公司股价表现与市场反应 - 上周，Robert Half Inc. (RHI) 股价周环比大幅上涨21.14%，表现突出 [1] - 股价上涨的主要原因是Truist分析师将其目标价从35美元上调14%至40美元，并维持“买入”评级 [1][2] 公司近期财务业绩 - 2024年，公司净利润大幅下滑47%，从2.516亿美元降至1.3299亿美元 [3] - 2024年全年服务收入下降7%，从57.9亿美元降至53.8亿美元 [3] - 第四季度净利润同比下降42%，从5429万美元降至3170万美元 [3] - 第四季度服务收入同比下降5.8%，从13.8亿美元降至13亿美元 [3] 分析师预测调整 - Truist分析师因预期今明两年销售、一般及行政费用将上升，将公司每股收益预期从1.71美元下调至1.40美元 [4] - 同时，分析师将2027年的每股收益预期从2.88美元下调至2.50美元 [4] 公司业务概况 - Robert Half Inc. 是一家全球人才解决方案公司 [5] - 业务范围涵盖财务、会计、技术、法律、市场营销和行政管理等多个领域的招聘和咨询 [5]

公司近期股价表现 - 罗伯特哈夫公司股价在周五延续涨势，单日飙升27.83%，收于每股34.61美元，实现连续两日上涨 [1] - 股价上涨的直接催化剂是Truist投资公司将其目标价从35美元上调至40美元，上调幅度达14%，并维持“买入”评级 [1][2] 公司财务业绩 - 公司2024年全年净利润大幅下滑47%，从2.516亿美元降至1.3299亿美元 [3] - 全年服务收入同比下降7%，从57.9亿美元降至53.8亿美元 [3] - 第四季度净利润同比下降42%，从5429万美元降至3170万美元 [3] - 第四季度服务收入同比下降5.8%，从13.8亿美元降至13亿美元 [3] 公司业务概况 - 罗伯特哈夫公司是一家全球人才解决方案公司，提供招聘和咨询服务 [4] - 业务范围涵盖多个专业领域，包括金融、会计、技术、法律、市场营销和行政 [4]

公司近期股价表现与市场目标 - 当前股价为34.69美元，今日大幅上涨28.05%，涨幅达7.60美元，日内交易区间在31.41美元至34.72美元之间 [4] - Truist Financial分析师Tobey Sommer给出40美元的看涨目标价，暗示较当时34.11美元的价格有17.27%的潜在上涨空间 [1][5] - 过去52周内，股价最高达到66.25美元，最低为25.22美元 [4] 第四季度财务业绩 - 第四季度每股收益为32美分，超出分析师预期6.7% [2][5] - 当季营收为13亿美元，略高于市场预期，尽管同比有所下降 [2] - 财报发布后，股价应声大幅上涨12.5% [2][5] 公司业务表现与未来展望 - 公司是全球领先的招聘机构，提供人才解决方案和咨询业务，与ManpowerGroup和Randstad等巨头竞争 [1] - 尽管人才解决方案和Protiviti部门营收普遍下滑，且利润率下降了100个基点，但投资者对公司前景保持乐观 [3] - 公司对2026年第一季度的营收指引中值高于市场共识，表明业务可能趋于稳定 [3][5] 公司基本市场数据 - 公司当前市值约为35.1亿美元 [4] - 今日股票成交量为5,569,590股 [4]

核心观点 - 公司股价在盘后交易中飙升12.5%，主要原因是其第四季度业绩全面超出市场预期，并且对2026年第一季度的营收指引展现出稳定和潜在需求改善的迹象，市场更关注其向前的势头而非同比下滑 [1][2][3] 财务业绩 - **第四季度业绩超预期**：第四季度每股收益为0.32美元，超出市场一致预期6.7%；营收为13亿美元，略超预期 [2] - **业绩同比下滑**：第四季度每股收益同比下降39.6%，营收同比下降5.8% [2] - **盈利能力**：第四季度调整后毛利润为4.941亿美元，同比下降8%；调整后毛利率为37.9%，同比下降100个基点 [7] - **现金流与资本**：期末现金及现金等价物为9910万美元；经营活动提供的现金流为1.83亿美元；资本支出为1170万美元；季度内支付股息5900万美元 [7] 业务部门表现 - **合同制人才解决方案**：营收为7.208亿美元，同比下降8.2%，但高于预期的6.982亿美元 [5] - **永久性人才解决方案**：营收为1.026亿美元，同比下降5.1%，略低于预期的1.03亿美元 [5] - **美国人才解决方案总计**：营收为6.23亿美元，同比下降9% [5] - **非美国人才解决方案**：调整后营收为2亿美元，同比下降8% [5] - **Protiviti业务**：营收为4.79亿美元，同比下降3%，低于预期的4.825亿美元 [6] 未来指引 - **2026年第一季度营收指引**：预计营收在12.6亿至13.6亿美元之间，中点值13.1亿美元高于市场一致预期的12.9亿美元，显示出稳定迹象和潜在需求改善 [3] - **2026年第一季度每股收益指引**：预计在0.08至0.18美元之间，中点值略低于市场共识 [3] - **资本支出计划**：预计第一季度资本支出和资本化云成本在1000万至2000万美元之间；预计2026年全年支出在7000万至9000万美元之间 [4] 其他影响因素 - **汇率影响**：当季汇率变动使报告的同比总营收增加了1500万美元 [6] - **计费日影响**：本季度计费日为61.4天，上年同期为61.6天 [6] 行业其他公司表现 - **Trane Technologies**：2025年第四季度每股收益2.86美元，超出预期1.4%，同比增长9.6%；营收51亿美元，超出预期1.3%，同比增长5.5% [9] - **Booz Allen Hamilton**：2026财年第三季度每股收益1.77美元，超出预期40.5%，同比增长14.2%；营收26亿美元，低于预期3.9%，同比下降10.2% [11]

