合同信息 - 2025年8月29日与中航信云数据订算力服务合同，期限至2026年8月31日[3][4] - 中航信云数据搭建20P算力服务平台，含9台智能计算服务器[6] - 算力服务合同年服务费上限913万元[7] 股权结构 - 民航信息集团持有公司约29.55%已发行股本[3][9][13] 交易规则 - 算力服务合同属持续关连交易，需申报等，豁免独立股东批准[3][9] 支付方式 - 服务费用按季度结算，收发票后30个自然日内支付上期费用[6]

财务预测调整 - 2025至2027年收入预测下调4%至5% [1] - 2025至2027年每股盈利预测下调16%至17% [1] - 目标价从13.5港元下调至13港元 [1] 业务表现与挑战 - 国际航空公司处理量低拖累近期盈利能力 [1] - 国际航空公司平均单价和利润率高于国内航空公司 [1] - 系统整合业务收入贡献约20%（疫情前为十位数） [1] 成本结构与管理 - 固定成本占总营运成本的60%至70% [1] - 2023至2024年员工成本增至逾20亿元人民币（2017至2019年平均18亿元人民币） [1] - 管理层加大成本控制力度以提高盈利能力 [1] 投资评级与复苏趋势 - 重申公司"买入"评级 [1] - 国际航空公司复苏缓慢 [1] - 旅游复苏慢于预期 [1]

财务预测调整 - 将2025至2027年收入预测下调4%至5% [1] - 将2025至2027年每股盈利预测下调16%至17% [1] - 目标价从13.5港元下调至13港元 [1] 业务表现与挑战 - 国际航空公司处理量低且复苏缓慢 [1][1] - 国际航空公司平均单价和利润率高于国内航空公司 [1] - 系统整合业务收入贡献约20% 疫情前为十位数水平 [1] 成本结构与管理 - 2023至2024年员工成本增至逾20亿元人民币 2017至2019年平均18亿元人民币 [1] - 固定成本占总营运成本60%至70% [1] - 管理层加大成本控制力度特别是员工成本 [1] 发展前景 - 重申公司未来营运杠杆潜力 [1] - 对系统整合业务持乐观态度 [1] - 重申买入评级 [1]

核心财务表现 - 营业总收入2824.96万元 同比下降85.22% 主要因酒类销售减少 [1][3] - 归母净利润-6776.68万元 同比亏损收窄12.42% [1] - 扣非净利润-4133.7万元 同比大幅改善47.27% [1] - 第二季度单季度营收1326.52万元 同比下降83.85% [1] 盈利能力指标 - 毛利率51.16% 同比下降21.99个百分点 [1] - 净利率-272.82% 同比恶化624.5个百分点 [1] - 历史ROIC中位数4.31% 2016年最低达-64.3% [3] 成本费用结构 - 三费总额4416.76万元 占营收比重156.35% 同比上升87.28% [1] - 销售费用大幅下降91.04% 因广告投入减少和销售团队收缩 [3] - 管理费用下降54.2% 因管理团队缩编 [3] - 财务费用上升24.91% 因借款逾期利息增加 [3] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.02元 同比转正增长110.59% [1][2] - 货币资金1538.71万元 同比下降36.21% [1] - 货币资金/流动负债比率仅1.91% [3] - 投资活动现金流改善100.51% 因基建项目停工 [3] - 筹资活动现金流下降124.77% 因无新增借款且偿还债务 [3] 资产负债结构 - 每股净资产0.99元 同比下降37.22% [1] - 有息负债2.62亿元 同比下降15.40% [1] - 存货/营收比率达171.87% [3] - 预计负债大幅增加71.64% 因诉讼形成预计负债 [1] - 营业外支出激增10528.88% 因计提诉讼负债和滞纳金 [3] 业务驱动因素 - 收入主要依赖酒类销售 但该业务大幅收缩 [1][3] - 商业模式以营销驱动 需关注实际驱动力 [3] - 政府补贴减少56.4% 其他收益下降 [3] - 投资收益改善65.26% 因所投公司亏损减少 [3]

