财务表现 - 公司季度每股亏损0.40美元，高于市场预期的0.34美元亏损，去年同期亏损为0.06美元 [1] - 季度营收2.1388亿美元，略低于市场预期的0.35%，去年同期营收1.652亿美元 [2] - 过去四个季度中，公司仅有一次超过每股收益预期，一次超过营收预期 [2] 市场表现 - 公司股价年初至今下跌20.5%，同期标普500指数下跌4.3% [3] - 当前Zacks评级为3（持有），预计近期表现与市场持平 [6] 未来预期 - 下一季度市场预期每股亏损0.32美元，营收2.0783亿美元 [7] - 当前财年市场预期每股亏损1.30美元，营收8.8016亿美元 [7] - 盈利预期修订趋势目前呈现混合状态 [6] 行业比较 - 所属行业（金融-综合服务）在Zacks行业排名中处于后43% [8] - 同行业公司Sphere 3D预计季度每股亏损0.26美元，同比恶化85.7%，营收预计220万美元，同比下降68.4% [9]

财务数据和关键指标变化 - Q1公司收入增长30%，从2024年第一季度的1.652亿美元增至2.139亿美元，比特币平均价格同比上涨77%，贡献约9070万美元收入，但因网络难度增加和全球哈希率上升，比特币产量下降 [16] - 截至2025年3月31日，比特币价格较2024年12月31日下跌12%，导致Q1未实现公允价值损失5.102亿美元，公司报告净亏损5.334亿美元，即摊薄后每股亏损1.55美元，而去年第一季度净利润为3.372亿美元，即摊薄后每股盈利1.26美元 [17] - 调整后EBITDA从2024年第一季度的5421万美元降至2025年第一季度亏损4836万美元 [18] - 公司自有矿场每枚比特币的购买能源成本为35728美元，每千瓦时0.04美元，每日每拍哈希的收入成本（不包括折旧）环比下降10% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务：Q1公司通电哈希率从2024年第一季度的27.8 EH/s增至54.3 EH/s，增长95%，目前资产负债表上持有超过48000枚比特币 [13] - 数字能源和基础设施业务：公司完成俄亥俄州200兆瓦数据中心建设，100兆瓦已上线，安装超12000台S21 Pro矿机；4月，北达科他州和得克萨斯州25兆瓦天然气发电业务全面通电；得克萨斯州114兆瓦风电场正在建设中，预计今年下半年全面投入运营 [9][10] - 数字能源技术业务：公司是Auradigm的创始投资者，已开始制造定制矿机；硬件TUPC两相浸没式冷却技术在两个客户现场进行30兆瓦试点，初步数据显示可提高运营哈希率，降低资本支出；软件MARA pool使公司收入更高，交易手续费全留，区块奖励比网络平均水平高出10%以上；公司正与多家计算原始设备制造商就AI推理工作负载进行高级谈判，计划今年推出试点项目 [10][11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币市场：年初至今比特币价格上涨约9%，但公司股价下跌15%，市场似乎更看重公司比特币持有量，而忽视其比特币挖矿业务 [20] - 能源市场：美国能源电网有70吉瓦过剩电力，若负载具有一定灵活性，可满足AI行业增长计划所需的40吉瓦以上电力 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是将自身转变为垂直整合的数字资产、数字能源和基础设施公司，重点关注两个关键优先事项：一是通过低成本能源实现战略增长和高效资本部署，二是推进数字能源技术的研发 [6][7] - 行业竞争方面，部分竞争对手计划限制挖矿增长或转向托管和AI