财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年净销售额为51.953亿美元，较2024年的53.413亿美元下降3%[154] - 2025年营业利润为10.415亿美元，与2024年的10.404亿美元基本持平[154] - 2025年净利润为8.058亿美元，略低于2024年的8.111亿美元[154] - 2025年摊薄后每股收益为22.79美元，高于2024年的22.66美元[154] - 2024年净销售额同比增长7%，销量增长8%、有利价格与产品组合贡献3%以及收购AES带来销量增长1%，部分被2023年第四季度出售欧洲业务导致的销售额减少5%所抵消[170] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年毛利率为33.4%，较2024年的33.3%提升10个基点[157] - 2025年销售、一般及行政费用占净销售额比例为13.1%，较2024年的13.7%下降60个基点[158] - 2025年有效税率为19.2%，高于2024年的18.8%[164] - 2024年毛利率提升220个基点至33.3%，主要得益于价格与产品组合带来250个基点的积极影响，但被更高的运费、分销成本及产品成本抵消30个基点[170] - 2024年SG&A费用增加2500万美元，但占净销售额比例下降50个基点至13.7%，主要受员工相关成本增加（包括激励薪酬）推动，部分被2023年出售欧洲业务带来的SG&A费用减少6200万美元所抵消[171] - 2024年净利息支出为3900万美元，较2023年的5200万美元下降，主要由于现金流增加导致借款减少[177] - 2024年所得税费用为1.88亿美元，有效税率为18.8%，低于2023年的20.0%[178] 各条业务线表现 - 2025年家庭舒适解决方案部门净销售额下降7%至33.434亿美元，部门利润下降3200万美元[153][165] - 2025年建筑气候解决方案部门净销售额增长5%至18.519亿美元，部门利润增加3250万美元[153][167] - 2025年分部利润同比增加3300万美元，主要得益于价格与产品组合带来1亿美元的收益，但被销量下降3100万美元、产品成本净增1600万美元以及分销销售通胀与其他自由支配支出增加2000万美元部分抵消[168] - 2025年公司及其他部门成本减少1500万美元，主要由于员工成本降低，包括激励薪酬减少以及咨询支出生产力提升[169] 现金流表现 - 2025年经营活动产生的现金流为7.58亿美元，低于2024年的9.46亿美元[154] - 2025年经营活动产生的现金流量为7.576亿美元，较2024年的9.457亿美元减少1.881亿美元，主要由于净营运资本增加2.17亿美元[186] - 2025年投资活动使用的现金流量为6.556亿美元，较2024年增加4.81亿美元，主要由于收购Duro Dyne和Supco相关支出5.45亿美元，部分被资本支出减少所抵消[187] 债务与资本结构 - 截至2025年12月31日，公司总债务为13.884亿美元，包括商业票据2.26亿美元、长期债务11.441亿美元（含定期贷款3亿美元及高级无担保票据8亿美元）[189] - 公司2025年12月31日账面债务与总资本比率降至54%，较2024年12月31日的57%有所下降[196] - 信贷协议要求公司维持总净杠杆率不超过3.50:1.00（或在重大收购后可选4.00:1.00）[202][203] 股东回报与资本配置 - 2025年股息支付总额为1.73亿美元，较2024年的1.6亿美元增加，季度股息自2025年7月起从每股1.15美元增至1.30美元，增幅13%[199] - 公司预计2026年资本性支出约为2.5亿美元[201] 其他财务与运营数据 - 公司2025年现金及现金等价物为3420万美元，其中900万美元存放于海外[198] - 截至2025年12月31日，母公司及担保子公司合并流动资产16.764亿美元，非流动资产18.249亿美元；2025年净销售额51.138亿美元，净利润4.063亿美元[210][212] - 公司持有名义数量为8760万磅的铝和铜商品期货合约，其净资产的账面价值和公允价值为2360万美元，远期价格上涨10%将导致公允价值变动1320万美元[219] - 利率上升10%将导致2025年、2024年和2023年的税前利息支出分别增加约110万美元、90万美元和230万美元[220] 各地区表现 - 2025年、2024年和2023年，美国以外地区的净销售额分别占总净销售额的7%、6%和11%[222] - 汇率变动10%将对2025年、2024年和2023年的净收入分别产生约580万美元、260万美元和560万美元的影响[222]

近期业务表现与趋势 - 公司对年初至今的业务表现评价为“尚可”，这相较于去年第四季度的“糟糕”表现已有所改善 [3] - 公司第一季度的业绩主要依赖于三月份的销售情况以及通过二级分销渠道获得的、为四、五月准备的订单速率 [3] - 近期的极端天气条件有助于推动产品（推测为暖通空调或类似系统）的更换周期，是业务的主要驱动因素之一 [2] 季节性影响因素 - 天气是影响公司业务的关键变量，公司期望出现能促使系统故障的极端温度变化，例如纽约的零度低温与达拉斯的100度（华氏度，约37.8摄氏度）高温 [2]

公司概况 * 涉及的上市公司为**Lennox International**，一家暖通空调（HVAC）设备制造商[1] * 公司高管包括首席财务官Michael Quenzer和首席技术官Prakash Bedapudi[1] 近期经营与市场趋势 * **2026年开局与需求**：一月份销售表现“尚可”，相比第四季度的“糟糕”有所改善，天气极端变化（如纽约0度、达拉斯100度）有助于系统故障，从而驱动更换周期[3] * **渠道库存状况**：R-410A制冷剂淘汰导致的渠道库存积压问题已基本解决，当前库存水平较低，甚至可能低于正常水平[4][6] * **库存监控新方法**：公司开发了新指标，通过追踪过去3个月和6个月发货产品的保修注册率来判断库存水平，数据显示2024年下半年一步渠道（one-step）存在库存积压，但目前保修注册率非常高，表明渠道库存已清理[5][6] * **行业出货与需求展望**：基于过去20年的出货数据并应用统计故障率模拟，公司认为未来几年将迎来健康的维修需求环境，设备平均寿命因热泵普及、系统运行压力增大（如夏季更热）而持续缩短，这支持了未来几年的增长环境[12][13] 2026年财务与运营指引 * **销量指引**：预计全年销量将下降中个位数百分比（mid-single digits）[11] * **分渠道表现**： * 一步渠道（one-step）下降幅度略高于两步渠道（two-step），部分原因是住宅新建业务面临价格压力和低利润业务流失[11] * 两步渠道上半年同比（comp perspective）将大幅下降，下半年同比将增长[11] * **定价策略**：公司计划今年实施中个位数百分比（mid-single-digit）的价格上调，预计能落实约一半的涨幅，以应对成本通胀并维持利润率[41] * **成本通胀指引**：全年总成本通胀指引为2.5%，这涵盖了销售成本（COGS）和销售、一般及行政费用（SG&A）[43] * 商品成本占销售成本（约30亿美元）的20%，其中一半是钢材，已通过远期安排和合同锁定；约三分之一是铝，已通过18个月期的对冲策略锁定大部分2026年成本；剩余为铜，公司已采取措施减少对铜的依赖[43][44][45] * **利润率驱动因素**：价格与成本的关系（price