文章核心观点 - 美联储9月18日下调联邦基金利率50个基点，经济中消费者非必需消费品行业的股票将受益 [1] 行业情况 - 美联储下调联邦基金利率，消费者非必需消费品行业股票将受益 [1] 公司情况 - 分析师未来72小时内可能通过购买股票、认购期权或类似衍生品在PENN建立多头头寸 [2]

公司概况 - 公司是综合娱乐体验提供商，业务涵盖实体赌场、电子游戏、数字体育博彩、赛马场和酒店，在20个州运营43家赌场和赛马场，通过ESPN BET移动应用在18个州开展体育博彩业务 [1] - 公司属于非必需消费品行业，竞争对手包括DraftKings、Flutter Entertainment和MGM Resorts International等电子体育博彩运营商 [2] 品牌重塑 - 2020年公司以约5.5亿美元收购Barstool Sportsbook作为体育博彩业务部门，但未达预期，后以1美元将股份卖回原所有者David Portnoy，还将获得Barstool Sports未来收益和货币化的50% [2] - 公司与ESPN达成10年、价值15亿美元的品牌合作协议，将体育博彩业务重新命名为ESPN BET，还授予ESPN价值5亿美元的认股权证，可购买多达3180万股公司股票 [3] - 品牌重塑使公司在Barstool无法获得的地区取得博彩牌照，吸引ESPN更成熟、富裕且可支配收入更多的观众群体，相比Barstool受众更年轻、不成熟且流动性较差 [3][4] 财务表现 - 2024年第二季度公司每股亏损18美分，好于市场预期9美分；收入同比下降0.7%至16.6亿美元，高于市场预期的16.5亿美元；调整后EBITDAR为4.966亿美元，利润率为34.8% [5] - 包括ESPN BET在内的互动业务部门收入为2.326亿美元，调整后EBITDA亏损1.028亿美元，ESPN BET于2024年8月在纽约推出 [6] 业务展望 - 公司首席执行官表示将推出ESPN BET产品增强功能和关键升级，ESPN也在扩大媒体整合，ESPN BET客户的交叉销售机会将成为增长动力，PENN Play会员自ESPN BET推出后增长80%至3100万 [7] - 2024年NFL赛季预计将产生创纪录的合法体育博彩投注额，达350亿美元，同比增长30%，预计ESPN BET市场份额为3%，市场份额增长将推动公司发展 [8] 技术分析 - 公司股价形成上升三角形形态，平顶上趋势线阻力位于20.46美元的较低缺口填补水平，上升下趋势线支撑由更高的低点组成，突破发生在股价突破上趋势线时 [9][10] - 每日相对强弱指数（RSI）升至59，斐波那契回调支撑位分别为18.98美元、17.84美元、16.54美元和13.47美元，平均共识目标价为23.77美元，最高分析师目标价为32美元 [10][54] 投资策略 - 看好公司的投资者可考虑在斐波那契回调支撑位使用现金担保看跌期权入场，执行轮动策略，通过卖出有保护的看涨期权获得收入并缓冲更深回调 [55] - 看好公司的期权投资者可考虑牛市看涨期权价差策略，以低成本获取潜在价格上涨收益 [55]

文章核心观点 - 与行业同行相比，PENN Entertainment目前估值偏低，ESPN Bet的增长可能使其表现优异，公司有潜力获得更多市场份额和持续的收入增长，建议买入该公司股票 [1][21] ESPN Bet增长潜力 - ESPN Bet与ESPN合作约一年，于2023年11月中旬推出，目前已在18个州上线，注册用户数据库增长80%，月活跃用户增长超130%，在已上线州获得了很强的市场份额 [2] 估值低于竞争对手的原因 - 可覆盖人群较少：目前仅在18个州上线，DraftKings和Fanduel均在26个州活跃，仅覆盖40%的美国人口，纽约即将上线，上线后可使覆盖人口从40%跃升至46% [4] - 留存率较低：最初在移动体育博彩业务中对串关投注的关注不足，导致留存率不如竞争对手，不过管理层已采取措施，第二季度留存率升至约8.2%，串关投注增加，后续还将对应用进行改进 [5][6] - 处于发展初期：与竞争对手相比，进入市场时间较短，第二季度月平均活跃用户仅约50万，而DraftKings为310万，但随着纽约市场的拓展、NFL赛季的到来、ESPN的营销以及应用的改进，有望快速获得新用户 [7] 财务状况 - 