GPU业务，而公司专注于长期低成本能源解决方案，与政府和全球能源公司合作，以降低能源成本和提高资本效率 [5][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为比特币越来越被视为宏观对冲工具，类似黄金，在不确定环境中提供保护，公司股票走势与市场情绪相关，尤其是投资者对比特币的看法 [4] - 尽管Q1面临比特币价格下跌、网络难度增加和全球哈希率上升等挑战，但公司相信随着比特币价格回升，第二季度业绩将受到积极影响 [17] - 公司对未来发展充满信心，认为通过降低成本、提高盈利能力和改善基础设施运营能力，将继续推进转型，实现长期增长 [12][13] 其他重要信息 - 公司在Q1完成14兆瓦风电场收购，并使得克萨斯州和北达科他州油田25兆瓦现场和边缘计算业务全面通电，这些低成本项目预计将进一步降低挖矿成本 [19] - 公司MARA pool软件使公司能够获得更高收入，并保留100%的交易手续费，区块奖励比网络平均水平高出10%以上 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：市场对公司基本面和股价表现的脱节以及比特币价格未来走势 - 市场似乎只看重公司比特币持有量，而忽视其比特币挖矿业务；未来比特币价格有望上涨，因为越来越多公司和州政府计划建立比特币战略储备，机构资金持续流入ETF，且市场需求超过供应 [21][23][24] 问题2：公司离网扩张战略中优先考虑的站点类型、公私合作伙伴关系以及新收购和开发的能源来源 - 公司正与能源公司合作，执行四年前提出的愿景；未来能源发展方向是与能源公司合作，利用过剩电力；公司关注的能源来源包括热能、风能、太阳能、火炬气等，具体取决于市场和合作伙伴 [27][28][31] 问题3：公私合作伙伴关系的时间线 - 公司不提供额外哈希数的指导，因为与大型政府和能源公司合作的项目可能需要更长时间；预计今年会有进展和相关公告，展示未来几年的潜力 [34] 问题4：随着离网电力容量的扩大，对哈希成本的影响 - 公司预计哈希成本将继续下降，因为已开展的项目和正在进行的项目将提高资本和运营效率；比特币每四年减半，价格有望上涨，但公司不依赖比特币价格上涨来实现增长 [35] 问题5：离网挖矿的内部收益率与并网挖矿的比较以及相关权衡 - 离网挖矿的基础设施成本较低，能源成本也低，如风力发电场和火炬气项目具有较高盈利能力；公司的AARP计划内部收益率在30% - 40%之间，即使在哈希价格低迷的情况下也是如此 [45][47][50] 问题6：2PIC浸入式冷却试点项目的市场反馈以及AI数据中心的商业部署机会 - 2PIC部署在比特币挖矿业务中表现良好，能够大幅超频系统，减少矿机购买数量，降低资本支出；在AI市场，公司正在与多家计算原始设备制造商进行试点，预计将带来令人兴奋的机会 [52][53][55] 问题7：Auradigm的所有权权益以及关税对采购矿机的影响 - 公司目前持有Auradigm略低于15%的股份，短期内不会将其纳入控制范围；公司已开始制造自己的矿机，并建立供应链，以减少关税影响，与Auradigm的合作有助于控制成本和供应链 [59][62][63] 问题8：选择ATM股权融资计划的战略理由以及资金部署优先级 - 公司根据资本状况和增长计划，选择最适合的融资方式，确保资本用于增值项目；公司注重资本回报率和资产负债表管理，保持资金来源的灵活性 [67][68][69] 问题9：是否维持比特币持有策略以及可能促使公司重新考虑的因素 - 公司采用双涡轮策略，即通过挖矿和购买积累比特币，从长期来看，这种策略对股东具有吸引力；公司在2024年采用全面持有策略是基于市场条件、政治和宏观因素的考虑，未来将继续评估市场情况 [70][71][72]

