估值与市场表现 - 公司股票交易价格较Zacks意外与健康保险行业折价 远期市净率1 23倍低于行业平均1 82倍 金融板块4 16倍及Zacks标普500综合指数8 1倍 [1] - 公司市值达139 3亿美元 过去三个月日均交易量为140万股 [1] - 公司股价过去一年上涨63 5% 显著跑赢行业27 1% 金融板块20 4%及标普500指数10 8%的涨幅 [3] - 当前股价79 25美元接近52周高点84 48美元 且高于50日移动均线78 88美元和200日移动均线72 31美元 [5] 财务与增长预期 - 2025年收入共识预期132 4亿美元 同比增长2 7% 2026年每股收益和收入预计分别增长9 1%和3 3% [10] - 过去五年收益年均增长12 9%优于行业5 5% 长期收益增长率预期7 2%高于行业6% [11] - 2025年Unum美国业务预计销售增长5-10% 调整后运营ROE达23-25% Colonial Life业务预计销售增长5-10% ROE为18-20% [8][19] 分析师观点与目标价 - 14位分析师给出的平均目标价92 43美元 隐含17 5%上行空间 [12] - 过去30天内8位覆盖分析师中有3位下调2025年预期 2位下调2026年预期 导致2025年共识EPS预期下降0 3% 2026年下降0 1% [16] 业务驱动因素 - 保费收入受益于有效保单增长及销售提升 2025年核心业务预计保费增长4-7% 调整后运营EPS增长8-12% [17] - Unum美国与Colonial Life两大核心业务通过牙科/视力等新产品线扩张 配合良好的风险管控结果推动增长 [18] 股东回报 - 2024年第三季度股息上调15% 为过去14年第15次上调 股息支付率约20% 当前股息收益率2 12% [20]

股息政策与资本回报 - 董事会批准将股息提高10%至每股1.84美元（季度每股0.46美元），新股息将于2025年第三季度支付 [1] - 现有股息收益率2.1%高于行业平均2%，吸引收益型投资者 [1] - 过去15年累计16次提高股息，10年股息复合增长率达10.8%，2025年预计派息3-3.3亿美元 [2] - 2025年第一季度回购2亿美元股票，第二季度计划同等规模回购，董事会批准10亿美元回购计划（2025年4月启动），全年回购目标5-10亿美元 [3] 业务表现与战略 - 公司是美国领先的残疾收入保险提供商和第二大自愿业务承保商 [5] - 核心保险板块表现强劲，得益于高效执行、有利理赔趋势及核心业务收入增长 [5] - Unum美国分部通过严格销售策略、团体业务高续保率及牙科/视力产品扩张实现增长 [6] - Colonial Life分部因保费收入增长和良好风险经验推动增长，管理层聚焦高增长且利润率稳定的业务组合 [6] 财务指标与估值 - 2025年预计盈利增长6%-10%，长期目标为高个位数销售增长及4%-7%保费增长 [7] - 股本回报率14.2%，略低于行业平均15.5% [7] - 股价年内上涨6.5%，跑赢行业（2%）、板块（3.9%）及标普500指数（-1.2%） [8] - 当前市净率1.24倍，高于五年中位数0.87倍，估值高于同行如保德信金融（PRU）和林肯国民（LNC） [9][10] 分析师观点与目标价 - 14位分析师给出的平均目标价92.36美元，隐含16%上行空间 [12] - 过去30天内2025年和2026年盈利共识分别下调0.7%和0.6%，反映分析师谨慎情绪 [12]

文章核心观点 - 2024年11月关于Unum Group的文章聚焦公司资产负债表、风险降低举措和可观股东回报，此后该公司股票表现优于多数大盘金融股且接近52周高位 [1] 相关人物信息 - Joseph Jones是南密西西比大学教授，有超15年市场研究经验，从股息增长投资者角度关注投资组合构建 [1]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2025年3月31日，公司总资产为624.598亿美元，较2024年12月31日的619.593亿美元增长0.81%[18] - 2025年第一季度，公司总营收为30.916亿美元，较2024年同期的32.003亿美元下降3.39%[22] - 2025年第一季度，公司净收入为1.891亿美元，较2024年同期的3.952亿美元下降52.15%[22] - 截至2025年3月31日，公司总负债为512.458亿美元，较2024年12月31日的509.982亿美元增长0.48%[20] - 截至2025年3月31日，公司股东权益为112.14亿美元，较2024年12月31日的109.611亿美元增长2.31%[20] - 2025年第一季度，公司综合收入为5.34亿美元，较2024年同期的7.632亿美元下降30.03%[24] - 2025年第一季度，公司经营活动提供的净现金为3.536亿美元，较2024年同期的2.983亿美元增长18.54%[28] - 2025年第一季度，公司投资活动使用的净现金为1210万美元，而2024年同期提供净现金1770万美元[28] - 2025年第一季度，公司融资活动使用的净现金为2.666亿美元，较2024年同期的1.829亿美元增长45.76%[28] - 截至2025年3月31日，公司现金及银行存款为2.377亿美元，较2024年12月31日的1.628亿美元增长45.99%[18] - 2025年第一季度，公司净投资收入、净投资收益（损失）和债务费用分别为 - 2.068亿美元、5.132亿美元和5200万美元；2024年同期分别为5.135亿美元、 - 120万美元和4950万美元[152] - 2025年第一季度，公司其他综合收益（损失）净额为3.449亿美元；2024年同期为3.68亿美元[157] - 截至2025年3月31日，公司累计其他综合损失为21.788亿美元；截至2024年12月31日为25.237亿美元[157] - 2025年第一季度证券净未实现损失总计1.564亿美元，2024年为1240万美元[158] - 2025年第一季度衍生品净损失总计200万美元，2024年为440万美元[158] - 2025年第一季度未确认养老金和退休后福利成本总计320万美元，与2024年持平[158] - 2025年3月31日加权平均当前贴现率为5.2%，低于2024年12月31日的5.3% [161] - 