财务预测调整 - 下调2024年至2027年EBITDA预测6%至7% [1] - 维持2024年净利润预测 [1] - 下调2025年及2026年净利润预测1%及2% [1] 业务表现因素 - 上半年SI业务收入确认慢于预期 [1] - 外国航空公司处理量较低 [1] - 折旧与摊销支出降低 [1] 目标价与评级 - 目标价由9.9港元上调至10.2港元 [1] - 人民币汇率假设调整为兑港元升值1.5% [1] - 维持"减持"评级 [1] 利润影响因素 - 信贷减值回拨较多支撑净利润 [1] - 较低的折旧与摊销支出对利润产生正面影响 [1]

财务预测调整 - 下调公司2024年至2027年EBITDA预测6%至7% [1] - 维持公司2024年净利润预测 [1] - 下调公司2025年及2026年净利润预测1%及2% [1] 目标价与评级 - 上调公司目标价由9.9港元至10.2港元 [1] - 维持减持评级 [1] 预测调整原因 - 上半年SI业务收入确认慢于预期 [1] - 外国航空公司处理量较低 [1] - 折旧与摊销支出降低 [1] - 较多的信贷减值回拨 [1] 汇率假设变更 - 人民币汇率假设由考虑人民币升值变为兑港元升值1.5% [1]

核心财务表现 - 营业总收入2824.96万元，同比下降85.22%，较去年同期减少1.63亿元，同业排名第10 [1] - 归母净利润-6776.68万元，同业排名末位 [1] - 经营活动现金净流入632.46万元，同业排名第8 [1] 盈利能力指标 - 毛利率51.16%，同比下降14.42个百分点，同业排名第10 [3] - ROE（净资产收益率）-20.44%，同比下降5.79个百分点，同业排名末位 [3] - 摊薄每股收益-0.20元，同业排名第10 [3] 资产运营效率 - 总资产周转率0.01次，同比下降83.68%，较去年同期减少0.07次，同业排名第10 [3] - 存货周转率0.03次，同比下降75.41%，较去年同期减少0.08次，同业排名末位 [3] 资本结构与股东情况 - 资产负债率74.38%，同比上升11.53个百分点，环比上升2.40个百分点，同业排名第10 [3] - 股东户数2.90万户，前十大股东持股比例70.33%，合计持股2.35亿股 [3] - 第一大股东上海贵酒企业发展有限公司持股42.8%，第二大股东上海炙的铭实业有限公司持股13.5% [3]

1H25业绩表现 - 收入38.95亿元同比下滑3.6% 归母净利润14.48亿元同比增长5.9% 符合市场预期 [1] - AIT业务收入同比增长2.1% 总订座量同比增长5.3% 中国航司处理量同比增长5.5% 外国及地区航司系统处理量同比下滑7.8% [1] - 系统集成业务收入同比下滑38.5% 主要受项目建设进度影响 [1] - 结清算业务收入同比增长12.4% 数据网络业务收入同比下滑12.4% 技术支持及产品收入同比增长30.4% [1] 成本与现金流状况 - 营业成本同比下滑4.2% 主要因折旧摊销成本同比下滑17.6% 集成业务销售成本同比下滑52.1% [2] - 信用减值损失净冲回1.77亿元（1H24为0.66亿元） 因客户回款改善导致应收账款坏账余额减少 [2] 联营企业动态 - 持有中航信移动科技20.66%股权 其运营的航旅纵横App于7月上线民航官方直销平台功能 支持多航司直销机票比价购买 不收取机票代理费 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年盈利预测23.27亿元 2026年盈利预测25.81亿元 [2] - 当前股价对应13.6倍2025年市盈率和12.1倍2026年市盈率 [2] - 目标价13港元对应15倍2025年市盈率和13倍2026年市盈率 较当前股价存在10.2%上行空间 [2]

