文章核心观点 - 股息是长期回报的重要组成部分，在许多情况下贡献超过总回报的三分之一 [2] - A O Smith公司因其具有吸引力的股息政策和增长前景，代表了一个引人注目的投资机会 [6] 公司股息表现 - A O Smith公司当前季度股息为每股0.34美元，年度股息为1.36美元，股息收益率为2.01% [3] - 公司当前年度股息较去年增长4.6%，过去5年股息年均增长率为7.12%，共增加5次 [4] - 公司当前派息率为37%，即支付了过去12个月每股收益的37%作为股息 [4] 公司财务与估值 - A O Smith公司股价年初至今变动为-0.67% [3] - 公司2025年每股收益共识预期为3.84美元，预计同比增长2.95% [5] - 公司获得了Zacks第二级（买入）评级 [6] 行业比较 - A O Smith公司的股息收益率（2.01%）高于其所在的电子制造业行业收益率（0.43%）[3] - 公司股息收益率也高于标普500指数的收益率（1.52%）[3]

公司概况与行业背景 * 公司为Lennox International (LII) 一家专注于住宅和轻型商用暖通空调（HVAC）系统的制造商和分销商[3] * 行业为美国住宅和轻型商用HVAC市场 公司面临来自多个参与者的竞争[3] 核心竞争优势与战略 * 公司采用直接面向承包商的直销分销模式 使其能够同时赚取制造和分销利润[3] * 公司致力于帮助承包商在其本地市场获胜 重点关注三个领域：履约率（从90%提升至99%）、技术支持与培训（如AI驱动的聊天机器人）以及提供全产品线（包括与三星合资的无管道产品和新的热水器合资项目）[4][5] * 公司在产品研发上集中投入 HVAC是其唯一研发方向 使其能够超越竞争对手进行创新[6] * 公司在高端产品（如熔炉、空调、热泵、屋顶机组效率）和入门级成本竞争产品上均处于行业领先地位 覆盖了市场70%-80%的份额[7][8] * 公司拥有自己的控制系统、知识产权和算法 包括设计自己的功率电子设备（变频驱动）以降低成本并将技术有效下放到中端产品线[9] 市场动态与近期挑战 * 行业份额通常不会大幅变动 与承包商的关系具有长期粘性 主要和次要品牌并存[10] * 住宅HVAC市场面临短期压力 包括监管变化（制冷剂转换）、关税、天气寒冷、454B罐短缺、新房开工以及现房销售疲软等多种变量同时出现[11] * 分销商需要在下半年清空旧的R410A制冷剂库存 因为监管变化将使其被淘汰 这造成了近期的行业暂时性拐点 但结构性并未改变[12] * 销售通过（sell-through）方面也面临挑战 约25%-30%的行业份额（新房建设和现房计划更换）出现下滑 宏观经济状况导致房主可能选择短期维修而非更换系统[14] * 需求破坏在HVAC行业是暂时的 因为维修最终仍需更换 没有其他替代品 且系统平均寿命缩短、旧制冷剂成本和电费上涨等因素将推动新的系统更换周期[16][17] * 轻型商用市场（HRI shipments）已连续11个月下滑 但公司通过紧急替换计划和国家账户方面转为攻势 看到了份额恢复的积极轨迹[18] * 公司预计轻型商用市场将出现多年的设备刷新周期和多年的份额增长[19] 增长计划与产品创新 * 公司通过新的墨西哥工厂增加了20%的产能输出 并有能力使输出翻倍以上 以赢回轻型商用市场份额[22] * 公司为紧急替换市场设计了名为“Radar”的产品 并收购了AES（屋顶基座制造商） 通过一个应用提供快速报价和交付 以速度取胜[23] * 产品创新管线丰富 包括将冷气候热泵技术优化并下放到中端产品线 更好地整合三星无管道产品 以及与Ariston合资的热水器产品 实现统一的应用程序和服务仪表板[24][25] * 公司刚刚赢得了DOE 15吨及以上类别的冷气候热泵挑战赛 并正在开发新的商用产品 如热气体再热、除湿解决方案和专用室外空气解决方案[26] 技术与数字化应用 * 公司利用AI技术主要在两个方面：改善电子商务平台的客户体验（如超个性化、预填充购物车、匹配）以及提升内部生产力（如SIOP、分销规划、网络优化、价格优化）[27][28] * 推出了AI技术支持聊天机器人 已有7000家经销商使用该代理AI应用 