收入和利润（同比环比） - 2025年第一季度净收入109.08亿雷亚尔，较上季度降9.3%，较2024年第一季度增12.3%；毛利润25.32亿雷亚尔，较上季度降33.1%，较2024年第一季度增15.6%[13] - 2025年第一季度调整后EBITDA为25.09亿雷亚尔，较上季度降24.8%，较2024年第一季度增27.6%；EBITDA利润率为22.1%，较上季度降4.7个百分点，较2024年第一季度增2.8个百分点[13] - 2025年第一季度财务结果为负18.5亿雷亚尔，较上季度增46.6%，较2024年第一季度增64.5%[18] - 2025年第一季度权益结果降至7800万雷亚尔，较上季度降41.2%[18] - 2025年第一季度净亏损7.32亿雷亚尔，较上季度降52.3%[19] - 2025年第一季度净销售收入为10,907,629，毛利润为2,532,243，毛利率为23.2%，净亏损为731,580[106] 成本和费用（同比环比） - 2025年第一季度销售费用为(1,046,247)，一般及行政费用为(206,677)[106] - 2025年第一季度贷款及融资费用为1,021,836，租赁负债费用为25,139[108] - 2025年第一季度折旧、损耗及摊销为891,666，递延税项为(434,902)[108] 各条业务线表现 - 2025年第一季度钢铁销量114.3万吨，较上季度降2.7%，较2024年第一季度增5.2%；铁矿石销量964万吨，较上季度降10.2%，较2024年第一季度增5.4%[13] - 2025年第一季度公司钢产量为850万吨，年化增长率为2.8%[59] - 2025年第一季度公司板坯产量为81.2万吨，较上一季度下降15.7%[60] - 2025年第一季度公司钢材总销量为114.4万吨，较上一季度略有减少2.6%，同比增长5.3%[64] - 2025年第一季度公司国外市场销量为35.5万吨，较上一季度增长18.7%[66] - 2025年第一季度汽车业务销售占比提升2.0个百分点，达14.7%；通用工业和家电业务分别提升1.2和0.6个百分点，达17.3%和10.4%；民用建筑业务占比下降4.0个百分点[67] - 2025年第一季度汽车产量达58.3万辆，同比增长8.3%；粗钢产量达850万吨，同比增长2.8%；表观消费量为680万吨，同比增长13.3%[69][70] - 截至2025年2月，家电累计产量同比增长16.5%[71] - 2025年第一季度钢铁净收入达61.07亿雷亚尔，同比增长13.4%；调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达4.85亿雷亚尔，同比增长107.2%，利润率为7.9%，同比提升3.6个百分点[72][77] - 2025年第一季度铁矿石平均价格为103.6美元/干吨，同比下降16.2%；产量达1021万吨，同比增长11.8%；销量达964万吨，同比增长5.4%[79][83][85] - 2025年第一季度海运费BCI - C3航线平均费率降至19.1美元/吨，较上季度下降17.3%[81] - 2025年第一季度水泥销量达1560万吨，同比增长5.9%；公司水泥销量同比增长6.2%[87][88] - 2025年第一季度能源净收入达1.78亿雷亚尔，同比增长9.3%；调整后EBITDA达7890万雷亚尔，利润率为44.2%[92] - 2025年第一季度物流业务总收入达7.707亿雷亚尔，同比增长1.7%；调整后EBITDA达3.55亿雷亚尔，利润率为46.1%[93] 其他财务数据 - 2025年第一季度调整后净债务为358.3亿雷亚尔，较上季度增0.4%，较2024年第一季度增7.2%；现金及现金等价物为212.3亿雷亚尔，较上季度降14.8%，较2024年第一季度增32.3%[13] - 2025年第一季度调整后现金流为负1.73亿雷亚尔，较上季度显著改善，上季度为负17亿雷亚尔[26] - 截至2025年3月31日，合并净债务为358.3亿雷亚尔，净债务/EBITDA（LTM）杠杆率为3.33倍，较上季度降16个基点[29] - 公司在全资能源子公司CEEE - G开展项目融资，去合并后净债务比率降至3.27倍；季度末现金头寸为212.3亿雷亚尔[30] - 2025年第一季度公司子公司CEEE - G第三次发行12亿雷亚尔的债券，期限17年，相关举措使2025年债务塔减少66%[36] - 第一季度末，合并资产负债表上的累计净外汇敞口总计10.216亿美元[40] - 2025年第一季度现金为23.29亿美元，较2024年第四季度增长19.4%，较2024年第一季度增长41.9%[42] - 2025年第一季度公司投资11.27亿雷亚尔，较上一季度减少45.2%，较去年同期增加40.5%[43] - 2025年第一季度净营运资本为22.86亿雷亚尔，较上一季度减少5.2%[45] - 2025年第一季度公司股票在巴西上涨6.9%，美国存托凭证（ADRs）上涨16.0%[102] - 截至2025年3月31日，总资产为99,758,272，流动资产为35,568,495，流动负债为21,729,319[107] - 2025年第一季度经营活动产生的净现金流为(1,153,595)，投资活动产生的净现金流为(1,182,781)，融资活动产生的净现金流为(1,214,013)[108] - 2025年第一季度现金及现金等价物期末余额为19,787,406，较期初减少3,522,791[107][108] - 