业绩表现 - 2025年上半年总收入38.9亿元，同比下降3.6% [1] - 归母净利润14.5亿元，同比增长5.9%，归母净利率37.2%，同比提升3.3个百分点 [1] - 毛利率58.8%，同比下降0.8个百分点 [1] 业务收入拆分 - 航空信息技术服务收入23.1亿元，同比增长2%，主要受益于系统处理量同比增长5% [1] - 结算及清算收入3.1亿元，同比增长12%，主要因业务量同比增加 [1] - 系统集成服务收入4.2亿元，同比下降38%，受项目建设进度影响 [1] - 数据网络收入1.9亿元，同比下降12% [1] - 技术支持及产品收入3.8亿元，同比增长30% [1] - 其他收入2.8亿元，同比下降10%，主要因支付业务交易额下降 [1] 成本费用结构 - 人工成本同比增长3.2%，员工数量小幅提升2.5% [2] - 折旧及摊销同比下降17.6%，主要因部分固定资产和无形资产折旧摊销完成 [2] - 集成业务销售成本同比下降52.1%，受项目进度影响 [2] - 技术支持及维护费同比下降0.2% [2] - 离港分销支持费同比增长1.3%，主要因离港服务保障费、代理人外航订座奖励业务增长及对账确认进度等因素 [2] 航空市场运营数据 - 2025年1-6月中国航司系统处理总量3.6亿人次，同比增长5.5% [2] - 国内航段系统处理量3.2亿人次，同比增长3.6% [2] - 国际航段系统处理量4581万人次，同比增长21.5% [2] - 外国航司系统处理总量581万人次，同比下降7.8% [3] 国际航空市场动态 - 外国航司恢复相对停滞，主因空域飞行安全性影响导致成本增加，以及运力有限下部分外航停飞或缩减中国航线 [3] - 国际旅客运输市场竞争加剧，受国内航国际段运力增长、价格优势和时刻丰富影响，外航市场份额被抢占 [3] - 6月单月外航系统处理量同比增加3%，打破连续3个月同比下降局面 [3] - 单方面免签国家范围持续优化及一带一路政策预计发挥积极作用 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为23/25/27亿元 [3] - 基于8月21日股价，对应PE分别为14X/13X/12X [3]

核心财务表现 - 1H25收入38.95亿元同比下降3.6% 归母净利润14.48亿元同比增长5.9% 业绩符合预告 [1] - 营业总成本同比下降4.2%至24.28亿元 其中系统集成业务销售成本同比下降52.1%至2.01亿元 [2] - 信用减值损失冲回1.77亿元 同比增加1.11亿元 显著增厚盈利 [2] 业务板块表现 - 航空信息技术(AIT)处理量同比增长5.3% 其中国内航班处理量增5.5% 国际航班处理量降7.8% 仅为2019年同期的45% [2] - AIT营收同比上升2.1%至23.13亿元 涨幅低于处理量增速 [2] - 系统集成业务营收同比下降38.5%至4.18亿元 受项目竣工节奏及高基数影响 [2] - 技术支持与产品收入同比增长30.4%至3.85亿元 成为新增长点 [2] - 结算及清算营收同比增长12.4%至3.12亿元 受益于民航需求提升 [2] 成本与资产结构 - 折旧与摊销同比下降17.6%至4.38亿元 主要因部分固定资产及无形资产已完成计提 [2] - 数据网络业务营收同比下降12.4%至1.90亿元 受用户使用量基数影响 [2] - 其他业务营收同比下降10.2%至2.76亿元 随相关业务量波动 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测至21.94/24.76/27.76亿元 对应EPS为0.75/0.85/0.95元 [3] - 给予2025年19倍PE估值 目标价15.60港币(前值15.40港币) [3] - 民航出行需求稳步增长 公司保持行业龙头地位 业务量提升持续驱动盈利 [1][3] - 技术支持与产品等业务有望贡献业绩增量 [1][3]