文章核心观点 - 坚定看好2026年成为L4级别RoboX（包括Robotaxi、Robovan等）商业化落地的关键年份，认为技术、成本、运营（政策）将形成共振推动商业化进程 [5][16][17] - 投资建议继续围绕L4 RoboX主线展开，认为B端软件标的优于C端硬件标的，并给出了H股和A股的优选标的清单 [5][11] - 4月行业智能化边际变化的核心是原生L4技术与大模型在软硬件层面深度共振，包括政策落地、车企新品发布及技术迭代 [3][11] 一、AI智能汽车投资框架 - 智能汽车产业将经历硬件投资（0-1阶段）到软件投资（1-10阶段）的螺旋式迭代发展，每一次能力升级都是思维方式的颠覆 [13][14] - 预测2026-2030年为智能化产业关键节奏：2026年B端商业模式跑通，C端换车潮开启，RoboX场景陆续跑通；2028年市场建立智能化的定价体系；2030年智能化重塑国内车企及产业链格局 [15][16] - RoboX商业化成功需技术、成本、运营（政策）三者共振，技术（算法突破）是第一要素，其次是整车BOM成本控制和运营牌照获取 [17][18][19] - 2026年被视为Robotaxi大年，以特斯拉为代表的新玩家将跑步入场，预计年底Robotaxi/Robovan投放量将显著增长，部分区域UE（单位经济模型）有望打平 [21] - AI时代智能体的估值核心在于其创收能力差异，智能体等级越高，创收能力可能呈指数级提升，RoboX作为物理世界智能体将遵循此估值逻辑 [21][22] - 智能车产业链利润分配预计将向芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）、用户运营商三个环节集中，构成微笑曲线的两端 [24] 二、L4 RoboX月度跟踪 - **政策与标准**：4月，北京、长沙两地自动驾驶条例正式施行；工信部公示《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强标报批稿，拟于2027年1月1日实施，进一步明确功能边界与安全要求 [3][11][54] - **车企与技术进展**： - 小鹏：第二代VLA天玑AIOS 6.1.0全量推送；新车GX按L4标准开发，搭载至高3000 TOPS算力 [3][11][54] - 吉利：首发中国首台原生开发的Robotaxi原型车Eva Cab，基于L4级AI数字架构并融合WAM世界动作模型，计划2027年量产 [3][11][54] - 特斯拉：马斯克展示HW5.0芯片实物，单颗有效算力约为现款双SoC HW4.0的5倍；Robotaxi服务新开拓达拉斯和休斯顿两城 [3][11][39] - 其他：小马智行发布全球首款全冗余L4无人驾驶轻卡；文远知行与博世合作研发的感知方案获冠军 [54] - **运营数据跟踪**： - 特斯拉：截至2026年4月25日，FSD（受监督）累计里程数已达98亿英里；在奥斯汀的运营面积从初始约20平方英里快速拓展至243平方英里；可发现车队规模合计640辆 [30][45][51] - Waymo：截至2025年9月，纯无人运营里程数达1.3亿英里；2026年4月17日DAU（日活跃用户）达10.8万人，2026年3月MAU（月活跃用户）达175万人 [45][51][55] 三、L2-L3智能化C端月度跟踪 - **乘用车市场预测**：预测2026年全年乘用车零售销量为2200万辆，同比下滑3.2%；其中新能源乘用车零售销量预计为1320万辆，渗透率达60% [57] - **城市NOA渗透率**：2025年12月，新能源汽车的城市NOA级别智能化渗透率达32.9%，全年呈上升趋势 [63] - **主要车企表现（2025年12月数据）**： - 小鹏：城市NOA智驾零售销量31，361辆，环比增长24.4%；渗透率达91.2%，环比提升5.0个百分点 [64][70] - 问界：城市NOA智驾零售销量59，467辆，环比增长19.3%；渗透率达98.2% [64][70] - 理想：城市NOA智驾零售销量32，325辆，环比增长34.0%；渗透率达75.2% [64][70] - **新能源与自主品牌渗透率**：2026年3月，新能源汽车批发渗透率为48.1%，零售渗透率为55.6%；自主品牌零售市占率为64.4%，环比上升6.5个百分点 [68][71][75] - **4月行业催化事件**：理想L9 