行业现状与展望 - 主题和游乐园运营商在经历去年有噱头但增长不佳后，正为有希望的复苏年做准备 [1] - 去年行业领先运营商表现不一，六旗娱乐、迪士尼、海洋世界母公司联合公园股价上涨但未跑赢市场，环球影城母公司康卡斯特股价下跌 [1] - 行业今年的亮点是去年年中雪松会与六旗完成合并，海洋世界娱乐去年2月更名为联合公园 [2] 各公司业绩情况 - 康卡斯特是本财报季唯一发声的运营商，其主题公园业务盈利下降但营收同比持平 [3] - 迪士尼本周三上午公布业绩，已提醒股东未来几个季度国内主题公园增长平淡 [3] - 六旗和联合公园将在本月底公布业绩，联合公园过去六个季度中有四个季度营收负增长 [4] 六旗公司潜力 - 新六旗有望通过优化大型刺激公园提升可扩展性，预计年底实现1.2亿美元成本协同效应年化运行率 [5] - 六旗今年转向新季票结构，游客支付溢价可同时游玩六旗和雪松会景点，能提升价值主张 [15] 实地考察情况 - 作者上周在南加州游玩了五家主题公园，当地公园全年运营，多数美国主题公园随天气转暖即将开业 [6] - 六旗魔术山未每日开放，因天气原因部分过山车未体验，入口处称无需排队 [7][8] - 康卡斯特的环球影城好莱坞需一天游览完，作者因天气安排两天，超级任天堂世界将在佛罗里达扩建 [9][10] - 迪士尼乐园和迪士尼加州冒险乐园游客最多，1月下旬工作日游客比旺季少 [11] - 诺氏浆果农场是合并后六旗和雪松会业务的体现，新过山车是史努比主题儿童过山车 [12] 行业未来发展 - 行业需更多游客入园才能实现强劲增长，康卡斯特的史诗宇宙乐园春季开业有望反弹，迪士尼和联合公园或受益 [14] - 六旗情况不确定但有吸引力，当前股价为今年预期收益的14倍，若成本协同、季票销售和入园人数超预期，盈利增长潜力大 [15][16]

文章核心观点 - 六旗娱乐公司（Six Flags Entertainment Corporation）公布六旗与雪松会合并后第三季度财报，投资注重识别定价错误证券以获高回报 [1] 公司动态 - 六旗娱乐公司（NYSE: FUN）公布合并完成后第三季度财报，这是六旗与雪松会合并后首次财报 [1] 投资理念 - 投资理念围绕识别定价错误证券，通过了解公司财务驱动因素，常借助DCF模型估值，该方法综合考量股票前景以确定风险回报 [1]

文章核心观点 - 六旗娱乐公司与雪松会合并 二季度雪松会业绩良好 六旗业绩较弱 合并带来运营协同效应 虽短期受飓风和天气影响 但长期投资价值仍具吸引力 维持买入评级 [1][2][10] 公司合并情况 - 六旗娱乐公司由传统六旗和雪松会业务合并而成 合并后公司公布了合并前二季度业绩 [1] 二季度业绩表现 整体情况 - 合并后公司二季度总收入10.1亿美元 超出华尔街预期4500万美元 调整后每股收益1.72美元 超出预期0.65美元 客流量同比呈良好趋势 [3] 雪松会情况 - 二季度收入同比增长14%至5.72亿美元 运营天数增加7.2%至789天 日均客流量同比增长8.9% 调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长36%至2.05亿美元 总客流量863.5万人次 略高于2019年二季度水平 但日均客流量较2019年二季度仍低6.5% 人均消费降至59.54美元 [3] 六旗情况 - 二季度收入下降1%至4.38亿美元 运营天数减少58天 客流量下降2% 调整后EBITDA下降2300万美元至1.31亿美元 业绩明显弱于雪松会 [4] 七月运营情况 - 七月受飓风贝丽尔和天气条件影响 截至8月4日的五周内 客流量同比下降3% 主要因四个地点客流量下降所致 [5] 估值情况 - 考虑七月运营干扰和六旗业绩不佳 略微下调2024年营收增长预期 预计合并带来营收增长 保守估计利润率最终达到27.0%的息税前利润（EBIT）水平 预计2027年利润率扩张5.3个百分点 估算六旗股票公允价值为71.09美元 较撰写时股价高57% [6][7] 资本成本情况 - 现金流折现（DCF）模型中使用的加权平均资本成本（WACC）为7.39% 低于之前的8.03% 其中债务名义成本6.69% 税率25.00% 债务实际成本5.02% 无风险利率3.79% 股权风险溢价4.11% 贝塔系数1.28 流动性溢价0.25% 股权成本9.28% 长期债务权益比80% [8][9] 未来展望 - 合并将为六旗业务带来运营专业知识 有望改善客流量和客户体验 2亿美元的协同效应正在实施 中期盈利增长前景良好 短期盈利受飓风和天气影响 但不影响长期投资价值 [4][10]

