人员变动 - 金沙中国委任Patrick Sydney Dumont为非执行董事，2025年8月8日起生效[3] 股权结构 - LVS透过LVS Nevada及VVDI II控制金沙中国约73.6%投票权，为控股股东[5] - Dumont于LVS的24,604,564股股份或相关股份中拥有权益[5] 人员薪酬 - Dumont担任非执行董事不从公司收酬金，从LVS收取[6] 人员构成 - 截至公告日，执行董事为王英伟、郑君诺[7] - 非执行董事为罗伯特‧戈德斯坦、Patrick Sydney Dumont、Charles Daniel Forman[7] - 独立非执行董事为张昀、Victor Patrick Hoog Antink、Steven Zygmunt Strasser、钟嘉年[7]

股价表现 - 8月7日盘中上涨4 4%至20 42元/股 成交额达3 02亿元 [1] 公司业务概况 - 专注于澳门高端娱乐服务 运营澳门金沙 威尼斯人等综合度假村 提供超11 000间酒店客房 [1] - 业务模式涵盖博彩 休闲及会议 目标成为亚洲首选目的地 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入508 94亿元 净利润75 12亿元 [2] 机构评级 - 东吴证券国际经纪维持买入评级 目标价21港元 [3]

公司董事会会议安排 - 公司将于2025年8月15日星期五举行董事会会议 [1] - 会议内容包括审阅及批准截至2025年6月30日止六个月中期业绩公告 [1] - 会议将考虑派付中期股息（如有） [1]

未来展望 - 公司2025年8月15日召开董事会会议[3] - 会议审阅及批准刊发截至2025年6月30日止6个月中期业绩公告[3] - 会议考虑派付中期股息（如有）[3]

股本数据 - 本月底法定/注册股本总额为1.6亿美元，股份16亿股，面值0.01美元[1] - 本月底已发行股份（不含库存）80.93379566亿股，库存为0，总数80.93379566亿股[2] 权益奖励计划 - 二零零九年计划上月底和本月底股份期权均为3486.145万股[3] - 二零一九年计划上月底和本月底均为330万股，不再授出奖励[3][4] - 二零二四年计划上月底和本月底均为0，本月底或发行或转让8.09337956亿股[3]

公司业绩 - 金沙中国2Q25净收入18亿美元(同比+3% 环比+5%) 经运气调整后的物业EBITDA为5.59亿美元(同比-1% 环比+3%) 恢复至2019年水平的73% 低于预期主要因巴黎人表现不佳 [1] - 将2025年EPS预测从0.20美元下调至0.13美元 2026年从0.22美元下调至0.16美元 2027年从0.23美元下调至0.19美元 [1] - 目标价从25港元下调至22.6港元 维持买入评级 潜在上涨空间21% [1][3] 行业表现 - 澳门博彩总收入(GGR)2Q同比增长8% 恢复至2019年水平的83% [1] - VIP博彩收入同比增长23% 达2019年水平的47% 大众市场博彩收入同比增长4% 较2019年增长16% 占总收入73% [1] - 行业韧性源于供应受限 活动日程安排以及VIP和高端大众市场的强劲需求 [1] 运营细节 - 大众市场博彩收入同比增长1% 其中高端大众市场收入同比持平(占大众收入49% 较2019年+6%) 基础大众市场收入同比增长2%(达2019年水平的93%) [1] - VIP转码量同比下降22% 酒店入住率96% 平均每日房价226美元 [1] - 伦敦人酒店2405间翻新客房全部在4月底开放 年化EBITDA目标10亿美元 2Q25年化EBITDA达6.26亿美元 [2] 业务驱动因素 - 4月底起实施更积极的客户再投资计划 推动5-6月业绩改善 [2] - 博彩业务具有韧性特质 [3]

