公司核心战略与增长驱动力 - 甲骨文公司的多云人工智能战略正通过将人工智能应用扩展至其云生态系统之外，并更深入地嵌入企业人工智能工作流程，来驱动可持续增长 [1] - 公司定位为云中立的人工智能和数据层，而非传统超大规模云厂商，使客户能在AWS、Azure和谷歌云上运行甲骨文数据库和人工智能工作负载 [2] - 在2026财年第二季度，多云数据库消费量同比增长了817%，反映出企业采用率正在快速上升 [2] - 公司推出了两项重要的多云举措：多云通用积分允许客户一次性承诺，即可在任何云上以一致的价格部署甲骨文数据库服务；另一项多云转售商计划则支持通过首选合作伙伴购买 [3] - 公司不断增长的长期合同承诺为未来需求提供了可见性，增强了对其持续云扩张的信心，云收入约占总收入的50%，剩余履约义务（RPO）逐年上升 [4] - Zacks共识预期预测公司总收入在2026财年将增长16.7%，在2027财年将增长27.5% [5] 市场竞争格局 - 亚马逊通过亚马逊云科技在云战略上对甲骨文保持决定性优势，其优势在于庞大的基础设施规模、多样化的工作负载以及在人工智能驱动云服务领域的领导地位 [6] - 在2025年第三季度，亚马逊云业务增长重新加速至约20%，其年化运营规模达到1320亿美元，并受益于约2000亿美元的积压订单和快速的产能建设 [6] - 微软在云和人工智能领域是甲骨文的主要挑战者，受益于Azure的规模优势及其在企业客户中的广泛覆盖 [7] - 在2026财年第一季度，Azure实现了约40%的增长，而微软云收入增长了26%，突显了加速的需求 [7] - 微软通过Azure Arc在混合云领域的领导地位及其与OpenAI的紧密合作，进一步强化了其相对于甲骨文在云和人工智能方面的差异化优势 [7] 财务表现与市场估值 - 在过去三个月中，甲骨文股价下跌了34%，表现逊于Zacks计算机与技术板块4.2%的增长和Zacks计算机软件行业14.1%的跌幅 [8] - 从估值角度看，甲骨文股票目前基于未来12个月收益的市盈率为22.81倍，低于行业平均的26.77倍，其价值评分为D [12] - Zacks共识预期将甲骨文2026财年每股收益定为7.42美元，过去30天内上调了1.2%，该收益数字意味着较2025财年报告的数据增长23.05% [15] - 当前市场对2026财年第二季度（2026年2月）的每股收益预期为1.70美元，对2026财年第三季度（2026年5月）的预期为1.94美元 [16]

公司股价表现 - 甲骨文公司股价于1月21日跌至逾七个月以来的低点 [1] - 股价最新下跌2.2% [1]

近期股价表现与市场担忧 - 1月20日，甲骨文公司股价下跌约6%至183.10美元，并在21日开盘后继续下跌[1] - 过去4个月中，公司市值下跌近4000亿美元，接近自去年6月初以来的最低水平[1] - 市场担忧主要集中于公司的负债能力以及信用评级预期不佳，导致投资者持谨慎态度[1] 分析师看涨观点与长期预测 - 古根海姆证券公司将甲骨文列为2026年“首选推荐”，重申“买入”评级及400美元目标价，该目标价较当前股价高出两倍以上[3] - 分析师认为市场对甲骨文债务偿还能力及对OpenAI过度依赖的担忧被夸大，这反而使投资者忽视了其长期巨大上涨潜力[3] - 分析师约翰·迪富奇预测，甲骨文营收将从2026年的670亿美元增至2030财年的2280亿美元，增长近四倍[3] - 该分析师将甲骨文视为一只罕见的“值得持有十年的股票”，认为其目前仅处于起步阶段，未来十年有望为投资者带来巨大收益[3] 债务、现金流与AI基础设施投资 - 新增1120亿美元的借款使甲骨文的总债务水平超过2000亿美元[3] - 分析师认为，公司正逐步成为AI基础设施的领先供应商，利润将以“超高速率”增长，并产生“瀑布般”强劲的自由现金流[4] - 为实现2030财年营收目标，甲骨文需要在AI基础设施领域再投入2920亿美元[4] - 但通过公司提出的“自带芯片”合作模式，甲骨文实际需投入的现金可能不超过1000亿美元[4] “自带芯片”模式的商业价值 - “自带芯片”模式表明客户并非简单租用甲骨文的GPU，甲骨文云基础设施的技术优势创造了增量价值[4] - 此类合作可将毛利率提升15至25个百分点，达到约50%至60%[4] - 该模式节省的成本预计可为每股收益增加0.5至0.8美元[4] 与OpenAI的合作关系与收入预期 - OpenAI占甲骨文未来履约合同收入的60%[3] - 双方合作收入预计将从2026财年的约36亿美元猛增至2030财年的624亿美元[4] - 尽管来自OpenAI的收入集中度较高，但这被视作验证了甲骨文的技术实力，并巩固了其作为AI经济核心基础设施的地位[4] - OpenAI可通过多种途径支付合作协议，包括大规模融资、潜在首次公开募股，或依赖软银等合作伙伴直接承担芯片费用[5]

