业绩总结 - 2024年第二季度净收入为627,176万人民币，同比增长66%[23] - 2024年第二季度毛利润为157,862万人民币，毛利率为25.2%[23][17] - 2024年第二季度非GAAP净收入为213,069万人民币，非GAAP净利率为34.0%[20] - 2024年第二季度经营利润为-33,330万人民币[24] 现金流与资产 - 2024年第二季度经营活动产生的净现金流为196,764千元人民币，较2023年同期增长约376.5%[33] - 2024年第二季度投资活动产生的净现金流为557,132千元人民币，较2023年同期增长约29.0%[33] - 2024年第二季度融资活动产生的净现金流为0千元人民币，较2023年同期改善[33] - 截至2024年6月30日，现金及现金等价物和受限现金总额为3,138,689千元人民币，较2024年3月31日增长约32.3%[33] 资产负债情况 - 截至2024年6月30日，流动资产总额为8,983,843千元人民币，较2023年12月31日下降约5.1%[29] - 截至2024年6月30日，非流动资产总额为7,331,254千元人民币，较2023年12月31日增长约6.7%[30] - 截至2024年6月30日，总资产为16,315,097千元人民币，较2023年12月31日下降约0.2%[32] - 截至2024年6月30日，流动负债总额为668,671千元人民币，较2024年6月30日增长约1.6%[31] - 截至2024年6月30日，总负债为716,681千元人民币，较2024年6月30日增长约3.3%[31] - 截至2024年6月30日，股东权益总额为15,646,798千元人民币，较2023年12月31日增长约0.3%[32] 运营效率 - 2024年第二季度销售费用为62,235万人民币，占净收入的9.9%[24] - 2024年第二季度研发费用为40万人民币[24] - 2024年第二季度应收账款周转天数为16天[13] - 2024年第二季度存货周转天数为21天[13] - 2024年第二季度应付账款周转天数为60天[13]

财务数据和关键指标变化 - 公司第二季度净收入达到6.27亿元人民币,同比增长66%,环比增长14% [27] - 整体毛利率为25.2%,略有下降,但主要收入来源的毛利率同比有所改善 [29] - 公司实现非GAAP经营利润4500万元人民币,连续第三个季度实现非GAAP盈利 [31] - 非GAAP净利润2.13亿元人民币,同比增长147% [33] - 经营活动现金流入1.97亿元人民币,大幅增加 [34] - 存货周转天数缩短至21天,大幅改善 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司持续优化区域策略,包括销售渠道和市场推广方案,以适应不同地区的市场动态和消费者行为 [28] - 在一些仍允许销售一次性产品的市场,一次性产品销售占比较高 [55][56] - 在禁止一次性产品的市场,公司正在推出开放式系统产品以应对监管变化 [57] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正在重点拓展亚洲市场,并逐步进入其他洲 [43] - 在新进入的海外市场,公司仍处于相对较新的地位,有很大的用户群和销售渠道拓展空间 [44][45] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在产品研发、质量控制和品牌知名度等方面具有竞争优势,有信心在海外市场取得成功 [49][50] - 公司正在加大新产品的研发和推出力度,以应对监管变化和满足不同地区消费者需求 [57][58] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 监管环境的不确定性是公司海外拓展的主要挑战,需要频繁调整产品开发和库存管理计划 [41][42] - 公司有信心通过本地化策略和新产品推出,在海外市场取得进一步增长 [42][43] - 公司在中国市场合规产品的市场份额保持稳定,但非合规产品仍占主导地位 [51][52][64][65] 其他重要信息 - 公司实验室获得CNAS认证,可以开具符合国际标准的检测报告,有利于公司进入新市场 [17][18][19] - 公司持续加大打击假冒产品的力度,2023年共查获6000万个假冒烟弹和77,000个假冒设备 [20][21] - 公司持续投入公共卫生研究,与多家知名高校合作开展吸烟和电子烟对健康环境的影响研究 [22][23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Lydia Ling 提问** 公司在海外拓展过程中面临的最大挑战是什么?