PresentationUnknown Analyst Welcome, and thank you for standing by. I would like to inform all participants that this conference call as well as any Q&A may be recorded and made available to clients of JPMorgan, where a company is presenting any recording may also be posted on their website. Views and opinions expressed by any external speakers on this call are those of the speakers and not of JPMorgan. Parts of this conference call may also be reproduced in JPMorgan Research. If you have any objections, yo ...

**行业与公司** * 行业聚焦于企业存储和数据管理 公司为NetApp 专注于混合云、全闪存存储和人工智能基础设施[3][6][9] * 公司业务涵盖混合云解决方案、全闪存阵列、公有云存储服务以及Keystone消费模式[10][20][39] **核心观点与论据** * **行业趋势变化**：过去十年最显著的变化是公有云和云基础设施模式的增长 推动企业数据中心向OPEX购买模式转变 同时技术迭代如全闪存、高性能网络（RDMA over Ethernet）持续演进[6][7] * **客户需求变化**：企业客户面临"以少做多"的压力 推动数据统一和基础设施模型统一的需求 集成系统供应商（如戴尔、惠普、IBM）市场份额持续流失[8][28] * **AI驱动增长**：AI成为未来十年核心主题 企业通过预训练模型与自身数据结合进行推理（inferencing） 对高质量、统一的无结构数据需求强烈[9][47][55] * **市场地位与产品策略**： * 全闪存市场份额达25% 目标持续提升份额 C系列和ASA系列产品覆盖更广价格带（5-6级）[26][32] * 单一操作系统和代码线提供运营杠杆和创新优势 支持本地系统、Keystone和公有云部署[15] * 块存储优化产品吸引新客户和新增钱包份额 中端市场客户开始采用[24][25] * **财务与运营表现**： * 运营利润率从7%（2015年）提升至25%以上（最近季度）[11] * 云业务占比10% 上季度增长33% 利润率达80%以上 目标范围80%-85%[10][65] * 支持业务占比40% 利润率92.3% 专业服务通过Keystone模式推动增长[20][65] * **竞争与市场策略**：聚焦全球最大市场（如美国、欧洲Top 12国家中的8-9个） 通过产品组合和渠道优化（与联想合资进入中国市场）对抗戴尔、惠普等综合厂商[11][31][32] **其他重要内容** * **NAND价格影响**：NAND仅占系统成本30% 通过长期协议和多供应商竞争管理价格波动 硬盘仍适用于次要存储和归档工作负载[37] * **云战略深化**：除第一方存储外 与超大规模云厂商合作集成AI应用（如SageMaker、Vertex） 并拓展销售和服务团队合作[39][40] * **AI数据增长驱动**：向量化处理可能使数据量增长5倍 数据湖建设和推理需求推动存储需求[57] * **资本分配优先级**：股息为首要（占现金回报40%） 剩余用于股东回报和针对性并购 近年未进行并购 专注现金回报[67] * **产品发布预告**：将在NetApp Insight Conference发布AI相关重大公告[27][47][53] **数据与百分比引用** * 全闪存占混合云收入比例从极低水平增至2/3[10] * 云业务上季度增长33% 利润率80%-85%[10][65] * 支持业务利润率92.3%[65] * 运营利润率从7%升至25%以上[11] * NAND成本占比约30%[37]

PresentationKatherine CampagnaAssociate So hi, everybody. We'll go ahead and get started here. Welcome to the NetApp fireside chat at the Goldman Sachs Communacopia and Technology Conference. I have the privilege of introducing Wissam Jabre, the Executive Vice President and CFO of NetApp. Wissam joined NetApp in March of this year from Western Digital, where he served as the CFO for 3 years. Prior to Western Dig, Wissam was the CFO of Dialog Semiconductors and served in various senior finance roles at AMD a ...

