文章核心观点 - 2025年5月MARA公司比特币生产创纪录，多项指标提升，公司专注转型为垂直整合的数字能源和基础设施公司 [1][3][5] 公司概况 - MARA是垂直整合的数字能源和基础设施公司，利用高强度计算（如比特币挖矿）将过剩能源货币化并优化电力管理 [2] - 公司是全球数字资产计算领域的领导者，开发和部署创新技术，将清洁、闲置或未充分利用的能源转化为经济价值 [9] 管理层评论 - 5月是破纪录的月份，赢得282个区块，较4月增加38%，比特币总持有量超49000枚，生产950枚比特币，为2024年4月减半事件以来最多 [3] - 公司完全集成的技术栈是关键差异化因素，MARA Pool是公共矿工中唯一自有和运营的矿池，无外部运营商费用，自推出以来，MARA Pool的区块奖励运气比网络平均水平高出超10% [4] - 公司专注于将自身转变为垂直整合的数字能源和基础设施公司，认为该模式可加强运营控制、提高成本效率并增强对宏观经济变化的抵御能力 [5] 运营亮点和更新 |指标|5月31日数据|4月30日数据|变化幅度| | ---- | ---- | ---- | ---- | |赢得的区块数量|282个|205个|38% [5]| |生产的比特币数量|950枚|705枚|35% [5]| |日均生产比特币数量|30.7枚|23.5枚|31% [5]| |可用矿工奖励份额|6.5%|5.1%|NM [5]| |交易费用占比|1.5%|1.3%|NM [5]| |通电哈希率（EH/s）|58.3|57.3|2.0% [5]| - 截至2025年5月31日，公司共持有49179枚比特币，5月未出售任何比特币 [6] 公司联系方式 - 公司投资者联系电话800 - 804 - 1690，邮箱ir@mara.com [10] - 公司媒体联系邮箱marathon@wachsman.com [10]

职业背景 - 拥有43年以上投资研究公司工作经验 现为独立分析师 [1] - 专注于基于规则/因子的股票投资策略 但不同于传统量化方法 结合金融基础理论与经典基本面分析 [1] - 曾管理高收益固定收益基金("垃圾债券") 并参与量化资产配置策略研究 为现今机器人投顾奠定基础 [1] 研究领域 - 覆盖全类型股票(大盘股 小盘股 微型股 价值股 成长股 收益股 特殊情境股等) [1] - 开发并应用多种量化模型 曾任Value Line助理研究总监 [1] - 编辑撰写股票通讯刊物 最著名为《福布斯低价股报告》 [1] 方法论特点 - 强调数字服务于人类智慧(HI) 通过数据启发未来导向的投资叙事 [1] - 反对纯统计研究 主张将因子分析与公司真实故事相结合 [1] - 认为投资本质面向未来 历史数据仅作为未来趋势的线索 [1] 教育贡献 - 举办多场股票筛选与分析研讨会 著有两本投资书籍《Screening The Market》和《The Value Connection》 [1]

港股市场表现 - 网易-S(09999)绩后高开10.89%至186.4港元，成交额3.16亿港元 2025年Q1净收入288.285亿元同比增7.4%，毛利润185亿元同比增8.6%，游戏业务收入240亿元，《第五人格》《燕云十六声》等新品推动产品矩阵扩张 [1] - 山东新华制药(00719)大涨14%，OAB-14药物进入二期临床前准备 新冠感染趋势抬头刺激药品股走强 [1] - 信达生物(01801)涨3%，玛仕度肽肥胖症III期临床完成首例给药 康希诺生物(06185)涨3%，吸入用结核病疫苗获印尼药监局批准 [1] 港股异动个股 - H&H国际控股(01112)涨8%，Swisse品牌麦角硫因产品受市场关注 ANC业务在抖音渠道增长快于行业，PNC板块通过高毛利产品策略实现Q1盈利 [2] - 正大企业国际(03839)暴涨32%，Q1股东应占溢利同比增6.7倍 [2] - 中国黄金国际(02099)涨5%，Q1收入同比激增351%至2.73亿美元 [2] 美股市场动态 - 纳斯达克中国金龙指数跌2%，老虎证券跌8%、贝壳跌5%、小鹏汽车跌2% [3] - 联合健康(UNH.US)再跌15%至259.34美元，因涉嫌医保欺诈遭司法部调查 [3] - 特斯拉(TSLA.US)跌3%至337.37美元，监管机构要求说明Robotaxi事故预防机制 [3] 美股板块异动 - 比特币概念股普跌，Coinbase跌7%、CleanSpark跌6%，比特币价格跌1.5%至101895.95美元 [3] - 有道(DAO.US)暴涨12%，Q1经营利润同比增247.7%创历史新高 [3] - 黄金股集体上涨，现货黄金突破3200关口涨0.8%，金田涨2.3%、皇家黄金涨0.9% [4] - 思科(CSCO.US)涨5%，Q3业绩超预期并上调全年收入指引 [4]