2025年第一季度传统长期产品未来保单福利净负债为35.2429亿美元，2024年为36.6787亿美元[165] - 2025年第一季度传统长期产品总负债为36.8229亿美元，2024年为38.3828亿美元[165] - 2025年第一季度扣除再保险可收回金额后未来保单福利净负债为29.9347亿美元，2024年为30.8788亿美元[165] - 2025年第一季度计入损益表的总保费为25.921亿美元，2024年为25.078亿美元[167] - 2025年第一季度计入损益表的利息增值为4.095亿美元，2024年为4.16亿美元[167] - 2025年第一季度预期未来福利支付的未贴现金额为1030.724亿美元，2024年为1049.05亿美元[167] - 2025年3月31日，公司未来保单福利总负债为370.307亿美元，2024年为386.245亿美元[190] - 2025年第一季度总保费收入为270.29亿美元，2024年同期为261.03亿美元[201] - 2025年第一季度调整后运营收入为329.84亿美元[202] - 2025年第一季度调整后福利和费用为283.16亿美元[202] - 2025年第一季度调整后运营利润为46.68亿美元[202] - 2024年第一季度保费收入为26.103亿美元，净投资收入为5.135亿美元，其他收入为7770万美元，调整后运营收入为32.015亿美元[204] - 2024年第一季度调整后保单福利为18.858亿美元，调整后运营收益为5.145亿美元[204] - 2025年3月31日总资产为624.598亿美元，较2024年12月31日的619.593亿美元有所增加[204] - 2025年3月31日和2024年12月31日商誉分别为3.506亿美元和3.491亿美元[204] - 2025年第一季度总营收为30.916亿美元，调整后运营收入为32.984亿美元；2024年第一季度总营收为32.003亿美元，调整后运营收入为32.015亿美元[204][213] - 2025年第一季度所得税前收入为2.436亿美元，调整后运营收益为4.668亿美元；2024年第一季度所得税前收入为4.957亿美元，调整后运营收益为5.145亿美元[213] - 2025年第一季度净投资损失为2.068亿美元，2024年第一季度为120万美元[213] 会计政策变更情况 - 2024年采用ASU 2023 - 07，其修订内容于2024年12月31日年度期间追溯应用，2025年1月1日开始的中期期间适用，不影响财务状况和经营成果[31][32] - 2020年3月12日至2024年12月31日可采用ASU 2020 - 04，公司对受参考利率改革影响的合同选择实用权宜方法，不产生重大财务影响[33][34] - 2025年1月1日起采用ASU 2023 - 09，不影响财务状况和经营成果，但会扩大披露范围，定量阈值为持续经营税前收入（或亏损）乘以法定联邦所得税税率的5% [35][37] - 2027年1月1日年度期间、2028年1月1日中期期间开始采用ASU 2024 - 03，不影响财务状况和经营成果，会扩大披露范围[38][39] 金融工具公允价值计量相关 - 公司在合并资产负债表中按公允价值报告固定到期证券、衍生金融工具和无限制权益证券，按合伙企业每股净资产价值报告私募股权合伙企业投资[41] - 金融工具公允价值计量根据定价可观察性分类，分为三个层次，分别为Level 1、Level 2、Level 3 [43][46] - 公司对金融工具采用市场法、收益法和成本法估值，一般采用市场法，较少采用收益法[43][45] - 2025年公司对类似资产和负债采用与2024年末一致的估值方法和技术[47] - 公司固定到期和权益证券公允价值计量使用可观察和不可观察输入值，不同类别证券在Level 2和Level 3的估值输入不同[48][49][50][51] - 对于Level 1证券，公允价值等于活跃交易报告和合规引擎定价或未调整做市商价格[48] - 截至2025年3月31日，约22.5%的固定到期证券使用TRACE定价的活跃交易或有当前市场活动的经纪做市商价格估值，资产分类为Level 1[55] - 剩余77.5%的固定到期证券基于非约束性报价或其他可观察和不可观察输入值估值[56] - 60.9%的固定到期证券基于定价服务的价格估值，资产分类为Level 2[60] - 15.7%的固定到期证券基于一个或多个非约束性经纪报价估值，资产分类为Level 2[60] - 0.9%的固定到期证券基于可比证券价格、内部模型等估值，资产分类为Level 2或Level 3[60] - 截至2025年3月31日，私募信贷总公允价值为2.856亿美元，未出资承诺为1.234亿美元[61] - 截至2025年3月31日，私募股权总公允价值为6.397亿美元，未出资承诺为4.176亿美元[61] - 截至2025年3月31日，实物资产总公允价值为5.1亿美元，未出资承诺为2.361亿美元[61] - 截至2025年3月31日，公司金融工具资产公允价值总计373.136亿美元，其中Level 1为80.632亿美元，Level 2为276.692亿美元，Level 3为1.459亿美元，NAV为14.353亿美元[65] - 截至2024年12月31日，公司金融工具资产公允价值总计371.959亿美元，其中Level 1为41.805亿美元，Level 2为313.839亿美元，Level 3为1.809亿美元，NAV为14.506亿美元[66] - 截至2025年3月31日，公司金融工具负债公允价值总计2.204亿美元，均为Level 2[65] - 截至2024年12月31日，公司金融工具负债公允价值总计2.557亿美元，均为Level 2[66] - 2025年第一季度，固定到期证券Level 3公允价值从年初的1.45亿美元变为期末的1.095亿美元，变动原因包括投资损益、购买、销售/到期和层级转移等[67] - 2025年第一季度，永续优先股和权益证券Level 3公允价值从年初的2440万美元变为期末的2680万美元，实现收益70万美元[67] - 2025年第一季度，修改后再保险安排中嵌入式衍生品Level 3公允价值从年初的1150万美元变为期末的960万美元，亏损190万美元[67] - 2025年3月31日，美国政府及政府机构和当局固定到期证券公允价值为5.337亿美元，较2024年12月31日的5.305亿美元略有增长[65][66] - 