核心业绩表现 - 2025年第四季度每股收益为0.32美元，超出市场共识预期6.7%，但同比大幅下降39.6% [1] - 2025年第四季度营收为13.0亿美元，超出市场共识预期0.9%，但同比下降5.8% [1] - 季度调整后毛利润为4.9414亿美元，同比下降8%，调整后毛利率为37.9%，同比下降100个基点 [6] 股价与行业对比 - 公司股价在过去一年中下跌了58.2%，表现远逊于同期Staffing Firms行业41.3%的跌幅和Zacks S&P 500综合指数17.6%的涨幅 [2] 分业务板块收入 - Talent Solutions业务营收为7.2085亿美元，同比下降9%，低于预期的8.013亿美元，其中美国业务营收6.23亿美元（同比下降9%），非美国业务营收2.00亿美元（同比下降8%）[3] - Protiviti业务营收为4.79亿美元，同比下降3%，低于预期的4.878亿美元，其中美国业务营收3.73亿美元（同比下降6%），非美国业务营收1.06亿美元（同比增长9%）[4] - 第四季度汇率变动使总营收增加1000万美元，其中Talent Solutions和Protiviti业务各受益500万美元 [5] 现金流与资产负债表 - 季度末现金及现金等价物余额为4.6444亿美元，低于2024年第四季度的5.3758亿美元 [7] - 季度经营活动产生的现金流为1.83亿美元，资本支出为5316万美元，支付股息5900万美元 [7] 未来指引 - 预计2026年第一季度计费天数为61.9天，与2024年第一季度持平，2026年全年计费天数预计为250.7天，与2025年全年相同 [8] - 预计2026年第一季度税率区间为56%-58%，全年税率区间预计为33%-35% [9] - 预计2026年第一季度资本支出（含云资本化成本）在1000万至2000万美元之间，2026年全年预计在7000万至9000万美元之间 [9] 同业公司业绩摘要 - Accenture (ACN) 2026财年第一季度每股收益3.94美元，超出预期5.6%，同比增长9.8%，营收187亿美元，超出预期1%，同比增长6% [12] - Automatic Data Processing (ADP) 2026财年第二季度每股收益2.62美元，超出预期1.6%，同比增长11.5%，营收54亿美元，略低于预期，但同比增长6.2% [13]

核心财务表现 - 公司2025年第四季度全球企业收入为13.02亿美元，同比下降约6%（按报告基准）至7%（按调整后基准）[3][7] - 第四季度GAAP每股收益为0.32美元，低于上年同期的0.53美元[3][7] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.83亿美元，为2025年季度最高水平，同比增长18%[2][7] - 当季投资资本回报率为10%[2] - 第四季度调整后营业利润为4300万美元，占收入的3.3%[6][11] 分部业绩 - **人才解决方案**：第四季度收入下降9%，其中美国收入6.23亿美元（降9%），非美国收入2亿美元（降8%）[1][6] - **人才解决方案**：合同账单费率同比增长3.2%（经组合、货币和地域调整），但增速低于第三季度的3.7%[6][7] - **人才解决方案**：整体毛利率为适用收入的46.7%，略高于上年同期的46.4%[8] - **Protiviti（咨询）**：第四季度全球收入4.79亿美元（美国3.73亿，国际1.06亿），调整后收入同比下降3%（美国降6%，非美国增9%）[7] - **Protiviti（咨询）**：毛利率下降至21.9%（上年同期为24.9%），调整后毛利率为22.8%（上年同期为25.1%）[6][9] 运营指标与成本 - 企业SG&A费用上升至全球收入的35.9%（上年同期为34.1%），调整后企业SG&A为34.6%（上年同期为33.8%）[10] - 人才解决方案SG&A费用占其收入的47.6%（上年同期为44.4%），调整后为55.6%（上年同期为43.9%）[10] - 截至2025年底，Protiviti全职员工和承包商为11,200人，同比增长1.5%[9] - 截至2025年底，内部人才解决方案全职员工为7,400人，同比下降3.2%[10] 管理层指引与展望 - 2026年第一季度收入指引为12.6亿至13.6亿美元，每股收益指引为0.08至0.18美元[5][12] - 按中点计算，第一季度调整后收入预计较2025年同期下降约5%，但人才解决方案调整后收入预计将继续保持环比正增长[5][12] - 第一季度预计税率异常高，为56%至58%，主要受股票薪酬税收效应及季节性税前利润较低影响，后续季度预计将恢复正常税率33%至35%[5][14] - 管理层表示，如果当前趋势持续，公司有望在2026年第三季度恢复同比收入正增长[5][16] - 第一季度调整后营业利润率指引中点环比下降一个百分点，符合长期历史趋势及Protiviti第一季度典型的季节性下降[13] 管理层评论与行业环境 - CEO认为宏观环境更具支持性，理由包括降息进展、通胀缓解、监管减少以及贸易政策更加清晰[15] - 管理层指出，企业收入在相同天数、不变汇率基础上，三年来首次恢复环比正增长，且1月初的趋势延续了这一势头[4] - 管理层认为，人工智能目前对就业领域的直接影响“微乎其微”，但增加了招聘复杂性，因为求职者使用生成式AI定制简历，这强化了公司候选人筛选和专有数据的价值[17] - 管理层强调，职位空缺仍高于历史平均水平，表明对专业人才存在被压抑的需求[15] - 在资本配置方面，2025年自由现金流覆盖了股息支付，并支持了部分由资产负债表资金提供的股票回购[18]

