公司概况 - 公司是美国最大的食品服务分销商之一，通过超150个配送设施网络，为超12.5万家食品服务行业企业采购、营销和交付食品及相关产品 [1] - 公司在零售/批发领域运营，竞争对手包括Sysco Co.、United Natural Foods Inc.和SpartanNash Co. [2] 业务拓展 - 公司将以21亿美元收购食品服务分销商Cheney Brothers，扩大其在美国东南部餐厅和酒店客户的业务版图 [1] 行业环境 - 通胀率降至3%以下以及即将到来的降息是市场预期公司的积极因素 [1] - 通缩是指物价实际下降，会导致负通胀率，对经济有害，通常发生在严重经济衰退期间；而公司受益于通胀放缓，即物价仍在上涨但速度减慢，这有助于降低采购成本、提高毛利率、改善需求和企业购买力 [2] 品牌产品 - 公司在Performance Foodservice部门拥有独家品牌，涵盖Center of Plate和海鲜等类别，为高端牛排馆、快餐汉堡店和移动食品卡车提供牛肉、家禽和海鲜等产品 [3] - 其烘焙与甜点类别有Heritage Ovens等独家产品，公司销售超100个独家品牌的数千种产品，客户包括餐厅、便利店、酒店等 [3] 股价走势 - PFGC股票重回上升平行价格通道，日线烛台图呈上升价格通道模式，此前财报发布前股价跌出通道，67.34美元至70.73美元的价格缺口使其重新回到通道内，日线相对强弱指数升至70区间，回调支撑位为70.73美元、67.34美元缺口回补位、65.19美元和63.35美元 [4][5] 财务业绩 - 2024财年第四季度，公司每股收益1.45美元，超市场预期8美分；调整后息税折旧摊销前利润增长18.4%至4.562亿美元；营收同比增长2.3%至152亿美元；总销量同比增长1.1%；有机独立食品服务销量增长3.7%；净利润同比增长10.9%至1.665亿美元；食品服务业务产品成本通胀率为2.9%；食品服务部门销售额增长4.6%至77亿美元；Vistar部门净销售额下降1.8%至12亿美元；便利部门净销售额同比下降0.5%至63亿美元 [6] 业绩指引 - 2025财年第一季度，公司发布的营收指引为152亿至155亿美元，低于市场预期的155.4亿美元，调整后息税折旧摊销前利润预计在4亿至4.25亿美元之间，预计将计入Jose Santiago的业务业绩 [7] - 2025财年全年，公司预计营收为600亿至610亿美元，低于市场预期的608.3亿美元，调整后息税折旧摊销前利润预计在16亿至17亿美元之间 [7] - 公司首席执行官认为，近期两项收购虽相对公司整体业务规模较小，但José Santiago将立即增加收益、现金流和利润率，这两笔交易将使公司在美东南部和加勒比地区实现良好的未来增长 [7]

文章核心观点 - 公司拟通过收购进一步扩张 近期股价表现良好 主要因季度财报成绩鼓舞人心 [1] 股价表现 - 过去几个交易日中 公司股价表现出色 截至周五上午 本周涨幅近12% [1] 财报情况 第四财季 - 净销售额增长超2% 达152亿美元 净利润增长近11% 达1.665亿美元 非GAAP（调整后）每股净利润为1.45美元 高于2023年第四财季的1.14美元 [2] - 净销售额略低于分析师预期 但调整后盈利能力超预期 分析师平均预估每股为1.37美元 [3] 2025财年 - 预计净销售额在152亿至155亿美元之间 调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）在4亿至4.2亿美元之间 略低于分析师平均预估的155.7亿美元 [5] 收购计划 - 公司计划至少部分通过收购实现增长 宣布以约21亿美元现金收购佛罗里达州食品服务分销商Cheney Brothers 预计交易将于2025年完成 [4]

