公司股价表现 - 房地产投资信托基金上月股价下跌3.81%，落后于金融板块0.44%的跌幅和标准普尔500指数3.96%的涨幅 [1] - 公司最新交易日收盘价为11.26美元，较上一交易日上涨1.26%，跑赢标准普尔500指数0.23%的日涨幅，道琼斯指数下跌0.17%，纳斯达克指数上涨0.34% [6] 公司盈利与营收预期 - 分析师预计公司全年每股收益1.76美元，营收48.2亿美元，较去年分别变化-14.56%和+33.16% [2] - 公司预计即将发布的财报中每股收益0.42美元，较去年同期下降32.26%，预计营收11.3亿美元，较去年同期增长8.86% [7] 公司估值与评级 - 公司远期市盈率为6.31，低于行业平均的10.43 [4] - 过去30天，Zacks共识每股收益预期保持不变，公司目前Zacks排名为3（持有） [9] 行业相关情况 - 金融 - 杂项服务行业属于金融板块，Zacks行业排名为141，处于所有250多个行业的后45% [10] - Zacks行业排名通过确定组成行业的个股平均Zacks排名来评估行业实力，研究显示排名前50%的行业表现是后50%的两倍 [10] 研究与建议 - 实证研究表明，盈利预期修正与股价表现直接相关，Zacks排名模型整合了这些预期变化并提供评级系统 [3] - 投资者应关注分析师对公司盈利预期的最新变化，积极的变化表明分析师对公司业务健康和盈利能力持乐观态度 [8] - 建议投资者利用Zacks.com跟踪股票相关指标 [5]

文章核心观点 - 文章分析Rithm Capital Corp.（NYSE:RITM）近期业绩，并与19家抵押房地产投资信托（mREIT）同行进行多指标对比，探讨投资和衍生品组合构成对公司未来季度业绩的影响，认为RITM目前略微低估，给出买入建议 [2][17][18] 分组1：文章重点分析内容 - 分析RITM近期业绩，对比其与19家mREIT同行的投资构成、杠杆率、对冲覆盖率、账面价值等指标 [2] - 讨论理解RITM投资和衍生品组合构成对预测公司未来季度业绩的重要性，认为这是分析公司估值的良好起点 [2] 分组2：mREIT公司分类 固定利率机构mREIT - 主要从投资固定利率机构抵押贷款支持证券（MBS）赚取收入，包括商业/住宅MBS、抵押债务债券（CMO）和机构债券，本金和利息由政府支持企业（GSE）担保，利率上升时通常采用较高对冲覆盖率 [3] - 代表公司有AGNC Investment Corp.、ARMOUR Residential REIT Inc.等8家，其中CHMI和TWO还有大型抵押贷款服务权（MSR）子投资组合 [3] 混合mREIT - 从投资机构MBS、非机构MBS、其他证券化产品以及非证券化抵押相关债务和股权等多种投资中获取不同比例收入，非机构MBS无政府担保，息票较高但借款成本也高，杠杆率通常低于机构MBS投资 [3] - 代表公司有Chimera Investment Corp.、Ellington Financial Inc.等6家，其中RC在2023年第四季度从发起人和服务商mREIT转为混合mREIT [3] 发起人和服务商mREIT - 投资包括机构MBS、非机构MBS、信用风险转移（CRT）等多种资产，部分公司有子公司直接发起抵押贷款，RITM和PennyMac Mortgage Investment Trust（PMT）属于此类 [3] - 因投资组合中有一定比例的MSR和MSR相关投资可作为间接对冲，对冲覆盖率低于机构mREIT子行业 [3] 商业整体贷款mREIT - 主要投资非证券化商业整体贷款，抵押物为办公楼、多户住宅等各类房产，通常发起/投资可变利率、仅付息的优先有担保债务，目前不需要高对冲覆盖率 [25] - 代表公司有Ares Commercial Real Estate Corp.、Blackstone Mortgage Trust, Inc.等4家 [25] 分组3：RITM与同行对比分析 投资组合构成 - 截至2024年3月31日，RITM投资组合中固定和可变利率机构MBS分别占29%和0%，较2023年12月31日分别增加1%和保持不变，MSR投资占35%，较上一时期减少2%，非机构MBS和非MBS持有（主要是抵押相关住宅整体贷款）占36%，较上一时期增加1% [29] 杠杆率 - 截至2024年3月31日，不包括“证券化信托”资产抵押借款（无追索权债务）时，RITM资产负债表杠杆率为3.0倍，考虑表外净（空头）“待宣布”（TBA）MBS头寸时，风险（总）杠杆率为2.4倍，较2023年12月31日略有增加，但仍低于同行PMT [29] 账面价值和经济回报 - RITM在2023年第四季度末账面价值为每股11.90美元，2024年第一季度末为每股12.19美元，季度账面价值增加2.44%，包括季度股息后经济回报为4.54%，主要因第一季度抵押贷款利率/美国国债收益率上升 [29] - RITM过去两年多随着抵押贷款利率/美国国债收益率上升实现账面价值增长，经济回报显著优于同行 [29] 对冲覆盖率 - RITM对冲覆盖率从2023年12月31日的43%降至2024年3月31日的（3%），表明公司为2024年第二季度整体抵押贷款利率/美国国债收益率下降做准备 [17] 估值 - 截至2024年6月7日，RITM股价为每股11.14美元，较估计的当前账面价值（每股12.35美元）折价（9.80%），略低于PMT，但公司认为RITM应享有比同行更高的估值 [17] 24个月经济回报 - RITM过去24个月经济回报率为12.98%，优于所有涵盖的mREIT同行，主要因投资和衍生品组合构成以及该时期抵押贷款利率/美国国债收益率的净变动 [17] 分组4：RITM投资和衍生品组合特点 投资组合 - 包括MSR、服务商预付款、机构/非机构住宅MBS、住宅整体贷款等多种资产，与典型机构mREIT相比，多元化投资形成“自然对冲”，当利率上升时，MSR和MSR相关资产通常增值 [30] 衍生品组合 - 除投资固定利率机构MBS作为MSR相关投资的自然对冲外，还使用利率支付互换和净（空头）TBA MBS投资来应对利率/利差风险 [17] 分组5：RITM MSR子投资组合情况 未偿还本金余额 - 截至2024年3月31日，RITM MSR子投资组合未偿还本金余额（UPB）为5780亿美元，包括2024年第二季度完成的SLS收购后，预计截至2024年6月30日的预估UPB约为70亿美元 [31] 服务成本 - RITM每笔贷款服务成本从2023年第三季度的134美元降至2024年第一季度的117美元，可能得益于发起/服务平台的技术改进 [31] 逾期率 - RITM MSR的60天以上逾期率从2023年第四季度的2.1%升至2024年第一季度的2.7%，预计未来会有轻微至适度上升，但不会过于“惊人” [31] 分组6：RITM评级和价格目标 评级 - 当RITM股价高于或等于预计当前账面价值（2024年6月7日为每股12.35美元）的5%溢价时，评为卖出；在低于5%溢价至低于（7.5%）折价之间时，评为持有；在高于或等于（7.5%）折价时，评为买入，目前认为公司股价略微低估 [34] 价格目标 - 当前价格目标约为每股12.95美元，达到该价格时评级将变为高估/卖出；约每股11.40美元时，评级变为适当估值/持有 [35] 分组7：mREIT行业整体评级情况 - 截至2024年6月7日，3家mREIT被评为强力买入，7家被评为低估（买入），7家被评为适当估值（持有），3家被评为高估（卖出），0家被评为显著高估（强力卖出） [36]

文章核心观点 - 公司业务增长，盈利可分配性强，股息有支撑，是出色的收益型投资标的，建议买入 [1] 公司业务发展 - 过去几年公司业务演变，扩大投资范围和投资组合，仍聚焦抵押服务权 [1] - 2024财年及以后，公司重点是扩大规模，基于过去收购成果发展，涉足第三方资产管理 [4] - 去年收购Sculptor Capital进入资产管理业务，未来可能更专注现有业务增长 [9] 核心业务与收入 - 核心业务为抵押投资产品，如抵押服务权、贷款和抵押支持证券，产生经常性收入用于支付股息 [4] - 第一财季，公司大部分收入来自发起和服务平台以及投资组合，占比88% [7] - 去年进入的资产管理业务已产生7590万美元收入，但尚未盈利 [7] 抵押服务权特点 - 抵押服务权由抵押贷款人出售，购买方负责收取利息等，其价值随联邦基金利率上升而增加，公司将受益于高利率环境 [6] 股息情况 - 公司每股季度股息0.25美元，年化收益率9%，第一财季股息覆盖率1.92倍，较2023财年的2.06倍略有下降 [10] - 虽股息覆盖率高，但管理层未提高股息，可能是股价低于账面价值的原因之一 [11] 公司估值 - 公司股价较账面价值折价8%，若股息持续有支撑，股价可能重估至账面价值，有9%的升值潜力 [13][15] - 过去三年平均市净率0.84倍，受疫情影响被拉低 [15] 最终结论 - 公司为股息投资者提供健康、全面的价值主张，股息覆盖率1.92倍，股息非常安全 [18]

文章核心观点 - Rithm Capital是管理良好的mREIT，普通股表现优于同行，其两只优先股RITM - A和RITM - B具有投资价值，可能带来高收益 [4][12] 公司概况 - Rithm Capital是住宅抵押REIT，自称全球资产管理公司，业务多元化，除抵押和房地产贷款投资外，还有大量抵押服务权投资及其他房地产投资，是全方位房地产公司 [1] 股价表现 - 过去几年mREIT行业艰难，Rithm Capital是唯一股价上涨的住宅mREIT，过去一年涨幅达39%，远超同行 [2][3][4] 优先股情况 - 聚焦8月15日股息开始浮动的两只优先股RITM - A和RITM - B，RITM - B上一价格24.91美元，赎回收益率9.53%，当前SOFR浮动收益率11.38%；RITM - A上一价格24.97美元，赎回收益率8.80%，当前SOFR浮动收益率11.52% [5][6] - 若优先股被赎回，RITM - B可获9.53%收益，RITM - A可获8.80%收益；若不被赎回，RITM - A收益率从7.6%升至11.55%，RITM - B从7.22%升至11.38% [6][7] - 鉴于其他mREIT高收益浮动利率优先股未被赎回，RITM - A和RITM - B有不被赎回的可能，若仅一只被赎回，更可能是RITM - A，更大概率是两者都被赎回或都不被赎回 [8][14] 优先股优势 - 安全性高，公司管理出色，能在艰难环境中生存发展；投资组合多元化，抵押服务权在高利率环境下稳定，单户住宅业务有需求，抵押发起业务可在市场不佳时快速缩减规模；资产负债表杠杆合理 [9][10] - 美国投资者20%的股息免税，税后收益率可观 [11]

