公司战略与愿景 - 公司定位从造车企业转向“物理AI世界出行探索者”，致力于打造“超级智能体” [4][11] - 公司通过将自动驾驶中心与智能座舱中心合并成立“通用智能中心”，实现行车决策与人机交互共享同一套AI基座模型 [11] - 公司目标是成长为面向全球的具身智能公司，技术领先与商业回报互为支撑 [16] 技术架构与产品：第二代VLA模型 - 第二代VLA（视觉-语言-动作）模型实现了技术架构的“颠覆性重构”，去掉了中间的“语言翻译”环节，实现“直觉式反应” [2] - 该模型是原生多模态物理世界大模型，集“看、听、读”为一体，不仅用于自动驾驶，还可应用于Robotaxi、飞行汽车和人形机器人 [5][9] - 模型累计使用50PB训练数据，每版模型的训练数据达到4万亿Tokens [9] - 在广州早高峰实测中，搭载第二代VLA的车辆在行驶约2小时、42.5公里后，实现了全程零接管 [8] 自动驾驶发展路径 - 公司决定跳过L3级自动驾驶，直接迈向L4级自动驾驶，认为L2的下一个台阶就是L4 [6][7] - 公司选择从底层重构技术范式，以L4为目标，其本质是重构模型范式，而非在L2基础上“小修小补” [7] - 公司认为L4级自动驾驶的责任主体划分将更加明确 [7] 技术优势与迭代 - 第二代VLA相比第一代，实现了从“思考后再行动”到“看到即做到”的转变，反应速度大幅提升 [2][8] - 该模型在安全性（如识别异形车辆、礼让小动物）和全场景可用性（如无导航道路）上均有显著提升 [9] - 公司通过软硬一体研发，进行芯片-编译器-模型的联合优化，并自研自动化编译体系 [9] - 公司的迭代速度发生了质变，致力于构建底层通用能力体系，形成“代际差” [10] 市场应用与商业价值 - 第二代VLA的核心目标是从极客尝鲜到大众常用，旨在影响用户购车决策 [11] - 该技术将助力公司拓展海外市场，目标是2026年海外销量翻番，2030年海外销售100万辆，贡献七成以上利润 [11] - 大众汽车将成为小鹏第二代VLA的首发客户，体现了国际车企对中国技术路线的认可 [13] - 公司计划于2027年开启第二代VLA的全球交付 [13] 新业务拓展：Robotaxi与具身智能生态 - 公司正在推进L4级Robotaxi业务，搭载第二代VLA的测试车已能自主接送乘客，计划2026年内在广州试运营 [14] - 公司的Robotaxi采用前装量产，不依赖激光雷达和高精度地图 [14] - 第二代VLA作为物理世界基座模型，是公司具身智能商业生态落地的第一步，其能力可复用于人形机器人等 [14][16] - 在汽车上学到的“看路、识物、避障”能力，可以直接复用到机器人身上，实现“用AI训练AI”的新范式 [16] 行业影响与评价 - 摩根士丹利等国际投行发布研报，多数给予公司“买入”或“增持”评级 [2][3] - 摩根士丹利指出，公司在自动驾驶领域的技术进展使其具备与特斯拉在全球市场竞争的能力，其自动驾驶与非整车业务蕴含潜在的“期权价值” [2][3] - 公司以跨越式的AI技术重构，试图改变行业游戏规则，跳出了既定的“赛道路线” [16]

2026年3月初新车上市概览 - 文章汇总了2026年2月28日至3月6日期间上市或即将上市的20款新车型信息，覆盖了从A级到D级、从SUV、MPV到轿车（NB）等多种细分市场 [2][4] - 上市车型来自东风柳汽、小鹏汽车、广汽埃安、上汽大众、长安汽车、华晨宝马、起亚汽车、吉利汽车、比亚迪汽车、上汽通用等多个主流汽车生产厂商 [2][4] - 车型的工程更改规模（即产品更新类型）多样，包括全新产品（NP）、小改款（MCE1）、中改款（MCE2-1、MCE2-2）、新增车型（NM）等，反映了行业持续的产品迭代和升级策略 [2][3][4][5] 重点车型信息汇总 东风柳汽 风行 星海T5 - 上市时间为2026年2月28日，是一款A级SUV全新产品（NP）[2][9] - 采用纯电动动力系统，配备EVT变速箱，提供悦享版和尊享版两个配置，官方指导价（MSRP）范围为15.39万元至16.19万元 [8][9] - 车辆尺寸为长4,600mm、宽1,860mm、高1,680mm，轴距2,730mm，电机功率120kW，扭矩240N·m，搭载64.4kWh电池，CLTC纯电续航里程为530公里 [9] 小鹏汽车 小鹏 X9 - 上市时间为2026年3月2日，是一款C级MPV小改款（MCE1）车型 [2][17] - 采用纯电动动力系统，配备EVT变速箱，提供从665 Max到710四驱Ultra共5个配置，官方指导价（MSRP）范围为30.98万元至36.98万元 [16][17] - 车辆尺寸为长5,316mm、宽1,988mm、高1,785mm，轴距3,160mm，提供两种功率版本（235kW/450N·m和370kW/640N·m），电池容量94.8kWh，CLTC纯电续航里程覆盖650公里至750公里 [17] 比亚迪汽车系列新车 - **比亚迪 海豹07 EV**：2026年3月5日上市的B级轿车（NB）全新产品（NP），纯电动动力，MSRP范围16.99万元至18.99万元，CLTC续航705公里 [4][101] - **腾势 Z9GT**：2026年3月5日上市的C级旅行车（Wagon）小改款（MCE1），提供插电混动和纯电两种动力，MSRP范围26.98万元至36.98万元，纯电版最高续航达1036公里（CLTC）[4][109] - **仰望 U7**：2026年3月5日上市的D级轿车（NB）小改款（MCE1），提供插混和纯电动力，MSRP范围65.80万元至88.80万元，纯电版最高续航1006公里（CLTC）[4][117] - **仰望 U8/U8L**：2026年3月5日上市的D级SUV小改款（MCE1），采用增程式动力，U8标准版MSRP为100.80万元，U8L鼎世版MSRP为130.00万元，CLTC纯电续航均为230公里 [4][125][133] 广汽埃安系列新车 - **Aion i60**：2026年3月2日上市的A级SUV新增车型（NM），采用1.5L增程动力，MSRP为10.28万元，CLTC纯电续航210公里 [2][25] - **吴铂 A800**：2026年3月4日上市的C级轿车（NB）全新产品（NP），采用1.5T增程动力，MSRP范围18.98万元至29.98万元，提供两种CLTC纯电续航：200公里和220公里 [4][69] 传统燃油及合资品牌新车 - **上汽大众 途昂 Pro**：2026年3月3日上市的C级SUV新增车型（NM），搭载2.0T发动机和7速双离合变速箱（DCT7），MSRP为34.49万元 [2][33] - **华晨宝马系列**：2026年3月3日集中上市多款新增车型（NM），包括宝马3系（MSRP 31.80万元）、5系（MSRP 41.80万元）、X3（MSRP 36.80万元）、X5（MSRP 68.80万元），均搭载2.0T或3.0T发动机及TIP8变速箱 [2][49][54][58][62] - **起亚 狮铂拓界**：2026年3月5日上市的A级SUV中改款（MCE2-1），提供1.5T和2.0T两种发动机，匹配TIP8变速箱，MSRP范围15.49万元至21.79万元 [4][77] - **上汽通用 凯迪拉克 XT4**：2026年3月6日上市的A级SUV小改款（MCE1），提供1.5T和2.0T发动机，匹配TIP9变速箱，MSRP范围22.97万元至27.57万元 [4][141] 行业趋势与产品特点 - **电动化渗透深入**：本期上市新车中，纯电动、插电混动、增程式等新能源车型占比显著，覆盖了从经济型到豪华型的各个细分市场，例如东风柳汽风行星海T5、比亚迪全系新能源车、小鹏X9/G6等 [9][17][25][69][93][101][109][117][125][149] - **续航里程提升**：多款纯电动车型续航里程突出，如腾势Z9GT纯电版最高续航达1036公里，仰望U7纯电版最高续航达1006公里，显示了电池技术和能效管理的进步 [109][117] - **产品线丰富与价格带拓宽**：新车价格覆盖从10.28万元（广汽埃安Aion i60）到130.00万元（仰望U8L）的广泛区间，满足不同消费层级需求，同时车型种类涵盖SUV、MPV、轿车、旅行车等多种车身结构 [25][69][133] - **改款与新增车型为主流**：大部分车型为小改款（MCE1）、中改款（MCE2）或新增车型（NM），表明行业在现有平台基础上，通过快速迭代配置、设计和动力来维持市场热度与竞争力 [2][3][4][5]