2025年第一季度应收账款为2,511,099，存货为9,923,125[107] 管理层讨论和指引 - 新闻稿可能包含前瞻性陈述，基于管理层对未来经济、行业、公司表现和财务结果的当前看法和估计[111] - “预期”“相信”“估计”“期望”“计划”等词用于识别前瞻性陈述[111] - 有关股息声明或支付、主要运营和融资策略及资本支出计划实施、未来运营方向等的陈述属于前瞻性陈述[111] - 前瞻性陈述反映管理层当前观点，受诸多风险和不确定性影响[111] - 无法保证预期事件、趋势或结果实际发生[111] - 陈述基于许多假设和因素，包括总体经济和市场状况、行业状况及运营因素[111] - 假设或因素的任何变化可能导致实际结果与当前预期有重大差异[111]

公司动态 - LG Display将参加2025年SID Display Week展览会，展示下一代汽车显示技术 [1] - 展览会将于5月13日在加州圣何塞举行，为期三天 [2] - 公司以"Driving the future"为主题，展示全球最佳的未来移动出行优化汽车显示屏 [2] 产品创新 - 推出可拉伸汽车显示屏解决方案，可将车内每个空间变为显示屏 [3] - 可拉伸显示屏应用于车辆中央面板区域，最大可扩展50%，同时保持100 ppi高分辨率和全RGB色彩 [3] - 传统车辆中央面板需要单独显示屏和物理按钮，而可拉伸显示屏可实现屏幕自由扩展，将显示和按钮无缝融合 [4] - 展示全球首款57英寸Pillar-to-Pillar汽车显示屏，为目前全球最大单面板 [5] - 推出18英寸可滑动OLED显示屏，可从车顶向下延伸，仅在需要时使用 [7] - 展示Switchable Privacy Mode(SPM)技术，前排乘客可观看娱乐内容而不会干扰驾驶员视线 [8] 技术优势 - 可拉伸显示屏解决方案为未来移动出行提供设计创新潜力 [3] - Pillar-to-Pillar和可滑动产品线在-40°C至85°C极端环境下仍能正常运行 [7] - 2019年全球首家实现Tandem OLED汽车显示屏商业化 [9] - 拥有P-OLED、Advanced Thin OLED(ATO)和高端LTPS LCD等全球领先技术产品线 [9] 市场定位 - 公司致力于通过差异化技术巩固全球第一的汽车显示屏领导地位 [10] - LG Display是全球领先的显示技术创新者，产品涵盖电视、笔记本、显示器、汽车等多种应用 [11] - 公司在韩国和中国设有制造工厂，在韩国、中国和越南设有后端组装工厂，全球员工约70,707人 [11]

通胀与利率指标变化 - 2022 - 2024年IPCA指数衡量的通胀率分别为5.8%、4.7%和4.8%，IGP - M指数衡量的通胀率分别为5.5%、3.2%和6.5%[544] - 2022 - 2024年12月31日CDI利率分别为12.4%、13.0%和10.9%[545] 各业务线占公司净收入及毛利比例变化 - 2022 - 2024年钢铁业务分别占公司净收入的66.1%、50.0%和53.1%，占毛利的45.7%、14.3%和12.1%[548] - 2022 - 2024年矿业板块分别占公司净收入的28%、38%、30%，2024年矿业收入88%来自出口，2023年为89% [558][563] - 2022 - 2024年水泥板块分别占公司净收入的6.4%、9.9%、10.9%，分别占毛利润的6.4%、7.2%、11.8% [564] - 2022 - 2024年物流和能源板块合计分别占公司净收入的6.6%、7.6%、8.6%，分别占毛利润的6.7%、10.6%、12.1% [566] 钢铁市场产量及销售数据变化 - 2024年全球粗钢产量18.826亿吨，较2023年下降0.81%，较2022年下降0.32%[549] - 2024年巴西粗钢产量3370万吨，较2023年增长5.4%；轧制钢产量2350万吨，同比增长7.9%；国内钢材表观消费量2600万吨，较2023年增长8.7%；国内钢材销量2120万吨，增长8.7%；进口量590万吨，较2023年增长18.6%；出口量950万吨，较2023年下降18.3%[551] - 2022 - 2024年公司国内市场销售总量分别为3075吨、2917吨和3273吨，占比分别为70.1%、70.0%和71.9%；国外市场销售总量分别为1314吨、1249吨和1279吨，占比分别为29.9%、30.0%和28.1%[555] - 2024年公司热轧钢销售总量1519吨，占比33.4%；冷轧钢442吨，占比9.7%；镀锌钢1368吨，占比30.1%；镀锡板240吨，占比5.3%；长钢982吨，占比21.6%[555] - 2022 - 2024年钢铁产品国内销售总收入分别为199.71亿雷亚尔、162.12亿雷亚尔、166.16亿雷亚尔，国外销售总收入分别为86.21亿雷亚尔、60.86亿雷亚尔、62.32亿雷亚尔[557] 公司财务风险管理 - 公司可能使用包括货币互换和外汇期权协议在内的衍生品交易，以减少汇率波动的影响[543] 行业政策影响 - 巴西政府对十一种合金产品实施进口配额制度，保护本国钢铁制造商[546] 公司财务业绩影响因素 - 公司财务业绩受全球和国内钢铁供需、产品销售数量以及全球钢铁价格的影响[547] 铁矿石价格及使用成本变化 - 2024年铁矿石平均价格较2023年下降9.3%，至103.4美元/干吨 [562] - 