财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为2.023亿美元，低于2024年第四季度的2.144亿美元 [20] - 2025财年全年营收为9.071亿美元，较2024年的6.564亿美元增长38% [20] - 第四季度净亏损17亿美元（每股稀释亏损4.52美元），而2024年第四季度净利润为5.283亿美元（每股稀释收益1.24美元） [22] - 2025财年全年净亏损13亿美元，而上一财年净利润为5.41亿美元 [23] - 第四季度净亏损中，因比特币价格下跌导致数字资产（包括比特币应收款）公允价值变动损失15亿美元 [23] - 第四季度记录了8280万美元的非现金商誉减值费用，对流动性、运营绩效或现金流无影响 [23] - 2025年自有站点每千瓦时成本为0.04美元 [24] - 第四季度每枚比特币的采购能源成本为48,611美元，高于2024年第四季度的31,608美元 [24] - 第四季度每日每拍哈希成本同比改善4%至30.5美元，过去11个季度累计改善36% [24] - 比特币价格每变动10,000美元，其持有的比特币价值约变动5.38亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **比特币挖矿业务**：2025年全年，公司通电算力从53.2 EH/s增长至66.4 EH/s，增幅25% [15][22]；第四季度平均每日挖矿21.9枚比特币，低于2024年同期的27.1枚，本季度少挖约481枚比特币 [21]；第四季度挖矿2,011枚比特币 [25] - **数字资产管理**：截至2025年12月31日，共持有53,822枚比特币，较上年增加8,929枚 [25]；2025年期间，将9,377枚比特币出借给交易对手，产生约3210万美元利息收入 [26]；另有5,938枚比特币被质押以获取融资 [26]；总计约28%的比特币持有量通过数字资产管理策略被激活 [26] - **新业务拓展**：与Starwood Digital Ventures成立合资企业，加速向AI和高性能计算扩张，合资平台预计将提供超过1 GW的近期IT容量，并有路径达到超过2.5 GW [6][18]；完成了对Exaion多数股权的收购（持股64%），以增强企业级AI和HPC能力 [9][19] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币价格在季度初约为111,000美元，10月初创下近125,000美元的历史新高，但在流动性事件和负面市场情绪影响下，季度末跌至约87,000美元 [19] - 全球哈希率在比特币价格下跌的背景下小幅上升，矿商在波动中保持谨慎 [20] - 公司通过扩大内布拉斯加州的业务（收购42 MW数据中心，使园区扩大约40%）和将发动机燃气发电能力从25 MW翻倍至50 MW来增强运营 [14] - 公司正在法国、巴西、沙特阿拉伯等能源丰富地区加速全球布局对话 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略转型**：公司正从纯粹的比特币矿商转型为能源和数字基础设施平台，战略核心是最大化其控制的每兆瓦的长期价值 [4][17] - **合资与收购**：与Starwood的合资旨在利用Starwood在数据中心开发、租户关系和融资方面的专长，加速服务超大规模云和AI客户，降低执行风险 [7][8][18]；收购Exaion旨在增强部署私有企业云和主权云环境的能力，特别是在数据本地化、延迟和运营控制要求高的场景 [9][10] - **资产灵活性与可选性**：公司资产围绕电力构建，比特币挖矿提供了即时、灵活的电力量化途径，而AI/HPC工作负载则可通过长期合同和更高价值的用例实现量化，公司根据回报情况分配资本 [11][12][13]；通过电池技术（如与TAE Batteries的合作）实现负载平衡，在数据中心内灵活分配挖矿和AI计算负载 [34][35] - **资本分配优先**：鉴于比特币价格下跌和Starwood合资企业的潜在增值影响，公司将资本分配重点放在近期最高价值的机会上，西德克萨斯与MPLX的长期综合电力和数据园区项目仍在评估中，但非当前优先事项 [14][15] - **行业观点**：管理层引用英伟达CEO观点，强调在AI经济中，计算能力等于收入，而电力是稀缺的输入资源，这正是公司所控制的 [11]；超大规模客户在选择基础设施合作伙伴时风险厌恶，要求执行确定性、开发专长和良好的资产负债表 [7]；地缘政治因素（如美国CLOUD法案）为像Exaion这样的非美国实体在欧洲等地提供私有云服务创造了机会 [86][87] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：第四季度比特币价格近40,000美元的波动是近期最具挑战性的宏观环境之一，对财务表现构成重大阻力 [19]；网络难度因哈希率上升而提高，导致比特币产量下降 [21] - **未来前景**：与Starwood的合资预计将随着时间的推移产生有意义的净营业收入和自由现金流，并降低相对于纯比特币挖矿模式的盈利波动性 [18]；公司预计将继续机会性地变现比特币，以增强财务灵活性，为资本项目提供资金，同时保持资本纪律 [16][29]；对比特币资产类别的长期信念保持不变 [16] - **资产负债表管理**：公司有9.25亿美元2031年到期票据和10亿美元2030年到期票据，分别可在2027年6月4日和12月1日行使卖出权，公司正在为此情景提前规划，其比特币持有量按当前市价计算约为这些卖出权金额的两倍 [26][27] 其他重要信息 - 公司是最大的企业公开比特币持有者之一，比特币持有量在2024年第四季度至2025年第四季度期间增长了20%以上，从约44,000枚增至近54,000枚 [22] - 从2025年下半年开始，公司选择性地出售比特币以支持运营，改变了此前长期持有的策略 [16][28]；第四季度是自2022年以来首次未使用ATM（按市价发行）计划，转而通过出售挖矿所得比特币来提供运营资金 [29] - 公司已与超大规模客户和领先的HPC租户进行积极讨论，并在某些市场提交了许可申请，以支持加速交付时间表 [8][9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与Starwood合资企业中50%股权保留的融资动态，以及负载平衡的技术细节 [31][32] - 合资结构下，公司对每个具体站点的初始贡献是资产本身，并将为开发成本中的份额提供资金，最高可保留合资企业50%的股权 [33] - 协议中包含机制，允许公司选择不提供资金部分，或在某些情况下以有吸引力的价格或期权退出 [34] - 负载平衡利用了先进的电池技术（如与TAE Batteries的合作），能够在亚毫秒级速率切换，从而在数据中心内平衡负载 [34] - 根据与租户的安排，当AI推理负载需求较低时（如夜间或周末），公司可以优先价格使用剩余电力进行比特币挖矿 [35] - 负载平衡期间比特币挖矿产生的收入主要归公司所有 [37][38] 问题: 与Starwood合作是否会缩短签署租约的时间，以及对MPLX交易和收购新站点的看法 [41][45][50] - Starwood与主要超大规模客户有现有关系和信任，这显著减少了“求爱期”，加速了站点评估、许可和租赁流程 [46][47] - Starwood内部的设计、采购和施工能力进一步提高了执行效率 [47] - 超大规模客户当前最迫切的需求是现有电力，公司优先考虑能将资本迅速转化为此类机会的资产 [51] - 与MPLX的西德克萨斯项目是长期项目，资本支出高，目前处于后台评估状态 [15][50] - 公司仍在国内外寻求新的站点机会，特别是与法国能源巨头合作，在能源丰富地区开发站点，这些站点可能先用于挖矿，后转化为HPC/AI [52] 问题: 投资组合中哪些地区更受租户青睐，以及与Starwood的合作是否会超越现有基础设施 [56][57][63] - 租户主要寻找已通电、易于快速建设、且有互联网和水资源接入的站点，公司现有许多站点符合此条件 [57] - 公司的重点是首先量化现有站点，因为电力已经就绪 [58] - 与Starwood的合作主要围绕公司现有的基础设施展开，但暗示了未来基于此基础进一步发展的可能性 [64] 问题: 目前托管站点是否可用于运行AI负载，以及合资项目的规模和经济性预期 [68][71] - 部分托管站点有额外的可用容量或易于扩展，变电站等设施已为扩容做好准备 [70] - 公司考虑的是大型项目，例如德克萨斯州一个现有超过200 MW容量的站点可以直接转换为超大规模站点，而非40-50 MW的小型项目 [72] - 具体经济性（如租赁费率）将因租户和项目而异，目前难以提供统一数字，更多细节将随具体站点和租户的确定而披露 [73] 问题: 与Starwood合作项目的时间线 [78] - 项目通常在有租户签约后才会动工，公司不进行投机性建设 [79] - 选择Starwood是为了提高执行确定性，公司已与潜在租户进行深入讨论，并已为某些站点提交许可申请，预计租赁进展将加速 [80][81] 问题: 收购Exaion的战略意图和如何利用其能力 [82] - Exaion源自法国电力集团，专注于为能源、工业等客户提供高度安全、私有的云和AI推理解决方案，特别是在数据主权要求高的环境 [83][84] - 