文章核心观点 公司强调Zacks Rank系统，关注价值、增长和动量趋势，价值投资是成功策略，Stone Energy（TALO）是值得关注的价值股 [1][2][3] 价值投资策略 - 价值投资是在各种市场环境中被证明成功的策略，投资者用成熟指标和基本面分析寻找当前股价被低估的公司 [2] 选股系统 - 除Zacks Rank外，投资者可利用Style Scores系统，价值投资者关注“Value”类别，“A”级价值和高Zacks Rank的股票是最佳价值股 [3] 目标公司情况 - Stone Energy（TALO）目前Zacks Rank为2（买入），价值评级为A [3] - TALO的P/S比率为0.9，行业平均P/S为2.14，P/S比率可作为更真实的业绩指标 [4] - TALO的P/CF比率为1.51，行业平均P/CF为5.32，该指标用于寻找基于现金流前景被低估的股票，TALO过去一年P/CF最高2.79，最低1.46，中位数1.90 [5] - 上述指标显示TALO股票可能被低估，结合盈利前景，是令人印象深刻的价值股 [6]

公司业绩发布安排 - 公司计划于2025年2月26日美国金融市场收盘后发布2024年第四季度（截至2024年12月31日）业绩 [1] - 公司将于2025年2月27日美国东部时间上午10点（中部时间上午9点）举行网络直播电话会议 [1] 电话会议参与方式 - 可通过公司网站的网络直播链接参与电话会议，网址为https://www.talosenergy.com/investor-relations/presentation-webcast/default.aspxevent-calendar [2] - 也可拨打(800) 836 - 8184（北美免费）或(646) 357 - 8785（国际）参与，需提前约15分钟拨入并要求加入Talos Energy电话会议 [2] - 电话会议结束一小时后至2025年3月6日可拨打(888) 660 - 6345并使用接入码46986收听回放 [2] 公司简介 - 公司是一家技术驱动、创新的独立能源公司，股票代码NYSE: TALO [3] - 专注于通过美国墨西哥湾和墨西哥近海的上游勘探与生产业务实现长期价值最大化 [3] - 利用数十年技术和海上运营专业知识获取、勘探和生产关键地质趋势资产，注重安全高效运营、环境责任和社区影响 [3] 投资者关系联系方式 - 联系人是Clay Jeansonne，邮箱为[email protected] [4]

文章核心观点 Talos Energy宣布任命Paul Goodfellow为总裁、首席执行官及董事会成员，其丰富经验有望推动公司战略发展 [1][5] 公司任命 - Talos Energy于2025年2月3日宣布任命Paul Goodfellow为总裁、首席执行官及董事会成员，3月1日生效 [1] 新CEO履历 - Paul Goodfellow有超30年油气行业经验，1991年起在Shell任职，担任过多个高级管理职位 [2] - 他目前是Shell执行副总裁兼集团首席内部审计师，曾担任Shell Midstream Partners董事会主席等职 [3] - 他拥有英国坎伯恩矿业学院博士和本科学位，是矿业与冶金学会和石油工程师学会成员 [4] 新CEO规划 - Paul Goodfellow计划在入职Talos的前100天深入了解业务、确定成功关键驱动因素，与领导团队合作制定战略计划并宣布 [5] 董事会评价 - 董事会认为Paul Goodfellow丰富的油气经验、战略判断力和业绩记录将推动公司战略，公司将继续专注于深水勘探开发 [5] 公司简介 - Talos Energy是一家技术驱动的独立能源公司，专注于美国墨西哥湾和墨西哥近海的上游勘探与生产业务 [6]

钻井成功与生产计划 - Talos Energy在墨西哥湾的Katmai West 2井发现了大量石油和天然气，计划于2025年1月底完成套管和悬挂工作[1] - 该深水井的完成显著低于预算，并提前一个月完成，预计2025年第二季度开始生产，并将连接到Tarantula设施的海底基础设施[2] - Tarantula设施的产能已提升至约35 Mboe/d，以处理更大规模的油气[3] 生产限制与资源潜力 - 尽管设施产能提升，Katmai井的生产将受到速率限制，以确保长期稳定的低递减生产[4] - Katmai West 2井的产能符合预期，约为15-20 MBoe/d，钻井结果使Katmai West油田的估计可采储量（EUR）提升至约50 