MARA Holdings 2025年第一季度业绩 - 季度每股亏损40美分 超出市场预期的34美分亏损 且较去年同期6美分亏损显著扩大 [1] - 总营收2 139亿美元 同比增长29 5% 但略低于市场预期 [1] - 比特币产量2 286枚 同比下降19% 但算力达54 3 exahashes/秒 同比大增95% [2] - 比特币单枚生产成本35 728美元 每petahash日成本28 5美元 同比上涨25% [2] - 调整后EBITDA亏损4 836亿美元 去年同期为盈利5 421亿美元 [3] - 期末持有47 531枚比特币 现金及等价物降至1 962亿美元 环比减少49 9% [3] 其他公司季度业绩速览 S&P Global (SPGI) - 调整后每股收益4 37美元 超预期3 6% 同比增长9% [4] - 营收38亿美元 超预期2% 同比增长8 3% [4] Verisk (VRSK) - 调整后每股收益1 73美元 超预期3 6% 同比增长6 1% [5] - 营收7 53亿美元 超预期且同比增长7% [5] Interpublic (IPG) - 调整后每股收益33美分 超预期10% 但同比下降8 3% [6] - 净营收20亿美元 略低于预期且同比下滑20% 总营收23亿美元超预期但同比降7 2% [6]

比特币矿企MARA Holdings财报 - MARA Holdings一季度业绩低于预期 但比特币矿企财报受会计准则变更影响导致数据噪音较大[2] 投资服务Timely Trader - 该服务通过多资产类别筛选帮助优化资本配置 旨在提前发现赢家并规避输家[1] - 提供实时价格警报、模型组合、技术图表及行业分析工具以捕捉交易机会[2] - 采用技术面与基本面结合的方法 重点挖掘成长股早期投资机会[3] 分析师背景 - 分析师Josh Arnold拥有十年金融市场研究经验 主张灵活资本配置策略而非僵化买入持有[3]

Exhibit 99.1 Key Highlights Revenues increased 30% to $213.9 million IN Q1 2025 from $165.2 million in Q1 2024. Net income (loss) decreased 258% TO $(533.4) MILLION in Q1 2025 from $337.2 million in Q1 2024. Adjusted EBITDA decreased 189% $(483.6) MILLION compared to $542.1 million in Q1 2024. C o n t e n t s | To | O | u | r | S | h | a | r | e | h | o | l | d | e | r | s | 3 | | | | | | | | | | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- ...

财务表现 - 公司季度每股亏损0.40美元，高于市场预期的0.34美元亏损，去年同期亏损为0.06美元 [1] - 季度营收2.1388亿美元，略低于市场预期的0.35%，去年同期营收1.652亿美元 [2] - 过去四个季度中，公司仅有一次超过每股收益预期，一次超过营收预期 [2] 市场表现 - 公司股价年初至今下跌20.5%，同期标普500指数下跌4.3% [3] - 当前Zacks评级为3（持有），预计近期表现与市场持平 [6] 未来预期 - 下一季度市场预期每股亏损0.32美元，营收2.0783亿美元 [7] - 当前财年市场预期每股亏损1.30美元，营收8.8016亿美元 [7] - 盈利预期修订趋势目前呈现混合状态 [6] 行业比较 - 所属行业（金融-综合服务）在Zacks行业排名中处于后43% [8] - 同行业公司Sphere 3D预计季度每股亏损0.26美元，同比恶化85.7%，营收预计220万美元，同比下降68.4% [9]

