投资评级 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [8] 核心观点 - 思摩尔国际2026年第一季度经营表现超预期，报告看好其电子雾化与加热不燃烧（HNB）双主业成长 [1][6] - 2026Q1实现收入38.56亿元，同比增长42%；期内溢利2.63亿元，同比增长37%；经调整利润3.47亿元，同比增长11%；若剔除雾化医疗业务影响，经调整利润为4.67亿元，同比增长26% [2][6] - 长期看好HNB和雾化烟双线成长，医疗雾化等新业务有望多点开花 [8] 财务表现与业务拆分 - **总体财务表现**：2026Q1收入38.56亿元，同比+42%；期内溢利2.63亿元，同比+36.6%；经调整期内溢利3.47亿元，同比+10.7%；剔除雾化医疗业务亏损后，经调整期内溢利4.67亿元，同比+25.7% [2][6][8] - **To B端业务**：收入32.67亿元，同比+49% [7] - 电子雾化（含特殊用途雾化）收入25.24亿元，同比+22%，增长与2026Q1处于电子烟取消出口退税窗口期有关，公司凭借政策预判、市场洞察及制造能力支持ODM客户在各主要市场增长 [7] - HNB产品及技术服务收入6.64亿元，同比大幅增长1325%，主要因公司在2025年下半年支持战略客户推出高端HNB产品 [7] - 雾化医疗技术服务收入0.79亿元，同比微降1.7%，表现平稳 [7] - **To C端业务（自有品牌）**：收入5.89亿元，同比+13% [8] - 电子雾化业务收入5.81亿元，同比+14%，增长主要因公司加大渠道覆盖、深化本地运营，促进自有品牌VAPORESSO（如XROS 5系列）在新兴市场份额提升 [8] - 美容雾化业务收入0.08亿元，同比下降46% [8] 各业务线展望 - **HNB业务**：增长显著，估计Glo Hilo产品在波兰和意大利的市场份额提升速度快于日本，体现了战略客户英美烟草在核心市场的影响力 [8] - 今年有望拓展新的国际烟草客户 [8] - 长期看好HNB技术平台发展，后续成长动能充沛 [8] - **雾化烟业务**：主业筑底回暖趋势明确，有望受益于行业监管转向和大客户市占率提升等因素持续修复 [8] - **医疗雾化业务**：子公司传思生物的美国生产基地已于2025年12月获得美国FDA的cGMP认证，后续关注其融资及业务进展 [8] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年实现归母净利润11.1亿元、15.6亿元、23.1亿元，对应市盈率（PE）分别为46倍、33倍、22倍 [8] - 若加回股权支付相关费用等，预计2026-2028年实现经调整年内溢利15.8亿元、20.3亿元、27.8亿元，对应市盈率（PE）分别为32倍、25倍、18倍 [8]

投资评级 - 维持思摩尔国际“增持”评级 [3][9] 核心观点 - 思摩尔国际雾化主业稳健增长，加热不燃烧（HNB）业务快速放量，正构筑新的增长曲线 [2][8] - 2026年第一季度收入表现亮眼，实现收入38.56亿元，同比增长41.7% [8] - 监管趋严背景下，合规市场修复，为公司To B业务创造机遇 [8] - HNB业务在2026年第一季度收入达6.64亿元，同比实现1324.9%的爆发式增长，预计将持续快速放量 [8] - 自有品牌业务通过产品创新和渠道覆盖实现稳健增长 [8] - 雾化医疗业务仍处于战略投入期，短期亏损侵蚀业绩 [8] - 基于雾化医疗业务投入影响，下调2026年盈利预测，但看好HNB业务带动2027-2028年业绩高增长 [8][9] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：预计从2025年的142.56亿元增长至2028年的219.59亿元，2026-2028年同比增速分别为16.73%、15.66%、14.09% [7] - **归属普通股东净利润**：预计从2025年的15.30亿元增长至2028年的25.96亿元，2026-2028年同比增速分别为0.90%、37.94%、21.90% [7][8] - **每股收益**：预计从2025年的0.24元/股增长至2028年的0.42元/股 [7] - **市盈率**：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为33倍、24倍、20倍 [7][9] - **净资产收益率**：预计ROE从2025年的4.87%提升至2028年的11.23% [7] 业务分项表现 - **To B电子雾化业务**：2026年第一季度收入25.24亿元，同比增长21.8%，受益于欧洲监管趋严带来的合规市场机遇及美国加强执法 [8] - **HNB业务**：2026年第一季度收入6.64亿元，同比激增1324.9%（2025年第一季度仅0.47亿元），2025年全年收入超12亿元 [8] - **自有品牌业务**：2026年第一季度收入5.89亿元，同比增长12.6%，VAPORESSO品牌通过推出XROS 5系列等新品巩固市场地位 [8] - **雾化医疗业务**：2026年第一季度收入0.79亿元，同比下滑1.7%，当期亏损1.2亿元，公司持续投资以支持长远发展 [8] 增长驱动与战略 - **HNB业务成为核心新引擎**：公司利用自主研发技术平台，成为客户全面的产品解决方案供应商 [8] - 2025年关键里程碑是成功支持战略客户在日本、波兰及意大利推出高端HNB产品，获得积极市场反馈 [8] - 2026年将继续支持该战略客户将产品扩展至全球更多市场 [8] - **监管环境变化利好**：欧洲对一次性电子雾化产品的监管禁令及美国对不合规产品的执法加强，为合规龙头企业创造了市场机遇 [8]

业绩总结 - 截至2026年3月31日止三个月，公司收入3856.0百万元，同比增长41.7%[4][6] - 面向企业客户业务收入3267.4百万元，同比增长48.6%[4][6] - 除税前溢利363.5百万元，同比增长42.8%[4] - 期内溢利262.5百万元，同比增长36.6%[4][7] - 经调整后期内溢利347.0百万元，同比增长10.7%[4][7] 业务收入 - 电子雾化产品及相关技术服务和特殊用途雾化产品收入2524.1百万元，同比增长21.8%[4][6] - 加热不燃烧产品及技术服务收入664.0百万元，同比增长1324.9%[4][6] - 雾化医疗技术服务收入79.3百万元，同比下降1.7%[4][7] - 自有品牌业务收入588.6百万元，同比增长12.6%[4][7] 收益情况 - 全面收益总额127.9百万元，同比下降38.5%[4]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 家居板块：智能产品密集发布驱动存量换新需求，板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速，关注具备高股息安全边际的头部企业 [2][4] - 轻工板块：市场波动下推荐高股息风格布局，以4%股息率为门槛筛选兼具成长性和稳定分红政策的标的 [2] - 造纸板块：浆纸价格触底改善，节后开启提价，中期供求格局有望优化并提升行业盈利中枢 [2] - 出口数据：1-2月轻工出口同比增长18%超预期，多个细分赛道景气度明显修复 [21] - 个股业绩：思摩尔国际雾化主业稳健、HNB业务快速放量；乐舒适作为非洲卫品龙头业绩亮眼、壁垒深厚 [24] 分行业及专题总结 家居行业 - **智能新品驱动换新**：本周顾家家居、慕思股份、喜临门相继发布智能家居新品，紧跟AI趋势进行功能迭代，刺激换新需求 [2][4] - 顾家家居发布智享系列新品，包括赫兹S9智能沙发、月影智能床垫等，产品力全面升级，定位功能化、智能化 [5] - 慕思股份推出鸿蒙智选智能床PROHD，官方售价25999元，通过产品系列化发布实现向产品型转型 [6] - 喜临门推出万元以内高性价比AI床垫呼呼H300和H100，与高端aise宝褓品牌形成产品矩阵，覆盖大众与高端市场 [2][7] - **地产政策与估值修复**：近期上海等地产政策优化，二手房数据改善明显，3月第2周上海二手房成交量达近两年周度最高水平，同比增长9% [8][9] 家居板块估值处于历史底部，机构配置比例低，悲观情绪已充分释放，地产预期扭转有望推动估值修复 [9][10] - **行业整合与高股息标的**：2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，产业资本溢价入股头部企业 [10] 报告建议关注具备高股息安全边际的顾家家居、索菲亚、欧派家居、慕思股份、喜临门 [2][4] - **重点公司观点**： - 