董事会构成 - 公司董事会有9名成员[2] - 董事会设立4个委员会[2] - 董事会有4名非执行董事、3名独立非执行董事[2] 人员任职 - 江波任董事长、执行董事、战略及投资委员会主席[2][3] - 刘泽洪任审计、薪酬与考核委员会相关职务[3] - 陈永德任审计委员会主席[3] - 梁爽为职工代表董事[2]

公司高层人事变动 - 江波先生于2025年12月18日获选为中国民航信息网络董事长、提名委员会主任委员及战略及投资委员会（法治建设委员会）主任委员，任期自获选并经董事会批准之日起至本届董事会任期届满为止 [1] - 黄荣顺先生不再担任公司董事长、提名委员会主任委员及战略及投资委员会（法治建设委员会）主任委员 [1] - 黄荣顺先生仍担任公司执行董事、战略及投资委员会（法治建设委员会）委员及总经理职务 [1]

公司治理变动 - 中国民航信息网络于2025年12月18日召开董事会会议，选举江波为公司董事长 [1] - 江波同时获选为提名委员会主任委员及战略及投资委员会（法治建设委员会）主任委员 [1] - 江波的任期自获选并经董事会批准之日起，至本届董事会任期届满为止 [1]

公司人事变动 - 江波先生于2025年12月18日获选为中国民航信息网络董事长、提名委员会主任委员及战略及投资委员会（法治建设委员会）主任委员，任期自获选并经董事会批准之日起至本届董事会任期届满为止 [1] - 黄荣顺先生不再担任公司董事长、提名委员会主任委员及战略及投资委员会（法治建设委员会）主任委员 [1] - 黄荣顺先生仍担任公司执行董事及战略及投资委员会（法治建设委员会）委员、总经理 [1]

人事变动 - 江波于2025年12月18日当选公司董事长等职[3] - 黄荣顺不再担任董事长等职，但仍任执行董事等职[3] 董事会情况 - 公告日期董事会成员包括执行、非执行、独立非执行和职工代表董事[5]

公司治理变动 - 中国民航信息网络于12月18日召开临时股东会 [1] - 临时股东会结束后，江波获委任为公司执行董事 [1]

临时股东会 - 2025年12月18日上午9时30分举行，有权出席股份总数2,926,209,589股[3] - 审议委任江波为执行董事，赞成票2,214,864,972股，占比95.96%[4] - 反对票93,266,883股，占比4.04%，总表决股数2,308,131,855股[4] 人员变动 - 临时股东会结束后，江波出任公司执行董事[5] 董事会成员 - 截至公告日，含执行董事江波（董事长）、黄荣顺等[7]

公司定位与市场地位 - 公司是中国航旅IT解决方案主导供应商，与国内民航信息化进程深度绑定，深度参与民航信息系统的建设、技术迭代和服务升级 [1] - 公司为全球前三、国内最大的GDS（全球分销系统）供应商，其Travelsky系统全球市占率约28%，国内市占率约95% [1] 行业Beta驱动因素：量与价 - **量：出行需求创新高并有望稳健增长**：2024年公司ETD系统处理的航班订座量达7.32亿，超过2019年峰值 [1]；未来10年中国人均乘机次数有望翻倍，复合年增长率约6% [1]；未来10年中国机场数量计划从263个增加至400个，复合年增长率约4%，2024年民航业资本支出已突破2000亿元 [1] - **价：平均售价有望稳步恢复**：2024年航空公司恢复至接近盈亏平衡，其盈利水平回升将传导至公司平均售价 [2]；从平均售价结构看，外国航司 > 国内航司国际段 > 国内航司国内段，免签政策增加双向跨境游客量，结构改善将带来平均售价提升 [2] 公司Alpha增长点：航旅纵横与OTA业务 - 2025年7月，航旅纵横推出“民航官方直销平台”功能，切入万亿级别的在线旅行社市场，核心目标是解决航空公司过度依赖传统在线旅行社的问题 [1][2] - 短期发展参考航班管家运营思路，以机票业务为起点开展在线旅行社业务，预计盈亏平衡点将至 [2] - 长期展望背靠中航信、依托客群积累，并与股东美团生态形成协同，目标成长为对标携程、同程的一线在线旅行社平台，成为美团系在线旅行社支柱 [2] 财务预测与估值 - 基于民航业景气度恢复、公司营销投入增加及运营效率提升，调整费用率预测，预计公司2025至2027年实现归母净利润分别为22.1亿元、24.3亿元、26.5亿元（此前2025-2026年预测为23.7亿元、26.2亿元） [2] - 可比公司2026年平均市盈率为26.7倍，考虑港股折价后为16.8倍，而中国民航信息网络2026年市盈率为11.4倍，基于16.8倍市盈率估值，认为存在较大上涨空间 [2]