公司业绩表现 - 金沙中国25Q2博彩毛收入（GGR）17.2亿美元，同比+0.3%，环比+6.5%，恢复至19Q2的81%（行业83%）[1] - VIP毛收入1.56亿美元，恢复至19年同期28%（行业47%），同比-13%，环比-4%[1] - 中场毛收入13.76亿美元，恢复至99%（行业118%），同比+1%，环比+7%[1] - 老虎机毛收入1.83亿美元，恢复至114%（行业94%），同比+10%，环比+11%[1] - 经调整EBITDA为5.66亿美元，同比+1%，环比+6%，恢复至19年同期的74%[2] 业务恢复与挑战 - 伦敦人改造后EM提升至31.9%（24Q2/25Q1为23.2%/28.9%），展现强吸引力[2] - 威尼斯人经调整EBITDA恢复至70%，EM为35.6%（19Q2/24Q2/25Q1为39.3%/38.2%/35.3%）[2] - 公司坦言客户回馈力度不足，导致业绩未达预期，VIP同比下滑反映增长依赖低价散客[1] - 增量主要来自名汇启用及大湾区当日往返客群，但高端客流回升未充分受益[1] 非博彩业务布局 - 2Q引入郑秀文演出，7-9月排期涵盖林忆莲、Twice等，覆盖中老年与年轻客群[2] - "物美嘉年华"三天引客11万人次，年内计划引入NBA中国赛[2] - 演唱会（张学友、权志龙等）和潮玩经济（Labubu IP）拉动暑期GGR[3] 行业趋势与政策支持 - 25年5月内地与香港访澳人次超疫前，6月GGR恢复至19年同期88%[3] - 珠澳"一签多行"与香港"跨境支付通"优化出入境与支付便利性[3] - "金股币"齐涨的财富效应提振客流与现金流[3] 财务预测与估值 - 下调25-27E营收预测至578/622/653亿港元，经调整EBITDA预测至191/211/228亿港元[4] - 母公司2Q增持1.8亿美元股份，持股比例提升至73.4%（目标74.9%）[1] - 预计2025年总派息或达0.50港元（24年为0.25港元），逐步恢复至疫前约5%收益率[1] - 目标价21.2港元，对应10.5x 26E EV/EBITDA（行业9.1x），维持"买入"[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 21.2 港元 [1][10] 报告的核心观点 - 金沙中国 25Q2 博彩毛收入恢复不及行业，虽访澳客流强劲但业绩未达预期，不过伦敦人改造效应显现且非博彩内容扩充，2H25 澳门博彩板块有望上行，下调营收和 EBITDA 预测后仍维持“买入”评级 [1][4][5][6][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q2 博彩毛收入 17.2 亿美元，同比 +0.3%，环比 +6.5%，恢复至 19Q2 的 81%（行业 83%） [1] - VIP 毛收入 1.56 亿美元，恢复至 19 年同期 28%（行业 47%），同比 -13%，环比 -4% [4] - 中场毛收入 13.76 亿美元，恢复至 99%（行业 118%），同比 +1%，环比 +7% [4] - 老虎机毛收入 1.83 亿美元，恢复至 114%（行业 94%），同比 +10%，环比 +11% [4] - 25Q2 经调整 EBITDA 为 5.66 亿美元，同比 +1%，环比 +6%，恢复至 19 年同期的 74%；EM 为 31.5% [5] 业务表现分析 - 市场竞争加剧且客户回馈力度不足致业绩未达预期，伦敦人重启带动中场表现回升，增量来自名汇启用及大湾区当日往返客群，但未充分受益于高端客流回升 [4] - 主力威尼斯人经调整 EBITDA 恢复至 70%，EM 为 35.6%；伦敦人 EM 31.9%，展现改造后对客流的强吸引力 [5] 行业趋势判断 - 2H25 澳门博彩板块有望延续上行趋势，“一签多行”与“跨境支付通”优化出入境与支付便利性，演唱会和潮玩经济拉动暑期 GGR [6] 盈利预测与估值 - 下调 25 - 27E 营收预测至 578/622/653 亿港元，下调经调整 EBITDA 预测至 191/211/228 亿港元 [10] - 给予 10.5x 26E EV/EBITDA，目标价 21.2 港元 [10] 股东回报情况 - 母公司 2Q 增持 1.8 亿美元金沙中国股份，持股比例提升至 73.4%（目标为 74.9%） [1] - 预计 2025 年总派息或达 0.50 港元（24 年首次重启派息为 0.25 港元），有望逐步恢复到疫情前约 5%的收益率 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为21.20港元 [1] 报告的核心观点 - 金沙中国25Q2博彩毛收入恢复不及预期，虽访澳客流强劲但业务恢复节奏滞后，公司过于依赖酒店硬件吸引力且客户回馈力度不足 [6] - 看好伦敦人改装完成重新出发，借助调整客户激励机制提升业务，且母公司增持股份，预计2025年总派息或达0.50港元，有望逐步恢复到疫情前约5%的收益率 [6] - 考虑到GGR、VIP及中场恢复低于行业，下调25 - 27E营收和经调整EBITDA预测，但认为金沙中国作为澳门博彩龙头之一值得估值溢价，维持21.2港元目标价和“买入”评级 [10] 经营预测指标与估值 营业收入 - 2024 - 2027E分别为55,224、57,770、62,173、65,272百万港元，同比增速分别为19.33%、7.19%、9.57%、6.08% [5] 归属母公司净利润 - 2024 - 2027E分别为8,340、7,278、9,478、10,108百万港元，同比增速分别为43.87%、-12.74%、30.23%、6.65% [5] 其他指标 - EPS（最新摊薄）2024 - 2027E分别为1.03、0.90、1.17、1.25港元；ROE（%）分别为209.24、59.35、44.58、34.89；PE（倍）分别为18.13、20.78、15.96、14.96；PB（倍）分别为18.89、9.15、5.82、4.73；EV/EBITDA（倍）分别为11.24、10.61、9.32、8.60；股息率（%）均为0.00 [5] 业务表现 GGR、VIP及中场业务 - 25Q2博彩毛收入17.2亿美元，同比+0.3%，环比+6.5%，恢复至19Q2的81%（行业83%） [6] - VIP毛收入1.56亿美元，恢复至19年同期28%（行业47%），同比-13%，环比-4%；中场毛收入13.76亿美元，恢复至99%（行业118%），同比+1%，环比+7%；老虎机毛收入1.83亿美元，恢复至114%（行业94%），同比+10%，环比+11% [7] EBITDA及非博彩业务 - 25Q2经调整EBITDA为5.66亿美元，同比+1%，环比+6%，恢复至19年同期的74%；EM为31.5% [8] - 主力威尼斯人经调整EBITDA恢复至70%，EM为35.6%；伦敦人EM 31.9%，展现改造后对客流的强吸引力 [8] - 非博彩方面，2Q引入郑秀文演出，7 - 9月演出排期涵盖林忆莲、Twice等，“物美嘉年华”7月中在威尼斯人举办引客11万人次，公司还将引入NBA中国赛 [8] 行业趋势 - 2H25澳门博彩板块有望延续上行趋势，年初珠澳“一签多行”与6月香港推出“跨境支付通”优化出入境与支付便利性，叠加“金货币”齐涨的财富效应，提振客流与现金流 [9] - 5 - 9月多场演唱会吸引高净值中老年客群，Labubu等大型IP登陆扩大亲子与年轻客群覆盖，25年5 - 6月内地与香港访澳人次表现良好，6月GGR恢复至19年同期88% [9] 盈利预测调整 - 下调金沙25 - 27E营收预测8.7%、14.6%、8.5%至578、622、653亿港元，下调经调整EBITDA预测9.4%、14.7%、8.8%至191、211、228亿港元 [49] - 给予26年10.5x EV/EBITDA，目标价维持21.2港元，维持“买入”评级 [49]

报告公司投资评级 - 买入 [5] 报告的核心观点 - 25年第二季度金沙中国业绩表现符合预期，净收益、经调整EBITDA等指标有不同程度增长，集团持有现金且净负债减少，各娱乐场表现有差异，随着伦敦人第二期投入及新推广活动政策执行，预计收入和利润将逐步提升，维持买入评级，目标价25.31港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为博彩和娱乐，股价18.60港元，目标价25.31港元（+36.1%），股票代码1928，已发行股本80.93亿股，市值1511亿港元，52周高/低为22.45/11.95港元，每股净现值0.99港元，主要股东LVS Sands Corp持股73.4% [3] 盈利摘要 |财政年度|收入（百万美元）|收入变动（％）|EBITDA（百万美元）|EBITDA变动（％）|净利润（百万美元）|净利润变动（％）|每股收益（美仙）|市盈率（倍）|每股股息（美仙）|股息现价比（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023实际|6,534|307.1%|2,225|-788.9%|692|-143.7%|15.86|9.1|0.0|0.00%| |2024实际|7,080|8.4%|2,329|4.7%|1,045|51.0%|19.99|7.3|3.2|1.35%| |2025预测|7,436|5.0%|2,354|1.1%|1,063|1.7%|21.92|6.6|3.9|1.65%| |2026预测|8,071|8.5%|2,620|11.3%|1,361|28.1%|16.82|8.6|5.0|2.12%| |2027预测|8,537|5.8%|2,818|7.6%|1,484|9.1%|23.44|6.2|25.4|10.65%|[4] 