公司大部分收入来自地区赌场业务，资产负债表不够理想，有112亿美元的长期债务，但这在赌场行业很常见，且大部分债务在2028年后到期，公司有8.77亿美元现金和1.03的流动比率，短期运营支出有足够灵活性 [8][9] 同行估值 地区赌场业务 - 选取Boyd Gaming、Monarch Casino & Resort、Full House Resorts和Century Casinos作为可比公司，计算企业价值与TTM收入的倍数，得出下限、基准和上限倍数分别为1.66、2.30和2.75，扣除净债务后得到赌场业务的估值 [11][13] ESPN Bet业务 - 选取DraftKings、Super Group和Rush Street Interactive作为可比公司，使用2024年前6个月的收入计算收入倍数，得出下限、中间和上限倍数分别为2.18、4.79和7.35，应用于ESPN Bet过去6个月的收入得到数字博彩业务的估值 [16][18] 综合估值 - 将赌场业务和ESPN Bet业务的估值相加，得出下限、中间和上限总估值分别为 - 2.39亿美元、45.07亿美元和81.64亿美元，对应每股价格分别为 - 1.57美元、29.65美元和53.71美元，相对于当前股价18.62美元的涨幅分别为 - 108%、59%和188% [19] 催化剂与风险 催化剂 - 纽约市场的上线将带来新用户，NFL赛季开始，ESPN的营销将获得更广泛关注，预计第三季度用户和收入增长率将高于市场水平 [20] 风险 - 未来季度用户增长乏力、实体赌场业务疲软以及整体经济衰退导致博彩支出减少 [20] 结论 - PENN Entertainment目前被低估，只要赌场业务保持稳定，ESPN Bet将为公司提供强劲增长，建议买入该公司股票，长期来看，若运营得当且ESPN Bet持续增长，公司股价有望回到2021年年中的水平，对于有兴趣构建多空投资组合的投资者，可考虑做空PENN的一些较贵的地区性和在线竞争对手，同时买入PENN的股票 [21]

文章核心观点 - PENN Entertainment股价年初至今下跌28.5%，表现逊于行业和大盘，虽面临运营挑战和成本压力，但在游戏业务、体育博彩等方面有增长前景，分析师上调盈利预期，建议现有投资者持股，新投资者观望 [1][2][17] 股价表现 - PENN Entertainment股价年初至今下跌28.5%，而Zacks博彩行业增长7.3%，标准普尔500指数上涨19.6% [1] - 公司表现逊于DoubleDown Interactive、PlayAGS和Red Rock Resorts等同行，后三者同期分别上涨98.1%、34.3%和9.3% [2] - 公司股价低于50日和200日移动平均线，显示表现弱于近期趋势 [4] 业绩不佳原因 - 2024年第二季度营收和利润虽超Zacks共识预期，但同比下降，主要因南方和互动业务表现不佳 [5] - 南方业务受竞争加剧和恶劣天气影响，互动业务食品、饮料、酒店等收入减少，营销、劳动力和博彩成本增加 [5] - 第二季度调整后EBITDAR同比下降23%至3.67亿美元，调整后EBITDAR利润率从28.5%收缩至22.1%，凸显运营挑战和成本压力 [6] 增长前景 强劲的游戏表现 - 第二季度游戏收入同比增长3.1%至13亿美元，主要得益于互动业务游戏收入增加和东北、中西部及西部业务老虎机收入增长 [7] 重视体育博彩 - 公司通过增加新游戏和第三方内容、加强促销活动来提升iCasino产品，计划在2025年初推出首款独立iCasino应用 [8] - ESPN BET推动数字数据库和活跃用户基础显著增长，第二季度月活跃用户同比增长超138%，风险和交易执行改善及更高的连投组合提高了持有率 [9] 关键物业推动市场份额增长 - 零售业务因稳定的消费趋势、多元化产品和近期资本投资而保持韧性，2024年第二季度在俄亥俄州、马里兰州和爱荷华州市场份额显著增长 [10] - 底特律市中心物业因酒店翻新和ESPN BET零售体育博彩店开业，收入同比增长超6.5%，市场份额扩大90个基点 [11] - 俄亥俄州物业因当前投资实现同比强劲增长，哥伦布物业表现突出，有酒店项目和ESPN BET体育博彩店更名等进展 [12] 盈利预期 - 过去30天，Zacks对2024年每股亏损的共识预期从1.39美元收窄至1.37美元，对2025年的预期上调11.5%至0.68美元 [13] 投资建议 - 公司Zacks排名为3（持有），虽面临南方和互动业务挑战、营销支出和成本上升影响盈利能力，但在漏斗顶部增长、风险管理和促销策略方面取得进展，零售业务有韧性，建议现有投资者持股，新投资者观望 [16][17]

