核心观点 - 对硕腾公司的投资评级存在分歧：Seeking Alpha量化评级和分析师综合评级均为“持有”，而华尔街分析师评级为“买入” [2][3] - 公司当前估值偏高，增长放缓，但盈利能力非常强劲，且股息支付安全稳定 [4][5][6][7] 量化与市场评级 - Seeking Alpha量化评级系统对硕腾股票给出“持有”评级 [2] - Seeking Alpha分析师综合评级为“持有”，基于过去90天内5位分析师的观点 [3] - 华尔街分析师评级为“买入”，基于过去90天内20位分析师的观点 [3] 公司概况与估值 - 公司市值为549.2亿美元，属于医疗保健板块下的制药行业 [4] - 估值评级为D-：企业价值/息税折旧摊销前利润为14.65倍，略高于行业平均的12.71倍；远期市盈增长比率为2.58，显著高于行业平均的1.76，显示估值偏高 [4] 增长与盈利能力 - 增长评级为D-：年同比收入增长率为2.68%，低于行业平均的6.38%，也低于公司自身五年平均的8.06% [5] - 盈利能力评级为A+：净利润率达28.21%，显著高于行业平均（约0.5个百分点） [5] 股价动能与预期修正 - 动量评级为D+：一年期股价表现下跌25.07%，而行业整体基本持平 [6] - 预期修正评级为D+：过去三个月，每股收益预期有3次上修和12次下修；收入预期有1次上修和14次下修 [6] 股息信息 - 公司支付股息，股息率为1.70%，五年增长率为20.11% [7] - 股息安全评级为A，增长评级为A+，收益率评级为C，稳定性评级为B- [7] - 公司已连续支付股息12年，经营活动产生的现金流达29.2亿美元，为股息提供了稳定保障 [7]

分析师背景与过往观点 - 分析师上一次覆盖硕腾公司是在2021年10月，距今已超过四年 [1] - 当时对该股票不特别感兴趣，因其交易估值倍数极高 [1] - 分析重点在于具有竞争优势和高防御性的高质量公司，以期长期跑赢市场 [1] - 分析范围聚焦于欧洲和北美公司，对公司市值无限制 [1] 披露信息 - 分析师声明未持有所提及公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸，且在未来72小时内无此类计划 [2] - 文章为分析师个人所写，表达个人观点，除来自Seeking Alpha外未获得其他报酬 [2] - 分析师与文章中提及的任何公司均无业务关系 [2]

核心观点 - 对硕腾公司给出买入评级 主要基于其即将推出的新产品以及相对于最接近的同业公司更具吸引力的估值 [1] - 预计近期的负面问题终将消退 届时公司前景将更加明朗 [1] 投资逻辑与框架 - 投资方法以基本面研究和估值为驱动 核心在于理解企业的核心经济特征 [1] - 关注重点包括企业的竞争护城河、单位经济效益、再投资空间以及管理质量 [1] - 这些因素如何转化为长期的自由现金流创造和股东价值提升是分析的关键 [1] - 倾向于关注具有强劲长期顺风趋势的行业 [1] 公司前景 - 硕腾公司拥有即将到来的产品上市计划 这被视为积极的增长动力 [1] - 与最接近的同行相比 公司估值更为便宜 提供了相对价值机会 [1]

行业前景 - 动物健康行业是一个基础性行业 拥有强劲的行业顺风 [4] - 预计未来10年 行业规模将增长至900亿美元 [4] - 增长主要由伴侣动物和牲畜两大领域的顺风推动 [4] 公司战略与定位 - 公司致力于定义动物健康的新时代 [2] - 公司战略由行业领先的创新 科学到规模的模型以及严谨的执行力驱动 [2] - 公司的势头和能力将塑造动物健康的未来 [3] 公司管理层 - 首席执行官为Kristin Peck [2] - 首席财务官为Wetteny Joseph [1][3]

