行业背景 - 数字广告是科技领域最具吸引力的长期增长市场之一 全球数字广告市场预计在2025年至2030年间实现15.4%的复合年增长率 [1] The Trade Desk (TTD) 概况 - 公司是一家专注于需求方平台的纯广告技术公司 在数字广告生态中扮演关键角色 [2] - 公司业务显著受益于联网电视和零售媒体两大增长趋势 [3] The Trade Desk (TTD) 面临的挑战 - 宏观经济波动可能因程序化需求减少而给收入增长带来压力 [4] - 面临来自Meta、苹果、谷歌和亚马逊等“围墙花园”的激烈竞争 这些巨头控制着广告库存和第一方用户数据 亚马逊不断扩张的DSP业务尤其在联网电视领域给公司带来强劲竞争 [5] - 专注于在投资组合中嵌入人工智能 这将增加资本支出和运营成本 上一季度总运营成本（不包括股权激励）同比增长17%至4.57亿美元 若收入增长放缓 利润率可能承压 [6] - 地理扩张执行复杂且存在风险 同时面临cookie弃用和欧洲GDPR等数据隐私法规变化带来的持续挑战 [7] The Trade Desk (TTD) 的增长动力 - 向开放互联网的转变是关键主题 管理层指出可竞价联网电视的转型势头迅猛 并预计其将成为未来的默认购买模式 基于决策的购买模式相比传统程序化保量或订单模式更具灵活性、控制力和效果 [8] - 其新一代人工智能驱动的DSP平台Kokai是战略核心 85%的客户将其作为默认体验 这增强了公司的竞争护城河 [8] Magnite (MGNI) 概况 - 公司是一家供应方平台 帮助出版商管理和销售其流媒体、在线视频、展示和音频等多种格式的广告库存 [2] - 公司业务同样显著受益于联网电视和零售媒体两大增长趋势 [3] Magnite (MGNI) 的增长动力 - 联网电视是公司关键增长驱动力 贡献了约45%的除流量获取成本外的总贡献利润 [9] - 在联网电视领域拥有深厚合作伙伴关系 包括Netflix、Roku以及直播体育内容 [10] - Netflix广告支持层在全球市场的推广进度超预期 预计到2026年仍有显著增长机会 Roku也是快速增长伙伴 公司是其交易所的首选程序化合作伙伴 在直播体育领域 公司受益于迪士尼的NFL、大学橄榄球和职业棒球大联盟的贡献 其直播流加速器产品已被全球多个合作伙伴使用 [11] - ClearLine平台客户已超过30家 近期增加了对原生主屏幕联网电视单元的支持 公司正在核心产品中集成智能工作流和开放标准 并开始集成模型上下文协议 该协议是首个嵌入MCP的产品 可实现任务自动化 部分能力来自2024年9月收购的Streamer.ai [12] - SpringServe作为联网电视广告服务和SSP平台是关键差异化优势 扮演出版商“调解层”的关键角色 Spotify选择公司作为其全球程序化合作伙伴 并使用SpringServe来增强跨视频、音频和原生展示格式的全渠道广告 [13] Magnite (MGNI) 面临的挑战 - 与行业内所有公司一样 面临来自科技巨头的巨大竞争压力以及可能威胁广告预算的宏观经济不确定性 [14] - 由于持续投资和更高的资本支出 利润率扩张在未来一段时间可能面临压力 公司将2025年全年资本支出指引上调至8000万美元 [14] 股价表现与估值 - 过去一个月 TTD和MGNI的股价分别下跌了4.8%和12.5% [17] - 基于未来12个月的市盈率 TTD股价交易于16.73倍 高于MGNI的13.74倍 [18] 盈利预测趋势 - 在过去60天内 分析师对TTD本年度的盈利预测保持不变 [19] - 对于MGNI 本财年的盈利预测也保持不变 [20]