文章核心观点 - 8月14日食品分销巨头Performance Food Group发布2024财年第四季度财报及2025财年指引并宣布重大收购，股价收涨7.7% 虽基本面良好但收购性价比一般 与可比企业相比估值基本合理 维持“持有”评级 [1] 2024财年第四季度财务结果 - 营收同比增长2.2% 从148.7亿美元增至151.9亿美元 总销量增长1.1% 有机总销量微增0.7% 主要因有机独立业务量增长3.7%、自有品牌业务及餐饮连锁业务增长 且受益于4.7%的产品成本通胀 [2] - 营收增长得益于餐饮服务部门 销售额从73.2亿美元增至76.5亿美元 增长4.6% 其他部门表现不佳 Vistar营收下降1.8% 从12.3亿美元降至12.0亿美元 便利部门下降0.5% 从62.9亿美元降至62.6亿美元 [3] - Vistar虽受益于收购及部分市场增长 但影院业务销量下降抵消了这些改善 便利部门下降主要因香烟销量和店内中心业务量减少 [3] - 营收低于分析师预期5000万美元 每股收益为1.07美元 低于预期0.01美元 但调整后每股收益为1.45美元 高于预期0.08美元 利润从1.501亿美元增至1.665亿美元 [3] - 其他盈利能力指标也有所改善 经营现金流从1.749亿美元增至2.063亿美元 调整后从2.833亿美元增至3.593亿美元 EBITDA从3.852亿美元增至4.562亿美元 [3] 2025财年展望 - 管理层预计营收在600亿至610亿美元之间 EBITDA在16亿至17亿美元之间 取指引中点计算 净利润为4.775亿美元 调整后经营现金流为12.4亿美元 [4] 估值情况 - 从自身来看 股票价格不贵 从远期来看处于价值区间 但相对于类似公司 估值基本合理 [5] - 与五家类似企业相比 在市盈率和企业价值与EBITDA比率方面 有两家公司比Performance Food Group便宜 在市现率方面 有三家公司更便宜 [5][6] 收购情况 Cheney Bros, Inc. - 收购一家名为Cheney Bros, Inc.的公司 该公司是佛罗里达州的独立综合食品服务分销商 年收入约32亿美元 约67%的销售面向餐厅 最大销售类别为冷冻食品 占23% [7] - 收购目标不仅是增加营收 还在于拓展业务区域 Cheney Bros, Inc.在佛罗里达州、北卡罗来纳州和南卡罗来纳州有较大业务布局 这些地区人口、个人收入和实际GDP增长良好 [8] - 收购价格为21亿美元 全部以现金支付 若考虑5000万美元的年度协同效应 收购的企业价值与EBITDA倍数为9.9 若不考虑协同效应 倍数为13 高于公司当前交易水平 [9] - 假设利率为6% 收购将为股东带来3610万美元的税前现金流 若协同效应实现 现金流将增加约5000万美元 无论协同效应是否实现 收购对投资者的现金流都有增值作用 [9] Jose Santiago, Inc. - 公司于今年7月收购了Jose Santiago, Inc. 该公司为波多黎各约5800家客户提供服务 大部分收入来自杂货、肉类和冷冻产品 约53%的销售面向餐厅 [9] - 这是财年结束后进行的5.79亿美元收购 2024年还进行了价值3.077亿美元的收购 但因管理层未提供更多细节 无法评估此次收购 [9] 股票回购情况 - 2024年公司回购了130万股股票 花费7810万美元 高于上一年的20万股和1120万美元 [10] - 截至最近一个季度末 公司股票回购计划仍有2.106亿美元的额度 但考虑到收购Cheney Bros, Inc.的融资需求 大规模股票回购不太可能 [10]

公司发展历程 - 2019年夏季公司通过交易和有机增长发展业务自上市以来表现良好[1] - 公司是食品分销商2015年上市时为第三大食品分销商如今已超越美国食品公司[2] - 2019年销售额从150亿美元增长到180 - 190亿美元利润率超1%[2] - 2020 - 2023年通过多项交易有机增长和通胀影响销售额从250亿美元增长到530亿美元[3] - 2024年营收增长不到2%达580亿美元经营利润8.26亿美元利润率超1.4%[4] 公司财务状况 - 2019年以40美元交易企业估值55亿美元市盈率30倍[2] - 2024年股权估值105亿美元企业估值137亿美元市销率超0.2倍EBITDA倍数9倍市盈率17倍[4] - 2024年GAAP收益4.36亿美元每股2.79美元调整后每股收益4.30美元[4] - 2025年营收预计600 - 610亿美元EBITDA预计16 - 17亿美元[4] 公司收购情况 - 2019年宣布20亿美元收购Reinhart Foodservice[2] - 2021年完成25亿美元收购Core - Mark和BIG M交易[3] - 2024年宣布以21亿美元现金收购Cheney Bros[5] - 收购Cheney Bros后预计2025年EBITDA增加1 - 2亿美元每股收益增加0.65 - 1.30美元[6] 公司业务板块 - 2024年餐饮服务业务销售额290亿美元利润率3.5%便利业务销售额240亿美元EBITDA利润率1.5%Vistar业务销售额近50亿美元利润率7%[4] - 收购Cheney Bros将增加餐饮服务板块销售额约5%EBITDA贡献率约15%[5] 市场反应 - 2024年公司股票在收购消息宣布后上涨7%或5美元[6] - 公司股票市盈率降至低于市场水平未来每股收益可能达4.50 - 5.00美元14 - 16倍市盈率看起来很有吸引力[6]

