2026年1月中国汽车市场销量核心观点 - 市场整体呈现明显分化态势，部分新势力品牌同比大幅增长，而部分传统强势品牌则出现显著下滑 [2] - 1月市场整体销量预计约180万辆，环比下降20.4%，同比微增0.3%，主要受年底冲量透支、春节假期及政策退坡等因素影响 [3] - 海外出口成为关键增长引擎，多家车企出口销量同比大幅增长，表现突出 [4] 车企集团销量排行 (TOP 5) - **吉利汽车集团**：以270,167辆销量位居榜首，同比微增1%，其中海外出口60,506辆同比翻倍，新能源车销量达124,252辆 [1] - **比亚迪**：销量210,051辆，同比大幅下滑30.11%，但出口100,482辆，同比增长51.47%，并蝉联新能源销量冠军 [1] - **奇瑞集团**：销量200,269辆，同比下降10.72%，出口表现强劲达11.96万辆，同比增长48.1%，出口占比近60% [1] - **广汽集团**：销量116,622辆，同比增长18.47%，其中自主品牌销量超4.9万辆，同比大幅增长87.58% [1] - **长城汽车**：销量90,312辆，同比增长11.59%，海外销量40,278辆，同比增长43.77% [1] 造车新势力销量排行 (TOP 10) - **问界(AITO)**：以40,016辆销量位居新势力榜首，同比增长83% [1] - **小米汽车**：销量超39,000辆，同比增长70%以上，紧追问界 [1] - **零跑汽车**：销量32,059辆，同比增长27%，为2025年全年新势力销冠 [1] - **理想汽车**：销量27,668辆，同比下降7.55%，环比下降37.5%，受春节假期影响 [1] - **蔚来汽车**：销量27,182辆，同比大幅增长96.1%，品牌分拆为蔚来20,894辆、乐道3,481辆、萤火虫2,807辆 [1] - **极氪汽车**：销量23,852辆，同比接近翻倍增长，达99.7% [1] - **方程豹**：销量21,581辆，同比激增247%，为比亚迪旗下越野品牌，增速最高 [1] - **东风奕派科技**：销量21,269辆，同比增长145%，为东风旗下新能源品牌 [1] - **小鹏汽车**：销量20,011辆，同比下降34.07%，处于产品换代期，交付受影响 [1] - **岚图汽车**：销量10,515辆，同比增长31%，1月销量连续三年连升 [1] 市场特点分析 - **增长亮点**：问界、小米、蔚来、极氪、方程豹等新势力品牌同比大幅增长 [2] - **承压明显**：比亚迪(-30.11%)、小鹏(-34.07%)、广汽本田(-69.86%)等品牌同比大幅下滑 [4] - **出口强劲**：奇瑞(出口11.96万辆，同比+48.1%)、比亚迪(出口10.05万辆，同比+51.47%)出口表现突出，成为增长新引擎 [1][4] 产业链相关动态 - 主机厂电芯采购策略兼顾性能和成本 [8] - 比亚迪出海战略发力东南亚市场 [11] - 宁德时代(CATL)的储能市场增长高于动力电池市场 [11]

股价表现与市场反应 - 2025年2月2日，小鹏汽车-W（09868.HK）股价盘初大幅下跌近10%，最低触及64.6港元/股，创下自2025年4月以来的股价新低 [1] - 截至当日9时53分，股价跌幅收窄至9.07%，报65.15港元/股，当日成交总量为1510万股 [1][2] - 其美国存托凭证（ADR）报价同步下跌，报17.98美元，跌幅为3.28% [2] 公司运营与交付数据 - 公司2026年1月新车交付量为20011台，该数据落后于主要竞争对手蔚来和理想 [3] - 2026年1月交付量较去年同期（同比）大幅下降34.07% [3] 公司估值与财务指标 - 截至2025年2月2日盘中，公司总市值为1245亿港元 [2] - 公司市盈率（市盈）为负41.87，市净率（市净）为3.79 [2]