未来公司计划进入哪些国家或地区?如何进一步提升在已进入市场的份额? [38][39][40] **Sam Tsang 回答** 监管环境的不确定性是主要挑战,公司需要频繁调整产品开发和库存计划。公司将继续重点拓展亚洲市场,并逐步进入其他洲。在新进入市场,公司将通过提高产品可及性来扩大用户群和销售渠道覆盖 [41][42][43][44][45] 问题2 **Peihang Lyu 提问** 公司如何看待海外竞争对手的产品优势?中国市场合规产品的审批进度和非合规产品的市场份变化情况如何? [47][48] **Sam Tsang 回答** 公司在产品研发、质量控制和品牌知名度等方面具有竞争优势。在中国市场,已有30多个新品获批,但非合规产品仍占主导地位 [49][50][51][52] 问题3 **Yun Guo 提问** 海外市场哪些产品品类增长较快?公司如何应对欧洲即将实施的一次性产品禁令? [54][58] **Sam Tsang 回答** 在仍允许销售一次性产品的市场,高容量一次性产品较受欢迎。在禁令即将生效的市场,公司正在推出开放式系统产品以应对监管变化 [55][56][57][58][59]

财务表现 - 公司第二季度净收入为人民币627.2亿元（86.3亿美元），同比增长66%[2] - 第二季度毛利率为25.2%，同比下降0.9个百分点[2] - 第二季度美国通用会计准则（U.S. GAAP）净利润为人民币134.9亿元（18.6亿美元），同比下降34%[2] - 第二季度非美国通用会计准则（Non-GAAP）净利润为人民币213.1亿元（29.3亿美元），同比增长147%[2] - 第二季度运营费用为人民币191.2亿元（26.3亿美元），同比增长305%[6] - 第二季度销售费用为人民币62.2亿元（8.6亿美元），同比增长38%[7] - 第二季度研发费用为人民币0.04亿元（0.005亿美元），同比下降99.9%[8] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物、限制性现金、短期银行存款、短期投资、长期银行存款和长期投资证券净额为人民币14,930.8亿元（2,054.5亿美元），环比增长1.7%[12] - 第二季度来自经营活动的净现金为人民币196.8亿元（27.1亿美元）[12] - 公司截至2024年6月30日的总资产为224.85亿美元，较2023年12月31日的163.15亿美元有所增加[25] - 公司截至2024年6月30日的总收入为16.22亿美元，较2023年6月30日的5.67亿美元大幅增长[26] - 公司截至2024年6月30日的净利润为3.68亿美元，较2023年6月30日的1.48亿美元显著增加[26] - 公司截至2024年6月30日的每股收益（基本）为0.213美元，较2023年6月30日的0.111美元有所提升[26] - 公司截至2024年6月30日的现金及现金等价物为4.23亿美元，较2023年12月31日的23.90亿元有所增加[25] - 公司截至2024年6月30日的短期投资净额为3.58亿美元，较2023年12月31日的30.93亿元有所减少[25] - 公司截至2024年6月30日的长期投资证券净额为7.84亿美元，较2023年12月31日的52.36亿元有所增加[25] - 公司截至2024年6月30日的总负债为9.54亿美元，较2023年12月31日的71.67亿元有所减少[25] - 公司截至2024年6月30日的股东权益总额为21.53亿美元，较2023年12月31日的155.98亿元有所增加[25] - 公司截至2024年6月30日的其他综合收益总额为792.2万美元，较2023年6月30日的423.4万美元有所增加[26] - 公司2024年第二季度净收入为134,945千元人民币，约合18,568千美元[28] - 公司2024年上半年净收入为267,570千元人民币，约合36,819千美元[28] - 公司2024年第二季度非GAAP净收入为213,069千元人民币，约合29,318千美元[29] - 公司2024年上半年非GAAP净收入为420,592千元人民币，约合57,875千美元[29] - 公司2024年第二季度基本每股收益为0.171元人民币，约合0.024美元[29] - 公司2024年第二季度稀释每股收益为0.164元人民币，约合0.023美元[29] - 公司2024年第二季度经营活动产生的净现金为196,764千元人民币，约合27,076千美元[30] - 公司2024年上半年经营活动产生的净现金为200,784千元人民币，约合27,629千美元[30] - 公司2024年第二季度投资活动产生的净现金为557,132千元人民币，约合76,664千美元[30] - 公司2024年上半年投资活动产生的净现金为977,797千元人民币，约合134,549千美元[30] 战略与展望 - 公司将继续专注于产品创新、国际市场扩张和运营效率提升，以推动持续的业绩增长[3]

