这份文档是美银全球研究（BofA Global Research）于2025年8月25日发布的《全球股票持仓定位（Global Positioning in Stocks）》报告，由量化策略团队撰写。报告基于对全球5,629只管理着33万亿美元资产的长线基金（Long-only Funds）的持仓分析，提供了详细的资金流向、持仓偏好和投资策略回测。 涉及的行业与公司 * 报告分析覆盖全球主要地区：美国、欧洲、日本、亚太（除日本）及新兴市场[1][18][47] * 涵盖多个全球行业板块，包括半导体、工业、医疗保健、金融、科技硬件、软件等[1][102][143] * 提及的具体公司包括但不限于：英伟达（NVIDIA）、苹果（Apple）、台积电（TSMC）、梅塔（Meta）、博通（Broadcom）、网飞（Netflix）、维萨（Visa）、万事达（Mastercard）、富国银行（Wells Fargo）、美团（Meituan）、LVMH、必和必拓（BHP）等[2][78][79][80][81][82] 核心观点与论据 全球资金流向（Equity Flow） * **上月（2025年7月）资金流向**：全球长线基金净买入全球半导体板块272亿美元，主要受人工智能长期主题的情绪反弹推动[1] 同时，基金净卖出工业板块423亿美元和医疗保健板块271亿美元[1] 按地区看，基金净买入亚太（除日本）地区210亿美元，但净卖出美国565亿美元[1][84] * **年初至今（YTD）资金流向**：基金在欧洲和亚太（除日本）有最大净流入，分别为333亿美元和315亿美元，而在美国有最大净流出，达1368亿美元[86] * **过去12个月资金流向**：基金在亚太（除日本）和新兴市场有最大净流入，分别为1457亿美元和1205亿美元，而在美国有净流出652亿美元[89][90][92] * **个股资金流向（上月）**：在美国，基金最大净买入为英伟达（+169亿美元），最大净卖出为苹果（-112亿美元）[2][125] 在新兴市场，最大净买入为台积电（+59亿美元），最大净卖出为MercadoLibre（-14亿美元）[2] 主动持仓 vs 基准（Active Exposure vs Benchmark） * **地区持仓偏好**：基金相对于其基准，超配最严重的是欧洲（+2.28%），低配最严重的是美国（-5.59%）[132][157] * **行业持仓偏好**：基金相对于其基准，超配最严重的是工业（+1.00%）和媒体与娱乐（+0.74%），低配最严重的是科技硬件（-1.71%）和软件（-1.21%）[143][157] * **个股持仓偏好**：主动型长线基金超配最严重的是Enterprise Products和台积电，低配最严重的是苹果和英伟达[161][163] 四大选股屏（Four Stock Screens） * 该分析结合了**基金持有率（Fund Ownership）**、**主动风险暴露（Active Exposure）** 和**三重动量（Triple Momentum，综合了盈利、价格和新闻动量）** 来识别四类股票[32][33][37] * **拥挤正面（Crowded Positives）**：高持有率 + 超配 + 正面三重动量 此类股票（如Meta、博通、网飞）自2015年1月以来的回测表现跑赢全球综合基准4.4%[37][73][75] * **拥挤负面（Crowded Negatives）**：高持有率 + 低配 + 负面三重动量 此类股票包括美团、LVMH、Pilbara Minerals[37][81] * **低配正面（Under-owned Positives）**：低持有率 + 超配 + 正面三重动量 此类为逆向机会，包括Rolls-Royce、皇家加勒比等[37][80] * **低配负面（Under-owned Negatives）**：低持有率 + 低配 + 负面三重动量 此类股票包括必和必拓、Targa Resources、洛克希德马丁[37][82] 其他重要内容 * **方法论**：分析涵盖了5,629只长线基金（其中4,235只为主动基金，管理15.9万亿美元；1,394只为被动基金，管理17.1万亿美元），使用超过912个独特的基准[18][47] 数据截至2025年7月31日[17] * **数据来源**：包括MSCI、FTSE、FactSet、Bloomberg、13F文件、基准指数、各国交易所等[6][53] * **局限性**：分析基于基金披露的持仓，数据通常有2-3个月的滞后性；资金流计算基于VWAP，可能与实际交易价格有差异；未包含所有投资者类型（如对冲基金、主权财富基金、管理规模小于5亿美元的基金等）[70][71][72] * **免责声明**：报告中筛选的股票并非投资推荐，回测表现不代表未来实际结果，投资者应基于自身情况做出决策[12][13][68][69]