全球市场与地缘政治动态 - 美股因中东冲突外溢影响剧烈动荡，道琼斯指数收盘跌784.67点，跌幅1.61%，盘中一度跌超1100点；标普500指数跌0.57%，纳指跌0.26% [2] - 地缘紧张局势推高油价，美油主力合约涨6.71%至79.7美元/桶，布伦特原油主力合约涨3.17%至83.98美元/桶 [2] - 伊朗方面对霍尔木兹海峡通行状况给出不同说法，一方面称未真正关闭海峡，另一方面革命卫队宣布击中一艘美国油轮并警告将打击美以欧等国船只 [3][5][8] - 法意希三国正协调军事部署以应对中东局势，旨在保障红海航行自由，因霍尔木兹海峡实际已对商业航运关闭 [5][6] 美国政策与法律挑战 - 美国24个由民主党领导的州对特朗普政府新实施的10%全球关税提起诉讼，认为其援引《1974年贸易法》第122条应对长期贸易失衡属非法行为 [7] 人工智能与芯片行业 - 美国拟将AI芯片出口管制扩展至全球，新法规草案将要求企业向美国申请许可才能出口几乎所有英伟达和AMD等公司生产的AI加速器 [10] - OpenAI发布旗舰基础模型GPT-5.4，重点强化AI智能体能力，首次实现原生级“电脑操作”功能，支持跨软件执行复杂工作流 [13] - 阶跃星辰Step 3.5 Flash模型在全面开源后，其调用量在OpenClaw上迅速攀升至全球第一 [11][12] - 阿里巴巴辟谣“千问模型核心团队集体离职”及“开源策略调整”的传闻，表示团队稳定并坚持开源策略 [16][17][18] 新能源汽车与电池技术 - 比亚迪发布第二代刀片电池，充电速度大幅提升，从10%充至70%仅需5分钟，从10%充至97%仅需9分钟 [14] - 小鹏汽车董事长何小鹏表示，当前电动汽车电池安全性相比2020年以前已进步十倍到数十倍 [27] - 华为智能汽车解决方案BU CEO回应安徽浓雾事故，称智驾系统已将车速降至60公里/小时，但车主持续踩电门将车速提升至97公里/小时导致事故 [19] 公司业绩与运营动态 - 京东集团2025年全年收入达13091亿元，同比增长13%；京东物流2025年全年总收入达2171亿元，同比增长18.8% [15] - 小米集团董事长雷军回应存储涨价影响，表示将通过内部提升效率消化成本压力，未明确表示终端提价 [21] - 默沙东因全球HPV疫苗需求下降，将停产美国达勒姆基地的HPV疫苗生产线，约150名员工受影响 [21] - 海底捞两家门店遭遇恶意索赔，相关人员故意投放异物后投诉索赔，已被公安机关行政拘留 [20] 宏观经济与政策关注 - 中国人民银行开展8000亿元3个月期买断式逆回购操作，以保持银行体系流动性充裕 [24][25] - 美国劳工部将公布2月非农就业数据，市场预计新增就业将大幅放缓至6万人，该数据是美联储货币政策决策的重要参考指标 [26]

文章核心观点 摩根士丹利研究报告认为，全球资本市场严重误判了小鹏汽车的价值，公司正从一家汽车制造商转型为一家“物理AI公司”，其核心竞争力和未来价值在于可授权部署的自动驾驶技术及生态，而非单纯的车辆销量，这构成了与特斯拉等对手在更高维度的竞争[1][3][20][21] 技术对决：架构级颠覆与竞争逻辑转换 - 小鹏第二代VLA（视觉-语言-动作）模型已于2026年3月量产交付，被定义为全球首个“物理世界大模型”，实现了架构级颠覆[3] - 技术关键数据：推理速度提升12倍，响应延迟从200毫秒降至80毫秒，在时速80公里下刹车距离可缩短近3米[3] - 在复杂路况对比测试中，小鹏VLA 2.0仅需接管1次，而特斯拉FSD需接管5次，越过了L3/L4自动驾驶商用的核心工程门槛[3] - 公司竞争逻辑转换，目标从卖出更多车转变为构建一套可标准化输出、可授权部署的自动驾驶“操作系统”，让更多车（包括竞争对手的车）运行自己的技术[3] 商业奇袭：技术出海与商业模式复制 - 大众集团不仅是小鹏的投资人（2023年7月投资约7亿美元购入4.99%股份），更已成为其VLA 2.0技术的首发外部客户和“样板间”，代表中国智驾技术首次规模化、底层化出海[5][6] - 