股价表现与市场反应 - 甲骨文公司股价昨日下跌6% 主要受地缘政治担忧影响 特别是美欧关于格陵兰的紧张局势引发了对贸易战的恐惧 [2] - 过去六个月 公司股价已下跌26% 较2025年9月345美元的历史高点下跌近50% [3] - 尽管股价大幅下跌 但分析师认为295美元是其公允价值 这意味着从当前价格看有超过60%的潜在上涨空间 [13] 债务与法律风险 - 债券持有人已就公司债务驱动的AI基础设施扩张可能造成的损失提起了诉讼 [2] - 公司为资助数据中心背负了超过1000亿美元的债务 [2] - 在利率飙升的通胀危机中 公司的债务成为负担 利息支出增加、金融环境收紧以及投资者对杠杆资产负债表的担忧都构成了阻力 [8] 业务基本面与财务数据 - 公司是一家市值5150亿美元的企业 年收入为610亿美元 增长率为11% 营业利润率为32% [9] - 公司的债务权益比为0.24 现金资产比率仅为0.1 [9] - 公司市盈率为33.4倍 对于一家两位数增长的科技基础设施公司而言 不算便宜但也并非极其昂贵 [9] 历史抗风险能力分析 - 在2008年金融危机期间 公司股价下跌41% 而标普500指数暴跌57% 公司在16个月内完全恢复 [5] - 在2020年新冠疫情引发的市场暴跌中 公司股价下跌29% 而大盘下跌34% 并在不到四个月内反弹 [6] - 然而 在2022年通胀冲击中 公司股价下跌41% 而标普500指数仅下跌25% 这表明其并非总是如历史数据显示的那样具有防御性 [7] 增长潜力与核心矛盾 - 公司拥有5230亿美元的云合同积压订单 这是巨大的数十亿美元级协议 [3] - 核心矛盾在于市场传递的信息是：如果资产负债表不稳定 收入潜力就意义不大 [3] - 关键问题在于公司是否能足够快地实现这5230亿美元积压订单的货币化 以验证资本支出、管理债务且不影响盈利能力 [10] 当前投资前景评估 - 公司股价从峰值下跌50% 源于市场对其债务的持续惩罚 这种担忧并非新消息 [13] - 如果投资者相信企业将持续向云基础设施迁移 且公司能成功执行其积压订单 那么风险回报情景对买方有利 [14] - 公司似乎在突发危机中比市场更具韧性 但在长期的金融压力下则较为脆弱 当前180美元的股价体现了巨大的悲观情绪 [15]

文章核心观点 - 部分华尔街分析师认为人工智能行业领先的三只股票在新的一年里具有巨大的上涨潜力 预计涨幅在89%至109%之间 [1][3] - 人工智能被视为继互联网之后改变企业运营和投资格局的下一项颠覆性技术 拥有数万亿美元的市场规模 [2] 英伟达分析 - 分析师普遍看好英伟达 截至2026年1月 64位华尔街分析师中有60位给予其相当于强力买入或买入的评级 [4] - Evercore ISI分析师Mark Lipacis设定了352美元的目标价 暗示股价有89%的上涨空间 若实现 公司市值将升至近8.6万亿美元 [5] - 公司在并行处理方面的进步是关键优势 其市场领先的GPU通过CUDA软件平台运行同步任务 更快更高效的芯片与CUDA的持续改进是企业选择其产品服务的主要原因 [6] - 首席执行官黄仁勋确保公司保持在计算领域的领先地位 外部竞争对手难以跟上其前代GPU的性能 公司计划每年推出先进GPU Vera Rubin芯片预计在今年下半年发货 [7] - 公司需克服与新技术泡沫相关的历史性阻力以及其高估值 例如在11月初其市销率超过30倍 [8] 甲骨文分析 - Jefferies分析师Brent Thill预计甲骨文股价将升至400美元 较1月16日收盘价有109%的上涨空间 [9] - 分析师认为市场对甲骨文超大规模客户集中度的担忧过度 尽管与OpenAI为期五年、价值3000亿美元的云基础设施合同占其剩余履约义务的相当大部分 