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行业与公司 * 涉及的行业为动物健康行业，公司为硕腾[1][2] 核心观点与论据 **行业前景与增长动力** * 动物健康行业是一个必需行业，预计未来10年将从约500亿美元增长至900亿美元，几乎翻倍[3][4] * 行业长期复合年增长率约为5%，而硕腾自IPO以来的复合年增长率为8%，显著高于行业水平[5] * 伴侣动物领域的增长由千禧一代和Z世代推动，他们视宠物为家庭成员，加深了人宠纽带，推动了宠物医疗化、对高质量兽医护理的需求以及延长宠物寿命的治疗投入[5][6] * 伴侣动物领域增长也受到消费者对方便性需求的推动，转向替代渠道，从而提高了依从性[6] * 牲畜领域也出现增量增长，主要驱动力包括市场从非洲猪瘟、新冠疫情及供需失衡等破坏性时期恢复正常，以及全球人口增长对营养、可持续、安全和负担得起的蛋白质来源的需求[7][8] * 牲畜生产者越来越多地投资于预防而非治疗，并关注精准动物健康、数字数据和人工智能等领域[8] **硕腾的商业模式与创新** * 硕腾采用“科学到规模”模式，将世界级的研发、卓越的制造和出色的商业执行相结合，确保创新转化为能提供持久价值的产品[9] * 过去10年，硕腾引领了行业35%的监管批准[9] * 研发引擎包括1,600名世界级同事，自IPO以来已投入50亿美元研发费用，覆盖15个治疗领域和8个物种[9] * 拥有行业中最强大、最全面的产品管线，过去十年已实现超过2,000项监管批准[10] * 提供覆盖护理全过程的解决方案，从遗传学预测、疫苗预防、诊断检测到生物制剂和治疗药物的治疗[10] * 预计未来几年每年都会获得一项重大的市场批准[3][11] * 创新管线包括12个潜在的“重磅炸弹”药物[3][26] * 正在进入全新的疾病领域，其总潜在市场规模达70亿美元，包括慢性肾病、肿瘤学、心脏病学、肥胖与代谢疾病以及焦虑症[12] * 慢性肾病是猫的首要死因，市场规模可能达30-40亿美元，公司有7种在研资产和生物标志物[13] * 肿瘤学是狗的首要死因、猫的第二大死因，潜在市场规模约12-17亿美元，公司有4种在研资产和生物标志物[13] * 心脏病学是目前服务严重不足的市场，潜在市场规模约8-10亿美元，公司在该领域投资了9种资产和诊断生物标志物[13] * 肥胖与代谢疾病影响60%的狗和猫，潜在市场规模约8-10亿美元[14] * 焦虑症影响70%的狗和猫，潜在市场规模约7-14亿美元[14] **关键产品线与增长驱动** * 寄生虫药是动物健康领域最大的单一类别，Simparica Trio是市场领导者，在成犬和幼犬市场均领先[15][16] * 目前只有60%的幼犬使用三联组合产品，因此Simparica Trio以及未来产品（包括注射剂）在寄生虫药领域仍有很长的扩张跑道[16] * 零售扩张和直接面向消费者的广告将继续扩大该市场，公司计划保持领导地位[16][17] * 皮肤病学领域拥有多元化、差异化的产品组合，包括Apoquel、Apoquel Chewable和Cytopoint，预计今年将获批长效Cytopoint，将成为最强大、最全面的皮肤病学产品组合[17] * 大多数客户对现有产品的满意度达90%或更高[17] * 骨关节炎市场仍处于早期阶段，公司通过Librela和Solensia继续扩张该市场，并即将增加长效产品[18] * 75%的宠物主对Librela/Solensia产品非常或极其满意[18] * 自Solensia推出以来，已将骨关节炎市场扩大了84%[19] * 长效疗法将有助于提高依从性，预计将于2026年上半年推出[19] * 牲畜业务在过去三年推动了中个位数增长，业务高度多元化，涵盖家禽、猪、鱼和牛，公司看到显著、多样化和持久的增长驱动力[20] * 公司在预防领域和疫苗方面的创新将继续推动未来增长[20] **财务表现与资本配置** * 过去五年实现了8%-9%的收入增长，41%-42%的EBITDA利润率以及20%中段的投入资本回报率[21] * 投入资本回报率远高于标普500指数以及医疗保健和制药基准，表明“科学到规模”模式不仅科学可靠，而且资本效率高[23] * 资本配置框架清晰一致：投资于业务以推动行业领先的研发引擎、产能和效率；寻求外部业务发展机会；通过股息和股票回购将超额现金返还股东[24] * 过去三年，已将超过125%的自由现金流返还给股东[24] * 股息复合年增长率为13%，并持续进行股票回购[24] * 过去12个月的总回购额超过32亿美元，同时保持了强劲的资产负债表和持续投资业务的灵活性[25] 其他重要内容 **近期市场动态与展望** * 公司观察到伴侣动物增长在今年下半年有所放缓，部分原因是美国企业拥有的诊所大幅提价，消费者需要时间消化[28][29] * 公司业务在地域上广泛多元化，产品出现在全球100个市场，这种多元化体现在业绩中[29] * 公司引用最新指引，预计全年增长在5.5%-6.5%范围内，并通过严格的损益管理实现强劲的底线增长[30] * 牲畜业务表现非常出色，预计将继续推动增长[30] * 价格历来是公司的一个增长杠杆，历史调价范围约为2%-4%，2025年预计在2%-3%左右，较前两年约4%的水平有所下降[32] * 公司考虑到了竞争对手新品上市的短期或暂时性影响，并将在竞争激烈的领域加以应对[33] * 诊断业务在2025年表现优异，预计将继续推动强劲增长[33] * 公司未更新长期增长预期，但认为所讨论的长期趋势将继续支持公司实现强劲增长[34][35] **竞争与市场策略** * 在皮肤病学领域，公司目标是实现7%-8%的复合年增长率，尽管已建设该领域超过十年，但仍存在大量未满足的医疗需求，包括使用类固醇治疗或未接受任何治疗的犬只[38][39] * 除美国和欧洲等发达市场外，在一些近期推出产品或宠物支出正在增长的新兴市场也存在机会[39] * 在欧洲市场，新竞争对手为获取市场份额进行了积极的定价和促销活动，但公司通过展示其差异化产品组合来应对[41] * 在美国市场，公司预计来自默克等公司的竞争，但对其产品组合的未来表现充满信心[42] * 公司认为新竞争对手进入某些领域有助于提高疾病认知和诊所治疗关注度，因此即使面对多个竞争对手，公司仍保持乐观并会持续创新[43] * 对于Librela，75%的宠物主表示非常或极其满意，但公司也从过去面临的挑战中吸取了教训，包括应更早与专科医生沟通、更关注社交媒体以及投资上市后研究[44][45][46] * 未来所有产品类别都将实施全面的上市后研究计划[46] * 在美国，三联组合产品的市场渗透率约为一半，因此仍有巨大增长空间[47] * 寄生虫药是动物健康领域竞争最激烈的领域之一，公司通过创新在过去几年获得了大量市场份额，并专注于继续推动创新和商业卓越[48]