行业投资评级 - 报告对Performance Food Group Company（PFGC）的12个月评级为“买入”，目标价格为90美元 [1][2] 核心观点 - PFGC的2024年第四季度调整后每股收益（EPS）为1.45美元，高于市场预期的1.37美元 [1] - PFGC在2024年第四季度的净销售额增长为2.2%，略高于预期的2.0%，但低于市场共识的2.6% [1] - PFGC的有机独立案例增长在食品服务领域增长了3.7%，尽管低于市场预期的4.0-4.5%，但仍优于竞争对手USFD和SYY [1] - PFGC宣布以21亿美元收购Cheney Bros，预计该交易将在第一个财年结束时实现增值，并带来5000万美元的年度协同效应 [1] - PFGC的调整后EBITDA利润率上升了40个基点至3.0%，调整后毛利率上升了55个基点至11.6% [1] 财务表现 - PFGC的2024年第四季度调整后EBITDA为1.133亿美元，净收益为6550万美元 [1] - 2024年全年预计净销售额为60-61亿美元，调整后EBITDA为16-17亿美元 [2] - 2024年第四季度PFGC的有机案例量增长了0.7%，整体产品成本通胀率为4.7% [1] 收购与扩展 - PFGC收购了Cheney Bros，预计将增强其在美国东南部的市场份额，Cheney Bros的年销售额约为32亿美元 [1] - PFGC还收购了位于波多黎各的Jose Santiago，进一步扩展了其在加勒比地区的业务 [1] 未来展望 - PFGC预计2025财年的净销售额将增长3.8%，调整后EBITDA利润率将提高10个基点 [2] - 报告预计PFGC的股价在未来12个月内有34.2%的上涨空间 [3]

公司概况 - 公司主要从事国内外食品及相关产品的营销和分销业务[283] - 公司的客户包括独立餐厅和连锁餐厅等[283] - 公司还专注于向自动售货机分销商、大型零售商、影院、便利店、药店、杂货店、旅游服务商和酒店等客户分销糖果、零食、饮料、香烟、其他烟草制品、保健美容产品等[283] - 公司拥有三个可报告分部：Foodservice、Vistar和Convenience，其中Foodservice是最大分部[14] - Foodservice分部为超过17.5万家客户提供服务，包括独立餐厅、连锁餐厅等[15] - Foodservice分部提供从主要食材到日用品等广泛产品品类，并提供产品选择、采购、菜单开发等增值服务[17] - Vistar分部是全国性糖果、零食、饮料等产品的主要分销商，服务超过7.5万家客户[19,20] - Convenience分部是便利零售行业最大的食品和消费品批发商之一，在美国和加拿大拥有约5万家客户[21] 财务表现 - 公司2024财年营业收入为582.81亿美元，同比增长1.8%[266] - 公司2024财年毛利为65.77亿美元，同比增长5.2%[266] - 公司2024财年营业利润为8.26亿美元，同比增长7.9%[266] - 公司2024财年净利润为4.36亿美元，同比增长9.7%[266] - 公司2024财年每股收益为2.79美元，同比增长9.8%[266] - 公司2024年6月29日总资产为133.93亿美元，较上年同期增长7.2%[264] - 公司2024年6月29日总负债为92.66亿美元，较上年同期增长5.9%[264] - 公司2024年6月29日股东权益为41.27亿美元，较上年同期增长10.2%[264] - 公司2024年6月29日现金余额为2.00亿美元，较上年同期增长57.5%[264] - 公司2024年6月29日应收账款净额为24.79亿美元，较上年同期增长3.3%[264] 收购与并购 - 公司于2024年8月13日签订了以21亿美元收购Cheney Bros., Inc.的最终股权购买协议，该交易预计将通过ABL信贷融资和发行新的无担保票据来完成[13] - 公司于2024年完成两项收购,总对价为3.077亿美元,主要确认了商誉和无形资产[326,327] - 公司以2.4亿美元收购Core-Mark，通过现金和股票支付[328][329][331] - 收购Core-Mark后,公司的商誉增加8.63亿美元[332][333] - 收购Core-Mark后,公司2022财年的净销售额为145亿美元,净亏损1760万美元[334] - 假设收购Core-Mark在2020年6月28日完成,公司2021财年和2022财年的pro-forma合并净销售额分别为475.82亿美元和539.72亿美元[336] 资产负债情况 - 公司2024财年和2023财年的商誉余额分别为24.18亿美元和23.01亿美元[339] - 公司2024财年和2023财年的无形资产净值分别为24.44亿美元和23.27亿美元[341][342] - 公司2024财年和2023财年的固定资产净值分别为27.89亿美元和22.64亿美元[348][349] - 公司2024财年和2023财年的折旧费用分别为3.55亿美元和3.16亿美元[350] - 公司的主要无形资产包括客户关系、商标和技术[341] - 公司债务总额为32.0亿美元,其中包括11.6亿美元的信用协议贷款、10.6亿美元的2027年到期的5.5%优先票据、10.0亿美元的2029年到期的4.25%优先票据[352,360,361] - 公司在2024年5月1日赎回了2.75亿美元的2025年到期的6.875%优先票据[358,359] - 公司有4.0亿美元的可用信用额度,平均利率为6.79%[356] 风险管理 - 公司采取多种定价策略以应对原材料价格波动,并通过优化供应链提高运营效率[24,25,26,29] - 公司的利率风险主要来自浮动利率贷款,通过利率掉期等方式进行了部分对冲[241,242,243,244,245] - 公司通过燃料附加费和掉期等方式来管理柴油价格波动风险[246,247,248,249] - 公司有三笔利率掉期合约,总名义金额为5.0亿美元,固定利率分别为0.77%、3.14%和3.59%[372] - 公司持有7项柴油燃料价格掉期合约,剩余名义金额为1520万加仑,预计将在2024年6月30日至2025年6月30日之间进行[376] 合规与法规 - 公司的运营受到各种法律法规的约束,包括产品制造、加工、包装、储存、配送、广告和标签等方面[36,37,38,39,40,41,42] - 公司需要遵守联邦政府、州政府和地方政府的相关法规,如食品安全现代化法案(FSMA)等[36,37] - 公司需要定期注册并接受政府部门的检查,违反相关法规可能会受到处罚[36,37,39] - 公司的环境、健康和安全合规成本目前不重大,但未来可能需要升级设备或增加运营成本[40] - 公司的运输业务受到相关联邦和州法规的监管,需要遵守相关安全要求[41] 人力资源管理 - 公司重视人才发展,提供具有竞争力的薪酬福利、多元化和包容性文化、全面的培训发展计划[32,33,34] - 公司高度重视员工安全健康和工作参与度,采取多项措施持续改善[35] - 公司遵循股票激励计划确认股份支付费用,包括服