巴西电商市场竞争格局 - Shopee在巴西市场订单量排名第一 成为电商市场领跑者[1] - 2024年Shopee巴西销售额达600亿雷亚尔（约103亿美元） 是亚马逊收入的两倍 美客多的40%[1] - 美客多2025年第二季度商品销售总量增长31% 但净利润同比下降1.5%[1] 市场增长潜力 - 巴西电子商务市场规模预计从2025年590.7亿美元增至2030年1472.5亿美元 年增长率20.04%[3] - 巴西拥有2.15亿人口 互联网用户比例超70% 其中近60%用户年龄低于35岁[3] - 美国取消800美元以下进口包裹免税政策 推动卖家重心转向拉美等新兴市场[10] 竞争策略分析 - Shopee定位低价平台 依靠小单高频策略打开市场 2021年第四季度订单数超1.4亿笔 同比增长近400%[3] - 美客多自2023年6月起将免邮门槛从79雷亚尔降至19雷亚尔 并为卖家提供高达40%运费折扣[5] - 美客多2025年第二季度营业利润8.25亿美元 巴西市场直接贡献利润率同比下降8.7个百分点[5] 物流能力建设 - 美客多95.1%订单由自营物流设施发货 其中71.8%包裹能在48小时内送达[7] - Shopee在巴西拥有13个配送中心 85.7万平方米物流仓储面积 约25%包裹可实现次日达[7] - 美客多宣布2025年向巴西业务投资340亿雷亚尔（64亿美元） 同比增长48%[8] 新竞争者入场 - Temu在2025年7月以4.1亿次访问量登顶巴西电商排行榜 环比激增70%[10] - 中国平台专门派遣招商和运营团队到拉美 在决策速度和市场反应上展现优势[10] - 巴西电商市场聚集亚马逊、Temu、Shein、TikTok Shop等全球主要电商巨头[10] 市场发展阶段 - Shopee于2024年第三季度首次在巴西市场实现盈利 并连续多个季度维持盈利状态[4] - Shopee每笔订单的运营亏损同比改善超40% 降至2美元以下[4] - 平台间竞争推动巴西电商基础设施完善 形成正向循环发展[11]

核心观点 - Temu在2025年7月以4.097亿次访问量成为巴西流量最高的电商平台 较6月增长70% 超过美客多的3.932亿次和Shopee的2.86亿次 [1][5] - 巴西电商市场呈现多线竞争格局 Temu、Shopee通过低价和物流施压 Kwai Shop与TikTok快速渗透 共同挑战美客多市场地位 [1][5][6] - 美客多宣布2025年向巴西业务投资340亿雷亚尔（64亿美元） 同比增长48% 为应对竞争做好战斗准备 [1] 市场竞争态势 - Shopee用5年时间达到美客多GMV的40% 2024年GMV约600亿雷亚尔 为亚马逊两倍 [2] - Shopee商品平均售价为美客多1/3 购物满10雷亚尔免运费 美客多将免运费门槛从79雷亚尔降至19雷亚尔 手续费下调40% [2] - 价格战导致美客多2025年第二季度营业利润8.25亿美元低于预期 巴西市场直接贡献利润率同比下降8.7个百分点 [2] 物流竞争格局 - 巴西物流表现全球排名第65位 72%消费者认为免费送货是决定性因素 [3] - 美客多仓储面积达230万平方米 相当于280个足球场 一年内增长50% [3] - Shopee仓储面积增长54%至89.7万平方米 超过亚马逊的59.2万平方米（增长15%） 每单物流成本降低15% 平均配送时间缩短两天以上 [3] - 大圣保罗地区物流仓库租金环比上涨5% 同比上涨16%至每平方米30雷亚尔 圣保罗市达每平方米44雷亚尔 [4] 新兴平台崛起 - Temu 2024年5月进入巴西 2025年7月流量超越美客多 广告支出达去年同期800倍 [5] - Kwai Shop 2024年10月正式上线 黑五期间直播带货成交额突破400万雷亚尔 2025年Q2海外经营利润1900万元 同比扭亏（2024年Q2亏损2.77亿元） [6] - TikTok在巴西拥有1.11亿用户 巴西为其第三大广告市场 但当前订单规模和量级仍有限 [6] 竞争影响分析 - TikTok Shop若证明变现能力可能吸引美客多中小商家转投 但Shopee认为不会改变市场增长轨迹 [7] - 美客多面临Temu、Shopee的价格物流压力 同时承受Kwai Shop、TikTok在短视频电商领域的进攻 [7]

公司概况 - 拉丁美洲最大电子商务公司之一 [1] - 总部位于阿根廷 成立于1999年 [1] - 近年来保持惊人增长速度 [1] 投资背景 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生工具持有MELI多头头寸 [2] - 分析内容基于独立研究观点 未获得除Seeking Alpha外任何形式的报酬 [2] - 与所提及公司不存在任何业务关联 [2]