行业与公司研究纪要总结 涉及的行业与公司 * **行业**：全球汽车与科技行业，聚焦于移动革命，特别是自动驾驶（ADAS/AD）和机器人出租车（Robotaxi）领域[1][2] * **公司**：纪要涉及大量汽车制造商、零部件供应商、科技及互联网公司，包括但不限于： * **日本汽车制造商**：丰田、铃木、本田、日产、马自达、斯巴鲁[8][10] * **中国汽车制造商**：比亚迪、小鹏、理想、小米、蔚来、吉利、长城、广汽、上汽[8][13][14][15] * **欧洲汽车制造商**：宝马、梅赛德斯-奔驰、大众、Stellantis、雷诺、保时捷、沃尔沃汽车、阿斯顿马丁[8][16] * **美国/全球汽车制造商**：特斯拉、通用汽车、福特[42][43][135][139] * **一级供应商**：电装、法雷奥、Aumovio、博世、大陆集团[5][11][17][73][167][172][177][217] * **中国关键赋能者**：禾赛科技（激光雷达）、地平线（AD SoC及软件）、黑芝麻（智能驾驶芯片）、Momenta（自动驾驶解决方案）、华为（ADAS平台）[5][22][25][26][73][224][237] * **机器人出租车/出行服务商**：Waymo、Pony.ai、WeRide、Apollo Go、Grab、Uber、Lyft[6][27][41][45][249] * **科技/互联网公司**：Alphabet（谷歌）、亚马逊[8][20] * **其他**：高通、英伟达、米其林、普利司通、倍耐力等轮胎公司[5][16][18][146] 核心观点与论据 1. 自动驾驶技术演进路径 * **技术架构变迁**：行业正从基于规则的架构，向端到端（E2E）AI模型驱动架构演进，并进一步向融合大语言模型的视觉-语言-行动（VLA）模型发展[3][60] * **规则式与E2E对比**： * **规则式系统**：基于预定义的“如果-那么”逻辑，依赖多种传感器和高清3D地图，具有可解释性和监管合规优势，但成本高且受限于已测绘区域[3][50][51] * **E2E系统**：由AI模型统一处理感知、决策与控制，适应性更强，可减少对传感器和预绘地图的依赖以降低成本，但面临“黑箱”可解释性及处理罕见场景的挑战[3][53][54] * **领先企业实践**： * **特斯拉**：是E2E架构的激进推动者，已过渡到纯视觉方案（Tesla Vision），并计划在2026年启动机器人出租车商业运营[5][43][61][100] * **Waymo**：在规则式系统基础上，正开发集成谷歌Gemini模型的E2E系统（EMMA）及专为自动驾驶设计的Waymo基础模型（WFM），采用传感器融合策略[65][66][67] * **中国车企**：普遍采用摄像头、激光雷达、毫米波雷达融合的传感器方案，并快速跟进E2E和VLA技术，如理想汽车的MindVLA、小米的ORION[62][71] 2. 自动驾驶关键组件与传感器 * **传感器各有优劣**：摄像头成本低、语义理解丰富但对环境敏感；激光雷达提供高精度3D感知，对处理复杂城市环境及安全关键场景至关重要；毫米波雷达在恶劣天气下鲁棒性强；超声波传感器适用于短距泊车辅助[4][72][73][74][75] * **无单一最优配置**：系统性能取决于传感器组合与集成效果，架构设计需在鲁棒性、可扩展性和商业可行性间平衡[4][77] * **高清3D地图角色演变**：在规则式系统中至关重要，在E2E系统中作为安全层、定位辅助和训练数据仍具价值[4][84][85] 3. 