2022 - 2024年铁矿石用于钢铁生产的成本分别为14.88亿雷亚尔、11.99亿雷亚尔、12.5亿雷亚尔 [568] 水泥销量变化 - 2024年水泥销量较上一年增长3.4%，达到6470万吨 [565] 公司矿山铁矿石供应情况 - 2024年公司矿山提供约350万吨铁矿石用于钢铁生产 [567] 公司净营业收入及利润变化 - 2022 - 2024年公司净营业收入分别为443.62亿雷亚尔、454.37亿雷亚尔、436.87亿雷亚尔 [571] - 2024年公司净亏损为15.39亿雷亚尔，2023年净利润为4.03亿雷亚尔，2022年净利润为21.68亿雷亚尔 [571] - 公司2024年净运营收入为4.3687亿雷亚尔，较2023年的4.5438亿雷亚尔减少17.51亿雷亚尔，降幅4%[576] - 2024年国内净运营收入为2.2340亿雷亚尔，较2023年的2.2079亿雷亚尔增加2.62亿雷亚尔，增幅1.2%[576] - 2024年出口和海外销售净收入为2.1347亿雷亚尔，较2023年的2.3359亿雷亚尔减少20.12亿雷亚尔，降幅8.6%[577] - 2024年钢铁净运营收入为2.3179亿雷亚尔，较2023年的2.2717亿雷亚尔增加4610万雷亚尔，增幅2.0%，销量从41.66亿吨增至45.51亿吨，增幅9.2%[578] - 2024年采矿净运营收入为1.3093亿雷亚尔，较2023年的1.7136亿雷亚尔减少40.43亿雷亚尔，降幅23.6%，销量从4270万吨降至4250万吨，降幅0.3%[580] - 2024年水泥净运营收入为4766万雷亚尔，较2023年的4511万雷亚尔增加2550万雷亚尔，增幅5.7%，销量增长5.9%[581] - 2024年产品销售成本为3.1991亿雷亚尔，较2023年的3.3475亿雷亚尔减少14.84亿雷亚尔，降幅4.4%[584] - 2024年毛利润为1.1697亿雷亚尔，较2023年的1.1963亿雷亚尔减少2660万雷亚尔，降幅2.2%，对毛利率影响0.5个百分点[590] - 2024年销售、一般和行政费用为6309万雷亚尔，较2023年的4490万雷亚尔增加18.19亿雷亚尔，增幅58.7%[596] - 2024年运营收入为4269万雷亚尔，较2023年的5187万雷亚尔减少9180万雷亚尔，降幅17.7%[600] - 2024年公司净亏损15.38亿雷亚尔，2023年净利润为4.03亿雷亚尔，变动19.41亿雷亚尔，变动率482%[605] 公司现金及现金流变化 - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物增至233.1亿雷亚尔，2023年为160.46亿雷亚尔[609] - 2024年经营活动提供的现金增加13.58亿雷亚尔，增幅18.6%，从2023年的72.93亿雷亚尔增至86.51亿雷亚尔[611] - 2024年投资活动使用的现金减少34.69亿雷亚尔，降幅75.6%，从2023年的45.89亿雷亚尔降至11.2亿雷亚尔[613] - 2024年融资活动使用的现金变动14.28亿雷亚尔，变动率107.8%，从2023年融资活动提供现金13.24亿雷亚尔变为使用现金1.04亿雷亚尔[614] 公司债务结构及到期情况 - 截至2024年12月31日，公司短期和长期债务分别占总债务的15.5%和84.5%，现有债务平均期限约54个月[619] - 截至2024年12月31日，公司总债务为569.15亿雷亚尔，占股东权益的368.2%，短期债务为88.22亿雷亚尔，长期债务为480.93亿雷亚尔[621] - 截至2024年12月31日，公司长期债务到期情况为2025 - 2033年及以后分别到期89.03亿、61.95亿、70.53亿、117.17亿、17.5亿、59.42亿、72.99亿、53.7亿、7.44亿和25.87亿雷亚尔，总计575.6亿雷亚尔[638] 公司资本支出及投资情况 - 2024年公司资本支出和投资为55.26亿雷亚尔，其中钢铁、采矿、水泥、物流和能源板块分别为28.26亿、18.52亿、6.01亿和2.47亿雷亚尔[620][625] 公司预付款协议情况 - 2024年公司签订多笔铁矿石预付款协议，如Glencore预付2.55亿美元、Cargill预付4.5亿美元等[631][632] 公司长期合同义务情况 - 截至2024年12月31日，公司长期合同义务总计8.4211亿雷亚尔，其中1年内到期1.916亿雷亚尔，1 - 3年到期3.2317亿雷亚尔，3 - 5年到期0.9721亿雷亚尔，超过5年到期2.3013亿雷亚尔[639] 公司债务担保情况 - 公司为TLSA提供债务担保，担保BNDES和Banco do Nordeste/FNE向TLSA提供的贷款100%，以及FDNE持有的TLSA发行的债券47.3%，截至2024年12月31日，担保的贷款和债券未偿还本金总额为38.81亿雷亚尔[642] 公司“照付不议”合同付款义务情况 - 2024 - 2027年及2027年后，公司“照付不议”合同付款义务总计105.02亿雷亚尔，其中2024年28.14亿雷亚尔，2025年25.75亿雷亚尔，2026年20.63亿雷亚尔，2027年7亿雷亚尔，2027年后23.5亿雷亚尔[645] 公司创新项目情况 - 2024年，公司有80个创新项目正在进行，其中11个处于规划阶段，16个处于试点阶段，22个正在扩大规模，较2023年扩大规模的项目数量增加27%，2019 - 2024年，CSN Inova主导的项目因成本降低带来约7亿雷亚尔的收益[659] - 2024年，公司开发了处理钢渣和尾矿的新技术路线，评估了无化石燃料生产冷固结球团和团块的技术[660] - 2024年底，CSN Inova Ventures投资组合中有7家公司，预计2025年将有新的投资[663] 市场趋势及前景预测 - 2024年粗钢生产与2023年相比有韧性且稳定，中国市场占全球产量超50%，2025年预计保持稳定活动水平，但中国进口产品或给巴西钢铁市场带来压力[670] - 2025年铁矿石市场预计面临挑战，整体趋势是供应过剩[671] - 中国约30%的钢铁需求与房地产市场相关，未来5 - 10年中国钢铁产量预计下降，低品位铁矿石需求或减少，高品位铁矿石需求可能上升[672] - 美国新的进口政策可能扰乱全球钢铁供应链和需求，短期内钢厂可能减产和推迟铁矿石补货，长期来看中国钢厂可能增加海外投资，支撑全球铁矿石价格[674] - 2024年全球铁矿石前景受中国宏观经济环境驱动，包括政府刺激计划、钢厂高利用率、低于历史平均的库存水平和钢铁出口激增[675] - 高品位铁矿石需求因向绿色炼钢技术转变而增加，铁含量67%及以上的高品位铁矿石对这些工艺至关重要，但供应有限[676] - 预计2025年铁矿石价格将因中国经济放缓和保护主义措施限制市场需求而下降，几内亚项目矿山投产增加供应也会施压价格[677] - 巴西尽管近期利率上升，但经济仍具韧性，GDP表现强劲推动钢铁和水泥消费增加[678] - 2024年巴西钢铁产量增长5.3%，受当地生产商运营正常化和汽车、农业机械及基础设施项目等行业钢铁消费驱动[678] - 巴西水泥市场在低收入家庭住房项目中仍具活力，政府有意加强住房联邦项目，为钢铁和水泥行业提供增长机会[678]

收购交易基本信息 - 2024年12月30日公司与Estrela股东签订股份买卖协议等，收购其70%股份[4] - 收购总价为7.425亿雷亚尔，其中3亿雷亚尔在交易完成时支付，其余分3年支付[4] 被收购方情况 - Estrela是Tora Transportes集团的控股公司，该集团是该国最大物流运营商之一[5] 收购目的 - Tora集团与公司商业关系已持续35年，此次收购旨在促进多式联运业务增长[5] 交易完成条件 - 交易完成需获得法律和监管批准，包括CADE的批准[6]

文章核心观点 - 2024年第四季度和全年，国家钢铁公司（National Steel，SID）业绩有盈有亏，各业务板块表现不一，股价表现不佳，同行公司业绩也有不同变化 [1][2][7] 第四季度业绩 盈利情况 - 2024年第四季度每股亏损8美分，小于Zacks普遍预期的亏损9美分，上年同期盈利13美分 [1] - 第四季度净亏损8500万雷亚尔（1495万美元） [2] 营收情况 - 国内收入同比增长8.4%至59.5亿雷亚尔（10.4亿美元），国际业务收入同比下降6.8%至60.8亿雷亚尔（10.7亿美元），净收入120亿雷亚尔（20.6亿美元），同比增长0.2% [2] 各业务板块表现 - 钢铁板块收入61.6亿雷亚尔（10.8亿美元），同比增长13%，钢铁销量117.5万吨，同比增长10.4%，铁矿石销量1073.1万吨，同比下降3.7% [3] - 矿业板块收入39.3亿雷亚尔（6.9亿美元），同比下降21.8% [4] - 物流（港口和铁路）板块收入7.58亿雷亚尔（1.33亿美元），同比下降4.7% [4] - 能源板块收入1.63亿雷亚尔（2860万美元），同比增长30.4% [4] - 水泥板块收入11.8亿雷亚尔（2.1亿美元），同比增长8% [4] 利润率情况 - 销售成本同比下降1.1%至82.4亿雷亚尔（14.5亿美元），毛利润同比增长3.1%至37.8亿雷亚尔（6.7亿美元），毛利率为31.5%，上年同期为30.6% [5] - 调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）同比增长16.1%至33.3亿雷亚尔（5.8亿美元），EBITDA利润率为26.8%，上年同期为29.1% [6] 2024年全年业绩 盈利情况 - 2024年净亏损15亿雷亚尔（2.6亿美元），2023年净利润4.03亿雷亚尔（7090万美元） [7] - 每股亏损36美分，未达Zacks普遍预期的16美分，2023年每股盈利6美分 [7] 营收情况 - 2024年营收436.8亿雷亚尔（76.9亿美元），同比下降3.9%，但超过Zacks普遍预期的74.4亿美元 [7] 现金情况 - 2024年末现金及现金等价物为233.1亿雷亚尔（41亿美元），高于2023年末的160.4亿雷亚尔 [8] 股价表现 - 过去一年，国家钢铁公司股价下跌36.4%，行业下跌16.4% [9] 同行公司表现 安赛乐米塔尔（ArcelorMittal S.A.