2025年3月31日，州、市及政治分区固定到期证券公允价值为32.578亿美元，较2024年12月31日的32.914亿美元略有下降[65][66] - 2025年3月31日，所有其他公司债券固定到期证券公允价值为24.8939亿美元，与2024年12月31日的24.8222亿美元基本持平[65][66] - 截至2024年3月31日，固定到期证券年初公允价值为1.563亿美元，年末为1.289亿美元，总实现和未实现投资收益（损失）为-0.5亿美元[68] - 截至2025年3月31日，其他公司债券（私募）公允价值为1570万美元，信用波动率为5.00% [71] - 截至2024年12月31日，其他公司债券（私募）公允价值为1630万美元，信用波动率为5.00% [71] - 截至2025年3月31日和2024年12月31日，分出保单贷款账面价值分别为33.266亿美元和33.136亿美元，接近公允价值[74] - 截至2025年3月31日，抵押贷款估计公允价值为19.924亿美元，账面价值为21.877亿美元[79] - 截至2025年3月31日，保单贷款估计公允价值为36.981亿美元，账面价值为36.364亿美元[79] - 截至2025年3月31日，长期债务估计公允价值为33.397亿美元，账面价值为34.67亿美元[79] - 截至2025年3月31日，未出资承诺估计公允价值为200万美元，账面价值为200万美元[79] - 截至2025年3月31日，联邦住房贷款银行融资协议应付抵押款估计公允价值为4.204亿美元，账面价值为4.204亿美元[79] - 截至2025年3月31日，未按公允价值计量的金融工具资产估计公允价值为57.216亿美元，账面价值为58.552亿美元；负债估计公允价值为37.603亿美元，账面价值为38.876亿美元[79] - 2024年12月31日，金融工具资产未按公允价值计量的总额为56.752亿美元，账面价值为58.686亿美元；金融工具负债未按公允价值计量的总额为36.137亿美元，账面价值为37.896亿美元[80] - 2025年3月31日，固定到期证券的摊销成本总额为378.602亿美元，公允价值为357.514亿美元；2024年12月31日，摊销成本总额为382.699亿美元，公允价值为356.299亿美元[83] - 2025年3月31日，固定到期证券处于未实现亏损状态不足12个月的公允价值为58.463亿美元，未实现亏损为2.105亿美元；12个月及以上的公允价值为153.65亿美元，未实现亏损为26.906亿美元[85] - 2024年12月31日，固定到期证券处于未实现亏损状态不足12个月的公允价值为70.313亿美元，未实现亏损为2.699亿美元；12个月及以上的公允价值为164.422亿美元，未实现亏损为30.441亿美元[85] - 2024年12月31日，抵押贷款的估计公允价值为19.754亿美元，账面价值为22.245亿美元[80] - 2024年12月31日，保单贷款的估计公允价值为36.729亿美元，账面价值为36.172亿美元[80] - 2024年12月31日，长期债务的估计公允价值为32.893亿美元，账面价值为34.652亿美元[80] - 2025年3月31日，美国政府及政府机构和当局证券的摊销成本为5.374亿美元，公允价值为5.337亿美元[83] - 2025年3月31日，州、市及政治分区证券的摊销成本为36.827亿美元，公允价值为32.578亿美元[83] - 2025年3月31日，外国政府证券的摊销成本为9.607亿美元，公允价值为8.103亿美元[83] - 截至202

文章核心观点 - 2025年第一季度Unum Group运营净收入未达预期且同比下降，各业务板块表现有差异，公司还进行了资本管理并给出业绩指引；同时展示了其他几家保险公司的一季度业绩情况 [1][13][15][17] Unum Group运营情况 整体业绩 - 2025年第一季度运营净收入为每股2.04美元，低于Zacks共识预期6.8%，同比下降3.8% [1] - 总运营收入33亿美元，同比增长3%，但低于Zacks共识预期1.1% [1] - 保费收入27亿美元，同比增长3.5%，符合预期 [2] - 总福利和费用28亿美元，同比增长5.3%，与预期相符 [2] 各业务板块表现 - Unum U.S.：保费收入18亿美元，同比增长4.3%；调整后运营收入3.291亿美元，同比下降14.6% [3] - Unum International：保费收入24670万美元，同比增长6.5%；调整后运营收入3870万美元，同比增长3.5% [3] - Unum U.K.：保费收入1.615亿英镑，同比增长4.9%；调整后运营收入2950万英镑，同比增长4.6%；销售下降28%至2130万英镑 [4] - Colonial Life：保费收入4.573亿美元，同比增长2.3%；销售增长2.2%至1.053亿美元；调整后运营收入1.157亿美元，同比增长1.8% [5][6] - Closed Block：调整后运营收入2440万美元，同比微增0.4% [7] - Corporate：调整后运营亏损4110万美元，小于去年同期的4610万美元 [8] 资本管理 - 截至2025年3月31日，传统美国保险公司加权平均风险资本比率约为460% [10] - 2025年第一季度末流动性为22亿美元 [10] - 截至2025年3月31日，每股账面价值同比增长19.5%至63.78美元 [10] - 回购330万股，花费2.026亿美元 [10] 业绩指引 - 预计税后调整后每股运营收入同比增长6 - 10% [11] Zacks评级 - 目前Zacks评级为3（持有） [12] 其他保险公司表现 Selective Insurance Group - 2025年第一季度运营收入每股1.76美元，低于Zacks共识预期6.8%，同比增长32.3% [13] - 总收入13亿美元，同比增长10%，低于Zacks共识预期0.9% [13] - 净保费收入12亿美元，同比增长7%；平均续保纯价格同比扩大220个基点至10.3% [14] - 净投资收入9560万美元，同比增长12%；税后净承保收入3610万美元，同比翻倍；净巨灾损失4340万美元，小于去年同期的5520万美元 [14] RLI Corp. - 2025年第一季度运营收益每股92美分，高于Zacks共识预期4.5%，同比下降9.2% [15] - 运营收入4.36亿美元，同比增长10.7%，低于Zacks共识预期0.9% [15] - 总保费收入4.91亿美元，同比增长5%；净投资收入3670万美元，同比增长12%；投资组合季度总回报率为1.3% [16] Cincinnati Financial Corporation - 2025年第一季度运营亏损每股24美分，小于Zacks共识预期的61美分，去年同期为运营收入每股1.72美元 [17] - 总运营收入26亿美元，低于Zacks共识预期2.5%，同比增长13.3% [18] - 净保费收入25亿美元，同比增长11%；净投资收入2.8亿美元，同比增长14% [18][19]