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度净收入增长2.2%,总案例量增长1.1% [23][24] - 第四季度总公司毛利增长4.7%,毛利率提升 [26][27] - 第四季度净利润增长10.9%,调整后每股收益增长27.2% [29] - 全年经营现金流增加3.3亿美元,自由现金流增加2.05亿美元 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 餐饮业务第四季度案例量增长3.7%,连锁餐厅业务增长2.1% [24][25] - 便利店业务第四季度案例量下降7-8%,但毛利和利润率大幅提升 [124][126][127] - Vistar业务第四季度利润率小幅提升 [27][28] 各个市场数据和关键指标变化 - 佛罗里达市场是公司重点发展区域,增长前景良好 [18][19] - 加勒比地区是公司首次进入的新市场,José Santiago业务表现良好 [20] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司通过收购Cheney Brothers和José Santiago拓展在东南部和加勒比地区的业务 [13][20] - 公司计划保留Cheney和Performance Foodservice的现有分销中心,发挥Cheney中心的额外产能 [19] - 公司认为行业竞争加剧,但仍有机会通过提高运营效率和获取新客户来提升业绩 [40][41][122] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来前景保持乐观,预计2025财年收入和利润将继续增长 [35][38] - 管理层认为宏观经济环境放缓是公司业务增长的主要挑战,但有信心通过提高市场份额来应对 [134][162][163] 其他重要信息 - 公司计划在2025财年内完成之前宣布的300亿美元股票回购计划 [33] - 公司将在2025财年上半年举行投资者日,届时将分享未来3年的发展规划 [44] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Kelly Bania 提问** 询问第四季度毛利率大幅提升的原因 [47] **Patrick Hatcher 和 George Holm 回答** 主要得益于独立餐厅业务和自有品牌业务的增长,以及良好的成本控制 [48][49][50][51] 问题2 **Alex Slagle 提问** 询问Cheney Brothers的增长情况和公司在东南部地区的战略 [60] **George Holm 和 Patrick Hatcher 回答** Cheney在餐厅、酒店和乡村俱乐部等细分市场表现出色,公司将利用Cheney的优势拓展东南部市场 [61][62][63][64][65] 问题3 **Edward Kelly 提问** 询问José Santiago交易的财务细节 [74] **Patrick Hatcher 回答** 没有披露具体财务数据,但表示José Santiago是一家高增长的优质企业,预计将立即为公司带来收益 [75][76][77]