双方联合开发的CEA架构首款车型“与众07”已于2025年底投产[6] - 小鹏的收益模式是与销量挂钩的“技术服务费”，可通过OTA持续获得收入，摩根士丹利预计仅此一项在2027年软件收入有望突破200亿元[6] - 公司正在复制智能手机时代高通的商业模式，即通过技术授权赋能众多品牌，其角色可能转变为武装所有对手的“军火商”[7][8] 估值迷雾：认知框架错配与财务模型重塑 - 资本市场存在认知滞后，当前股价仅反映了公司作为“汽车制造商”的估值底线，其技术授权与Robotaxi业务被完全定价为0[11] - 市场用制造业的市盈率评估一家正向高毛利、可复制、抗周期的软件与技术授权平台转型的公司，这是一次“认知框架错配”[11] - 小鹏软件授权的毛利率远高于整车制造，且无需承担沉重的固定资产折旧，整车业务越来越像为技术研发输送现金流的“血包”和获取数据的“移动传感器”[11] - 2026年公司设下55-60万辆的销量目标，并推出7款“一车双能”车型以稳定基本盘，为向物理AI战略转型提供充足“弹药”[11] 生态升维：构建物理AI生态 - 公司的蓝图是基于同一VLA模型底座构建“物理AI生态”，已布局三大前沿业务[12] - Robotaxi业务：2026年开启试运营，推出3款专为L4设计的车型，算力冗余达到3000TOPS[12] - 飞行汽车业务：汇天A868目标续航超500公里，已进入试飞阶段[13] - 人形机器人业务：小鹏IRON机器人瞄准高阶商用，预计售价20-30万元[14] - 2026年，公司计划成为全球首家在同一年实现人形机器人、飞行汽车、Robotaxi三大前沿AI业务全面量产的科技企业，目标是从“车企”转变为定义通用移动能力的“物理AI公司”[14][15][16] 关键验证信号与转型本质 - 公司价值的兑现取决于几个关键信号：2026年内能否出现大众之外的第二家OEM技术授权客户、Robotaxi在广州运营的里程及接管率等硬指标是否达标、双动力车型主业能否稳住销量基本盘为创新“输血”[19] - 公司正利用汽车业务的现金流，豪赌一个输出技术标准、定义未来移动形态的无限游戏，其最高维的竞争是让对手的护城河变成自己的商业模式[19][20]

全球汽车产业产能收缩现状 - 多家国际汽车巨头正关停或收缩工厂以削减过剩产能，日产计划在全球17家工厂中关停7家，目标在2028财年前削减250万至300万辆产能[5][6] - 大众汽车集团原计划在德国关闭至少3家工厂，后迫于压力放弃彻底关停，但仍在为德累斯顿、奥斯纳布吕克2家工厂寻找新用途[7] - Stellantis关停了英国卢顿的商用车工厂，并暂时关停了加拿大和墨西哥的工厂，影响了5400名工人，2025年上半年其在北美地区的汽车出货量削减了23%[9][11] - 通用汽车永久停止了加拿大英格索尔CAMI工厂的电动送货车生产，并暂停了其与LG新能源在美国的两家电池工厂生产六个月[11][14] - 福特计划在2032年关闭德国萨尔路易工厂，梅赛德斯-奔驰也关闭了在巴西、法国、俄罗斯等地的工厂[15] - 在东南亚，铃木因销量低迷于2025年底将泰国罗勇府的工厂出售给了福特汽车[15] 产能利用率与收缩原因分析 - 汽车工厂产能利用率盈亏平衡点在75%到85%之间，但欧美地区普遍低于此水平[17] - 2025年美国汽车及零部件产能利用率在60%至70%区间震荡，汽车和轻型机动车辆的产能利用率约为65%[17] - 加拿大汽车组装量从2016年的230万辆降至2025年的120万辆，近乎腰斩，其运输设备制造行业产能利用率在2025年11月降幅达6.4%[21] - 2025年欧洲汽车行业平均产能利用率仅为55%，远低于盈亏平衡点，咨询公司测算需关闭8家工厂才能达到可持续水平[25][26] - 产能闲置的核心原因是电动化转型受阻，原有燃油车工厂难以适配电动化生产，而新建电动汽车工厂投资巨大[27] - 电动汽车销量增长不及预期及监管政策收紧，导致车企调整产能策略，关停低效工厂并转向建设柔性生产线[28][29] - 柔性生产线虽保持灵活性，但生产效率通常低于纯电动或纯燃油的专用工厂，进一步拖累行业产能利用率[30] 中国车企的全球化扩张与战略机遇 - 2025年中国汽车出口量达709.8万辆，同比增长21.1%，连续三年位居全球第一[33] - 中国品牌在墨西哥市场份额从2018年几乎为零增长至近20%，2025年12月在欧洲市场份额达到9.5%[34] - 全球产能收缩为中国车企提供了承接闲置产能、实现本土化跃升的战略机遇[15] - 海外政策趋向“市场可开放，制造必须本地化”，如美国《通胀削减法案》和欧盟《工业加速器法案》均设置了本地化生产要求[35][36][37] - 2025年中国品牌海外本土化率（海外产量/海外销量）仅约30%，远低于欧美日车企超80%的水平，加速本地化是从“出口大国”迈向“全球制造商”的关键[39][40] 中国车企海外本土化的操作模式 - 中国车企通过收购、合资、代工、绿地投资等多元路径实现海外生产布局[42] - **收购模式**：核心在于获取现成的土地、厂房、设备和资质，大幅缩短本土化周期[47] - 在东南亚、拉美、南非等政策友好市场，全资收购是主流选择，如长城汽车收购通用泰国罗勇府工厂和巴西奔驰工厂[48] - 奇瑞收购南非日产罗斯林工厂，不仅获得硬资产，还获得了成熟的质量体系和协作机制等“软资产”[50] - 奇瑞潜在收购德国大众奥斯纳布吕克工厂，若成功将是中国车企首次进驻德国汽车工业核心区[50] - **合资模式**：借助合作方本土优势，规避独资风险，实现快速落地[54][59] - 奇瑞在巴西和西班牙通过合资扭转经营困境并快速进入欧洲市场[52][53] - 吉利与马来西亚宝腾、韩国及巴西雷诺的合作是深度践行，推动宝腾扭亏为盈并共建产业链[54][57] - 零跑与Stellantis在西班牙成立合资公司，瞄准欧洲新能源市场[57] - **代工模式**：在欧美等发达市场，成为降低政治与运营风险、稳步推进市场渗透的优先选项[60] - 小鹏、广汽与奥地利麦格纳太尔工厂合作，利用其成熟产能与资质实现本土化制造，规避欧盟高额关税[61][63] - 代工模式适合年销量未突破10万辆、尚未达到自建工厂经济规模的车企，作为市场培育的跳板[64] - **绿地投资模式**：随着市场份额攀升，仅依靠收购闲置产能已无法满足快速发展需求[66] - 比亚迪是独资绿地建厂的主力军，在匈牙利、土耳其、泰国等地独资建厂，在巴西收购福特旧厂址改建为拉美最大新能源汽车综合体[67] - 长城汽车在俄罗斯建有中国车企首个海外全工艺独资制造基地[67] - 上汽集团在泰国和印尼也有成功的绿地投资合资案例[66][67] 海外政府与产业界的复杂心态与合作 - 海外政府层面正将中国车企视为延续本地制造业生命力、激活区域经济的可行伙伴，合作重点转向技术转移和本地化获益[73][74] - **务实合作案例**： - 奇瑞在西班牙和南非的工厂收购，分别保住了当地数百名和约900名员工的工作岗位[76][78] - 长城汽车收购泰国罗勇府工厂得到了泰国政府支持，保住了1500个就业岗位[79] - 上汽收购印度工厂后，原工厂约1100名员工绝大多数得以留任[80] - 小鹏和广汽的代工订单帮助奥地利麦格纳斯太尔工厂避免了产能过剩危机和裁员[82] - **各国具体态度**： - 英国政府积极推动奇瑞利用捷豹路虎工厂生产，以重振本土制造业[83] - 德国奥斯纳布吕克当地对大众出售工厂给中国买家持开放态度，因该厂产能利用率仅30%[83] - 加拿大将中国电动汽车进口关税从100%降至6.1%，并寻求通过合资吸引中国车企建厂[85] - **美国的矛盾心态**： - 政策上通过《通胀削减法案》等限制中国电动车，但企业层面如福特正探索与吉利、宁德时代的技术合作[85] - 调查显示超半数美国民众支持政府采购中国清洁技术产品[87] - 美国企业完全脱离中国先进供应链不现实，美中高层互动重启可能带来变化[88][89] - 国际车企面临关闭工厂的劳工与政治压力，如Stellantis和大众均因关厂计划遭遇员工罢工和政治批评，这使得接纳中国车企作为“接盘手”成为现实选择[90][91][92]