财务业绩摘要 - 公司2025年第四季度营收为13亿美元，同比下降5.8% [1] - 季度每股收益为0.32美元，低于去年同期的0.53美元 [1] - 营收超出Zacks一致预期1.29亿美元，超预期幅度为0.88% [1] - 每股收益超出Zacks一致预期0.30美元，超预期幅度为6.67% [1] 股价与市场表现 - 公司股价在过去一个月内下跌0.8%，同期Zacks S&P 500综合指数上涨0.8% [3] - 公司股票目前Zacks评级为5级（强力卖出），预示其近期可能跑输大盘 [3] 细分业务收入表现 - 永久性人才解决方案业务收入为1.0257亿美元，同比下降5.1%，但略高于三位分析师平均预估的1.0004亿美元 [4] - Protiviti业务收入为4.7896亿美元，同比下降2%，略低于三位分析师平均预估的4.8249亿美元 [4] - 总合同制人才解决方案业务收入为7.2085亿美元，同比下降8.2%，但高于三位分析师平均预估的7.0981亿美元 [4] - 合同制人才解决方案-技术业务收入为1.5638亿美元，同比下降1%，略低于两位分析师平均预估的1.5939亿美元 [4] - 合同制人才解决方案-财务与会计业务收入为5.3523亿美元，同比下降6.9%，但高于两位分析师平均预估的5.1728亿美元 [4] - 合同制人才解决方案-行政与客户支持业务收入为1.5303亿美元，同比下降11.4%，但高于两位分析师平均预估的1.4991亿美元 [4] - 合同制人才解决方案-部门间抵消收入为-1.238亿美元，同比增长3%，低于两位分析师平均预估的-1.1938亿美元 [4] 关键指标分析视角 - 除了营收和盈利的同比变化及与华尔街预期的对比外，一些关键指标能更好地反映公司潜在业绩 [2] - 这些关键指标对驱动公司的总收入与净利润至关重要，将其与去年同期数据及分析师预估进行比较，有助于投资者更好地预测股价表现 [2]

核心业绩摘要 - 公司2025年第四季度每股收益为0.32美元，超出市场一致预期0.30美元，但较去年同期的0.53美元下降 [1] - 当季营收为13亿美元，超出市场一致预期0.88%，但较去年同期的13.8亿美元下降 [2] - 本季度业绩代表每股收益惊喜为+6.67%，而前一季度业绩则完全符合预期 [1] - 在过去四个季度中，公司有两次超过每股收益预期，有两次超过营收预期 [2] 近期股价表现与市场比较 - 自年初以来，公司股价下跌约0.8%，而同期标普500指数上涨1.9% [3] - 根据收益预估修正的当前不利趋势，公司股票被评为Zacks Rank 5（强力卖出），预计短期内表现将弱于市场 [6] 未来业绩展望 - 市场对下一季度的普遍预期为营收12.9亿美元，每股收益0.15美元 [7] - 对本财年的普遍预期为营收53.9亿美元，每股收益1.54美元 [7] - 未来股价走势的可持续性将很大程度上取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 行业状况与同业比较 - 公司所属的“人力资源与员工安置”行业，在Zacks的250多个行业中排名处于后8% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，幅度超过2比1 [8] - 同业公司TrueBlue尚未公布截至2025年12月的季度业绩，市场预期其季度每股亏损0.08美元，同比变化为-300%，预期营收为4.1336亿美元，同比增长7.1% [9]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度全球企业收入为13.02亿美元，按报告基准计算同比下降6%，按调整后基准计算下降7% [4] - 第四季度每股净收益为0.32美元，而一年前第四季度为0.53美元 [5] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.83亿美元，是今年最高的季度，较2024年第四季度增长18% [5] - 第四季度公司投资资本回报率为10% [6] - 第四季度应收账款为7.48亿美元，隐含的应收账款周转天数为51.8天 [12] - 第四季度税率为32%，而一年前为28%，税率上升是由于不可抵扣费用相对于较低的税前收入影响增加 [11] - 第四季度调整后营业利润为4300万美元，占收入的3.3% [11] 各条业务线数据和关键指标变化 - **人才解决方案业务**：第四季度调整后收入同比下降9% [7] - 美国人才解决方案收入为6.23亿美元，同比下降9% [7] - 非美国人才解决方案收入为2亿美元，同比下降8% [7] - 合同人才解决方案账单费率第四季度同比上涨3.2%，第三季度为3.7% [8] - 合同人才解决方案毛利率为适用收入的39.2%，而一年前第四季度为39.1% [9] - 