财务数据和关键指标变化 - 核心运营实现超过20%的ROE，保费增长超4%，基础法定收益达3.5亿美元，资本指标显著超越目标 [7] - 调整后运营收益为4.668亿美元，税后调整后运营每股收益为2.4美元，较去年下降3.8% [18] - 法定税后运营收入为4.898亿美元，包含2月内部LTC再保险交易带来的约1.31亿美元有利影响 [19] - 总净投资收入为5.132亿美元，与去年同期的5.135亿美元基本持平 [30] - 持有公司流动性升至22亿美元，RBC比率达460%，预计年末RBC在425% - 450%，持有公司流动性超25亿美元 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 Unum US - 调整后运营收入降至3.291亿美元，保费增长4.3%，整体销售同比增长约1% [20] - 团体残疾业务调整后运营收入降至1.192亿美元，赔付率升至61.8% [21] - 团体人寿和AD&D业务调整后运营收入为6920万美元，赔付率升至69.3% [23] - 补充和自愿业务调整后运营收入略降至1.407亿美元，自愿赔付率符合预期 [24] Unum International - 调整后运营收入增至3870万美元，保费收入同比增长7%，英国业务调整后运营收入增至2950万英镑 [24] Colonial Life - 运营收入增至1.157亿美元，保费收入增长2.3%，销售增长2.2% [25] 封闭业务板块 - 调整后运营收入为2440万美元，收益因替代资产收入降低而减少 [26] 企业板块 - 调整后运营亏损为4110万美元，较去年同期的4610万美元亏损有所收窄 [30] 各个市场数据和关键指标变化 - 波兰市场保费收入增长18%，英国市场核心业务（少于500人）增长约15% [24][88] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划继续保持行业领先利润率，实现中个位数的营收增长，维持强大的资本灵活性，并积极管理封闭业务板块 [6] - 持续推进长期护理再保险交易，以降低风险并释放资本 [15] - 加强数字能力建设，提升客户服务质量，以增强客户粘性和业务持续性 [9] - 优化投资组合，降低高收益资产敞口，管理利率风险 [30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度经济情绪波动较大，但公司认为当前经济环境对业务有积极影响，如利率上升等 [7] - 劳动力市场健康，工资持续上涨，有利于公司业务发展 [8] - 尽管第一季度业绩略低于预期，但公司仍有信心实现全年6% - 10%的增长目标 [7] - 对各业务板块的未来发展持乐观态度，预计随着时间推移，业务将持续改善 [11] 其他重要信息 - 公司于2月宣布两笔长期护理交易，将移除该业务板块20%的风险，并释放大量资本 [15] - 外部LTC再保险交易正在进行审批，预计将产生约1亿美元的资本收益 [28] - 第一季度报告净投资损失2.068亿美元，部分归因于再保险交易资产组合的未实现损失 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 残疾理赔发生率在季度内的变化情况以及4月的趋势 - 第一季度短期和长期残疾理赔发生率高于预期，1月长期残疾发生率极高，随后逐渐接近预期水平 目前暂无4月数据，但预计全年赔付率将下降，且理赔回收率良好 [37][38] 问题2: 残疾理赔与经济的相关性 - 长期残疾理赔提交数量在经济困难时期可能上升，但不一定转化为实际赔付 过去几次衰退中，提交数量上升但实际赔付未同步增加，未来预计也将如此 [40][41] 问题3: 实现全年6% - 10%增长目标的驱动因素 - 团体残疾赔付率将回归预期水平；替代资产组合全年收益率预计达8% - 10%；运营费用率将随时间下降；业务自然增长和股票回购将推动每股收益增长 [48][49][50] 问题4: Unum US使用休假和其他技术举措的业务占比 - 未提供具体百分比，但新业务中与这些技术能力相关的占比很高，公司有迁移策略将现有业务向这些投资方向转移 [53][54] 问题5: 团体业务持续性下降的原因以及使用技术平台的客户持续性差异 - 去年市场存在疫情后被压抑的需求，部分业务进入市场导致持续性挑战 公司在针对合适客户推广技术平台方面做得越来越好，预计未来持续性将提升 [60][61][62] 问题6: 长期残疾理赔发生率和回收率与疫情前相比的变化以及回收率对平均理赔时长的影响 - 疫情期间理赔发生率上升，2023 - 2024年回到历史正常水平，今年第一季度略有上升 回收率在疫情期间持续提高，公司对2024年回收率的运营可持续性感到满意，且第一季度得以维持 [66][67][68] 问题7: 为何不提高股票回购规模，而是在LTC交易完成后再评估 - 公司资本部署优先考虑业务增长和投资，包括有机增长和并购 第一季度回购2亿美元股票，预计第二季度会增加 公司将综合考虑各种因素动态部署资本，LTC交易完成后会提供更多信息 [72][73][74] 问题8: 全年销售的季度预测 - 第一季度团体业务有效日期的销售结果波动较大，后续销售旺季将针对大型雇主，目前销售管道良好，团队在寻找合适客户和提高成交率方面表现出色 自愿福利业务第一季度销售增长14%，Colonial Life业务有适度增长，国际业务中波兰和英国市场表现良好 [79][80][83] 问题9: 是否看到残疾理赔提交数量上升的早期迹象以及1月上升是否与特定行业有关 - 目前未看到与市场相关的早期迹象，1月的情况是短期波动，不代表趋势 长期残疾理赔有一定滞后性，相关趋势需在未来季度观察 [94][95][96] 问题10: 补充和自愿业务储备释放的金额以及销售和保费增长的驱动因素 - 