MMBoe[5] - 公司预计该地区的总可采资源量约为100 MMBoe，并预计2025年从新资源中产生显著价值[6] 行业其他公司动态 - Sunoco LP是美国最大的汽车燃料分销商之一，其当前分配收益率高于行业平均水平，为股东提供稳定回报[8] - TechnipFMC在2024年第三季度的总积压订单达到1470万美元，同比增长111%，显示出强劲的收入增长潜力[9] - Cheniere Energy在液化天然气（LNG）领域取得里程碑，其Corpus Christi Stage 3液化项目的首条LNG生产线已投产，预计将提升公司在全球LNG市场中的地位[10][11]

公司动态 - Talos Energy宣布位于美国墨西哥湾Ewing Bank地区的Katmai West 2井成功发现商业数量的石油和天然气 [1] - Katmai West 2井由West Vela钻井船于2024年10月下旬开始钻探，预计2025年1月下旬完成套管和暂停作业，计划在2025年第二季度完成完井作业并开始生产 [3] - Katmai West 2井将连接到现有的海底基础设施，流向Tarantula设施，该设施的产能已提升至35 MBoe/d [3] - Talos作为运营商持有Katmai West油田50%的工作权益，Ridgewood Energy Corporation管理的实体持有另外50%的权益，Talos是Tarantula设施的100%所有者和运营商 [3] 项目进展 - Katmai West 2井的钻探成本比预算低约35%，且比计划提前了一个多月完成 [4] - Katmai West 2井钻探至约27,000英尺的真实垂直深度，主要目标砂层全层充满烃类，净烃层厚度超过400英尺，岩石性质优良 [7] - Katmai West 2井的预计产能与钻前估计一致，约为15-20 MBoe/d [7] - Katmai West 1井的强劲表现和Katmai West 2井的成功评估使Katmai West油田的探明EUR（预计最终采收量）几乎翻倍，达到约50 MMBoe，进一步确认了公司预期的总资源潜力约为100 MMBoe [7] 公司背景 - Talos Energy是一家技术驱动、创新的独立能源公司，专注于通过其在美国墨西哥湾和墨西哥近海的上游勘探与生产业务最大化长期价值 [5] - 公司利用数十年的技术和海上运营专业知识，在关键地质趋势中获取、勘探和生产资产，同时注重安全高效的运营、环境责任和社区影响 [5]

交易概述 - Talos Energy及其墨西哥子公司Talos Mexico宣布将其在Talos Mexico的30.1%股权出售给Zamajal公司 Zamajal由Grupo Carso持有90%股权 Control Empresarial de Capitales持有10%股权 后者持有Talos约24%的普通股 [1] - 交易对价为8270万美元 其中4970万美元在交易完成时支付 3300万美元在Zama油田首次商业生产时支付 [2] - 交易完成后 Talos Mexico将由Talos Energy持有20%股权 Zamajal持有80%股权 Talos Mexico持有Zama油田17.4%的权益 [2] 财务影响 - 预计在Zama油田实现商业生产后 Talos将获得8290万美元的或有对价 其中3300万美元来自本次交易 4990万美元来自之前的股权交易 [3] 公司战略 - Talos临时总裁兼首席执行官Joseph Mills表示 此次交易有助于最大化股东回报 保持公司在Zama油田的参与 并推动项目进展 [4] - Talos与Control Empresarial达成合作协议 规定在2025年12月16日前 Control Empresarial及其关联方不得增持Talos普通股 以避免其持股比例超过25% [4] 公司治理 - Talos宣布将修改公司股东权利计划 并将在修订执行当天下午5点终止该计划 [5] 公司背景 - Talos Energy是一家技术驱动型独立能源公司 专注于通过其在美国墨西哥湾和墨西哥近海的上游勘探与生产业务实现长期价值最大化 [6]

公司动态 - Talos Energy Inc. (NYSE: TALO) 最近报告了出售某些子公司，如Talos Low Carbon Solutions LLC，以及在美国墨西哥湾的新收购[1] 行业研究 - 公司专注于研究欧洲、美国和南美洲的中小型公司，覆盖成熟行业如矿业、石油和天然气、房地产等[1] 投资策略 - 公司不投资于不了解的业务模式，欣赏并购交易、深度价值投资和股息投资，投资目标内部收益率接近5%-7%[1]