投资评级与核心观点 - 维持“买入”评级 基于民航业景气度恢复、公司营销投入增加及管理效率提升，调整了费用率预测并新增2027年预测 [6][7] - 核心观点：中国民航信息网络作为民航IT领军企业，正受益于行业复苏带来的Beta增长，同时其旗下“航旅纵横”切入OTA市场提供了Alpha增长动力，复苏与成长并进 [1][6] 公司概况与市场地位 - 公司是中国航旅IT解决方案主导供应商，深度参与并绑定中国民航信息化进程，产品覆盖航旅全链条 [6][15] - 公司为全球前三、国内最大的GDS（全球分销系统）供应商，其Travelsky系统全球市占率约28%，国内市占率约95% [6][37] 财务数据与盈利预测 - 2024年营业收入为88.23亿元人民币，同比增长26.33%，归属普通股东净利润为20.74亿元人民币，同比增长48.27% [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为22.09亿元、24.29亿元、26.48亿元，对应每股收益分别为0.75元、0.83元、0.91元 [5][6] - 预测2025-2027年营业收入分别为92.45亿元、98.63亿元、105.41亿元，综合毛利率稳定在52% [5][8][100] 行业Beta：量价齐升的驱动力 - **量能稳健增长**：2024年公司ETD系统处理的航班订座量达7.32亿，已超过2019年峰值 [6][49] 未来十年中国人均乘机次数将翻倍，复合年增长率约6%，运输机场数量将从263个增至400个，复合年增长率约4% [6][58] - **价格稳步恢复**：航空公司盈利水平回升将传导至公司航空信息技术服务的平均售价 [6][69] 跨境游恢复优化业务结构，因外国航司及国际段业务的平均售价高于国内段，免签政策增加双向跨境游客量有助于提升平均售价 [6][72] 公司Alpha：航旅纵横切入OTA市场 - 2025年7月，航旅纵横App上线“民航官方直销平台”功能，整合37家航空公司直销资源，正式进入在线旅行社市场 [6][18][78] - 航旅纵横背靠中航信的GDS系统与独家数据，拥有超1亿激活用户，覆盖73%的民航旅客，具备数据与客群基础 [6][81] - 公司通过联营企业中航信移动科技持股航旅纵横20.66%，美团持股约5%，未来有望与美团生态协同，对标携程、同程等一线OTA平台 [6][77][93] 估值分析 - 选取业务模式与股东背景相似的可比公司，其2026年市盈率均值为26.7倍，考虑港股平均37%的折价后为16.8倍 [104] - 中国民航信息网络2026年预测市盈率为11.4倍，报告给予公司2026年16.8倍市盈率估值，认为存在较大上涨空间 [6][7][104] 有别于大众的认识 - 市场部分担忧公司业绩恢复的持续性，但报告认为民航业长期增长动力稳健，短期数据已验证景气度恢复，公司基础业务具备长期持续性 [9] - 市场部分认为航旅IT估值缺乏弹性，但报告指出公司估值相对较低有提升空间，且航旅纵横进入OTA市场将带来显著的估值弹性 [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] - 基于民航业景气度恢复、公司加大营销投入及管理高效提升运营效率，调整了费用率预测并新增2027年预测 [6][7] - 给予公司2026年16.8倍市盈率估值，认为其当前11.4倍的估值存在较大上涨空间 [6][7][111] 核心观点 - 