cost）对利润率的边际影响较小，主要驱动因素将是终端市场表现以及公司在增长领域（如热水器、无风管系统、应急更换、暖气候热泵）赢得市场份额的能力[46] * **生产效率与库存管理**： * 第一季度将减少产量以保持库存平稳，但这会导致产能吸收不足（underabsorption），对当季盈利造成压力，预计此影响将在第二季度消除[48][49][51] * 下半年随着产量提升，可能会产生产能吸收收益（absorption benefit）[51] * 持有适量库存是为了快速响应可能快速复苏的市场需求，避免因供应链限制（如压缩机、控制板交付周期）而错失销售机会，且库存过时风险基本为零[48][53][55][56] * **成本生产力计划**：公司计划通过7500万美元的成本生产力措施来应对市场环境，包括延续的SG&A节约、新的成本生产力项目、在达拉斯新建顶级分销网络设施以提升物流效率，以及采购和制造效率提升[60] 产品战略与技术发展 * **热泵战略**： * 公司已补齐产品线短板，推出了业内最紧凑、性能最高的室内风机，以适配所有应用场景（如佛罗里达州狭小空间）[25] * 正在根据区域需求（如德克萨斯、佐治亚、佛罗里达）优化冷气候热泵技术模块，以提供效率与性能的最佳组合，实现区域化优化[26] * 通过三星合资企业（Samsung JV）提供无风管（ductless）解决方案，2026年将是首个完整受益年度[27] * 正在将自研的专有变频技术应用于中端产品线，以降低冷气候热泵的成本，提高可负担性[64][65] * **合资企业（JV）模式**： * 与三星在无风管多联机（VRF）领域合作：三星负责核心产品开发和制造，Lennox负责分销、云对云集成，提供统一的用户应用和经销商服务仪表板[30][31] * 与阿里斯顿（Ariston）在热水器领域合作：类似模式，通过Lennox的分销网络和统一应用进行整合[32] * **增长垂直领域**：公司聚焦于承包商目前从别处购买的产品领域以驱动增长，包括：无风管系统（75%的承包商购买）、零部件与配件（100%的承包商购买，公司目前产品有限但正在改进）、热水器（50%的承包商购买）[32] * **技术研发重点**： * **控制技术**：投资于智能恒温器，为从单级入门设备到复杂的多级或变频设备提供统一的设计语言和应用，便于经销商使用单一品牌套件，并实现远程诊断和故障排除[67][69] * **商用热泵**：新推出的热泵产品可与现有电力基础设施兼容，无需客户（如大型零售商）花费高达50万美元升级店内电力设施，这已获得大客户认可并正在进行现场试验[71] 商用业务（BCS - 商用楼宇系统） * **市场状况**：行业已连续15个月面临挑战，呈现下滑趋势，教育领域和部分零售领域出现疲软[35] * **公司战略与表现**：尽管行业下滑，但公司通过重新进入占行业40%的应急更换（emergency replacement）市场并实现增长，同时利用为大型全国性客户提供的全生命周期服务（安装、维护、回收）和电气化产品来赢得市场[35][36] * **墨西哥工厂**：该工厂已全面投产，早期爬坡阶段的阻力已消除，2026年的重点是与2023年基准相比的成本生产力提升，同时改善了客户体验（如缩短交货时间、提升质量）[38][39] 分销网络与价值链整合 * **分销网络投资**：公司正在对约20年历史的分销网络进行重大投资，包括实体足迹和数字化部署[61] * **零部件与配件业务**：作为重要增长机会，公司通过收购SUPCO Duro Dyne获得了专业平台和文化，并整合了原有业务，成立了中央组织，投资于集中仓库和部署，以提升零部件与配件的销售附着率[61][62] * **目标**：通过优化网络提升成本效率，并通过让更多产品（如三星无风管机、热水器、零部件）流经网络获得销量杠杆，从而结构性提升收入和利润率[62]

股价表现 - 截至2025年12月4日，公司股价报504.73美元，较前一日上涨0.94%，当日成交额为3.59亿美元 [1] - 过去5个交易日公司股价累计上涨2.30%，但年初至今跌幅达17.16% [1] 财务业绩 - 公司2025财年第三季度（累计）报告显示，收入为40.00亿美元，同比增长0.10% [2] - 公司2025财年第三季度（累计）净利润为6.44亿美元，同比增长5.66% [2] 机构观点 - 分析师机构Wells Fargo维持对公司“持股观望”评级，目标价为525美元 [3] 近期事件 - 目前公开资料中未提及公司在2026年2月12日之后有明确即将发生的重大事件 [4] - 投资者可关注公司后续财报周期及行业动态 [4]

公司活动安排 - 公司将于2026年3月4日在达拉斯-沃斯堡地区举办投资者日活动 [1] - 活动将包括首席执行官Alok Maskara、首席财务官Michael Quenzer、首席技术官Prakash Bedapudi以及业务部门总裁Joe Nassab和Sarah Martin的正式演讲 [1] - 演讲将概述公司的运营进展、战略重点和新的长期增长目标 [1] - 演讲后设有问答环节，现场演讲计划于中部时间上午9:30开始，并在公司官网进行网络直播，活动结束后可观看回放 [1] - 与会者将有机会参加客户培训、产品开发和分销设施的参观活动，这些活动旨在全面展示公司的创新、运营优势和战略增长举措，并提供与公司领导层直接交流的机会 [1] 公司业务与定位 - 公司是节能气候控制解决方案领域的领导者，致力于可持续性并为住宅和商业客户创造舒适、更健康的环境 [1] - 公司的创新产品组合包括制冷、供暖、室内空气质量和制冷系统，以及全面的暖通空调零件、供应品和服务，支持客户需求的完整生命周期 [1] 近期相关动态 - 公司报告了2025年第四季度及全年业绩，并提供了2026年全年指引，其中第四季度财务业绩为12亿美元 [1] - 公司的Lennox® L40智能恒温器在物联网突破奖中被评选为“年度智能恒温器” [1]

公司概况与业务 - 公司为Lennox International Inc (LII) 总部位于德克萨斯州理查森 设计、制造和销售用于供暖、通风、空调和制冷市场的产品 市值达186亿美元[1] - 公司通过直销、分销商和自有零部件及供应商店销售其产品和服务[1] 股价表现与比较 - 过去一年公司股价表现落后于大盘 下跌9.5% 而同期标普500指数上涨近14%[2] - 2026年迄今 公司股价上涨9.1% 表现优于标普500指数1.3%的涨幅[2] - 过去一年公司表现也落后于工业精选行业SPDR基金(XLI) 该ETF上涨约25.7%[3] - 2026年迄今 该ETF上涨11.6% 表现优于公司的高个位数回报率[3] 近期业绩与财务数据 - 公司面临渠道去库存和住宅建筑需求疲软的阻力[6] - 1月28日公布第四季度业绩后 股价收盘下跌超2%[6] - 第四季度调整后每股收益为4.45美元 低于华尔街预期的4.76美元[6] - 第四季度营收为12亿美元 低于华尔街预期的13亿美元[6] - 公司预计全年调整后每股收益在23.50美元至25美元之间[6] - 对于截至12月的当前财年 分析师预计其摊薄后每股收益将增长4.2%至24.12美元[7] - 过去四个季度中 公司三次盈利超出市场普遍预期 一次未达预期[7] 分析师观点与目标价 - 覆盖该股的19位分析师中 共识评级为“适度买入” 具体包括6个“强力买入”、11个“持有”、1个“适度卖出”和1个“强力卖出”[7] - 当前评级配置比三个月前更为乐观 三个月前整体为“持有”评级 且有两位分析师建议“强力卖出”[8] - 摩根士丹利于2月1日维持对公司“减持”评级 并将目标价下调至450美元[8] - 平均目标价为552.07美元 较公司当前股价有4.2%的溢价[8] - 华尔街最高目标价为667美元 暗示有25.9%的上涨潜力[8]