财务数据和关键指标变化 - Q1公司收入增长30%，从2024年第一季度的1.652亿美元增至2.139亿美元，比特币平均价格同比上涨77%，贡献约9070万美元收入，但因网络难度增加和全球哈希率上升，比特币产量下降 [16] - 截至2025年3月31日，比特币价格较2024年12月31日下跌12%，导致Q1未实现公允价值损失5.102亿美元，公司报告净亏损5.334亿美元，即摊薄后每股亏损1.55美元，而去年第一季度净利润为3.372亿美元，即摊薄后每股盈利1.26美元 [17] - 调整后EBITDA从2024年第一季度的5421万美元降至2025年第一季度亏损4836万美元 [18] - 公司自有矿场每枚比特币的购买能源成本为35728美元，每千瓦时0.04美元，每日每拍哈希的收入成本（不包括折旧）环比下降10% [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 比特币挖矿业务：Q1公司通电哈希率从2024年第一季度的27.8 EH/s增至54.3 EH/s，增长95%，目前资产负债表上持有超过48000枚比特币 [13] - 数字能源和基础设施业务：公司完成俄亥俄州200兆瓦数据中心建设，100兆瓦已上线，安装超12000台S21 Pro矿机；4月，北达科他州和得克萨斯州25兆瓦天然气发电业务全面通电；得克萨斯州114兆瓦风电场正在建设中，预计今年下半年全面投入运营 [9][10] - 数字能源技术业务：公司是Auradigm的创始投资者，已开始制造定制矿机；硬件TUPC两相浸没式冷却技术在两个客户现场进行30兆瓦试点，初步数据显示可提高运营哈希率，降低资本支出；软件MARA pool使公司收入更高，交易手续费全留，区块奖励比网络平均水平高出10%以上；公司正与多家计算原始设备制造商就AI推理工作负载进行高级谈判，计划今年推出试点项目 [10][11][12] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币市场：年初至今比特币价格上涨约9%，但公司股价下跌15%，市场似乎更看重公司比特币持有量，而忽视其比特币挖矿业务 [20] - 能源市场：美国能源电网有70吉瓦过剩电力，若负载具有一定灵活性，可满足AI行业增长计划所需的40吉瓦以上电力 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是将自身转变为垂直整合的数字资产、数字能源和基础设施公司，重点关注两个关键优先事项：一是通过低成本能源实现战略增长和高效资本部署，二是推进数字能源技术的研发 [6][7] - 行业竞争方面，部分竞争对手计划限制挖矿增长或转向托管和AI GPU业务，而公司专注于长期低成本能源解决方案，与政府和全球能源公司合作，以降低能源成本和提高资本效率 [5][8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层认为比特币越来越被视为宏观对冲工具，类似黄金，在不确定环境中提供保护，公司股票走势与市场情绪相关，尤其是投资者对比特币的看法 [4] - 尽管Q1面临比特币价格下跌、网络难度增加和全球哈希率上升等挑战，但公司相信随着比特币价格回升，第二季度业绩将受到积极影响 [17] - 公司对未来发展充满信心，认为通过降低成本、提高盈利能力和改善基础设施运营能力，将继续推进转型，实现长期增长 [12][13] 其他重要信息 - 公司在Q1完成14兆瓦风电场收购，并使得克萨斯州和北达科他州油田25兆瓦现场和边缘计算业务全面通电，这些低成本项目预计将进一步降低挖矿成本 [19] - 公司MARA pool软件使公司能够获得更高收入，并保留100%的交易手续费，区块奖励比网络平均水平高出10%以上 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：市场对公司基本面和股价表现的脱节以及比特币价格未来走势 - 市场似乎只看重公司比特币持有量，而忽视其比特币挖矿业务；未来比特币价格有望上涨，因为越来越多公司和州政府计划建立比特币战略储备，机构资金持续流入ETF，且市场需求超过供应 [21][23][24] 问题2：公司离网扩张战略中优先考虑的站点类型、公私合作伙伴关系以及新收购和开发的能源来源 - 公司正与能源公司合作，执行四年前提出的愿景；未来能源发展方向是与能源公司合作，利用过剩电力；公司关注的能源来源包括热能、风能、太阳能、火炬气等，具体取决于市场和合作伙伴 [27][28][31] 问题3：公私合作伙伴关系的时间线 - 公司不提供额外哈希数的指导，因为与大型政府和能源公司合作的项目可能需要更长时间；预计今年会有进展和相关公告，展示未来几年的潜力 [34] 问题4：随着离网电力容量的扩大，对哈希成本的影响 - 公司预计哈希成本将继续下降，因为已开展的项目和正在进行的项目将提高资本和运营效率；比特币每四年减半，价格有望上涨，但公司不依赖比特币价格上涨来实现增长 [35] 问题5：离网挖矿的内部收益率与并网挖矿的比较以及相关权衡 - 离网挖矿的基础设施成本较低，能源成本也低，如风力发电场和火炬气项目具有较高盈利能力；公司的AARP计划内部收益率在30% - 40%之间，即使在哈希价格低迷的情况下也是如此 [45][47][50] 问题6：2PIC浸入式冷却试点项目的市场反馈以及AI数据中心的商业部署机会 - 2PIC部署在比特币挖矿业务中表现良好，能够大幅超频系统，减少矿机购买数量，降低资本支出；在AI市场，公司正在与多家计算原始设备制造商进行试点，预计将带来令人兴奋的机会 [52][53][55] 问题7：Auradigm的所有权权益以及关税对采购矿机的影响 - 公司目前持有Auradigm略低于15%的股份，短期内不会将其纳入控制范围；公司已开始制造自己的矿机，并建立供应链，以减少关税影响，与Auradigm的合作有助于控制成本和供应链 [59][62][63] 问题8：选择ATM股权融资计划的战略理由以及资金部署优先级 - 公司根据资本状况和增长计划，选择最适合的融资方式，确保资本用于增值项目；公司注重资本回报率和资产负债表管理，保持资金来源的灵活性 [67][68][69] 问题9：是否维持比特币持有策略以及可能促使公司重新考虑的因素 - 公司采用双涡轮策略，即通过挖矿和购买积累比特币，从长期来看，这种策略对股东具有吸引力；公司在2024年采用全面持有策略是基于市场条件、政治和宏观因素的考虑，未来将继续评估市场情况 [70][71][72]