文章核心观点 - 公司是管理良好的抵押房地产投资信托，一季度可分配收益强劲、股息支付率低，股票以低于账面价值的价格出售，在高收益市场具有吸引力，风险回报关系极具吸引力 [1][2][4] 公司业务与资产 业务模式 - 公司是多元化抵押房地产投资信托，通过服务抵押贷款、投资房地产证券、消费贷款、单户租赁及其他资产（如抵押贷款）盈利 [5] 资产情况 - 截至2024年3月31日，公司拥有超420亿美元资产，抵押服务权（MSR）是关键投资支柱，资产达87亿美元，是第二大投资类别 [6] - 与2023年12月31日相比，2024年3月31日多项资产有变化，如房地产和其他证券从97.82亿美元增至153.14亿美元，住宅抵押贷款（待售）从25.41亿美元增至37.66亿美元等 [7] 利率与MSR投资 利率环境 - 2024年初通胀有所反弹，市场可能面临长期高利率环境，央行短期内似乎不愿大幅降息，4月通胀率为3.4% [1][9] MSR投资收益 - MSR在加息期间价值增加、收入提高，长期高利率环境将使公司的MSR投资及相关收入受益 [6][8][9] - 2024年第一季度，公司在发起和服务业务中获得3.119亿美元收入，大部分收益来自MSR投资 [10] 股息支付率 - 2024年第一季度，公司股息支付率仅为52%，过去十二个月为46%，调整后为54%，低支付率是吸引被动收入投资者的主要原因 [12][13][14] 股票估值 - 公司股票以低于账面价值7%的价格出售，2024年第一季度账面价值环比增长2.4%至每股12.19美元，相比其他抵押信托，公司为被动收入投资者提供了更高的收益、多元化和股息价值 [16][17] 投资风险 - 公司大量投资于MSR，若短期利率下降速度快于预期，将对MSR投资造成重大估值风险 [20] 结论 - 公司是抵押房地产投资信托领域最可靠的高收益投资之一，多元化投资组合、低支付率和低于账面价值的价格使其成为极具吸引力的抵押投资工具，9%的收益率相对安全，还有特别股息潜力 [21][22][23]

文章核心观点 - 公司向全球领先资产管理公司转型处于早期阶段 多元化发展策略合理 虽面临利率环境变化挑战 但运营高效 股息投资理论稳健 估值有吸引力 谨慎评级为买入 [1][7][9][12] 公司业务模式 - 公司最初是超额抵押贷款服务权所有者 后发展为专注房地产和金融服务的资产管理公司 2023年11月收购Sculptor Capital Management 进入另类资产管理业务 [2][3] 公司营收情况 - 2024财年第一季度大部分收入仍集中在发起和服务、投资组合、应收抵押贷款和企业业务 占总收入94.1% 达12.1亿美元 环比增长94.2% 同比增长54.5% 资产管理业务收入占比5.8% 为7586万美元 环比下降9.6% [3][4] 公司抵押贷款业务 - 公司抵押贷款业务持续增长 最新季度发起和服务资产达150亿美元 环比增长9.7% 同比下降12.4% 净收入3.1189亿美元 同比增长97.8% 主要得益于高利率环境下抵押贷款服务权带来的费用收入增加 [4] 公司MSR投资组合表现 - 预计2024财年第二季度盈利能力将改善 公司于2024年5月完成对Computershare Mortgage Services的收购 新增约450亿美元服务未偿本金余额和1040亿美元第三方/其他服务 现有未偿抵押贷款服务权本金余额为5870亿美元 环比持平 同比下降2.6% 同时降低了每笔贷款的服务成本 [5][6] 公司财务预测 - 市场共识预测显示 到2026财年 公司收入复合年增长率为11.5% 正常化每股收益复合年增长率为 -0.6% 股息每股保持1美元不变 [6] 公司多元化业务挑战 - 公司另类资产管理业务规模较小 管理资产320亿美元 最新季度净亏损2733万美元 部分归因于公允价值调整和纳税时间 净利息收入3381万美元 环比下降32.4% 同比下降9.9% 调整后可分配收益表现不一 [9] 公司运营效率与股息情况 - 2024财年第一季度运营成本4.3088亿美元 环比增长4% 同比增长21% 运营高效 预计可分配收益派息率为1.92倍 高于2023财年第四季度的2.04倍和2023财年第一季度的1.4倍 远期股息收益率为8.79% 高于行业中位数3.51%和美国国债收益率 [9] 公司股价表现与估值 - 过去两年公司股价大幅回升 自2022年10月底部以来上涨54% 跑赢大盘 目前公司远期市盈率为6.50倍 低于其1年平均水平6.41倍和3年疫情前平均水平7.63倍 与同行相比估值有吸引力 基于过去12个月可分配收益和远期市盈率 公司股价低于公允价值估计和2024财年第一季度每股账面价值 [10][11][12]

