航空 - 2026年9月累计至今，国航/东航/南航前十大航线乘机日票价分别为1012/930/817元，较25年同期各+4.5%/+0.9%/+13.8%，较2019年同期各-10.7%/-24.6%/-6.3% [4] - 春秋/吉祥票价分别为424/624元，较25年同期各-12%/-8.2%，较2019年同期各-15.4%/-38.4% [4] - 暑运结束后9月上旬票价季节性回落，但航空出行需求仍具韧性 [4] - 2026年暑运平稳收官，7月1日至8月31日全国民航累计运输旅客1.51亿人次，同比增长2.9% [4] - 暑运累计保障航班121.1万班，同比增长1.0% [4] - 暑运民航市场延续修复态势，客流稳步增长，行业供给有序释放，呈现“总量增长、结构优化、运行平稳”特征 [4] - 在运力持续恢复背景下，暑运票价整体表现相对偏弱，行业仍以客流增长为主要支撑 [4] 油运 - 9月5日，美军中央司令部宣布“摧毁”3艘伊朗油轮，分别位于哈尔克岛、贾斯克附近海域及阿曼湾海域 [5] - 伊朗伊斯兰革命卫队海军宣布打击3艘美国船只及3艘在霍尔木兹海峡未经授权航线航行的油轮 [5] - 截至9月6日的10天内，霍尔木兹海峡平均每日仅有10艘商业船舶通行，降至5月以来最低 [5] - 自9月2日以来未有超大型油轮驶出霍尔木兹海峡 [5] - 美伊冲突由军事目标向油轮及商业航运领域扩散，海峡通行效率下降或增加船舶等待、绕航及海上转运需求，压缩市场有效运力并支撑油运风险溢价 [5] 快递 - 8月31日—9月6日，邮政快递揽收量约40.84亿件，同比+5.9%，环比+2.1% [6] - 投递量约40.89亿件，同比+7.0%，环比+4.3% [6] - 2026年8月中国物流业景气指数为50.9%，环比回升0.5个百分点，连续4个月处于扩张区间 [7] - 新订单指数为50.8%，连续6个月回升 [7] - 消费物流需求表现活跃，3C电子、家居家电、学习用品等物流需求明显增加 [7] - 电商平台智能学习、特色文创、文体教育等品类订单环比增长10%以上 [7] - 26Q2电商快递利润普遍大幅增长，行业盈利进入改善通道 [7] - 下半年受同期件量低基数、旺季需求释放和价格修复推动，有望实现量利齐升 [7] 物流 - 26年至今甘其毛都口岸累计通车23.8万辆，同比+36% [8] - 截至9月2日，累计进出口货运量3533.89万吨，同比+37% [8] - 本周短盘运费周均值为82元/吨，环比持平，同比+27.6% [8] - 截至9月4日，原煤/精煤场地价累计均值同比+36%/+24% [8] - 叠加国内外供给受限和能源价格中枢上移，预计下半年蒙煤量价有望维持高位 [8] 红利资产 - 航运板块重视兼具红利属性与运价弹性的标的 [9] - 公路板块业绩稳健、分红确定性较强，低利率环境下类债价值凸显 [9] - 港口板块兼具稳定现金流、低估值及战略资源属性，配置价值有望提升 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [1][3][105] - 合理股价区间为25.76-29.64元/股 [3][105] 报告的核心观点 - 赛维时代作为品牌服饰电商出海龙头，通过产品深耕和渠道扩张推动长期成长 [1] - 公司贯穿全链路的高效组织效能是核心优势，依托数字化技术实现选品、采购、运营、交付的高效运营 [2] - 品类多元化及渠道扩张是增长驱动力，通过底层能力复用赋能品牌矩阵化，并强化全球化布局 [2][68] 公司概况 - 赛维时代主营服饰品类的跨境电商出口业务，2025年服饰配饰占总商品销售收入的比重为77.34% [1] - 亚马逊渠道占主营收入的比重为80.24%，北美/欧洲市场分别占90.9%/7.27% [1] - 2025年公司整体收入/扣非归母净利润分别同比增长15%/45.81% [1] - 2026上半年收入增长16.01%，归母净利润下降2.06%，受非服品类战略收缩与业务调整影响 [1][14] - 公司成立于2012年，经历了从铺货模式到品牌化转型，再到供应链升级的发展历程 [11][12] - 截至2025年底，公司拥有4个十亿级品牌，其中Ekouaer与Coofandy为50亿级品牌，以及20多个亿级品牌 [2] 行业分析 - 2025年中国跨境电商出口规模2.27万亿元，2020年以来的规模年复合增速达到15.18% [1][38] - 海外电商仍有较大渗透率提升空间，2025年中国/美国电商渗透率分别为37%/30%，欧洲、日本等区域仍有空间 [42] - 美国零售商库销比2026年5月回落至1.25，接近五年均值，服装类库销比为2.11，已持续低于过去五年均值 [45] - 在品牌化大趋势及跨境电商监管趋严下，行业集中度有望逐步提升 [1][51] - 流量成本上升、关税及物流成本波动提高了企业经营压力，品牌型企业凭借品牌认知和客户忠诚度获得更大竞争优势 [51] 公司优势：贯穿全链路的高效组织效能 - 产品研发环节，公司通过自研服装流行趋势系统提升选品准确性，并构建高精度自有版型数据库 [55] - 公司自主开发服装柔性供应链系统，2022年服装试验工厂的平均生产周期可达到高效的5-10天 [56] - 营销推广方面，公司自研CPC广告自动投放系统，2025年业务推广费占总营业收入的比重从2024年的15.63%降至14.89% [59][81] - 供应链物流方面，公司发展海外仓物流模式，2023-2025年物流服务收入年复合增速达到133.22% [64] - 公司已在越南建成投产自有工厂，深化全球供应链布局 [2][52] 成长分析：品类多元化及渠道扩张促增长 - 头部品牌增长势能强劲，2025年Ekouaer销售额23.94亿元，同比增长14.98%，Coofandy销售额23.4亿元，同比增长6.91% [69] - 女装和童装类目增长显著，2025年女装收入18.98亿元，同比增长55.13%，童装收入5.52亿元，同比增长38.62% [71] - 公司积极拓展新兴电商平台，TikTok渠道2025年实现收入2.89亿元，同比增长93.52% [23][73] - 公司强化欧洲市场布局，2025年欧洲市场收入同比增长21.54%，占主营业务收入的比重达到7.27% [25][72] - 公司积极布局线下渠道，与Walmart、Target等全球性零售卖场建立合作关系 [73] 盈利预测 - 预计公司2026-2028年分别实现营业收入139.6/164.38/186.95亿元，分别同比增长18.14%/17.75%/13.73% [92] - 预计公司2026-2028年分别实现归母净利润4.54/5.78/6.91亿元，分别同比增长60.59%/27.09%/19.6% [3][92] - 预计2026-2028年服饰配饰品类分别实现收入115.98/138.56/159.05亿元，分别同比增长27.54%/19.46%/14.79% [86] - 预计2026-2028年销售费用率分别为33.97%/33.19%/33.12% [89] - 预计2026-2028年管理费用率分别为1.86%/1.85%/1.84% [90] 估值与投资建议 - 绝对估值法得出公司合理股价区间为28.54-30.79元/股，中值为29.64元/股 [98] - 相对估值法参考可比公司2026年平均PE估值21.23倍，给予公司2026年22-24倍PE，对应股价24.64-26.88元/股，中值为25.76元/股 [103] - 综合绝对及相对估值，并取二者的中值，给予公司2026年合理股价区间25.76-29.64元/股 [105]