Strategy (NasdaqGS:MSTR) FY Conference September 08, 2025 04:00 PM ET Company ParticipantsMichael Saylor - Executive ChairmanConference Call ParticipantsMike Colonnese - MD & Senior Technology AnalystMike ColonneseWelcome back, everyone. Welcome back. I hope you are all ready for what I believe will be one of the best presentations at this year's conference. But I must admit, as a Bitcoiner and the covering analyst on strategy stock, I'm a bit biased. I'm Michael Aneze, managing director and crypto analyst ...

未能入选标普500指数事件 - 公司未能入选于9月5日调整的标普500指数 [1] - 尽管分析师此前预期公司可能入选 但标普500指数委员会此次仍未将其纳入 [1] 未能入选的原因分析 - 高级ETF分析师指出 尽管公司符合资格 但其所属行业在指数中已属超配 [2] - 标普500指数委员会素有暂缓纳入高知名度公司的先例 例如特斯拉 [2] - 最终是否纳入是由一个运作主动型基金的“秘密委员会”决定 [2] 公司业务与市场表现 - 公司已从企业软件公司转型为全球领先的比特币储备公司 [5] - 截至发稿时 公司持有638,460枚比特币 价值约717亿美元 [4] - 公司在9月2日至7日期间新购入1,955枚比特币 [4] - 公司联合创始人兼执行主席表示 公司投资回报率甚至超过了比特币和标普500 ETF [4] 未来入选可能性 - 若公司在12月下一次指数调整时仍满足所有条件 则存在被纳入的可能性 [5] - 最终决定权在委员会 且涉及多种考量因素 [5]

Check out price of uh Bitcoin this morning. The cryptocurrency up over 100% this year. Joining us right now is Bitcoin Bull Michael Sailor Strategy executive chairman.You know him from Micro Strategy. People are still getting those names, you know, figured out. So, uh we had Tom Lee on the broadcast.I don't know if you saw this earlier today, and he effectively said Bitcoin at $111,000 is headed to $200,000 effectively by Christmas. What do you think of that. Well, most of the uh equity analysts that follow ...

币股DAT模式解构 - 定义与核心逻辑：币股或数字资产财政公司（DAT）将加密货币积累作为核心业务功能，为传统资本市场投资者提供受监管的股权工具以获取加密资产敞口，服务于机构投资者因合规或监管限制无法直接持有加密货币的需求 [2] - 先驱与全球扩展：MicroStrategy自2020年起将现金储备转换为BTC，重塑市场对BTC的认知为战略储备资产，此后日本Metaplanet等公司采纳类似策略，反映全球需求 [3] - 主要公司概览：Strategy Inc持有632,457 BTC市值995.87亿美元，MARA Holdings持有50,639 BTC市值58.75亿美元，Metaplanet持有18,991 BTC市值6650亿日元，Semler Scientific持有5,021 BTC市值5.86亿美元，BitMine Immersion Technologies持有1,523,373 ETH市值79.8亿美元 [4] 关键概念与价值主张 - 主动管理与被动追踪差异：DAT为主动管理型实体，依赖管理层资本配置决策，而ETF被动追踪标的资产价格，投资DAT兼具投资管理团队能力 [6] - 资产净值与溢价：资产净值（NAV）为核心评估指标，股权相对NAV溢价（mNAV）以倍数表示市场情绪，高mNAV反映乐观预期和稀缺性溢价 [7] - BTC收益率指标：衡量每股BTC数量增长率，需结合股价表现和mNAV趋势评估，正收益率可能因股权稀释导致股东实际财富损失 [7] 资本飞轮机制与市场影响 - 融资工具：DAT通过市场化股票发行计划（ATM）和可转换债券融资，ATM允许按市价分批出售新股导致稀释，可转换债券提供低息融资但埋下未来稀释风险 [8][10] - 反身性理论应用：上行螺旋中BTC价格上涨推高DAT股价和mNAV溢价，融资购买更多BTC强化叙事形成正反馈，下行螺旋中BTC价格下跌导致mNAV溢价收缩融资能力丧失引发负反馈 [9][10][11][15] - 飞轮效应量化：高mNAV溢价下公司用1.5美元股票筹集1.5美元现金，购买1美元BTC剩余0.5美元作为增值，增持资产提升NAV吸引投资者推高股价 [10] DAT官宣即腰斩现象分析 - 股权稀释量化：Strategy Inc完全稀释后流通股从2020年9700万股增至2025年3.07亿股增幅超200%，每股BTC持有量从2020年0.000398 BTC/股波动至2025年0.002049 BTC/股，融资规模扩大导致分母增长速度快于分子 [12][14][16] - 拥挤交易与叙事破产：DAT吸引观点趋同投机资本形成拥挤交易，早期投资者官宣后抛售锁定利润，市场从叙事驱动转向基本面驱动发现每股价值稀释导致踩踏式出逃 [17][18] - 波动性放大机制：财务杠杆增加股东权益敏感性，融资渠道中断导致飞轮停转，投资者使用杠杆面临保证金强制平仓加剧下行压力 [19] 护城河真相与模式进化 - 护城河本质：DAT核心竞争力为融资能力依赖市场情绪，牛市中高mNAV溢价激活增值性融资形成正反馈，熊市中溢价消失融资冻结引发负反馈 [21][23][24] - 公司战略差异：Strategy Inc采用激进杠杆和品牌认知，Metaplanet利用日元套利交易和税收优势，Semler Scientific整合业务现金流，Tron Inc通过反向合并和混合业务，BitMine Immersion聚焦ETH持有和高风险融资 [25][26][28][29] - 生产性财政进化：从被动持有转向通过Staking产生收益，如ETH和SOL质押提供非稀释性现金流，构建更稳定经济护城河降低对融资依赖 [30] 投资评估核心变量 - 核心互动变量：底层加密资产价格决定NAV基础，管理层金融工程能力影响融资成本和稀释代价，股票市场情绪决定mNAV溢价水平，每股净加密资产含量决定股东真实敞口 [31] - 关键监控指标：每股完全稀释后加密资产含量历史趋势判断融资活动增值性，mNAV溢价趋势对比同类公司和ETF评估估值合理性，融资条款细节揭示稀释风险和财务压力 [32][33][35]