文章核心观点 - PENN Entertainment 2024年第二季度亏损小于预期，营收和利润超Zacks共识预期但同比下降，受南部和互动业务拖累，不过互动业务漏斗顶部增长、风险管理和促销策略改善，零售业务稳定，股价上涨，公司聚焦数据库增长等，四个开发项目进展良好 [1][2][3] 收益与营收讨论 - PENN本季度调整后每股亏损18美分，小于Zacks共识预期的27美分，去年同期调整后每股收益38美分 [4] - 总营收16.33亿美元，超Zacks共识预期的16.49亿美元，同比下降0.7%，因南部和互动业务疲软 [4] - 东北部、西部和中西部业务营收分别为6.963亿、1.353亿和2.981亿美元，同比分别增长1.2%、4.1%和1.6% [5] - 南部业务营收2.982亿美元，同比下降3.3% [5] - 互动和其他业务营收分别为2.326亿和590万美元，同比分别下降9.7%和4.8% [5] 运营要点 - 本季度调整后EBITDAR降至3.67亿美元，同比下降23%，调整后EBITDAR利润率从28.5%降至22.1% [6] - PENN互动部门调整后EBITDAR亏损1.028亿美元，去年同期亏损1280万美元 [6] 其他财务信息 - 截至2024年6月30日，PENN现金及现金等价物为8.776亿美元，低于2023年12月31日的11亿美元 [7] - 截至2024年6月30日，传统净债务为17.4亿美元，高于2023年底的15.7亿美元 [7] - 截至2024年6月30日，总流动性为19亿美元 [7] Zacks评级与近期非必需消费品公司财报 - PENN目前Zacks评级为3（持有） [8] - 凯悦酒店2024年第二季度盈利超Zacks共识预期，营收未达预期，营收同比下降，复活节时间、度假村装修和野火影响业绩，预计2024年系统RevPAR增长3 - 4% [8][9] - MGM Resorts 2024年第二季度财报出色，盈利和营收超Zacks共识预期，同比增长，财务表现和增长强劲，中国业务EBITDAR创新高，看好后续发展 [10][11] - JAKKS Pacific 2024年第二季度盈利和营收未达Zacks共识预期，连续三个季度未达预期，玩具销售疲软、SG&A费用增加等构成不利因素 [12]

收购与出售 - 公司于2023年2月17日完成对Barstool Sports Inc.的收购，持股比例由36%增加至100%[234] - 公司于2023年8月8日出售了Barstool Sports Inc.100%股权，确认了9.232亿美元的处置损失[236] 租赁协议 - 公司与GLPI于2023年2月21日签订了新的租赁协议，调整了部分物业的租赁条款[237,238,239] - 公司大部分运营用地资产均通过三重净租赁持有，包括AR PENN主租赁、2023年主租赁和Pinnacle主租赁，2023年1月1日生效[338,339,340] 业务拓展 - 公司计划通过现有物业的改扩建、新市场拓展、战略投资并购等方式持续扩大业务规模[240,241,242] - 公司与ESPN签订了长期战略合作协议，将Barstool Sportsbook重新命名为ESPN BET[235] - 公司计划通过资本支出计划、战略收购和投资以及新项目开发来扩大业务[344] 业务构成 - 公司的业务分为零售业务和互动业务两大板块[249] - 公司的零售业务根据地区划分为东北、南部、西部和中西部四大板块[249] - 公司的互动业务包括在线体育博彩、在线赌场和社交游戏[249] 财务表现 - 公司总收入在2024年上半年同比增长1.7%，达到2.641亿美元[264.1] - 西部地区收入在2024年上半年同比增长4.1%，达到1.353亿美元[264.1] - 中西部地区收入在2024年上半年同比增长0.1%，达到5.893亿美元[589.3] - 互动业务收入在2024年上半年同比下降10.3%，达到4.403亿美元[440.3] - 互动业务Adjusted EBITDAR亏损2.988亿美元，Adjusted EBITDAR率为-67.9%[298.8] 财务指标 - 