涉及的行业与公司 * 行业：程序化广告技术，特别是联网电视、数字视频和展示广告领域 [6] * 公司：Magnite，全球最大的独立卖方广告平台 [6] 核心观点与论据 **1 联网电视业务增长强劲，客户基础雄厚** * 公司业务与全球顶级流媒体平台和设备制造商合作，包括Disney、Netflix、Warner Bros. Discovery、Paramount、LG、Samsung、Vizio、Roku [10] * 业务增长与这些快速增长的客户业务同步 [10] * 国际扩张带来机遇：全球流媒体平台进入新市场（如英国）为程序化广告打开了大门，而公司处于早期阶段，占据有利位置 [11][12] **2 行业趋势：数据与权力从DSP向SSP转移（“策划”趋势）** * **趋势变化**：数据存储从需求方平台转移到供应方平台，类似于零售媒体/商业媒体的演变 [19][23] * **驱动因素**：第三方Cookie衰落，供应方（如Disney、Paramount）拥有强大的第一方数据 [23] * **影响**：DSP（如The Trade Desk）过去对数据层收取约15%的加价，这部分收益正在消失，使广告生态系统更高效，将更多资金用于实际媒体投放 [27][28] * **对Magnite的影响**：公司从数据提供商处直接收费（如使用其平台的权利），此趋势将成为未来收入的实质性贡献者，但不会将抽成率从13%提高到20% [39][40] * **趋势性质**：趋势线明确，发生在商业媒体、数字视频+和联网电视领域，且不可逆转 [41] **3 数字视频+业务表现稳定，应对开放网络挑战** * DV+业务表现优于中性，过去一年表现超出预期 [59] * 业务构成多元，包括移动应用、音频、数字户外库存，开放网络（受谷歌搜索转向答案影响的部分）约占DV+业务的40%，或公司总业务的三分之一 [60][63] * 公司认为开放网络收缩将淘汰低价值网站，预算将集中在更小、更健康、以品牌为导向的网站上，这对公司的客户和自身有利 [69][71] * 公司通过高度选择出版商来打造策划市场，例如每天处理2万亿次广告请求，但只尝试货币化其中4000亿次 [68] **4 独家/深度技术合作模式带来高粘性与新收入流** * **合作案例**：Pinterest、Spotify、United（Kinective Media Group）等选择Magnite作为独家或主要供应方平台合作伙伴 [92][95] * **模式特点**：为客户构建定制化技术栈（如为Disney构建DAX），深度技术融合带来高客户粘性，合作关系可能持续长达10年 [96][104][106] * **盈利模式**：除基于广告流通量的抽成外，还通过定制开发项目获得一次性收入，并可在一定时间窗口后将定制技术商业化，提升整体技术栈 [99][103] * **战略意义**：这是一种商业模式的海变，客户在Magnite的技术轨道上构建其程序化业务，更具企业级合作性质和稳定性 [108] **5 人工智能的影响与公司定位** * **行业挑战**：生成式AI和答案引擎可能减少开放网络的推荐流量，是行业需要克服的逆风 [119] * **公司机会**：新的AI驱动开放网络公司（如OpenAI）若加入广告，可能成为程序化生态系统的新参与者，公司可能受益 [75][76] * **技术布局**：公司通过收购（Streamer AI）等方式进行了适当投资，为“智能体”驱动的未来广告世界（如通过自然语言进行广告购买）做好了准备，但预计2026年不会带来巨大收入 [119][125][126] * **核心优势**：现有基础设施（库存路由、支付担保、反作弊、质量保证）在未来世界中依然不可或缺，公司对此角色充满信心 [124] **6 谷歌反垄断诉讼的潜在积极影响** * **与搜索案的区别**：在广告技术案中，谷歌被裁定为非法垄断，结构性补救一直是核心，这与搜索案不同 [128] * **预期结果**：公司预计将是行为性补救而非结构性拆分，且补救措施可能对Magnite产生非常积极的结果 [128][130] * **潜在财务影响**：据分析，公司每获得1%的市场份额（假设来自谷歌），将带来约5000万美元的收入，且利润率很高 [144][145] * **市场现状**：谷歌市场份额约60%，Magnite市场份额为中高个位数，但已是该群体中最大的，规模约为第二名的两倍 [145][146] * **增长逻辑**：公司已能看到相关广告库存并参与竞价，只是经常输给谷歌。