股份情况 - 截至2026年2月底，A类普通股法定/注册股份数目为92.5亿股，面值0.00001美元，法定/注册股本92,500美元[1] - 截至2026年2月底，B类普通股法定/注册股份数目为7.5亿股，面值0.00001美元，法定/注册股本7,500美元[1] - 2026年2月公司法定/注册股本总额为100,000美元[1] - 截至2026年2月底，A类已发行股份（不包括库存股份）数目为1,562,951,780股[2] - 截至2026年2月底，A类库存股份数目为0[2] - 截至2026年2月底，B类已发行股份（不包括库存股份）数目为348,708,257股[2] - 截至2026年2月底，B类库存股份数目为0[2] - 截至2026年2月28日，A类普通股结存含因激励计划发行的1,436股A类普通股[2] 股权激励 - 2022年1月28日授予14,007,306份限制性股份单位，月底可能发行或转让9,103,986份[1] - 2026年2月，2019年股权激励计划下158,634份限制性股份单位因员工离职失效[1] - 2026年2月，2019年股权激励计划下7,170份限制性股份单位归属并通过发行新A类普通股满足[1] - 2025年3月19日，2025年股份激励计划向何小鹏先生授予28,506,786份限制性股份单位[1] - 2025年7月11日，2025年股份激励计划授予913,428份限制性股份单位，月底可能发行或转让900,110份[1][6] - 2025年10月1日，2025年股份激励计划授予5,075,940份限制性股份单位，月底可能发行或转让5,041,740份[6] - 2026年1月16日，2025年股份激励计划授予1,309,838份限制性股份单位，月底可能发行或转让1,309,838份[6] - 2026年2月，2025年股份激励计划下16,454份限制性股份单位因员工离职失效[6] 其他 - 本月内增加已发行股份（不包括库存股份）7,170份不同投票权架构公司普通股A[6] - 本月内增加/减少库存股份总额为0份不同投票权架构公司普通股A[7] - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准，遵照相关规定进行[9] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得的全部款项[9] - 《香港联交所证券上市规则》“上市资格”规定的上市先决条件已全部履行[9] - 批准证券上市买卖正式函件所载条件（如有）已履行[9] - 每类证券在各方面均属相同[9] - 《公司（清盘及杂项条文）条例》规定送呈公司注册处处长存档的文件已正式存档，其他法律规定已全部遵行[9] - 确实所有权文件按规定已发送、正准备发送或将会发送[9] - 公司上市文件所示购买物业的交易已完成，购买代价已缴付[9] - 有关债券等的信托契约/平边契据已制备及签署，详情已送呈公司注册处处长存档（如法律规定）[9] - 购回股份（股份被持作库存股份）时，“事件发生日期”指公司购回并以库存方式持有股份的日期[10]

会议安排 - 董事会会议2026年3月20日举行，审议2025年四季度和全年业绩及发布[3] - 公司管理层2026年3月20日上午8时（美东）举行业绩电话会议[3] - 业绩电话会议预登记链接为https://s1.c-conf.com/diamondpass/10052981 - bng765.html[3] - 电话会议网上直播及录音在公司投资者关系网站（http://ir.xiaopeng.com）提供[3] - 2026年3月20日电话会议结束约1小时后至27日可指定号码收听重播[3] 董事会构成 - 截至2026年3月5日，董事会由何小鹏等6人组成[4]