但公司在2025财年第二季度末拥有5230亿美元的剩余履约义务 表明其未来合同收入来源广泛 [10] - 分析师亦认为市场对其债务的担忧被夸大 并强调了公司的“模块化资本支出模式” 该模式主要专注于在企业AI数据中心内部安装设备和软件 而非拥有数据中心本身 从而控制成本 [11] - 股价自9月中旬以来下跌了42% 公司远期市盈率降至24倍 与标普500指数远期市盈率基本一致 考虑到其销售增长加速的预期 这一估值具有吸引力 [12] 超微电脑分析 - Northland Securities分析师Nehal Chokshi预计超微电脑股价将达到63美元 意味着今年有93%的上涨潜力 [14] - 公司的乐观情绪部分源于与英伟达的紧密联系 其可定制机架服务器集成了英伟达的高需求GPU 从而增加了对其数据中心基础设施的需求 英伟达激进的创新周期促使企业增加支出 为超微电脑带来了健康的需求积压 [15] - 台积电正在快速扩大其每月晶圆基板芯片封装产能 这将导致GPU供应增加 使超微电脑能更好地满足客户需求 [16] - 股价经历大幅下跌后呈现价值 交易价格低于未来一年预期收益的11倍 管理层初步收入指引为“至少360亿美元” 据此推算2026财年销售增长预计为64% 兼具持续两位数销售增长和10.8倍远期市盈率的AI股票非常稀缺 [17] - 市场主要担忧在于其利润率 随着GPU供应变得不那么紧张 预计其利润率将随时间推移而下降 [18]

市场回顾与宏观经济 - 2025年第四季度美国股市整体收涨，但期间波动显著 道琼斯工业平均指数以3.6%的涨幅领先，标普500指数和纳斯达克100指数分别上涨2.4%和2.6%，而罗素1000增长指数仅上涨1.1%，显示资金从高增长科技股轮动至更具防御性和价值导向的板块 [2] - 市场面临的主要担忧包括创纪录的43天政府停摆，其延迟了关键经济数据的发布，并抑制了风险偏好 尽管政府在11月中旬重新开放，但持续决议的临时性（资金仅维持至1月30日）留下了政策悬而未决的问题 [2] - 围绕人工智能估值的辩论加剧，投资者质疑巨额资本支出的可持续性以及支出放缓对AI“早期赢家”的潜在影响 尽管如此，AI大趋势仍是一个重要的长期顺风，全球在该领域的巨额投资继续为更广泛的经济提供缓冲 [2] - 企业基本面保持韧性，约83%的标普500公司报告了积极的盈利惊喜，显示出经济复苏正最终扩大到“七巨头”之外的更广泛领域 [4] - 美联储在第四季度实施了两次25个基点的降息，将联邦基金利率目标区间降至3.50%至3.75% 同时，美联储结束了量化紧缩计划以应对短期回购市场的流动性压力，自政策转向以来，其资产负债表已扩大约1000亿美元，达到6.6万亿美元 [4] - 市场关注焦点转向下一任美联储主席的任命，现任主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，提名预计在第一季度进行 有讨论称，特朗普总统倾向于选择支持积极降息以刺激经济增长的继任者 [4] 投资组合业绩与归因 - Ithaka美国增长策略在第四季度表现落后于基准，总回报为-5.9%（净回报-6.1%），而罗素1000增长指数上涨1.1%，标普500总回报指数上涨2.7% [5][6] - 个股选择对相对表现造成了740个基点的拖累，行业配置则带来了40个基点的正面贡献 投资组合的广度与深度较弱，在29只全季度持有的股票中，仅有8只（占名称的28%，权重的26%）跑赢了基准 [6] - 在六个主要增长板块中，公司仅在材料与加工板块实现了正的相对回报 表现最差的是科技板块，15只全季度持有的头寸中仅有4只跑赢基准，软件股是主要拖累 非必需消费品是第二大拖累来源，所有持仓均表现疲软，因消费者支出担忧持续存在 [7] - 金融板块的疲软集中在两家运营新一代金融平台的公司 医疗保健板块中，五只期末持仓有三只跑输基准，疲软集中在医疗科技领域 生产者耐用品板块的轻微落后反映了唯一持仓的多重压缩，尽管公司基本面势头强劲 [8] 主要贡献者与拖累者分析 - 第四季度前五大贡献股及其对回报的影响为：直觉外科（上涨26.6%，贡献0.8%）、超威半导体（上涨32.4%，贡献0.7%）、Alphabet（上涨28.9%，贡献0.5%）、礼来公司（上涨41.1%，贡献0.4%）、亚马逊（上涨5.1%，贡献0.4%） [9] - 