若竞争环境公平，公司无需额外投入即可赢得更多竞价，从而高利润地提升收入 [147] 其他重要内容 **1 政治广告收入预期** * 2026年中期选举的广告支出可能达到约100亿美元 [50] * 对Magnite而言，中期选举收入可能接近全国大选（2024年约2000万美元）的一半，即约1000万美元以上，且主要集中在第四季度 [53][55][56] **2 业务模式与定价** * 公司业务主要基于CPM定价，因为这是支持大规模多方竞价的最低公共单位 [117] * 公司不直接涉足基于销售分成的绩效广告，认为这更适合自有运营的库存 [117] * 在商业媒体中，公司通过使用第一方数据（如LG的ACR数据）提高非自家网站广告的CPM，并分享增值部分来参与数据经济 [35][37][38] **3 对大型语言模型公司入局广告的看法** * 认为这些公司难以复制谷歌长达20年建立的销售团队和体系，更可能早期依赖来自DSP和SSP的第三方需求 [74] * 数字广告市场（仅美国约3500亿美元）规模足够大，即使部分预算（如500-1000亿美元）转向LLM公司，也足以支撑其增长需求 [72][73]

合作公告 - 全球云游戏平台PHND宣布与全球最大独立卖方广告公司Magnite建立广告技术货币化启动合作伙伴关系 [1] - 合作将利用Magnite的SpringServe广告服务器和程序化能力 在PHND庞大的顶级游戏库中解锁直接和程序化广告 [1] - 此次合作为品牌在客厅中与投入的玩家建立联系开辟了新渠道 [1] 合作模式与规模 - 此次合作将大规模程序化广告引入智能电视上的主机品质游戏环境 [2] - 通过Magnite的技术 广告商将能够无缝触达不同智能电视制造商和广泛游戏类型的受众 [2] - PHND通过广告支持模式无缝交付所有内容 [2] 公司战略与价值主张 - PHND旨在通过为玩家消除障碍 为开发者和品牌开启新可能 从而扩展游戏的定义 [3] - 此次合作首次大规模地将直接和程序化广告引入云游戏 [3] - 合作通过免费游戏为玩家创造有意义的价值 同时使广告商能够在品牌安全且真正吸引人的环境中精准定位受众 [3] 广告技术能力与优势 - 通过Magnite的程序化基础设施提供PHND不断增长的游戏目录 广告商将获得跨领先智能电视的多样化、品牌安全的广告库存 [3] - 广告活动可根据人口统计、兴趣和游戏行为进行定制 从而优化支出并通过非侵入式广告形式增强玩家体验 [3] - 同时通过可持续的收入流支持开发者 [3] 市场定位与行业影响 - PHND将游戏的兴奋感与智能电视的可访问性相结合 为消费者和广告商提供创新体验 [4] - Magnite在流媒体电视和游戏领域深厚的全渠道经验使其具备独特优势 可帮助PHND高效地将其优质内容货币化 [4] - 与Magnite的合作是引入广告支持云游戏作为主流娱乐渠道的重要一步 [4] 市场机遇与前景 - 随着智能电视成为全球主要的娱乐中心 此次合作为品牌在玩家游玩、观看和联系的场景中与玩家互动创造了无与伦比的机会 [4] - 此次合作为广告商和品牌探索与受众建立联系的新机遇奠定了基础 [4] 公司业务介绍 (PHND) - PHND为所有人提供游戏服务 直接在智能电视上免费即时访问各种优质游戏 [5] - 无需游戏主机、无需下载、无需订阅费 [5] 公司业务介绍 (Magnite) - Magnite是全球最大的独立卖方广告公司 [6] - 出版商使用其技术在所有屏幕和格式上将其内容货币化 包括联网电视、在线视频、展示广告和音频 [6] - 全球领先的代理商和品牌信任其平台以获取品牌安全、高质量的广告库存 每月执行数十亿笔广告交易 [6]