财务数据关键指标变化（收入和利润） - 比特币挖矿收入同比增长49.6%至2.077亿美元，主要因比特币均价上涨77%至93,317美元[201][202] - 调整后EBITDA亏损4.836亿美元（上年同期盈利5.421亿美元），受数字资产公允价值变动及衍生工具影响[225] - 数字资产公允价值变动亏损3.942亿美元（上年同期为盈利4.888亿美元），与比特币价格从93354美元跌至82534美元相关[210] 财务数据关键指标变化（成本和费用） - 能源成本占自有矿场收入的38.3%，平均电力采购成本为0.04美元/千瓦时[197][199] - 2025年第一季度采购能源成本为4348.1万美元，同比增长614%，主要由于自有矿场扩张和算力增长至54.3 EH/s[204] - 每Petahash每日成本从38.1美元降至28.5美元，降幅达25%，尽管全网算力难度增加[204] - 自有矿场每比特币能源成本从12953美元增至35728美元[204] - 第三方托管及其他能源成本为6818.3万美元，同比下降2%，主要因托管运营成本减少和设备停机[205] - 运营维护成本为1979.4万美元，同比增长25%，因运输仓储及矿场维修费用增加[206] - 折旧摊销达1.579亿美元，同比增长94%，因矿机部署和业务规模扩大[209] - 研发费用为930万美元，同比激增277%，因承包商及技术业务支出增加[214] 比特币相关数据 - 截至2025年3月31日，公司持有47,531枚比特币，账面价值约39亿美元，公允市值为82,534美元/枚[191][192] - 2025年第一季度比特币产量为2,286枚，同比下降19%（减少525枚），主要受2024年4月减半事件影响[194] - 比特币网络交易费占比从去年同期的7%降至1.4%[201] - 截至2025年3月31日，公司持有47,531枚比特币，总公允价值为39亿美元，其中14,269枚为借出或抵押比特币，单枚比特币公允价值约82,534美元[231] - 7,377枚比特币借给第三方以获取额外收益，6,892枚作为借款抵押品，账面价值为12亿美元[232] - 33,263枚未受限比特币被列为长期数字资产，公允价值为27亿美元[233] 业务线表现（挖矿基础设施） - 公司全球矿机数量达42万台，算力为54.3 EH/s，矿机效率提升至19.3焦耳/太哈希（2024年为25.0）[195][196] - 2025年3月完成2.5万千瓦微型数据中心建设，利用北达科他州和得克萨斯州井口伴生气发电[189] - 2025年2月收购得州240兆瓦互联容量的风电场，114兆瓦铭牌风电容量[193] 业务线表现（能源组合） - 公司总能源组合容量达到1.7吉瓦(GW)，拥有16个数据中心分布在北美、中东、欧洲和拉丁美洲[186] 融资与流动性 - 2025年3月获得1.5亿美元信贷额度（以3,250枚比特币抵押），并启动20亿美元市场发行计划[193] - 现金及等价物减少1.956亿美元至2.082亿美元，主要因经营活动现金流出2.155亿美元[226][227] - 融资活动产生的现金流入为2.298亿美元，主要来自2024年ATM计划下发行的1.001亿美元普通股和新增的1.5亿美元信贷额度[230] - 2025年ATM计划下公司以净价1.001亿美元售出5,428,548股普通股，2025年ATM剩余可发行额度为20亿美元[235] - 现金及现金等价物（不含受限现金）为1.962亿美元，数字资产（含借出/抵押比特币）公允价值为39亿美元，合计流动性资源近41亿美元[236] - 新获得1.5亿美元信贷额度（以3,250枚比特币抵押），截至2025年3月31日已全额使用[244] 合同义务与债务 - 2025年剩余合同义务包括：数据中心服务最低支付1.619亿美元，2026-2028年合计3.062亿美元[240] - 矿机采购未付款项为2350万美元，需在2025年内分期支付[241] - 可转换票据未偿还本金总额为23亿美元，2025年剩余利息支付约530万美元（含2026年票据48万美元和2031年票据480万美元）[242]