自动驾驶渗透率预测与市场格局 * **渗透率预测**：预计L2+系统将在2035年前占据主导，渗透率从2025年的12%升至约34%；而L3及以上级别的采用由于系统复杂度、成本和监管障碍，将保持有限，到2035年渗透率约22%（另一处数据为15%）[5][90][94] * **车企战略分化**： * **新兴车企（如特斯拉、中国EV初创公司）**：通常自研ADAS解决方案和专属操作系统，部分涉足AI芯片开发以增强软件整合与性能[5][13][14] * **传统车企追赶策略**：有效利用外部合作伙伴对实现2027-28年左右的商业化目标日益重要，例如丰田采用“多路径”策略（内部开发结合与Waymo等合作）、日产采用Wayve的E2E技术、宝马与高通联合开发E2E系统[5][10][16] * **供应商面临结构性风险**：随着车企推动AD软件内部化，传统提供软硬件一体化“黑盒”解决方案的供应商面临软件价值侵蚀的风险[5][11][17][159] 4. 机器人出租车（Robotaxi）市场前景与经济效益 * **市场规模**：全球机器人出租车市场预计到2030年将增长至673亿美元[6][243] * **区域发展**： * **中国**：在政策支持和Pony.ai、WeRide、Apollo Go等企业推动下，被视为最具可扩展性的市场[6][45][243] * **美国**：监管放松（尤其在特朗普政府下）支持市场发展，Waymo和特斯拉是当前领域领导者[6][42][244] * **东南亚**：Grab凭借超过70%的网约车市场份额，通过与WeRide、Momenta等合作，主导该地区自动驾驶部署，预计2026年中在新加坡推出服务[6][27][249][251] * **单位经济效益**： * **关键变量**：车辆成本和利用率是影响盈利能力的最大因素[6][255] * **盈亏平衡点**：估计Waymo和特斯拉已接近盈亏平衡点，进一步盈利将取决于更低的车辆成本和更高的利用率[6] * **当前挑战**：尽管从长期看，自动驾驶每英里成本可能优于司机模式，但由于空驶时间和空驶里程较高（估计Waymo网络日间空驶时间60-70%，空驶里程30-40%），当前自动驾驶的盈利能力可能不及司机模式[256] 5. 软件定义汽车（SDV）发展趋势 * **行业处于早期**：欧洲车企仍处于SDV发展初期，宝马的NEUE KLASSE新电子架构、沃尔沃EX90、雷诺Flexis合资公司的电动SDV货车等是重要进展[16] * **日本政府推动**：日本政府将SDV定为国家优先事项，设定了到2030-2035年渗透率达30%的目标[12] * **中国车企领先**：激烈的竞争加速了软件研发，行业认为“上半场是电动化，下半场是智能化”，中国OEM正聚焦于此[13] 6. 投资观点与评级摘要 * **日本汽车**：看好丰田、铃木；对本田、电装持中性；看空日产、马自达、斯巴鲁[12] * **中国汽车**：看好比亚迪、小米、理想、吉利；对小鹏、蔚来、长城、广汽、上汽持中性[15] * **欧洲汽车**：看好宝马、法拉利、雷诺、阿斯顿马丁；对保时捷、大众、梅赛德斯、Stellantis、沃尔沃汽车持中性[16] * **欧洲零部件**：对Aumovio、法雷奥持中性；看好米其林、普利司通、倍耐力；对大陆集团持中性[17][18] * **欧洲卡车**：看空戴姆勒卡车；对Traton、沃尔沃卡车持中性[19] * **美国互联网**：看好亚马逊、Uber；对谷歌、Lyft持中性[20] * **中国半导体**：看好地平线；看空黑芝麻[25][26] * **东南亚科技**：看好Grab[27] * **亚洲新兴机器人**：看好禾赛科技、拓普集团、双环传动；对三花智控持中性[21][22][23][24] 其他重要但可能被忽略的内容 * **梅赛德斯-奔驰L3级DRIVE