文章核心观点 - 作者目前不看好巴西国家黑色冶金公司(CSN)的股票 不认为现在是做多该股票的合适时机[1] 作者背景与策略 - 作者是专注于金融、经济和投资领域的英文和葡萄牙语翻译、校对、编辑和内容撰稿人[1] - 作者的投资策略侧重于财富保值、收入以及长期增值[1] - 作者的国内投资组合由精心挑选的巴西股票和房地产基金构成 国际投资组合则由覆盖全球的ETF构成[1]

公司战略更新会议 - 公司正在举行电话会议 介绍其2026年战略更新计划[1] - 公司高管出席了会议[1] - 会议内容已录制 可在公司网站获取演示文稿和回放[1] 前瞻性声明说明 - 公司声明 演示中包含的前瞻性陈述仅为管理层的预期或趋势 基于当前假设和观点[2] - 实际未来结果、业绩或事件可能与这些陈述存在重大差异[2] - 可能造成差异的因素包括：巴西及其他国家的总体经济状况、利率和汇率水平、以外币计价的债务的重新安排或提前偿还、美国、巴西及其他国家的保护主义措施、或全球、区域或国家层面的监管和竞争因素变化[2]

公司信息 * 公司为巴西钢铁矿业巨头 **Companhia Siderúrgica Nacional (CSN)** [1] * 会议为 **2026年战略更新** 电话会 [1] 核心战略：去杠杆化与资产出售 * **核心目标**：通过出售资产在2026年减少约 **160亿至180亿巴西雷亚尔** 的债务，以解决杠杆率和资本结构问题 [3][15] * **去杠杆规模**：目标债务削减额相当于公司总债务的 **50%** [15] * **已执行部分**：2025年已通过向MRS出售股份实现 **33.5亿巴西雷亚尔** 的资产剥离，此金额不包含在上述160-180亿目标内 [15][31] * **资金来源**：去杠杆资金将主要来自水泥和基础设施资产的出售所得，用于偿还债务 [49] * **税务影响**：所述的160-180亿巴西雷亚尔出售收益为 **税后净额**，公司可利用债务利息产生的税盾来降低税务影响 [48] 各业务板块战略与状况 **CSN矿业** * **市场地位**：全球第七大铁矿石出口商，盈利能力强劲 [4] * **资源与项目**：拥有价值 **30亿美元** 的储备矿量，正在加速P15项目扩张 [4] * **财务影响**：P15项目预计每年带来约 **40亿美元** 的息税折旧摊销前利润提升 [4] * **长期规划**：公司计划继续投资矿业以实现增长，包括第二个P15项目和提升矿石品位，**目前不考虑进一步减持矿业股份** [41][42][43] * **长期价格假设**：在长期潜力评估中，使用的铁矿石价格区间为 **85至88美元** [40] **CSN基础设施** * **资产组合**：拥有7个一流的铁路、港口和多式联运资产，构成无法复制的独特基础设施网络 [5] * **财务目标**：在可预见的未来，该板块息税折旧摊销前利润目标将超过 **600亿巴西雷亚尔** [6] * **出售计划**：计划在2026年出售部分基础设施资产的重要股权（非控股权） [6][9] * **出售结构**：出售将分集群进行，首先出售东南部集群（4项资产），涉及铁路运输、集装箱码头等；东北部集群（2项资产）将在未来出售 [45][46][47] * **利润率**：铁路运输业务的息税折旧摊销前利润率水平在 **50%-60%** [16] **CSN水泥** * **市场地位**：巴西水泥生产的主要参与者，拥有行业最高的利润率 [6][7] * **财务表现**：息税折旧摊销前利润率达到 **30%**，为行业最佳 [7] * **出售计划**：短期战略是在2026年寻求出售水泥业务的控股权 [7][10] * **债务情况**：水泥业务的总债务约为 **30亿巴西雷亚尔** [33] * **出售考量**：出售比例（控股权或全部股权）将取决于潜在买家的战略和估值，需考虑巴西反垄断机构的可能反应 [45][46][50] **CSN钢铁** * **业务现状**：盈利能力正在恢复，是巴西最大的综合扁平钢生产商之一，产品销往欧美关键市场 [8] * **短期战略**：评估战略替代方案和合作伙伴关系，旨在最大化短期现金流，而非直接出售 [8][24] * **升级需求**：钢厂设备和技术需要更新以保持竞争力，公司考虑在亚洲或欧洲寻找合作伙伴进行投资 [30][31][37] **CSN能源** * **业务定位**：巴西最大、最具竞争力的可再生能源平台之一，自2023年起实现能源自给 [9] * **战略地位**：该板块将保留在集团投资组合中，因其能提供稳定的收益并平衡其他大宗商品业务的波动 [25][26] * **财务表现**：息税折旧摊销前利润率在 **30%-40%** 之间 [9] 财务目标与影响 * **杠杆率目标**： * **短期（2026年）**：通过资产出售，净债务/息税折旧摊销前利润目标降至 **1.8倍**，甚至可能达到 **1倍或低于2倍** [3][10][39] * **长期（8年周期）**：目标杠杆率维持在 **1.5倍** 左右，主要通过业务增长和息税折旧摊销前利润提升来实现，而非仅靠资产出售 [39][40] * **现金流与投资**： * 去杠杆化将使公司能够以更低成本融资，优先投资于物流、矿业和能源等高增长、高利润领域 [16][18] * 公司计划每年减少 **15亿至20亿美元** 的债务摊销 [11] * **资本支出**：由于新的战略计划，公司将重新评估2026年的资本支出预算和分配，矿业投资将包含在此次审查中 [34] * **运营优化**：公司正致力于降低运营成本，并计划减少高达 **120亿巴西雷亚尔** 的产成品等库存占用资本 [29] 执行时间表与监管 * **启动时间**：资产出售程序于2026年1月（即会议当日）启动 [9][10] * **预计签约**：水泥和基础设施资产的出售交易预计在2026年第三至第四季度签署 [10][31] * **监管审批**：出售需要获得常规程序性监管批准以及反垄断机构的授权，但目前预计没有重大障碍 [50] 其他重要背景与观点 * **决策背景**：公司决定不再等待巴西利率下降和经济环境改善，而是主动采取去杠杆行动 [13][14] * **资产质量**：管理层强调集团旗下所有资产质量优良，无不良业务，出售部分资产（少于总资产的20%）是为了解锁价值并优化资本结构 [12][16] * **投资者沟通**：公司表示已与主要股东就战略方向进行沟通，并在过去几个月收到了一些投资者的合作意向 [44] * **历史计划演变**：此前考虑的通过分拆子公司上市来创造价值的计划，因市场条件和高杠杆而未能推进，但未来仍存在通过首次公开募股退出的可能性 [35][36][37]

文章核心观点 - 国家黑色冶金公司因其盈利预期被大幅上调 获Zacks评级上调至“买入”级 这反映了市场对其盈利前景的乐观情绪 可能推动其股价上涨 [1][3][5] Zacks评级系统 - Zacks评级的唯一决定因素是公司盈利预期的变化 该系统追踪卖方分析师对当前及下一财年每股收益的一致预期 [1] - Zacks评级系统利用与盈利预期相关的四个因素 将股票分为五类 从强力买入到强力卖出 [7] - Zacks评级系统在任何时候对其覆盖的超过4000只股票都维持“买入”和“卖出”评级的均等比例 仅有排名前5%的股票获得“强力买入”评级 接下来的15%获得“买入”评级 [9] - 股票进入Zacks覆盖范围的前20% 表明其盈利预期修正特征优异 是短期内跑赢市场的有力候选者 [10] 盈利预期修正与股价关系 - 公司未来盈利潜力的变化 反映在盈利预期修正中 已被证明与其股价短期走势高度相关 [4] - 机构投资者利用盈利及盈利预期来计算公司股票的公平价值 