能源价格 - 2024年1月1日至9月30日期间纽约商品交易所西得克萨斯中质原油日现货价格最高为每桶87.69美元最低为每桶66.73美元亨利港天然气日现货价格最高为每百万英热单位13.20美元最低为每百万英热单位1.25美元[90] - 美国能源信息署预计2024年第四季度纽约商品交易所西得克萨斯中质原油现货价格平均为每桶71.97美元2025年为每桶73.13美元亨利港价格2024年第四季度将继续升至约每百万英热单位2.80美元2025年将进一步升至平均约每百万英热单位3.10美元[90] 基准利率 - 2024年9月至2025年7月美联储将基准利率从5.25% - 5.50%的23年高位下调两次共75个基点至4.50% - 4.75%未来基准利率变化仍不确定[91] 资产减值 - 截至2024年9月30日的三个和九个月公司未根据上限测试计算确认减值[91] - 若2023年10月1日至2024年9月1日期间用于确定美国证券交易委员会定价的原油或天然气的未加权平均月初商品价格下降10%公司石油和天然气资产将减值2.93亿美元[91] 海洋能源管理局相关规则 - 2024年4月15日海洋能源管理局发布最终规则显著增加在美国联邦外大陆架作业的承租人及特许权持有人所需的新补充财务担保金额[91] - 该规则于2024年6月29日生效采用三年分阶段合规期来全额支付补充财务担保需求目前实施未暂停但面临诉讼结果不确定[91] 公司运营风险 - 公司在墨西哥湾深水区有权益深水区作业可能导致运营风险增加[91] - 公司维持区域溢油应急计划每两年由海洋能源管理局批准如有变更需提交修订计划审批且各级会定期测试和演练[91] 国家计划 - 2024 - 2029年国家计划于2024年7月1日开始可能因诉讼被推迟[92] 营收情况 - 2024年前三季度总营收为148.8383亿美元较2023年的107.2927亿美元增长41.5456亿美元[95] - 2024年前三季度石油营收为13.68234亿美元较2023年增长3.73153亿美元[95] - 2024年前三季度天然气营收为7.5688亿美元较2023年增长2.2305亿美元[95] - 2024年前三季度NGL营收为4.4461亿美元较2023年增长1.9998亿美元[95] 运营费用 - 2024年三季度租赁运营费用较2023年三季度增加约5980万美元增幅58%[98] - 2024年前三季度租赁运营费用较2023年前三季度增加约1.698亿美元增幅59%[98] - 2024年三季度折旧、折耗及摊销费用较2023年三季度增加约1.109亿美元增幅68%[99] - 2024年前三季度折旧、折耗及摊销费用较2023年前三季度增加约2.685亿美元增幅56%[99] 生产总量 - 2024年前三季度生产总量较2023年增加24.7MBoepd至90.5MBoepd[97] - 2024年三季度生产总量较2023年增加32.8MBoepd至96.5MBoepd[97] 行政费用 - 2024年前三季度行政总费用为159954美元较2023年同期增加3870万美元或32%[101] 第三季度各项费用 - 2024年第三季度的增值费用为2940万美元较2023年同期增加810万美元[102][103] - 2024年第三季度其他经营（收入）费用为 - 2336.3万美元[103] - 2024年第三季度利息费用为4627.5万美元[103] - 2024年第三季度价格风险管理活动（收入）费用为 - 12629.1万美元[103] - 2024年第三季度权益法投资（收入）费用为54.4万美元[103] - 2024年第三季度其他（收入）费用为 - 326.7万美元[103] - 2024年第三季度所得税（收益）费用为1811.1万美元[103] 流动性与资本 - 截至2024年9月30日可用流动性为8.429亿美元[108] - 2024年前三季度资本支出为46.4966亿美元[109] - 2024年前9个月经营活动提供的净现金较2023年同期增加2.704亿美元[111] - 2024年前9个月投资活动使用的净现金较2023年同期增加7.762亿美元[111] - 2024年2月发行新优先票据产生12.201亿美元[111] - 2024年1月17日普通股发售净收益3.877亿美元[111] - 2024年前9个月银行信贷安排净还款7500万美元[111] - 2024年9月30日有15亿美元的履约保证金[118] - 2024年9月30日银行信贷安排下的信用证总额4270万美元[118] 衍生工具 - 2024年9月30日有商品衍生工具来降低价格风险涉及13270千桶原油和22268百万英热单位天然气[122] - 2024年9月30日净衍生资产头寸为8640万美元[122] 资本支出变化 - 2024年前9个月资本支出减少8330万美元[111]