，MT） - 2024年第四季度调整后每股收益52美分，上年同期为1.18美元，超过Zacks普遍预期的41美分 [10] - 该季度营收147.1亿美元，同比增长1.1%，但低于普遍预期的155.5亿美元，原因是平均钢铁售价下降 [10] 纽柯公司（Nucor Corporation，NUE） - 2024年第四季度每股收益1.22美元，低于上年同期的3.16美元，超过Zacks普遍预期的64美分 [11] - 净销售额70.7亿美元，同比下降8.2%，超过Zacks普遍预期的65.98亿美元，盈利下降主要因价格降低 [11] 评级与推荐 - 国家钢铁公司目前Zacks评级为3（持有） [12] - 基础材料领域排名较好的股票是卡朋特科技公司（Carpenter Technology Corporation，CRS），目前Zacks评级为2（买入） [12] - 卡朋特科技过去四个季度平均盈利惊喜为15.7%，Zacks对其2025年盈利的普遍预期为每股6.95美元，去年股价飙升219.3% [13]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度EBITDA较上一季度增加超10亿雷亚尔，全年各业务均创运营记录，但受铁矿石价格影响有所抵消 [19][20] - 公司现金达近250亿雷亚尔创历史新高，本半年杠杆受汇率和美元债务影响，否则接近3.2倍 [7] - 第四季度净营运资本显著扩张，应收账款增加，供应商贷款减少 [22][23] - 第四季度调整后现金流为负，受汇率对财务费用的影响和投资支出影响，出售CMIN股份的44亿雷亚尔未计入 [24] - 集团净债务和杠杆因汇率对美元债务的影响而增加，实际杠杆应接近3.2倍 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 钢铁业务 - 2024年第四季度销量160万吨，同比增长10%，是2021年第二季度以来最佳商业表现 [29] - 产量同比增长8%，生产成本显著下降，第四季度受益于拨备调整和上季度成本 [30][31] - EBITDA利润率首次达两位数，为11%，上一季度为6% [33] 矿业业务 - 2024年达到生产指导和CI成本目标，尽管第三方采购大幅下降，但发货等方面仍创多项记录 [34] - 第四季度价格较上一季度上涨35%，EBITDA利润率超50% [9][35] 水泥业务 - 第四季度销量受季节性影响同比下降11%，但较2023年第四季度增长4% [37] - EBITDA利润率达33%，创历史新高，全年贡献14亿雷亚尔，占集团业绩的13% [38][39] 物流业务 - 第四季度开票和EBITDA下降，反映业务季节性，EBITDA利润率约40% [40] - 全年受益于铁矿石供应和其他资产良好表现，收入增长超11% [41] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西钢铁市场，2024年汽车市场增长16%，巴士和卡车市场增长30% - 40%，民用建筑有大量积压工程，农业机械市场受农业投资停滞影响 [89][90][91] - 美国市场，钢铁价格上涨，公司出口量为25 - 30万吨，已达到配额，镀锡板有出口机会 [63][65] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2025年超60%的资本支出用于优先项目和扩张，P15是重要优先项目，预计2027年底投入运营，2028年全面运营 [51][52] - 钢铁业务进行为期6 - 10年的重组计划，2025年聚焦中心工作，包括熔炉改造等 [52][53] - 水泥业务考虑三个绿地项目，巴拉那项目进展乐观，有望今年获得环境许可证 [54][55] - 公司进行业务多元化，基础设施和物流网络将增加价值，未来将提高钢铁业务在公司现金中的占比和平均EBITDA利润率 [80][81] - 行业竞争方面，巴西钢铁市场面临进口材料的不公平竞争，公司在镀锡板反倾销措施上取得成功，但煤炭压延未获得临时反倾销措施 [61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年公司各业务有望继续改善，钢铁业务将保持两位数EBITDA并高于市场增长，集团EBITDA指引高于2024年，有信心实现年底杠杆低于3倍的目标 [77][94][95] - 经营环境面临汇率、贸易保护措施、法律和法规变化等因素影响，但公司通过成本控制、业务多元化和资本回收项目应对挑战 [4][7][13] 其他重要信息 - 2024年公司在ESG方面表现出色，实现零死亡事故，损失工作日减少63%，事故严重率降低66.3%，二氧化碳排放量减少7% [42][43] - 公司在多元化方面取得进展，PMO代表比例达75%，并向CSN基金会投资6000万雷亚尔用于社会工作 [44] - 公司决定2025年第一季度不分配股息，以加强去杠杆化，该决定已获董事会批准 [18][19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在矿业的扩张项目优先级和阶段，以及巴西钢铁平价溢价预期、反倾销诉讼和配额关税制度变化对战略的影响 - 2025年超60%资本支出用于优先项目和扩张，P15是重要优先项目，预计2027年底运营，2028年全面运营；钢铁业务进行6 - 10年重组，2025年聚焦中心工作 [51][52][53] - 水泥业务考虑三个绿地项目，巴拉那项目进展乐观，有望今年获环境许可证 [54][55] - 目前BQ溢价为15% - 20%，第一季度民用建筑、分销和装配厂价格上涨5% - 6.5%，品牌产品预计上涨3% - 5% [67] - 公司在镀锡板反倾销措施上成功，应会延长并成为永久性措施，但煤炭压延未获临时反倾销措施；美国市场镀锡板有出口机会 [61][65] 问题2: 贸易战对公司战略、投资的影响，以及项目灵活性和钢铁业务并购可能性，还有本季度钢铁业务结果与上半年成本和利润率的关联 - 