合同转聘收入占合同收入的3.2%，与2024年第四季度持平 [9] - 长期职位招聘收入占合并人才解决方案收入的12.5%，而2024年第四季度为12.1% [9] - 人才解决方案整体毛利率为适用收入的46.7%，而2024年第四季度为46.4% [9] - 人才解决方案销售及行政管理费用占其收入的47.6%，而2024年第四季度为44.4% [10] - 调整后人才解决方案销售及行政管理费用为55.6%，而去年为43.9% [10] - 第四季度调整后人才解决方案部门营业利润为900万美元，占收入的1.1% [11] - 截至2025年底，人才解决方案全职内部员工为7400人，较上年下降3.2% [10] - **Protiviti业务**：第四季度全球收入为4.79亿美元，其中美国3.73亿美元，美国以外1.06亿美元 [8] - 调整后全球第四季度Protiviti收入同比下降3%，其中美国收入下降6%，非美国收入增长9% [8] - Protiviti毛利率为其收入的21.9%，而一年前第四季度为24.9% [9] - 调整后Protiviti毛利率为22.8%，而去年为25.1% [10] - Protiviti销售及行政管理费用占其收入的15.7%，而一年前同期为15.3% [11] - 第四季度调整后Protiviti营业利润为3400万美元，占收入的17.1% [11] - 截至2025年底，Protiviti拥有11200名全职员工和承包商，较上年增长1.5% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度汇率变动使报告的总收入同比增加1500万美元，其中人才解决方案增加1000万美元，Protiviti增加500万美元 [8] - 美国Protiviti业务面临更宽松的监管环境，而国际（特别是欧洲）监管环境更强，这对美国业务构成温和阻力 [62] - 国际Protiviti业务表现更强，部分原因是其未经历与美国相同规模的大型项目周期 [63] - 人才解决方案业务在美国和国际市场的增长率差异不大 [71] - 在国际市场中，德国、英国、加拿大和巴西表现良好 [71] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司独特的商业模式结合了专业人才招聘和商业咨询服务，是其企业范围的竞争优势 [5][22] - 公司战略性地通过人才解决方案部门聘用合同专业人员，这对Protiviti的成功至关重要 [22] - 公司继续利用自身的人工智能技术，改进候选人匹配和潜在客户排序，以提高效率 [31] - 行业竞争方面，Protiviti的定价环境长期以来一直与四大会计师事务所竞争激烈，目前情况没有明显恶化或改善 [63] - 整个咨询行业正在积极探索基于成果或价值的定价模式，以替代传统的工时计价模式 [66] - 公司认为，人口结构变化（劳动力老龄化）和客户对灵活、可变成本资源的需求是长期结构性顺风 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境出现改善迹象：对近期经济衰退的担忧有所缓和，宏观经济环境更加有利，利率削减周期持续进展，通胀缓解，监管减少，贸易政策更加清晰 [18] - 小企业乐观指数持续走高，招聘计划保持稳定，劳动力可用性仍是关键制约因素 [18] - 不确定性指数上月大幅下降，降至2024年6月以来的最低水平 [19] - 尽管招聘率和离职率仍然低迷，但职位空缺数继续远高于历史平均水平，显示出对技能型专业人才的巨大被压抑需求 [19] - 客户决策时间线开始缩短，客户参与度增加，客户正在重新审视被推迟的计划并讨论与业务关键优先级相关的招聘 [19] - 小企业的内部资源水平尤其精简，这些公司在过去四年的大部分时间里专注于成本控制 [19] - 失业率保持低位，技能型人才供应短缺，客户越来越需要专业知识和灵活资源来填补空缺职位和执行关键工作 [20] - 关于人工智能对劳动力市场的中长期结构性影响，观点各异，但迄今为止的证据表明，对公司所涉就业领域（尤其是小企业）的影响微乎其微 [20] - 人工智能正在重塑工作方式和所需技能，客户越来越依赖公司来帮助他们应对变革、快速部署人才并支持新技术的实施 [21] - 求职者广泛使用生成式人工智能定制简历，这使得客户更难区分候选人并验证其资格，这反过来强化了公司服务的价值 [21][93] - 展望未来，如果当前的连续增长趋势持续，公司预计将在第三季度恢复同比正增长，这适用于人才解决方案、Protiviti和整个企业 [30][53] - 对于2026年第一季度，公司收入指导区间为12.6亿至13.6亿美元，每股收益指导区间为0.08至0.18美元 [14] - 第一季度中点收入13.1亿美元，按调整后基准计算较2025年同期低5% [14] - 第一季度中点调整后营业利润率指导较上一季度下降一个百分点，这符合长期历史趋势，其中Protiviti的利润率环比下降四个百分点 [14] - Protiviti第一季度利润率季节性下降是常态，主要受内部审计收入受年度财务报表和外部审计影响，以及1月1日生效的年度薪酬调整影响 [15] - 预计2026年第一季度中点税率高达56%-58%，远高于正常水平，主要原因是与股票薪酬相关的税收费用以及在季节性低税前收入下不可抵扣税务项目的影响被放大 [15] - 预计2026年剩余季度的季度税率将恢复正常，为33%-35% [16] - 