投资评级与核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，目标价为104.10港币 [1] - 报告核心观点是继续看好公司“双能+AI+机器人+对外合作”等多条成长曲线，认为2月销量下滑是短期扰动，随着VLA 2.0发布及新车上市，销量有望逐月回暖 [5] 公司近期销量与市场表现 - 2026年2月公司交付新车1.5万辆，同比下滑50%，环比下滑24% [6] - 销量下滑主要受春节错期（影响约8-10天进店购车）及2026年新能源购置税增加5%导致需求在2025年底提前释放等因素影响 [6] - 报告预计在3月发布VLA 2.0及3-6月陆续上市高阶智能化新车后，月销量有望恢复至3万台以上 [6] - 截至2026年3月4日，公司收盘价为62.15港币，市值为1188.1亿港币，52周价格区间为60.35-110.80港币 [2] 技术升级与智驾能力 - 公司于2026年3月2日发布第二代VLA模型，在智驾能力、场景、安心与效率上全面提升，体验上比肩老司机人驾 [7] - VLA 2.0基于原生多模态物理世界大模型，可识别语音、视觉、动作、行为等多模态，为L4级别智驾筑基 [7] - 模型运行速度提升12倍，搭载的图灵芯片有效算力约等于10颗Orin-X芯片 [7] - 第二代VLA上车后，公司20万辆Ultra车型日均数据消耗预计达58.8万亿Tokens，实现数据快速积累 [7] 新产品规划与上市 - 2026年3月2日，新款小鹏X9纯电版上市，售价30.98-36.98万元，与增程版价格拉齐 [8] - 新款X9全系标配800V高压平台和5C超充电池，最高CLTC纯电续航由740km提升至750km [8] - 新款X9搭载第二代VLA模型，智驾芯片由双Orin升级为图灵芯片，并新增前排中间气囊、主动降噪、HUD等配置 [8] - 报告预计3月后公司将陆续发布改款车型（如G6等），在价格相对稳定基础上重点升级智能化能力，实现全面面向L4，同时一车双能、小鹏GX（robotaxi）等新车型上市或将为销量带来重大提升 [8] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年营业收入分别为772.24亿元、1035.66亿元、1304.98亿元，同比增长率分别为88.97%、34.11%、26.00% [4] - 报告预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为-12.79亿元、24.13亿元、53.37亿元，同比增长率分别为77.90%、288.60%、121.18% [4] - 报告采用分部估值法：1) 汽车销售业务：给予0.95倍2026年预测市销率，对应市值约892亿元（1010亿港币）[9][12]；2) 机器人业务：给予2026年估值370亿元 [9][13]；3) Robotaxi业务：给予2026年估值270亿元 [9][14]；4) 大众合作业务：给予估值225亿元 [9][14] - 综合各部分估值，公司总估值约1757亿元，对应目标价104.10港币 [9][15]

港股市场动态总结 医药生物行业 - 四环医药旗下非全资附属公司轩竹生物自主研发的创新药吡洛西利片（轩悦宁®）联合AI一线治疗HR+/HER2-晚期乳腺癌的新适应症上市申请获得中国国家药监局批准上市，公司股价午前一度涨超5%，截至发稿涨3.7% [1] - 恒瑞医药子公司山东盛迪医药收到国家药监局核准签发的关于HRS-1780片的药物临床试验批准通知书，同意开展用于治疗原发性醛固酮增多症的临床试验，公司股价涨超5% [3] - MIRXES-B与Apollo Hospitals Enterprise Limited的全资附属公司Apollo Health and Lifestyle Limited订立谅解备忘录，寻求在印度及邻近国家共同开发及商业化先进的癌症早期检测解决方案，公司股价一度涨超18%，截至发稿涨10.86% [3] - 基石药业-B的核心资产CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4三特异性抗体）用于晚期实体瘤的II期新药临床试验申请已获得美国FDA批准，公司股价涨超12%，截至发稿涨12.37% [4] - 康方生物与INOVIO宣布达成合作协议，将与Dana Farber Cancer Institute及Mass General Brigham合作，共同探索其全球首创PD-1/CTLA-4双特异性抗体卡度尼利联合INO-5412针对胶质母细胞瘤的创新治疗，公司股价早盘涨超7%，截至发稿涨7.14% [4] - 德琪医药与优时比签署协议，授予优时比在全球范围内推进CD19/CD3双特异性T细胞连接抗体ATG-201的开发、生产及商业化的独家权益，公司股价再涨超16%，截至发稿涨16.77%，该股昨日收涨近10% [5] 