**公司：NetApp (NTAP)** **行业：数据存储与管理、企业级IT硬件、云计算与人工智能基础设施** 核心业务与战略重点 - 公司专注于全闪存存储、块存储、公有云业务和人工智能四大增长领域[3] - 核心竞争优势源于统一的ONTAP操作系统，提供跨文件、块、对象数据的统一管理能力，支持本地和云环境[7] - 通过第一方合作模式与超大规模云提供商（AWS、Azure、GCP）深度集成，将其软件作为原生存储解决方案提供[16][17] 财务表现与运营亮点 - 2026财年第一季度收入及每股收益略高于指引中值，美国企业需求强劲抵消了公共部门和EMEA的疲软[4] - 季度自由现金流创纪录达6.2亿美元，计划将全年自由现金流的100%回报股东[5] - 公有云业务调整后同比增长约18%，毛利率目标从75-80%上调至80-85%[4][21] - Keystone（存储即服务）收入同比增长80%，未计账单剩余履约价值（unbilled RPO）超4.15亿美元[45] 产品与市场动态 - 全闪存市场份额在2025年第一季度位列第一（IDC数据），闪存市场增速高于整体存储市场[5][9] - 块存储产品ASA针对性能优化，帮助公司在传统弱势领域提升渗透率[13][14] - 人工智能领域已签署125个基础设施和数据湖现代化项目，强调非结构化数据管理能力是关键优势[25][26] 区域与部门风险 - 美国公共部门收入占比约10-13%，近期表现疲软但第二季度因联邦财年结束通常走强[30][36] - EMEA市场存在不确定性，需持续关注宏观环境影响[4][30] 供应链与成本管理 - 通过锁定内存价格策略管理成本波动，预计产品毛利率将维持在中高50%区间[40] - 供应链团队持续监控大宗商品价格，适时进行战略采购以优化成本结构[39] 资本分配与投资方向 - 优先投资研发与市场扩张，同时通过分红和回购回报股东[47] - 对增值型补强并购持开放态度，但以有机增长为核心[48] 增长驱动与展望 - 下半年增长预期加速（全年指引3%），依赖全闪存市场优势、销售团队扩容及大额交易转化[30][32] - 销售团队新增人员需1-2季度实现生产力转化[33] - 长期聚焦企业级AI机会，包括推理和RAC类应用场景[50] 其他关键细节 - 公有云业务毛利率提升受软件收入占比提高及早期资产折旧到期影响[22] - 客户采购模式选择（CapEx vs. 订阅制）取决于使用场景和规模，而非利率环境[44]

公司概况 * 公司为NetApp (NasdaqGS:NTAP) 是一家数据存储与管理公司[1] * 公司首席财务官Wissam Jabre于2025年3月加入公司[2] 财务业绩与展望 * 2026财年第一季度收入与每股收益均略高于指引中值[4] * 美国企业市场需求强劲 抵消了美国公共部门和EMEA地区的疲软[4] * 调整剥离业务影响后 公共云业务年增长率为18%[4] * 运营利润率表现良好[4] * 第一季度自由现金流创纪录 达6.2亿美元[4] * 公司目标是将高达100%的自由现金流回报给股东 并在第一季度已执行[5] * 第二季度收入增长指引为2% 全年增长指引为3% 预示下半年增长将加速[29] * 产品毛利率预计在本财年剩余时间将维持在中至高50%的范围[40] 战略增长领域 **全闪存市场** * 公司在2025年第一季度成为全闪存市场排名第一的厂商[5] * 全闪存市场的增长速度高于整体存储市场[9] * 市场持续从10K HDD中端系统向QLC SSD系统过渡 因其拥有更好的总拥有成本(TCO)[9] * 近线存储领域 闪存与硬盘的成本差异仍然显著 预计未来一段时间仍将以HDD为主[10] * 公司通过统一和块优化产品组合的有效竞争力 实现了超越市场的增长[11] **块存储** * 公司通过ASA专用块存储设备 更有效地参与块存储市场竞争[13] * 公司在块存储市场的渗透率相对较低 这本身就是一个增长机会[14] * 专用设备能提供更高性能、更具成本效益且更符合市场需求的解决方案[15] **公共云** * 公司与超大规模云厂商的合作已超过十年[16] * 公司的ONTAP软件作为云厂商的原生存储解决方案提供[16] * 公司决定将公共云业务重新聚焦于第一方和市场平台服务[21] * 此举推动了业务增长 并将该业务的毛利率目标范围从75%-80%提升至80%-85%[21] * 毛利率提升的驱动因素包括早期投资资产的折旧摊销减少 以及软件内容收入占比提高[22] **人工智能** * 公司上一季度完成了125笔AI基础设施和数据湖现代化交易[25] * 