数由10倍下调至8倍 [1] - 将游戏业务净利率由20%下调至15% [1] - 下调2025及2026年收入预测6.9%和5.6% 分别至96.2亿元及109.1亿元 [1] - 上调2025年净利润预测27.1%至17.9亿元 [1] - 下调2026年净利润预测34.7%至11.2亿元 [1] 近期业绩表现 - 2025年第三季收入24.19亿元 同比下降17% [1] - 2025年第三季经营利润2.77亿元 同比下滑75.8% [1] - 业绩低于市场预期 主要因游戏业务表现不及预期 [1]

公司业绩表现 - 金山软件第三季度收入为24.19亿元，按年下降17% [1] - 第三季度经营利润为2.77亿元，按年下滑75.8% [1] - 第三季度业绩低于市场预期，主要因游戏业务表现不及预期 [1] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测6.9%至96.2亿元，下调2026年收入预测5.6%至109.1亿元 [1] - 上调2025年净利润预测27.1%至17.9亿元，主要考虑金山云配售相关的一次性收益 [1] - 下调2026年净利润预测34.7%至11.2亿元，由于收入下调及AI战略相关投入增加 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司的"跑赢行业"评级 [1] - 下调目标价13%至39港元，考虑游戏业务短期增长存在不确定性 [1]

投资评级与股价信息 - 投资评级为买入，且维持该评级 [1] - 当前股价为28.560港元，总市值为399.96亿港元 [1] - 公司近3个月换手率为77.66% [1] 核心观点与盈利预测 - 核心观点为游戏业务有所调整，但WPS的B端和C端双轮驱动趋势愈发明显 [4][5] - 下调2025-2027年归母净利润预测至14.0亿元、18.7亿元、24.4亿元，同比变动分别为-9.8%、+33.8%、+30.4% [5] - 当前股价对应市盈率分别为28.0倍、21.0倍、16.1倍，估值提升有赖于AI及信创需求加速、雷系生态协同强化以及《解限机》优化后流水回升 [5] 2025年第三季度财务表现 - 2025年第三季度公司实现收入24.19亿元，同比下滑17.0%，归母净利润2.13亿元，同比下滑48.5% [6] - 毛利率为80.4%，同比下降3.8个百分点，经营利润率同比减少27.8个百分点至11.4% [6] - 收入与利润下滑主因游戏业务下滑幅度超预期及营销费用加大，盈利率下滑主要为游戏业务拖累 [6] WPS业务表现 - WPS业务2025年第三季度实现收入15.2亿元，同比增长26.1%，环比加速 [6] - WPS合同负债达到23.3亿元，同比增长17.2% [6] - 个人业务、365业务、软件业务同比增长11.2%、71.6%、50.5% [6] - C端业务环比加速，同比增长6.1%，月活同比增长8.8%，增速呈现拐点；B端业务继续加速，体现企业及政府信创需求高景气度 [6] 游戏业务表现 - 游戏业务2025年第三季度实现收入9.88亿元，同比下滑47.4%，主要系《解限机》表现低于预期 [7] - 《剑网3》与《尘白禁区》在持续运行下表现稳定，公司将持续优化《解限机》，并计划在周年期间推出2.0版本 [7] 财务预测摘要 - 预测2025年至2027年营业收入分别为99.09亿元、114.86亿元、132.44亿元，同比变动分别为-4.0%、+15.9%、+15.3% [9] - 预测2025年至2027年净利润分别为14.00亿元、18.74亿元、24.43亿元 [9] - 预测2025年至2027年毛利率分别为80.9%、83.7%、84.2%，净利率分别为14.1%、16.3%、18.4% [9]