文章核心观点 RLX Technology公布2024年第二季度财报，国际业务扩张推动营收增长，但受营收结构变化等因素影响，部分财务指标有波动，公司对未来发展有信心 [1] 各部分总结 财务亮点 - 2024年第二季度净收入为6.272亿元人民币（8630万美元），2023年同期为3.781亿元人民币，同比增长66% [1][2] - 2024年第二季度毛利率为25.2%，2023年同期为26.1% [1][2] - 2024年第二季度美国公认会计原则（GAAP）净收入为1.349亿元人民币（1860万美元），2023年同期为2.047亿元人民币 [1][2] - 2024年第二季度非GAAP净收入为2.131亿元人民币（2930万美元），2023年同期为8620万元人民币 [1][2] 财务结果 - 净收入增长主要因国际业务扩张，毛利增长但毛利率下降主要因营收结构不利变化 [2] - 运营费用增加主要因股份支付费用变化，研发费用减少主要因薪资、福利和股份支付费用降低 [2] - 2024年第二季度运营亏损3330万元人民币（460万美元），2023年同期运营收入5140万元人民币 [2] - 所得税费用减少，GAAP净收入下降，非GAAP净收入上升，每股ADS收益有相应变化 [2] 资产负债表和现金流 - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物等合计149.308亿元人民币（20.545亿美元），高于3月31日的146.814亿元人民币 [2] - 2024年第二季度经营活动产生的净现金为1.968亿元人民币（2710万美元） [2] 电话会议 - 公司管理层将于美国东部时间8月16日上午8点（北京时间8月16日晚上8点）举行财报电话会议 [2] 公司介绍 - RLX Technology是全球领先的品牌电子烟公司，利用自身技术、产品开发能力和对成年吸烟者需求的洞察开发优质电子烟产品 [4] 非GAAP财务指标 - 公司使用非GAAP净收入和非GAAP每股ADS净收入评估经营业绩和进行决策，这些指标有助于识别业务潜在趋势，但有局限性 [4] 汇率信息 - 公告中人民币与美元的换算汇率为2024年6月28日的1美元兑7.2672元人民币，仅供读者参考 [4]

文章核心观点 RLX Technology将在2024年8月16日美国股市开盘前公布2024年第二季度未经审计的财务结果，并于同日上午8点（美国东部时间）举行财报电话会议 [1] 分组1：财报电话会议信息 - 财报电话会议时间为2024年8月16日上午8点（美国东部时间），即北京时间8月16日晚上8点 [1] - 美国免费拨入号码为+1 - 888 - 317 - 6003，国际号码为+1 - 412 - 317 - 6061，中国香港免费号码为+800 - 963 - 976，中国香港号码为+852 - 5808 - 1995，中国大陆号码为400 - 120 - 6115，参会代码为3613850 [1] - 参与者需在预定开始时间前10分钟拨入并提供参会代码 [1] 分组2：会议直播及回放信息 - 会议将在公司投资者关系网站https://ir.relxtech.com进行直播和存档 [2] - 会议结束约两小时后可通过拨打美国号码+1 - 877 - 344 - 7529、国际号码+1 - 412 - 317 - 0088收听回放，回放访问代码为9416265，回放截止到2024年8月23日 [2] 分组3：公司介绍及联系方式 - RLX Technology是一家全球领先的品牌电子烟公司，利用内部技术、产品开发能力和对成年吸烟者需求的深入洞察开发优质电子烟产品 [3] - 中国区资本市场负责人为Sam Tsang，邮箱为[email protected]；公关公司Piacente Financial Communications的Jenny Cai，电话为+86 - 10 - 6508 - 0677，邮箱为[email protected] [3] - 美国区公关公司Piacente Financial Communications的Brandi Piacente，电话为+1 - 212 - 481 - 2050，邮箱为[email protected] [3][4]