其估值模型中盈利预期的增减会直接导致股票公平价值的升降 进而引发机构投资者的买卖行为 其大规模投资行动会导致股价变动 [4] - 实证研究表明 盈利预期修正趋势与短期股价波动之间存在强相关性 [6] 国家黑色冶金公司具体数据 - 该钢铁制造商预计在截至2025年12月的财年每股收益为0.13美元 与上年相比没有变化 [8] - 过去三个月 Zacks对该公司的共识预期上调了150% [8] - 国家黑色冶金公司被上调至Zacks第二级评级 这使其在盈利预期修正方面位列Zacks覆盖股票的前20% 暗示其股价可能在近期走高 [10]

文章核心观点 - 文章基于Zacks动量风格评分体系，分析了巴西国家黑色冶金公司(SID)作为近期有潜力的动量投资标的，其股价表现强劲且盈利预测获上调，结合其Zacks买入评级，表明公司可能具备短期跑赢市场的潜力[2][3][11] 公司股价表现 - 公司股价过去一周上涨15.53%，表现远超同期上涨4.36%的Zacks钢铁生产商行业指数[5] - 公司股价月度涨幅为7.47%，与行业7.96%的涨幅基本持平[5] - 公司股价过去一个季度上涨14.72%，过去一年大幅上涨43.85%，同期标普500指数仅分别上涨4.96%和20.67%[6] - 公司过去20个交易日的平均成交量为2,676,140股[7] 盈利预测与评级 - 过去两个月内，市场对本财年的盈利预测出现1次上调且无下调，共识预期从0.04美元提升至0.13美元[9] - 对下一财年的盈利预测，同期出现2次上调且无下调[9] - 公司当前Zacks评级为第2级（买入），动量风格评分为A级[2][3][11] 行业比较 - Zacks钢铁生产商行业指数过去一周上涨4.36%，月度上涨7.96%[5]

投资策略：动量投资与价值结合 - 动量投资的核心是“买高卖更高”，旨在更短时间内获取更高回报，而非传统的“低买高卖”[1] - 仅依赖传统动量参数投资可能具有风险，因为趋势股可能在增长潜力无法支撑过高估值时失去动能[2] - 一种更安全的策略是投资于近期出现价格动量且估值合理的“便宜货”股票，结合了动量与价值投资理念[3] 筛选工具与标准 - Zacks动量风格评分是识别优质动量股的有用工具，它密切关注股价或盈利趋势[3] - “快速且便宜的动量”筛选模型专门用于识别价格仍具吸引力的快速上涨股票[3] - 基于个人投资风格，投资者可以从超过45个Zacks高级筛选模型中进行选择，这些模型旨在帮助战胜市场[9] 公司案例：Siderurgica Nacional (SID) - 该公司是成功通过“快速且便宜的动量”筛选的候选股票之一[4] - 过去四周，该公司股价上涨7.5%，反映了投资者兴趣的增长[4] - 过去十二周，该公司股价上涨14.7%，表明其具备长期正向回报的动量特征[5] - 该公司股票的贝塔值为1.67，意味着其股价波动幅度比市场高67%，属于快速动量股[5] - 该公司获得了A级动量评分，表明当前是入场利用动量的合适时机[6] - 盈利预测修正呈上升趋势，帮助该公司获得了Zacks排名第2级（买入）[7] - 尽管具备快速动量特征，该公司估值合理，其市销率目前仅为0.31倍，意味着投资者为每美元销售额仅支付31美分[7]

公司表现与市场动态 - 巴西国家钢铁公司股票在周三连续第四日上涨并创下52周新高 股价单日飙升7.43%至每股1.88美元 [1] - 该公司被列为近期表现最佳的股票之一 并且是预计将从行业增长中受益的四家公司之一 [1][2] 行业前景与驱动因素 - 研究机构Zacks对钢铁行业发布积极展望 主要基于建筑行业的韧性以及汽车行业需求的复苏 [2] - 美国钢铁价格上涨为生产商创造了有利环境 同时供应紧张和终端市场需求增长预计将支撑钢价 [3] - 周三数据显示 钢铁价格上涨1.22%至每吨3158美元 [3] 公司概况 - 巴西国家钢铁公司是巴西和拉丁美洲最大的钢铁生产商之一 拥有多元化的产品组合 包括热轧和冷轧平板钢、镀锌板和锡板 [4]