2026年资本支出和资本化云计算成本预计为7000万至9000万美元，其中第一季度为1000万至2000万美元 [17] 其他重要信息 - 公司按每股0.59美元向股东派发现金股息，总现金支出为5900万美元 [6] - 公司连续第29年被《财富》杂志评为全球最受赞赏公司，是业内唯一获此殊荣近三十年的公司 [23] - Protiviti连续第三年被Glassdoor评为最佳工作场所 [22] - 公司还被《福布斯》评为全球顶级女性公司，并被《新闻周刊》评为美国最具责任感公司之一 [24] - 第四季度账单天数为61.4天，而一年前同期为61.6天 [7] - 2026年第一季度账单天数为61.9天，与2025年第一季度相同，2026年全年账单天数总计250.7天，与2025年全年相同 [7] - 公司强调，提供的月度或周度收入趋势数据时间很短，不应过度解读 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于收入拐点、长期增长前景以及为提高运营效率所采取的措施 [27][29] - 如果当前的连续收入趋势线持续，公司预计将在第三季度恢复同比正增长 [30] - 在效率措施方面，公司在低迷期保留了最佳业务人员，预计他们将更快地提升业绩，从而带来正向杠杆效应 [31] - 公司自身对人工智能的应用在候选人匹配和潜在客户排序方面持续取得进展，有助于捕捉新增收入 [31] - 公司预计能够以积极的方式挽回过去四年不得不应对的负向杠杆 [31] 问题: 关于长期职位招聘市场的展望以及“婴儿潮”高峰（Peak 65）的影响 [32] - 长期职位招聘市场比表面看起来更强劲，市场仍然紧张，候选人对考虑新职位持保守态度，因此长期职位前景稳固 [32] - 小企业客户的情况不同，他们在过去四年增加的人员少得多，一直处于成本控制模式，人员配置非常精简 [32][33] 问题: 关于人工智能导致的劳动力不确定性是否会推动对灵活用工的需求增加 [37] - 任何不确定性的下降都会使客户更愿意增加资源，初期他们对于增加全职人员持保守态度，更愿意接受合同工帮助 [37] - 围绕人工智能的不确定性可能增加这种可能性，但公司目前并未看到大量客户因为人工智能而推迟内部招聘 [37] 问题: 关于Protiviti 2026年的员工人数增长计划以及在不显著增加员工的情况下可获取的收入上升空间 [40] - Protiviti的员工人数动态包括其对承包商的使用，这会随收入和收入预期而灵活调整 [41] - 部分全职员工被重新分配到通常由承包商担任的、费率较低的职位，因此存在“隐藏的”产能 [42] - Protiviti不担心缺乏资源来快速、适当地扩大规模以支持收入增长 [42] 问题: 关于第二季度典型季节性趋势的建模参考 [44] - 第二季度没有像第一季度那样剧烈的季节性影响 [45] - 通常第二季度合同工收入按同天基准计算会温和下降，长期职位招聘收入则通常季节性环比上升 [45] - Protiviti开始从季节性低点第一季度恢复 [45] - 整体上第二季度的盈利能力高于第一季度，但季节性影响远小于第一季度 [46] - 税率在第二季度及以后恢复正常至33%-34% [48] 问题: 关于对第三季度恢复同比正增长的乐观程度、需要观察的指标以及信任的外部领先指标 [50][51] - 公司的整体乐观情绪源于与客户的讨论和每周业绩结果，近期趋势非常令人鼓舞 [52] - 公司关注所有外部指标，如ASA、SIA、NFIB、PMI等，但没有单一指标具有高度相关性，综合起来可以反映趋势 [53] - 整个招聘行业呈上升趋势，大多数公司接近或已实现同比收入正增长，公司因主要服务中小企业而略有滞后 [53] - 按当前趋势，公司将在第三季度实现同比正增长 [53] 问题: 关于当前资本分配评估和股息可持续性 [55] - 第四季度现金流非常强劲，公司在支付股息后现金余额增加了1亿美元 [56] - 2025年全年自由现金流覆盖了股息，并动用资产负债表约1亿美元回购股票 [56] - 如果延续这些趋势，预计2026年将有足够的自由现金流覆盖股息，然后可以视情况动用资产负债表回购股票 [56] - 第四季度自由现金流是今年最高的季度，公司在应收账款和负债方面管理营运资本做得很好，并受益于新税法 [57] 问题: 关于Protiviti业务在美国与国际间的表现差异及定价情况 [60][61] - 国际Protiviti业务更强，原因包括国际金融机构监管环境更强，而美国监管环境更宽松，构成温和阻力 [62] - 美国Protiviti受大型项目周期影响，国际则没有同等程度的影响 [63] - 技术咨询是Protiviti最大的解决方案领域，在美国尤其强劲，平台现代化是主要需求驱动力 [63] - 定价环境长期与四大竞争激烈，目前没有明显变化 [63] 问题: 关于人工智能实施后Protiviti的定价风险，以及行政与客户支持业务线的复苏前景和人工智能风险 [64][65] - Protiviti及整个咨询行业正在审视定价模式，考虑向基于成果或价值的模式转变，而非传统的工时计价，但尚处早期 [66] - 对行政与客户支持业务线有信心，其较高的负增长源于之前几个较大项目的结束 [66] - 与传闻相反，公司的客户服务（包括呼叫中心）业务表现优于行政与客户支持业务线的其他部分，因此不能将人工智能对呼叫中心的影响归咎于该业务线的相对表现 [66] 问题: 关于人才解决方案内部员工人数2026年展望及增加员工的条件 [68] - 在收入下降期间，公司并未按收入下降比例减少人员，因此存在15%-30%的未使用产能 [68] - 鉴于公司保留了优秀员工，人才解决方案业务可以在不增加人员的情况下实现良好增长 [68] 问题: 关于人才解决方案在国际与美国市场的表现及具体市场情况 [70] - 人才解决方案在美国和国际市场的增长率差异不大 [71] - 在国际市场中，德国、英国、加拿大和巴西表现良好 [71] 问题: 关于第四季度是否有费用调整或裁员以定位2026年及帮助利润率扩张 [76] - 第四季度没有与人员相关的特别费用或其他支出调整 [76] - 公司相信可以提高利润率，特别是Protiviti，如果2026年其毛利率和营业利润率不能提高100-200个基点，他们会感到失望 [77] 问题: 关于从第一季度到第二季度每股收益是否会出现正常的连续上升 [78] - 从收入角度看，典型的季节性影响不大，合同工略有下降，长期职位略有上升 [78] - 需要谨慎看待2025年从第一季度到第二季度的连续趋势，因为第一季度有一笔成本行动费用（1700万美元遣散费）未在第二季度重复，因此该进展不代表正常进展 [78][83] - 第二季度会因这些成本的不复存在而显示出改善，但今年第二季度不会看到这种改善，因为没有那些遣散成本 [84] - 税率从第一季度到第二季度会大幅下降 [80] 问题: 关于Protiviti在2026年提价以抵消薪酬上涨的环境和信心水平 [91] - 行业正在获得提价，但工作性质（行业、解决方案）的构成对综合费率影响很大 [91] - 行业普遍获得与生活成本相关的提价，以覆盖给员工的加薪 [91] - 目前看到的费率变化更多是资源组合相对变化的结果，而非纯粹的同比同级别比较 [91] 问题: 关于人工智能可能成为Protiviti和人才解决方案业务驱动力的程度 [92] - 会计领域被认为易受人工智能影响，但小企业的会计已经高度自动化，且会计对精确性要求高，而当前大语言模型的准确性不足 [92][93] - 人工智能实际上使客户招聘更加困难，因为求职者更容易海投简历，且超过一半的求职者使用人工智能定制简历，甚至虚构工作经历，这使得客户更难区分候选人，从而提升了公司服务的价值 [93][94][95][96] 问题: 关于复苏期间的历史增量利润率以及此次收入改善与历史常态的差异预期 [99] - 最保守的思考方式是，在回升过程中挽回下行过程中失去的部分，随着成本在下行时去杠杆化，将在上行时重新杠杆化 [100] - 成本去杠杆化更多与公司服务和现场管理相关，而非招聘和销售人员，这些成本更容易重新杠杆化 [100] 问题: 关于Protiviti增长贡献最大和落后的行业垂直领域，特别是金融服务 [101] - 金融服务是Protiviti最大的行业群组，在美国面临更宽松监管环境的温和阻力 [102] - 技术现代化、数据优化、平台现代化以及私募股权和IPO交易市场的复苏抵消了上述阻力 [102] - Protiviti的渠道目前 disproportionately 与技术相关 [102] - 技术咨询是其最大的解决方案领域，并且随着技术现代化和数据优化需求而变得更加重要 [103] 问题: 关于恢复到疫情前利润率水平所需的收入增长水平 [107][108] - 疫情前与现在最大的区别是累积的通胀，公司必须向员工支付累积的通胀，这必须作为恢复息税前利润率的一部分被抵消 [108] - 合同工成本是转嫁的，已通过毛利率很好地覆盖 [110] 问题: 关于如果第三季度实现同比正增长，相应的现实利润率假设 [111] - Protiviti希望提高100-200个基点 [77] - 随着讨论的趋势持续，人才解决方案的增量收入在短期内将带来温和改善 [111] - 希望在第三季度看到低至中个位数的同比正增长 [111]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度全球企业营收为13.02亿美元，按报告基准同比下降6%，经调整后同比下降7% [4] - 第四季度每股净收益为0.32美元，而去年同期为0.53美元 [5] - 第四季度经营活动产生的现金流为1.83亿美元，为今年最高季度，较2024年第四季度增长18% [6] - 第四季度公司投资资本回报率为10% [6] - 第四季度应收账款为7.48亿美元，隐含的应收账款周转天数（DSO）为51.8天 [12] - 第四季度税率为32%，而一年前为28%，主要由于不可抵扣费用相对于较低的税前收入影响增加 [11][12] 各条业务线数据和关键指标变化 - **人才解决方案业务**：第四季度经调整后营收同比下降9% [7] - 美国人才解决方案营收为6.23亿美元，同比下降9% [7] - 非美国人才解决方案营收为2亿美元，同比下降8% [7] - 合同人才解决方案的计费率同比上涨3.2%（经专业组合、货币和国家变化调整后） [8] - 人才解决方案整体毛利率为适用营收的46.7%，去年同期为46.4% [9] - 人才解决方案的销售、一般及行政管理费用占其营收的47.6%，去年同期为44.4% [10] - 截至2025年底，人才解决方案部门拥有7400名全职内部员工，较上年减少3.2% [10] - **Protiviti咨询业务**：第四季度全球营收为4.79亿美元 [8] - 美国Protiviti营收为3.73亿美元，经调整后同比下降6% [8] - 非美国Protiviti营收为1.06亿美元，经调整后同比增长9% [8] - Protiviti毛利率为其营收的21.9%，去年同期为24.9% [9] - Protiviti的销售、一般及行政管理费用占其营收的15.7%，去年同期为15.3% [11] - 