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 比特币挖矿收入同比增长49.6%至2.077亿美元，主要因比特币均价上涨77%至93,317美元[201][202] - 调整后EBITDA亏损4.836亿美元（上年同期盈利5.421亿美元），受数字资产公允价值变动及衍生工具影响[225] - 数字资产公允价值变动亏损3.942亿美元（上年同期为盈利4.888亿美元），与比特币价格从93354美元跌至82534美元相关[210] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 能源成本占自有矿场收入的38.3%，平均电力采购成本为0.04美元/千瓦时[197][199] - 2025年第一季度采购能源成本为4348.1万美元，同比增长614%，主要由于自有矿场扩张和算力增长至54.3 EH/s[204] - 每Petahash每日成本从38.1美元降至28.5美元，降幅达25%，尽管全网算力难度增加[204] - 自有矿场每比特币能源成本从12953美元增至35728美元[204] - 第三方托管及其他能源成本为6818.3万美元，同比下降2%，主要因托管运营成本减少和设备停机[205] - 运营维护成本为1979.4万美元，同比增长25%，因运输仓储及矿场维修费用增加[206] - 折旧摊销达1.579亿美元，同比增长94%，因矿机部署和业务规模扩大[209] - 研发费用为930万美元，同比激增277%，因承包商及技术业务支出增加[214] 比特币相关数据 - 截至2025年3月31日，公司持有47,531枚比特币，账面价值约39亿美元，公允市值为82,534美元/枚[191][192] - 2025年第一季度比特币产量为2,286枚，同比下降19%（减少525枚），主要受2024年4月减半事件影响[194] - 比特币网络交易费占比从去年同期的7%降至1.4%[201] - 截至2025年3月31日，公司持有47,531枚比特币，总公允价值为39亿美元，其中14,269枚为借出或抵押比特币，单枚比特币公允价值约82,534美元[231] - 7,377枚比特币借给第三方以获取额外收益，6,892枚作为借款抵押品，账面价值为12亿美元[232] - 33,263枚未受限比特币被列为长期数字资产，公允价值为27亿美元[233] 业务线表现（挖矿基础设施） - 公司全球矿机数量达42万台，算力为54.3 EH/s，矿机效率提升至19.3焦耳/太哈希（2024年为25.0）[195][196] - 2025年3月完成2.5万千瓦微型数据中心建设，利用北达科他州和得克萨斯州井口伴生气发电[189] - 2025年2月收购得州240兆瓦互联容量的风电场，114兆瓦铭牌风电容量[193] 业务线表现（能源组合） - 公司总能源组合容量达到1.7吉瓦(GW)，拥有16个数据中心分布在北美、中东、欧洲和拉丁美洲[186] 融资与流动性 - 2025年3月获得1.5亿美元信贷额度（以3,250枚比特币抵押），并启动20亿美元市场发行计划[193] - 现金及等价物减少1.956亿美元至2.082亿美元，主要因经营活动现金流出2.155亿美元[226][227] - 融资活动产生的现金流入为2.298亿美元，主要来自2024年ATM计划下发行的1.001亿美元普通股和新增的1.5亿美元信贷额度[230] - 2025年ATM计划下公司以净价1.001亿美元售出5,428,548股普通股，2025年ATM剩余可发行额度为20亿美元[235] - 现金及现金等价物（不含受限现金）为1.962亿美元，数字资产（含借出/抵押比特币）公允价值为39亿美元，合计流动性资源近41亿美元[236] - 新获得1.5亿美元信贷额度（以3,250枚比特币抵押），截至2025年3月31日已全额使用[244] 合同义务与债务 - 2025年剩余合同义务包括：数据中心服务最低支付1.619亿美元，2026-2028年合计3.062亿美元[240] - 矿机采购未付款项为2350万美元，需在2025年内分期支付[241] - 可转换票据未偿还本金总额为23亿美元，2025年剩余利息支付约530万美元（含2026年票据48万美元和2031年票据480万美元）[242]

业绩总结 - 2025年第一季度的收入为2.14亿美元，同比增长30%[9] - 2025年第一季度的净亏损为5.33亿美元，每股亏损1.55美元，较去年同期的净收入3.37亿美元有所下降[9] - 2025年第一季度的调整后EBITDA为-4.84亿美元，同比下降189%[9] 用户数据 - 2025年第一季度的比特币生产量为2,286 BTC，同比下降19%[9] - 2025年第一季度的激活哈希率为54.3 EH/s，同比增长95%[9] - 2025年第一季度的区块获胜数量为666个，同比增长81%[9] - 每百万股的比特币收益为100 BTC，季度收益率为3.54%[19] 资产与负债 - 截至2025年第一季度末，公司的现金和比特币持有量约为41亿美元[9] - 2025年第一季度总资产为6444.4百万美元，较2024年第四季度的6801.3百万美元下降了5.25%[62] - 2025年第一季度总负债为2685.9百万美元，较2024年第四季度的2866.8百万美元下降了6.30%[62] - 2025年第一季度总股东权益为3728.7百万美元，较2024年第四季度的4135.9百万美元下降了9.83%[62] - 2025年第一季度数字资产为2745.3百万美元，较2024年第四季度的3224.0百万美元下降了14.85%[62] - 2025年第一季度总流动资产为291.8百万美元，较2024年第四季度的470.4百万美元下降了38.00%[62] - 2025年第一季度流动负债为368.4百万美元，较2024年第四季度的95.2百万美元上升了286.09%[62] 未来展望与市场扩张 - 公司在2024年收购了七个美国站点，增加了1.2 GW的名义容量[35] 负面信息 - 2025年第一季度净收入（亏损）为-533.2百万美元，相较于2024年第四季度的528.5百万美元出现显著下降[63] - 2025年第一季度调整后EBITDA为-483.6百万美元，较2024年第四季度的795.98百万美元大幅下降[63] - 2025年第一季度现金及现金等价物为196.2百万美元，较2024年第四季度的391.8百万美元下降了49.96%[62] - 2025年第一季度利息支出（收入）净额为-2.05百万美元，较2024年第四季度的0.093百万美元有所变化[63]