欧派家居：坚定大家居发展战略，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，控股股东一致行动人增持彰显信心 [28][29] - 索菲亚：推行多品牌策略，整装渠道收入增长，盈峰集团入股体现产业资本认可，推动行业整合 [30][31] - 顾家家居：定位全屋型企业，全球化产能布局应对关税风险，总裁增持及员工持股彰显信心 [33][34][35] - 慕思股份：深耕中高端品牌，合作华为鸿蒙拓宽产品矩阵，加码电商渠道 [38][39] - 喜临门：聚焦床垫赛道，渠道强化零售转型，加快AI床垫等新品推出 [40][41] 轻工高股息标的梳理 - **筛选逻辑**：市场波动剧烈叠加降息预期，以4%股息率为门槛筛选兼具成长性和稳定分红政策的标的 [2] - **重点标的**： - 华旺科技：装饰原纸行业供需有望迎来拐点，公司外销订单旺盛，24年分红率86%，高股息提供估值安全垫 [14] - 永新股份：中高端塑料软包装供应商，绑定一线快消品牌，能够传导原材料价格波动，保持盈利稳定 [15] - 伟易达：港股红利标的，全球儿童电子学习产品龙头，经营稳健，分红意愿强，现金流充裕 [15] - **其他关注**：包装板块的永新股份、紫江企业；地产链的顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚、华旺科技；出口板块的伟易达、建霖家居、永艺股份 [2] 造纸行业 - **木浆价格**：海外浆厂控产意愿强烈，外盘报价持续提涨，3月阔叶浆价格提涨20美金至620美金 [16] - **大宗纸**：浆纸系供需触底，箱板瓦楞纸、白卡纸、文化纸节后均发布提价函，纸价有望企稳回升 [17] 中期供求格局有望优化，关注反内卷政策潜在落地及需求边际变化带来的周期弹性 [17] - **重点公司**： - 太阳纸业：产业链一体化布局领先，成本优势显著，浆纸多品种布局对抗周期 [17] - 玖龙纸业：造纸产能超2000万吨，规模效应显著，受益于箱板瓦楞纸行业供需改善 [18] - 博汇纸业：白卡纸优势显著，大股东APP充分赋能 [18] - **特种纸**：自下而上选择供需格局好、Alpha能力强的细分赛道，装饰原纸供需改善确定性高 [19] - 华旺科技：定位中高端装饰原纸，成本优势显著，高分红提供安全边际 [19] - 仙鹤股份：多纸种布局平滑周期，延伸上游打造浆纸一体化 [20] 本周专题：出口数据更新 - **整体表现**：2026年1-2月轻工出口额同比增长18%，超预期，主要因春节错期导致基数偏低及外需偏强 [21] - **高景气赛道**： - 电子雾化：同比增长44% [22] - 卫生陶瓷：同比增长34% [22] - 智能电动床架及零部件：同比增长33% [22] - 生物降解材料及制品：同比增长31% [22] - 充气床垫遮阳产品等塑料制品：同比增长28% [22] - 跑步机等健身产品：同比增长26% [22] - 智能升降桌等人体工学物品：同比增长25% [22] - 休闲椅：同比增长23% [22] 个股业绩更新 - **思摩尔国际**：2025年收入142.56亿元，同比增长20.8%；经调整净利润15.30亿元，同比增长1.3% [24] 面向企业客户业务收入113.44亿元，同比增长21.7%；加热不燃烧业务收入已超12亿元 [24] 雾化主业稳健，HNB业务快速放量构筑第二增长曲线 [24] - **乐舒适**：2025年收入5.67亿美元，同比增长24.9%；经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4% [24] 婴儿护理收入4.46亿美元，同比增长23.1%；女性护理收入0.99亿美元，同比增长27.9% [24][25] 作为非洲卫品龙头，渠道及供应链壁垒深厚，婴儿纸尿裤及卫生巾销量非洲第一 [25]