其技术栈适用于主权云和私有云部署，在地缘政治背景下（如欧洲对数据主权的关切），为美国超大规模运营商之外提供了替代选择 [85][86][87] - Exaion的能力使公司能够服务那些不愿将核心数据置于公有云的企业客户（如金融、医疗、国防），运行垂直AI解决方案 [88][89][90] - 公司控股Exaion（64%股权，董事会8席中占3席），计划在全球范围内利用其技术部署高价值、高粘性的私有云基础设施 [91][93]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度收入为2.023亿美元，低于2024年第四季度的2.144亿美元 [18] - 2025年全年收入为9.071亿美元，较2024年的6.564亿美元增长38% [19] - 第四季度净亏损17亿美元（摊薄后每股亏损4.52美元），而2024年第四季度净利润为5.283亿美元（摊薄后每股收益1.24美元） [21] - 2025年全年净亏损13亿美元，而去年同期净利润为5.41亿美元 [22] - 第四季度净亏损中包括15亿美元的数字资产（包括比特币应收款）公允价值变动损失 [22] - 第四季度记录了8280万美元的非现金商誉减值费用 [22] - 2025年自有矿场电力成本为每千瓦时0.04美元 [23] - 第四季度每枚比特币的购入电力成本为48,611美元，高于2024年第四季度的31,608美元 [23] - 每日每拍哈希成本同比改善4%至30.5美元，过去11个季度累计改善36% [23] - 截至2025年12月31日，公司持有53,822枚比特币，较上年增加8,929枚 [24] - 2025年，公司将9,377枚比特币出借给交易对手，产生约3210万美元的利息收入 [25] - 公司质押了5,938枚比特币以获取融资 [25] - 截至年底，约28%的比特币持仓通过数字资产管理策略被激活 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年，比特币平均价格上涨15%，为公司2025年业绩贡献了2480万美元 [19] - 第四季度平均每天开采21.9枚比特币，低于2024年第四季度的27.1枚，本季度少开采约481枚比特币 [19] - 第四季度开采了2，011枚比特币，并作为交易策略的一部分额外购买了1，670枚 [24] - 2025年，公司能源算力从53.2 EH/s增长至66.4 EH/s，增幅为25% [13][21] - 比特币持仓从2024年第四季度的约44，000枚增长至2025年第四季度的近54，000枚，增幅超过20% [21] - 核心自有矿场在第四季度实现了接近100%的正常运行时间 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 比特币价格在季度初约为111，000美元，在10月初创下近125，000美元的历史新高，随后在季度末大幅回落至约87，000美元 [17] - 全球哈希率在比特币价格下跌的背景下小幅上升 [18] - 比特币价格每变动10，000美元，公司比特币持仓价值约变动5.38亿美元 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布与喜达屋资本集团的数据中心开发平台Starwood Digital Ventures建立战略合资企业，加速向AI和高性能计算扩张，标志着公司从纯比特币矿商向能源和数字基础设施平台的转型 [4] - 合资企业预计将提供超过1吉瓦的近期IT容量，并有潜力超过2.5吉瓦 [5] - 公司可选择在合资企业中保留高达50%的所有权 [5] - 合资结构允许公司在短期内利用现有已通电站点的丰富电力容量，并通过租赁安排继续挖矿，同时在超大规模计算利用率较低时以优惠价格获取过剩电力 [6] - 选择与Starwood合作是因为超大规模和AI客户在选择基础设施合作伙伴时风险规避性强，需要执行确定性、深厚的开发专业知识、资产负债表可信度以及按时按规格交付关键任务设施的记录，而Starwood拥有数十年经验、与超大规模客户的长期关系以及全球融资和交付复杂数据中心项目的能力 [6][7] - 公司已完成对Exaion的多数股权收购，持股64%，以增强企业级AI和高性能计算能力，特别是在数据本地化、延迟和运营控制要求严格的环境中提供基础设施即服务和边缘推理解决方案 [8] - Exaion是公司更广泛国际战略的一部分，建立在阿联酋的成功经验和阿曼试点站点的基础上，公司正加速与法国能源巨头（涉及巴西等全球机会）以及沙特阿拉伯国内能源生产商的对话 [9] - Starwood合资企业和Exaion是互补的战略要素：Starwood加速服务超大规模云客户，Exaion增强部署私有企业和主权云环境的能力 [9] - 