文章核心观点 - 文章内容未提供关于具体公司、行业、新闻事件或财务数据的实质性信息，因此无法总结核心投资观点 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 - 文章内容仅包含分析师及平台的常规披露声明，未涉及任何具体的行业分析、公司研究、财务数据或市场评论 [1][2]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比下降11%，主要受住宅和商业终端市场疲软影响，渠道去库存加深和住宅新建活动疲软进一步放大了影响 [7] - 第四季度分部利润率为17.7%，受销量下降和预期的吸收成本逆风驱动 [7] - 第四季度运营现金流为4.06亿美元 [7] - 第四季度调整后每股收益为4.45美元 [7] - 2025全年营收同比下降3%，主要受去库存和终端市场疲软带来的销量逆风影响 [7] - 2025全年分部利润率创纪录达到20.4%，尽管面临关税影响和其他通胀压力 [7] - 2025全年运营现金流为7.58亿美元，低于去年，主要因库存水平暂时性升高 [7] - 2025全年调整后每股收益为23.16美元，较去年同期的22.70美元增长2% [8] - 2025全年自由现金流为6.4亿美元，高于此前5.5亿美元的指引 [17] - 公司从LIFO会计方法转为FIFO方法，使2024全年每股收益增加约0.12美元，使2025年前三季度每股收益增加约0.55美元，对2025全年每股收益影响约为1美元 [14] - 2026年指引：预计总营收增长6%-7%，调整后每股收益在23.50至25.00美元之间，自由现金流预计在7.5亿至8.5亿美元之间 [19][22] - 2026年预计EBIT利润率将扩大约20个基点，实现连续第四年扩张 [23][86] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宅气候解决方案**：第四季度HCS营收同比下降21% [28]，全年预计增长约2%，反映终端市场下滑但正在改善，并购贡献低个位数增长 [20] - **建筑气候解决方案**：第四季度BCS营收增长8%，有利的产品组合和定价行动抵消了有机销量下降，完成的收购贡献了约7%的营收增长 [15]，全年预计增长约15%，其中并购贡献高个位数增长，销量预计增长中个位数，价格/组合贡献低个位数增长 [21][61] - 2025年，公司通过收购和合资企业（如三星阿里斯顿合资企业、Duro Dyne和Supco收购）实现了产品组合多元化 [24] - 公司预计2026年有机销量将下降低个位数，但零部件和配件、商业紧急更换以及三星无风管热泵产品等举措将贡献约1个百分点的增长 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美暖通空调行业**：2025年住宅产品行业销量显著下降，主要受渠道去库存影响，经销商和消费者信心不足以及住房市场未复苏使情况复杂化 [8] - **商业市场**：轻商暖通空调行业出货量在2025年12月之前连续17个月下降 [8]，但公司在多个大都市区成功推进了紧急更换增长计划 [8] - **渠道库存**：预计一步渠道去库存接近完成，两步渠道去库存预计在2026年第二季度完成 [9][37] - **住宅新建**：第四季度住宅新建表现比预期更差，是营收不及预期的原因之一 [29] - **终端市场展望**：对2026年持谨慎乐观态度，预计去库存完成、罐短缺等独特挑战已解决，且抵押贷款利率降低有望改善住房市场 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略投资**：自2022年以来，公司已部署额外3亿美元用于扩大能力、精简运营和加强竞争地位 [9]，2025年资本支出为1.2亿美元，2026年计划资本支出为2.5亿美元，用于创新和培训中心、数字技术、分销网络优化、ERP现代化和AI工具等领域 [18][19][70] - **运营优化**：扩大分销设施以建立枢纽辐射网络，提升速度和可靠性，并采用新的IT系统加强仓库和运输管理 [11]，制造方面，商业运营面积翻倍，完成主要产品重新设计以满足监管要求，并推进热泵产品组合以顺应长期电气化趋势 [11] - **前端卓越**：重组销售团队以确保定价一致并改善跨组织协调 [10]，通过合资企业扩大产品组合，增加钱包份额并提供更全面的解决方案 [10] - **数字化与AI**：启用AI工具并升级电子商务平台，改善经销商报价、订购和获得支持的体验 [11] - **自我转型计划**：2022-2024年专注于稳定和持续执行，2025年转向产品组合多元化和加强市场地位，2026年将进入扩张阶段，专注于扩大覆盖范围、拓宽产品组合并延伸至住宅和商业终端市场 [24][25] - **行业竞争**：管理层认为行业在定价方面保持纪律，公司基于技术、可用性和服务进行竞争，预计竞争对手在2026年也将寻求类似的提价幅度 [106] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是复杂且充满挑战的一年，但团队表现出了韧性并交付了稳健业绩 [5][7] - 对2026年持谨慎乐观态度，预计终端市场将稳定，渠道库存将正常化，近期收购和合资投资将带来贡献 [19][23] - 预计住宅销量在2026年将下降中个位数，上半年降幅更大，下半年将恢复增长 [31][45] - 预计通胀（不包括其他因素）将上升约2.5%，反映关税结转和成本压力缓和 [21] - 预计维修与更换的动态将趋于稳定，而非改善 [65][89] - 预计第一步渠道销量将持平或略有增长，第二步渠道销量将下降 [56] - 公司预计第一季度的吸收成本将带来约1000万至1500万美元的逆风影响 [68][76] 其他重要信息 - 公司会计方法从LIFO改为FIFO，原因包括简化会计流程、使成本增长与价格实现时间更匹配，以及与行业同行方法一致并更好反映商品实物流转 [14][15] - 2025年库存水平较2024年12月增加了3亿美元，部分用于支持商业紧急更换、三星无风管产品和改进设备履行的关键增长计划 [17]，目前库存比季节性正常水平高出约2亿美元，第一季度将保持略高水平以应对第二季度需求高峰 [18][35] - 2025年，公司以4.82亿美元回购股票，并部署5.45亿美元用于补强收购和合资投资 [18] - 公司计划在2026年增加约3500万美元的运营费用，以提升客户体验、升级收购后的ERP系统并继续扩展培训和创新中心 [22] - 与并购相关的摊销预计将增加约1500万美元 [22] - 生产力和成本行动预计将带来约7500万美元的节约，由材料和工厂计划、分销网络效率以及SG&A生产力驱动 [22][141] - 预计2026年利息支出约为6500万美元，税率约为20% [22] - 公司计划在2026年3月4日的投资者日更新长期目标 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于HCS第四季度营收趋势和不及预期的原因 [28] - 回答: 11月和12月的情况比10月的趋势更差，不及预期的主要原因是住宅新建表现比预期更差，一步和两步渠道都经历了去库存，且影响超出预期 [29] 问题: 如何将2026年的有利因素与HCS仅增长约2%的指引相协调 [30] - 回答: HCS指引中，全年销量预计下降中个位数，上半年（尤其是第一季度）降幅更大，随后在下半年恢复增长，因此第一季度会拖累全年表现 [31] 问题: 库存水平何时正常化，以及一步和两步渠道的情况 [34] - 回答: 公司库存比季节性正常水平高出约2亿美元，另有1亿美元用于支持客户体验投资，第一季度库存会略有下降，但需为第二季度旺季备货，一步渠道去库存预计在第一季度基本完成，两步渠道去库存预计在第二季度完成 [35][36][37] 问题: 2026年价格/组合增长中，结转效应和新涨价的比例 [38] - 回答: 上半年结转效应（主要是产品组合）贡献约1-2个百分点，其余为新涨价措施，将在本季度和第二季度启动 [40] 问题: 第一季度每股收益的季节性和走势 [43] - 回答: 第一季度预计将同比下降，上半年整体下降，下半年上升，第一季度不会很出色 [44] 问题: 关于2026年住宅销量下降中个位数的关键假设 [45] - 回答: 关键观察因素包括消费者信心、利率、住房（成屋和新屋销售）以及经销商信心，去库存是2025年表现的最大影响因素，预计将在下半年结束，这将有助于改善今年的数据 [46][47][48] 问题: 住宅业务新定价的幅度是否仍适用去年讨论的范围 [54] - 回答: 对于新定价，低个位数的实现幅度仍然是合理的参考，中个位数的价格/组合增长指引是新定价和结转效应的结合，去年R-410A产品占40%，现已全部转为R-454B，去年的产品组合提升贡献了整体中个位数增长的一部分 [54] 问题: 在去库存基本结束的背景下，住宅销量指引是否意味着一步渠道全年销量增长 [55] - 回答: 公司70%的业务是一步渠道，预计一步渠道销量将持平或略有增长，两步渠道销量将下降，这是目前的预测假设 [56] 问题: 请详细说明BCS业务15%增长的构成，以及商业单元业务何时好转 [60] - 回答: BCS的15%增长中，并购贡献高个位数增长，销量预计增长中个位数（受益于终端市场复苏和份额增长），价格/组合贡献低个位数增长 [61]，行业已连续17个月下降，基数效应将改善，且公司看到询价和积压订单的良好增长 [62] 问题: 维修与更换的动态如何纳入预测 [63] - 回答: 公司将其视为延迟更换，与经销商的沟通显示，经销商对新产品的信心是主要影响因素，目前经销商信心已转向更积极，但预测中假设该趋势不会恶化，将维持在2025年较高的维修比例水平 [64][65] 问题: 第一季度吸收成本的影响及其对销量下降幅度的影响 [68] - 回答: 第一季度吸收成本影响约为1000万至1500万美元，会对利润率下降幅度产生较大影响，但进入第二季度后，吸收成本影响将消失，并通过工厂、材料和分销网络的生产力来抵消 [68][69] 问题: 2026年2.5亿美元资本支出是永久性增长还是未来会回归维护性水平 [70][71] - 回答: 维护性/常规资本支出仍保持在1.25亿至1.5亿美元范围，额外的约1亿美元投资是针对具体的高回报项目，并非永久性增长，之后将回归通常的维护性资本支出水平 [71] 问题: 公司库存和相关的吸收成本逆风，为何逆风在第一季度后结束 [74][75] - 回答: 第四季度销售远低于预期，导致库存未显著下降，第一季度为第二季度的销售进行生产，因此吸收成本影响最大，第二季度会有一些影响，但大部分在第一季度 [76] 问题: 2.5%的成本通胀指引低于预期，请分解其构成 [77] - 回答: 2.5%适用于总成本（制造成本、分销成本、SG&A），商品侧通胀略高，但公司有对冲计划延迟部分成本上涨，且产品更多使用铝而非铜，从而缓和了金属价格影响，关税影响全年约1.25亿美元，部分会结转到2026年上半年，整体通胀将被生产力和投资行动所抵消 [78][79][81] 问题: 2026年整体运营利润率走势，以及各业务和上下半年的情况 [85] - 回答: 全年指引意味着EBIT利润率扩大约20个基点，BCS利润率将上升更多，HCS利润率将持平或略有下降，上半年收入占比将略低于50%，下半年略高，正常销量杠杆率（增/减量）为35%，加上成本通胀和生产力举措，上半年逆风更大，但下半年利润率扩张将显现 [86][87][88] 问题: 对HCS市场规模的看法，以及行业维修活动正常化的程度 [89] - 回答: 公司避免预测具体市场规模，但认为去库存结束将自动改善sell-in数据，假设维修与更换活动将趋于稳定而非好转，经销商信心因全面转向R-454B而恢复是积极信号 [89][90] 问题: 维修与更换趋势稳定是否有证据支持，以及消费者是否在购买更低端产品 [93] - 回答: 有公司自身研究和数据支持，趋势稳定不止是假设，关于产品组合，目前70%的销售已是最低SEER等级，存在降级交易，但影响不大，整体组合将因R-454B替代R-410A而改善 [94][95]，预计维修成本（如R-410A制冷剂、技术人员成本）将比系统成本上升更快，推动未来一两年更倾向于更换系统 [96] 问题: 资本部署和并购管道展望 [97] - 回答: 公司维持并购管道，但需要消化已收购的业务并确保整合顺利，未来几年预计会有更多补强收购，规模可能类似或略小于近期收购，重点是与现有门店网络和全国客户团队能产生协同效应的标的 [97][98] 问题: 第一季度每股收益的季节性是否比营收更明显 [103] - 回答: 第一季度会更艰难，但第二季度将有更多成本生产力来缓解部分吸收成本影响，营收是利润率的主要驱动因素，杠杆率约为35% [103] 问题: 市场竞争格局，竞争对手是否寻求类似的2026年提价幅度 [105] - 回答: 基于目前所见，竞争对手的目标是类似的提价幅度，低端新建住宅业务竞争加剧，但公司选择专注于核心经销商网络，从整体美国市场看，行业保持纪律，公司基于技术、可用性和服务竞争 [106] 问题: HCS业务过去几个季度价格/组合趋势下降的原因 [109] - 回答: 第四季度价格/组合较第三季度略有下降，主要与冷凝器销售（之前有较大的组合提升）占比下降有关，第四季度炉子、零部件和配件等组合提升较小的产品占比更大，除此之外，各产品渠道内的价格/组合保持稳定 [110] 问题: 公司如何帮助经销商推动更换而非维修，以及入门级成本的变化 [111] - 回答: 经销商天然倾向于推动更换，公司通过提供融资、培训、销售材料和促销活动（如融资和返利）来支持他们，去年因产品转型此类活动较少，现已恢复，从制造商到经销商的价格有所上涨，但从经销商到消费者的价格上涨更多，反映了劳动力成本上升和消费者比价行为回归正常，任何维修都是延迟更换，长期趋势向好 [112][113][114][115]，新系统能效提升，预计电费上涨，房主使用新系统可能获得月度账单节省 [116] 问题: 关于低利润率新建住宅账户的调整和向低端产品转移的动态是否有变化 [121] - 回答: 这些动态没有变化，第四季度的影响已讨论过，将继续存在，本次幻灯片四中突出的是预计2026年将改善或不同的因素，这两项因素保持不变 [121] 问题: 会计变更和套期保值如何影响2026年的利润走势 [122][123] - 回答: 会计变更的影响体现在第一季度吸收成本的评论中，部分影响会从2025年第四季度结转到2026年第一季度，2026年第四季度部分影响会结转到2027年，但总体上，2026年从FIFO与LIFO的角度看影响基本中性 [123] 问题: 第四季度零部件是否实现正增长，以及是否存在明显的区域或能效等级降级趋势 [127] - 回答: 未观察到明显的区域差异，2025年大部分时间零部件增长超过设备增长，公司自身数据以及行业数据和分销商反馈都支持这一点 [127] 问题: NSI收购的整合情况以及零部件战略对增量利润率的影响 [128] - 回答: 对NSI收购整体满意，销售表现符合预期，今年重点将是整合并产生相关费用，预计NSI的拉动效应将达到或超过公司整体利润率水平，到2027年将优于通常的增量利润率 [128]，该收购带来了公司之前不具备的零部件和配件文化与经验，与现有业务结合后，有望将HCS分部的附件率从目前的约15%提升至20%-25% [130] 问题: 第四季度和2026年一步与两步渠道的具体表现 [133] - 回答: 