报告行业投资评级 - **看好** [1] 报告核心观点 - **家居行业智能化加速，驱动存量换新需求**：软体家居头部企业密集发布智能新品，功能迭代刺激换新需求，同时板块估值处于底部，地产政策有望催化估值向上，行业整合加速 [1][2][5] - **轻工高股息标的具备配置价值**：市场波动叠加降息预期，推荐以4%股息率为门槛筛选兼具成长性和稳定分红政策的标的 [2][14] - **造纸行业浆纸价格触底改善，中期格局优化**：浆纸价格触底，节后开启提价，中期供求格局有望优化并提升行业盈利中枢 [2][17] - **轻工出口数据超预期修复**：2026年1-2月轻工出口同比增长18%，多个细分赛道景气度明显修复 [2][22] - **重点公司业绩表现分化，部分企业增长亮眼**：思摩尔国际、乐舒适等公司2025年业绩表现突出，展现出第二增长曲线或深厚的市场壁垒 [2][26] 根据目录分章节总结 1. 本周观点 - **家居**：顾家家居、慕思股份、喜临门本周相继发布智能家居新品，例如慕思股份推出鸿蒙智能床PROHD，售价25999元（上新福利价19999元），喜临门推出万元以内AI床垫呼呼H300（首发价8999元）和H100（首发价7999元），通过产品智能化迭代刺激换新需求 [5][6][7][8] - **地产政策与市场数据改善**：上海“沪七条”等政策降低购房门槛，二手房数据改善明显，2026年3月截至18日上海二手商品房成交16705套，3月第2周成交量达近两年周度最高水平，同比增长9%，政策有望扭转悲观预期，提振家居行业估值 [8][9][10] - **家居板块估值与整合**：家居板块估值处于底部，机构配置比例低，2025年以来行业整合加速，中腰部企业退出，产业资本溢价入股头部企业，推动行业集中化 [11] - **轻工高股息标的梳理**：以4%股息率为门槛筛选标的，包装板块推荐永新股份、紫江企业，地产链推荐顾家家居、慕思股份、欧派家居、索菲亚、华旺科技，出口板块推荐伟易达、建霖家居、永艺股份 [2][11][12][13] - **华旺科技**：装饰原纸供需有望迎来拐点，公司外销订单旺盛，24年分红率86%，高股息提供安全垫 [15] - **永新股份**：中高端塑料软包装供应商，绑定一线快消客户，能传导原材料价格波动，高端功能膜和出口业务打开成长空间 [16] - **伟易达**：全球儿童电子学习产品龙头，经营稳健，分红意愿强，26年将推出AI玩具产品 [16] - **造纸行业**： - **木浆**：海外浆厂控产意愿强烈，外盘报价持续提涨，3月阔叶浆价格提涨20美金至620美金 [17] - **大宗纸**：浆纸系供需触底，节后箱板瓦楞纸、白卡纸、文化纸均发布提价函，纸价有望企稳回升，建议关注太阳纸业、玖龙纸业、博汇纸业 [18][19][20] - **特种纸**：装饰原纸行业26年无新增产能，供需改善确定性高，建议关注华旺科技、仙鹤股份 [20][21] - **本周专题：出口月度数据更新**：2026年1-2月轻工出口额同比增长18%，主要因春节错期及外需偏强，多个细分赛道增速显著，包括生物降解材料及制品（+31%）、充气床垫遮阳产品等塑料制品（+28%）、跑步机等健身产品（+26%）、卫生陶瓷（+34%）、智能电动床架及零部件（+33%）、电子雾化（+44%）、休闲椅（+23%）、智能升降桌等人体工学物品（+25%） [22][24][25] - **个股业绩更新**： - **思摩尔国际**：2025年收入142.56亿元，同比增长20.8%，经调整净利润15.30亿元，同比增长1.3%，其中加热不燃烧业务收入已超12亿元 [26] - **乐舒适**：2025年收入5.67亿美元，同比增长24.9%，经调整净利润1.22亿美元，同比增长24.4%，婴儿纸尿裤及卫生巾销量非洲第一，东非、西非、中非、拉美地区收入均实现快速增长 [26][28] 2. 分行业观点 - **家居行业**：政策推动下地产预期有望改善，带动行业估值从底部修复，存量房翻新需求构筑中长期稳定量，智能家居赛道渗透率提升逻辑下增长韧性更强 [29] - **定制家居**：看好零售能力改善的索菲亚、志邦家居，商业模式持续升级的欧派家居，零售修复的好太太 [29][30] - **欧派家居**：布局多元流量入口，组织架构调整为以城市为中心的经营模式，全面推进大家居转型，控股股东一致行动人计划增持5000万元至10000万元 [32][33] - **索菲亚**：多品牌（索菲亚、司米、华鹤、米兰纳）推行，整装渠道2024年收入22.16亿元（+16.2%），产业资本盈峰集团入股体现认可 [34][35] - **志邦家居**：品类矩阵完善，冲击百亿收入目标，大宗业务收缩聚焦内销零售与海外市场，海外以B、C端业务双核驱动 [36] - **软体家居**：集中度更易提升，看好顾家家居、慕思股份、敏华控股、喜临门 [30] - **顾家家居**：定位全屋型企业，多品类布局，全球化产能布局（越南、墨西哥），总裁增持及员工持股推出，定增盈峰集团彰显信心 [37][38][39] - **敏华控股**：内销聚焦功能沙发，外收购美国品牌Gainline深化全球供应链，加速全球拓展 [40] - **慕思股份**：深耕中高端品牌，合作华为鸿蒙智选，加码电商渠道 [42][43] - **喜临门**：卡位床垫优质赛道，聚焦零售转型，产品推新节奏加快，丰富AI床垫新品 [44][45] - **其他家居公司**：天安新材持续推进泛家居业务，收购设计院完善装配式整装产业链，并拓展机器人电子皮肤业务 [46][48][49] - **轻工消费**：长期护城河优势仍在，产品结构升级与渠道优化提供新增长曲线 [52] - **百亚股份**：核心五省优势稳固，全国化扩张快速推进，电商策略纠偏注重利润，2026年有望减亏贡献弹性 [53] - **登康口腔**：冷酸灵品牌积淀深厚，电商快速发力，推动产品结构升级 [54] - **公牛集团**：电连接产品结构升级，智能电工照明品类改革，新能源业务渠道扩张产品扩充，国际化成为中长期增长极 [55][57] - **晨光股份**：零售大店业务（九木）与潮玩子公司奇只好玩联合营销，传统核心业务出海空间广阔，科力普业务净利率稳步提升 [57][58] - **倍加洁**：口腔护理优质代工标的，拓展新品类，收购善恩康布局益生菌赛道，收购薇美姿股权补齐品牌端能力 [59][60] - **潮宏基**：持续推动渠道变革，加大加盟店扩张力度，产品结构优化升级带动收入高增，25Q3净利润同比增长86.8% [61][62] 3. 本周跟踪数据更新 - **重点公司估值表**：报告列出了包括欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份、敏华控股等在内的重点公司估值数据 [50][51]

公司战略转型 - 公司基于对电子雾化与医美雾化行业前景的看好，决定利用其在电子消费品行业积累的技术研发与供应链管理优势，为这两个行业提供供应链管理与技术研发服务 [1] - 鉴于香港及中国建筑与房地产行业景气低迷，董事会正寻求其他机遇以实现多元化发展 [1] - 公司认为与日常生活相关的科技将成为下一趋势，并考虑自身资源、优势及能力进行布局，此乃其数年前进军电动牙刷业务的原因 [1] 具体业务举措 - 公司间接全资附属公司迪米链于2026年1月8日与合作方订立战略合作框架协议，迪米链将在协议存续期间成为合作方在中国的主要原料供应商，并在新技术开发等方面提供合作支持 [1] - 公司决定通过为电子雾化行业的企业开展原材料供应及技术合作，逐步进军电子雾化行业 [2] - 公司正积极寻求电子雾化行业的专业人员，以协助集团发展此新业务 [2] 行业前景与判断 - 电子雾化产业仍处于稳定成长阶段 [2] - 全球对电子雾化产品的监管政策不断更新，越来越多国家及地区实施了有关青少年保护、环境保护、产品安全及税收的法规，同时全球对不合规电子雾化产品的监管力道正逐步增强 [2] - 监管趋势将更有利于有关产业及合规企业的长期可持续发展 [2] 公司现有资源基础 - 公司将凭借从电动牙刷业务获取的资源及经验，包括电子消费品的生产、采购、供应、技术研发等方面，来发展新业务 [2] - 公司过去的电动牙刷商业模式完全聚焦于线上营销及销售 [1]

公司战略转型与业务多元化 - 基于对电子雾化行业与医美雾化行业前景的看好，公司管理层决定利用其在电子消费品行业积累的技术研发与供应链管理优势，为这两个行业提供供应链管理与技术研发服务 [1] - 鉴于香港及中国建筑与房地产行业景气低迷，董事会正寻求其他机遇以实现多元化发展，并认为与日常生活相关的科技将成为下一趋势 [1] - 公司已通过其间接全资附属公司深圳市迪米链技术有限公司（迪米链）与合作方订立战略合作框架协议，迪米链将在协议存续期间成为合作方在中国的主要原料供应商，并在新技术开发等方面提供合作支持 [1] - 公司数年前已进军电动牙刷业务，当时的商业模式完全聚焦于线上营销及销售，此次决定是考虑自身资源、优势及能力后的进一步拓展 [1] 电子雾化行业现状与公司进入策略 - 电子雾化产业仍处于稳定成长阶段 [2] - 全球对电子雾化产品的监管政策不断更新，越来越多国家及地区实施了有关青少年保护、环境保护、产品安全及税收的法规，同时全球对不合规电子雾化产品的监管力道正逐步增强，该等趋势将更有利于有关产业及合规企业的长期可持续发展 [2] - 凭借从电动牙刷业务获取的资源及经验，包括电子消费品的生产、采购、供应、技术研发等方面，董事会决定通过为电子雾化行业的企业开展原材料供应及技术合作，逐步进军电子雾化行业 [2] - 董事会正积极寻求电子雾化行业的专业人员，以协助集团发展此新业务 [2]