公司通过收购内布拉斯加州一个42兆瓦的数据中心扩大了其业务版图，该数据中心毗邻现有站点，使园区规模扩大了约40%，并具有低于市场的电力费率 [12] - 公司将发动机燃气发电业务从25兆瓦扩大至50兆瓦，将原先燃烧的天然气转化为成本最低的挖矿电力之一 [12] - 鉴于比特币价格近期下跌以及喜达屋合资企业可能带来的增值影响，公司采取了资本配置优先策略，专注于近期价值最高的机会 [12] - 与MPLX关于西德克萨斯综合电力和数据园区开发的讨论仍在进行中，但这是一个具有重大资本支出的长期项目，正在评估符合资本配置优先级的交易结构 [13] - 比特币仍是核心战略支柱，尽管市场抛售和持续波动，公司2025年仍将能源算力从53.2 EH/s提升至66.4 EH/s，并保持资本纪律 [13] - 从2025年下半年开始，公司选择性地出售比特币以支持运营，未来将继续采取机会主义方法，利用比特币增强财务灵活性 [14][27] - 公司已暂停使用ATM（按市价发行）计划，转而通过出售部分开采的比特币为运营提供资金，第四季度是自2022年以来首个未使用ATM计划的季度 [27] - 公司拥有2027年到期的9.25亿美元票据和10亿美元票据的看跌期权，这些期权可能构成重大的现金义务，公司正在提前规划 [25] - 公司比特币持仓按当前市价计算约为这些看跌期权金额的两倍，且票据大部分为零息结构，在行权日前没有重大的持续现金利息负担 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 比特币价格波动是季度的决定性市场力量，近4万美元的波动创造了近期最具挑战性的宏观环境之一，并对财务业绩构成重大阻力 [17] - 尽管运营环境竞争日益激烈，公司仍继续增长其计算能力和比特币持有量 [21] - 生产量下降主要是由于网络总哈希率上升导致网络难度提高所致 [20] - 公司有机会更积极地部署额外算力，但鉴于更广泛的市场不确定性，选择保持纪律性和审慎扩张 [21] - 公司认为其每日每拍哈希成本在行业内属于最低水平之一 [23] - 公司强调自己是一家运营公司，而非被动的比特币资产负债表工具 [24] - 管理层对资产类别的长期信念保持不变，尽管比特币价格复苏的时间难以预测 [14] - 公司相信其战略将带来持久的复合股东回报 [15] - 与Starwood的合资企业预计将随着时间的推移产生有意义的净运营收入和自由现金流，同时相对于纯比特币挖矿模式降低盈利波动性，并改善长期NOI状况、现金流可见性和整体估值框架 [16] - 收购Exaion预计将进一步实现收入多元化 [17] - 管理层认为，随着对AI和HPC的需求加速，站点的经济性将越来越多地反映长期基础设施特征，现金流期限更长、更可预测，执行风险降低，运营状况越来越像基础设施而非纯计算 [11] - 公司有责任将资本配置到回报率证明值得转换的地方，并以最大化跨市场周期长期价值的方式管理其站点 [11] 其他重要信息 - 合资企业将共同开发、融资和运营下一代数字基础设施，以满足企业、超大规模和AI客户不断增长的需求 [5] - MARA将贡献专用能源和先进数据中心站点，而Starwood Digital Ventures将领导设计、开发、租户获取、建设和设施运营 [5] - 与Starwood的合作已在进行积极的讨论，设计、许可和商业租赁流程进展顺利，部分市场已提交申请以支持加速交付时间表 [7] - Exaion运营着4个数据中心，包括Tier IV级容量，并拥有围绕区块链构建的基础设施 [81] - Exaion团队主要为工程师、技术人员和运营人员，公司投资是为了能够利用其基础设施即服务和平台即服务技术在全球数据中心部署 [82] - 在地缘政治多极化背景下，各国可能不希望受美国CLOUD法案约束的美国超大规模云服务商运营，这为像Exaion这样的非美国实体提供了机会，特别是在欧洲 [83] - 大多数企业数据（金融、医疗、国防等）仍驻留在私有云或企业防火墙后，而非公有云，这为私有云AI基础设施创造了需求 [85][86] - 公司正在利用董事会成员Janet George（曾在Mastercard、Intel、Oracle负责AI业务）的专业知识来了解企业客户的需求 [86] - 公司认为Exaion带来的技术将使其与仅向新云提供商提供基本服务的公司区分开来，并能产生更高的每兆瓦价值 [88] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于与Starwood合资企业中50%股权的融资动态，以及负载平衡的技术要求和挖矿与HPC的考量 [29][30] - 回答：公司的初始贡献是资产本身，并将资本化其份额的开发成本，可保留高达50%的合资企业股权。协议中有机制允许公司选择不资助其份额或以有吸引力的价格清算退出。