直觉外科的优异表现主要源于单日发布的强劲财报，其营收和净利润分别超出共识预期约5%和20%，推动股价单日上涨14% [10] - 超威半导体的股价上涨得益于11月发布的强劲财报以及分析师日活动，管理层指引未来几年营收复合年增长率为35%，由即将推出的MI450和MI500系列产品驱动，这些产品将是公司首个机架级系统，使其更直接地与英伟达竞争 [11] - Alphabet的上涨动力源于投资者情绪转变，从视其为AI落后者转变为AI强者，加之强劲的财务业绩和一项优于预期的美国地方法院裁决 [12] - 第四季度前五大拖累股及其对回报的影响为：ServiceNow（下跌16.8%，拖累1.1%）、Netflix（下跌21.8%，拖累0.9%）、Veeva Systems（下跌25.1%，拖累0.7%）、Meta（下跌10.0%，拖累0.7%）、甲骨文（下跌30.5%，拖累0.7%） [9] - ServiceNow股价下跌是因为投资者担心AI原生产品可能对包括其在内的整个软件应用层造成颠覆，尽管公司基本面增长强劲，但仍出现了显著的多重压缩 [13][14] - Netflix股价下跌主要受两大因素影响：一是公司出人意料地提出以830亿美元收购华纳兄弟探索公司，这将使其新增500亿美元债务，引发对过度杠杆和偏离其传统内容战略的担忧；二是在第三季度财报中披露了因与巴西当局的长期争议而产生的6.2亿美元意外税费，导致每股收益不及预期 [15] - Veeva Systems的疲软表现源于其11月中旬的财报，尽管盈利和营收超预期，但管理层表示其新Vault CRM产品的现实目标是全球前20大药企中的14家，低于此前暗示的16家，市场将此视为竞争对手取得实质性进展的信号 [16] 投资组合交易与市场展望 - 第四季度，公司新开立了三个头寸：Howmet、博通和Credo，并清仓了四个头寸：黑石、e.l.f. Beauty、迈威尔科技和The Trade Desk 过去12个月的换手率升至22.1%，过去3年的平均年化换手率升至16.0% [17] - 公司93%的全期持仓公司营收超预期，86%的持仓公司净利润超预期 然而强劲的基本面表现并未带来相应的股价上涨，平均股价下跌2.4%，仅两只股票上涨超过5%，而有十二只股票下跌超过5% [17] - 公司认为2026年将是AI周期的“证明给我看”阶段 AI基础设施支出与其实用性之间的差距似乎正在缩小，管理层不再只是讨论潜在应用或测试新服务，而是开始报告其劳动的首批切实成果 [17] - ChatGPT发布三年后，关于应用层早期推动者将获得爆炸性收入的许多最初预测未能实现 OpenAI据报道正朝着200亿美元的年经常性收入目标迈进，Anthropic预计约为90亿美元，Perplexity预计为1.5亿美元，这些数字与过去三年已投入的1.1万亿美元资本支出相比相形见绌 [18] - 尽管应用层直接收入稀缺，但AI通过大语言模型提升企业生产力和内部投资回报率的例子众多 例如，优步的CEO指出，智能AI工作流程优化了实时司机路线和消费者定价，最新一代AI模型为公司带来了数亿美元的收益 Howmet Aerospace的CEO强调AI既是提高制造效率的技术工具，也是其工业产品的巨大市场驱动力 礼来公司的CEO表示机器学习将帮助公司识别病原细胞并设计靶向分子 Shopify报告称，完全将AI工具集成到网站的商家流量增加了7倍，转化率至少提高了22% Meta的CEO表示，AI推荐模型在当季使Instagram的转化率提高了5%，Facebook提高了3%，这相当于数亿甚至数十亿美元的广告收入影响 [18] - 随着进入2026年，这些生产力增益的复合效应有望催生新的产品和服务，AI带来的主要经济机会预计将继续从对加速计算和AI基础设施建设的无尽需求，迅速向上迁移至应用层 [18] 公司策略与概况 - 公司的投资纪律保持不变，专注于通过集中持有具有高概率实现经济价值复利的企业来创造长期财富 核心标准是：由审慎的管理团队领导、得到持久长期顺风支持、建立在具有优越单位经济效益的优势商业模式上，并处于不断扩张的大型市场中 [4] - 公司不声称擅长经济或市场预测，自上而下的分析仅在其投资方法中起辅助作用 其关于经济和市场的线索主要来自投资组合公司管理层在季度电话会议中讨论的业务前景和行业展望 [17] - 公司成立于2008年，总部位于弗吉尼亚州阿灵顿，是集中的成长型投资者，为100%员工持股 [27] - 公司寻求具有持续性的高质量、快速增长的公司，采用自下而上、以公司为中心的研究方法，实行信念加权的投资方式，最多持有35只大盘股，基准为罗素1000增长指数，管理资产约15亿美元，拥有4名投资专业人士 [28]