行业背景与挑战 - 消费者注意力持续分散在流媒体电视、音频、展示广告和移动渠道中 使得实时媒体策展变得至关重要[2] - 程序化广告生态系统日益复杂 买方需要能够通过更直接的供应路径和日益简化的工作流程来丰富和优化内容信号的先进人工智能解决方案[3] 合作核心内容 - Magnite与Cognitiv宣布实时数据集成 以扩展其统一激活与策展解决方案ClearLine的策展能力[1] - 通过完全集成Cognitiv的深度学习模型 Magnite能够丰富买方出价流 以优化其全渠道广告活动 实现期望的关键绩效指标[2] - 此次合作为媒体买家提供了更有效的方式来规划、测试和激活定制策展交易 从而更动态地获取优质视频广告库存[1] 合作价值与意义 - 买家正转向策展市场以获取更具智能的高质量供应 Cognitiv的深度学习能力为智能策展所能实现的效果设定了新标准[3] - Cognitiv带来了独特且复杂的数据驱动优化方法 有助于支持下一代决策 同时为买家提供更多灵活性和运营效率[3] - Magnite拥有先进的广告基础设施和与优质供应的直接连接 创造了能让实时策展和深度学习模型蓬勃发展的环境[3] 公司介绍 - Magnite是世界上最大的独立卖方广告公司 出版商使用其技术在所有屏幕和格式上实现内容变现 每月执行数十亿次广告交易[4] - Cognitiv是领先的由深度学习驱动的先进效果合作伙伴 自2015年以来利用尖端人工智能技术和数据科学更准确地预测消费者行为[5]

投资理念与策略 - 专注于投资价格合理且可能长期跑赢市场的成长型股票和动量型股票 [1] - 采用长期投资高质量股票的策略 并运用期权进行策略操作 [1] - 曾在2009年3月金融危机底部建议投资者买入 [1] 历史业绩参考 - 从2009年至2019年 标普500指数上涨了367% [1] - 从2009年至2019年 纳斯达克指数上涨了685% [1] 文章性质与作者背景 - 文章作者并非注册投资顾问 [3] - 文章作者与文中提及的任何公司均无业务关系 [2] - 文章作者未持有文中提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立此类头寸 [2] - 文章仅为信息提供 不构成任何买卖股票的招揽或推荐 [3]

投资理念与策略 - 专注于投资价格合理且可能长期跑赢市场的成长型股票和动量型股票 [1] - 采用长期投资高质量股票的策略 并运用期权进行策略操作 [1] - 曾在2009年3月金融危机底部建议投资者买入 [1] 历史市场表现 - 从2009年至2019年 标普500指数上涨了367% [1] - 从2009年至2019年 纳斯达克指数上涨了685% [1] 投资目标 - 旨在通过投资高质量成长股来帮助人们获利 [1]

核心观点 - 对Magnite Inc (MGNI) 给出买入评级 认为该公司是进入广告技术行业的一个有趣切入点 且具有不对称的风险回报特征 [1] 作者背景 - 作者为动态金融专业人士 拥有巴黎第一大学银行与金融硕士学位 [1] - 投资背景融合了公司金融 并购和投资分析 专注于房地产 可再生能源和股票市场 [1] - 专长于金融建模 估值和定性分析 在私募股权 资产管理和房地产领域有实践经验 [1]

核心观点 - 分析师给予Magnite Inc (MGNI)买入评级 认为该公司是进入广告技术行业的一个有趣切入点 且具备不对称的风险回报特征 [1] 分析师背景 - 分析师拥有动态金融专业背景 持有巴黎第一大学银行与金融硕士学位 [1] - 投资背景融合了公司金融 并购和投资分析 专注于房地产 可再生能源和股票市场 [1] - 专长于金融建模 估值和定性分析 在私募股权 资产管理和房地产领域有实践经验 [1]

核心观点 - Rosenblatt证券发布了上半年首选股票名单 Meta作为母公司位列榜首 同时Applied Optoelectronics和Magnite的股票也入选 并被预测有巨大的上涨潜力 [1] 公司分析 - Meta (Facebook母公司) 是Rosenblatt上半年首选股票名单中的头条公司 [1] - Applied Optoelectronics 入选Rosenblatt上半年首选股票名单 并被预测有巨大的上涨潜力 [1] - Magnite 入选Rosenblatt上半年首选股票名单 