文章核心观点 - 公司2024年第一季度业绩强劲，股价自4月30日公布业绩后上涨1.6%，若能保持势头将增强投资者信心，推动股价进一步增长 [1][4] Q1业绩表现 - 调整后每股收益48美分，超Zacks共识预期41美分，同比增长37.1% [5] - 营收近13亿美元，同比增长52.8%，超共识预期18.7% [5] - 净服务收入5.544亿美元，同比增长69.3%，超Zacks共识预期50.2% [6] - 利息收入4.482亿美元，同比增长29.3%，低于共识预期2.4% [6] - 已发起待售住宅抵押贷款净收益1.495亿美元，同比增长36.9%，超共识预期41% [6] - 总费用8.453亿美元，同比增长27.1%，税前收入从去年的7310万美元跃升至3.809亿美元 [7] 业务板块更新 发起与服务板块 - 净服务收入从去年的3.119亿美元增至4.908亿美元，利息收入从1.098亿美元增至1.4亿美元，营收从5.299亿美元跃升至7.767亿美元，税前收入从1.64亿美元增至4.081亿美元 [8] 投资组合板块 - 净服务收入从去年的1560万美元跃升至6350万美元，利息收入从1.785亿美元增至2.345亿美元，总收入从2.533亿美元增至3.601亿美元，税前亏损从6470万美元收窄至1540万美元 [9] 应收抵押贷款板块 - 营收从5830万美元增至7370万美元，税前收入从830万美元增至4110万美元 [10] 资产管理板块 - 2024年第一季度总收入7590万美元，税前亏损2970万美元 [11] 财务状况更新（截至2024年3月31日） - 现金及现金等价物11.4亿美元，低于2023年末的12.9亿美元，总资产421.2亿美元，高于2023年末的353.1亿美元 [12] - 债务近295亿美元，高于2023年末的约240亿美元，总股本72亿美元，高于2023年末的71亿美元 [12] - 第一季度经营活动净现金使用量为11.4亿美元，去年同期为经营活动净现金流入11.8亿美元 [13] 资本配置更新 - 本季度未回购股票，有一项2亿美元的普通股回购计划至2024年12月31日，管理层支付季度普通股股息每股25美分，总计1.209亿美元 [14] 其他信息 - 公司正探索分拆其抵押贷款业务或进行首次公开募股，与顾问合作以寻求有利结果，认为该业务被低估 [3] - 3月季度公司对冲了大部分抵押贷款服务权风险，预计增强稳定性，应对市场波动并维持稳定利润水平 [3] - 公司目前Zacks排名为3（持有），金融领域一些排名更好的股票有Jackson Financial、Euronet Worldwide和CleanSpark [15] - Jackson Financial当前年度收益预计同比增长27.4%，过去四个季度两次超盈利预期，当前年度营收预计同比增长115.1% [16] - Euronet Worldwide 2024年收益预计同比增长15.8%，过去一个月有三次上调预期，过去四个季度均超盈利预期，平均惊喜率9.3% [17] - CleanSpark当前年度收益预计同比改善140.3%，过去一个月有一次上调预期，当前年度营收预计同比增长183.6% [18]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司总资产约421亿美元，管理资产约323亿美元[298] - 2024年3月31日，公司普通股每股账面价值为12.19美元，高于2023年12月31日的11.90美元[299] - 截至2024年3月31日，公司净递延所得税负债为8.98亿美元，净递延所得税资产为2.849亿美元[404][405] - 2024年第一季度，公司确认递延所得税费用9060万美元[406] - 2024年第一季度净收入为2.87487亿美元，较上一季度的亏损6715.1万美元增加3.54638亿美元[414] - 服务净收入增加5.385亿美元，主要因MSR投资组合公允价值增加[415] - 利息收入减少240万美元，主要受Marcus贷款余额减少和机构证券还款影响[416] - 已发起住宅抵押贷款净收益增加5140万美元，主要因调整后锁定交易量增加[417] - 资产管理收入减少810万美元，主要因激励收入降低[420] - 利息支出和仓库线费用增加1390万美元，主要因国债和机构证券购买借款增加[421] - 其他收入（损失）从盈利7030万美元变为亏损6020万美元，主要因10年期国债收益率上升[424][425][426] - 所得税费用增加6360万美元，其中230万美元和6130万美元分别为当期和递延所得税费用[427] - 