收入和利润表现 - 净收入达到117.94亿巴西雷亚尔，环比增长10.3%，同比增长6.6%[14] - 毛利润为34.67亿巴西雷亚尔，环比增长27.2%，同比增长26.8%，毛利率为29.4%，环比扩大3.9个百分点，同比扩大4.7个百分点[14] - 调整后税息折旧及摊销前利润为33.19亿巴西雷亚尔，环比增长25.6%，同比增长45.3%，调整后EBITDA利润率为26.8%，环比提高3.3个百分点[19][20] - 净利润为7600万巴西雷亚尔，相比上一季度净亏损1.3亿巴西雷亚尔实现显著改善[16] - 第三季度净销售收入为117.94亿雷亚尔，环比增长10.3%，同比增长6.6%[95] - 第三季度毛利润为34.67亿雷亚尔，毛利率为29.4%，环比提升3.9个百分点，同比提升4.7个百分点[95] - 第三季度净利润为7640万雷亚尔，相比第二季度的净亏损1.3亿雷亚尔和去年同期的净亏损7.51亿雷亚尔实现扭亏为盈[95] - 公司综合净收入为117.94亿雷亚尔[45] - 调整后综合EBITDA为33.19亿雷亚尔，利润率26.8%，高于上季度的23.5%和去年同期的19.7%[45] - 归属于控股股东的净亏损从2024年的8.402亿收窄至30.25年的1.371亿，改善幅度为83.7%[98] - 第三季度运营利润（扣除财务结果前）为17.23亿雷亚尔，环比增长4.9%，同比大幅增长120.6%[95] 成本和费用 - 销售、一般及行政费用为15.6亿巴西雷亚尔，环比增长4.2%，但同比下降8.7%[14] - 钢铁业务板坯成本为3,303雷亚尔/吨，环比下降5.9%，同比下降1.9%，为4年来最低[59] - 折旧、损耗和摊销费用为10.425亿，与2025年的10.466亿基本持平[98] - 贷款和融资产生的费用为9.097亿，较2025年的10.022亿有所下降[98] 现金流状况 - 调整后现金流为负8.15亿巴西雷亚尔，但环比改善44.7%[22] - 经营活动产生的现金流量净额从2024年的34.653亿大幅下降至30.25年的3.925亿，降幅达88.7%[98] - 投资活动产生的现金流量净额为负18.707亿，主要用于收购固定资产、投资性房地产和无形资产，支出14.351亿[98] - 融资活动产生的现金流量净额为负3.232亿，主要源于偿还贷款本金23.494亿以及支付股息和股权利息14.419亿[98] - 现金及现金等价物期末余额从期初的183.052亿下降至30.25年的165.261亿，减少17.791亿，降幅为9.7%[98] 债务和资本 - 截至2025年9月30日，净债务为375.45亿巴西雷亚尔，净债务/EBITDA杠杆率为3.14倍，环比下降0.10倍[26] - 现金及现金等价物保持在188亿巴西雷亚尔的高位[26] - 现金余额为20.2亿美元，环比下降3.4%，同比下降14.9%[34] - 公司总资产为1008.26亿雷亚尔，现金及现金等价物为165.26亿雷亚尔[96] - 公司总负债为834.7亿雷亚尔（流动负债248.21亿 + 非流动负债586.49亿），股东权益为173.55亿雷亚尔[96] - 截至第三季度末，公司股本为102.4亿雷亚尔，库存股为20.57亿雷亚尔[96] 钢铁业务表现 - 钢板产量为72.6万吨，环比下降7.6%；轧钢产量为73.8万吨，环比下降3.2%，同比下降19.5%[49] - 钢铁总销量为105.8万吨，环比增长4.4%[52] - 钢铁业务净收入为52.94亿雷亚尔，环比下降1.8%，同比下降12.4%[59] - 钢铁业务国内平均价格为4,899雷亚尔/吨，环比下降7.6%；调整后EBITDA为4.28亿雷亚尔，环比下降26.3%，但同比上升10.2%[59][62] 