截至2025年底，Protiviti拥有11200名全职员工和合同工，较上年增长1.5% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度，货币汇率变动使报告的总营收同比增加1500万美元，其中人才解决方案增加1000万美元，Protiviti增加500万美元 [8] - 在人才解决方案业务中，美国与非美国的增长趋势差异不大 [71] - 在Protiviti业务中，国际市场表现强于美国市场，主要由于国际金融监管环境更严格，且美国市场正面临大型项目周期结束带来的同比基数挑战 [62] 公司战略、发展方向和行业竞争 - 公司独特的商业模式结合了专业人才派遣和商业咨询服务，是其竞争优势 [5] - 公司认为，人口老龄化趋势和客户对可变成本灵活资源的需求是长期结构性顺风 [24] - 在人工智能方面，公司认为目前AI对其就业领域（尤其是中小企业客户）影响甚微，但AI正在重塑工作方式，公司帮助客户应对变化、快速部署人才并支持新技术实施 [21][22] - 生成式AI的普及使求职者更容易定制简历，反而增加了客户甄选人才的难度，这强化了公司服务的价值，特别是其基于候选人实际表现的专有数据 [22][93] - Protiviti的销售渠道在所有主要解决方案领域保持强劲 [23] - 行业竞争方面，Protiviti的定价环境与四大会计师事务所相比一直非常有竞争力，这种状况持续，没有明显恶化或改善 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对近期经济衰退的担忧已有所缓和，宏观经济环境变得更加有利，利率削减周期持续、通胀缓解、监管减少以及贸易政策更加清晰都对此有贡献 [18] - 小企业乐观指数持续走高，招聘计划保持稳定，劳动力供应仍是关键制约因素 [18] - 不确定性指数在上月大幅下降，降至2024年6月以来的最低水平 [19] - 尽管招聘率和离职率仍然低迷，但职位空缺数持续远高于历史平均水平，显示出对技能型专业人才的显著被压抑需求 [19] - 决策时间线开始缩短，客户参与度增加，客户重新审视被推迟的计划并讨论与业务关键优先级相关的招聘 [19] - 中小企业内部资源水平尤其紧张，因为这些公司在过去四年中大部分时间专注于成本控制 [19][20] - 如果当前的连续增长趋势持续，公司预计将在第三季度恢复同比正增长，这适用于人才解决方案、Protiviti和整个企业 [31][52] - 对于2026年第一季度，公司提供的营收指引为12.6-13.6亿美元，每股收益指引为0.08-0.18美元 [14] - 指引中点营收13.1亿美元，经调整后较2025年同期低5% [14] - 预计2026年第一季度税率将异常升高至56%-58%，主要由于与股票薪酬相关的税费以及季节性低税前收入下不可抵扣税务项目的放大影响，之后季度预计税率将恢复正常至33%-35% [15][16] 其他重要信息 - 公司第四季度向股东派发了每股0.59美元的现金股息，总现金支出为5900万美元 [6] - 公司连续第29年被《财富》杂志评为全球最受尊敬公司之一，也是业内唯一获此殊荣近三十年的公司 [24] - 公司还被《福布斯》评为全球顶级女性友好公司之一，并被《新闻周刊》选为美国最具责任感公司之一 [25] - 2026年资本支出和资本化云计算成本预计为7000万至9000万美元，其中第一季度为1000万至2000万美元 [17] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：关于2026年营收转正时间点及所需观察指标 [50][51] - 回答：如果当前连续增长势头持续，预计将在第三季度恢复同比正增长 [31] 管理层对短期趋势感到乐观，近期每周业绩表现令人鼓舞，甚至比1月前三周更好 [52] 外部指标方面，公司会参考ASA、SIA、NFIB、PMI等多种数据，但单一指标相关性不高，综合来看整个行业呈上升趋势 [52][53] 问题：在温和经济环境下，公司如何提高运营效率以恢复利润率 [29][30] - 回答：公司在业务下滑期保留了最优秀的业务人员，预计他们能更快地恢复产能，从而带来正向杠杆效应 [32] 公司自身对AI的应用（如人才匹配和潜在客户排序）也在持续取得进展 [32] 公司相信能够重新获得过去四年不得不应对的负向杠杆 [32] 问题：如何看待永久职位招聘市场的前景 [33] - 回答：永久职位市场比表面看起来更强劲，市场依然紧张，求职者对考虑新职位持保守态度，因此永久职位前景稳固 [33] 中小型企业客户的情况与整体市场不同，他们在过去四年中人员增加显著较少，一直处于成本控制模式，目前人员配置非常精简 [33][34] 问题：劳动力不确定性及AI是否会推动灵活用工需求增加 [37] - 回答：不确定性降低时，客户更愿意增加资源，初期对增加全职人员持保守态度，更倾向于接受合同工 [37] 目前并未看到很多客户因为AI而推迟内部招聘，尤其是中小企业客户，他们尚未感受到AI潜在影响 [37] 问题：Protiviti 2026年人员编制计划及在不大量增员情况下的营收增长潜力 [40] - 回答：Protiviti的全职员工利用率低于应有水平，部分全职员工被重新分配到通常由合同工担任的岗位上 [41][42] 此外，合同工的使用会随营收和预期灵活调整，因此Protiviti不担心缺乏快速适当扩展的资源 [42] 