用于故障排除、零件查找和维修程序[27] * 消费者也可以通过AI在网站上自助查询保修、故障排除和错误代码信息[28] 并购与售后市场扩张 * 公司收购了NSI Industries的HVAC部门 以加速其零部件和配件业务的发展[29] * 此次收购使公司的零部件销售额接近10亿美元 并具有良好的投资资本回报率（ROIC）潜力[30] * 传统HVAC分销商的零部件和配件销售占其销售额的40% 而公司目前仅占20% 这是一个服务不足的市场[29] * 公司希望将零部件和配件销售占比提升至40% 并通过此次收购继承了一种销售零部件的文化 为未来的并购提供了一个良好的平台[33][34] 竞争格局与份额趋势 * 近期未看到重大的份额变动 所有原始设备制造商（OEM）都在以类似的方式应对短期短缺[36] * 来自亚洲的无管道产品进口在增长 但公司认为这是对整体安装基数的补充 而非对管道系统的替代 管道系统在美国住宅设计中仍是成本效益最高的选择[36] * 无管道系统约占行业的10% 但仅占公司销售额的2% 公司对通过与三星的合作来增长该业务感到兴奋[36][37] * 公司与三星的合作提供了品牌认可度和产品差异化 并通过统一的应用程序和经销商仪表板实现了无缝集成[37] 成本、定价与盈利能力 * 公司看到投入成本、关税压力和向新制冷剂产品转换的投资是行业共同的挑战[45] * 行业定价至今保持理性 公司预计价格和成本将继续上涨 明年初将宣布下一轮全面涨价[45] * 第二季度利润率强劲 得益于有利的价格-成本关系、新产品带来的组合效益、良好的工厂生产率以及通过供应商谈判抵消关税的努力[46] * 公司目标是在下半年继续保持价格-成本为正 尽管可能不及第二季度的程度[46] 运营与供应链 * 公司拥有多元化的制造基地 超过50%的业务在美国的五个工厂进行[43] * 232关税的增加带来了一些成本上升 但公司通过不同的商品采购、谈判、工厂间转移产品线等方式积极 mitigating（减轻）影响 总体关税敞口基本保持不变[41][42] * 对于2026年USMCA（美墨加协定）的审查 公司认为三国之间的投资联系紧密（数万亿美元） 重大中断会造成很多问题 但目前难以预测 将届时应对[43][44] 长期增长向量与市场教育 * 无管道业务（占行业10%）和热水器业务（从零开始）是未来的重要增长载体[47] * 随着电气化趋势 热泵技术将应用于热水器 未来可能看到HVAC和热水器系统的融合[48][49] * 公司通过其一步分销模式和对经销商的培训 来教育市场了解新技术的效率和投资回报率（ROI） 并帮助识别回扣和税收抵免以降低房主的系统成本[50][51] 经销商情绪与行业展望 * 经销商总体上是冷静和有纪律的 他们理解渠道中存在噪音 并认为当前的挑战是短期的[53] * 行业长期前景依然看好 修复与更换的动态变化是短期的 大家对进入明年普遍充满信心[53][54]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收增长3%，调整后每股收益为7.82美元，运营现金流为8700万美元，部门利润率创纪录达23.6%，较之前增加170个基点 [6] - 全年营收预计增长3%，此前预计为2%；预计销售数量下降6%，之前预计下降9%；综合价格和产品组合预计带来9%的收益，略低于之前预计的11%；成本通胀预计使总成本增加6%，低于之前预计的9%；调整后每股收益预计在23.25 - 24.25美元之间，之前预计在22.25 - 23.5美元之间 [18][19][20] - 全年预计实现自由现金流6.5 - 8亿美元，年初至今已回购3亿美元股票，第二季度获得额外10亿美元股票回购授权，5月将季度股息提高约15% [16][17] 各条业务线数据和关键指标变化 家庭舒适解决方案（HCS） - 营收增长3%，主要受有利的产品组合和12%的价格上涨推动，但销售数量下降，主要因承包商和经销商仍在消化R410A库存、住宅新建筑疲软以及R454B罐短缺 [12][13] - 成本方面，材料和组件的通胀压力持续，但通过有效的关税缓解和提高工厂生产率部分抵消了这些影响；分销成本因网络扩张投资而增加 [13][14] - 下半年预计销量下降8%，价格和产品组合预计增长10%；全年利润率预计增长超过50个基点 [35][40] 建筑气候解决方案（BCS） - 第二季度营收反弹增长5%，得益于8%的有利产品组合和价格上涨，抵消了销量下降的影响；轻商业HVAC面临终端市场需求疲软压力，但部门销量仅下降3%，受紧急更换产品增长和制冷及服务业务优势支撑 [15] - 成本方面，材料通胀仍然较高，但首次实现了工厂生产率的同比增长 [15] - 下半年预计销量下降4%，价格和产品组合预计增长6% - 7%；全年利润率预计接近持平，但下半年随着工厂生产率提高将有一定的利润率扩张 [36][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 住宅新建筑需求疲软，影响了HCS业务的销售数量 [6][13] - 行业R410A设备去库存和向低GWP R454B产品过渡，影响了公司的业务运营和市场格局 [11] - 建筑气候解决方案市场在经历长期疲软后开始出现需求稳定的迹象 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司继续执行2022年推出的转型战略，进入战略扩张的下一阶段，通过与三星和阿里斯顿的合资企业加强热泵产品组合，提升客户体验 [8][9] - 专注于数字客户体验、无管技术、商业产能以及零部件和服务等方面的增长举措，通过提高生产率和卓越定价扩大利润率，同时投资于分销以增强客户体验和产品可用性 [25] - 公司在紧急更换市场取得进展，扩大试点市场，并计划将商业产品引入住宅门店，以更有效地利用分销网络 [142] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在具有挑战性的外部环境中表现出色，尽管面临新建筑需求疲软、制冷剂罐短缺、客户不确定性和通胀压力等挑战，但两个业务部门仍实现了营收增长和利润率扩张 [5][6] - 向低GWP制冷剂的平稳过渡保持了公司的良好记录，增强了客户信任，但经销商信心受到R454B罐供应担忧的影响 [21] - 公司预计随着渠道库存趋于正常和R454B罐供应改善，将更好地支持经销商和满足客户需求 [22] - 对公司战略充满信心，认为公司处于持续增长和利润率扩张的有利地位，未来前景乐观 [25][26] 其他重要信息 - 公司在财报电话会议中会提及一些前瞻性声明，这些声明受诸多风险和不确定性影响，同时可能会引用一些非GAAP财务指标 [4] - 2026年三星合资企业预计开始对增长做出有意义的贡献，2027年阿里斯顿合资企业预计开始贡献增长 [10] 问答环节所有提问和回答 问题1: A2L制造成本和关税情况以及价格成本差距 - 公司A2L转换的成本和价格与预期和之前的沟通相符，主要由工厂生产率驱动而非价格；下半年关税会略有增加，但已包含在指引中，两个业务部门下半年仍将实现利润率扩张 [30][31][34] 问题2: 下半年各业务部门的销量和价格组合预期 - HCS下半年销量预计下降8%，价格组合预计增长10%；BCS下半年销量预计下降4%，价格组合预计增长6% - 7% [35][36] 问题3: 全年每股收益指引是否包含50 - 60个基点的运营利润率扩张以及第三、四季度的变化 - 全年预计运营利润率扩张约50个基点，上半年和下半年各约50个基点；HCS全年利润率增长略高于50个基点，BCS接近持平，但下半年随着工厂生产率提高将有一定扩张 [39][40] 问题4: 第二季度是否更能代表公司的自然表现 - 第一季度受制造效率低下影响，第二季度产品组合更正常，因此第二季度更能代表公司的利润率表现 [42][44][45] 问题5: 阿里斯顿合作项目的经销商反馈和销售增长预期 - 经销商对阿里斯顿合作项目反应积极，产品将于明年第一季度推出，预计2027年开始实现有意义的增长，长期来看，随着水加热器向热泵转型，业务增长将加速 [53][54][56] 问题6: 住宅市场份额是否会全部回吐去年的增长 - 目前尚不确定是否会全部回吐，第二季度可能已因R454B罐短缺回吐了部分份额，但公司整体表现良好，预计即使回吐部分份额，2025年的市场份额仍将健康且高于过去 [57][58][153] 问题7: BCS业务量下调和商业市场触底的原因 - BCS行业业务量在第二季度持续下降，因此下调了全年业务量指引，但目前已出现稳定迹象，预计将在底部徘徊一段时间后回升 [62][63][64] 问题8: 天气是否对业务构成逆风以及季度销售趋势 - 公司认为不应将业绩归因于天气，但确实观察到夏季开始较晚，5月销售疲软，6月销售增强，且这种趋势在7月上旬仍在持续，天气对HCS第二季度销售有一定影响 [66][67][68] 问题9: 价格组合情况以及维修市场是否存在价格抵制 - 公司价格和产品组合表现强劲，难以区分价格和组合的具体影响，但整体组合实现了年初预计的10%增长；维修市场受R454B罐短缺影响较大，同时消费者存在一定的降级趋势，但未观察到明显的价格弹性影响 [72][73][74] 问题10: 通胀数据的范围以及价格管理和罐短缺问题 - 6%的通胀数据涵盖了总成本（包括销售成本和SG&A），公司持续管理价格以确保公平和有竞争力，同时希望在第三季度后不再提及罐短缺问题 [79][82][87] 问题11: 库存增加的原因、后续减少节奏以及25C税收抵免对需求的影响 - 库存增加是为了确保向新R454B产品的顺利过渡，下半年将减速并使其恢复到正常水平；大部分新增库存为较长管线长度产品；25C税收抵免对需求拉动影响较小，预计不会有显著的需求提前 [90][91][96] 问题12: 墨西哥工厂产能提升后对工厂产出和营收的影响以及维修与更换动态 - 公司对工厂生产率的提升感到满意，两个工厂（墨西哥Saltillo工厂和美国Stuttgart工厂）运营良好，预计生产率提升将持续多个季度；目前没有维修零部件销售增长的具体数据支持，但公司认为市场整体稳定，指引调整主要是由于消费者需求和信心更加稳定 [101][102][107] 问题13: 关税相关情况以及EPS指引调整的哲学 - 公司团队通过更换供应商等方式有效缓解了关税影响，目前关税影响低于之前预计的一半，已撤回大部分关税附加费；EPS指引调整考虑了市场的不确定性，保持了一定的范围，同时在成本通胀等假设上有一定的保守性 [113][114][120] 问题14: 住宅业务下半年销量预期以及价格稳定性 - 公司认为下半年住宅业务销量相对稳定，主要是因为去库存基本结束、罐短缺问题缓解以及天气模式的影响；行业为了收回在制冷剂转型和分销等方面的投资，预计将继续保持价格纪律 [126][130][134] 问题15: 紧急更换计划的进展以及产品和服务组合扩张的机会 - 紧急更换计划已从一两个试点市场扩展到约五六个市场，未来商业产品将进入住宅门店；产品和服务组合扩张可能涉及合资企业、分销、零部件和技术等领域，公司将继续寻找收购机会 [141][142][145] 问题16: 去库存和市场份额情况以及HCS第二季度利润率后续变化 - 去库存基本完成，可能有少量影响延续到第三季度；公司2024年住宅市场份额创历史新高，即使今年回吐部分份额，2025年仍将保持较高水平；HCS下半年利润率预计至少增加50个基点，考虑了关税带来的一定成本上升 [150][151][155] 问题17: 通胀成本在上下半年的情况以及价格确认时间 - 上半年产品成本和其他成本合计增加约8000万美元，下半年预计约1.8亿美元；价格在季度中期确认，A2L定价受产品组合影响，关税定价在约三分之二的季度内有效 [162][163][169] 问题18: 住宅业务中独立分销渠道和经销商网络的表现以及下半年销量假设和产品组合情况 - 两步分销渠道总营收增长约10%，一步分销渠道总营收基本持平；排除去年预购的一次性影响，下半年住宅销量预计下降1 - 2%；2026年产品组合预计改善，第一、二季度同比更好，第三、四季度趋于正常 [172][174][179] 问题19: 两步和一步渠道的去库存表现以及库存增加原因和后续趋势 - 公司两步渠道的情况与行业整体情况有所不同，两步渠道因关税和R454B不确定性维持较高库存水平，一步渠道也持有一定库存；库存增加是为了应对转型和行业不确定性，解决经销商对产品可用性的担忧，公司有信心在年底前将库存消耗至正常水平 [183][189][190]