投资组合多元化策略 - 真正的投资组合多元化需跨越不同国家和地区进行投资 而不仅限于美国国内行业分散或指数基金 [1] - 投资其他国家股票可带来对该国大宗商品和货币周期性的天然敞口 [2] - 通过投资中国阿里巴巴集团 巴西Nu Holdings和拉美Mercado Libre等地区龙头企业可实现成功多元化 [2] 阿里巴巴集团投资价值 - 阿里巴巴股价自2022年以来表现不佳 但管理层持续交出优异业绩 [3] - 公司实施数十亿美元股票回购 自由现金流增长 并拓展电商以外业务 [4] - 正转型为数据中心和云计算服务商 在亚洲快速增长经济体中扩大布局 [4] - 2025年至今实现42.2%的净涨幅 [5] - 华尔街分析师给予"适度买入"评级 目标价159.7美元 较当前股价有32.5%上行空间 [6] - 目标价仍远低于COVID-19期间超过300美元的历史高点 [6] Nu Holdings投资价值 - 该公司是巴西新型金融平台 服务于认为传统银行效率低下的增长中产阶级 [7] - 巴西经济持续增长 成为拉美最大经济体之一 [8] - State Street Corp在2025年8月中旬增持Nu股票2.4% [8] - 目前持有12.5亿美元头寸 占公司总股本1.9% [9] - 年初至今涨幅达27.4% [9] - 华尔街共识评级为"适度买入" 目标价15.8美元 [10] - Itau BBA证券分析师给予"跑赢大盘"评级 目标价18美元 隐含36%上行空间 [10] Mercado Libre投资价值 - 该公司是拉美地区亚马逊 受益于中产阶级增长和可支配收入增加 [12] - 华尔街预测2025年第四季度每股收益13.79美元 较当前10.31美元增长33.7% [13] - 当前市盈率57.8倍 显著高于互联网商业行业平均27.9倍的估值水平 [14] - 市场溢价反映对其看涨前景的高预期 [14]

公司规模与投资适配性 - 公司市值约1200亿美元 符合伯克希尔哈撒韦对大规模投资标的的要求[6] - 伯克希尔哈撒韦拥有3400亿美元现金及短期投资 需要能够推动业绩的重大投资[4] - 拉丁美洲电商和金融巨头 是国际市场中少数具备足够规模吸引巴菲特关注的企业[7] 成长性与价值评估 - 2024年营收增长38% 2023年增长37% 2022年增长49% 保持高速增长态势[11] - 当前市销率约5倍 市盈率约58倍 表面估值高于传统价值股标准[8] - 结合增长潜力和市场机会 公司仍具备投资价值 成长性是价值计算的核心组成部分[10][11] 竞争优势与行业地位 - 在拉丁美洲建立稀缺的物流网络 超半数订单实现当日或次日达[13] - 拥有超过7000万活跃买家 用户规模持续增长支撑第三方列表、订阅产品和广告需求[14] - 电商行业具备长期稳定性 物流优势构成竞争护城河[12][13] 市场机遇与发展前景 - 受益于经济增长、电商渗透率和数字金融产品增长 未来十年或持续扩张[11] - 物流网络优势有望持续吸引新用户 推动平台生态发展[14] - 综合规模优势、增长潜力和竞争壁垒 符合优质投资标的特征[15]

核心观点 - 投资者对市场整体情绪偏悲观 但部分未被充分讨论的公司展现出强劲增长潜力 特别是拉丁美洲电商巨头MercadoLibre在营收增长、市场地位和长期发展前景方面表现突出[1][2][19] 公司财务表现 - 第二季度营收达到68亿美元 同比增长34% 按固定汇率计算增长53%[2][6] - 商品交易量增长21% 支付处理量增长39%[6] - 每股收益10.31美元 低于分析师预期的11.93美元[11] - 分析师预计每股收益将从37.69美元增长至95.20美元（三年期）[7] 业务模式特点 - 专注于拉丁美洲市场 主要覆盖巴西、墨西哥和阿根廷[4] - 提供全方位商业生态系统 包括支付处理、银行业务、物流和广告服务[5] - 支付业务已成为公司最大业务板块[6] - 常被称为"拉丁美洲的亚马逊"但业务范围更广泛[5] 增长驱动因素 - 降低巴西市场免运费门槛以提升流量和转化率[12] - 营销等多项支出在第二季度显著增长[11] - 公司管理层预期当前增长趋势将持续[12] 市场机遇 - 拉丁美洲智能手机出货量去年增长15% 达到1.37亿台 覆盖6.7亿人口[16] - 南美洲光纤到户市场预计以年均12.5%增速增长至2030年[17] - 地区电商市场预计以每年19%增速增长至2027年[18] - 市场高度分散为公司提供整合机遇[19] 股价表现与估值 - 财报发布后股价未出现大幅上涨 近期小幅下跌[2] - 当前估值水平为寻求合理估值增长股的投资者提供机会[2] - 近期股价疲软主要源于市场对利润收窄决策的情绪化反应[21]