25年第二季度业绩概况 - 净收益同比增长2.3%，环比增长5.3%，达17.9亿美元（恢复到2019年的84%） [6] - 贵宾业务同比减少13.3%，环比减少4.9%（恢复到19年同期的28%），中场业务同比增长0.8%，环比增长7.5%（高端中场同比减少0.3%，环比增长5.2%；大众中场同比增长1.9%，环比增长9.5%） [6] - 零售业务毛收入和经营利润分别同比增长7.8%/4.8%，环比增长0.8%/持平，奢侈品表现偏弱 [6] - 酒店入住率为96.2%，平均价格为226美元 [6] - 经调整EBITDA同比增长0.9%，环比增长5.8%到5.66亿美元（恢复到19年同期的74%），EBITDA率同比减少0.4个百分点，环比提升0.1个百分点到31.6% [6] - 季度净利润同比减13.0%，环比增长5.9%到2.14亿美元 [6] - 集团持有现金约9.85亿美元，净负债减少0.9亿到59.4亿美元 [6] 各娱乐场表现 - 澳门威尼斯人、伦敦人、巴黎人、澳门四季酒店及百利宫娱乐场、澳门金沙的收入分别为663百万美元、642百万美元、194百万美元、194百万美元及71百万美元 [6] - 其经调整EBITDA分别为236百万美元、205百万美元、44百万美元、66百万美元、9百万美元（分别恢复到2019年同期的70%、124%、32%、80%、21%） [6] 其他要点 - 近期行业良好表现受益于人流增加、新项目推出及受欢迎的非博彩产品，高端中场是主要增长动力 [6] - 伦敦人第二期2405间客房已投入服务，获良好客户反馈 [6] - 集团推广策略改变，5和6月表现提升，预计未来市场份额和EBITDA继续提升，短期预计集团EBITDA达27亿美元（澳门威尼斯人和伦敦人预计为20亿美元） [6] - 集团重视股东回报，期内回购1.79亿美元股份，持股比例提升到73.4%，资本开支改善后不排除增加分红 [6] 主要财务报表 损益表 |项目|2023年实际|2024年实际|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总收入（百万美元）|6,534.0|7,080.0|7,436.4|8,070.8|8,537.3| |净博彩收入（百万美元）|4,841.0|5,346.0|5,668.5|6,066.7|6,370.5| |其他收入（百万美元）|1,693.0|1,734.0|1,767.9|2,004.2|2,166.9| |经营开支（百万美元）|(5,309.0)|(5,714.0)|(6,058.5)|(6,433.1)|(6,816.4)| |EBITDA（百万美元）|2,225.0|2,329.0|2,353.8|2,620.3|2,818.4| |营运利润（百万美元）|1,225.0|1,366.0|1,377.9|1,637.7|1,720.9| |净财务开支（百万美元）|(484.0)|(357.0)|(262.2)|(208.8)|(162.7)| |税前盈利（百万美元）|741.0|1,010.0|1,115.7|1,428.9|1,558.2| |所得税（百万美元）|(49.0)|35.0|(53.0)|(67.9)|(74.0)| |净利润（百万美元）|692.0|1,045.0|1,062.7|1,361.0|1,484.2|[7] 财务分析 |项目|2023年实际|2024年实际|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EBITDA利率(%)|34.1%|32.9%|31.7%|32.5%|33.0%| |净利率(%)|10.6%|14.8%|14.3%|16.9%|17.4%| |实际税率(%)|6.6%|-3.5%|4.8%|4.8%|4.8%| |净资产负债率|-256550.0%|943.4%|492.9%|290.2%|191.4%| |财务杠杆系数|1.65|1.35|1.23|1.15|1.10| |ROA|6.7%|9.4%|9.7%|12.3%|13.0%| |ROE|-17300.0%|101.4%|59.9%|49.9%|39.4%| |股息收益率(%)|0.00%|1.35%|1.65%|2.12%|10.65%|[7] 