Livis亮相北京车展，搭载800V+全线控底盘+双马赫100芯片（2560 TOPS），计划5月上市；比亚迪将于5月发布全民智驾2.0战略，主打普惠高阶智驾与无图NOA全国覆盖 [4][76] 四、智能化终端体验跟踪 - **智驾能力模型演进**：当前智驾模型发展存在“不可能三角”，即在泛化性、实时性、可解释性三者间难以兼顾，不同模型（如WAM世界动作模型、VLA视觉语言动作模型、E2E端到端模型）各有侧重 [92] - **路测体验“不可能三角”**：在全场景能力、丝滑拟人程度、应急处理能力三个维度上，当前技术难以同时达到最优 [91] - **小鹏智驾纵向进步**：基于上海固定路线的长期测试显示，小鹏智驾的绝对接管次数减少，接管性质从安全型向效率型转变，行车习惯越来越拟人化 [95] - **车企软件版本迭代**：主要车企持续更新智驾软件，例如小鹏XOS 6.1升级VLA2.0，华为发布ADS 5.0（含WEWA 2.0），小米XLA标志其从“数据驱动”迈入“认知驱动”新范式 [96] 五、智能化供应链跟踪 - **车灯**：2025年12月，DLP车灯在新能源乘用车中的渗透率为2.66%，ADB车灯渗透率为17.08%；其中35万以上车型的DLP配置率达18.43% [100][101] - **空气悬挂与天幕玻璃**：2025年12月，空气悬挂在新能源乘用车中的渗透率为36.28%，天幕玻璃渗透率为39.03% [103][106] - **HUD与激光雷达**：2025年12月，HUD渗透率为27.14%，激光雷达渗透率为30.27%；激光雷达开始向20万以下车型下探 [104] - **线控制动**：2025年12月，线控制动在新能源乘用车中的整体渗透率达93.7%，其中1BOX方案渗透率为74.3%，展现国产化趋势 [108][110]

投资评级 - 报告给予小鹏集团─W (09868.HK)“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点认为，小鹏汽车正通过“纯电+增程”双能战略驱动销量高增长，并转型为“物理 AI”公司，开启新的增长篇章 [1][2][3] - 公司2025年业绩强劲，总营收达767.20亿元，同比增长87.7%，净亏损大幅收窄至11.40亿元，毛利率提升至18.9%创历史新高，总交付量达429,445辆，同比增长125.9% [1] - 报告预计公司将在2026年实现扭亏为盈，归母净利润预计为8.38亿元，并预测2026-2028年营收将分别达到1042亿元、1293亿元和1528亿元，同比增速分别为35.8%、24.1%和18.1% [3][4] 业务与战略分析 - **产品与销量**：公司2025年通过推出G7、全新P7等新车型及完成G6、G9、X9的改款升级，形成了覆盖主流市场的完善产品矩阵 [2] - **“纯电+增程”战略**：为解决里程焦虑，公司正式推出“纯电+增程”双动力策略，首款增程车型X9增程版已于2025年11月上市，并在2026年第一季度密集推出G7、P7+及G6的增程版，有效拓宽用户群体 [2] - **未来产品规划**：2026年公司还将推出多款全新车型，包括MONA平台两款SUV与高端6座SUV等 [2] - **渠道网络**：截至2025年底，公司门店达721家，覆盖255个城市，强大的产品攻势与快速扩张的渠道网络共同推动规模效应显现 [2] 技术与合作进展 - **智能驾驶技术**：公司于2026年3月开始逐步推送其最新的第二代VLA智能驾驶系统，标志着其智驾技术从规则驱动向模型驱动进化，大幅提升了泛化能力和拟人化体验 [3] - **战略合作深化**：与大众汽车集团的合作持续深化，双方将联合开发两款B级纯电动汽车，并将合作范围拓展至电子电气架构技术，该技术未来将集成到大众在中国市场的燃油和插电混动车型平台，标志着小鹏作为智能技术解决方案供应商的商业模式初步确立 [3] - **全球化战略**：公司以“轻资产”模式开拓海外市场，于2025年启动了在欧洲及东南亚的本地化生产项目，并与合作伙伴在东南亚共建超充网络，为海外业务长期增长打开空间 [3] 财务表现与预测 - **历史业绩 (2025A)**：营业收入767.20亿元，同比增长87.7%；归属母公司净利润为-11.39亿元，同比收窄80.3%；毛利率为18.9% [1][4][13] - **盈利预测**： - **2026E**：营业收入1042.05亿元，同比增长35.8%；归属母公司净利润8.38亿元，实现扭亏；毛利率19.4%，净利率0.8% [3][4][13] - **2027E**：营业收入1293.12亿元，同比增长24.1%；归属母公司净利润36.67亿元；毛利率19.8%，净利率2.8% [3][4][13] - **2028E**：营业收入1527.74亿元，同比增长18.1%；归属母公司净利润50.12亿元；毛利率19.1%，净利率3.3% [3][4][13] - **关键财务比率预测**：净资产收益率(ROE)预计从2025年的-3.75%改善至2026E的2.67%、2027E的10.38%和2028E的12.36% [4][13] - **每股指标**：每股收益(EPS)预计从2025年的-0.60元，转为2026E的0.44元、2027E的1.92元和2028E的2.62元 [4][13] 市场与估值数据 - **股票数据 (截至2026/05/05)**：收盘价62.75港元，12个月股价区间为61.00~108.50港元，总市值约1199.94亿港元，总股本19.14亿股 [7] - **近期市场表现**：过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为-7%、-7%、-19% [9] - **估值比率 (基于2025A业绩)**：市盈率(P/E)为-115.83倍，市净率(P/B)为4.37倍 [4] - **预测估值比率**： - **2026E**：市盈率(P/E)为125.55倍，市净率(P/B)为3.35倍 [4] - **2027E**：市盈率(P/E)为28.69倍，市净率(P/B)为2.98倍 [4] - **2028E**：市盈率(P/E)为20.99倍，市净率(P/B)为2.59倍 [4]

行业投资评级 - 汽车和汽车零部件行业投资评级为“买入”（维持） [5] 报告核心观点 - 4月国内车市承压，但北京车展新品势能有望逐步释放，驱动后续销量增长 [1][2] - 行业竞争加剧与消费结构变化正驱动自主品牌向上突破，大型SUV细分市场或成为新势力在2026年的竞争高地 [2] - 车展新品势能有望持续释放，关注车市后续修复节奏，以及人形机器人、AI缺电等主题性投资机会 [3] 4月新势力销量表现 - 理想汽车4月交付量为34,058辆，同比微增0.4%，但环比下降17.0% [1][22] - 小鹏汽车4月交付量为31,011辆，同比下降11.5%，但环比增长13.1% [1][22] - 蔚来汽车4月交付量为29,356辆，同比增长22.8%，但环比下降17.3% [1][22] - 华为鸿蒙智行4月销量为32,759辆，同比增长18.9%，环比增长23.3% [2] - 小米汽车4月交付量超30,000辆 [2] - 零跑汽车4月交付量为71,389辆，同比大幅增长73.9%，环比增长42.7% [22] 北京车展新品与竞争格局 - 2026北京车展期间，理想、蔚来、小鹏均推出高端旗舰SUV：理想L9 Livis（技术豪华+家庭旗舰）、蔚来ES9（纯电高端豪华+换电补能）、小鹏GX（全场景智能驾驶+城市通勤全能） [2] - 报告判断，大型SUV细分市场或成为2026年新势力竞争高地，品牌势能及产品性能/定位差异化是竞争核心 [2] 主要车企近期动态与政策 - **特斯拉**：国产Model 3/Y交付周期有所调整，金融政策由7年超低息普遍调整为5年0息 [2] - **理想汽车**：L6 Max、L7 Pro、L8及L9全系已停售，全新L9 Livis将于5月15日上市交付，5月全系购车补贴延续 [2] - **蔚来汽车**：高端车型ES9于4月9日开启预售，预售价52.8万元起；乐道品牌L80于4月29日开启预售，预售价24.58万元起；多款车型交付周期缩短，金融方案调整为7年低息或3年免息 [2] - **小鹏汽车**：2026款Mona M03于4月2日上市；G9交付周期显著延长至1-14周（4月为1-5周） [2] - **小米汽车**：全新一代SU7交付周期延长至11-14周（4月为5-10周） [2] 行业趋势与投资建议 - 车企涨价预期（如比亚迪部分车型）与车展新车订单积累，有望在5-6月转化为实际销量，支撑车市后续修复 [3] - 预计特斯拉第三代Optimus人形机器人将于2026年下半年投产，关注相关主题催化 [3] - 关注AI发展导致的“缺电”问题可能催生的内燃机产业链投资机会 [3] - **整车领域**：推荐吉利汽车、蔚来 [3] - **零部件领域**： - 传统供应链推荐福耀玻璃 [3] - 人形机器人主题建议关注拓普集团、双林股份等 [3] - 内燃机主题建议关注潍柴动力、银轮股份、艾可蓝、天润工业、中原内配等 [3] 重点公司盈利预测与估值 - **蔚来 (NIO.N)**：报告给出“买入”评级，预测其2027年EPS为2.17元，对应2027年PE为19倍 [4] - **吉利汽车 (0175.HK)**：报告给出“买入”评级，预测其2026年EPS为1.98港元，对应2026年PE为10倍 [4] - **福耀玻璃 (A股/H股)**：报告均给出“买入”评级，预测其2026年EPS为4.15元，A股对应2026年PE为14倍，H股对应13倍 [4]

交易事件 - 永融（香港）资产管理有限公司于2026年5月4日清仓了其持有的全部小鹏汽车股份，共计1，588，000股 [1][2] - 该交易基于季度平均收盘价估算，价值约为2947万美元 [1][2] - 考虑交易活动和股价变动后的净头寸变化为减少3220万美元 [2] - 交易完成后，该基金在小鹏汽车的持股比例降至零，占其13F报告资产管理规模（AUM）的0% [3] 公司股价与财务表现 - 截至2026年5月4日市场收盘，公司股价为15.98美元，在过去一年中下跌了19.86% [3][4] - 公司市值为151.8亿美元，过去十二个月（TTM）营收为106.9亿美元 [4] - 公司过去十二个月（TTM）净亏损为1.5647亿美元 [4] - 尽管营收基础在增长，但公司股价表现不佳，过去五年下跌约45%，年复合增长率（CAGR）为-11% [9] - 同期，标普500指数的总回报率为85%，年复合增长率为13.1%，远超小鹏汽车的表现 [9] 公司业务概况 - 小鹏汽车是一家中国电动汽车制造商，在中国市场设计、开发、制造和销售智能电动汽车 [6] - 公司产品线包括SUV（G3， G3i）、运动型轿车（P7）和家用轿车（P5） [8] - 公司还提供维护、超级充电、租赁、保险和网约车等服务 [8] - 公司收入主要来源于电动汽车销售以及一系列相关的售后和出行服务，并利用内部技术和直销渠道 [8] - 公司目标客户是寻求先进、技术驱动的电动汽车的中国消费者，重点关注城市和精通科技的客户群体 [8] 基金管理公司持仓变动 - 永融（香港）资产管理有限公司是一家中国对冲基金，其在2026年第一季度（截至3月31日）清仓了小鹏汽车股票 [7] - 该基金在提交文件后的前五大持仓为：NYSE:CRCL（约1.1001亿美元，占AUM的50.3%）、NASDAQ:MU（约4558万美元，占AUM的20.9%）、NYSEMKT:KORU（约1989万美元，占AUM的9.1%）、NASDAQ:SUPX（约1712万美元，占AUM的7.8%）、NASDAQ:SNDK（约1264万美元，占AUM的5.8%） [7]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议部分推荐了具体公司 [4][20] 核心观点 * 4月车市内销承压，但出口增长持续亮眼，成为驱动车企盈利的核心因素 [1][2][3] * 2026年一季度，样本车企通过出口高增和高端化（ASP提升）对冲了内销下滑的影响，销售结构优化带动毛利率提升 [2][16] * 4月乘用车需求整体疲软，但新能源零售渗透率突破60%，车展前后新车密集上市有望带动需求回暖 [3][19] * 长期看好汽车行业“出海”和“智能化”两大投资主题 [3][20] 根据目录总结 1. 周观点：车企4月销量与一季度业绩 * **4月销量：内销承压，出口高增**：多家车企4月内销同比普遍有压力，环比表现分化，主要受补贴退坡、价格策略温和及北京车展前后消费者观望情绪影响 [1][13]；但零跑、蔚来等因新车周期和存量订单交付实现逆势增长 [1][13]；出口表现强势，奇瑞、比亚迪、吉利、长城4月出口销量同比实现57%至245%的高增长 [1][13] * **一季度业绩：出口与高端化驱动盈利**：10家样本车企2026Q1整体营收与2025年同期基本持平，但销量同比下滑8%，平均销售单价（ASP）同比增长1万元人民币，主要受出口高增及尊界S800、极氪9X等高端车型拉动 [2][16]；样本企业整体毛利率同比增长1.5个百分点，受益于销售结构优化 [2][16]；剔除2025年Q1汇率波动影响后，样本企业合计归母净利润同比增长39% [2][16]；其中，长安、上汽、奇瑞、长城等因出口销量占比提升，盈利增长显著 [2][16] 2. 