并被预测有巨大的上涨潜力 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：数字广告技术、程序化广告、联网电视广告、零售媒体/商业媒体[4] * 公司：Magnite，一家独立的卖方平台，服务于大型数字出版商[4] 核心观点与论据 **1 宏观市场与广告支出环境** * 宏观环境喜忧参半，未出现崩溃或爆发性增长[5][6] * 10月份部分垂直领域出现疲软，包括科技、家居园艺和汽车，其他领域相对稳定[5] * “解放日”关税风波是广告支出预期的低谷，但随后的电视广告预售季出人意料地强劲，显示出广告主的信心[8][9] * 电视广告预售的强劲表现为未来支出提供了保障[9] **2 公司特定运营与财务表现** * 公司确认了来自The Trade Desk的DSP相关阻力，该问题源于其Kokai平台的默认设置，影响了包括Magnite在内的SSP[16] * 该问题已基本被控制，重要买家已调整设置，The Trade Desk的Kokai过渡已完成约85%[16] * 该问题与宏观因素共同造成了约400万美元的预期挑战，其中Trade Desk问题约占三分之一，即约100多万美元[17] * 公司正在将更多CTV业务从云端迁移到自有数据中心，以降低成本基础，预计这将随时间推移扩大利润率[44][45] * 公司正在对CTV产品功能、直播体育、ClearLine、受众计划以及AI进行投资，预计2027年将看到利润率扩张的回报[46] * 公司强调其业务的持久性和产生大量自由现金流的能力[52] **3 行业竞争格局与战略定位** * 公司强调其作为独立卖方平台的价值，不拥有媒体或广告资金，代表出版商客户利益[4][19] * 行业存在买卖双方界限模糊的趋势，但出版商和广告商都希望保持独立的交易对手方[19] * 公司通过ClearLine产品处理了数亿美元，为买家和卖家提供了低费用的接入方案[18] * 公司认为谷歌广告技术案最可能的结果是行为性补救措施，这将立即生效并有利于所有独立的SSP，只要拍卖变得公平[20][21] * 公司认为行业领导地位正在分化，拥有大型出版商业务的公司将受益[22] **4 增长领域与机遇** * **联网电视**：与所有主要流媒体平台都有直接关系，大部分使用其SpringServe广告服务器[24] * **增长驱动**：消费者对广告支持层级的采用增加、买家对程序化购买的采用增加、以及全球化扩张[24] * **国际化**：随着Netflix、Disney等平台全球扩张，带动了国际市场的增长和本地竞争对手的程序化需求，将成为公司故事的重要组成部分[25] * **SpringServe广告服务器**：提供了数据和客户粘性优势，特别是在处理广告串规则和直播广告插入方面，是差异化的关键[26][27][28] * **直播广告**：是最有价值的库存，正变得适合程序化购买，公司凭借其广告服务器能力处于有利地位[28][29] * **商业媒体**：公司专注于更广泛的“商业媒体”，而不仅仅是零售媒体，客户包括Best Buy、Pinterest和United Airlines等[31][32] * **行业趋势**：零售商正改变策略，将数据保留在内部，并通过SSP联合库存，这凸显了卖方平台的战略价值[33] **5 技术与人工智能** * AI主要被视为一个用户界面层，建立在现有复杂且昂贵的基础设施之上，这反而强化了公司的领导地位[35][36] * 公司正在开发专有AI工具，同时也允许外部AI工具接入其基础设施[37] * 近期收购了Streamr.ai，该工具能帮助小型广告主快速生成广告创意，旨在吸引新的广告预算进入流媒体领域，扩大总市场规模[38][39][40] 其他重要内容 * 公司每天处理2万亿次广告请求[43] * 将CTV业务从云端迁移到自建数据中心的成本效益显著，云端成本是自建数据中心的4到5倍[43] * 公司认为其企业价值与股价波动性相比被低估，其价值主张经受住了包括The Trade Desk事件在内的严峻考验[52][53]