文章核心观点 - 主题公园运营商雪松会（Cedar Fair）和六旗（Six Flags）以80亿美元全股票交易合并，成立北美最大、最多元化的游乐园运营商，预计带来成本节约和业务增长 [4][5][11] 合并基本信息 - 合并双方为主题公园运营商雪松会和六旗 [4] - 交易价值80亿美元，为全股票交易 [4] - 合并预计于2024年上半年完成，现已完成 [2][3] - 合并后公司以六旗命名，股票代码为FUN [3] - 总部位于北卡罗来纳州 [7] 公司规模与布局 - 新六旗拥有42个公园，分布在美国、加拿大和墨西哥 [6] - 合并公司旗下有27个游乐园、15个水上公园和9个度假村，分布在17个州及加拿大、墨西哥 [7] 股权分配 - 雪松会单位持有人每持有一个单位将获得合并公司一股普通股，六旗股东每持有一股将获得合并公司0.58股股票 [8] - 雪松会单位持有人将拥有合并公司约51.2%的股份，六旗股东将拥有约48.8% [13] 管理层安排 - 雪松会前总裁兼首席执行官理查德·齐默尔曼将担任合并公司总裁兼首席执行官 [9][10] - 六旗前总裁兼首席执行官塞利姆·巴苏尔将担任董事会执行主席 [9][10] 合并预期效益 - 合并后公司增强财务灵活性，可投资新游乐设施、餐饮和技术，以增加游客量、人均消费和盈利能力 [1] - 预计在交易完成后两年内实现1.2亿美元成本节约 [5][11] - 合并将结合双方优势，重新定义游客游乐园体验，加速转型活动，释放公园新潜力 [1] - 合并建立多元化布局和更强大运营模式，增强公园产品和业绩，带来更多有吸引力资产和知识产权，提升现金流以加速公园投资 [12]

文章核心观点 - 六旗娱乐公司（Six Flags）与雪松会（Cedar Fair）合并消息推动股价上涨，同时公司有盈利和营收增长预期，但盈利预测修正呈负面趋势；同一行业的Xponential Fitness股价表现及盈利情况也有相关数据体现 [1][2][3] 六旗娱乐公司（Six Flags）情况 - 上一交易日股价收于31.98美元，上涨5.8%，成交量可观，过去四周累计涨幅16.7% [1] - 7月1日确认与雪松会合并，合并后实体保留六旗名称，在纽交所以“FUN”为代码交易，还宣布每股1.53美元特别股息，7月1日支付给6月28日登记股东，前提是合并完成 [2] - 即将公布的季度报告预计每股收益0.62美元，同比增长148%，营收4.4786亿美元，同比增长0.9% [3] - 过去30天该季度每股收益共识预期下调2.9%，目前Zacks评级为3（持有） [4] Xponential Fitness情况 - 上一交易日股价收于15.05美元，下跌0.5%，过去一个月回报率77.8% [4] - 即将公布的报告每股收益共识预期过去一个月维持在0.19美元，同比变化+171.4%，目前Zacks评级为3（持有） [5]