截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物为11亿美元，NRM和Newrez持有约13亿美元可用流动性，其中7.837亿美元超出新监管流动性要求[430][431] - 2024年3月31日，担保融资协议未偿面值182.79亿美元，加权平均融资成本6.0%，加权平均期限0.6年[443] - 2024年3月31日，担保应付票据和债券未偿面值101.26亿美元，加权平均融资成本6.9%，加权平均期限2.0年[443] - 2024年3月31日，合并基金负债未偿面值2.22亿美元，加权平均融资成本5.0%，加权平均期限4.6年[443] - 2024年3月31日，公司债务义务总未偿面值286.27亿美元，加权平均融资成本6.3%，加权平均期限1.2年[443] - 截至2024年3月31日，短期借款总额为2.0472956亿美元，加权平均日利率为5.87%[451] - 截至2024年3月31日，债务义务合同到期情况为：2024年4月1日至12月31日到期1.9212541亿美元，2025年到期3104.174万美元等[457] - 截至2024年3月31日，借款能力总计2.2289785亿美元，已使用1.2323816亿美元，可用9965.97万美元[460] - 公司获授权发行最多1亿股优先股，截至2024年3月31日，共有51964股优先股，清算优先权总计1.299104亿美元[462][463] - 公司获授权发行20亿股普通股，2024年2月董事会批准在2024年1月1日至12月31日期间回购最多2亿美元普通股和1亿美元优先股[469][471] - 2024年第一季度，公司未通过“按市价”股权发行计划发行股票，也未回购普通股或优先股[470][472] - 截至2024年3月31日，流通期权总数为21,473,990份，加权平均行权价格为13.26美元[473] - 公司普通股季度股息为每股0.25美元，计划向股东分配至少90%的REIT应税收入[476][477] - 2024年和2023年第一季度经营活动净现金分别约为 - 11亿美元和12亿美元，投资活动净现金分别约为 - 41亿美元和 - 6亿美元，融资活动净现金分别约为51亿美元和 - 4亿美元[478][479][480] - 截至2024年3月31日，公司每股账面价值为12.19美元[299] 美国宏观经济数据关键指标变化 - 2024年第一季度美国实际GDP年化增长率为1.6%，低于上一季度的3.4%[306] - 2024年3月美国新增30.3万个就业岗位，失业率为3.8%[300][303] - 2024年3月平均时薪较2023年3月上涨4.1%，为2021年以来最小同比涨幅[303] - 2024年第一季度美国住房价格经季节性调整后上涨1.7%，单户住宅价格同比上涨7.4%[304] - 2024年第一季度30年期固定抵押贷款利率维持在6.8%的高位[304] - 2024年第一季度美国止赎市场季度环比增长3%，同比下降不到1%[304] 公司业务过渡情况 - 2023年6月，公司完成从LIBOR到SOFR的过渡[310] 公司投资组合数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司投资组合包括发起与服务、投资组合、应收抵押贷款和资产管理等，总投资达326.48亿美元[311] 公司贷款服务业务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，执行贷款服务部门服务贷款未偿还本金余额（UPB）为4473亿美元，SMS服务贷款UPB为1302亿美元，总服务组合UPB为5775亿美元，较上一季度增加95亿美元[314] - 截至2024年3月31日，服务资产组合中执行服务UPB为4472.69亿美元，特殊服务UPB为1302.18亿美元，总服务组合UPB为5774.87亿美元，较上一季度增加94.94亿美元[322] - 截至2024年3月31日，自有抵押服务权（MSRs）相关抵押贷款的UPB中有86.7%由公司服务[324] - 截至2024年3月31日，MSRs和MSR融资应收款的总当前UPB为5266.738亿美元，总账面价值为87.067亿美元[330] - 截至2024年3月31日，第三方服务商PHH Mortgage Corporation和Valon Mortgage, Inc.