矿业业务表现 - 矿业部门调整后EBITDA为19.38亿雷亚尔，利润率43.9%，表现强劲[45] - 矿业铁矿石产量达1,192.8万吨，环比增长2.8%，同比增长4.3%，创历史新高[68] - 矿业销售量达1,239.6万吨，环比增长4.8%，同比增长4.3%，首次单季度突破1,200万吨[71] - 矿业调整后净收入为44.19亿雷亚尔，环比增长29.4%，同比增长47.8%；单位净收入为65.7美元/吨[71] - 矿业调整后EBITDA为19.39亿雷亚尔，利润率达43.9%，环比提升7.8个百分点[73] 其他业务线表现 - 水泥业务销售量环比增长4.6%，调整后EBITDA为3.88亿雷亚尔，环比增长32.1%，利润率达29.1%[76][83] - 物流业务总净收入为12.17亿雷亚尔，环比增长3.4%；调整后EBITDA为5.5亿雷亚尔，环比增长6.0%，利润率45.2%[81] - 能源业务净收入为1.55亿雷亚尔，环比下降23.9%；调整后EBITDA为5,400万雷亚尔，利润率35.0%[80] 财务结果和联营公司 - 财务结果亏损14.43亿巴西雷亚尔，环比改善24.1%，主要得益于金融投资回报改善以及外币借款利率下降[15][18] - 联营公司权益结果达到1.57亿巴西雷亚尔，同比下降6.1%，但同比增长27.4%[15] - 汇兑、货币和现金流对冲变动产生收益1.459亿，而2025年为损失2.336亿[98] - 递延所得税项为1.454亿，较2025年的2.143亿有所减少[98] - 税费、社保、人工、民事和环境拨备为4910万，而2025年为负53.396亿[98] 资产和投资 - 短期投资达4.04亿美元，同比激增2816.9%[34] - 应收账款为2.23亿美元，环比增长64.2%，同比增长233.3%[34] - 投资总额为14.35亿雷亚尔，环比增长7.8%[35] - 净营运资本为32.26亿雷亚尔，环比增长13.1%，同比增长119.3%[37][39] 资本市场表现 - 第三季度CSN股票（CSNA3）上涨6.2%，表现优于上涨5.3%的Ibovespa指数[91][92] - 第三季度公司ADR（SID）上涨7.1%，表现优于上涨5.2%的道琼斯指数[91][92] - 第三季度B3市场CSNA3股票日均交易额为6236万雷亚尔，NYSE市场ADR日均交易额为395万美元[91][92]

财务数据和关键指标变化 - 公司第三季度EBITDA为33亿雷亚尔，同比增长26%，EBITDA利润率为27%，环比提升330个基点 [5] - 公司杠杆率连续第三个季度下降，从去年底的3.5倍降至本季度的3.1倍 [5] - 第三季度调整后现金流为负8.15亿雷亚尔，较上一季度负14亿雷亚尔有所改善，但仍为负值，主要受高利率下的财务支出、投资活动和营运资本消耗影响 [13] - 营运资本本季度环比增长13%，主要受应收账款增加以及供应商项下福费廷业务结算导致款项减少的影响 [13] - 投资活动环比增长7.8%，反映了为维持运营和实现运营记录而保持的高执行水平 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 矿业部门：铁矿石发货量创历史新高，超过1200万吨，环比增长5%，EBITDA为19亿雷亚尔，同比增长57%，毛利率达44% [5][6][19][20] - 钢铁部门：钢铁销售环比增长4.4%，但钢铁生产成本降至四年来的最低水平 [8][16][17] - 水泥部门：销量达360万吨，为公司历史上第二高销量，EBITDA创历史新高，达3.88亿雷亚尔，EBITDA利润率为29%，远高于行业平均水平 [9][10][22][23] - 