财务数据和关键指标变化 - 公司在2024年第三季度报告的息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3.24亿美元，每桶油当量（Boe）的EBITDA净回值利润率约为37美元，净回值利润率较上季度略有下降主要是由于油价下跌，但在上市勘探与生产（E&P）公司中处于前四分之一水平 [11] - 公司2024年第三季度资本支出为1.19亿美元（不包括封堵和废弃支出），产生了1.22亿美元的正自由现金流 [11] - 公司利用第三季度的1.22亿美元自由现金流偿还了1亿美元债务，杠杆率降至0.9，提前达到1或更低的杠杆目标，截至2024年9月底，总债务为13.75亿美元，2024年偿还的5.5亿美元债务相当于为股东增值每股超过3美元 [12][35] - 2024年前三季度的自由现金流为3.47亿美元（第三季度1.22亿美元加上上半年的数额） [34] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司2024年第三季度总产量达到创纪录的每天96500桶油当量，其中70%为石油，包括天然气凝析液（NGL）桶在内，液体总量占80%，尽管受到飓风干扰，仍达到第三季度产量指导范围的高端 [10] - 在Tarantula设施方面，公司于2024年10月下旬开始进行额外的上部结构工作，将日处理量从27000桶油当量提高到35000桶油当量，目前已完成上部结构工作并正在重新上线并增加产量 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 文档未提及，无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2024 - 2025年的钻探计划正在进行，将使用Seadrill West Vela第7代钻井船钻探Katmai West 2、Daenerys和Helm's Deep等油井，还将使用Transocean Deepwater Conqueror完成Sunspear油井并可能用于完成Katmai West 2油井，Sunspear油井预计2025年第二季度开始生产，Katmai West 2油井预计2025年年中左右开始生产 [14][15] - 公司在Ewing Bank 953的发现预计可采资源潜力约为1500 - 2500万桶油当量，通过单海底回接到Megalodon平台（公司部分拥有），预计生产流量为每天8000 - 10000桶油当量，公司拥有33%的工作权益，预计2026年年中首次生产 [16] - Katmai油田是公司的主要资产和重点关注区域，公司继续评估该地区的地震成像再处理，估计大Katmai地区的潜在资源总量高达2亿桶油当量（公司拥有50%的工作权益并运营该油田），公司还拥有并运营Tarantula主机设施，通过对其进行改造以提高吞吐量 [18][19] - 公司期待钻探和评估Daenerys勘探区，预计总资源潜力在1 - 3亿桶油当量之间，公司拥有27%的工作权益并运营该项目，如果成功，Daenerys可能成为公司长期有机增长潜力的另一个关键项目 [20] - 在墨西哥湾超深水区的Wilcox趋势方面，公司拥有重要的土地面积，该地区已从10个现有油田生产了超过10亿桶油当量，每天产量超过25万桶油当量，公司正在积极评估Coronado、Enterprise和Dunharrow等勘探区，并且在2024年8月收购了Beacon Offshore Energy运营的Monument发现的21.4%权益，Monument预计总储量约为1.15亿桶油当量，预计2026年底首次生产，还有2500 - 3500万桶油当量的潜在增量 [21][22][23][24] - 公司在CEO过渡方面，董事会正在与一家全国知名的外部猎头公司合作，寻找具有强大的海上勘探和生产经验、在墨西哥湾深水区和国际领域运营大型项目、有纪律执行和价值创造的业绩记录的新CEO，新CEO将建立在公司现有的优势之上，与公司专注于高利润率的油重资产和深水作业保持一致 [38][39] - 