投资服务内容 - 提供为期两周的免费试用服务 旨在帮助投资者实现更好的长期总回报和财务目标 [1] - 投资团队由多位分析师组成 包括Brad Thomas、Justin Law、Nicholas Ward、Chuck Carnevale和Sebastian Wolf [2] - 服务功能包括13个模型投资组合 买入建议 公司研究报告以及活跃的聊天社区 [2] 投资策略重点 - 专注于通过高质量股息投资帮助投资者在所有市场条件下保护和增长资金 [2] - 主要投资方向为股息股票 旨在帮助会员更智能地进行股息股票投资 [2] 分析师持仓情况 - 分析师持有EPD O AMZN NVDA MELI ARE NVO GPN的多头头寸 通过股票所有权、期权或其他衍生工具持有 [2]

公司财务表现 - 2025年第二季度净收入达67.9亿美元，同比增长34%，但调整后每股收益10.31美元低于Zacks共识预期14.15% [2] - 营业利润率同比收缩210个基点至12.2%，主要因免费航运计划和营销支出增加 [2] - 2025年Zacks共识每股收益预估为44.63美元，过去30天下调3.12美元 [3] - 营业费用约23亿美元，同比增长38.4%，占收入比例同比扩大110个基点至33.4% [4] 扩张战略与成本压力 - 公司采取激进扩张策略，在巴西降低免费航运门槛并扩大自营销售以抢占市场份额 [4] - 物流投资和促销活动导致成本上升，反映历史性增长策略对短期盈利的压制 [4] - 竞争加剧迫使公司维持高营销支出和防御性定价策略，持续压缩利润率 [5] 行业竞争格局 - 金融科技领域面临Nubank挑战，其AI信贷模型和低成本数字银行服务抢占支付和贷款市场份额 [5] - 电商领域遭遇亚马逊（巴西和墨西哥物流升级）和Shopee（移动优先策略）的双重夹击 [5] - 过去三个月公司股价下跌10%，跑输零售批发板块（+4.9%）和互联网电商行业（+6.2%） [6][9] 估值与市场表现 - 公司远期12个月市盈率39.84倍，显著高于行业平均24.67倍及竞争对手（亚马逊31.05倍、Sea Limited 34.38倍、Nubank 17.79倍） [11] - 股价疲软反映投资者对拉美政治不确定性、汇率波动（尤其阿根廷）及潜在关税政策的担忧 [7][8] - 宏观经济不稳定（巴西和墨西哥）引发对可持续增长前景的质疑 [7][8]

公司业务与运营 - 公司运营拉丁美洲最大的电商和金融科技生态系统 整合了市场服务、物流、数字支付和信贷解决方案 覆盖巴西、墨西哥、阿根廷等关键市场 [1] - 公司优先考虑市场扩张而非短期盈利能力 导致运营利润率同比下降210个基点至12.2% [1][10] - 金融科技业务月活跃用户达6800万 但用户获取和参与度提升导致支出持续高企 [2] - 信贷业务规模达93亿美元 同比增长91% 但需要更高的准备金和资金成本 [3] - 物流投资增加成本压力 尤其是巴西扩大免运费门槛后 低单价商品配送成本上升 [4][10] 市场竞争 - 金融科技业务面临NU和StoneCo的激烈竞争 NU专注于低成本数字银行和信贷产品 StoneCo则专注于支付处理和中小企业银行解决方案 [6] - 竞争对手正在扩大产品组合并提高客户参与度 加剧市场份额争夺战 [7] 财务表现与估值 - 公司股价年内上涨38.3% 表现优于Zacks互联网电商行业(7.5%)和零售批发行业(6.2%) [8] - 公司当前市销率为3.68倍 高于行业平均的2.27倍 价值评分为D [12] - 2025年第三季度每股收益共识预期为9.88美元 过去30天下调16.6% 但仍同比增长26.18% [14] - 2025年全年每股收益共识预期为44.63美元 过去30天下调6.5% 同比增长18.41% [15] 行业前景 - 核心市场电商渗透率仍较低 长期增长空间大 但短期盈利能力受制于高额扩张投入 [5] - 利润率恢复取决于规模效益的实现 若成本效率提升延迟 盈利能力将面临压力 [5]