第四季度两步渠道表现与行业数据（下降40%-45%）相似，由此可推算一步渠道的表现，关于2026年指引，销量下降中个位数，间接（两步）业务下降幅度略小且恢复会稍强，直接（一步）业务则面临新建住宅疲软的逆风 [134][135]，在考虑价格和组合后，直接业务预计仍能实现低个位数增长 [136][138] 问题: 详细说明2026年7500万美元生产力节约的构成，以及材料生产力是否包含在2.5%通胀中 [140] - 回答: 7500万美元生产力是针对2.5%总成本通胀的抵消措施，来源包括：BCS工厂全面运行带来的生产效率、分销网络投资带来的效率、第四季度已实施的SG&A成本行动（如裁员）的持续影响、技术和AI投资带来的系统效率提升，以及对关税成本的缓解措施 [141][142] 问题: 公司如何在市场下行时管理利润率下降幅度至较低水平 [147] - 回答: 主要通过管理价格成本方程确保其为正，以及在2025年下半年终端市场恶化时，HCS和BCS都采取了成本行动来缓解暂时的销量下降影响，公司已重组组织，以便在第二季度销量恢复时，能够以当前成本结构实现35%的增量利润率 [148]，公司每年有战略规划流程，包含在市场下滑时可启动的成本削减项目清单 [149][150] 问题: 第四季度自由现金流强劲，尽管库存增加，是否有一次性因素 [152] - 回答: 自由现金流强劲主要归功于流程改进，如集中应付/应收团队、整合会计、转向共享服务，以及在收款和及时付款方面推行严格的流程，没有一次性因素 [153]

财务数据和关键指标变化 - **第四季度业绩**：营收同比下降11%，主要受住宅和商业终端市场疲软影响，渠道去库存加深和住宅新建活动疲软进一步放大了这一影响[7] 部门利润率为17.7%，主要受销量下降和预期的产能吸收逆风影响[7] 经营现金流为4.06亿美元[7] 调整后每股收益为4.45美元[7] - **2025全年业绩**：营收同比下降3%，主要受去库存和终端市场疲软带来的销量逆风影响[7] 部门利润率创纪录地达到20.4%，尽管面临关税影响和其他通胀压力[7] 经营现金流为7.58亿美元，低于去年，主要受库存水平暂时性升高影响[7] 调整后每股收益为23.16美元，较去年同期的22.70美元增长2%[8] - **会计方法变更**：公司从第四季度起采用FIFO会计方法[3] 采用FIFO使2024全年每股收益增加约0.12美元，使2025年前三季度每股收益增加约0.55美元，对2025全年每股收益的总影响约为1美元[14] - **2026年业绩指引**：预计总营收增长6%-7%[19] 预计调整后每股收益在23.50至25.00美元之间[21] 预计自由现金流在7.5亿至8.5亿美元之间[21] 预计EBIT利润率将连续第四年扩张[22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **家庭舒适解决方案 (HCS) 业务**：第四季度营收同比下降21%[28] 第四季度面临约2900万美元的产品成本逆风，主要来自产量降低带来的吸收压力，严格的费用管理使SG&A减少了1900万美元，部分抵消了较高的产品成本[15] 2026年，HCS营收预计增长约2%，反映了终端市场虽下降但正在改善，并购贡献低个位数增长[20] 预计HCS全年销量将下降中个位数，上半年降幅将大于下半年[30] - **建筑气候解决方案 (BCS) 业务**：第四季度营收增长8%，有利的产品组合和定价行动抵消了有机销量下降[16] 并购贡献了约7%的营收增长[16] 2026年，BCS营收预计增长约15%，支持因素包括行业出货量恢复增长、紧急替换和国家客户业务表现强劲，并购贡献高个位数增长[20] 预计BCS销量增长中个位数，价格/组合贡献低个位数增长[60] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美HVAC行业**：2025年住宅产品行业销量显著下降，主要受渠道去库存影响[8] 截至2025年12月，轻型商用HVAC行业已连续17个月下滑[8] 公司预计行业背景将在2026年向好转变，因为一步渠道去库存接近完成，两步渠道去库存预计将在第二季度完成[9] - **终端市场状况**：2025年面临监管变化、需求疲软和广泛的市场逆风[5] 住宅方面，经销商和消费者信心低迷，住房市场未复苏[8] 商业方面，公司在多个大都市区成功推进了紧急替换增长计划[8] 预计2026年住房市场将因抵押贷款利率降低而改善[9] - **渠道库存**：一步渠道的库存水平已基本正常化，去库存预计将在第一季度完成[9][36] 两步渠道的去库存预计将持续到第二季度[9][15] 公司自身库存比季节性正常水平高出约2亿美元，第一季度将保持略高水平，以应对第二季度的需求高峰[17][34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略投资**：自2022年以来，公司已部署了额外的3亿美元投资，以拓宽能力、简化运营并加强竞争地位[9] 2026年计划资本支出2.5亿美元，用于创新和培训中心、数字技术、分销网络优化、ERP现代化和AI工具等[19] - **增长举措**：内部增长举措包括零件和服务增长、商业紧急替换覆盖和无风管产品渗透，预计将加速2026年增长[9] 公司通过合资企业（如三星阿里斯顿）和收购（如Duro Dyne和Supco）来扩大产品组合，增加钱包份额[10][23] - **运营优化**：公司扩大了分销设施，建立了中心辐射型网络以提高速度、可靠性和订单满足率[11] 升级了IT系统以加强网络生产力和效率[11] 在制造方面，将商用运营面积扩大了一倍，完成了主要产品重新设计以满足监管要求，并继续推进热泵产品组合[11] - **竞争格局**：管理层认为行业在定价上保持纪律，公司主要在技术、可用性和服务方面进行竞争[105] 预计2026年竞争对手的价格涨幅将与公司相似[105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **2025年回顾**：2025年是复杂且充满挑战的一年，但团队表现出了韧性并取得了坚实的业绩[5][7] 尽管面临渠道去库存、R-454B罐短缺减缓新系统采用以及关税驱动的通胀等不利因素，公司仍实现了创纪录的利润率[17] - **2026年展望**：公司对2026年持谨慎乐观态度，预计将恢复营收增长，并实现连续第四年的EBIT利润率扩张[22] 预计终端市场将趋于稳定，渠道库存将正常化[19] 管理层认为去库存这一影响2025年业绩的最大因素将在下半年成为过去[45] - **风险与关注点**：管理层将密切关注消费者信心、利率、住房市场（包括成屋销售和新屋销售）以及经销商信心[44] 季节性需求，特别是夏季是否提前炎热，可能带来库存补充机会[46] 其他重要信息 - **自我转型计划**：该计划正进入最后阶段（扩张阶段），重点将放在扩大业务覆盖范围、拓宽产品组合以及扩展住宅和商业终端市场[23] - **零件与配件业务**：公司收购NSI后，计划将HCS部门的配件销售占比从目前的15%提升至20%-25%[130] - **生产力与成本节约**：2025年实现了超过7500万美元的成本生产力[17] 2026年计划通过材料、工厂举措、分销网络效率和SG&A生产力实现约7500万美元的节约[21] - **修复与替换动态**：管理层认为2025年出现的修复活动增加现象在2026年将趋于稳定，而非好转[64] 预计未来一两年，随着R-410A气体成本和技术复杂性增加，修复与替换的经济性将更倾向于系统更换[95] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: HCS第四季度营收下降及趋势 - 回答：11月和12月的情况比10月的趋势更糟[28] 