收入和利润（同比环比） - 公司2024年第一季度总收入为1.332亿美元，同比下降6%（8.9百万美元）[142][143] - 季度运营收入亏损6519.8万美元，同比扩大25%（1295.7万美元）[142] - 季度净亏损8272.6万美元，同比增加18%（1286.7万美元）[142] - 2024年第一季度净亏损8272.6万美元，调整后EBITDA为-2639.6万美元，较2023年同期的-1737.8万美元恶化[156] 成本和费用（同比环比） - 运营成本增长5%至1.139亿美元，主要因劳动力成本上升[142][145] - 销售及行政费用下降4%至4251.7万美元，含560万美元并购相关成本[142][146] - 净利息支出在2024年第一季度增加了550万美元，同比增长15%，主要由于浮动利率债务成本上升及循环信贷额度借款增加[150] 入园及消费表现 - 入园人数同比增长6%至168.4万人次[142][143] - 人均门票收入下降12%至42.04美元[142][144] - 人均园内消费下降2%至32.31美元[142][144] - 总人均消费下降8%至74.35美元[142][144] 地区表现 - 沙特阿拉伯六旗品牌公园因供应链延迟推迟至2025年中开放，导致440万美元收入递延[143] 税务及债务 - 2024年第一季度所得税收益为2320万美元，实际税率为21.9%，而2023年同期为1790万美元，实际税率20.4%[151] - 截至2024年3月31日，公司总债务本金为24.309亿美元，预计2024年和2025年现金利息支付分别为1.65亿美元和1.55亿美元[161] - 公司获得8.5亿美元新循环信贷承诺，用于合并交易相关债务融资[163] 现金流 - 2024年第一季度运营活动净现金使用量3050万美元，较2023年同期的5627万美元改善，主要因2031票据利息支付时间调整[166] - 投资活动净现金使用量3699万美元，同比增加，主要因新增游乐设施资本支出增加[166] - 融资活动净现金流入4962万美元，同比减少，因循环信贷额度净借款从7000万美元降至5000万美元[166] 现金及回购 - 公司拥有6070万美元无限制现金及2.49亿美元循环信贷额度可用借款额度[162] - 截至2024年3月31日，公司以3.651亿美元累计回购807.1万股普通股，平均成本每股45.24美元，剩余1.349亿美元回购额度[158]

财务数据和关键指标变化 - 总营收为1.33亿美元,同比下降6%,主要受到国际许可收入和会员收入下降的影响 [21][22][23] - 入园收入为7100万美元,同比下降7% [23] - 园内收入创下1.54亿美元的历史新高,同比增长[indiscernible] [23] - 总客户人均消费下降8.53美元或8%,其中入园人均消费下降5.77美元或12%,园内人均消费下降0.76美元或2% [23] - 剔除会员收入影响后,总客户人均消费同比增长1.59美元或3%,其中入园人均消费增长0.31美元或1%,园内人均消费增长1.28美元或5% [23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总客流量为170万人次,同比增长6%,主要受益于复活节时间提前 [21] - 会员基数为290万,同比下降10%,主要由于去年销售的年度会员在本年度到期 [31] - 预付费收入为1.65亿美元,同比增长9% [32] 各个市场数据和关键指标变化 - 无具体披露 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正在进行转型,从"优质化"转向"重塑客户旅程",通过数字化手段提升客户体验 [8][10][36] - 公司正在投资新的游乐设施和景点,以吸引更多游客 [43][44][45][46] - 公司正在投资可再生能源项目,提高运营效率和可持续性 [47][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2024年季度和全年的业绩表现持谨慎乐观态度,预计总客户人均消费将略有上升 [25][26][27][28][29] - 管理层认为公司正处于转型的关键时期,正在通过各种举措提升客户体验和运营效率,为未来可持续增长奠定基础 [8][9][16][17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Steven Wieczynski 提问** 询问二季度和全年客户人均消费的走势 [55][56][57] **Gary Mick 回答** 二季度客户人均消费将受到一些负面因素影响,但三四季度有望出现明显改善 [56][57] 问题2 **James Hardiman 提问** 询问二季度的业绩表现和全年的发展前景 [66][67][68][69][70][71][72][73][74] **Selim Bassoul 和 Gary Mick 回答** 二季度业绩有一些挑战,但公司正在采取措施进行投入,预计下半年表现会更好 [68][69][70][71][72][73][74] 问题3 **David Katz 提问** 询问公司的会员忠诚计划及其与并购后的整合计划 [77][78][79][80][81][82][83] **Selim Bassoul 回答** 公司正在开发自己的会员忠诚计划,目前专注于为自身客户提供优质体验,未来是否与并购方整合尚未确定 [78][79][80][81][82][83]