中国民航信息网络是中国航旅IT解决方案主导供应商，深度参与民航信息系统建设，其业绩与民航业Beta高度相关 [6][19][43] - 民航业复苏与成长为公司带来“量价齐升”动力：出行人数已创新高并有望稳健增长，航司扭亏及跨境游增加将推动平均售价稳步恢复 [6][53][67] - 旗下“航旅纵横”平台切入在线旅行社市场，成为新的增长极，远期有望对标一线在线旅行社平台，为公司带来估值弹性 [6][79][98] 公司业务与市场地位 - 公司是全球前三、国内最大的全球分销系统供应商，Travelsky全球市占率约28%，国内市占率约95% [6][37] - 主营业务覆盖航旅全链条IT服务，包括航空信息技术服务、结算及清算、系统集成、数据网络服务等，2024年航空信息技术服务收入43亿元，占总收入49% [28][36] - 公司股东包含中国航空、南方航空、东方航空等航空公司及中国民航信息集团，与国内民航业深度绑定 [26][33] 行业Beta：量价驱动分析 - **量能驱动**：2024年公司电子旅游分销系统处理的航班订座量达7.32亿，已超过2019年峰值6.89亿 [6][53]；未来10年中国人均乘机次数有望翻倍，复合年增长率约6%，运输机场数量将从263个增至400个，复合年增长率约4% [6][62]；2024年民航业资本支出已突破2000亿元 [6][62] - **价格驱动**：2024年航司已恢复至接近盈亏平衡，其盈利水平回升将传导至公司平均售价 [6][72]；从平均售价角度看，外国航司 > 国内航司国际段 > 国内航司国内段，免签政策增加双向跨境游客量，结构改善将带来平均售价提升 [6][75] 增长Alpha：航旅纵横的在线旅行社化 - 2025年7月，航旅纵横推出“民航官方直销平台”功能，整合37家航空公司直销资源，正式进入万亿级在线旅行社市场 [6][22][80] - 航旅纵横背靠中航信的全球分销系统与数据优势，拥有超1亿激活用户，覆盖73%的民航旅客，具备低成本转化用户的潜力 [6][84] - 参照同行活力天汇，营收达5亿元约为盈亏平衡点，航旅纵横即将达到此门槛，且有望依托股东美团生态协同，远期成长为一线在线旅行社平台 [6][91][98] 财务预测与业绩展望 - 预计公司2025至2027年归属母公司净利润分别为22.1亿元、24.3亿元、26.5亿元（此前2025-2026年预测为23.7亿元、26.2亿元） [6][108] - 预计2025至2027年营业收入分别为92.5亿元、98.6亿元、105.4亿元，综合毛利率稳定在52% [8][105][107] - 关键业务假设：航空信息技术服务2025-2027年收入同比增速为5%/6%/6%；结算及清算业务增速为20%/7%/7%；系统集成服务增速为-5%/5%/5% [8][103][104] 估值逻辑 - 选取国电南瑞、广联达、宝信软件等业务模式与股东背景类似的大型IT服务公司作为可比公司，其2026年市盈率均值为26.7倍 [110][112] - 考虑港股市场平均37%的折价，调整后可比公司2026年市盈率为16.8倍 [110][111] - 中国民航信息网络2026年预测市盈率为11.4倍，低于调整后的可比公司均值，估值具备提升空间 [6][112] 有别于大众的认识 - 市场部分认为公司业绩恢复不具备持续性，但报告认为民航业长期增长动力稳健，短期数据已验证景气度恢复，公司基础业务具备长期持续性 [9] - 市场部分认为航旅IT不具备估值弹性，但报告认为公司增长确定性高且估值相对较低，同时航旅纵横进入在线旅行社市场将带来显著的估值弹性 [9]