物流部门：铁路网络货运量创历史新高，EBITDA达5.5亿雷亚尔，利润率超过35% [10][23] - 能源部门：在有利的市场环境下，EBITDA为5400万雷亚尔，利润率为35% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西国内钢铁市场：尽管进口材料渗透率创纪录，竞争激烈，但国内钢铁消费表现出韧性，2025年巴西表观消费量预计将创历史纪录 [7][16][40] - 国际市场：钢铁出口销售有所恢复，但仍低于历史水平，受关税争端和反倾销措施影响 [17] - 进口竞争：镀层材料进口渗透率高，镀锌板达40%，镀铝锌板达55%，彩涂板达63%，对本地生产商构成压力 [38][48] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点在于去杠杆化，通过有机运营改善和资本回收项目（如CSN基础设施项目）来降低负债 [14][34][35] - 商业策略在钢铁领域从注重价值转向注重销量，以更具竞争力的姿态夺回市场份额 [16][38][39] - 公司致力于在所有业务板块通过运营效率、成本控制和优化投入来提升业绩 [27][28][30] - 面对进口产品的不公平竞争，公司呼吁巴西政府采取更积极的保护措施，如反倾销措施 [29][41][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 钢铁行业前景出现改善迹象，包括中国出口价格复苏、巴西现货市场进口减少以及近期首批反倾销措施的批准，这有利于未来价格动态和本地生产商的利润率恢复 [9] - 水泥行业需求强劲，受益于"Minha Casa Minha Vida"项目和房地产领域的高就业率，尽管利率高企 [9][21][54] - 管理层对通过运营改善和战略项目实现持续去杠杆化充满信心 [30][34][45] - 管理层预计，随着成本控制、价格恢复以及反倾销措施的部分实施，第四季度钢铁业务EBITDA利润率将回到两位数水平 [42][43][55] 其他重要信息 - 在ESG方面，公司在安全、环境（气候适应、减排）以及多样性与包容性（女性代表人数增加80%）方面取得进展，并获得重要ESG机构的认可 [24][25][26] - CSN基础设施项目进展顺利，预计将在2026年为集团带来重要流动性，并有助于去杠杆化 [34][35][47] - 公司积极管理债务期限，已开始对2026年上半年部分到期债务进行再融资，谈判进展顺利 [62][78] - 公司2025年未像往常一样在5月和11月支付股息，显示了其去杠杆化的承诺 [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于去杠杆化、资产剥离优先级和钢铁业务商业策略的提问 [32] - 回答强调公司正处于去杠杆化进程中，从3.5倍降至3.1倍，目标是年底达到3倍，主要通过有机运营改善和CSN基础设施等战略项目实现 [33][34][35] - 资产剥离优先级集中在CSN基础设施项目和能源业务，但核心焦点是基础设施项目 [36][37] - 关于钢铁策略，解释称第三季度转向更积极的"战斗策略"以收复镀层材料市场份额是必要的，因为进口渗透率极高，并预计随着反倾销措施和10月份约5%的提价，第四季度利润率将恢复至两位数 [38][39][40][41][42][43] 问题: 关于现金消耗、反倾销措施进展和市场需求的跟进提问 [44] - 回答指出现金消耗已从40亿雷亚尔改善至8亿雷亚尔，未来将通过更好的运营业绩、管理财务支出和投资来继续改善 [45][46][47] - 反倾销措施方面，预计11月27日的G7会议将批准彩涂板和镀铝锌板的反倾销，冷轧板预计在12月底或1月初，热轧板在2026年3月 [49][50][58] - 