行业重点数据跟踪 * **板块行情**：报告期内（2026/4/27-2026/5/2），沪深300指数上涨0.80%，申万汽车指数上涨0.58%，在31个申万一级行业中排名第18位 [5][21]；汽车服务板块上涨2.80%，乘用车板块上涨1.27% [21]；个股方面，奥福科技（+26.0%）、众泰汽车（+20.0%）涨幅居前，精进电动（-34.8%）、浙江世宝A股（-17.4%）跌幅居前 [5][25] * **乘用车销量**： * **批发端**：2026年3月全国乘用车批发237.0万辆，同比-1.8%，环比+56.6%；新能源乘用车批发112.4万辆，渗透率达47.4% [6][27][31] * **零售端**：2026年3月全国乘用车零售143.5万辆，同比-21.4%；新能源乘用车零售79.8万辆，渗透率达55.6% [6][35][39]；报告预测4月全国乘用车零售约142万辆，环比-13.8%，同比-19.4%，其中新能源零售86万辆，渗透率突破60% [3][19] * **出口端**：2026年3月乘用车出口（含整车与CKD）68.0万辆，同比+73.8%；新能源车出口33.2万辆，同比+134.9%，占出口总量48.8% [6][44][47]；2026年1-3月，乘用车与新能源乘用车出口累计同比增速分别为+61%和+121% [3][20] * **原材料价格**：报告跟踪了钢材、铝锭、天然橡胶、碳酸锂等原材料价格指数，作为成本端参考 [52][53][55][56][58][59][60] 3. 行业动态 * **政策与产业**：国务院国资委提出“十五五”时期将发力新能源汽车、人工智能等重点领域 [61]；国家发改委数据显示，汽车以旧换新中超60%消费者选购新能源汽车 [61]；中国汽车芯片联盟成立RISC-V车规芯片专委会 [61]；国家能源局数据显示，截至2026年3月底，我国电动汽车充电设施总数达2148.1万个，同比增长46.9% [62] * **公司动态**：江淮汽车拟投资华为持股的引望智能公司 [62]；小米汽车公布出海计划，拟于2027年下半年进军欧洲市场 [62]；大众汽车下调2030年在华销量目标至320万辆 [63]；长城汽车发布GF高性能架构，计划2027年推出中国首台GT3赛车 [63] * **新车上市**：2026年4月共有超过70款新车上市，覆盖各价格区间和动力类型，包括零跑D19、极氪8X、比亚迪海狮05系列、问界M6等 [64][65][66] 4. 投资建议 * **整车方面**：建议关注比亚迪、吉利汽车、零跑汽车、长城汽车等 [4][20] * **智能化及机器人方面**：建议关注理想汽车-W、小鹏汽车-W、三花智控、拓普集团等 [4][20]

2026年4月中国新能源汽车市场竞争格局分析 - 行业竞争进入“残酷逃杀”阶段，市场呈现极致的冷热不均，马太效应加剧，弱势参赛者面临巨大压力[5] - 4月新势力销量排名出现剧烈位移，零跑以71387辆交付量成为最大赢家，而蔚来被挤出月销3万辆俱乐部，并被小米超越[5][6] - 市场竞争逻辑迭代，告别单纯政策依赖，竞争焦点从配置战升级为舆论战，流量分发能力深刻影响销量转化率[23] 新势力阵营：格局重塑与“贴脸竞争” - **头部领跑者**：零跑汽车4月交付71387辆，同比增长73.9%，环比增长42.7%，创历史新高，相当于理想与蔚来月销量总和，其性价比路线和供应链垂直整合能力得到极致兑现[6][7] - **第二梯队激烈角逐**：理想汽车以34085辆守住亚军，但环比下滑近17%[10]；鸿蒙智行交付32759辆，同比增长18.9%，其智能化能力、渠道能力和品牌信任成为重要变量[10]；小鹏汽车交付31011辆，凭借MONA系列放量完成对蔚来的反超[10]；小米汽车交付超3万辆，其流量虹吸效应展现出强大实力[11] - **传统车企“创二代”崛起**：深蓝汽车（长安）全球销量33187辆，同比增长64.8%[13]；极氪汽车（吉利）交付31787辆，同比暴增132%[13]，它们正具备与互联网原生新势力正面竞争的实力 - **增速显著但规模尚小的品牌**：岚图汽车交付15146辆，同比增长51%[13]；智己汽车销量10016辆，环比大增39.36%[13]，证明高端新能源赛道尚有空间 - **面临挑战的品牌**：蔚来集团（含乐道、萤火虫）4月仅交付29356辆，环比下滑17%，三品牌战略未形成合力，三个品牌合计交付量不及零跑的五成[13] 传统自主品牌：全球化成为新增长极 - **比亚迪**：4月整车销量达321123辆，其中海外销量134542辆，同比增长70.9%，创历史新高，标志着中国汽车出口从卖廉价车转向品牌出海[15] - **奇瑞**：4月集团销量达251386辆，其中出口占177573辆，同比增长102.4%，但扣除出口后国内销售仅7万余辆，内需市场承压[18] - **吉利**：4月销量约23.5万辆，海外出口83186辆，同比暴增245%，其多品牌策略（领克、极氪、吉利银河）实现精准卡位[20] - **长安**：4月销量20.95万辆，其中海外交付72700辆，同比增长69.9%；新能源交付94200辆，同比增长32.2%[20] 行业深层变化与未来挑战 - 经销商库存压力上升，4月经销商库存预警指数高达62.1%，环比上升4.6个百分点，部分品牌增长可能通过压库实现，二季度中后段去库存压力增大[23] - 淘汰赛出局者正在浮现，对于月销量在一万台生死线边缘挣扎的品牌，时间窗口正在关闭[23] - 行业竞争是一场没有终点的马拉松，当前的销量领先不代表永久安全，手握现金储备和技术深度将成为车企重要的安全垫[23]

市场整体表现 - 5月5日，纳斯达克中国金龙指数（HXC）微幅收跌0.09% [1][3] - 美股三大指数周一全线收跌，道琼斯工业指数下跌557.37点，跌幅为1.13%，报48941.90点；纳斯达克指数下跌46.64点，跌幅为0.19%，报25067.80点；标普500指数下跌29.37点，跌幅为0.41%，报7200.75点 [2][4] - 市场下跌主要受中东地缘政治紧张局势升温及油价攀升打压风险偏好影响，同时投资者等待4月非农就业报告 [2][4] 上涨中概股表现 - 台积电上涨0.99%，阿里巴巴上涨1.36%，日月光半导体上涨2.17%，百度上涨1.27% [1][3] - 京东上涨0.27%，富途控股上涨0.77%，贝壳上涨2.40% [1][3] - 理想汽车上涨1.76%，小鹏汽车上涨0.92%，蔚来上涨3.05% [1][3] - 腾讯音乐上涨0.44%，中国新城农村上涨1.29%，满帮上涨0.29% [1][3] - 万国数据上涨1.51%，BOSS直聘上涨0.95%，金山云上涨1.40% [1][3] - 小马智行上涨5.16%，为领涨个股之一，微牛上涨1.99%，欢聚上涨0.32% [1][3] 下跌中概股表现 - 拼多多下跌1.94%，网易下跌1.47%，携程下跌2.60% [1][4] - 中华电信下跌0.65%，联电下跌0.61%，中通下跌0.62% [1][4] - 华住酒店集团下跌5.87%，为领跌个股之一，哔哩哔哩下跌1.18%，新东方下跌1.29% [1][4] - 慧荣科技下跌3.14%，唯品会下跌1.69%，亚朵集团下跌1.51% [1][4] - 名创优品下跌1.72%，禾赛科技下跌1.73%，雾芯科技下跌2.05% [1][4]

核心观点 - 报告核心观点是继续坚定看好2026年L4 RoboX（Robotaxi/Robovan等）主线，认为2026年将是Robotaxi大年，以特斯拉为代表的一众新玩家将跑步入局，放量可期[2]。投资建议上，B端软件标的优于C端硬件标的[2]。AI时代对互联网时代的颠覆在于不再流量为王，而是更看重【智能体创收能力的差异】，其创收能力等于智能体保有量乘以智能体能力等级，且可能呈指数级提升[15][17]。 一、AI智能汽车投资框架 - 汽车智能化发展呈现硬件与软件螺旋式向上迭代的规律，每一次能力大升级都是思维方式的颠覆[7]。技术路径遵循“做减法”思路，追求越简单越好，技术领先与成本领先同样重要[8]。 - 2026-2030年智能化产业节奏预判为：2025年是黎明前的黑暗，2026年预计B端商业模式跑通，2028年C端换车潮开启，2030年智能化将重塑国内车企及产业链格局[10]。 - RoboX商业化需要技术、成本、运营（政策）三方面共振，其中技术（尤其是算法突破）是第一重要因素，其次是整车BOM成本控制以及运营牌照获取[11]。 - 智能车产业链利润分配预计将集中在芯片、智驾技术提供商（含算法与数据）、用户运营商这三个环节，构成产业链微笑曲线的两端[19]。 二、L4 RoboX月度跟踪 - **特斯拉Robotaxi进展迅速**：业务在多区域加速推进，核心在得克萨斯州奥斯汀，呈现“测试—扩区—运营”节奏持续加快的态势[21]。