PILOT商业化暂停**：据报道，由于成本高、技术挑战及消费者需求不足，梅赛德斯-奔驰已暂停其L3级DRIVE PILOT系统的商业化，即将推出的S级和EQS改款车型将搭载L2++级的MB. ASSIST PRO系统[16][152] * **福特L3级自动驾驶计划**：福特在2026年CES上宣布，计划在2028年部署脱眼L3级自动驾驶功能，将作为基于其通用电动车平台的中型皮卡的可选附加功能，采用包含激光雷达的传感器方案[139][140] * **传统供应商在中国市场的下行风险**：在中国，日本车企越来越多地转向Momenta等本地供应商寻求ADAS/AD解决方案，以采用先进技术并应对激烈的价格竞争，这预示着传统零部件供应商在华业务可能面临下行风险[11] * **自动驾驶硬件市场规模预测**：S&P估计，2024年自动驾驶硬件（雷达+激光雷达+摄像头）市场规模为180亿美元，预计到2030年将增长至310亿美元[179][189] * **Aumovio对Aurora合作的高度依赖**：Aumovio自动驾驶移动业务部门的长期增长和盈利目标，很大程度上依赖于与Aurora的自动驾驶卡车合作（硬件即服务合同）的成功，该合作存在不确定性[180][200] * **特斯拉FSD销售模式转变**：从2026年2月14日起，特斯拉计划将FSD购买选项从现行的订阅和一次性购买双轨结构，转变为仅提供订阅模式，旨在将ADAS/自动驾驶功能确立为经常性收入服务[99] * **历史视角**：自动驾驶概念可追溯至1939年纽约世博会上通用汽车的“Futurama”展览；日本车企在早期L1级驾驶辅助系统开发中曾展现出一定领导力[36][37]

公司运营与交付表现 - 小鹏汽车2026年1月共交付新车20,011台 [1] - 当月小鹏X9交付量为4,219台 [1] - 小鹏X9当月交付量同比增长413.9% [1] - 小鹏X9累计交付量已达51,897台 [1] - 小鹏X9成为最快交付突破5万台的新势力MPV车型 [1]

市场股价表现 - 2026年2月1日，港股汽车板块普遍下挫，小鹏汽车-W股价下跌9.14%至65.1港元，长城汽车股价下跌3.47%至12.79港元，理想汽车-W股价下跌3.26%至63.8港元 [1] - 赛力斯股价逆势上涨1.2%至96.95港元 [1] 车企1月销量数据 - 小鹏汽车2026年1月交付新车20,011辆，同比下降34.07%，环比下降46.65% [1] - 理想汽车2026年1月交付新车27,668辆，同比增长7.55%，环比下降37.47% [1] - 蔚来汽车2026年1月交付量为2.72万辆，同比增长96.1% [1] - 赛力斯2026年1月汽车销量合计4.59万辆，同比增长104.85% [1] 行业背景与市场分析 - 2026年春节时间较晚，1月是春节前最后一个完整销售月，工作日数量多于去年同期 [1] - 随着首购需求随返乡潮开始释放，全月市场预计可实现同比微增 [1] - 国家报废补贴已经落实，但购置税补贴退坡产生了一定的透支效应 [1] - 各省份以旧换新补贴仍在逐步落实中，导致消费者观望情绪较为浓重，终端市场仍存不确定性 [1]

行业竞争态势转变 - 在监管部门强调抵制无序价格战的背景下，车企竞争从明面降价转向金融手段的比拼 [2] - 2026年年初，特斯拉率先推出“首付7.99万、月供1918元”的7年金融方案促销Model 3，随后小米、理想、小鹏、吉利、岚图等车企在半个月内纷纷跟进，打响围绕7年低息低月供的促销战 [2][3] - 头部车企凭借雄厚资金实力能更轻松承担贴息成本，通过金融促销可形成对中小竞争对手的更大优势，加速行业洗牌 [5] 主要车企金融促销方案详情 - **特斯拉**：在2月28日（含）前下单指定车型，可享8000元限时保险补贴，并可申请限时5年0息或7年金融方案；以售价23.55万元的Model 