财务数据和关键指标变化 - 总净收入增长至人民币5.52亿元,连续第五个季度实现收入增长 [21] - 整体毛利率从上年同期的24.2%扩大至25.9% [23] - 剔除股份支付影响后,公司实现非GAAP经营利润人民币2300万元,实现连续第二个季度的非GAAP经营盈利 [24] - 非GAAP净利润同比增长13%至人民币2.08亿元 [25] - 经营活动现金流入4亿元,较上年同期大幅改善 [26] - 截至3月31日,公司总金融资产达147亿元 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司正在拓展东南亚和北亚市场,这些海外市场的业务表现良好 [21] - 公司正在扩大产品组合,推出更多价格区间的产品以满足不同消费者需求 [11] - 公司正在海外市场推出电子烟油产品,并计划后续推出开放式设备 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司正在密切关注各个市场的监管环境和竞争格局,制定针对性的增长策略 [9][10] - 公司看好电子烟作为成人吸烟者的伤害减少工具在全球范围内的发展前景 [18] - 公司正密切关注各国打击非法电子烟产品的监管动态,认为这有利于行业健康有序发展 [16][17] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在积极拓展海外市场,并取得良好进展,未来将继续扩张至更多地区 [9][10] - 公司正在丰富产品组合,包括推出更多价格区间的产品和电子烟油等新品类 [11][12] - 公司认为打击非法电子烟产品有利于行业健康发展,将继续与监管部门合作 [13][14][15][16][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对海外市场的发展前景保持乐观,认为电子烟作为成人吸烟者的伤害减少工具将持续增长 [18] - 公司对国内市场保持谨慎乐观,认为随着监管措施的持续推进,行业将趋于有序发展 [33][34][45][46] - 公司认为产品创新而非价格竞争是行业竞争的关键所在 [51][52] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Charlie Chen 提问** - 公司国内市场的月度销售情况如何,是否有新的全年销售目标 [31] - 公司是否了解到监管部门对于产品口味、包装和技术等方面的新要求 [31] **Chao Lu 回答** - 公司国内市场的月度销售保持相对稳定,正在推出新产品以应对非法产品的挑战 [33][34] - 公司了解到监管部门就产品审批和营销管理等方面出台了新的咨询文件 [35][36] 问题2 **Lydia Ling 提问** - 公司海外市场的年初至今的增长情况如何,是否受到宏观环境的影响 [41] - 公司对国内市场二季度销售趋势的预期如何 [42] **Chao Lu 回答** - 公司海外市场保持稳健增长,正在谨慎有序地拓展新市场 [43][44] - 公司对国内市场二季度销售保持乐观,认为监管措施有助于行业健康发展 [45][46] 问题3 **Peihang Lyu 提问** - 公司对国内非法市场份额的评估如何,以及在合法市场的份额情况 [49] - 公司如何看待海外市场的价格竞争压力及其对业务的影响 [48] **Chao Lu 回答** - 公司认为非法市场仍占据主导地位,但通过新产品推出和监管措施将有助于缩小非法市场份额 [49] - 公司认为行业竞争主要体现在产品创新上,而非价格竞争,这有利于维护品牌价值 [51][52] 问题4 **Bojia Zhang 提问** - 英国电子烟出口近期出现大幅下滑,是否与即将实施的一次性电子烟禁令有关 [54] - 公司一次性电子烟产品的主要销售市场情况如何,未来趋势如何 [54] **Chao Lu 回答** - 英国出口下滑与即将实施的一次性电子烟禁令有关,各方正在为此做好准备 [55] - 公司一次性电子烟产品主要销往允许销售的市场,未来趋势将取决于各地监管动态 [56]