截至2026年4月25日，其FSD（受监督的）累计行驶里程已达到98亿英里[41]。2026年4月18日，特斯拉无监督Robotaxi服务新开达拉斯和休斯顿两城[2][28]。在奥斯汀的运营面积从2025年6月初始的约20平方英里快速扩容至2025年10月的243平方英里[25]。截至2026年4月25日，其可发现车队规模合计为640辆[35]。 - **Waymo同步拓展**：截至2025年9月，Waymo在美国的纯无人运营里程数达到1.3亿英里[41]。截至2025年12月11日，其在奥斯汀的官方车队规模为3067辆[35]。2026年1月22日，Waymo在迈阿密开展全自动叫车服务，服务区域60平方英里[32]。2026年2月24日，其服务新增达拉斯、休斯顿、圣安东尼奥和奥兰多四个城市[32]。 - **4月产业与公司动态密集**：政策端，北京、长沙两地自动驾驶条例正式施行；工信部公示《智能网联汽车 组合驾驶辅助系统安全要求》强标报批稿，拟于2027年1月1日实施[2][47]。公司端，小鹏汽车开启预售按L4标准开发的新车GX，搭载至高3000TOPS算力；吉利汽车首发中国首台原生开发的Robotaxi原型车Eva Cab；特斯拉马斯克晒出HW5.0芯片实物，单颗有效算力约为现款HW4.0的5倍[2][47]。 三、L2-L3智能化C端月度跟踪 - **市场预测**：报告预测2026年全年中国乘用车零售销量为2200万辆，同比-3.2%；其中新能源乘用车零售销量为1320万辆，渗透率达60.0%；自主品牌零售市占率预计为70.0%[49]。 - **智能化渗透率持续提升**：2025年12月，国内新能源乘用车城市NOA级别智驾销量达43.7万辆，同比增长168.4%，渗透率达32.8%[53]。分品牌看，2025年12月小鹏、问界、理想、Wey牌的城市NOA智驾零售销量分别为31，361辆、59，467辆、32，325辆、12，413辆，环比分别增长24.4%、19.3%、34.0%、3.2%[58][59]。同期，小鹏、问界、理想的城市NOA智驾渗透率分别为91.2%、98.2%、75.2%[61][62]。 - **3月最新数据**：2026年3月，新能源汽车批发渗透率为48.1%，环比+0.5个百分点；零售渗透率为55.6%，环比+17.1个百分点[66]。自主品牌零售市占率为64.4%，环比+6.5个百分点[71]。 四、智能化终端体验跟踪 - 报告提出了智能化路测体验维度的“不可能三角”，即“应急处理能力”、“全场景能力”和“丝滑拟人程度”三者难以同时达到极致[77]。同时提出了技术模型维度的“不可能三角”，即“可解释性”、“时延性”和“泛化性”之间的权衡[79]。 - 纵向跟踪显示，小鹏汽车基于上海固定复杂路线的智驾表现呈现渐进式优化：固定路线绝对接管次数减少，且接管性质从安全型向效率型转变；需要人工评分的场景在变少，行车习惯越来越拟人化[81][83]。 - 主流车企近期OTA升级聚焦于提升智驾能力，例如小鹏第二代VLA提升了全场景辅助驾驶能力；华为ADS 5.0通过云端世界引擎提升博弈与学习效率；小米XLA标志着其辅助驾驶从“数据驱动”迈入“认知驱动”新范式[84]。 五、智能化供应链跟踪 - **车灯**：2025年12月，DLP车灯渗透率为2.66%，环比+0.20个百分点；ADB车灯渗透率为17.08%，环比+2.43个百分点。35万以上车型的DLP车灯配置率为18.43%[90]。 - **空气悬挂/天幕玻璃**：2025年12月，空气悬挂在新能源车中的渗透率为36.28%，环比+4.27个百分点；天幕玻璃渗透率为39.03%，环比+1.95个百分点[91]。 - **HUD/激光雷达**：2025年12月，HUD渗透率为27.14%，环比+2.18个百分点；激光雷达渗透率为30.27%，环比+4.02个百分点，并开始向20万以下车型下探[100]。 - **线控制动**：2025年12月，线控制动整体渗透率达93.7%，环比+3.57个百分点。其中1BOX产品渗透率为74.3%，环比+2.54个百分点，展现国产化趋势[102]。