3后轮驱动版为例，7年期方案首付最低7.99万元，月供1918元 [2] - **小米汽车**：1月16日起针对YU7推出“七年超低息”方案，消费者可享最低4.99万元首付，月供低至2593元起 [3] - **理想汽车**：推出7年超低月供购车方案，首付3.25万元起，月供低至2578元；理想MEGA、理想i8另有专属7年贷款方案，可享前3年免息，月供低至2857元 [3] - **岚图汽车**：截至1月31日大定可享7年低息，0首付起，月供约2733元 [3] - **小鹏汽车**：首付15%起，月供低至1355元 [3] - **吉利银河**：M9车型首付2.58万元起，月供1999元起 [3] 金融促销的驱动因素与效果 - **市场背景**：2026年汽车市场开局不利，1月1日至18日国内乘用车零售销量为67.9万辆，同比下降28%，环比下降37%；其中新能源乘用车零售销量同比下降16%，环比下降52% [6] - **政策变化**：新能源汽车购置税政策自2026年1月1日起从全额免征进入减半征收阶段（每辆减税额不超过1.5万元），对于价格超过15万元的车辆，消费者购车成本将增加数千至上万元，导致2025年第四季度需求被提前释放 [6] - **消费需求**：拉长贷款周期大幅降低月供，形成“等效降价”效果，对年轻消费者尤其有吸引力，能促使部分因全款或短期贷款压力而犹豫的潜在客户下单 [4] - **车企策略**：传统价格战利润侵蚀严重且易引发监管关注，金融手段成为既能降低购车门槛，又能相对合规且保护品牌与利润空间的工具 [6]；同时，在7年的时间里能有效绑定用户，将一次性交易转化为长期服务关系 [4] 政策支持与金融工具 - **贷款期限放宽**：2025年4月，国家金融监督管理总局通知提出，商业银行用于个人消费的贷款期限可阶段性由不超过5年延长至不超过7年，让7年低息贷款成为合规方案 [7] - **财政贴息**：2025年8月，《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》印发，明确对包括“家用汽车”在内的七大重点领域单笔5万元及以上消费给予财政贴息，实施期限为2025年9月1日至2026年8月31日 [7] - **贴息机制**：消费者通过银行等正规金融机构办理车贷，利息成本的一部分将由财政承担，银行在收取贷款利息时会自动直接扣减财政承担的贴息部分 [7] - **机构覆盖**：政策覆盖的经办机构包括六大国有银行、主要股份制银行、消费金融公司，最新政策还将城商行、农商行、汽车金融公司等纳入其中，扩大了覆盖面 [7] - **成本对冲**：财政贴息为车企设计低息乃至“0息”金融产品提供了重要的成本对冲工具和操作空间，车企可在此基础上追加补贴，将呈现给消费者的贷款年化利率压至极低水平 [8] 融资租赁模式的广泛应用与争议 - **模式应用**：此轮金融促销工具中大多包括融资租赁服务；特斯拉的合作金融机构是易鑫集团、江苏金融租赁；理想汽车的合作金融机构是易鑫集团旗下天津恒通嘉合融资租赁有限公司 [9] - **模式特点**：融资租赁凭借低首付、低月供的优势被引入个人汽车消费领域，即“以租代购”，其模式为“所有权与使用权分离” [9] - **历史纠纷**：过往存在部分销售人员使用“分期”“月供”等模糊表述，诱导消费者签署融资租赁合同，导致消费者在付清全部租金前车辆所有权归属租赁公司，可能面临“车财两空”的风险 [9]；以上海为例，2009年10月至2018年9月，汽车融资租赁相关裁判文书达1061篇，其中因用户逾期引发的诉讼占比达90% [10] - **行业监管**：2020年银保监会印发《融资租赁公司监督管理暂行办法》，2026年1月1日国家金融监督管理总局印发的《金融租赁公司融资租赁业务管理办法》施行，为行业树立了更严格的监管标尺 [10] - **潜在问题**：在长达7年的融资租赁期内，车辆所有权属于金融租赁公司，消费者在安装充电桩、车辆改装或应对金融租赁公司自身涉诉时，可能面临权属证明上的麻烦 [11] 行业影响与消费者考量 - **营销转变**：车企销售人员的核心话术已从产品参数转变为“首付、月供仅需多少元”的促销信息 [5] - **资产贬值风险**：新能源汽车技术迭代迅速，消费者可能被一份长期合同锁定在一个价值快速贬值的资产上；大部分纯电动车型的一年保值率都低于70%，例如特斯拉Model Y为71.97%，极氪7X为69.86%，乐道L60为69.75% [5] - **车企责任**：融资租赁服务的口碑直接影响车企品牌形象，车企与金融机构合作时应明确责任划分，定期核查合作方行为，并用通俗语言向消费者解释所有权、使用权及违约后果等相关概念 [11]

公司股价与市场表现 - 小鹏汽车-W(9868.HK)股价在2月2日盘初大跌近10%，报64.65港元 [1] - 公司股价创下自2025年4月以来的新低 [1] 公司运营数据 - 小鹏汽车2026年1月共交付新车20011台 [1] - 2026年1月交付数据同比大幅下降34.07% [1] - 公司当月交付量明显落后于竞争对手蔚来和理想 [1]

港股市场与汽车板块表现 - 港股市场低开低走，恒生科技指数跌幅扩大至2.2% [1] - 汽车板块股价普遍下跌，小鹏汽车跌超9%，蔚来跌超6%，零跑汽车与比亚迪股份跌超5% [1] 主要车企2026年1月交付/销量数据 - 蔚来公司1月交付新车27,182台，同比增长96.1%，累计交付总量达1,024,774台 [1] - 蔚来全新ES8在广州完成第60,000台交付，历时134天 [1] - 零跑汽车1月交付量达32,059台，同比增长27% [1] - 比亚迪新能源汽车1月总销量为210,051辆，同比下滑30.11% [1] 行业月度交付趋势 - 多家造车新势力1月交付量均实现同比增长 [1] - 相较于去年12月，主要车企的1月交付表现出现明显下滑 [1]

公司动态 - 新款小鹏P7+于2月2日正式开启海外大规模发运，从江苏连云港启程，销往全球18个国家 [1] - 2026款小鹏P7+作为公司首款面向全球的车型，已在全球36个国家发布 [1] - 公司正在奥地利格拉茨工厂推进该车型的本地化生产 [1] - 预计今年4月，该车型将在25个欧洲市场开始交付 [1] 产品与市场 - 新款小鹏P7+被定位为全球首款AI汽车 [1] - 公司海外市场拓展迅速，首批大规模发运即覆盖18个国家 [1] - 欧洲是公司海外战略的重点区域，计划在25个市场启动交付 [1]

港股汽车板块市场表现 - 截至发稿，汽车股普遍下挫，小鹏汽车-W跌9.14%报65.1港元，长城汽车跌3.47%报12.79港元，理想汽车-W跌3.26%报63.8港元 [1] - 赛力斯逆势上涨1.2%，报96.95港元，表现与板块整体走势分化 [1] 主要车企2026年1月销量数据 - 小鹏汽车1月交付新车20011辆，同比下降34.07%，环比下降46.65% [1] - 理想汽车1月交付新车27668辆，同比增长7.55%，环比下降37.47% [1] - 蔚来汽车1月交付量为2.72万辆，同比增长96.1% [1] - 赛力斯1月汽车销量合计4.59万辆，同比增长104.85% [1] 行业整体市场环境分析 - 2026年春节时间较晚，1月为春节前最后一个完整销售月，工作日数量多于去年同期，随着首购需求随返乡潮开始释放，全月市场预计可实现同比微增 [1] - 国家报废补贴已经落实，但购置税补贴退坡产生了一定的透支效应，各省份以旧换新补贴仍在逐步落实中，导致消费者观望情绪较为浓重，终端市场仍存不确定性 [1]