**行业与公司概览** * 行业：全球软件与云计算行业 [1] * 覆盖公司：Adobe (ADBE)、Microsoft (MSFT)、MongoDB (MDB)、Oracle (ORCL)、Salesforce (CRM)、SAP (SAP)、Snowflake (SNOW)、Workday (WDAY)、HubSpot (HUBS) 等 [4][5][7][8] **核心观点与论据** * **投资机会**：2026年初为投资者提供了以深度折价买入高质量软件股的罕见机会 [3] 软件股估值在过去六个月已减半 [14] 多数公司PEG倍数同比下降 [31] 例如Workday的PEG估值较一年前几乎减半至0.7倍 [32] Oracle的PEG从1.4倍降至0.9倍 [32] Salesforce的PEG从2.2倍降至1.2倍 [32] * **宏观与IT支出环境**：宏观环境稳定甚至改善 [3] 近期CIO调查显示自2018年11月以来第二强劲的IT支出增长预期 [3][13] 2026年IT预算可能与2025年相似但有可能更好 [23] 中小企业支出可能领先于企业支出 [23] 美国经济稳定、放松管制和减税可能使中小企业更快复苏 [3][6][23] * **生成式AI的影响与现状**： * AI主导市场情绪但尚未驱动大多数软件公司的业绩 [15][16][72] 科技堆栈底部（半导体、硬件）与顶部（软件）存在巨大差异 [16] 科技和前沿模型公司为训练模型投入巨资但软件端收入甚微 [16] * 2026年生成式AI将变得更真实但对SaaS解决方案而言仅有少数公司能产生可观收入 [6] 企业自建的生成式AI应用将在2027年及以后获得更多关注 [6] 2026年仍属于早期采用阶段 [19][80] 企业生成式AI解决方案面临数据准备、安全隐私、问题定义等挑战 [22][60][94] * AI不会吞噬企业软件：企业在合理投资期限内不会用生成式AI工具开发应用来取代重要的企业应用 [19][74] 初创公司更可能从边缘颠覆而非大规模取代现代SaaS应用 [19] * AI模型战争：投资者中存在“赢家通吃”心态但鉴于创新和竞争速度这在软件中很少发生且不太可能发生在前沿模型上 [19][77] 预计2026年将多次出现不同的“领先”模型 [19][77] 大多数企业应用供应商在其AI应用中使用众多小型/专业化模型 [19] * AI收入：2026年企业应用软件的总生成式AI收入仍将很小 [74] 大部分AI顺风存在于1）无其他收入来源的初创公司；2）超大规模云提供商（覆盖范围内为Microsoft和Oracle） [19][80] 到2027年AI应成为许多企业软件公司的真实业务 [19] * 代理AI仍处于非常早期阶段 [22][74][94] * **具体公司观点**： * **建议买入 (Outperform)**： * **Microsoft (MSFT)**：最具韧性的软件业务之一拥有多重增长杠杆、非常健康的盈利能力、纪律严明的管理和重置的估值（自2025年10月以来下跌20%） [27] Azure增长至少将维持甚至可能在2026年加速 [98][103] CAPEX增长将减速 [103] 与OpenAI的协议包括2500亿美元的Azure服务承诺 [98] 业务风险低增长可持续 [101] * **Oracle (ORCL)**：核心业务极具价值且正在向云端迁移 [27] 在IaaS/PaaS领域赢得市场份额特别是通过其独特的OCI主权云产品 [27] 最近获得了大规模AI训练和推理容量合同将剩余履约义务增加至超过5230亿美元 [27] 投资者担忧数据中心建设资金、对现金流的影响以及对OpenAI的敞口但认为风险远低于股价反应所暗示的程度 [27][105] * **SAP (SAP)**：经典的复合增长型公司如果不超过CY30将提供两位数收入增长和逐年利润率改善 [27] 多重估值在过去三个季度下降超过30% [27] 业务质量高、需求持久且处于早期云转型阶段 [107][117] * **HubSpot (HUBS)**：在SMB市场定位和执行良好将是CRM市场AI采用的受益者 [27] 估值处于历史低点风险回报比非常有吸引力 [27][139] * **建议利用买入机会 (Outperform)**： * **MongoDB (MDB)**：长期持有价值与近期势头结合 [7][26] 应受益于1）IaaS/PaaS消费增长复苏；2）对企业客户的关注增加；3）新客户增加持续强劲 [26][137] 预计2026财年收入增长20%以上 [26][138] * **建议深入研究并寻找合适切入点 (Outperform)**： * **Adobe (ADBE)**：技术已到位但问题是何时/能否看到货币化 [113] 围绕AI是顺风还是逆风的争议很大 [26][113] 公司未提供足够数据说服投资者AI是顺风 [26][113] 投资者需要看到关于Creative Cloud席位流失、增长以及独立AI ARR的详细数据 [125] 当前价格下风险回报比有利 [119] * **Workday (WDAY)**：已成为“证明给我看”的故事增长放缓但利润率持续好于预期 [28][129] 管理层提供了2027财年订阅收入增长13%的初步指引 [28][131] 股票交易于覆盖范围内最低的PEG倍数0.7倍较一年前的1.2倍有约47%的折价 [28][131] * **建议观望 (Market-Perform)**： * **Snowflake (SNOW)**：选择长期观望担心长期增长前景 [30] 核心数据仓库市场正在饱和且增长减速 [30][133] 新产品仍处于早期阶段AI平台市场竞争激烈 [30][135] 估值倍数在过去三个月修正了约25% [30][132] * **非常担心会表现不佳 (Underperform)**： * **Salesforce (CRM)**：从AI赢家被视为AI输家增长放缓 [29][120] 公司销售的市场大多云饱和或云饱和竞争大幅增加 [29][122] 根本担忧是管理层可能转向大规模且昂贵的并购以驱动增长这将负面影响股票和业务 [29][126] **其他重要但可能被忽略的内容** * **云迁移与优化周期**：云迁移仍在继续 [70] 优化周期于2022年开始或回归 [49] 云/订阅中存在大量未充分利用的合同容量（席位或使用量）即“搁置软件” [49][50] 许多软件/云公司不允许客户在合同中期大幅减少订阅数量 [50] * **去全球化影响**：去全球化正在发生许多国家/地区对本地技术产业（尤其是IaaS/PaaS和AI）的关注度增加 [23] 这可能对Oracle Alloy和OCI Gen 2主权区域产生顺风但对其他公司影响不大 [23] * **估值数据**： * 截至2026年1月16日部分公司股价与目标价：Adobe 296.12美元（目标506美元）[5] Microsoft 459.86美元（目标645美元）[5] Oracle 191.09美元（目标339美元）[5] MongoDB 399.76美元（目标452美元）[5] Salesforce 227.11美元（目标223美元）[5] SAP 233.59美元（目标347美元）[5] Snowflake 210.38美元（目标237美元）[5] Workday 186.86美元（目标298美元）[5] * 估值倍数示例（来自估值表）：Adobe EV/NTM Revenue 4.7倍 P/FCF 12.6倍 [8] Microsoft EV/NTM Revenue 10.2倍 P/FCF 43.8倍 [8] Oracle EV/NTM Revenue 8.7倍 P/FCF N/A [8] MongoDB EV/NTM Revenue 10.9倍 P/FCF 94.0倍 [8] Snowflake EV/NTM Revenue 13.0倍 P/FCF 93.4倍 [8] * **历史背景回顾**：报告回顾了云转型、疫情、生成式AI炒作周期对软件增长和估值的影响 [2][44] 疫情后出现向云端的加速迁移预期 [48] 2024年生成式AI炒作推动倍数扩张但IT预算中缺乏资金导致项目延迟和支出优化 [56][57][58][59] 2025年受到宏观和AI双重因素影响对软件的负面情绪增加 [62][63][65]

全球市场风险偏好降温 - 美国总统特朗普威胁对多个欧洲国家加征关税，自2月1日起加征10%，并计划于6月1日提高至25%，重燃市场对贸易摩擦升级的担忧 [3] - 市场恐慌情绪升温，CBOE波动率指数（VIX）升至两个月高点 [3] - 周二美股成交量约206亿股，明显高于过去20个交易日170.1亿股的均值，显示抛售压力集中释放 [3] 美国股市遭遇抛售 - 道琼斯工业指数下跌870.74点，跌幅1.76%，报48488.59点 [2] - 标普500指数下挫143.15点，跌幅2.06%，报6796.86点 [2] - 纳斯达克综合指数下跌561.07点，跌幅2.39%，报22954.32点 [2] - 三大股指均录得自去年10月10日以来的最差单日表现，标普500指数与纳斯达克综合指数双双跌破50日移动均线 [2] - 大型科技股全线下跌，英伟达跌4.32%，苹果跌3.45%，微软跌1.16%，谷歌跌2.42%，亚马逊跌3.40%，Meta跌2.60%，特斯拉跌4.17%，博通跌5.43%，甲骨文跌5.85%，奈飞跌0.84%，英特尔涨3.41% [2] - 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.45%，阿里巴巴跌1.82%，京东跌1.80%，拼多多跌2.15%，蔚来汽车跌3.18%，小鹏汽车跌3.15%，理想汽车跌2.84%，哔哩哔哩跌6.80%，百度涨0.33%，网易跌0.59%，腾讯音乐跌2.23%，小马智行跌6.20% [3] 债券市场波动加剧 - 美国10年期国债收益率盘中一度升至4.313%，创下8月底以来新高，尾盘上涨5.6个基点，报4.287% [5] - 两年期美国国债收益率则小幅下滑1个基点，至3.591% [5] - 10年期美债收益率突破4.20%的关键技术位，或为进一步测试4.50%附近阻力打开空间 [5] - 交易员对美联储降息路径的定价继续下修，市场预计2026年全年降息幅度约47个基点，低于去年底的53个基点 [5] 避险资产价格走强 - 现货黄金上涨约2%，报每盎司4757.33美元，盘中一度触及4756.93美元的历史高位 [7] - 2月交割的COMEX黄金期货收涨3.7%，报每盎司4765.80美元 [7] - 现货白银回落0.3%，报每盎司94.38美元，盘中曾触及95.87美元的纪录高位，银价在2025年累计上涨约147%，今年以来涨幅已超过32% [7] 原油市场震荡 - 纽约商品交易所2月交割的轻质原油期货上涨90美分，收于每桶60.34美元，涨幅1.51% [7] - 3月交割的布伦特原油期货上涨98美分，报64.92美元，涨幅1.53% [7] - 尽管中东与地缘政治风险仍存，但近期油市风险溢价已有所回落 [8] 奈飞公司动态 - 奈飞第四季度营收为121亿美元，高于市场预期的119.7亿美元，调整后每股收益为56美分，亦略高于预期 [5] - 公司预计2026年全年营收将达到507亿至517亿美元区间，并判断广告业务收入有望在未来实现倍增 [6] - 公司已于去年12月获得590亿美元的过桥贷款承诺，用于支持其对华纳兄弟的全现金收购，并于本周进一步扩大相关融资规模 [6] - 受并购融资与市场情绪影响，奈飞股价在盘后交易中下跌4.9% [7]

Fears over Oracle's AI debt load and OpenAI concentration are overblown — and they mask a massive long- term opportunity, according to Guggenheim. ...

Oracle shares have lost nearly $400 billion in value over the past four months, to near their lowest levels since early June. They are seen as a market-listed proxy for both OpenAI and the titanic amounts of capital being committed to the artificial intelligence investment boom. ...