公司战略转型与业务拓展 - 基于对电子雾化行业与医美雾化行业前景的看好，公司管理层决定利用自身在电子消费品行业积累的技术研发与供应链管理优势，为这两个行业提供供应链管理与技术研发服务 [1] - 公司间接全资附属公司迪米链已于2026年1月8日与合作方订立战略合作框架协议，迪米链将在协议存续期间成为合作方在中国的主要原料供应商，并在新技术开发等方面提供合作支持 [1] - 鉴于香港及中国建筑与房地产行业景气低迷，董事会正寻求其他机遇以实现多元化发展，并认为与日常生活相关的科技将成为下一趋势 [1] 电子雾化行业现状与公司进入策略 - 电子雾化产业仍处于稳定成长阶段，全球监管政策不断更新，越来越多国家及地区实施了有关青少年保护、环境保护、产品安全及税收的法规 [2] - 全球对不合规电子雾化产品的监管力度正逐步增强，该趋势将更有利于产业及合规企业的长期可持续发展 [2] - 凭借从电动牙刷业务获取的资源及经验，包括电子消费品的生产、采购、供应、技术研发等方面，公司决定通过为电子雾化行业的企业开展原材料供应及技术合作，逐步进军该行业 [2] - 公司正积极寻求电子雾化行业的专业人员，以协助集团发展此新业务 [2] 公司历史业务背景 - 公司数年前曾进军电动牙刷业务，当时的商业模式完全聚焦于线上营销及销售 [1] - 此次向电子雾化及医美雾化领域拓展，是基于对市场发展的乐观态度，并考虑了公司自身的资源、优势及能力 [1]

核心观点与财务预测 - 国泰海通维持思摩尔国际“增持”评级，给予2025年110倍市盈率，对应目标价19.87港元 [1] - 上调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为10.3亿元、19.4亿元、25.4亿元 [1] 三季度经营业绩 - 2025年第三季度营收达41.97亿元，创历史新高，同比增长27.2%，环比增长27.5% [1] - 第三季度归母净利润为3.17亿元，同比下降16.4%，环比上升5.7% [1] - 剔除股权激励费用影响后，第三季度净利润同比增长4.0%，环比增长4.8% [1] - 利润增长得益于收入和毛利额增长、费用增速低于收入以及其他收入增加 [1] 分业务表现 - OEM业务及自有品牌收入同比和环比均实现增长，其中加热不燃烧（HNB）和雾化业务同环比均录得增长 [2] - HNB业务因全力支持战略客户全球市场扩张，产品出货量大幅增加 [2] - 雾化业务受益于全球主要国家对不合规产品监管加强，公司支持更多客户推出新型合规产品 [2] - 开放式电子雾化设备（APV）业务因上半年推出的旗舰系列新品迭代成功，消费者基数扩大，推动市场份额提升 [2] 行业趋势与增长动力 - 传统雾化业务有望继续受益于美国和欧洲监管环境变化，合规经营主导下市场份额提升可期 [3] - 战略客户英美烟草的新一代HNB产品Glo Hilo市场反馈优异，渠道推力逐步加码 [3] - 公司助力客户于2025年9月在日本全国范围推广产品，并计划在2025年下半年扩展至更多核心市场 [3] - 公司已开发多个解决用户痛点的技术平台，正与伙伴合作加速商业化，业务成长路径清晰 [3]

公司财务表现 - 公司2025年第三季度收入达人民币41.97亿元，创单季度收入历史新高[1] - 季度收入较上年同期增长约27.2%，较本年第二季度增长约27.5%[1] - 面向企业客户业务及自有品牌业务收入同比及环比均实现满意增长[1] 企业客户业务 - 加热不燃烧业务及电子雾化业务同比及环比均录得健康增长[1] - 加热不燃烧业务因支持战略客户在全球主要市场推出新品，产品出货量大幅增加，带动收入同比环比快速增长[1] - 电子雾化业务受益于全球主要国家监管加强，公司支持客户推出新型合规产品，助力收入同比环比保持增长[1] 自有品牌业务 - 本年度上半年推出的旗舰系列新品迭代成功，消费者基数继续扩大[1] - 公司加强本地化运营，在重点市场加大符合当地特色的营销投入，推动品牌市场份额持续提升[1] - 自有品牌业务收入同比实现健康增长[1] 资本市场反应 - 公司股价绩后高开4%，截至发稿涨4.3%，报16港元[1] - 成交额为534.4万港元[1]