业绩数据 - 2026年4月交付新车31,011辆，较上月增长13%[5] - 截至4月底，消费者试驾后订购平均用时按月缩短44.7%[5] 新产品 - 2026年4月15日发布搭载最先进跨域技术的小鹏GX[5] 市场扩张 - 2026年4月7日，与麦格纳见证首批本地生产P7+在奥地利下线[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月1 - 26日国内乘用车零售同比降24%，新能源乘用车零售同比降11%，4月初受清明假期和季度末成交节奏影响零售量低，4月末车市零售数据会改善 [1][105] - 多家新能源车企4月交付数据中，零跑汽车交付超7万辆领跑，理想、小鹏、小米站稳3万辆关口，蔚来近3万辆，极氪、岚图表现亮眼 [1][105] - 海外新能源汽车市场，北美3月销量12万辆同比降28%、环比增23%，Q1合计销量30万辆同比降28%，欧洲和其他地区发展势头较好 [1][105] - 中国新能源汽车市场渗透率到2025年基本突破50%，2025年下半年国内市场转向“反内卷”，出口成新增长点 [2][106] - 海外市场欧美贸易保护主义严峻，一带一路国家、中东地区发展空间向好，看好非美地区新能源汽车发展空间 [2][106] - 自主品牌市场份额继续扩大，具备产品力强、出海推进顺利、供应稳定性高三大优势的企业将成核心受益者 [2][106] 根据相关目录分别进行总结 产业链数据跟踪 中国新能源汽车市场跟踪 - 中国新能源汽车销量：涉及中国新能源汽车销量、渗透率、内销、出口及EV、PHV销量等数据，资料源于Marklines和东证衍生品研究院 [19][20][21] - 中国市场库存变动：涵盖新能源乘用车渠道库存和厂商库存月度新增数据，资料来自东证衍生品研究院 [22][23] - 中国新能源车企交付量：包括零跑、理想、小鹏、蔚来、极氪、岚图等车企月度交付量，资料源于公司公告和东证衍生品研究院 [25][26][27] 全球及海外新能源汽车市场跟踪 - 全球市场：包含全球新能源汽车销量、渗透率及EV、PHV销量数据，资料源于Marklines和东证衍生品研究院 [35][36][37] - 欧洲市场：有欧洲新能源汽车销量、渗透率及主要国家EV、PHV销量数据，资料源于Marklines和东证衍生品研究院 [38][39][41] - 北美市场：涉及北美新能源汽车销量、渗透率及EV、PHV销量数据，资料源于Marklines和东证衍生品研究院 [55][56][58] - 其他地区：包含其他地区及日本、韩国、泰国新能源汽车销量、渗透率及EV、PHV销量数据，资料源于Marklines和东证衍生品研究院 [61][62][64] 动力电池产业链 - 涉及动力电池装车量、出口量、单车平均带电量、电芯周度平均价、材料成本，以及三元材料、前驱体、磷酸铁锂、磷酸铁、负极材料等开工率和价格等数据，资料源于中国汽车动力电池产业创新联盟、SMM、上海钢联等和东证衍生品研究院 [74][76][78] 其他上游原材料 - 涵盖橡胶、玻璃、钢材、铝等日度价格数据，资料源于上海钢联、隆众资讯、Wind和东证衍生品研究院 [95][96][99] 热点资讯汇总 行业动态：中国 - 4月1 - 26日乘用车零售100.4万辆同比降24%，批发126.8万辆同比降15%；新能源零售61.4万辆同比降11%，批发71.2万辆同比降11%；4月1 - 26日零售渗透率61.2%，4月1 - 16日批发渗透率56.1% [100] - 4月第一至三周纯燃料轻型车生产46.5万辆同比降24%，混合动力与插混总体生产21.4万辆同比降12% [101] 行业动态：海外 - 特朗普拟将欧盟汽车关税上调至25%，美国本土生产车辆可免关税 [102] 企业动态 - 零跑汽车4月交付量71,387台创历史新高，同比增73.9% [103] - 本田宣布2026年底退出韩国乘用车市场，聚焦二轮摩托车事业 [104] 行业观点 - 4月1 - 26日国内乘用车零售和新能源乘用车零售同比下降，4月初受假期和成交节奏影响零售量低，4月末车市零售数据会改善 [1][105] - 企业层面，多家新能源车企4月交付数据表现良好 [1][105] - 海外新能源汽车市场，北美负增长，欧洲和其他地区发展较好 [1][105] 总结与展望 - 中国新能源汽车市场渗透率到2025年基本突破50%，2025年下半年国内市场转向“反内卷”，出口成新增长点 [2][106] - 海外市场欧美贸易保护主义严峻，一带一路国家、中东地区发展空间向好，看好非美地区新能源汽车发展空间 [2][106] - 自主品牌市场份额继续扩大，具备产品力强、出海推进顺利、供应稳定性高三大优势的企业将成核心受益者 [2][106]