主要意外来自住宅新建方面，表现比预期更差[28] 一步和两步渠道都经历了去库存，两步渠道的影响更大，但两者在第四季度的去库存程度都超出预期[28] 问题: 2026年HCS增长指引与市场顺风的关系 - 回答：HCS指引中，预计全年销量将下降中个位数，上半年降幅更大，因为两步渠道的去库存将持续到第一季度，下半年将恢复增长[30] 问题: 库存水平及正常化时间 - 回答：公司库存比季节性正常水平高出约2亿美元，另有约1亿美元用于支持关键增长计划[34] 预计一步渠道去库存将在第一季度基本完成，两步渠道去库存将在第二季度完成[36] 第一季度库存会略有下降，但需确保为第二季度旺季备货[34] 问题: 2026年价格/组合增长的构成 - 回答：上半年约有1-2个百分点的增长来自2025年监管要求带来的产品组合（R-454B vs R-410A）的结转效应，其余部分来自本季度和第二季度启动的新定价举措[38] 问题: 第一季度及全年每股收益的季节性表现 - 回答：预计第一季度和上半年业绩将同比下降，下半年将同比增长[42] 第一季度将较为困难[42] 问题: 2026年住宅销量（中个位数下降）预测的关键假设 - 回答：关键假设包括去库存将在下半年结束[44] 将关注消费者信心、利率、住房市场和经销商信心[44] 季节性需求（如提前到来的炎热夏季）可能带来快速补充库存的机会[46] 问题: 2026年住宅定价预期 - 回答：新定价方面，预计实现低个位数增长是合理的基准[52] 中个位数的价格/组合增长指引是新定价和结转效应的综合结果[52] 问题: 一步渠道在2026年的销量展望 - 回答：一步渠道（占业务的70%）预计将持平或略有增长，两步渠道预计将下降[54] 如果夏季提前炎热，两步渠道可能恢复持有正常库存水平[54] 问题: BCS 15%增长指引的细分 - 回答：预计高个位数增长来自并购（主要是Duro Dyne业务）[60] 销量预计增长中个位数，价格/组合贡献低个位数增长[60] 问题: 修复与替换动态如何纳入预测 - 回答：管理层将此视为延迟替换[63] 经销商信心是影响该动态的主要部分，目前正在改善[63] 预测假设2026年修复与替换的比例将稳定在2025年的水平，不会进一步恶化[64] 问题: 第一季度吸收逆风的影响 - 回答：第一季度由于产量较低，将面临约1000-1500万美元的吸收逆风，这对利润率递减影响较大[68] 随着进入第二季度，吸收逆风将消失，成本生产力将恢复[68] 问题: 2026年2.5亿美元资本支出的性质 - 回答：常规维护性资本支出约为1.25-1.5亿美元，额外的约1亿美元用于具有高回报率的战略投资项目[70] 这些投资并非永久性增加，之后将回归常规维护水平[70] 问题: 公司库存与吸收逆风 - 回答：第四季度销售远低于预期，导致库存未显著下降[74] 大部分吸收逆风将体现在第一季度，因为需为第二季度销售生产产品[75] 问题: 2.5%成本通胀的构成 - 回答：包括制造、分销和SG&A成本[77] 大宗商品方面有通胀，但公司有对冲计划，且产品更多使用铝而非铜，缓解了金属价格上涨的影响[77] 关税影响全年约1.25亿美元，部分影响将延续到2026年上半年[77] 公司已通过裁员等措施实现了显著的成本削减，部分生产力收益已计入预测[80] 问题: 2026年营业利润率展望及分部情况 - 回答：整体指引意味着EBIT利润率扩张约20个基点[85] BCS利润率将上升更多，HCS利润率将持平或略有下降[85] 上半年利润率面临更多逆风，扩张将在下半年显现[86] 问题: HCS市场销量与修复正常化预期 - 回答：管理层认为去库存的结束将自动带来销量（sell-in）数据的改善[87] 假设修复与替换活动将趋于稳定[87] 经销商信心已恢复，全部产品转向R-454B是积极因素[88] 问题: 修复与替换趋于稳定的证据及产品组合趋势 - 回答：基于公司自身的研究和经销商沟通，稳定趋势不仅仅是假设[93] 产品组合方面，由于最低SEER标准提高，70%的销售已是最低能效等级，因此进一步降级的空间有限[93] 从R-410A转向R-454B将带来组合改善的结转效应[94] 问题: 资本配置与并购展望 - 回答：公司保持并购渠道，未来几年预计会有更多交易，重点是能够与公司分销网络和国家客户团队协同的小规模补强收购[96] 问题: 每股收益的季度节奏 - 回答：第一季度将更具挑战性，但第二季度将有更多成本生产力来缓解部分吸收影响[103] 营收是驱动利润率的主要因素，遵循35%的递减/递增规律[103] 问题: 市场竞争与定价环境 - 回答：基于已见信息，竞争对手的目标价格涨幅与公司相似[105] 在低端新建住宅市场存在竞争，但公司选择专注于核心经销商网络[105] 行业整体保持纪律，竞争主要围绕技术、可用性和服务[105] 问题: HCS价格/组合趋势在过去几个季度的变化 - 回答：第四季度价格/组合较第三季度略有下降，主要原因是冷凝器销售（具有较高组合提升）占比下降[109] 各产品渠道内的价格/组合保持稳定[109] 问题: 公司如何帮助经销商推动替换而非修复 - 回答：经销商自然倾向于替换，因其利润更高[112] 公司通过提供融资、培训、销售材料和促销活动来支持经销商[112] 从制造商到渠道的价格有所上涨，但从渠道到消费者的价格上涨更多，反映了劳动力成本上升和报价行为正常化[113] 问题: 会计方法变更对2026年业绩形态的影响 - 回答：FIFO方法的影响将在第一季度体现为吸收逆风[123] 在2026年第四季度的影响将递延至2027年，但全年来看，FIFO与LIFO的影响基本中性[123] 问题: 第四季度零件增长情况及区域/能效等级观察 - 回答：2025年大部分时间零件增长超过设备增长[127] 未观察到明显的区域差异或特定能效等级的降级趋势[127] 问题: NSI整合进展及零件业务增量利润展望 - 回答：对NSI收购感到满意，销售表现符合预期[128] 2026年重点将是整合，预计其拉动效应将达到或超过公司整体利润率水平，到2027年将优于通常的增量[129] 目标是将HCS部门的零件销售占比从15%提升至20%-25%[130] 问题: 第四季度及2026年一步与两步渠道表现量化 - 回答：第四季度两步渠道销量下降约40-45%，据此可推算一步渠道的降幅[134] 2026年全年，销量预计下降中个位数，间接（两步）渠道降幅稍小，直接（一步）渠道因新建住宅市场疲软面临一些逆风，但结合价格和组合后，预计仍能实现低个位数增长[135][139] 问题: 7500万美元生产力节约的构成 - 回答：这是在2.5%成本通胀基础上的生产力节约[141] 来源包括：BCS工厂完全投产带来的杠杆效应、分销网络投资效率、SG&A成本行动（包括裁员）的持续影响、技术和AI投资，以及针对关税成本的缓解措施[141] 问题: 公司如何管理利润率递减 - 回答：主要通过管理价格成本方程以确保其为正，以及在2025年下半年市场恶化时采取成本行动来缓解暂时的利润率递减[148] 公司有战略规划流程，预先制定了在市场下滑时可削减的成本项目清单[150] 问题: 自由现金流的强劲表现及应收账款管理 - 回答：强劲的自由现金流主要得益于流程改进，包括集中应付/应收团队、整合会计、共享服务以及加强收款和及时付款流程，没有一次性因素[153]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收同比下降11%，主要受住宅和商业终端市场疲软影响，渠道去库存深化和住宅新建活动疲软进一步放大了影响 [5] - 第四季度分部利润率为17.7%，受销量下降和预期的吸收成本逆风驱动 [5] - 第四季度运营现金流为4.06亿美元 [5] - 第四季度调整后每股收益为4.45美元 [5] - 