公司进行业务多元化，未来将提高钢铁业务在公司现金中的占比和平均EBITDA利润率；2025年资本支出与2024年相似，重点是P15和钢铁厂重组，其他小预算项目可根据情况灵活调整 [80][81][83] - 2024年钢铁厂业务增长超市场，第四季度抵消季节性下降，EBITDA增加与成本控制有关，未来将继续关注成本和产品优化，保持两位数EBITDA并高于市场增长 [74][75][77] 问题3: 去杠杆计划的主要驱动因素，是否隐含EBITDA显著改善或资本支出增加，以及能否将2025年支出推迟到2026年；比较巴西市场扁钢和长钢环境 - 去杠杆主要基于集团运营结果，2025年EBITDA指引高于2024年，足以应对现金支出、资本支出、利率和税收，实现年底杠杆低于3倍的目标；还有其他结构性项目和资产可吸引资本 [94][95][96] - 2024年扁钢市场部分领域表现好于预期，今年上半年市场仍有需求；长钢市场竞争激烈，价格有小幅下降，公司专注其他市场，有望维持2024年水平 [89][93] 问题4: 关注的下一个政府反倾销决策产品，以及关于Usiminas股份出售的消息 - 公司关注预涂漆产品的反倾销决策，预计1 - 2个月内有结果，政府120天后将批准；认为巴西应采取类似其他国家的贸易保护措施 [107][108][110] - Usiminas股份出售是一个长期问题，公司将继续处理相关资源，等待合适时机 [113] 问题5: 股息和资本支出变化对去杠杆和并购的影响 - 削减股息有助于去杠杆，公司2024年因去杠杆未进行重要并购，2025年暂无重大并购计划 [116][117] 问题6: 是否评估出售MRS物流少数股权 - 公司未讨论出售MRS物流少数股权，该资产对钢铁和矿业运营重要，投资和结果良好 [119] 问题7: 能源资产出售进展，是否难找到投资者 - 能源资产出售交易已在上周五完成，公司将在2025年准备引入战略财务合作伙伴，该交易对去杠杆影响不大 [123][124] 问题8: 水泥业务的收购、价格、IPO和成本情况 - 公司不再跟进InterCement交易；计划进行水泥业务IPO，但受高利率影响，股权市场窗口较难把握 [126][127]

业绩总结 - 2024年第四季度调整后的EBITDA为3,335百万雷亚尔，较上季度增长46.0%[6] - 2024年第四季度的EBITDA利润率达到了32.8%，显示出新的盈利水平[2] - 2024年第四季度的净收入为17,136百万雷亚尔，同比增长91.4%[49] - 2024年第四季度EBITDA为3,933百万雷亚尔，EBITDA利润率超过50%[48][50] - 2024年第四季度的销售量同比增长10.4%，为自2021年第二季度以来的最高销售量[29] 用户数据 - 2024年第四季度的销售量同比增长4%，但环比下降11%[60] - 2024年第四季度的矿业销售量为9,677千吨，同比下降3.7%[45] 财务状况 - 2024年第四季度的净债务为24,916百万雷亚尔，杠杆率为3.34倍[21] - 2024年第四季度的流动资金净额增长了443.1%，反映出应收账款的增加[12] - 2024年公司的资本支出（CAPEX）为5,525百万雷亚尔，同比增长29.2%[9] 部门表现 - 2024年第四季度的钢铁部门EBITDA利润率首次达到两位数，显示出该部门的逐步恢复[40] - 2024年第四季度的水泥部门调整后的EBITDA利润率为40.3%[2] - 2024年第四季度物流部门EBITDA利润率超过40%[70] - 2024年在水泥部门实现了运营记录，成本管理和物流网络优化取得成效[60] 未来展望与投资 - 2024年在环境投资方面创下新纪录，投资额达到12亿雷亚尔[77] - 2024年调整后EBITDA的增长主要得益于铁矿石价格的上涨和运输成本的降低[54] 健康与安全 - 2024年事故严重率较2023年下降66.3%，为过去10年最低水平[74] - 2024年实现零死亡事故，显示出公司在健康与安全方面的成就[74] 负面信息 - 由于外汇波动，公司的负现金流反映了财务费用的影响[17]

文章核心观点 - 价值投资是寻找优质股票的常用方式，Zacks开发风格评分系统筛选特定股票，National Steel（SID）当前Zacks排名为2（买入）且价值评级为A，多项估值指标显示其可能被低估，是优质价值股 [2][3][8] 价值投资相关 - 价值投资是在任何市场中寻找优质股票的常用方式，价值投资者依靠对关键估值指标的传统分析寻找被低估股票以获利 [2] - Zacks开发风格评分系统突出具有特定特征的股票，价值投资者会对“价值”类别评级高的股票感兴趣，与高Zacks排名搭配时，“价值”类别获A评级的是市场上最强的价值股之一 [3] National Steel（SID）估值指标情况 - SID当前Zacks排名为2（买入），价值评级为A，市盈率为5.86，而行业平均市盈率为10.55，过去12个月其远期市盈率最高达20.46，最低为5.32，中位数为9.73 [4] - SID市净率为0.77，行业平均市净率为1.49，过去12个月其市净率最高为1.33，最低为0.63，中位数为0.96 [5] - SID市销率为0.24，行业平均市销率为0.33，部分人因销售收入更难操纵而偏好该指标，认为其是更真实的业绩指标 [6] - SID市现率为4.49，行业平均市现率为14.88，过去一年其市现率最高为6.93，最低为3.52，中位数为5.51，该指标可基于公司稳健现金流前景寻找被低估股票 [7] 综合结论 - 上述指标显示National Steel可能被低估，结合其盈利前景，目前是优质价值股 [8]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2024年第三季度额外获得37亿雷亚尔现金[10] - 本季度EBITDA为23亿雷亚尔，利润率为20%[17] - 自由现金流为9.86亿雷亚尔[20] - 净债务从第二季度的370亿雷亚尔显著减少到本季度的340亿雷亚尔，杠杆率降低[21] 各条业务线数据和关键指标变化 采矿业务 - 本季度产量和销售创下纪录，达到1150万吨，自身产量达到最高水平，导致从第三方购买量降低，产量相比去年有所下降[28][29] - 生产成本约为19美元，比上季度低9美元[11] - 净收入下降11%，EBITDA也因矿石价格下跌而降低，尽管成本有所降低[30] 钢铁业务 - 国内市场商业活动增长9%，本季度销售总量再次超过110万吨，相比第二季度增长4%，同比增长25%和15%，仅国内市场就增长9%，年增长16%[23][24] - 板坯生产成本下降5%，EBITDA增长20%，EBITDA利润率从5.8%增长到6.4%，增长了3个百分点[11][25] - 生产增长13%，固定成本降低，每吨产量的表现本季度持续增长15%，与2023年同期相比几乎翻倍[27] 水泥业务 - 销售量达到3600吨，EBITDA比去年高37%，盈利能力比行业平均水平高28%[12] - 本季度再次创下销售记录，EBITDA增长37%，利润率维持在28%[33] 物流业务 - 本季度EBITDA受季节性影响正向增长4%，公司受益于市场价格上涨[13] - 本季度在能源方面，EBITDA和计费分别增长6%和4%[33] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际铁矿石价格走弱影响公司综合业绩，64%的债务与美元挂钩，面临汇率波动风险[17][23] - 国内钢铁市场消费增长，公司商业战略有效，但进口材料占比高，平板钢进口占比达30%，预计2024年进口量将达350万吨，进口渗透率将保持在23%[55] - 巴西水泥市场前景乐观，民用住房需求良好，基础设施建设也将带动水泥需求，预计2025年民用建筑将增长3.5%，政府基础设施建设计划达1.7万亿[82][83] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 出售CMIN股权获得44亿雷亚尔以上，体现公司对降低杠杆率的承诺，同时也在进行5亿雷亚尔新债券的发行以增强四季度现金[14][16] - 钢铁业务致力于提高效率，扩大产能，降低成本，提高产品附加值，同时应对进口产品竞争，争取在国内市场获取更多价值[55][59][89] - 水泥业务通过与拉法基豪瑞的整合，增加客户群和销售渠道，开发新产品，扩大业务基础，提高竞争力，保持高利润率[81][82][86] - 物流业务在巴西的投资将成为优先事项，具有良好的发展前景[49] - 在ESG方面，与巴西国家石油公司签订天然气供应合同，回归自由天然气市场，寻求合作机会推动脱碳议程，各业务板块努力实现减排目标，提高工人安全，增加女性员工比例[35][36][37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 国际大宗商品价格下跌无法控制，但通过成本降低来应对铁矿石价格波动，预计价格将在100 - 120之间波动，看好中国购房增加带来的需求[41][42] - 对采矿业务的未来持乐观态度，只要有合适的产品就能销售出去，希望维持和提高下一季度的业绩[44][45] - 水泥业务产能接近全速运转，将继续以最佳价格生产，注重产品多元化和附加值产品的开发，看好巴西水泥市场前景[46][47][48] - 物流业务季节性良好，是有发展前景的行业，能源价格有显著变化，已克服南里奥格兰德州洪水的困难[49] - 钢铁业务虽在2023 - 2024年遭受困难，但正在努力改善，预计2025年将处于比前几年更好的位置[50][51] 其他重要信息 - 巴西政府正在对中国出口到巴西的镀锡和镀铬饲料征收临时反倾销税，这有助于公司恢复市场地位，公司也在推动其他产品的反倾销措施[15] - 公司正在进行战略项目的发展，对未来投资和增长具有重要意义[16] - 公司在P15项目开始动工，有3000名员工参与项目开发[18] - 公司在各业务板块努力实现减排目标，如钢铁板块二氧化碳排放量减少10%，采矿板块二氧化碳排放强度降低，公司在全球每吨水泥的二氧化碳排放量最低[36][37] - 公司大坝的稳定性声明得到更新，工人安全方面取得进展，9月员工缺勤天数减少70%[37] - 公司女性员工超过7000人，占总劳动力的25%，女性领导职位数量增加[38] 问答环节所有的提问和回答 问题1：关于钢铁厂成本，本季度利润率有所恢复，上季度提到利润率可能达到两位数，能否详细说明本季度情况以及对下季度成本的预期？关于价格，国内市场价格持平，进口材料占比高，如何看待未来季度和年度的价格动态？[55] - 回答：2024年表观消费量为9% - 10%，公司销售增长11%，虽然成本总体增加4%，但板坯成本下降5%，这有助于提高利润率。下季度板坯成本有望降至每吨3000雷亚尔。关于价格，公司实施了提价，但产品组合不利，如果排除产品组合因素，第三季度价格涨幅为3.5% - 4%。展望第四季度，前景非常积极，2025年也将保持良好销售态势。