第一季度再保险交易回收获利约1400万美元，为一次性事件 个人残疾业务销售同比增长约11%，由多笔稳健交易推动，且理赔结果良好 [100][103][104] 问题11: 长期护理业务第一季度的经验以及费用率的趋势和未来投资需求 - 第一季度理赔发生率略有上升，但仍对趋势感到满意 因季节性因素，索赔人死亡率较高，承保盈利能力符合或略好于预期 费用率第一季度较高是由于运营投资、激励成本等因素，预计后续将下降 [110][111][114] 问题12: 客户在招聘和团体福利消费方面的行为变化以及长期护理再保险市场的容量 - 客户仍积极吸引人才，关注员工体验和技术应用，对公司提供的服务有较高需求 公司将继续积极管理长期护理业务，目前的交易受到市场关注，预计未来市场仍有机会 [117][118][122] 问题13: 国际市场的宏观条件和机会以及团体福利业务近期续约的就业扩张情况 - 波兰经济强劲，公司在该市场保费收入增长18%，长期趋势积极 英国市场长期呈积极趋势，政府投资促进增长，公司认为有持续增长机会 团体福利业务续约时，公司采取的定价策略受雇主和经纪顾问认可，客户公司的自然增长处于正常水平 [128][129][134] 问题14: 法定收益强劲的驱动因素以及替代投资收入对全年展望的风险 - 法定收益在扣除内部再保险交易影响后约为3.5亿美元，与年初规划假设一致 第一季度替代投资收益率低是由于报告滞后，不依赖市场复苏实现全年收益率预期 [138][139][140] 问题15: 残疾业务与疫情前相比的信心来源以及LTC净保费比率上升时评估储备是否合适的方法 - 运营能力提升，理赔发生率与疫情前基本一致，回收率逐步提高且可持续 竞争方面，与HCM平台的连接和休假管理等业务增强了公司对客户的重要性 第一季度承保利润率符合或略好于预期，将继续监测理赔发生率和索赔人死亡率 [147][148][153] 问题16: Colonial Life业务招聘增长17%的影响因素以及政府对残疾补助政策的变化 - 招聘增长主要归因于公司内部努力，如社交媒体广告活动 公司认为社会保障积压问题目前对业绩影响不大 [156][157][158]

财务数据和关键指标变化 - 核心运营实现超过20%的ROE，保费增长超过4%，基础法定收益达3.5亿美元，资本指标显著超过目标 [5] - 调整后运营收益为4.668亿美元，税后调整后运营每股收益为2.4美元，较去年下降3.8% [15] - 法定税后运营收入为4.898亿美元，包含2月份内部LTC再保险交易带来的约1.31亿美元有利影响 [16] - 总净投资收入为5.132亿美元，与去年同期的5.135亿美元基本持平 [28] - 杂项投资收入略降至2020万美元，替代资产收入总计1830万美元 [29] - 控股公司流动性升至22亿美元，传统美国保险公司加权平均风险资本比率进一步增强至约460% [30] 各条业务线数据和关键指标变化 Unum US - 调整后运营收入降至3.291亿美元，保费增长4.3%，整体销售同比增长约1% [17] - 团体残疾业务调整后运营收入降至1.192亿美元，赔付率升至61.8% [18] - 团体人寿和AD&D业务调整后运营收入为6920万美元，赔付率为69.3% [19] - 补充和自愿业务调整后运营收益略降至1.407亿美元，自愿赔付率符合预期 [20] Unum International - 调整后运营收入增至3870万美元，保费收入同比增长7%，英国和波兰业务持续强劲 [20][21] Colonial Life - 运营收入增至1.157亿美元，保费收入增长2.3%，销售增长2.2% [22] 封闭业务板块 - 调整后运营收入为2440万美元，收益较低主要由于替代资产收入减少 [23] 企业板块 - 调整后运营亏损为4110万美元，较去年同期的4610万美元亏损有所收窄 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 波兰市场保费收入增长18%，英国市场核心业务增长约15%，但第一季度大项目销售较难 [89][90] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划继续保持行业领先利润率，实现中个位数的营收增长，保持强大的资本灵活性，并积极管理封闭业务板块 [4] - 持续推进数字互动和服务能力，以增强与客户的联系，提高客户满意度和业务持续性 [6][7] - 积极开展长期护理再保险交易，以降低风险并释放资本 [11][12] - 注重投资组合的风险管理，降低高收益投资的敞口 [27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度经济情绪波动较大，但公司认为当前经济条件对业务有积极影响，如利率上升 [5] - 劳动力市场健康，工资持续上涨，有利于公司业务发展 [6] - 尽管第一季度业绩略低于预期，但公司仍有信心实现全年6% - 10%的增长目标 [5][42] 其他重要信息 - 公司宣布两项长期护理交易，将移除该业务板块20%的风险，并通过内部重组释放大量资本 [12] - 外部LTC再保险交易预计将产生约1亿美元的资本收益，目前审批流程进展顺利 [25] - 第一季度报告净投资损失2.068亿美元，主要归因于交易转移投资组合中资产的损失确认 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 残疾事件在本季度的进展情况以及4月份的趋势 - 本季度短期和长期残疾事件发生率高于预期，1月份长期残疾发生率非常高，随后逐渐接近预期水平 [34][35] - 目前暂无4月份的数据，但预计全年赔付率将略有下降，接近内部预期 [35] 问题2: 残疾索赔与经济的相关性 - 长期残疾索赔提交数量在经济衰退期间可能会增加，但不一定会转化为实际赔付 [37][38] - 长期残疾政策主要是为了保护因意外无法工作的人，并非经济敏感型政策 [39] 问题3: 实现全年6% - 10%增长目标的驱动因素 - 团体残疾损失率将回归预期水平，替代资产收益率有望提高，运营费用率将下降 [45][46][47] - 有机增长和股票回购将推动全年盈利增长 [48] 问题4: Unum US使用技术举措的业务占比及潜在提升空间 - 公司未提供具体百分比，但新业务中与技术能力相关的占比很高，且有迁移策略将现有业务向技术投资方向转移 [50][51] 问题5: 团体业务持续性下降的原因及技术平台对持续性的影响 - 去年市场存在一些特殊情况，导致部分业务持续性较高，今年回归更传统的水平 [57][58] - 公司在选择合适客户和设定预期方面做得越来越好，技术平台有望提高客户满意度和业务持续性 [59] 问题6: 长期残疾发生率和回收率与疫情前相比的变化以及回收率对平均索赔持续时间的影响 - 疫情期间发生率上升，随后回归历史正常水平，回收率在疫情期间持续提高，并在2024年保持稳定 [64][65][66] 问题7: 为何不提高股票回购规模 - 公司资本部署计划较为稳健，优先考虑业务发展和投资，股票回购将根据长期护理交易的进展动态调整 [71][72][75] 问题8: 今年销售的季度预测 - 第一季度团体业务有效日期的大项目较少，导致结果波动较大 [79][80] - 后续销售旺季即将到来，团队在寻找合适客户和提高成交率方面表现出色，对全年销售增长有信心 [80][81] 问题9: 是否看到残疾索赔提交数量上升的早期迹象以及1月份上升是否与特定行业有关 - 目前未看到与市场相关的趋势，1月份的情况可能是短期波动，不代表未来趋势 [95][96][97] 问题10: 补充和自愿业务储备释放的金额以及销售和保费增长的驱动因素 - 第一季度再保险交易再捕获收益约为1400万美元，为一次性收益 [101] - 个人残疾业务表现出色，实现两位数销售增长，主要由多笔稳健交易推动 [104] 问题11: 长期护理业务本季度的经验和影响因素 - 本季度索赔事件略有增加，但仍对趋势感到满意，承保盈利能力符合或略好于预期 [109][110] - 索赔人死亡率升高是季节性因素导致，全年指导目标仍可实现 [110][111] 问题12: 费用率前端加载的原因以及未来趋势 - 主要是由于对运营、技术和人员的进一步投资，以及第一季度的激励成本较高 [113] - 预计费用率将在后续季度下降 [113] 问题13: 是否看到客户在招聘或团体福利消费方面的行为变化 - 公司认为经济环境对保费增长有影响，但不会消除增长趋势，投资组合风险管理良好 [117][118] - 客户仍在积极吸引人才，对灵活的休假计划和数字化服务有较高需求 [119] 问题14: 再保险公司对长期护理业务的承保能力和机会 - 公司将继续积极管理长期护理业务，近期的交易受到市场关注，预计未来仍有机会 [121][123][124] 问题15: 国际市场的宏观条件和机会 - 波兰经济表现强劲，公司在该市场增长迅速，对波兰市场持续看好并进行投资 [127] - 英国市场长期呈积极趋势，政府加大投资，公司认为有继续增长的机会 [128] 问题16: 团体福利业务近期续约时核心和大型市场的就业扩张情况 - 公司在续约时采取稳健的定价策略，受到雇主和经纪顾问的认可 [132][133] - 客户公司的自然增长处于历史正常水平，有机会通过增加自愿福利实现增长 [134] 问题17: 本季度法定收益强劲的驱动因素以及替代投资收入对全年展望的风险 - 法定收益与年初规划假设基本一致，不考虑内部再保险交易影响，约为3.5亿美元 [137] - 第一季度替代资产收益率较低是由于报告滞后，不依赖市场复苏实现全年收益预期 [139][140] 问题18: 与疫情前相比，残疾业务的信心来源以及未来是否会重置到之前的水平 - 运营能力的提升使公司对残疾业务有信心，包括对诊断的理解和帮助员工重返工作岗位的能力 [145][146] - 竞争定价方面，与HCM平台的连接和休假管理等服务降低了价格敏感度 [148] 问题19: 如何评估长期护理业务储备的适当性以及什么情况会导致重新评估 - 第一季度承保利润率符合或略好于预期，将继续监测索赔事件和索赔人死亡率 [151][152] 问题20: Colonial Life业务招聘增长17%的影响因素以及政府对残疾奖励政策的变化 - 招聘增长主要归因于公司内部的努力，如社交媒体广告活动 [154][155] - 目前社会保障积压问题对公司业绩影响不大 [156]

文章核心观点 - 联合保险公司（Unum）本季度财报未达预期，其股价短期走势取决于管理层财报电话会议评论，投资者可关注公司盈利前景和行业展望评估股票未来表现 [1][3][4] 联合保险公司（Unum）业绩情况 - 本季度每股收益2.04美元，未达Zacks共识预期的2.19美元，去年同期为2.12美元，本季度盈利意外为 -6.85%，上一季度盈利意外为 -4.69% [1] - 过去四个季度，公司两次超过共识每股收益预期 [2] - 截至2025年3月季度营收33亿美元，未达Zacks共识预期1.05%，去年同期为32亿美元，过去四个季度仅一次超过共识营收预期 [2] 联合保险公司（Unum）股价表现 - 自年初以来，联合保险股价上涨约8.2%，而标准普尔500指数下跌 -6% [3] 联合保险公司（Unum）未来展望 - 股票短期价格走势取决于管理层财报电话会议评论 [3] - 盈利前景可帮助投资者评估股票未来表现，包括当前季度共识盈利预期及预期变化 [4] - 盈利预测修正趋势与短期股价走势强相关，可通过Zacks Rank跟踪 [5] - 财报发布前，盈利预测修正趋势喜忧参半，当前Zacks Rank为3（持有），预计短期内股票表现与市场一致 [6] - 未来需关注未来季度和本财年盈利预测变化，当前未来季度共识每股收益预期为2.26美元，营收33.5亿美元，本财年共识每股收益预期为9美元，营收133.5亿美元 [7] 行业情况 - 意外险和健康险行业在Zacks行业排名中处于前34%，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [8] 同行业公司情况 - 美国家庭生命保险（Aflac）尚未公布2025年3月季度财报，预计4月30日公布 [9] - 预计本季度每股收益1.68美元，同比增长1.2%，过去30天共识每股收益预期上调1% [9] - 预计营收43.8亿美元，较去年同期下降19.5% [9]