公司三季度财务表现 - 第三季度营收同比下降17%至24.19亿元，归母净利润同比大幅下降近一半至2.13亿元，环比第二季度下降约60% [5] - 前三季度累计营收同比下降6.12%至70.65亿元，归母净利润同比下降5.58%至10.29亿元 [5] - 毛利率同比下降4个百分点至80%，收益成本同比上升3.34%至4.75亿元 [7] - 销售及分销开支同比大幅增长55%至5.64亿元，主要因游戏业务推广及广告投入增加 [10] 游戏业务表现与分析 - 网络游戏及其他业务营收同比暴跌47%至8.98亿元，占公司总营收比重从近60%下降至37% [5][6] - 新游戏《解限机》上线后表现不及预期，日常在线人数由开服超13万人锐减至千人级别 [3][21] - 公司高管承认运营存在失误，包括根据早期玩家反馈削减付费内容导致游戏失去吸引力，以及对国内游戏生态和“黑灰产”影响预估不足 [23][24] - 公司正对《剑网3》、《尘白》等现有游戏重点维持用户活跃度，并计划在未来季度于国内上线《鹅鸭杀》和《愤怒的小鸟》两款国际化IP游戏 [28][29] 办公软件及服务业务表现 - 第三季度办公软件及服务业务收益同比增长26%至15.21亿元，环比增长12% [4][12] - WPS Office全球月活设备达6.69亿台，同比增长9%，累计付费用户数量同比增长10%至0.42亿 [11][12] - 业务增长得益于AI产品的完善和新产品的落地推广及精细化运营，推动了WPS 365业务和WPS个人业务高速发展 [13] - 伴随业务增长，服务器及带宽成本、渠道成本以及机构客户服务成本增加 [8] 公司研发投入与战略重点 - 第三季度研发成本同比增长4%达到近9亿元，主要因AI相关投入和公司员工数量增加 [14] - 公司战略重点为“AI、协作、国际化”，持续深化AI应用落地场景，强化品牌与生态建设 [14] 公司历史与股权结构 - 公司发展历程由创始人求伯君开发出国内第一套文字处理软件WPS奠定基础，后由雷军加入并领导 [30][33] - 公司曾经历与微软竞争的困难时期，通过开拓游戏等“副业”度过难关，并于1998年获得联想集团入股 [35] - 金山办公软件业务于2019年拆分并在上交所科创板上市，截至11月21日市值高达1416亿元，远超母公司金山软件401亿港元的市值 [38][40]

近期回购操作 - 11月21日以每股28 640港元至29 000港元价格回购34 70万股 金额达999 59万港元[1] - 11月20日以每股27 260港元至28 800港元价格回购142 64万股 金额达3999 64万港元[2] - 自11月20日以来连续2日回购 合计回购177 34万股 累计回购金额4999 22万港元[1] 股价表现 - 11月21日收盘价28 640港元 上涨0 28% 全天成交额4 45亿港元[1] - 自11月20日以来该股累计下跌6 77%[1] 年度回购汇总 - 今年以来累计进行8次回购 合计回购423 20万股 累计回购金额达1 32亿港元[2] - 除近期操作外 年内主要回购集中在5月至7月 单次回购金额在999 23万港元至1999 96万港元之间[2]

近期回购操作 - 11月21日以每股28 640港元至29 000港元的价格回购34 70万股，金额达999 59万港元，当日收盘价28 640港元，上涨0 28%，成交额4 45亿港元[1] - 自11月20日以来连续2日进行回购，合计回购177 34万股，累计回购金额4999 22万港元，其间股价累计下跌6 77%[1] 年度回购汇总 - 今年以来累计进行8次回购，合计回购423 20万股，累计回购金额1 32亿港元[1] - 回购明细显示单次回购金额在999 23万港元至3999 64万港元之间，单次回购股数在30 22万股至142 64万股之间[1]

公司股份回购 - 金山软件于2025年11月21日进行股份回购 [1] - 回购股份数量为34.7万股 [1] - 回购总金额约为999.59万港元 [1]

公司股份回购 - 金山软件于11月21日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资999.6万港元 [1] - 本次回购数量为34.7万股 [1]