比特币市场地位 - 比特币市值达2.2万亿美元 占加密货币总市值3.8万亿美元的57.9% [1] - 当前单枚比特币价格约为11万美元 [2] 价格预测与回报潜力 - MicroStrategy联合创始人预测比特币2045年或涨至2100万美元 较现价潜在回报率18,800% [2] - 若达到黄金市值规模24.4万亿美元 比特币单价可能升至116万美元 对应945%回报率 [13] 比特币功能定位转变 - 比特币未成为主流支付工具 主要被投资者视为数字黄金的价值存储手段 [4] - 因其去中心化特性 固定供应量2100万枚 及区块链技术的公开可验证系统 [4] 资产代币化愿景 - 所有资产可能被代币化上链 以提升透明度与效率 例如房地产交易可降低法律成本 [5] - 比特币可能成为代币化过程中的储备资产 因其不受任何单一实体控制 [6] 市场估值对比 - 若比特币达2100万美元单价 完全稀释市值将达441万亿美元 [8] - 该估值相当于英伟达公司市值4.2万亿美元的105倍 超出标普500总市值52.5万亿美元的8倍 [9] - 超过全球111万亿美元年经济总量的4倍 [9] 实施挑战 - 比特币作为桥接货币可能无法持续增值 因交易后常被兑换为法币形成抛压 [10] - 多数政府缺乏立法动力 发展中国家需弱势本币维持出口竞争力 [11] 机构持仓情况 - MicroStrategy持有63.65万枚比特币 价值710亿美元 存在持续看涨动机 [12] 价值驱动因素 - 比特币属于投机性资产 不产生收入 价值取决于市场供需关系 [14]

加密货币生态圈股票表现 - 比特币概念股Bit Digital下跌1.77% [1] - Hut 8 Mining下跌超过4.5% [1] - Strategy下跌超过1.8% [1] 以太坊概念股表现 - Bitmine Immersion Technologies下跌超过5% [1] - SharpLink Gaming下跌接近6% [1] - Bit Digital下跌超过1.8% [1] 加密货币交易所表现 - Coinbase下跌超过4% [1] - Robinhood下跌超过6% [1] 稳定币公司表现 - Circle下跌超过7% [1]

加密货币生态圈股票表现 - 比特币概念股Bit Digital下跌1.77% [1] - Hut 8 Mining下跌超过4.5% [1] - MicroStrategy下跌超过1.8% [1] 以太坊概念股表现 - Bitmine Immersion Technologies下跌超过5% [1] - SharpLink Gaming下跌接近6% [1] - Bit Digital下跌超过1.8% [1] 加密货币交易所表现 - Coinbase下跌超过4% [1] - Robinhood下跌超过6% [1] 稳定币相关公司表现 - Circle下跌超过7% [1]