公司调整后EBITDA指标具有经济实质，因为管理层将其作为分析业务表现的指标，对于大型长期赌场酒店项目尤其相关[315] - 公司定义调整后EBITDAR指标为调整后EBITDA加上三重净租赁费用，用于估值分析[316] - 公司调整后EBITDAR利润率定义为调整后EBITDAR除以总收入[317] 现金流 - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流减少2.42亿美元，主要由于收益下降[322] - 公司2024年上半年投资活动使用现金1.46亿美元，主要用于1.296亿美元的资本支出[323] - 公司预计2024年全年资本支出约为5亿美元，其中包括2.756亿美元的新项目投资[325] - 公司2024年上半年筹资活动使用现金1.286亿美元，主要用于偿还租赁和债务[326] 债务情况 - 公司截至2024年6月30日有28亿美元债务，其中15亿美元为信贷额度[328] - 公司债务协议包含财务指标和限制条款，如违约可能导致加速偿还[329] - 公司有9.791亿美元的未使用信贷额度[328] - 公司于2024年2月15日与其各贷款人签订了第一次修订协议,修订了现有信贷协议,提供了一个为期至2024年12月31日的宽限期[330] - 截至2024年6月30日,公司符合所有要求的财务契约[331] - 公司相信在提交本季度报告后的未来12个月内将继续符合所有财务契约[331] 股票回购 - 2022年12月6日,董事会批准了一项750.0百万美元的股票回购授权,有效期至2025年12月31日[333] - 在2024年6月30日结束的六个月内,公司未回购任何普通股,而在2023年6月30日结束的六个月内回购了5,438,221股,平均价格为27.54美元[335] - 截至2024年8月7日,2022年12月授权下的剩余可用额度为749.5百万美元[336] 风险因素 - 公司面临经济和市场环境的影响,包括全球供应链中断、价格通胀、利率上升、经济增长放缓和地缘政治不确定性[349] - 公司面临利率变动风险,其中7.1%的浮动利率贷款总额为14.75亿美元[352][353] - 公司面临汇率风险,特别是加拿大元兑美元汇率变动,可能对财务业绩产生负面影响[354]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度零售收入为14亿美元,调整后EBITDAR为4.97亿美元,反映了实体赌场的持续良好表现 [39] - 第二季度互动分部调整后收入(不含税收总额)为1.51亿美元,较第一季度增长65%,调整后EBITDA亏损1.03亿美元,较第一季度改善9300万美元 [40] 各条业务线数据和关键指标变化 - 零售业务持续保持良好表现,在俄亥俄州、马里兰州和爱荷华州等市场获得了强劲的市场份额增长,并在底特律的好莱坞赌场和拉斯维加斯的M度假村等旗舰物业保持了良好势头 [22][23][24] - 互动分部的顶层漏斗增长、风险和交易执行改善以及优化的促销策略推动了创纪录的季度净游戏收入 [27] - ESPN BET的数字数据库和活跃用户群体实现了大幅增长,为未来增长奠定了坚实基础 [28][29] 各个市场数据和关键指标变化 - 在伊利诺伊州,ESPN BET的连串过关赌注占总投注额的24.2%,而主要竞争对手为34.5%和23.8%,其余市场为22.2% [30] - 公司计划在新罕布什尔州推出ESPN BET,并在阿尔伯塔省推出theScore BET,这两个市场都被视为非常有潜力的市场 [32][34] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在积极推进与ESPN的深度整合,包括在ESPN Fantasy Football产品中实现深度链接和个性化的应用内下注优惠 [35][36] - 公司计划在今年足球季前推出ESPN BET的重大产品改进,如增加串关、同场过关和球员道具等功能,以更好地吸引和服务这些客户 [30][31][34] - 公司正在不断完善其iCasino产品,包括增加PENN游戏工作室的新游戏标题,扩大第三方内容,并提升促销能力,计划在2025年初推出独立的iCasino应用程序 [38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示2024年仍是投资年,但最大的数字业务亏损已经过去,2025年将是去杠杆的一年,到2026年所有4个增长项目都将开放,互动业务也将开始产生正现金流 [50] - 管理层对行业宏观环境保持谨慎乐观,目前尚未看到低端消费者有任何明显的变化,零售业务保持稳定 [103][104][105] 其他重要信息 - 公司新任技术总监Aaron LaBerge加入后,对ESPN BET的产品路线图和增长策略进行了深入了解,对团队的能力和技术栈印象深刻,并提出了进一步提升产品体验的计划 [14][15][16][17][18][19][20] - 公司计划在10月7日的G2E投资者会议上分享更多关于新酒店塔楼和物业扩张的信息,以及Aaron LaBerge的更多见解 [21] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Carlo Santarelli 提问** 询问公司在第三季度和第四季度的客户获取策略 [53][54][55][56][57] **Jay Snowden 回答** 公司将继续保持谨慎的促销策略,主要依靠与ESPN的深度整合来获取新客户,并专注于提高现有客户的参与度、忠诚度和转化率 [55][56][57] 问题2 **Joe Stauff 提问** 询问ESPN BET新客户与公司现有零售客户的转化情况,以及宾夕法尼亚州技能游戏合法性案件的进展 [66][67][68][69][70][71][72] **Jay Snowden 回答** 90%以上的ESPN BET新客户是公司新增客户,这为公司带来了很大的增量机会。公司将继续密切关注宾夕法尼亚州技能游戏合法性案件的进展,并坚定地反对技能游戏的扩张 [70][72] 问题3 **Aaron LaBerge 回答** 公司正在努力提升ESPN BET的产品体验,包括与ESPN的深度整合,提供无缝的跨平台体验,并利用ESPN的海量用户基础实现高效的客户获取 [97][98][99][100][101]

文章核心观点 - 2024年第二季度PENN Entertainment营收和每股收益情况，与去年同期及华尔街预期对比，还介绍关键指标表现及股价回报情况 [1][7] 营收与每股收益情况 - 2024年第二季度公司营收16.6亿美元，同比下降0.7%，每股收益为 - 0.18美元，去年同期为0.48美元 [1] - 营收超出Zacks共识预期0.86%，每股收益超出预期33.33% [1] 关键指标表现 - 西部业务营收1.353亿美元，高于四位分析师平均预期的1.2967亿美元，同比增长4.1% [3] - 互动业务营收2.326亿美元，高于四位分析师平均预期的2.2902亿美元，同比下降9.7% [4] - 南部业务营收2.982亿美元，略低于四位分析师平均预期的2.992亿美元，同比下降3.3% [5] - 东北部业务营收6.963亿美元，高于四位分析师平均预期的6.9308亿美元，同比增长1.2% [6] - 中西部业务营收2.981亿美元，高于四位分析师平均预期的2.9178亿美元，同比增长1.6% [7] 股价回报情况 - 过去一个月公司股价回报率为 - 14%，同期Zacks标准普尔500综合指数变化为 - 6.5% [7] - 公司股票目前Zacks排名为3（持有），表明短期内表现可能与大盘一致 [7]

文章核心观点 - 分析PENN Entertainment季度财报表现、股价走势及未来展望，提及同行业GameSquare Holdings预期业绩 [1][3][9] PENN Entertainment业绩情况 - 本季度每股亏损0.18美元，优于Zacks共识预期的亏损0.27美元，去年同期每股盈利0.48美元，此次财报盈利惊喜为33.33% [1] - 上一季度实际每股亏损0.79美元，预期亏损0.59美元，盈利惊喜为 - 33.90% [1] - 过去四个季度，公司两次超越共识每股收益预期 [2] - 截至2024年6月季度营收16.6亿美元，超Zacks共识预期0.86%，去年同期营收16.7亿美元，过去四个季度两次超越共识营收预期 [2] PENN Entertainment股价及评级 - 年初至今股价下跌约33.7%，而标准普尔500指数上涨9% [3] - 财报发布前，公司盈利预估修正趋势喜忧参半，当前Zacks排名为3（持有），预计近期股票表现与市场一致 [6] PENN Entertainment未来展望 - 股票短期价格走势及未来盈利预期主要取决于管理层财报电话会议评论 [3] - 未来需关注未来季度和本财年盈利预估变化，当前未来季度共识每股收益预估为亏损0.29美元，营收16.6亿美元，本财年共识每股收益预估为亏损1.40美元，营收66.5亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中，博彩行业目前处于250多个Zacks行业前39%，研究显示排名前50%的行业表现比后50%的行业高出两倍多 [8] GameSquare Holdings预期业绩 - 预计8月14日公布截至2024年6月季度财报，预计本季度每股亏损0.09美元，同比变化 + 71.9%，过去30天该季度共识每股收益预估未变 [9] - 预计本季度营收2700万美元，较去年同期增长89.6% [10]

收入和利润 - 公司第二季度总收入为16.63亿美元，去年同期为16.75亿美元[11] - 公司第二季度净亏损为2710万美元，去年同期净利润为7810万美元[11] - 零售业务部门第二季度收入为14亿美元，调整后的EBITDAR为4.966亿美元，调整后的EBITDAR利润率为34.8%[3] - 互动业务部门第二季度收入为2.326亿美元，调整后的EBITDA亏损为1.028亿美元[5] - 公司第二季度调整后的EBITDA为2.121亿美元，去年同期为3.304亿美元[12] - 公司第二季度调整后的EBITDAR为3.67亿美元，去年同期为4.768亿美元[12] - 公司第二季度稀释后每股亏损为0.18美元，去年同期每股收益为0.48美元[13] - 公司第二季度调整后的每股收益为0.38美元，去年同期为0.38美元[15] - 公司报告的净收入为78.1百万美元，而去年同期为592.5百万美元[23] - 调整后的EBITDA为330.4百万美元，调整后的EBITDAR为476.8百万美元[23] - 总收入为1,663.0百万美元，其中游戏收入为1,332.3百万美元，食品、饮料、酒店和其他收入为330.7百万美元[25] - 公司的调整后EBITDAR利润率为28.5%[23] - 公司报告的每股基本盈利为0.51美元，稀释后为0.48美元[26] 财务状况 - 截至2024年6月30日，公司总流动性为19亿美元，包括8.776亿美元的现金和现金等价物，传统净债务为17亿美元[9] - 公司的现金和现金等价物为877.6百万美元，传统净债务为1,737.2百万美元[28][29] - 公司的租赁调整后净杠杆比率为7.9倍，传统净杠杆为7.3倍[33] - 公司支付的利息为33.1百万美元，资本支出为88.2百万美元[36] 业务发展和战略 - 公司PENN Play™数据库会员增长至约3100万，其中数字数据库会员为380万，自ESPN BET推出以来增长超过80%[5] - 公司是北美领先的集成娱乐、体育内容和赌场游戏体验提供商，拥有43个物业，在20个州运营，并在19个司法管辖区提供在线体育博彩，在5个司法管辖区提供iCasino[51] - 公司预计未来将通过实施和执行有纪律的资本支出计划、追求战略收购和投资以及开发新游戏物业来扩展游戏业务[53] - 公司警告，前瞻性声明受到风险、不确定性和情况变化的影响，可能导致实际结果与声明中的结果大相径庭[54] 财务指标定义 - 公司定义调整后的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为扣除利息费用、利息收入、所得税、折旧摊销、股票补偿等后的利润[38] - 调整后的EBITDA包括与REIT（房地产投资信托）相关的租金费用，公司认为这有助于评估合并经营结果的绩效[38] - 公司定义调整后的EBITDAR为调整后的EBITDA加上与三净经营租赁相关的租金费用，作为估值指标[40] - 调整后的EBITDAR利润率定义为合并基础上的调整后的EBITDAR除以合并基础上的收入，作为估值指标[41] - 公司计算传统净债务为总传统债务减去现金和现金等价物，管理层认为这是监控杠杆和评估资产负债表的重要指标[44] - 公司的传统净杠杆比率定义为传统净债务除以过去十二个月的调整后的EBITDAR减去支付给REIT房东的现金租金，作为补充指标[45] - 公司的租赁调整净杠杆比率的分子为过去十二个月支付给REIT房东的现金租金资本化（8倍）加上传统净债务，分母为过去十二个月的调整后的EBITDAR，作为补充指标[46]