业绩总结 - 2025年第一季度的收入为2.14亿美元，同比增长30%[9] - 2025年第一季度的净亏损为5.33亿美元，每股亏损1.55美元，较去年同期的净收入3.37亿美元有所下降[9] - 2025年第一季度的调整后EBITDA为-4.84亿美元，同比下降189%[9] 用户数据 - 2025年第一季度的比特币生产量为2,286 BTC，同比下降19%[9] - 2025年第一季度的激活哈希率为54.3 EH/s，同比增长95%[9] - 2025年第一季度的区块获胜数量为666个，同比增长81%[9] - 每百万股的比特币收益为100 BTC，季度收益率为3.54%[19] 资产与负债 - 截至2025年第一季度末，公司的现金和比特币持有量约为41亿美元[9] - 2025年第一季度总资产为6444.4百万美元，较2024年第四季度的6801.3百万美元下降了5.25%[62] - 2025年第一季度总负债为2685.9百万美元，较2024年第四季度的2866.8百万美元下降了6.30%[62] - 2025年第一季度总股东权益为3728.7百万美元，较2024年第四季度的4135.9百万美元下降了9.83%[62] - 2025年第一季度数字资产为2745.3百万美元，较2024年第四季度的3224.0百万美元下降了14.85%[62] - 2025年第一季度总流动资产为291.8百万美元，较2024年第四季度的470.4百万美元下降了38.00%[62] - 2025年第一季度流动负债为368.4百万美元，较2024年第四季度的95.2百万美元上升了286.09%[62] 未来展望与市场扩张 - 公司在2024年收购了七个美国站点，增加了1.2 GW的名义容量[35] 负面信息 - 2025年第一季度净收入（亏损）为-533.2百万美元，相较于2024年第四季度的528.5百万美元出现显著下降[63] - 2025年第一季度调整后EBITDA为-483.6百万美元，较2024年第四季度的795.98百万美元大幅下降[63] - 2025年第一季度现金及现金等价物为196.2百万美元，较2024年第四季度的391.8百万美元下降了49.96%[62] - 2025年第一季度利息支出（收入）净额为-2.05百万美元，较2024年第四季度的0.093百万美元有所变化[63]