非结构化数据是AI的燃料 而公司是非结构化数据领域的强者[25] * AI解决方案需满足性能、统一数据管理、企业级保护、高可靠性和跨位置数据管理能力[26] * 公司与NVIDIA、Intel、Cisco等合作伙伴的关系为客户提供了更多经过验证的选项[28] 运营与市场动态 **技术优势** * ONTAP操作系统提供统一的数据管理和保护 支持文件、块、对象等各种数据类型 无论数据位于本地或云端[7] * 单一操作系统是公司的关键差异化优势 有助于规模化研发投资[7] **销售与市场** * 公司正在增加市场推广能力 预计下半年将带来良好增长[30] * 新部署的销售资源通常需要一到两个季度才能开始贡献生产力[33] **公共部门业务** * 美国公共部门业务约占公司收入的10%至13%[36] * 公司正专注于该领域中机会更多的细分市场[37] **组件管理** * 公司拥有专业的供应链团队监控大宗商品价格 并通过锁定价格来管理成本结构和获得优势[39] **服务模式** * Keystone存储即服务业务在2026财年第一季度收入同比增长80%[45] * 截至第一季度末 未账单的剩余履约价值(RPO)总额超过4亿美元 其中大部分与Keystone相关[45] 资本配置 * 资本配置框架优先考虑对业务进行有机投资和回报股东[48] * 公司致力于投资高回报项目 同时计划在本年度将高达100%的自由现金流回报给股东[48] * 如有价值提升的并购机会 公司也会考虑[49] 总结 公司管理层未来的核心战略重点将持续聚焦于全闪存市场（包括其中的块存储细分领域）、高速增长的公共云业务 以及把握企业AI转型带来的机遇[51]

BREAKING: Futures Rise After Oracle Fuels AI Rally NetApp (NTAP) is gaining traction amid the artificial intelligence tech boom. Can the computer networking specialist leverage its technology to reach new heights? Shares of San Jose, Calif.-based NetApp are on track for a sixth straight week of higher closes. And its share price shot up from a 71.84 low on April 7 to trade above 122 Tuesday afternoon, a nearly 70% surge in just over five months. NetApp No. 1 For Flash Memory Network Systems Growth NetApp ma ...

股价表现 - 过去一个月股价上涨14.2%，超越计算机存储设备行业2%的涨幅及科技板块1.3%和标普500指数2.1%的涨幅 [1] - 当前股价116.47美元，较52周高点135.45美元下跌14% [3] 业务增长动力 - 全闪存阵列业务年化净收入达36亿美元，同比增长6%，账单金额增长4%至15亿美元 [5] - Keystone存储即服务收入同比增长80%，推动专业服务收入增长18%至9700万美元 [6] - 超大规模云厂商第一方及市场存储服务收入增长33%，未履约合同金额达4.15亿美元（同比增长40%） [7] - 赢得超过125个AI与数据湖现代化项目，推出与英特尔合作的AIPod Mini解决方案 [9] 财务与资本配置 - 现金及投资总额33.2亿美元，长期债务24.85亿美元 [10] - 经营现金流6.73亿美元，自由现金流6.2亿美元（自由现金流利润率39.8%） [10] - 上季度通过分红和回购向股东返还4.04亿美元（其中回购3亿美元，分红1.04亿美元） [11] - 2025财年累计向股东返还15.7亿美元 [11] 业绩预期与估值 - 分析师60天内上调当期季度及年度盈利预期，当前季度预期从1.87美元上调至1.89美元（+1.07%） [12] - 前瞻市盈率14.46倍，低于行业平均的18.82倍 [13] 行业与竞争环境 - 全球宏观经济不确定性导致客户支出谨慎，美国公共部门及EMEA地区需求疲软 [12] - 2026财年收入预期区间为66.25-68.75亿美元，存储设备更新周期可能因宏观恶化而推迟 [12] - 闪存与云市场竞争激烈形成额外阻力 [12]