负载平衡利用了与TAE Batteries合作的先进电池技术，可以在亚毫秒级速率切换，从而平衡数据中心负载。根据与租户的安排，公司可以在站点开发期间保留比特币挖矿，并在租户选择下保留部分电力，从而充当负载平衡器。当推理负载在夜间或周末需求降低时，挖矿可以利用可用电力（以优惠价格）进行 [31][32][33] - 补充回答：负载平衡产生的比特币挖矿收入主要归MARA所有 [35] 问题: 与Starwood合作是否会因为其现有关系而缩短签约时间并降低风险、压缩时间线 [43] - 回答：合作关系已发展一段时间，公司已与潜在租户积极合作，部分站点的许可已提交。与Starwood合作的优势在于其与顶级超大规模云服务商（据信为四家中的三家）的现有关系和信任，这大大减少了“追求期”，并加速了站点评估、提交许可和推进租赁的进程。此外，Starwood自有的EPC（工程、采购、施工）能力也极大地促进了高效及时的建设执行。超大规模云服务商目前最大的挑战是电力可用性的确定性，而比特币矿工因当前消耗电力而提供了这种确定性。公司已在一个站点以容器化方式运行推理，如果租户对模块化方法感兴趣（特别是对于推理应用），这将是一个优势 [44][45][46] 问题: 是否仍在寻求已通电或已获批的站点，如何看待这类机会 [47][48] - 回答：公司优先考虑能够最快速转化为机会的资本部署。超大规模云服务商现在迫切需要的是当前可用的电力，以便快速获得许可、建设和部署。公司仍在国内外寻求站点，并与法国大型能源巨头积极合作，在全球有吸引力的地区开发站点，这些站点可能最初用于比特币挖矿，随后随时间转化为HPC、AI或其他企业工作负载 [48][49] 问题: 公司投资组合中哪些区域在寻求首个客户时获得更多关注 [53][54] - 回答：租户通常寻找已通电、易于快速建设、并能接入互联网和水的站点。公司的许多站点符合这一要求。重点是优先货币化现有站点，因为电力已经就绪。可能需要对变电站等进行升级，但电力是关键 [54][55][57] 问题: 与Starwood的合作关系是否可能超越公司现有的自有基础设施，在未来共同建设 [58][60] - 回答：是的，合作绝对包括公司现有的基础设施 [61] 问题: 公司目前处于托管模式的站点是否有可能收购或运行AI数据中心负载 [65] - 回答：一些托管站点有额外的可用容量或易于扩展的能力，变电站等设施已为扩容做好准备，站点的铭牌容量在许多情况下大于当前运营的负载 [66] 问题: 合资企业项目的规模预期、时间线影响以及经济性相比当前比特币挖矿的粗略估算 [67][68][75] - 回答：目前不讨论具体经济性，更多细节将随着具体站点和租户的公布而变得明显。项目规模方面，公司考虑的是更大的项目，例如德克萨斯州一个目前运营超过200兆瓦容量的站点可以直接转换为超大规模云站点，而非40或50兆瓦的小型站点 [69][70] - 关于时间线：公司不会在没有租户签约的情况下启动建设（不进行投机性建设）。与Starwood合作的关键原因之一是大幅提高执行确定性。关键信号将是与租户签署租约，之后许可获批即可开始建设。公司已与租户进行相当深入的讨论，部分站点的许可已提交，预计进程将加速，租约更新将在大多数人认为相当快的时间内出现 [75][77][78] 问题: 关于Exaion的更多细节以及公司如何利用这项投资 [79] - 回答：Exaion源自法国国有能源公司EDF，为满足其内部AI和私有云需求（如核电站数据分析和优化）而建立。公司收购其64%股权是为了利用其基础设施即服务和平台即服务技术，在全球数据中心进行部署。在地缘政治多极化背景下，欧洲等地可能存在数据主权顾虑，不希望受美国CLOUD法案约束的美国超大规模云服务商运营。Exaion的技术旨在为需要完全安全、私有云且数据所有者拥有完全控制权的企业客户提供服务。大多数企业核心数据驻留在私有云或防火墙后，运行AI需要私有云基础设施。Exaion的技术使公司能够与仅提供基本服务的公司区分开来，预计能产生更高的每兆瓦价值和更强的客户粘性 [80][82][83][85][86][88] - 补充回答：公司对Exaion拥有控股权（64%），董事会8个席位中占3席，有信心将该技术推广到欧洲以外的地区 [90]