公司将继续应对进口产品竞争，在运营卓越方面取得积极成果，对中国市场持更积极的看法，各行业发展向好，公司有望增加EBITDA份额[57][58][59][60][61] 问题2：关于杠杆率，到年底达到2.5倍的目标，构成这一目标的各部分情况如何？是否会为获取更多水泥而收购？是否会收到资金？是否会找到能源合作伙伴？是否会有其他相关预付款？关于钢铁业务投资，投资高于采矿业务，短期内是否有重要交付成果？或者投资回报是否会在未来几个月逐步分配？[63] - 回答：到年底达到2.5倍杠杆率有一些操作手段，战略或财务合作伙伴的讨论仍在进行中。出售10.7%的矿业股权已披露，超过40亿雷亚尔已入账，将影响四季度的杠杆率。公司在第二、三季度的运营发展良好，各主要业务板块创下记录，四季度将继续提升运营成果和杠杆率，但四季度的季节性因素会对采矿和水泥业务产生影响。预计到年底铁矿石平均价格为89美元，汇率也将影响杠杆率。钢铁厂投资将在今年和明年继续进行，以提高运营效率，还有一笔投资将在焦炭电池启用时进行，但目前还无法提供具体金额，相关信息将在12月11日的CSN日讨论[65][66][67] 问题3：在降低公司杠杆率方面采取了不同措施，如出售CMIN和CMIN预付款，在计算杠杆率时是否考虑预付款？从CSN的角度看，预付款是否有限制？关于镀锡板的反倾销情况，是否有其他反倾销请求？考虑到中国进口产品的高进口量和低利润率，是什么阻碍了新的请求？[68] - 回答：预付款是公司流动性的工具，对公司的净影响较低，未计入杠杆率指标，但评级机构会定期跟踪。在采矿方面，会根据各时期的采矿量和产能在合理范围内进行预付款操作。关于反倾销，政府采取的措施方向正确，目前镀锡板的反倾销是临时的，每吨250 - 320美元，这一措施虽不是完全的保护，但能抵御不公平进口和低质量材料进口。目前正在进行本地核查，之后相关数据可能会增加。政府每年处理60起反倾销诉讼，最多能解决15 - 20起。其他产品方面，政府将对预涂产品进行本地核查，未来几个月将评估冷轧产品和镀锌产品的反倾销幅度，如果政府加快进程，到2025年5 - 6月巴西工业将得到更多保护[71][72][73][74][75][76] 问题4：水泥业务表现良好，对于2025 - 2026年的预期如何？水泥业务的维护资本支出情况如何？关于钢铁厂，产量表现良好且前景有望改善，第四季度利润率能否达到两位数或者将逐步增加？[79] - 回答：水泥业务是公司的骄傲，EBITDA利润率连续两个季度达到28%。通过与拉法基豪瑞的整合，增加了客户群和销售渠道，这一策略很成功。公司将推出新产品，扩大业务基础，巴西市场前景乐观，预计2025年水泥市场将增长4.3%，公司将增长7% - 9%。关于钢铁厂，公司战略稳健，将继续致力于水平和垂直整合项目，降低板坯成本将带来更可持续和更高的EBITDA水平。目前公司面临进口问题，但政府已有所行动，预计2023年第三季度巴西市场价格将恢复，利润率将回到15% - 25%的历史水平[80][81][82][83][87][89] 问题5：出售股权对CSN的影响，EBITDA的比较情况如何？[90] - 回答：需要比较过去12个月以及2024年第四季度与2023年第四季度的EBITDA，这取决于其他变量，如铁矿石增长和汇率情况。出售股权的目的是为了调整杠杆率，使其接近公司的指导目标。虽然达到2.5倍的杠杆率具有挑战性，但公司在矿业销售方面有一定的预付款操作，这取决于市场条件[90][91] 问题6：关于Intercement的资产，公司是否有兴趣收购？[92] - 回答：几周前公司签署了独家合同，合同期限到11月16日结束。由于涉及多方利益相关者，包括债权人、股东和公司本身，谈判过程复杂，需要较长时间才能达成令各方满意的结果[92] 问题7：在巴西销售的钢铁量中有多少百分比被目前批准的反倾销措施所覆盖？[93] - 回答：被反倾销措施覆盖的比例非常低，政府采取的措施不足，合法化了2023年的进口量。公司推动的镀锡板反倾销技术措施将应用于其他产品，这取决于相关部门的工作速度，巴西目前面临着前所未有的高进口渗透率[93] 问题8：铁矿石每吨生产成美元的前景如何？[94] - 回答：本季度为19.2美元/吨，长期指导价格在21 - 23美元/吨之间波动，由于近期成本控制的影响，矿业长期成本应接近21美元/吨[95]

文章核心观点 - 公司专注于行业和公司研究,擅长解读各种新闻、事件、财报等,发现潜在的投资机会和风险 [1] - 公司提醒投资者需要自行进行尽职调查,并咨询专业金融顾问,不能完全依赖公司的分析和建议 [2][3] 公司概况 - 公司拥有10年投资银行从业经验,是一名资深研究分析师 [1] - 公司专注于行业和公司研究,擅长解读各种新闻、事件、财报等 [1] - 公司发现潜在的投资机会和风险 [1] 免责声明 - 公司没有持有任何公司的股票、期权或类似衍生工具,但可能在未来72小时内通过购买股票或购买看涨期权等方式建立有利头寸 [1] - 公司撰写本文章是出于自己的观点,没有收到任何报酬 [1] - 公司与文章提及的任何公司都没有业务关系 [1] - 公司不是投资顾问,不会推荐任何股票或证券 [2] - 期权具有高风险,大多数期权到期无价值 [2] - 投资者需要自行进行尽职调查,并咨询专业金融顾问 [2][3] - 公司网站和会议仅供教育目的,不应被视为买入或卖出任何证券的建议 [2] - 分析师的目标价格只是一种教育猜测,可能会错误 [2] - 公司的系统使用分析师目标价格和图表信号,也可能会出错 [2] - 过去的业绩不能保证未来的表现 [2]