**行业与公司** * 行业聚焦于硬件与通信技术 涵盖AI基础设施 传统企业IT设备 PC刷新周期[1][7][27] * 涉及公司包括HP Inc F5 Ingram Micro NetApp Axon Enterprise Arista Networks Super Micro Computer Dell Technologies Hewlett Packard Enterprises[4][6] **核心观点与论据** * AI基础设施驱动数据中心设备支出增长 超大规模云提供商2025年资本支出预计增长54%至3880亿美元[7][8] * 传统企业IT设备处于复苏早期阶段 传统服务器收入在C1Q25同比增长15% 但增长主要由ASP提升驱动而非单位增长[13] * PC刷新周期受Windows 10终止支持 AI PC推出和关税前需求拉动影响 2025年全球PC出货量预计增长4%[27] * 企业/园区网络市场预计2025/26年恢复正增长 增速分别为3% 受Wi-Fi 7新标准和AI驱动解决方案推动[13] **其他重要内容** * HP Inc的打印业务持续疲软 预计2025年下降LSD% 因企业客户优先投资PC和AI而非打印技术[29][33] * F5的Systems业务在F3Q25增长39% 受硬件技术刷新和AI需求驱动 软件业务增长16%[42] * Ingram Micro的2Q25收入超预期达128亿美元 但毛利率6.6%低于预期 因低利润率业务占比提升[52] **投资观点与风险** * 对HP Inc评级中性 目标价28美元 风险包括混合办公增加影响商用PC需求 打印业务价格竞争[35][36] * 对F5评级中性 目标价315美元 风险包括企业IT支出放缓 云平台执行风险[44][46] * 对Ingram Micro评级买入 目标价25美元 风险包括IT支出持续低迷 OEM直销模式占比提升[54][55] **数据引用** * 超大规模云提供商2025年资本支出预计3880亿美元 同比增长54%[8] * 传统服务器收入C1Q25同比增长15% 但单位仍同比下降[13] * 全球PC出货量2025年预计增长4% 美国C2Q25出货量仅增长1%[27][32] * HP Inc预计F2025收入551亿美元 同比增长3%[29] * F5预计F2025收入31亿美元 同比增长10%[42] * Ingram Micro预计2025年收入510亿美元 同比增长6%[51]

需求展望变化 - 公司近期公布业绩后 正在评估存储市场需求变化与年初预期的差异 [1] - 需求指标受到宏观经济因素 关税政策及DeepSeek等技术发展的多重影响 [1] - 公司重新审视数月前的需求前景预期 以帮助市场理解当前需求态势 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司云存储业务同比增长33% [10] - 公司整体云业务毛利率目标范围提升至80%-85% [31] - 支持服务业务利润率超过90%，达到约92% [32] - 产品毛利率预计在下半年回升至目标范围中高50%s [33] - 关税对公司成本结构影响预计为40-60个基点 [53] 各条业务线数据和关键指标变化 - 混合云业务中全闪存阵列占比约三分之二 [33] - 云业务在剥离部分资产后，第一季度基础业务增长约18% [40] - 旗舰云存储服务在过去一年增长超过40%，本日历年第一季度增长超过33% [41] - Keystone存储即服务业务同比增长80% [32] - 支持业务呈现低个位数增长 [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 企业业务（非公共部门）表现良好 [7] - 对美国公共部门业务持谨慎态度，下半年其占整体业务比例预计将下降 [9] - 在制造业、金融服务、医疗保健和公共部门等多个行业观察到企业AI应用势头 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于企业AI、数据统一、云转型、网络弹性和基础设施现代化等建设性IT支出领域 [7] - 公司是全闪存市场份额第一，并已连续多个季度份额增长 [10][25] - 公司从大型集成系统厂商（如戴尔、HPE）处夺取份额 [12] - 利用VMware和博通对超融合系统市场造成的干扰来获取份额 [25] - 公司推出针对中型企业的专用块存储产品，早期结果良好 [28] - 