市场需求方面，指出农业综合企业、OEM等细分市场表现稳定或有复苏迹象，10月份已实现5%的提价，并对第四季度前景表示乐观 [52][53][54][55] 问题: 关于2026年资本支出灵活性、债务到期管理和去杠杆化替代方案的提问 [59] - 回答称2026年资本支出有一定灵活性，但P15项目是首要任务，资本支出管理需谨慎以避免影响EBITDA [60][61] - 2026年和2027年的到期债务主要是银行信贷，已开始对2026年上半年到期债务进行再融资，进展顺利，部分债务可能用公司现金或战略项目收益偿还 [62][78] - 去杠杆化替代方案方面，除了CSN基础设施项目，C3E（能源）项目也在讨论中，但重点仍是基础设施项目 [63][64][65][66] 问题: 关于反倾销措施对钢铁价格和盈利能力的潜在影响的提问 [66] - 回答详细说明了反倾销措施可通过限制进口和恢复溢价来改善竞争环境和价格，预计在镀层材料上可能恢复7-7.25%的溢价，并强调将进口水平降至10%-13%是关键杠杆 [68][69][70] - 第四季度需求展望积极，特别是建筑业，水泥业务利润率预计将超过30% [54][55][71] 问题: 关于债务边际成本、去杠杆化驱动因素以及解决钢铁业务资本结构问题的计划的提问 [72][74] - 回答称债务成本与历史水平一致，平均约为CDI的10%，未发生变化 [73] - 第四季度去杠杆化驱动因素包括所有业务板块持续的高效运营、成本控制和价格复苏趋势 [75] - 解决钢铁业务资本结构问题的方法集中于去杠杆化，包括有机运营改善和CSN基础设施等非有机项目，并提到2025年未支付股息显示了承诺 [76][77] 问题: 关于再融资债务的加权平均成本、已再融资的到期债务比例以及债务优先级的提问 [72][78][80] - 回答再次确认再融资成本与前期持平，2026年到期债务中有相当部分（几乎是上半年全部）已处理，2027年到期债务尚未处理，2028年债券是下一个需要关注的重点 [78] - 再融资的债务条件与之前相同，担保水平与公司债券相同，没有出现优先于债券的情况 [80]

业绩总结 - 3T25矿业部门创下新纪录，销售超过12百万吨，EBITDA为19亿雷亚尔[4] - 3T25 EBITDA总额为33亿雷亚尔，调整后的EBITDA利润率为26.8%，较2T25增加3.3个百分点[4] - 3T25 EBITDA增长25.6%，主要得益于矿业部门的高产量和成本控制[9] - 3T25的净收入为33.33亿雷亚尔，较2022年第三季度增长45.9%[50] - 第三季度销售量达到1240万吨，创下公司历史最高记录[46] - 第三季度的EBITDA调整率为43.9%，较2022年第三季度的37.6%有所提升[52] 用户数据 - 3T25水泥销量为历史第二高，显示出市场的韧性和良好的商业表现[4] - 第三季度水泥部门的EBITDA调整率为29.1%，较上季度的24.2%有所上升[67] - 第三季度矿业部门的销售量较上季度增长4.3%[45] 财务状况 - 3T25的净债务比率为3.14倍，较4T24下降35个基点，显示出公司在降低负债方面的承诺[22] - 3T25流动资本增加13.1%，主要由于应收账款的增加和供应商减少[15] - 3T25的自由现金流为负，尽管较2T25改善44.7%，主要受财务费用和投资活动增加的影响[19] 生产与成本 - 3T25的生产成本为四年来最低，反映出运营效率的提升和原材料的优化[34] - 第三季度矿石生产和采购量达到1160万吨，显示出公司在运营效率上的持续提升[46] - 第三季度矿石价格恢复至每吨超过100美元，推动了EBITDA的显著增长[49] 资本支出与投资 - 3T25资本支出（CAPEX）为1,309百万雷亚尔，较2T25增长7.8%[12] - 物流部门在第三季度实现EBITDA增长5.0%，创下CSN历史最高记录[75]