保费收入相关 - 2025年第一季度保费收入27.029亿美元，2024年同期为26.103亿美元，2024年末为104.974亿美元，2023年末为100.46亿美元[6] - 2025年第一季度，Unum US保费收入为17.809亿美元，较2024年同期的17.074亿美元增长4.3%[30] - 2024年全年，Unum US保费收入为68.832亿美元，较2023年的65.792亿美元增长4.6%[30] - Unum US补充和自愿保险业务2025年Q1保费收入4.837亿美元，2024年Q1为4.392亿美元[43] - Unum国际业务2025年Q1保费收入2.467亿美元，2024年Q1为2.317亿美元[45] - Unum UK业务2025年Q1保费收入1.615亿英镑，2024年Q1为1.54亿英镑[48] - 截至2025年3月31日的三个月，公司总保费收入为45730万美元，上年同期为44690万美元[50] - 截至2025年3月31日的三个月，封闭板块总保费收入为2.18亿美元，上年同期为2.243亿美元[52] - 2025年第一季度Unum UK保费收入为1.54亿美元（2.037亿英镑），Unum Poland为1.45亿美元（4.3亿兹罗提），Unum US为17.074亿美元，Colonial Life为4.469亿美元[86] - 2025年第一季度核心业务保费收入为24.849亿美元，2024年同期为23.849亿美元[86] 净投资损失相关 - 2025年第一季度净投资损失2.068亿美元，2024年同期为0.012亿美元，2024年末为0.346亿美元，2023年末为0.36亿美元[6] - 2025年第一季度，公司净投资损失为1.634亿美元，而2024年同期为0.008亿美元[32] - 2024年全年，公司净投资损失为0.27亿美元，较2023年的0.282亿美元下降4.3%[32] - 2025年第一季度净投资税前损失为1.759亿美元，税后损失为1.39亿美元[60] - 2025年3月31日净投资损失相关的再保险协议税后损失为1.39亿美元，其他净投资损失税后为2440万美元[82] 净利润相关 - 2025年第一季度净利润1.891亿美元，2024年同期为3.952亿美元，2024年末为17.791亿美元，2023年末为12.838亿美元[6] - 截至2025年3月31日的三个月，公司净收入为1.891亿美元，较2024年同期的3.952亿美元下降52.2%[32] - 截至2024年12月31日的年度，公司净收入为17.791亿美元，较2023年的12.838亿美元增长38.6%[32] - 2024年净利润为17.791亿美元，每股9.46美元；2023年净利润为12.838亿美元，每股6.50美元[84] 资产相关 - 2025年3月31日资产624.598亿美元，2024年同期为624.878亿美元，2024年末为619.593亿美元，2023年末为632.552亿美元[6] - 2025年3月31日公司投资总额为462.306亿美元，较2024年12月31日的457.063亿美元增长[21] - 2025年3月31日公司其他资产总额为162.292亿美元，较2024年12月31日的162.53亿美元略有下降[21] - 2025年3月31日公司总资产为624.598亿美元，较2024年12月31日的619.593亿美元增长[21] - 2024年12月31日公司合并总资产为6.19593亿美元，较之前的6.24598亿美元有所下降[27] - 2024年12月31日投资资产为4.57063亿美元，较之前的4.62306亿美元有所降低[27] - 截至2025年3月31日，公司固定到期证券公允价值为357.514亿美元，其中公共证券占比64.4%[55] - 2025年3月31日、12月31日、9月30日、6月30日和2024年3月31日总营收分别为30.916亿美元、32.366亿美元、32.17亿美元、32.334亿美元和32.003亿美元[71] - 2025年3月31日、12月31日、2024年3月31日、12月31日和2023年12月31日总调整后股东权益分别为12.7533亿美元、12.8016亿美元、12.482亿美元、12.2926亿美元和11.4591亿美元[79] - 2025年3月31日股东权益总额为112.140亿美元，2024年12月31日为109.611亿美元，2024年3月31日为102.195亿美元，2023年12月31日为96.514亿美元[86] - 2025年3月31日调整后权益为127.533亿美元，2024年12月31日为128.016亿美元，2024年3月31日为124.820亿美元，2023年12月31日为122.926亿美元[86] - 2025年3月31日总调整资本为165.632亿美元，2024年12月31日为166.108亿美元，2024年3月31日为159.735亿美元，2023年12月31日为157.856亿美元[86] 负债相关 - 2025年3月31日公司总负债为512.458亿美元，较2024年12月31日的509.982亿美元增长[23] - 2024年12月31日公司合并总负债为5.09982亿美元，较之前的5.12458亿美元略有下降[27] - 2024年12月31日未来保单利益负债为3.68064亿美元，较之前的3.70307亿美元略有下降[27] - 2025年3月31日债务为37.416亿美元，2024年12月31日为37.398亿美元，2024年3月31日为34.310亿美元，2023年12月31日为34.304亿美元[86] - 2025年3月31日调整后债务和租赁负债为38.099亿美元，2024年12月31日为38.092亿美元，2024年3月31日为34.915亿美元，2023年12月31日为34.930亿美元[86] 运营股权回报率相关 - 2025年第一季度Unum US调整后运营股权回报率为23.0%，2024年同期为27.4%，2024年末为25.2%，2023年末为23.1%[6] - 2025年3月31日和2024年3月31日税后调整后运营收入分别为3.655亿美元和4.099亿美元，年化调整后运营股权回报率分别为11.4%和13.2%[73] - 2024年和2023年全年税后调整后运营收入分别为15.882亿美元和15.136亿美元，运营股权回报率均为12.7%[76] 法定资本和盈余相关 - 2025年3月31日传统美国寿险公司法定资本和盈余为41.903亿美元，2024年同期为40.449亿美元，2024年末为39.097亿美元，2023年末为37.513亿美元[6] 风险资本比率相关 - 2025年第一季度传统美国寿险公司加权平均风险资本比率约为460%，2024年同期约为440%，2024年末约为430%，2023年末约为415%[6] 股份回购相关 - 2025年第一季度回购股份330万股，成本2.026亿美元，2024年同期回购250万股，成本1.23亿美元[7] 杠杆比率相关 - 2025年3月31日杠杆比率为23.0%，2024年同期为21.9%，2024年末为22.9%，2023年末为22.1%[7] - 