文章核心观点 - 2024年第一季度RLX科技公司财务表现良好，净收入、毛利率等指标提升，虽面临监管挑战但对未来发展有信心 [1] 2024年第一季度财务亮点 - 净收入达5.516亿元人民币（7640万美元），2023年同期为1.889亿元人民币，增长主要源于国际业务扩张 [1][2] - 毛利率为25.9%，2023年同期为24.2%，得益于供应链效率提升 [1][2] - 美国通用会计准则下净收入为1.326亿元人民币（1840万美元），2023年同期净亏损5630万元人民币 [1][2] - 非美国通用会计准则下净收入为2.075亿元人民币（2870万美元），2023年同期为1.836亿元人民币 [1][2] 管理层评论 - 联合创始人兼CEO王莹表示国际业务积极发展，国内监管打击非法产品有积极影响，公司将与监管合作推动行业健康发展 [1] - 首席财务官陆超称净收入连续五个季度增长，毛利率提升，非美国通用会计准则下运营利润为正，对持续增长有信心 [1] 2024年第一季度财务结果 - 净收入5.516亿元人民币（7640万美元），2023年同期1.889亿元人民币，因国际扩张增长 [2] - 毛利润1.428亿元人民币（1980万美元），2023年同期4570万元人民币 [2] - 毛利率25.9%，2023年同期24.2%，供应链效率提升驱动，部分被库存拨备增加和收入结构不利变化抵消 [2] - 运营费用1.944亿元人民币（2690万美元），2023年同期4.189亿元人民币，因股份支付费用和薪资福利减少 [2] - 销售费用5290万元人民币（730万美元），2023年同期8580万元人民币，因薪资、福利和股份支付费用减少 [2] - 一般及行政费用1.1亿元人民币（1520万美元），2023年同期2.565亿元人民币，因股份支付费用、薪资和福利减少 [2] - 研发费用3150万元人民币（440万美元），2023年同期7670万元人民币，因薪资、福利和股份支付费用减少 [2] - 运营亏损5160万元人民币（710万美元），2023年同期3.732亿元人民币 [2] - 所得税费用1630万元人民币（230万美元），2023年同期所得税收益1760万元人民币 [2] - 美国通用会计准则下净收入1.326亿元人民币（1840万美元），2023年同期净亏损5630万元人民币 [2] - 非美国通用会计准则下净收入2.075亿元人民币（2870万美元），2023年同期1.836亿元人民币 [2] - 美国通用会计准则下每股美国存托股份基本和摊薄净收入分别为0.106元人民币（0.015美元）和0.101元人民币（0.014美元），2023年同期每股净亏损0.043元人民币 [2] - 非美国通用会计准则下每股美国存托股份基本和摊薄净收入分别为0.166元人民币（0.023美元）和0.159元人民币（0.022美元），2023年同期分别为0.139元和0.136元人民币 [2] 资产负债表和现金流 - 截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物、受限现金等共计146.814亿元人民币（20.333亿美元），2023年12月31日为151.384亿元人民币 [2] - 2024年第一季度，经营活动产生的净现金为400万元人民币（60万美元） [2] 电话会议 - 公司管理层将于美国东部时间2024年5月17日上午8点（北京时间5月17日晚上8点）举行财报电话会议 [2] 公司简介 - RLX科技公司是全球领先的品牌电子烟公司，利用内部技术、产品开发能力和对成年吸烟者需求的洞察开发优质电子烟产品 [3] 非美国通用会计准则财务指标 - 公司使用非美国通用会计准则净收入和每股非美国通用会计准则基本及摊薄净收入评估运营结果和进行财务运营决策 [3] - 非美国通用会计准则净收入为净收入剔除股份支付费用，有助于识别业务潜在趋势，方便投资者评估运营表现 [3] 汇率信息 - 公告中人民币与美元换算汇率为2024年3月29日的1美元兑7.2203元人民币，仅供读者参考 [3]

文章核心观点 公司将于2024年5月17日美国市场开盘前公布2024年第一季度未经审计的财务结果，并于同日上午8点（美国东部时间）举行财报电话会议 [1] 财报电话会议安排 - 时间为2024年5月17日上午8点（美国东部时间），即同日晚上8点（北京时间） [1] - 拨入详情：美国免费电话+1 - 888 - 317 - 6003，国际电话+1 - 412 - 317 - 6061，中国香港免费电话+800 - 963 - 976，中国香港电话+852 - 5808 - 1995，中国大陆电话400 - 120 - 6115，参会代码5404850 [4] - 参与者需提前10分钟拨入并要求接入“RLX Technology Inc.”的电话会议 [1] - 会议将在公司投资者关系网站https://ir.relxtech.com进行直播和存档 [1] 会议回放安排 - 会议结束约两小时后可通过拨打以下电话收听回放，直至2024年5月24日：美国+1 - 877 - 344 - 7529，国际+1 - 412 - 317 - 0088，回放访问代码5345683 [2] 公司简介 - RLX Technology Inc.