文章核心观点 公司是垂直整合的数字能源和基础设施公司 2025 年第一季度财务结果公布 营收和比特币持有量同比增长 [1] 财务情况 - 2025 年第一季度营收同比增长 30% 达 2.14 亿美元 [1] - 比特币持有量同比增长 174% 从 2024 年第一季度末的 17320 枚增至 47531 枚 [1] 信息获取与会议安排 - 投资者可在 ir.mara.com 查看 2025 年第一季度股东信 信件副本将以 8 - K 表格提交给美国证券交易委员会 [2] - 公司将于 2025 年 5 月 8 日下午 5 点（东部时间）举行网络直播和电话会议讨论财务结果 可通过链接注册参加 网络直播可在 ir.mara.com 回放 [2][3] 公司简介 - 公司是垂直整合的数字能源和基础设施公司 利用比特币挖矿等高强度计算将多余能源货币化并优化电力管理 [1][4] - 公司有两个关键优先事项 一是向低成本能源模式转变并更有效地配置资本实现战略增长 二是为数据中心和边缘推理提供包括能源管理等在内的全套解决方案 [4] 联系方式 - 公司官网为 www.mara.com 可在 Twitter、LinkedIn、Facebook、Instagram 关注公司 [5] - 公司联系电话 800 - 804 - 1690 邮箱 ir@mara.com 媒体联系邮箱 mara@wachsman.com [5]

股价表现与比特币价格关联 - MARA Holdings股价在2025年4月上涨16.3%，与比特币价格上升趋势一致[1] - 公司持有的比特币资产价值从39.1亿美元增至45.5亿美元，增幅16.1%，与股价涨幅基本匹配[2] 比特币储备与挖矿能力扩张 - 比特币持有量从3月底的47,531枚增至4月底的48,237枚[2] - 俄亥俄数据中心电力供应从50兆瓦提升至100兆瓦，并安装12,000台矿机[3] - 德克萨斯和北达科他州新增25兆瓦电力产能，总活跃算力（energized hashrate）环比增长5.5%[3] - 过去一年内公司产能接近翻倍[3] 行业竞争与比特币减半影响 - 2025年4月比特币产量同比略有下降，主要因全网算力难度增加及竞争对手增多[5] - 2024年4月比特币第四次减半导致公司次月产量直接腰斩[6] - 作为头部矿企，公司有望通过规模优势抢占中小矿商退出后的市场份额[6]

股价表现 - Mara Holdings股价周一大幅下跌 截至美东时间下午3点14分下跌8.6% 盘中最大跌幅达12% [1] - 同期标普500指数和纳斯达克综合指数分别下跌0.3%和0.4% [1] 比特币生产情况 - 公司4月比特币产量环比下降15% 主要由于全球算力增长导致竞争加剧 [2] - 尽管在俄亥俄州数据中心扩建并在北达科他州和得克萨斯州开展新业务 但挖矿难度仍上升8% [2] 运营挑战 - 公司自有算力提升5.5% 但产量仍显著下降 显示挖矿效率恶化 [3] - 挖矿难度持续上升导致相同算力下收益减少 利润率受到挤压 [3] 行业竞争态势 - 全球比特币算力增长导致挖矿难度增加 对专业矿商构成持续压力 [2][3] - 直接持有比特币可能比投资矿企更具吸引力 因后者面临算力竞争带来的盈利不确定性 [5]