业绩总结 - 2025年第四季度收入为2.02亿美元，同比下降6%[23] - 2025年第四季度净亏损为17亿美元，每股亏损4.52美元，较2024年同期的5.28亿美元净利润有所下降[23] - 2025年第四季度调整后EBITDA为-15亿美元，同比下降287%[23] 用户数据 - MARA的BTC持有量在2025年第四季度增加20%，达到53,822个，比2024年末的44,893个有所上升[23] - MARA的BTC生产在2025年第四季度下降19%，降至2,011个[23] 未来展望 - MARA的能量计算能力在初始开发阶段预计支持超过1 GW的IT容量，未来有望达到2.5 GW[8] - 预计从2025到2030年，AI电力需求将增长255%[12] 财务状况 - MARA的现金和BTC持有量在2025年第四季度末为53亿美元[23] - MARA的总资产在2025年末为72.87亿美元，较2024年末的68.01亿美元有所增加[30] - MARA的总负债在2025年末为38.90亿美元，较2024年末的29.16亿美元有所上升[30] 费用分析 - 2025年第四季度归属于普通股股东的净亏损为1,709,644千美元，而2024年同期为净收入528,528千美元[31] - 2025年第四季度调整后EBITDA为(1,488,351)千美元，2024年同期为795,982千美元[31] - 2025年第四季度的利息支出（收入）净额为(3,695)千美元，2024年同期为93千美元[31] - 2025年第四季度的所得税费用（收益）为(183,386)千美元，2024年同期为118,262千美元[31] - 2025年第四季度的折旧和摊销费用为289,960千美元，2024年同期为141,355千美元[31] - 2025年第四季度的股票补偿费用为30,058千美元，2024年同期为54,057千美元[31] - 2025年第四季度的商誉及其他资产减值为82,777千美元，2024年同期无此项费用[31] - 2025年第四季度的重组费用为2,891千美元，2024年同期无此项费用[31] - 2025年第四季度的收购和整合费用为530千美元，2024年同期无此项费用[31] 其他信息 - 公司使用调整后EBITDA作为评估业务表现的补充指标，以便更好地理解和管理财务和运营决策[31]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 第四季度营收为2.023亿美元，同比下降6%[5][36] - 第四季度收入同比下降6%至2.023亿美元，全年收入同比增长38%至9.071亿美元[39][40] - 第四季度净亏损17.0亿美元，而去年同期净利润为5.285亿美元[5][36] - 第四季度净亏损17亿美元，全年净亏损13亿美元，同比分别由盈利转为亏损[43][44] - 2025年第四季度净亏损为17.097亿美元，而2024年同期净利润为5.285亿美元[74] - 2025年全年净亏损为13.118亿美元，而2024年全年净利润为5.412亿美元[74] 财务数据关键指标变化：调整后息税折旧摊销前利润 - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为负15.0亿美元，去年同期为7.960亿美元[5][36] - 第四季度调整后息税折旧摊销前利润为负15亿美元，全年为负3.308亿美元[59] - 2025年第四季度调整后息税折旧摊销前利润为负14.884亿美元，2024年同期为正7.960亿美元[75] - 2025年全年调整后息税折旧摊销前利润为负3.308亿美元，2024年全年为正12.350亿美元[75] 成本和费用 - 第四季度购买能源成本为5080万美元，全年为1.79亿美元，同比显著增长[49] - 第四季度运营与维护成本为2750万美元，全年为9600万美元，同比分别增长[52] - 第四季度折旧与摊销为2.858亿美元，全年为7.728亿美元，全年同比增长约80%[58] - 2025年全年研发费用为3.012亿美元，相比2024年的1.323亿美元增长128%[74] - 2025年全年折旧及摊销费用为7.864亿美元，相比2024年的4.416亿美元增长78%[77] 比特币相关运营与资产 - 截至2025年底，公司持有的比特币数量为53,822枚（约合47亿美元），同比增长20%[5][36] - 第四季度挖矿产出2,011枚比特币，全年产出8,799枚比特币[5][36] - 第四季度已激活算力达到66.4 EH/s，同比增长25%[5][36] - 第四季度每千瓦时成本为0.05美元，自有站点2025年全年成本为0.04美元/千瓦时[5][36] - 第四季度赢得区块数量为595个，同比下降15%[5][36] - 第四季度比特币日均产量为21.9个，全年产量为8,799个，同比分别下降和减少[42] - 截至2025年底，公司持有53,822个比特币，其中15,315个被借出或质押，基于市价总值约47亿美元[60][64] 其他财务数据 - 截至2025年底，公司无限制现金及等价物为5.471亿美元，现金与比特币总流动性资产约53亿美元[62] - 2025年通过ATM（按市价发行）筹集了5.686亿美元，主要用于矿机采购和运营成本[69] - 