资产负债表 |项目|2023年实际|2024年实际|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金（百万美元）|1,361.0|1,970.0|1,686.1|1,797.7|2,160.3| |存货（百万美元）|26.0|28.0|28.0|28.0|28.0| |其他流动资产（百万美元）|296.0|287.0|287.0|287.0|287.0| |总流动资产（百万美元）|1,683.0|2,285.0|2,001.1|2,112.7|2,475.3| |固定资产（百万美元）|7,339.0|7,691.0|7,740.8|7,750.6|7,720.4| |无形资产（百万美元）|476.0|438.0|438.0|438.0|438.0| |投资物业（百万美元）|566.0|528.0|528.0|528.0|528.0| |其他（百万美元）|70.0|102.0|102.0|102.0|102.0| |总资产（百万美元）|10,258.0|11,169.0|10,934.9|11,056.3|11,388.7| |应付帐款（百万美元）|1,299.0|1,342.0|1,342.0|1,342.0|1,342.0| |短期负债（百万美元）|16.0|1,639.0|1,639.0|1,639.0|1,639.0| |其他（百万美元）|57.0|12.0|12.0|12.0|12.0| |总短期负债（百万美元）|1,372.0|2,993.0|2,993.0|2,993.0|2,993.0| |长期借款（百万美元）|8,312.0|6,520.0|5,542.0|4,710.7|4,004.1| |其他负债（百万美元）|578.0|625.0|625.0|625.0|625.0| |总负债（百万美元）|10,262.0|9,726.0|8,748.0|7,916.7|7,210.1| |股东权益（百万美元）|(4.0)|1,031.0|1,774.9|2,727.6|3,766.6|[7] 现金流量表 |项目|2023年实际|2024年实际|2025年预测|2026年预测|2027年预测| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税前盈利（百万美元）|741.0|1,010.0|1,115.7|1,428.9|1,558.2| |折旧和摊销（百万美元）|809.0|754.0|750.2|790.2|830.2| |营运资金变化（百万美元）|227.0|(63.0)|0.0|0.0|0.0| |其他（百万美元）|516.0|371.0|209.2|140.9|88.7| |营运活动现金流（百万美元）|2,293.0|2,072.0|2,075.1|2,360.0|2,477.1| |资本开支（百万美元）|(231.0)|(871.0)|(800.0)|(800.0)|(800.0)| |其他投资活动（百万美元）|51.0|61.0|70.4|73.9|77.6| |投资活动现金流（百万美元）|(180.0)|(810.0)|(729.7)|(726.1)|(722.4)| |负债变化（百万美元）|(1,948.0)|0.0|(978.0)|(831.3)|(706.6)| |派息（百万美元）|0.0|0.0|(318.8)|(408.3)|(445.3)| |其他（百万美元）|(504.0)|(658.0)|(332.5)|(282.6)|(240.2)| |融资活动现金流（百万美元）|(2,452.0)|(658.0)|(1,629.3)|(1,522.3)|(1,392.1)| |现金变化（百万美元）|(339.0)|604.0|(283.9)|111.6|362.5| |期初持有现金（百万美元）|1,702.0|1,361.0|1,970.0|1,686.1|1,797.7| |汇兑损益（百万美元）|(2.0)|5.0|0.0|0.0|0.0| |期末持有现金（百万美元）|1,361.0|1,970.0|1,686.1|1,797.7|2,160.3|[7]