2025年3月31日杠杆率为23.0%，2024年12月31日为22.9%，2024年3月31日为21.9%，2023年12月31日为22.1%[86] 控股公司流动性相关 - 2025年3月31日控股公司流动性为22.15亿美元，2024年同期为14.06亿美元，2024年末为19.87亿美元，2023年末为16.5亿美元[7] 总销售额相关 - 2025年3月31日止三个月公司总销售额为2.775亿美元，较2024年同期的2.741亿美元增长1.2%；2024年全年总销售额为13.67亿美元，较2023年的12.838亿美元增长[14] - 2025年3月31日止三个月Unum International Segment总销售额为3690万美元，较2024年同期的4560万美元下降19.1%；2024年全年总销售额为1.869亿美元，较2023年的1.709亿美元增长[16] - 2025年3月31日止三个月Colonial Life Segment总销售额为1.053亿美元，较2024年同期的1.03亿美元增长2.2%；2024年全年总销售额为5.322亿美元，较2023年的5.396亿美元下降[18] 调整后运营收入相关 - 截至2025年3月31日的三个月，公司总调整后运营收入为32.984亿美元，较2024年同期的32.015亿美元增长3.0%[30] - 截至2024年12月31日的年度，公司总调整后运营收入为129.219亿美元，较2023年的124.219亿美元增长4.0%[30] - 截至2025年3月31日的三个月，公司调整后运营总收入为20.017亿美元，2024年同期为19.25亿美元[38] - 截至2024年12月31日的年度，公司调整后运营总收入为77.513亿美元，2023年为74.396亿美元[38] - 截至2025年3月31日的三个月，公司调整后运营收入为3.291亿美元，运营收入比率为18.5%；2024年同期分别为3.852亿美元和22.6%[38] - 截至2024年12月31日的年度，公司调整后运营收入为14.392亿美元，运营收入比率为20.9%；2023年分别为13.555亿美元和20.6%[38] - Unum US补充和自愿保险业务2024年全年调整后营业收入4.734亿美元，2023年为5.161亿美元[43] - Unum国际业务2024年全年调整后营业收入1.578亿美元，2023年为1.581亿美元[45] - Unum UK业务2024年全年调整后营业收入1.178亿英镑，2023年为1.246亿英镑[48] - 2024年全年，公司调整后营业利润为4.667亿美元，2023年为4.001亿美元[50] - 2024年全年，封闭板块调整后营业利润为1.378亿美元，2023年为1.649亿美元[52] - 2024年全年，公司调整后营业亏损为1.912亿美元，2023年为1.464亿美元[54] - 2024年税后调整后营业利润为15.882亿美元，每股8.44美元；2023年为15.136亿美元，每股7.66美元[84] 业务持续率相关 - 2025年第一季度，Unum US集团残疾险中，长期残疾险持续率为90.7%，短期残疾险为87.5%[41] - 2025年第一季度，Unum US集团人寿及意外身故与伤残险中，团体人寿险持续率为89.2%，意外身故与伤残险为87.9%[42] - Unum US自愿福利业务2025年Q1持续率为76.8%，2024年Q1为75.7%[43] - Unum US个人残疾保险业务2025年Q1持续率为88.2%，2024年Q1为89.2%[43] - Unum UK团体长期残疾保险业务2025年Q1持续率为92.1%，2024年Q1为92.7%[48] - Unum UK团体人寿保险业务2025年Q1持续率为88.9%，2024年Q1为88.3%[48] 固定到期证券相关 - 截至2025年3月31日，公司固定到期证券的已赚账面收益率为4.25%，2024年12月31日为4.44%[55] - 截至2025年3月31日，公司固定到期证券净未实现损失为21.05亿美元[57] 投资级公允价值及未实现损失相关 - 投资级和低于投资级的公允价值总计分别为2.04358亿美元和7755万美元，未实现损失总计分别为2833.3万美元和67.8万美元[58] 储备金假设更新及相关损失相关 - 2024年第三季度储备金假设更新使税前净储备减少3.574亿美元，税后减少2.826亿美元；就业相关事项税前损失1530万美元，税后损失1210万美元[62

文章核心观点 - Unum Group预计在2025年4月29日盘后公布第一季度财报，有望实现营收和利润增长，但Zacks模型未明确其能盈利超预期 [1][2] 财报预期 - Zacks对Unum第一季度营收的共识预期为33亿美元，同比增长4.1% [1] - 对每股收益的共识预期为2.19美元，过去30天上调1美分，同比增长3.3% [2] 盈利预测模型分析 - Unum的盈利ESP为 - 0.58%，因其最准确估计每股2.17美元低于Zacks共识估计 [3] - Unum目前Zacks排名为4（卖出） [3] 影响因素 - 运营部门良好的持续性和更好的销售可能推动第一季度保费增长，预计保费收入27亿美元，同比增长5.3% [4] - 更高的杂项投资收入和投资资产水平增加可能支持净投资收入增长，预计为5.005亿美元，Zacks共识估计为5.32亿美元 [5] - Unum美国和Colonial Life两大运营部门表现可能受保费收入增加等因素推动，预计运营收入分别为20亿美元和4.996亿美元 [6][7] - Unum国际可能因业务拓展等因素产生积极影响，预计运营收入为2.955亿美元 [7] - 由于政策福利等费用增加，预计总福利和费用为28亿美元，持续的股票回购可能推动利润增长 [8] 可考虑的保险股 - Primerica盈利ESP为 + 0.46%，Zacks排名3，第一季度盈利共识预期4.77美元，同比增长22%，过去四个报告季度中三次超预期 [9] - Sun Life Financial盈利ESP为 + 0.27%，Zacks排名3，第一季度盈利共识预期1.22美元，同比增长9.9%，过去四个报告季度中两次超预期 [10] - Assurant盈利ESP为 + 1.53%，Zacks排名3，第一季度盈利共识预期3.00美元，同比下降37.2%，过去四个报告季度均超预期 [11]