2025年第四季度数字资产公允价值变动产生净损失4.604亿美元，而2024年同期为净收益2.998亿美元[74] - 截至2025年12月31日的过去十二个月，已动用资本回报率为负5%，而截至2024年12月31日的同期为31%[77] - 2025年全年重组成本为2.380亿美元，而2024年无此项支出[74] - 2025年全年商誉及其他资产减值损失为1.090亿美元，而2024年无此项损失[77] 业务发展与投资 - 公司宣布与Starwood成立合资企业，初期开发阶段预计支持超过1吉瓦的IT容量[12] - 公司收购了Exaion 64%的股份，并收购了内布拉斯加州一个42兆瓦的数据中心[36]

公司业绩发布与沟通 - MARA Holdings Inc 于2026年2月26日公布了2025财年第四季度及全年的初步未经审计财务业绩 [1] - 业绩详情通过致股东信形式发布 投资者可在公司官网ir.mara.com获取 同时公司将以8-K表格形式向美国证券交易委员会提交 [1] - 公司计划于美国东部时间2026年2月26日下午5点举行网络直播和电话会议 讨论本次财务业绩 [2][3] 公司业务与战略定位 - MARA是一家领先的能源和数字基础设施公司 致力于通过数字能源技术推动全球能源系统发展 [4] - 公司核心业务是利用算力将过剩能源转化为数字资本 以此平衡电网并加速关键基础设施的部署 [4] - 公司技术旨在降低从人工智能到边缘计算等高性能计算应用的能源需求 [4]

文章核心观点 - MARA Holdings, Inc. 与 Starwood Capital Group 及其旗下平台 Starwood Digital Ventures 达成战略合作，将共同开发、融资和运营数字基础设施项目，旨在将MARA现有的、电力资源丰富的场地转化为下一代数字基础设施，以满足企业、超大规模客户和AI客户日益增长的需求 [1][2] 合作内容与结构 - 合作模式为联合开发，Starwood Digital Ventures 将主导设计、开发、租户引入、建设和设施运营，而Starwood Capital Group将提供投资专业知识以提升项目层面的经济效益，MARA则贡献其专用的、能源先进的数据中心场地 [2] - 合作双方预计将交付近期的IT容量约为1吉瓦，并有潜力扩展到超过2.5吉瓦 [1][2] - 该合资结构为MARA提供了一种资本效率更高的方式，以加速其投资组合中的数字基础设施建设 [3] 战略意义与预期优势 - 合作结合了MARA的能源基础设施和运营纪律，以及SDV经过验证的开发记录，旨在比传统开发模式更快、更确定地将领先的数字基础设施推向市场 [2] - MARA的电力资源丰富的场地为客户提供了可预测的大规模能源获取途径，此次合作旨在将这种电力确定性转化为容量确定性，使客户能够在其数据和用户附近运行多样化的工作负载 [3] - 合作将加速MARA向高性能计算领域的扩张，并推进其构建一体化、能源支持的数字基础设施平台的战略 [3] 项目选址与运营策略 - 项目将优先选择能够获得低成本能源、具备强大互联位置以及明确扩展路径的场地 [5] - 这些园区将设计为同时支持比特币挖矿和AI计算，使MARA能够根据市场价格和客户需求切换工作负载，这种灵活性将为双方合作伙伴创造明确的上行空间，保持跨周期的经济效益，并为长期增长奠定基础 [5] 合作方背景 - Starwood Capital Group是一家领先的全球投资公司，管理资产超过1250亿美元，专注于全球实物资产投资，在其超过30年的历史中投资了几乎所有类别的房地产，总投资资产超过2600亿美元 [10] - Starwood Digital Ventures 是Starwood Capital Group内部专注于数字基础设施投资的平台，其94人的团队在超过10吉瓦的数据中心领域拥有数十年经验 [12]

行业背景 - 比特币投资者预期美国证券交易委员会将很快决定是否批准比特币交易所交易基金 若获批 投资者将无需通过Coinbase或币安等加密货币交易所即可投资比特币[2] - 在预期获批的推动下 比特币价格已经上涨[2] 公司财务表现与估值 - 公司过去一年股价表现显著落后于竞争对手[2] - 截至2026年2月25日 公司营收为9.19亿美元 市盈率为3.44倍[2] - 公司营收增长率为53.5% 超过CORZ和CIFR 但落后于RIOT、CLSK和HUT[7] - 公司股价已下跌31.0% 市盈率为3.4倍 表明投资者对其盈利能力和挑战感到担忧[7] 公司盈利能力与运营效率 - 公司面临显著的盈利挑战 其最近十二个月营业利润率为-68.0% 自由现金流利润率为-143.9%[2] - 公司-68.0%的营业利润率落后于HUT的60.3% 表明其能源或运营成本较高 且营收多元化不足[2] - 公司53.5%的营收增长落后于部分同行 暗示其哈希率效率较低或人工智能/高性能计算业务多元化有限[7] 行业竞争格局 - 加密货币挖矿行业波动剧烈且资本密集 竞争激烈[2] - 投资者对公司减半后的挑战或人工智能业务多元化程度降低表示担忧[7]