2025全年营收同比下降3%，主要受去库存和终端市场疲软带来的销量逆风影响 [5] - 2025全年分部利润率创纪录达到20.4%，尽管面临关税影响和其他通胀压力 [5] - 2025全年运营现金流为7.58亿美元，低于去年，主要因库存水平暂时性升高 [5] - 2025全年调整后每股收益为23.16美元，较去年同期的22.70美元增长2% [6] - 2025全年自由现金流为6.4亿美元，高于先前5.5亿美元的指引 [16] - 公司从LIFO会计方法转为FIFO方法，这使2024全年每股收益增加约0.12美元，使2025年前三季度每股收益增加约0.55美元，对2025全年每股收益影响约为1美元 [12] - 2026年指引：预计总营收增长6%-7%，调整后每股收益在23.50至25.00美元之间，自由现金流预计在7.5亿至8.5亿美元之间 [18][20] - 2026年预计息税前利润率将连续第四年扩张，整体指引隐含息税前利润率扩张约20个基点 [21][87] 各条业务线数据和关键指标变化 - **家庭舒适解决方案**：第四季度营收同比下降21%，主要挑战是住宅新建业务表现逊于预期，一步和两步渠道均经历去库存 [27] - **家庭舒适解决方案**：第四季度产品成本因产量降低带来2900万美元逆风，严格的费用管理使销售及一般管理费用减少1900万美元，部分抵消了较高的产品成本 [13] - **家庭舒适解决方案**：2026年预计营收增长约2%，反映终端市场虽下降但正在改善，并购贡献低个位数增长 [19] - **家庭舒适解决方案**：2026年全年销量预计下降中个位数，上半年（尤其第一季度）降幅将大于全年，下半年将恢复增长 [18][29] - **建筑气候解决方案**：第四季度表现强劲，营收增长8%，有利的产品组合和定价行动抵消了有机销量下降，已完成的收购贡献了约7%的营收增长 [14] - **建筑气候解决方案**：轻商业行业出货量仍低于正常水平，但在紧急更换和全国性大客户方面的强劲执行将有机销量降幅限制在中个位数 [14] - **建筑气候解决方案**：2026年预计营收增长约15%，得到行业出货量恢复增长、强劲的紧急更换和全国性大客户表现的支持，并购贡献高个位数增长 [19] - **建筑气候解决方案**：2026年预计销量增长中个位数，价格与产品组合合计贡献低个位数增长 [60] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美暖通空调行业**：2025年住宅产品行业销量显著下降，主要受渠道去库存影响，经销商和消费者信心不足以及住房市场未复苏使情况复杂化 [6] - **商业市场**：轻商业暖通空调行业出货量截至2025年12月已连续17个月下降 [6] - **渠道库存**：一步渠道的去库存接近完成，两步渠道的去库存预计将在2026年第二季度完成 [7][36] - **住宅市场展望**：预计住房市场将因抵押贷款利率降低而改善 [8] - **内部增长动力**：零部件与服务增长、商业紧急更换覆盖、无风管产品渗透等内部增长计划预计将加速2026年增长 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略投资**：自2022年以来，公司已部署额外3亿美元投资，以拓宽能力、精简运营并加强竞争地位 [8] - **前端卓越**：扩大并重组销售团队，确保定价一致性并改善跨组织协调 [9] - **产品组合扩展**：通过合资企业扩大产品组合，增加钱包份额，为客户提供更全面的解决方案 [9] - **数字化与运营**：启用人工智能工具并升级电子商务平台，改善经销商报价、订购和获得支持的体验 [10] - **运营进展**：扩大分销设施以建立枢纽辐射型网络，提高速度、可靠性和订单满足率，采用新的仓库和运输管理IT系统 [10] - **制造能力**：将用于商业运营的厂房面积扩大一倍，完成主要产品重新设计以满足监管要求，并继续推进热泵产品组合以应对长期电气化趋势 [10] - **未来投资**：2026年计划投资2.5亿美元资本支出，用于创新和培训中心、数字技术、分销网络优化、ERP现代化和人工智能工具等领域 [18] - **自我转型计划**：2022-2024年聚焦于稳定和持续执行，2025年转向产品组合多元化和加强市场地位，2026年将进入扩张阶段，专注于扩大覆盖范围、拓宽产品组合并延伸至住宅和商业终端市场 [22][23][24] - **行业竞争**：管理层认为行业在定价方面保持纪律性，公司基于技术、可用性和服务进行竞争，预计竞争对手在2026年也将寻求类似幅度的提价 [108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对2026年持谨慎乐观态度，预计行业背景将向好转变，因去库存接近完成，且2025年的独特挑战（如制冷剂钢瓶短缺）已得到解决 [7] - 预计2026年将恢复营收增长，并保持连续第四年息税前利润率扩张的势头 [21] - 住宅销量展望：将密切关注消费者信心、利率、住房（包括成屋销售和新屋销售）以及经销商信心，最大的影响因素——去库存预计将在下半年成为过去式 [45][46] - 季节性需求：如果夏季提前炎热并导致库存补充，需求可能迅速回升，公司已为此做好准备 [47] - 维修与更换动态：预计维修与更换活动将趋于稳定，并未假设会变得更好，但维修成本（如R-410A制冷剂和技工成本）上升预计将使天平在未来一两年更倾向于系统更换 [65][97] - 通胀与成本：2026年预计通胀（不包括关税）上升约2.5%，反映关税的延续效应以及价格-成本压力的缓和，公司计划通过生产力和成本行动实现约7500万美元的节约 [19][20][78] - 价格展望：2026年综合价格与产品组合预计贡献中个位数增长，由2026年提价和2025年监管要求带来的产品组合效益延续所驱动 [18][53] 其他重要信息 - 库存水平：FIFO库存水平较2024年12月增加了3亿美元，部分用于支持商业紧急更换、三星无风管产品和改善设备交付等关键增长计划，目前库存比季节性正常水平高出约2亿美元，第一季度将保持略高，以应对第二季度需求高峰 [16][17][34] - 资本部署：2025年回购了4.82亿美元股票，在补强收购和合资企业投资上部署了5.45亿美元，资本支出为1.2亿美元 [17] - 运营费用：2026年计划增加约3500万美元运营费用，用于提升客户体验、为近期收购进行ERP升级以及继续扩展培训和创新中心 [20] - 并购相关摊销：预计增加约1500万美元 [20] - 利息支出：预计约为6500万美元，反映近期并购活动和股票回购的影响 [20] - 税率：预计约为20% [20] - 生产力节约：2026年生产力与成本行动预计带来约7500万美元节约，驱动因素包括材料和工厂计划、分销网络效率以及销售及一般管理费用生产力 [20][142] - 零部件业务：零部件业务在2025年大部分时间增长超过设备，通过NSI收购，公司目标将零部件和附件销售占家庭舒适解决方案业务营收的比例从目前的约15%提高到20%-25% [131][133] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于家庭舒适解决方案第四季度营收趋势和意外因素 [27] - **回答**: 11月和12月趋势比10月更差，意外主要出现在住宅新建业务方面，表现逊于预期，一步和两步渠道都经历了去库存，且程度超出预期 [27] 问题: 关于2026年家庭舒适解决方案指引与积极因素之间的协调 [28] - **回答**: 指引中包含全年销量中个位数下降，上半年（尤其第一季度）降幅更大，但随着去库存完成，下半年将恢复增长并实现同比正增长 [29][30] 问题: 关于库存水平正常化的时间以及一步和两步渠道的情况 [33] - **回答**: 库存比季节性正常水平高出约2亿美元，另有约1亿美元用于提升客户体验，第一季度库存会略有下降，但需为第二季度夏季需求备货，一步渠道去库存预计在第一季度基本完成，两步渠道预计在第二季度完成 [34][36] 问题: 关于2026年价格与产品组合增长中，延续效应和新提价各自占比 [37] - **回答**: 上半年延续效应（主要是产品组合效益）贡献约1-2个百分点，其余为新定价举措，将在本季度和第二季度推出 [38] 问题: 关于第一季度每股收益的季节性和趋势指引 [42] - **回答**: 第一季度预计将表现不佳，家庭舒适解决方案面临艰难比较，建筑气候解决方案去年第一季度也面临生产转移等挑战，预计上半年整体下降，下半年上升 [43] 问题: 关于2026年住宅销量中个位数下降假设的关键考量因素 [44] - **回答**: 关键假设包括消费者信心、利率、住房市场（成屋和新屋销售）以及经销商信心，最大的影响因素——去库存预计将在下半年结束 [45][46] 问题: 关于2026年住宅定价的合理预期 [52] - **回答**: 新定价方面，低个位数实现率仍是合理的基准，中个位数指引是新定价和延续效应（如R-454B制冷剂转换带来的产品组合提升）的综合结果 [53] 问题: 关于一步渠道去库存结束后，住宅销量展望是否意味着该渠道全年增长 [54] - **回答**: 一步渠道业务（占70%）预计将持平或略有增长，两步渠道预计将下降，这是当前预测的精度水平 [55] 问题: 关于建筑气候解决方案15%增长的构成分解 [59] - **回答**: 预计并购贡献高个位数增长，销量增长中个位数，价格与产品组合合计贡献低个位数增长 [60] 问题: 关于维修与更换动态如何纳入预测 [63] - **回答**: 更多将其视为延迟更换，与承包商沟通发现，经销商信心是主要影响因素，目前预测假设维修与更换比例稳定在2025年水平，未假设会改善 [64][65] 问题: 关于第一季度吸收成本逆风的影响及销量降幅是否比典型的30%更差 [68] - **回答**: 第一季度是销量淡季，吸收成本逆风约1000-1500万美元，会对利润率递减率产生较大影响，但公司通过成本行动（如销售及一般管理费用生产力和材料成本降低计划）来缓解，第一季度后将恢复成本生产力 [68] 问题: 关于2.5亿美元资本支出是否应视为永久性增长投资 [70] - **回答**: 常规维护性资本支出仍在1.25-1.5亿美元范围，额外的约1亿美元是战略性投资项目，这些项目结束后将回归通常的维护性资本支出水平 [71] 问题: 关于公司库存与相关吸收成本逆风，为何逆风在第一季度后结束 [74] - **回答**: 第四季度销售远低于预期，导致库存未显著下降，第一季度将加大生产为第二季度销售备货，因此吸收成本逆风主要在第一季度，第二季度影响较小 [76] 问题: 关于2.5%成本通胀预期的构成分解 [77] - **回答**: 2.5%适用于总成本（制造成本、分销成本、销售及一般管理费用），商品侧通胀略高，但公司有对冲计划且产品更多使用铝而非铜，关税延续效应全年约1.25亿美元，部分影响体现在上半年 [78][79] 问题: 关于2026年整体及各分部运营利润率展望 [86] - **回答**: 指引隐含息税前利润率扩张约20个基点，建筑气候解决方案利润率将上升更多，家庭舒适解决方案持平或略降，上半年利润率逆风更大，扩张将在下半年显现 [87][88] 问题: 关于住宅暖通空调市场规模和维修活动正常化的预期 [89] - **回答**: 公司避免预测具体市场规模，但预计去库存结束将自动改善销售数据，维修与更换活动预计将趋于稳定 [90] 问题: 关于维修与更换趋于稳定是假设还是有实际证据，以及产品组合是否有降级迹象 [94] - **回答**: 稳定趋势有公司自身研究和数据支持，超过假设，关于产品组合，70%销售已是最低能效等级，存在降级但影响不大，整体产品组合将因R-454B制冷剂转换而改善 [95][96] 问题: 关于2026年并购活动预期和资本部署重点 [98] - **回答**: 公司维持并购渠道，未来几年预计会有更多交易，2026年不确定，但可能关注类似或略小规模的补强收购，重点是可利用公司现有网络和团队产生协同效应的标的 [99][100] 问题: 关于每股收益的季度节奏是否与营收节奏一致 [105] - **回答**: 第一季度将更艰难，但第二季度将有更多成本生产力来缓解吸收成本影响，营收是利润率的主要驱动因素，利润率递减率约为35% [105] 问题: 关于竞争格局和竞争对手2026年定价意图 [106] - **回答**: 基于目前所见，竞争对手也瞄准了类似的提价幅度，低端新建住宅业务竞争加剧，但行业整体保持纪律性，公司基于技术、可用性和服务竞争 [108][109] 问题: 关于家庭舒适解决方案过去几个季度价格与产品组合趋势下降的原因 [112] - **回答**: 第四季度较第三季度略有下降，主要与冷凝器销售占比下降有关，该产品有较大的组合提升效益，其他产品的价格与产品组合在各渠道保持稳定 [113] 问题: 关于公司如何帮助经销商推动更换而非维修，以及入门级成本变化 [114] - **回答**: 经销商天然倾向于推动更换，公司通过提供融资、培训、销售材料和促销活动来支持，制造商给渠道的价格有所上涨，但渠道给消费者的价格上涨更多，反映了劳动力成本上升，任何价格压力更可能出现在消费者与渠道之间 [115][116] 问题: 关于上一季度提到的低利润率新建住宅账户优化等动态是否有变化 [124] - **回答**: 没有变化，这些动态仍在持续，本次幻灯片4重点列出了2026年预计会改善或不同的因素 [124] 问题: 关于会计方法变更对2026年各季度利润形态的影响 [125] - **回答**: 部分影响将体现在2026年第一季度（吸收成本逆风），部分影响将递延至2027年，但2026年全年来看，FIFO与LIFO的影响基本中性 [127] 问题: 关于第四季度零部件是否实现正增长，以及是否存在明显的区域或能效等级降级趋势 [131] - **回答**: 2025年大部分时间零部件增长超过设备，未发现明显的区域差异导致维修/更换或降级趋势 [131] 问题: 关于NSI收购的整合进展及其对利润率的增量影响展望 [132] - **回答**: NSI收购整合顺利，销售符合预期，今年聚焦整合，预计其利润率拉动将达到或超过公司整体水平，到2027年将优于通常的增量利润率 [132] 问题: 关于第四季度两步和一步渠道的销量降幅，以及2026年两步渠道销量展望 [136] - **回答**: 第四季度两步渠道销量降幅与行业数据（40-45%）相似，2026年全年销量预计下降中个位数，间接（两步）渠道降幅略小，直接（一步）渠道受新建住宅疲软拖累 [137][138] 问题: 关于7500万美元生产力节约的构成，以及材料生产力是否已计入2.5%通胀数字 [142] - **回答**: 7500万美元生产力是针对2.5%总成本通胀的节约，来源包括工厂效率（建筑气候解决方案工厂全面运行）、分销网络投资效率、销售及一般管理费用节约（如裁员）、技术/人工智能投资以及关税缓解措施 [144][145] 问题: 关于公司如何管理利润率递减率至较低水平（25%） [150] - **回答**: 主要通过管理价格-成本方程确保其为正，以及在2025年下半年终端市场恶化时，两个业务部门都采取了成本行动，公司有战略规划流程，预先设定在不同市场情景下可调整的成本项目 [151][152] 问题: 关于在库存增加的情况下，第四季度自由现金流强劲表现的原因 [154] - **回答**: 主要得益于流程改进，如集中应付/应收团队、整合会计、共享服务以及加强收款和及时付款的纪律，没有一次性因素 [155]