文章核心观点 公司宣布21亿美元现金收购食品服务分销商Cheney Bros.且第四季度调整后每股收益超预期 股价在周三盘中交易中飙升[2] 收购情况 - 公司收购在东南部有业务布局的食品服务分销公司Cheney Bros. [1] - 收购使公司在东南部四个州新增五个配送设施 扩大配送范围 [3] - Cheney Bros.目前由Cheney家族和私募股权公司Clayton Dubilier & Rice持有 年营收约32亿美元 [1][3] - 公司首席执行官称Cheney Bros.将是公司食品服务部门的出色补充 收购将扩大和增强对优质多样客户群的服务 [4] 财务表现 - 公司第四财季调整后每股收益为1.45美元 超分析师普遍预期 净销售额151.9亿美元 同比增长2% 略低于预期 [5] 股价表现 - 截至周三下午2点 公司股价上涨7.7% 至72.27美元 2024年转为正向 [5]

收购与并购 - 公司宣布收购Cheney Bros., Inc.，该公司在美国东南部的净销售额超过30亿美元[8] - 收购José Santiago, Inc.，该公司在波多黎各拥有约5800个客户，交易于2024年7月完成[7] - Performance Food Group收购Cheney Brothers的企业价值为21亿美元[13] - 交易已获得Performance Food Group董事会的批准[13] - 交易需获得美国联邦反垄断审查及其他惯常的成交条件[13] - 预计交易将在2025年日历年内完成[13] 财务数据与协同效应 - Cheney Brothers交易预计在完成后的第三个完整财政年度实现5000万美元的年化协同效应[10] - 收购价格反映出2024年4月调整后EBITDA的倍数为9.9倍[11] - 收购价格反映了2024年4月调整后EBITDA的倍数为13.0倍[13] - 考虑到5000万美元的协同效应，调整后EBITDA的倍数为9.9倍[13] - 预计在收购后第三个完整财年结束时，每年将产生约5000万美元的协同效应[13] - 预计在第一个完整财年结束时，调整后稀释每股收益将有所增加，包括第一年的协同效应[13] - 预计净杠杆率接近或略高于2.5至3.5倍的目标范围上限[13] 市场与用户数据 - 公司在东南部市场的渗透率进一步提升，增加了5个顶级的广泛分销设施[10] - 公司在东南部市场的客户基础多样化，包括独立餐厅和多单位餐厅等[10] - José Santiago的销售组合中，餐厅占53%，超市占26%[7] 未来展望 - 公司在2022-2024年期间的EBITDA年复合增长率强劲，预计将加速增长[10] - 公司在2023年预计的GDP增长率为5.0%，个人收入增长率为3.2%[12]

文章核心观点 - Performance Food Group本季度盈利超预期但营收略低于预期 年初以来股价表现逊于市场 未来走势取决于管理层评论和盈利预期变化 目前Zacks Rank为4（卖出） 同行业Spartan Stores即将公布业绩 预计盈利和营收同比下降 [1][2][3][9][10] 公司业绩表现 Performance Food Group - 本季度每股收益1.45美元 超Zacks共识预期的1.35美元 去年同期为1.14美元 本季度盈利惊喜为7.41% 上一季度盈利惊喜为 - 3.61% [1] - 过去四个季度 公司两次超共识每股收益预期 [2] - 截至2024年6月季度营收151.9亿美元 略低于Zacks共识预期0.25% 去年同期为148.7亿美元 过去四个季度仅一次超共识营收预期 [2] Spartan Stores - 预计即将公布的季度每股收益0.52美元 同比下降20% 过去30天该季度共识每股收益预期未变 [9] - 预计营收22.6亿美元 较去年同期下降2.1% [10] 公司股价表现 - Performance Food Group年初以来股价下跌约3% 而标准普尔500指数上涨13.9% [3] 公司盈利预期 Performance Food Group - 盈利发布前 盈利预期修正趋势不利 当前Zacks Rank为4（卖出） 预计近期股价表现逊于市场 [6] - 下一季度当前共识每股收益预期为1.24美元 营收154.4亿美元 本财年共识每股收益预期为4.90美元 营收607.2亿美元 [7] 行业情况 - Zacks行业排名中 食品 - 天然食品产品行业目前处于250多个Zacks行业前21% 研究显示排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [8]