收入和利润（同比环比） - 第一季度收入为1.33亿美元，同比下降6%[2][3] - 公司第一季度总营收为1.332亿美元，同比下降6.3%（去年同期为1.4219亿美元）[18] - 全年总营收14.170亿美元，同比增长4%（去年同期13.623亿美元）[18] - 净亏损8300万美元，同比扩大18%[2][3] - 第一季度净亏损8272.6万美元，较去年同期6985.9万美元亏损扩大18.4%[18] - 全年净利润7363.3万美元，同比下降48.4%（去年同期1.4275亿美元）[18] - 2024年第一季度净亏损为8272.6万美元，2023年同期净亏损为6985.9万美元[24] - 2024年全年净收入为7363.3万美元，2023年同期为1.42747亿美元[24] 成本和费用（同比环比） - 调整后EBITDA亏损2600万美元，同比扩大53%[2][3] - 2024年第一季度调整后EBITDA为-2639.6万美元，2023年同期为-1737.8万美元[24] - 2024年全年调整后EBITDA为4.52483亿美元，2023年同期为4.59888亿美元[24] - 2024年全年利息支出净额为1.63754亿美元，2023年同期为1.40362亿美元[24] - 2024年全年折旧和摊销费用为1.15472亿美元，2023年同期为1.17189亿美元[24] - 2024年全年资产减值损失为2295.6万美元，2023年同期为1694.3万美元[24] - 2024年全年股票薪酬费用为1042万美元，2023年同期为1331万美元[24] - 2024年全年并购相关交易成本为2094.7万美元，2023年无此项支出[24] - 2024年全年第三方在部分业务中的EBITDA权益为-4750.1万美元，2023年同期为-4465.1万美元[24] - 股票薪酬支出从去年同期的331.4万美元降至234.7万美元，降幅29.2%[18][21] 业务线表现 - 入园人数170万人次，同比增长6%[3] - 人均消费74.35美元，同比下降8%，其中门票消费42.04美元（降12%），园内消费32.31美元（降2%）[3] - 2024年季票销售同比实现两位数增长[2] 债务和现金流 - 截至3月31日总债务24.17亿美元，现金6100万美元[7] - 截至2024年3月31日，公司现金及现金等价物为6070.2万美元，较2023年底7758.5万美元下降21.7%[20][21] - 长期债务达21.296亿美元，占总负债的66.7%[20] - 第一季度经营活动现金流净流出3047.4万美元，较去年同期5626.9万美元流出收窄45.8%[21] - 5月2日完成8.5亿美元6.625%优先担保票据发行，用于偿还现有贷款[8] 资本支出和递延收入 - 第一季度资本支出3700万美元[7] - 全年资本支出3.7218亿美元，同比增长45.8%（去年同期2.5488亿美元）[21] - 递延收入1.65亿美元，同比增长9%[7] 其他财务数据 - 商誉资产保持稳定为6.596亿美元，占总资产的24.1%[20]

财务与成本风险 - 利率上升导致资本成本增加[11] 运营风险 - 公司依赖季节性劳动力[12] - 资本改善或游乐设施停机的建设延迟是风险因素[12] - 恶劣天气条件（如极端高温或寒冷、降雨和风暴）可能影响业务[12] 市场竞争与消费趋势 - 宏观经济条件（包括通胀）影响客户消费模式[12] - 与竞争对手和娱乐替代品的竞争是持续挑战[12] 法律与合规风险 - 公司需要遵守影响劳动力和员工福利成本的法律法规[12] 技术与信息安全风险 - 网络安全风险是公司面临的潜在威胁[17] 战略交易与相关风险 - 公司于2023年11月2日与Cedar Fair等签订了合并协议[12] - 拟议的合并可能扰乱公司当前计划和运营[12]