在业务发展方面，公司优先考虑持续评估以降低成本和提高运营效率，重点关注执行和资本纪律以产生大量自由现金流，推进钻探计划，优化现有基础设施和扩大产能，继续寻求业务发展机会并投资具有潜在产量和储量增长的高价值和高影响力资产，如Monument收购项目 [40][41] - 在并购（M&A）方面，墨西哥湾的并购活动受到拜登政府推出的金融保证计划影响有所降温，但随着特朗普政府上台可能会有变化，公司将继续关注该地区的并购机会，尤其是高影响力、高增长潜力的项目，公司历史上通过收购实现增长，未来将继续寻找类似Monument的业务机会，追求更大的项目目标 [59][60][61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在2024年第三季度面临包括四次飓风影响墨西哥湾等挑战，但仍取得了整体良好的业绩，特别是在产量方面达到创纪录水平，公司对2025年实现估计的6500万美元协同效应充满信心 [9][13] - 尽管飓风季节持续到12月初，但2024年11月的Hurricane Rafael对公司产量和设施没有实质性影响，公司已采取预防措施，目前正在恢复运营，并且提高了2024年的生产指导，修订为每天91000 - 94000桶油当量，同时降低了2024年总资本支出指导至5.1 - 5.3亿美元 [42][44] - 在2025年资本计划方面，公司正在考虑各种可能的商品价格疲软的情景，团队正在敲定2025年预算，评估项目组合和资本支出计划，若价格大幅下降，公司有灵活性在2025年下半年减少可自由支配的资本支出，同时仍能产生可观的自由现金流，计划在2025年初公布更多资本预算的详细信息 [46] 其他重要信息 - 公司在2024年10月实施了股东权利协议，以应对Control Empresarial De Capitales的股份积累（约24%的重大持股），该协议旨在保护所有股东，防止任何单一股东在不支付溢价的情况下取得公司的实际或有效控制权，公司将继续与Control Empresarial控制的Grupo Carso就墨西哥Zama油田的共同投资进行合作并保持对话 [25] - 公司审计委员会内部审查发现公司控制环境存在两个重大弱点，一是无法依赖涉事员工对资产报废义务估计的审查控制，二是职责分离不当且缺乏对支出及时审查的有效监控，但过去披露的数字无需更改，公司计划提交修正文件以解决这些内部控制问题 [29][30][31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 能否量化第三季度风暴造成的停机时间，以及对第四季度停机时间的预估 - 第三季度有停机时间但未公开披露，资产表现良好超出预期，第四季度尽管有Hurricane Rafael和Tarantula设施关闭，但对全年91000 - 94000桶油当量的产量目标仍有信心，影响不大 [49][50][51] 问题: 2025年活动增加是否意味着资本支出将高于2024年 - 由于钻探计划延迟，部分今年的资本支出转移到明年，且对Seadrill West Vela钻井船的使用将持续到至少2025年第二季度，可能到第三季度，所以2025年资本支出可能会比2024年高一些 [52][53][54][55] 问题: 并购（M&A）的前景如何，对Talos来说有哪些增量收购机会，墨西哥湾是否仍将是并购活动的活跃区域 - 拜登政府的金融保证计划对墨西哥湾的并购有一定冷却作用，特朗普上台可能会改变这种情况，公司将继续关注该地区的并购机会，尤其是高影响力、高增长潜力的项目，公司历史上通过收购实现增长，未来将继续寻找类似Monument的业务机会，追求更大的项目目标，墨西哥湾仍将有并购机会 [59][60][61][62][63] 问题: 提前达到杠杆目标后，明年是否会进一步将自由现金流用于债务削减，如何权衡与其他资本用途 - 近期重点是在年底前偿还循环信贷，之后董事会将根据商品市场背景、流动性需求和其他投资机会等因素，权衡是否进行股票回购或其他形式的股东资本回报 [65][66] 问题: 新CEO上任后是否会改变公司战略，新CEO将带领公司走向何方 - 新CEO不会大幅改变公司战略，公司仍将是收购者，但会追求更大的项目，包括超深水和国际领域的项目，新CEO将帮助公司避免在国际项目中犯错并推进现有战略 [68][69][70] 问题: 相对于2024年，2025年的产量方向如何 - 2025年上半年有固定的项目计划，受商品价格影响，若价格保持在70美元左右，产量可能会加速增长，若价格下降到60或50美元，公司将减缓活动以保护资产负债表和最大化自由现金流，目前预计产量可能持平或上升 [71][72] 问题: Tarantula设施从27000桶油当量/日扩展到35000桶油当量/日之后，进一步扩展的限制是什么 - 目前正在重新上线并缓慢提升产量，12月初才能达到约32000桶油当量/日的全速运行，限制因素包括海底到设施的流线管道流量、设施的甲板空间有限，公司正在考虑铺设额外的流线管道或最大化甲板空间，但也担心过度建设设施，目标是将产量提升到40000桶油当量/日 [75][76][77][78][79][80][81] 问题: 在不确定的价格环境下，如何看待套期保值率，是否会调整 - 公司套期保值做法较为一致，不会有太大偏差，已经对2025年近一半的产量进行了70多美元的套期保值，并且还会继续增加套期保值 [82] 问题: 在2025年下半年价格疲软的情况下，何时决定资本支出的调整，是推迟项目还是削减项目 - 对于2025年下半年的可自由支配项目（主要是中型钻机项目），大约在2025年第一季度末就要做出决定，可能会拖到第二季度初，但不能拖太久，不像陆上项目可以快速调整钻机 [86][87][88] 问题: 飓风季节对疏散和生产关闭的财务成本有何影响 - 每次飓风来袭时疏散非必要人员都有成本，包括直升机、船只运输、酒店住宿等，但难以量化，不同风暴成本不同 [91][92]

业绩总结 - 2024财年生产指导为91-94 MBOE/D，显示出公司在高利润油重生产方面的强劲表现[8] - 2024年第三季度平均日生产量为96.5 MBOE/D，其中油和液体占比为70%和80%[10] - 调整后EBITDA为3.24亿美元，调整后EBITDA/BOE为约37美元[10] - 调整后自由现金流为1.22亿美元，债务减少1亿美元[10] - 2024年第三季度实现了347百万美元的调整后自由现金流[9] - 2024年9月30日的净收入为88,173千美元，相较于2024年6月30日的12,381千美元显著增长[47] - 2024年9月30日的调整后EBITDA为324,359千美元，较2024年6月30日的343,984千美元有所下降[49] - 2024年9月30日的总生产量为8,878千桶，相较于2024年6月30日的8,686千桶有所增加[47] - 2024年9月30日的调整后自由现金流为121,450千美元[49] 用户数据与财务状况 - 公司已将杠杆率降低至0.9x，提前达成目标[10] - 2024年债务减少目标从4亿美元提高至5.5亿美元，自QuarterNorth收购以来已偿还4.25亿美元的债务[31] - 截至2024年9月30日的总债务为1,375,000千美元，净债务为1,329,458千美元[58] - 2024年第三季度的EBITDA利润率为36.54美元/BOE[13] - Talos的净现值（PV-10）为5094百万美元，包含了弃井和其他义务[46] - 预计2024年将实现347百万美元的调整后自由现金流（Adj. FCF），并已减少债务425百万美元，达到0.9倍的杠杆目标[34] 未来展望与项目进展 - 2024年预计调整后的自由现金流为5亿美元，2024年第一季度至第三季度的自由现金流分别为7800万美元、1.48亿美元和1.22亿美元[29] - Ewing Bank 953的资源潜力估计为1500万至2500万桶油当量，预计初始产量为8至10 MBOE/D[21] - Katmai地区的资源潜力最高可达2亿桶油当量，预计在2024年第四季度开始钻探[19] - Monument项目的2P净储量约为1.15亿桶油当量，预计在2026年晚些时候首次投产[28] - 预计Lobster Intra-Well水驱项目将在12-18个月内增加约2000桶/日的产量[38] - 预计在2024年将完成对QuarterNorth的整合[34] 资本支出与投资策略 - 资本支出为1.19亿美元，排除封堵和废弃物处理的支出[10] - Talos的低衰退资产基础需要适度投资，确保可持续的自由现金流生成[29] - 2024年，Talos的资本纪律将使其长期杠杆率保持在1.0倍以下[36] 负面信息与挑战 - 2024年9月30日的调整后EBITDA利润率为36.54%，低于2024年6月30日的39.60%[47] - 2024年9月30日的利息费用为46,275千美元，较2024年6月30日的48,982千美元有所下降[47] - 2024年9月30日的收入税费用为18,111千美元，较2024年6月30日的(983)千美元有所改善[47]