是一家全球领先的品牌电子烟公司，利用强大的内部技术和产品开发能力以及对成年吸烟者需求的深入洞察，开发优质电子烟产品 [3] 联系方式 - 中国：资本市场负责人Sam Tsang，邮箱[email protected]；Piacente Financial Communications的Jenny Cai，电话+86 - 10 - 6508 - 0677，邮箱[email protected] [3] - 美国：Piacente Financial Communications的Brandi Piacente，电话+1 - 212 - 481 - 2050，邮箱[email protected] [3][5]

文章核心观点 - 全球领先的品牌电子烟公司RLX Technology于2024年4月19日向美国证券交易委员会提交了2023财年的20 - F年度报告 [1] 公司信息 - RLX Technology是全球领先的品牌电子烟公司，利用内部技术、产品开发能力和对成年吸烟者需求的深入洞察来开发优质电子烟产品 [2] - 公司20 - F年度报告可在SEC网站（https://www.sec.gov ）和公司投资者关系网站（https://ir.relxtech.com ）上查阅，应股东和美国存托股份持有人要求，公司将免费提供经审计的合并财务报表的纸质版 [1] 联系方式 - 中国区：资本市场负责人Sam Tsang，邮箱[email protected] ；Piacente Financial Communications的Jenny Cai，电话+86 - 10 - 6508 - 0677，邮箱[email protected] [3] - 美国区：Piacente Financial Communications的Brandi Piacente，电话+1 - 212 - 481 - 2050，邮箱[email protected] [3]

公司业务及财务状况 - 公司在2021年的总收入主要来自于合并的可变利益实体[23] - 公司通过合同安排控制合并的可变利益实体的活动[25] - 公司通过其子公司和合并的可变利益实体在中国开展业务[30] - 公司的中国子公司和合并的可变利益实体在将来可能面临外汇短缺的风险[31] - 公司宣布每股普通股派发0.01美元的现金股利[31] - RLX科技公司的净收入和总资产在不同年份有所变化[36][41] - RLX科技公司的净现金流量也在不同年份有所变化[46][47] - RLX科技公司于2023年12月13日收购了多家公司[45] - 公司在2023年的净收入和净利润较前一年有所下降[49][77] 风险及挑战 - 公司可能面临中国监管环境变化的风险[26] - 公司的合同安排可能面临中国监管环境变化的风险[26] - 公司在国际扩张过程中面临各种不确定性、成本和风险[91] - 公司面临产品责任和用户投诉带来的潜在影响[97] - 公司适应中国电子烟行业的新法规可能对业务、前景、运营结果和财务表现产生重大不利影响[101] - 公司的技术创新对其业务成功至关重要，但无法保证能够持续发展、创新和利用技术[103] - 公司可能无法及时、成本有效地开发和推出新产品或升级现有产品，可能对业务、运营结果和前景产生不利影响[104] - 公司可能进行收购、投资或战略联盟，这可能需要大量管理关注，并可能对业务和运营结果产生重大不利影响[105] - 公司的投资或收购可能对财务状况和运营结果产生不利影响[106] - 汇率波动可能对公司的运营结果和投资价值产生重大不利影响[107] - 公司租赁的房产大部分没有提供所有权证书，可能面临被迫搬离的风险[108] - 公司在北京办公室租赁方面曾发生争议，但目前业务运营未受影响[109] 法律法规及合规 - 公司在2022年获得了制造企业烟草专营许可证[81] - 公司在2023年经营了36家线下门店，所有门店都获得了零售业务烟草专营许可证[87] - 中国政府对电子烟征收消费税的相关公告和实施措施[89] - 公司必须遵守中国数据隐私和网络安全法律法规的挑战[191][193] - 公司在中国境内进行诉讼或执行外国判决可能面临困难[198] - 海外监管机构在中国进行调查或收集证据可能存在困难[199] - 公司可能失去税收优惠待遇，影响财务状况和业绩[200] - 公司可能不再享受税收优惠，影响业务和财务状况[201] - 公司可能面临增加的税收或税率，对业务和财务状况产生重大不利影响[204]