财务数据和关键指标变化 - 2023年第四季度，总营收增加1300万美元或5%，达2.93亿美元，主要因入园人数增加，但人均总消费减少0.96美元或1% [89] - 2023年全年，总营收增加6800万美元或5%，入园人数增加180万或9%，达2220万，但人均总消费减少2.90美元或5% [65][92] - 2023年第四季度，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为9800万美元，与2022年第四季度基本持平 [91] - 2023年全年，调整后EBITDA为4.62亿美元，与2022年基本持平 [67] - 截至2023年12月31日，递延收入为1.28亿美元，较上年减少100万美元或1% [68] - 2023年第四季度资本支出（CapEx）为6100万美元，较2022年第四季度增加2300万美元；全年CapEx为1.71亿美元，增加5900万美元 [69] - 截至2023年12月31日，总流动性为3.77亿美元，公司认为有足够能力偿还2024年7月到期的5700万美元无担保票据 [69] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2023年，食品和饮料业务营收在销量和平均价格上均有所增长，超过同期入园人数的增长 [59] - 2023年第四季度，剔除13+会员收入影响后，人均入园消费增加2.35美元或4%，其中人均门票消费增加1.04美元或4%，园内人均消费增加1.31美元或5% [63] - 2023年全年，园内人均消费因季票入园人数占比增加而有所下降，但食品和饮料销售增长部分抵消了这一影响 [98] 各个市场数据和关键指标变化 - 墨西哥市场表现良好，对第一季度业绩有积极贡献；美国市场截至2月25日的前八周因天气原因减少了四个运营日 [154] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过技术创新和运营改进来增强收入流，如在餐饮业务中拓展移动应用点餐和引入基于网络的二维码点餐，在零售业务中推出新的自动照片捕捉技术并计划改进商品策略 [1][3] - 公司计划在2026年前增加资本投入，引入各种新的游乐设施，针对不同家庭成员提供多样化体验 [4] - 公司将优化活动日历，聚焦回报率高的活动，探索独家活动和特殊通行证以实现盈利 [60] - 公司将继续投资于技术，包括自助服务亭、人工智能和零售技术等，以提高运营效率和安全性 [23] - 公司所处行业竞争激烈，需持续在游客创新、沉浸式体验和高端公园产品上进行明智投资，以争夺消费者可自由支配的休闲消费份额 [41] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2024年赛季感到兴奋，原因包括赛季通行证销售开局强劲、利用技术和自动化提高运营效率和安全性、推出令人兴奋的沉浸式体验等 [35] - 预计2024年人均门票和园内消费将高于2023年，剔除13+会员收入影响后，第四季度人均门票和园内消费平均增长约4% [28] - 2024年公司将面临州规定的最低工资上调问题，这可能是最大的挑战 [24] - 公司认为过去两年的转型虽面临通胀、天气和供应限制等挑战，但已取得一定成果，预计到2024年下半年、2025年和2026年将重回正轨 [152] 其他重要信息 - 2023年公司被评为达拉斯和印度尼西亚最佳和最具发展潜力的工作公司之一，同时成为行业内最大数字联盟的一部分 [42][43] - 公司与Cedar Fair的合并股东投票定于3月12日，目标是在2024年上半年完成合并 [96] - 公司沙特阿拉伯项目预计于2025年第一季度开放，将不仅授权公园，还将进行管理和运营 [119][143] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2024年人均消费能否超过2023年 - 公司预计2024年人均门票和园内消费将高于2023年，剔除13+会员收入影响后，第四季度人均门票和园内消费平均增长约4%，且2024年大部分产品定价较上一年有所提高 [28] 问题2: 公司投资水平与同行相比如何，未来是否需要增加投资 - 历史上公司资本支出（CapEx）占收入的个位数（8% - 9%），2023年提高到12%，计划在2024年和2025年继续增加，以改善游客体验和提升市场竞争力；运营支出（OpEx）方面，预计通过精简活动和优化广告投入，费用将有所下降，但需考虑最低工资上调的影响 [18][21] 问题3: 2024年营收增长模式如何，是更平衡的入园人数和人均消费增长吗 - 公司未提供具体指导，但表示2022 - 2023年主要在重建活跃用户基础，调整定价和会员策略，2024年有望实现更平衡的营收增长 [47] 问题4: 第四季度天气对业绩的影响，以及1 - 2月天气情况如何 - 第四季度，恶劣天气导致部分地区损失约15万入园人数和1000万美元营收；1 - 2月，美国市场因天气减少了四个运营日，但目前处于淡季，影响较小 [134][154] 问题5: 墨西哥市场的情况如何 - 墨西哥市场表现良好，对第一季度业绩有积极贡献 [154] 问题6: 2024年赛季通行证各层级销售情况如何 - 目前公司正在进行促销活动，购买白金级通行证可享受钻石级福利，现阶段高级别通行证销售有健康增长 [137] 问题7: 2023年与2022年相比，持有无限餐饮通行证的客户是否回流 - 公司未提供具体数据，但表示部分原本想加入会员的客户最终选择了季票，2023年季票和单日票销售情况良好 [146] 问题8: 公司最终能达到的EBITDA水平是多少 - 管理层表示低估了转型的成本和复杂性，但认为到2024年下半年、2025年和2026年公司将重回正轨，人均消费将持续增长 [150][152] 问题9: 沙特阿拉伯项目的进展如何 - 项目正在按计划推进，预计2025年第一季度开放，公司将不仅授权公园，还将进行管理和运营 [119][143] 问题10: 过去过期的通行证计划客户有何变化 - 公司未提供具体数据，但表示部分原本想加入会员的客户最终选择了季票，2023年季票和单日票销售情况良好 [146] 问题11: 2024年运营日历是否会缩减 - 运营日历将与2023年基本相同，但会优化活动安排，减少对参与度低的活动的投入 [139] 问题12: 1月通行证销售情况是否可比，核心业务增长趋势如何 - 2024年赛季通行证截至1月底的销售较上一年同期实现两位数增长；剔除13+会员收入影响后，核心业务人均消费预计有4%的增长趋势 [130][133] 问题13: 公司是否有针对单日票的天气保障计划 - 公司正在制定针对单日票的天气保障计划，预计很快推出，这将是行业内首创 [158]