问题：第二季度的典型季节性趋势 [43][44] - 回答：第二季度季节性影响远不如第一季度显著 [45] 通常合同业务在相同日期基准上会小幅下降，全职业务相对第一季度会季节性上升 [45] Protiviti业务开始从季节性低谷的第一季度恢复 [46] 整体而言，第二季度盈利能力高于第一季度，但季节性影响远小于第一季度 [46] 税率在第二季度及之后将恢复正常至33%-34% [48] 问题：资本分配和股息可持续性评估 [55] - 回答：第四季度现金流非常强劲，在支付股息后现金余额增加了1亿美元 [56] 2025年全年自由现金流覆盖了股息，并动用资产负债表约1亿美元回购股票 [56] 如果当前趋势延续，预计2026年自由现金流足以覆盖股息，之后可考虑动用资产负债表进行股票回购 [56] 问题：Protiviti在美国与国际市场的表现差异及定价情况 [60][61] - 回答：国际Protiviti更强，部分因为国际金融机构的监管环境比美国更严格，而美国监管环境更宽松，允许客户更多使用内部资源 [62] 此外，美国Protiviti正面临去年大型项目周期结束带来的同比基数挑战，而国际地点没有同等规模的项目或项目尚未结束 [63] 技术咨询是Protiviti最大的解决方案领域，需求强劲，平台现代化是主要驱动力 [63] 定价环境长期与四大会计师事务所竞争激烈，目前没有明显变化 [63] 问题：AI对Protiviti未来定价的风险及客户支持业务线的复苏前景 [64][65] - 回答：整个咨询行业正在积极探索基于价值或结果的定价模式，而非传统的工时材料模式，但尚处早期阶段 [66] 对于客户支持业务线有信心，其近期疲软部分源于几个大型项目结束 [66] 与市场传闻相反，公司的客服业务表现优于客户支持业务线的其他部分，因此不能将疲软归因于AI对呼叫中心的影响 [66] 问题：人才解决方案部门2026年内部人员编制计划 [68] - 回答：在业务下滑期间，人才解决方案部门的人员减少幅度小于营收下降幅度，因此存在15%-30%的未使用产能 [68] 凭借已保留的优秀员工，公司可以在不增加人员的情况下实现良好增长 [68] 问题：人才解决方案国际与美国市场的具体表现 [70] - 回答：美国与国际市场的增长率差异不大 [71] 德国、英国、加拿大和巴西市场表现良好，但趋势与过去几个季度及美国市场相似 [71] 问题：第四季度是否有为2026年利润率扩张而进行的费用结构调整或特别支出 [76] - 回答：第四季度没有与人员或其他费用相关的特别支出 [76] 利润率提升将主要通过提高现有成本结构的效率实现，例如Protiviti优化其人员层级结构和合同工使用 [76] Protiviti预计2026年其毛利率和营业利润率能提升100-200个基点 [77] 问题：第二季度每股收益的正常环比增长趋势 [78] - 回答：从营收角度看，第二季度环比增长趋势正常，合同业务季节性小幅下降，永久职位业务季节性小幅上升 [78] 但需注意，2025年第一季度有一笔成本行动支出未在第二季度重复，因此2025年第一至第二季度的利润增长趋势不具有正常代表性 [78][83] 2026年第二季度将不会看到因该支出消失带来的改善 [84] 问题：Protiviti在2026年通过提价抵消薪酬上涨的能力和信心 [91] - 回答：行业正在获得类似生活成本上涨的提价，以应对员工薪酬增长 [91] 但工作性质（行业、解决方案）的混合变化对综合费率的影响与单纯同比提价同样重要 [91] 近期费率变化更多反映了资源组合的相对变化，而非纯粹的同口径提价 [91] 问题：AI如何成为Protiviti和人才解决方案业务的增长驱动力 [92] - 回答：AI实际上使客户招聘变得更困难，因为求职者更容易海量投递简历，且超过一半的求职者使用AI定制简历，使客户难以区分候选人，甚至出现虚构工作经历的情况 [93][94][95] 这使得公司的背景调查服务（尤其是基于候选人过往任务实际表现的评级）价值更加凸显 [96] 在会计等领域，由于业务已高度自动化且对精确性要求高，而当前生成式AI的准确性不足，因此AI的直接影响可能有限 [92][93] 问题：营收复苏期间的历史增量利润率及当前复苏与历史常态的差异 [99] - 回答：最保守的思考方式是，在上升过程中重新获得在下降过程中失去的杠杆 [100] 成本去杠杆化更多与企业服务和现场管理相关，这些比招聘和销售人员更容易重新获得杠杆 [100] 因此，保守估计是上升路径与下降路径相似 [100] 问题：Protiviti各行业垂直领域的增长贡献情况，特别是金融服务 [101] - 回答：金融服务是Protiviti最大的行业群组，在美国，监管环境变得更为宽松，对包括Protiviti在内的第三方供应商构成温和阻力 [102] 这正被技术现代化、数据优化、平台现代化等相关需求所抵消，Protiviti在这些领域参与良好 [102] 此外，Protiviti开始在私募股权和IPO交易市场获得增长动力 [102] 目前，Protiviti的销售渠道中技术相关项目占比过高 [102] 问题：恢复到两位数息税折旧摊销前利润率所需的营收水平 [107][108] - 回答：疫情前与现在最大的差异是累积的通胀，公司必须向员工支付这部分累积通胀，这需要在恢复利润率的过程中被抵消 [108] 合同工成本是转嫁的，已通过毛利率很好地覆盖 [110] 如果第三季度实现同比正增长，Protiviti期望利润率提升100-200个基点，人才解决方案业务也会随着趋势延续有适度改善 [111]