即将在客户大会上发布下一代技术，声称将领先于竞争对手的项目 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体需求环境相比年初变化不大，地缘政治不确定性、持续战争、关税和央行利率政策导致企业IT支出谨慎 [6] - 如果宏观经济信号变得更积极，或企业AI应用大幅提升，则当前展望存在上行空间 [8] - 企业AI正处于概念验证阶段，预计2025年下半年早期采用者将转向实际部署，2026年将更广泛铺开 [15] - AI训练阶段的存储需求较小，推断阶段将带来80%-90%的存储增长，是主要增长机会 [24] - 行业竞争理性，公司凭借粘性软件平台难以被替代 [52] 其他重要信息 - 公司内部使用AI加速软件开发，并在客户支持和后台部门提高效率 [49][50] - 公司运营注重毛利润总额扩张而非利润率，并保持严格的运营费用纪律 [31][47] - NAND成本约占产品销售成本的三分之一，公司有长期供应商协议保障成本结构 [36][37] - 针对VMware变化，公司提供三种替代方案：外部存储优化、向Kubernetes或其他管理程序迁移、转向超大规模云服务商 [58][60][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于毛利率，特别是产品毛利率的进展以及下半年回升的信心来源 - 公司运营注重毛利润总额扩张，并将其高效转化为盈利 [30] - 云业务毛利率因软件收入增长和早期投资折旧完毕而提升 [31] - 专业服务利润率因高利润的Keystone业务增长而提升 [32] - 支持业务利润率稳定在极高水平 [32] - 产品毛利率回升得益于全闪存占比提升、成本环境改善以及对下半年NAND成本的清晰预期 [33][34] 问题：NAND价格变动对产品毛利率的影响及传导机制 - NAND约占公司产品销售成本的三分之一，公司拥有大量软件价值 [36] - 公司有能力在价格上涨时提价，反之亦然，客户以美元预算，价格波动影响其购买容量而非支出金额 [36][37] - 公司与供应商有长期协议，确保成本结构可预测 [37] 问题：公共云业务的战略、增长可持续性及高利润率驱动因素的可持续性 - 公司已完成从订阅模式到消费模式为主的转型 [39] - 剥离非核心业务导致报告增长率较低，但基础云业务增长强劲 [40] - 核心云存储服务增长迅猛，公司拥有竞争优势并持续投入技术和市场拓展 [41] - 认为云业务拥有无障碍的发展跑道 [41] 问题：企业AI应用对混合云与公共云增长的影响及工作负载分布 - AI工作负载通常始于公共云，公司通过云产品组合捕捉此部分需求 [42] - 规模化后，由于数据重力强，尤其非结构化数据难以迁移，AI能力需被带至企业数据所在地，混合云将受益 [42][43] 问题：AI推断是否可能推动公共云和混合云利润率扩张及其时间表 - 公共云已具备强劲利润率 [45] - 未来利润率扩张的主要驱动力是伴随AI推断部署的软件价值（如网络安全、数据编目、治理护栏、矢量生成等），这些软件可对公司现有庞大客户数据基础进行货币化 [45] 问题：软件价值货币化是否伴随更多运营开支投资，以及对运营杠杆的影响 - 公司保持运营开支纪律，长期目标是运营开支增速低于收入增速，历史转化率很高 [46][47] 问题：公司内部是否使用AI驱动运营开支效率 - 公司利用AI加速软件开发，提升生产力 [49] - AI应用于客户支持，提供咨询价值的同时保持利润率，并通过数字化优化服务 [50] - AI亦应用于后台部门 [50] 问题：竞争环境、定价压力及关税和成本转嫁情况 - 行业竞争成熟理性，公司软件平台具有粘性 [52] - 关税影响有限，暂未提价，视政策变化而定 [53] - 商品成本变动通常由供应商转嫁给客户，客户会根据时机优化支出 [54] 问题：竞争格局，特别是对同行新举措和超融合基础设施趋势的看法 - 公司即将发布下一代技术，声称将领先于竞争对手的类似项目 [57] - 针对VMware变化，公司提供三种替代方案：外部存储优化、向Kubernetes或其他管理程序迁移、转向超大规模云服务商，并已做好互操作准备 [58][60][61] 问题：NetApp股票投资机会中被低估的方面 - 公司在为企业AI准备数据方面深耕多年，在统一数据、跨云数据管理方面处于优势地位 [62] - 公司拥有最安全的存储和网络弹性数据，在全闪存现代数据基础设施领域领先，并在公共云拥有广阔机遇 [62] - 即将发布的软件能力将可在广泛覆盖范围内货币化 [63]