科技与通信行业 - 光通信概念股集体回暖，剑桥科技涨8.7%，鸿腾精密涨4.42%，汇聚科技涨4.59%，华虹半导体涨1.86% [1] - 消息面上，英伟达宣布与光通信领域两大领军企业Lumentum、Coherent达成多年期战略合作，分别向两家公司各投资20亿美元，总计斥资40亿美元加码先进光学技术研发与制造 [1] 汽车行业 - 汽车股集体回暖，小鹏汽车-W涨3.14%，蔚来-SW涨3.43%，吉利汽车涨1.65% [2] - 消息面上，比亚迪将于3月5日发布第二代刀片电池及闪充技术，2020年比亚迪发布第一代刀片电池，推动其进入业务高速增长周期 [2] - 光大证券发布研报称，3-4月开始，多家车企多款重磅新车即将密集上市 [2] 未来产业与概念板块 - 脑机接口概念股盘中拉升，南京熊猫电子股份涨24.64%，脑动极光-B涨8.43%，微创脑科学涨4.1%，心玮医疗-B涨3.08% [2] - 消息面上，政府工作报告在介绍2026年政府工作任务时提出，培育壮大新兴产业和未来产业，建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育发展脑机接口等未来产业 [2] - 加密货币概念股悉数反弹，欧科云链涨15.89%，金涌投资涨12.28%，博雅互动涨10.62%，新火科技控股涨5.41% [5] - 消息面上，加密货币市场大幅拉升，比特币现突破7.2万美元，以太坊、狗狗币等纷纷大涨 [5] - 市场做市商Enflux表示，此次加密货币反弹似乎更多是由仓位调整而非坚定的信念推动，主要反映了在地缘政治新闻引发交易员看跌情绪后出现的空头回补 [5] 美股市场动态总结 科技与软件行业 - 美股AI应用软件股拉升，Applovin涨10.01%，Datadog涨5.87%，Shopify涨6.38%，Palantir涨4.06%，本周累涨超10% [6] - 明星科技股多数上涨，亚马逊涨3.88%，Meta涨1.93%，英伟达涨1.66% [6] - 存储概念股盘前普涨，闪迪涨5.95%，美光科技涨5.55%，西部数据涨4.27%，希捷科技涨4.86% [7] 中概股与汽车行业 - 纳斯达克金龙指数涨逾1%，热门中概股普涨，世纪互联涨4.06%，哔哩哔哩涨3.46%，老虎证券涨2.7%，新东方涨2.55%，小鹏汽车涨1.89% [6] - 特斯拉涨3.44%，消息面上，特斯拉官方表示正加快专属无人驾驶出租车Cybercab试生产力度，为定于下月启动的大规模量产做准备 [6] 加密货币相关行业 - 比特币概念股盘前普涨，比特币一度暴涨5.6%短暂突破71812美元创近一个月新高，以太坊同步飙升6%至2086美元 [7] - Coinbase大涨14.57%，Strategy涨10.37%，Circle涨5.66%，Robinhood涨8.07% [7] - 消息面上，美国商品期货交易委员会主席Mike Selig在社交媒体平台发文再次呼吁《CLARITY 法案》尽快通过，他表示特朗普关于推动《CLARITY 法案》通过的立场是正确的，建立面向未来的数字资产市场结构至关重要 [7] 零售行业 - 罗斯百货涨8.03%，公司公布了强劲的第四财季业绩，同时预测其年度销售额将超越华尔街预期 [8] - 财报显示，罗斯百货第四财季同店销售额增长9%，远超分析师预期的4.03%，季度每股收益达2美元，高于市场预期的1.90美元，销售额创下66.4亿美元的历史新高，超出市场预期的64亿美元 [8] 市场整体表现 - 美股三大指数全线反弹，纳指涨0.8%，标普500指数涨0.39%，道指涨0.25% [6]

行业政策与规划 - 政府工作报告提出今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元 [2] - 政府工作报告提出安排2500亿元支持消费品以旧换新 [2] 自动驾驶技术发展 - 小鹏汽车董事长何小鹏预计，自动驾驶在国内全面推开L4级别技术需要1到3年时间 [1] - 行业认为，小鹏汽车及其他友商均有非常大的机会推出L4级别自动驾驶技术 [1]