分别服务相关抵押贷款标的未偿本金余额（UPB）的8.5%（446亿美元）和4.8%（255亿美元）[333] - 直接超额抵押贷款服务权（Excess MSRs）当前UPB为419亿美元，加权平均MSR为32个基点，加权平均Excess MSR为20个基点，对Excess MSR的权益比例为32.5% - 100.0%，账面价值为1.994亿美元[337] - 通过权益法核算的投资对象持有的Excess MSRs中，机构类当前UPB为167亿美元，加权平均MSR为33个基点，加权平均Excess MSR为21个基点，投资对象权益比例为50%，公司在Excess MSR中的有效权益比例为66.7%，所有权比例为33.3%，账面价值为1.117亿美元[338] - 截至2024年3月31日，直接Excess MSRs标的贷款的加权平均FICO评分为712，加权平均票面利率为4.6%，年化提前还款率（CPR）为5.9%，年化自愿提前还款率（CRR）为5.3%，年化非自愿提前还款率（CDR）为0.7%，再捕获率为13.8% [339] - 截至2024年3月31日，通过合资企业持有的Excess MSRs标的贷款，公司有效所有权为33.3%，加权平均FICO评分为724，加权平均票面利率为4.6%，年化提前还款率（CPR）为5.7%，年化自愿提前还款率（CRR）为5.5%，年化非自愿提前还款率（CDR）为0.2%，再捕获率为22.6% [340] - 截至2024年3月31日，Mr. Cooper和SLS服务池的服务商垫款投资摊余成本基础为3.52275亿美元，账面价值为3.74511亿美元，标的住宅抵押贷款UPB为148.71701亿美元，未偿还服务商垫款为3132.71万美元，占比2.1% [343] - 截至2024年3月31日，服务商垫款投资的加权平均贴现率为6.2%，加权平均期限为8.4年，公允价值变动计入其他收入为811.5万美元，担保票据和债券面值总额为2.70705亿美元，贷款价值比（LTV）毛值为84.1%，净值为81.7%，资金成本毛值为7.3%，净值为6.9% [344] 公司贷款业务数据关键指标变化 - 2024年第一季度贷款总生产量为1082亿美元，较上一季度的891.4亿美元增加190.6亿美元[318] - 2024年第一季度购置贷款占比83%，再融资贷款占比17%；上一季度购置贷款占比87%，再融资贷款占比13%[318] - 2024年第一季度已发放住宅抵押贷款净收益为1.407亿美元，较上一季度的1.08448亿美元增加3222万美元[318] - 2024年第一季度拉通调整锁定量为117.06289亿美元，较上一季度的88.46653亿美元增加28.59636亿美元[318] - 2024年第一季度贷款销售收益利润率为1.20%，较上一季度的1.23%低3个基点[321] - 2024年第一季度服务和其他费用总计3.97478亿美元，较上一季度的4.06654亿美元减少917.6万美元[323] - 2024年第一季度贷款发放量为108亿美元，高于上一季度的89亿美元，主要归因于代理渠道改善[418] 公司证券投资业务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS）和美国国债投资组合总面值为142.76506亿美元，账面价值为14.063751亿美元，3个月年化提前还款率（CPR）为3.9%，回购协议金额为12.557569亿美元 [347] - 2024年第一季度，机构RMBS投资组合加权平均资产收益率为5.13%，加权平均融资成本为5.40%，净息差为 - 0.27% [348] - 截至2024年3月31日，非机构RMBS投资组合中53.0%与根据风险保留规定持有的债券有关，该投资组合面值为19.246658亿美元，账面价值为1.038452亿美元，回购协议金额为6453.81万美元 [350][351] - 截至2024年3月31日和2023年12月31日，公司分别质押账面价值约10亿美元的非机构RMBS作为回购协议借款的抵押品[356] 公司住宅抵押贷款业务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司住宅抵押贷款未偿还本金总额约42亿美元，通过总额约31亿美元的有担保融资协议和总额约7亿美元的有担保应付票据及债券进行融资[359] 公司消费者贷款业务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司消费者贷款未偿还本金总额为11.54642亿美元，其中SpringCastle贷款为2.46553亿美元，Marcus贷款为9.08089亿美元[364] 公司单户租赁（SFR）业务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司单户租赁（SFR）投资组合包括3928处房产，账面价值总计10亿美元，较2023年12月31日的3888处房产有所增加[367] - 2024年第一季度，公司收购了48处SFR房产[367] - 截至2024年3月31日，SFR投资组合整体入住率为90.1%，稳定房产入住率为88.7%，加权平均月租金为1850美元[373] 公司商业抵押贷款业务情况 - 公司通过全资子公司Genesis专门从事发起和管理主要为短期商业用途的抵押贷款组合，为单户和多户房地产开发商提供建设、翻新和过渡贷款[376] - 公司目前使用仓库信贷额度和循环证券化结构为建设、翻新和过渡贷款提供资金[378] 公司战略合作伙伴关系情况 - 公司在2023年第四季度与Darwin建立战略合作伙伴关系，成立新的物业管理平台Adoor Property Management