文章核心观点 公司公布2025年4月比特币生产未经审计的更新情况，虽面临全球哈希率增长和挖矿难度上升的挑战，但仍在产能扩张和成本控制上取得进展，致力于转型为垂直整合的数字能源和基础设施公司 [2][3][5] 公司概况 - 公司是垂直整合的数字能源和基础设施公司，利用高强度计算（如比特币挖矿）将过剩能源货币化并优化电力管理 [2][10] - 公司专注两大关键优先事项，一是战略增长，转向低成本能源并更有效地部署资本，二是为数据中心和边缘推理提供全套解决方案 [10] 管理层评论 - 4月公司挖矿赢得的区块数环比下降15%，因全球哈希率月度增幅创历史第二高，挖矿难度较3月增长8% [3] - 尽管面临挑战，公司通电哈希率较上月增长5.5%，完成俄亥俄州全资数据中心50兆瓦的扩建，使总运营容量达100兆瓦，该场地设计可扩展至200兆瓦，并安装超12000台S21 Pro矿机 [3] - 上月公司在北达科他州和得克萨斯州的油井全面启动25兆瓦的天然气发电业务，这些场地目前提供最低的每比特币挖矿成本，同时将过剩天然气货币化并减少生产商的甲烷排放 [4] - 公司专注将自身转变为垂直整合的数字能源和基础设施公司，认为该模式能加强运营控制、提高成本效率并增强对宏观经济变化的适应能力 [5] 运营亮点和更新 | 指标 | 2025年4月30日 | 2025年3月31日 | 变化百分比 | | --- | --- | --- | --- | | 赢得的区块数 | 205 | 242 | -15% | | 生产的比特币数量 | 705 | 829 | -15% | | 日均生产的比特币数量 | 23.5 | 26.8 | -12% | | 可用矿工奖励份额 | 5.1% | 5.8% | 无意义 | | 交易费用占比 | 1.3% | 1.3% | 无意义 | | 通电哈希率（EH/s） | 57.3 | 54.3 | 5.5% | - 截至2025年4月30日，公司共持有48237枚比特币，4月未出售任何比特币 [5][6] 联系方式 - 公司官网为www.mara.com，也可在Twitter、LinkedIn、Facebook、Instagram上关注公司 [11] - 公司投资者联系电话为800 - 804 - 1690，邮箱为ir@mara.com；媒体联系邮箱为marathon@wachsman.com [11]

比特币价格表现 - 比特币价格在过去一周内上涨12% 截至周五美国东部时间下午2点 [1] - 加密货币上涨主要受全球贸易紧张局势缓解推动 投资者风险偏好提升 [2] - 比特币与成长股高度关联 本周成长股上涨时比特币同步走强 [2] 比特币矿业公司表现 - TeraWulf股价本周上涨36% Riot Platforms上涨26.1% MARA Holdings上涨17% [1] - 矿企涨幅超过比特币本身 因其对比特币价格存在杠杆效应 [4] - 价格上涨直接增加矿企收入 同时提升资产负债表价值 [4][5] 矿企资产负债表状况 - MARA Holdings持有46000个比特币 Riot Platforms持有19223个比特币 [4] - TeraWulf持有2.745亿美元现金和比特币资产 [4] - 比特币价值上升直接改善矿企资产负债表质量 [5] 行业融资创新 - Riot Platforms获得Coinbase提供的1亿美元比特币抵押信贷额度 [6] - 这是Coinbase与企业达成的最大规模公司贷款协议 [6] - 比特币抵押贷款可能成为行业新融资渠道 解决历史融资难题 [7] 行业驱动因素 - 比特币价格直接决定矿企命运 既是收入来源也是核心资产 [8] - 矿企业务具有杠杆特性 价格上涨时收益放大 下跌时风险加剧 [8] - 比特币本身可作为替代投资选择 风险特征与矿企股票存在差异 [8]

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