入选标普500指数的潜力与影响 - 公司已成为标普500指数的潜在入选者 这一情景在一年前还显得遥不可及 [1] - 根据现行规则 上季度140亿美元未实现收益至少在理论上使其满足了该指数的盈利性要求 [1] - 若成功入选 追踪该指数的被动基金将被迫购入近5000万股 按现价计算价值约160亿美元 [1] - 标普500是比纳斯达克100更大的舞台 其资产规模近乎翻倍 有近10万亿美元被动基金追踪 [8] 入选资格与行业背景 - 申请公司必须是高流动性的美国企业 市值至少达到227亿美元 且最近一个季度及过去四个季度均实现盈利 [1] - 在26家潜在候选公司中 公司拥有最高的流通调整后流动性比率 意味着其交易活跃度和效率最为突出 [4] - 公司900亿美元的市值使其仅凭规模就成为有力竞争者 [8] - 指数委员会近期纳入Coinbase Global Inc和Block Inc 标志着对数字资产类别日益增长影响力的认可 [4] - 标普委员会不仅考量流动性、盈利能力和交易历史 还会对行业平衡性进行裁量 预测其决策已变得越来越困难 [4][8] 公司业务模式与市场表现 - 公司将企业软件公司打造成比特币储库 通过持续融资构建起持有700亿美元比特币的资产负债表 [1] - 公司开创企业财库模式 通过发售债务和股权来购买并持有代币 [5] - 公司股价8月下跌17% 削弱了其长期相对于比特币持仓的溢价优势 [5] - 公司30日价格波动率达96% 超过英伟达的77%和特斯拉的74% [5] - 近期优先股发售未达其大规模融资目标 迫使公司回归普通股发行 在此过程中动摇了投资者信心 [5]

核心观点 - iShares Bitcoin Trust(IBIT)作为比特币现货ETF 受到多家知名对冲基金增持 未来可能因机构和企业对比特币需求增长而大幅上涨[1][7][8] 知名对冲基金持仓变动 - Millennium Management增持380万股IBIT 持仓增加22% 该ETF跻身其前15大持仓[5] - Schonfeld Strategic Advisors增持24.75万股IBIT 持仓增加5% 该ETF成为其第三大持仓[5] - Farallon Capital Management增持120万股IBIT 持仓增加21% 该ETF位列其前20大持仓[5] 比特币价格表现与预测 - 比特币过去一年上涨88%至11.1万美元 远超标普500指数16%的涨幅[4] - Standard Chartered预测比特币2029年达50万美元 较当前价格有350%上涨空间[6] - Ark Invest预测比特币2030年达71万美元 隐含540%上涨潜力[6] - AllianceBernstein预计比特币2033年达100万美元 隐含800%涨幅[6] - Fundstrat Global Advisors认为比特币长期看可达300万美元 隐含2600%涨幅[16] - MicroStrategy执行主席预测比特币2045年成为200万亿美元资产 较当前2.2万亿市值有8990%上涨空间[16] 机构采用趋势 - 机构投资者管理约130万亿美元资产 因现货比特币ETF获批和监管态度转变而开始配置加密货币[9] - 持有IBIT的大型资产管理公司(管理证券资产超1亿美元)数量过去一年增长150%[10] - 这些资产管理公司持有的IBIT股份数量同期增长200%[10] 企业采用趋势 - MicroStrategy持有63.6505万枚比特币 占总量3% 连续五年每季度增持 期间市值增长6500%[11] - 包括Block、Mara、Semler Scientific、Tesla和Trump Media & Technology Group等公司已将比特币作为企业国库资产[12] - 上市公司和私营企业持有的比特币总量过去一年增长95%[12] ETF优势比较 - iShares Bitcoin Trust年管理费率为0.25% 每投资1万美元年费25美元[14] - 直接持有比特币需通过加密货币交易所 美国最大交易所Coinbase对1万美元以下交易收取0.4%-0.6%费用 买卖双向收费[13][14]

来源：市场资讯 （来源：吴说） 在周三的董事会候选人论坛上，六名竞选加州公务员退休系统（CalPERS）管理委员会席位的候选人对 是否应将比特币纳入总额 5,060 亿美元 的基金投资组合意见分裂。有候选人认为应考虑区块链作为"有 前景的技术"，但拒绝直接投资比特币。CalPERS 二季度 13F 文件显示，该基金持有 41.06 万股 Strategy （原 MicroStrategy），价值 1.659 亿美元。（Decrypt） ...