LLC（APM）[375] 公司投资组合部门子公司情况 - 公司投资组合部门还包括几家全资子公司或对在抵押贷款和房地产领域提供各种服务的公司的少数股权投资[374] 公司商业抵押贷款业务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司贷款平均承诺规模为260万美元，加权平均剩余合同期限为12.4个月，贷款利率为SOFR加4.0%至17.2%的利差[383] - 2024年第一季度，公司新发放贷款8.35766亿美元，还款5.05091亿美元，加权平均合同利率为10.4%[387] - 截至2024年3月31日，公司抵押贷款应收款组合按用途划分，建设贷款承诺额18.25204亿美元占比57.0%，过桥贷款10.41261亿美元占比32.5%，翻新贷款3.35611亿美元占比10.5%[388] - 截至2024年3月31日，公司抵押贷款应收款组合按地理位置划分，加利福尼亚州承诺额15.96694亿美元占比49.9%[389] 公司资产管理业务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司资产管理子公司Sculptor的资产管理规模（AUM）约为323亿美元[390] - 2024年第一季度，公司资产管理业务收入为7590万美元，主要来自管理费[398] 公司CLO投资组合业务数据关键指标变化 - 截至2024年3月31日，公司CLO投资组合未偿面值为2.15412亿美元，摊余成本为2.09974亿美元，公允价值为2.11996亿美元[400] - 2024年第一季度，公司CLO投资组合加权平均资产收益率为8.71%，加权平均融资成本为6.36%，净息差为2.35%[401] 公司债务融资业务数据关键指标变化 - 公司有未偿还的担保融资协议，总面值约183亿美元用于投资融资[433] - 公司46亿美元的MSR和超额MSR融资需按要求每月强制还款[434] - 未来12个月，公司预计手头现金、运营现金流及滚动担保融资协议和服务商预付款融资足以满足预期流动性需求

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入2.62亿美元，摊薄后每股收益0.54美元；可分配收益2.33亿美元，摊薄后每股收益0.48美元；普通股股息为0.25美元；第一季度末现金和流动性为20亿美元，第一季度总经济回报率为4.5% [41] - 完成5亿美元的评级证券化，资金成本降低约150个基点，并实现更高的预付款率 [16] - 自成立以来支付股息53亿美元，股权达71亿美元，总经济回报率为184% [6] - 目前账面价值在12.30 - 12.40美元之间 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 新业务（New - Res） - 实现23%的净资产收益率（ROE），税前利润（PTI），剔除按市值计价后环比增长22%；服务业务从未偿还本金余额（UPB）来看，同比增长15% [19] 创世纪资本（Genesis Capital） - 创纪录的贷款承诺额达8.4亿美元，服务66个不同赞助商；第一季度ROE在13% - 15%之间 [20] 家庭权益贷款业务 - 季度环比增长70%，资助金额约8100万美元 [23] 服务业务 - 总服务规模达8570亿美元；预计第二季度完成SLS收购，将增加1490亿美元的自有和代服务抵押贷款服务权（MSR），并增加联合发行MSR收购能力 [46][111] 发起业务 - 整体季度环比增长21%，利润率也有所提高，主要由代理渠道驱动；第一季度非合格抵押贷款（non - QM）发起额超过1.85亿美元，接近2022年季度水平 [104] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度在信贷市场发行7.75亿美元的高级无担保票据，并回购50%的未偿还票据，目前有2.75亿美元高级无担保票据将于2025年到期 [103] - 高收益指数约为360，信贷市场处于多年来较好的投资环境 [115] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 增加另类业务规模，适时增加保险业务，拓展零售和机构市场 [7] - 专注战略增长和成本领先，通过数字化和人工智能计划提升客户和员工体验 [11] - 评估抵押贷款公司上市或分拆的可能性，但仍在进行中 [53] - 以总回报为导向进行投资决策，评估制造或购买MSR资产 [69][70] - 继续发展Sculptor的信贷、房地产和多策略基金业务，通过业绩吸引更多资产规模（AUM） [37][94] - 利用自有技术优势，在不同市场环境中保持灵活和成本效益 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期利率回升，市场为公司提供了部署资本和获取超额回报的机会 [4] - 信贷和房地产市场处于多年来较好的投资环境，公司有能力执行优质投资 [43] - 消费者表现良好，提前还款速度平缓，违约率处于历史低位 [47] - 人工智能将对公司业务产生变革性影响，公司的AI平台Resi虽处于早期，但应用前景广泛 [48] 其他重要信息 - 第一季度推出Sculptor贷款融资合作伙伴，即公司首个专属抵押债务凭证（CLO）股权投资平台，并定价两个CLO，分别在欧洲和美国 [5] - Adoor单户租赁业务有4200个单元，计划通过共同投资基金实现增长，公司已为该业务承诺2亿美元股权资本 [26] - GreenBarn团队有25名投资专业人员，目前在商业房地产领域的投资基于公司资产负债表进行 [50] - 2023年6 - 7月购买的14亿美元消费者贷款，目前余额降至8亿美元，预计未来1.5 - 2年现金流平均寿命结束 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 季度至今的账面价值更新情况 - 目前账面价值在12.30 - 12.40美元之间，市场抛售时MSR价值将受限，利率上升到一定程度久期会从负转正 [30] 问题2: 向资产管理模式转型的时间和业务线引入第三方资本的顺序 - 未来几年，信贷、房地产和多策略基金业务的良好回报将吸引现有和新的有限合伙人（LP）资金流入，但需要时间 [37] 问题3: 潜在分拆的时间和剩余公司规模要求 - 评估分拆或上市仍在进行中，需评估各业务板块的资本情况 [53] 问题4: Sculptor收益改善时间和CLO股权投资目标回报率 - 2024年大部分收益预计集中在第四季度；有两个项目今年将重置，正在处理；公司将在有合适风险调整回报时部署资本 [56][115] 问题5: MSR的增量回报情况及对当前生产息票的关注 - 以总回报为导向评估MSR业务，比较制造和购买资产的成本，优先选择回报更高的投资 [69][70] 问题6: 考虑到增长机会，如何看待公司股息水平 - 若资本投资回报率达15%，高于股息收益率9%，投资将更具增值性 [75] 问题7: 另类资产管理领域的收购意向和2024年机会 - 目前Sculptor表现良好，无需额外收购，将通过业绩增长信贷、房地产和多策略基金业务；若有高增值机会会考虑 [78][94] 问题8: Sculptor收购后人才保留情况 - 虽有人员流失，但也有新人才加入，投资团队稳定，业绩良好 [84] 问题9: 高房贷利率下的业务情况和展望 - 市场以购房为主，公司将通过优质服务提高客户留存率，各渠道保持机会主义以实现增长 [87] 问题10: Great Ajax平台的设想和费用对公司的影响 - 若股东投票通过，将把Great Ajax发展为无遗留商业房地产风险的公开交易REIT，管理费用将流入新的管理公司 [88] 问题11: Genesis业务赞助商需求增加的原因 - 一方面银行在建筑贷款方面较为谨慎，另一方面公司业务线协同，Genesis为赞助商提供贷款，Adoor购买建成房屋并出租 [91] 问题12: 投资组合中的股权是否稳定，以及在分拆前分配资本和优先股的考虑 - 未明确提及股权稳定性；将在有合适风险调整回报时部署资本，优先处理近期到期的优先股系列 [60][115] 问题13: 房贷利率接近高位时的业务管道、借款人对利率的敏感度及短期和全年业务量展望 - 未明确提及相关内容 问题14: 关于Sculptor平台的风险回报和各业务表现 - 信贷市场的风险回报处于多年来有吸引力的水平；多策略基金回报强劲且风险保守；房地产团队专注非传统细分资产类别，回报出色 [110]

财务表现 - Q1'24 GAAP净收入为2.62亿美元，摊薄后每股收益0.54美元，股息为每股0.25美元，截至3月31日股息收益率为9.0%[211] - Q1'24可分配收益为2.33亿美元，摊薄后每股0.48美元[200] - 截至Q1'24，账面价值每股12.19美元，较上季度增长2.4%[109] 业务发展 - 预计Q2'24完成收购Specialized Loan Servicing LLC，将增加450亿美元自有MSRs和1040亿美元第三方及其他服务[7][65] - Genesis Capital在Q1'24实现创纪录的8.4亿美元承诺发放量，新赞助商增长和市场份额增加[47] - Sculptor推出Sculptor Loan Financing Partners平台，发行两只新CLO共计约7.75亿美元，并对三只CLO进行再融资[40] 市场策略 - 利用市场机会，在商业房地产领域进行机会性投资，专注于可操作和近期的投资机会[102] - 继续机会性投资消费贷款组合，提供差异化和有吸引力的风险调整后回报[106] - 加强与合作伙伴的关系，扩大全球影响力，为动态投资环境创造资本解决方案[205] 技术创新 - Newrez利用AI和自动化技术提升运营卓越性，如Rezi AI平台应用于整个抵押贷款工作流程[89][101] - Adoor Property Management利用Rithm的收购渠道和专有技术，提升单户租赁业务的客户体验[127][128]