MARA Holdings 第四季度业绩预期 - 公司计划于2月26日盘后公布2025年第四季度财报 [1][10] - Zacks一致预期每股亏损为0.23美元，而去年同期为每股盈利1.24美元 [1][10] - 过去四个季度中，公司有一次盈利超出预期，三次未达预期，平均盈利意外幅度为98.5% [1] MARA Holdings 收入预期与业务驱动因素 - 营收一致预期为2.239亿美元，同比增长4.4% [2][10] - 公司采用比特币挖矿与战略资产积累相结合的双重策略，通过大规模、高能效的挖矿业务以较低成本生产比特币，确保稳定的收入流 [3] - 公司保留了其开采的大部分比特币，以利用其长期潜在的价格升值 [3] MARA Holdings 盈利预期与模型指标 - 盈利预期在过去30天内保持不变 [1] - 公司的盈利惊喜预测值为0.00%，Zacks评级为3 [5] - 模型预测此次公司盈利超出预期的可能性较低 [4] 商业服务行业其他值得关注的公司 - Barrett Business Services 计划于2月25日公布2025年第四季度财报，其盈利惊喜预测值为+4.28%，Zacks评级为3 [6] - 该公司第四季度营收一致预期为24.2亿美元，同比增长7.6% [7] - 盈利一致预期为每股0.64美元，同比增长1.6%，过去四个季度平均盈利意外幅度为18.6% [7] 商业服务行业其他值得关注的公司 (续) - Dave Inc 计划于3月2日公布2025年第四季度财报，其盈利惊喜预测值为+9.07%，Zacks评级为1 [8] - 该公司第四季度营收一致预期为1.64亿美元，同比增长62.5% [9] - 盈利一致预期为每股3.50美元，同比增长71.6%，过去四个季度均超出盈利预期，平均意外幅度为74.7% [9]

公司财务与沟通安排 - 公司将于2026年2月26日东部时间下午5点举行网络直播和电话会议，讨论其截至2025年12月31日的季度和财年财务业绩 [1] - 财务业绩将在电话会议前以股东信的形式发布在公司官网的投资者关系板块 [1] - 参与电话会议或收听直播需通过指定链接注册，直播内容将在公司官网提供回放 [2][3] 公司业务与定位 - 公司是一家领先的数字能源和基础设施公司，致力于部署数字能源技术以推动全球能源系统发展 [1][4] - 公司利用算力将过剩能源转化为数字资本，以平衡电网并加速关键基础设施的部署 [4] - 公司基于其专业能力开发技术，旨在降低从人工智能到边缘计算等高性能计算应用的能源需求 [4]

行业动态 - 比特币挖矿行业的竞争格局已发生变化，不再是过去轻松获利的业务 网络难度上升、减半后奖励减少以及波动的能源价格全面挤压了利润空间 [3] - 大规模运营现在需要巨额资本支出、垂直整合和运营效率才能保持竞争力 对于规模较小或效率较低的矿工而言，盈利能力已变得越来越难以捉摸 [3] - 过去一年，许多比特币矿工越来越多地转向人工智能、以太坊质押或关闭挖矿业务 [4] 公司对比：Bitdeer vs. MARA - 根据摩根大通分析，总部位于新加坡的Bitdeer在自挖矿算力上已超越美国比特币挖矿巨头MARA 其自挖矿算力达到63.2 EH/s，超过了MARA上次报告的60.4 EH/s [1] - 摩根大通将Bitdeer的一月份描述为“令人印象深刻” 其单月增加了8 EH/s的算力，这得益于其自有品牌SEALMINER矿机的部署 [5] - 与许多严重依赖比特大陆等硬件供应商的竞争对手不同，Bitdeer投资开发了自己的高效能芯片，这一战略举措似乎正在取得成效 [5] - Bitdeer在一月份挖出了668个比特币，同比增长了430% 其管理的总算力达到78.1 EH/s，其中包含13.0 EH/s用于为客户提供的托管运营 [6] - MARA多年来以其激进的矿机扩张定义了行业 但该公司已重新定位为更广泛的数字基础设施公司，并越来越多地优先处理客户的人工智能工作负载 [6] - MARA不再报告公司整体的比特币产量，这使得直接的产出比较变得更加困难 [7] 技术指标说明 - Exahashes (EH/s) 是用于衡量比特币挖矿算力的单位 1 exahash等于每秒一百亿亿次哈希计算 [2] - 在比特币挖矿中，EH/s显示了用于解决加密难题的计算能力大小 算力计数越高，挖矿业务就越强大、越有竞争力，比特币网络也越安全 [2]