市场趋势 - 动物健康市场预计在未来10年内将接近900亿美元，2024年市场规模约为500亿美元，2030年为650-750亿美元，2035年为850-950亿美元[8][9] - 预计到2035年，宠物医疗化趋势将推动伴侣动物市场的持续增长，年轻富裕的宠物主人和宠物寿命延长是主要驱动因素[17] - 预计到2035年，关节炎疼痛市场将达到25-35亿美元，年均增长率为10%[48] - 皮肤病市场预计到2035年将达到25-30亿美元，年均增长率为8%[43] - 寄生虫市场预计到2035年将达到120-130亿美元，年均增长率为6%[38] - 预计2024年畜牧动物健康市场收入将达到229.56亿美元，2030年将达到392亿美元，2035年为316亿美元，年均增长率（CAGR）分别为6%和4%[54] 业绩总结 - Zoetis自2013年IPO以来，年均收入复合增长率为8%，高于动物健康行业的5%[13][14] - Zoetis过去五年的收入增长率为8-9%，调整后的EBITDA平均利润率为41-42%[57] - 自2019年以来，Zoetis的加权平均税后投资回报率（ROIC）保持在30%左右，显示出持续的增长潜力[59] - 过去三年，Zoetis向股东的平均回报超过自由现金流的125%[62] - 2023年自由现金流为22.98亿美元，预计2024年将增长至25.93亿美元[63] 研发与产品 - Zoetis在研发方面投资超过50亿美元，拥有1600名研发人员，涵盖90个治疗靶点和300个产品线[20] - Zoetis预计未来几年每年将获得重大市场批准，潜在的12个重磅产品正在开发中[7] - Librela改善了数百万只患有骨关节炎疼痛的狗的生活质量[50] - 超过75%的美国患者（过去和现在）报告非常或极其满意[50] - Solensia自2023年推出以来，扩大了美国猫科动物骨关节炎疼痛市场84%[50] 商业执行力 - Zoetis的商业执行力和市场创建能力在全球45个市场中展现出强大的影响力[34] - Zoetis在犬类皮肤病市场保持领导地位，Apoquel和Cytopoint是公认的信任品牌[45]

Fundsmith Equity Fund 2025年表现与归因 - Fundsmith Equity Fund的T类累积份额在2025年回报率为0.8% 同期以英镑计息且股息再投资的MSCI世界指数回报率为12.8% 基金表现落后指数12个百分点 [1] - 基金自成立以来 年均回报率跑赢指数1.7个百分点 [1] - 基金将2025年的不佳表现归因于指数成分股集中度、指数基金资产规模增长以及美元走弱 [1] Fundsmith Equity Fund 2025年持仓调整 - 基金在2025年出售了Brown-Forman和百事可乐的持股 并开始建仓硕腾公司、依视路陆逊梯卡、Intuit和威科集团 [3] - 基金认为硕腾公司是领先的兽药制药公司 其优势在于宠物医疗支出的长期增长 且兽药领域不存在销售额数十亿美元的“重磅炸弹”药物 因此面临的仿制药竞争更少 [3] 硕腾公司基本面与市场表现 - 硕腾公司是一家从事动物健康药物、疫苗和诊断产品研发、生产与销售的公司 [2] - 截至2026年1月9日 硕腾公司股价报收127.17美元 市值为563.6亿美元 [2] - 硕腾公司股价在过去一个月上涨7.17% 但在过去52周内下跌了22.13% [2] - 股价下跌部分源于市场对其骨关节炎慢性疼痛药物Librela副作用的担忧 但基金咨询的兽医顾问认为其益处大于潜在副作用 [3] 硕腾公司财务与机构持仓 - 硕腾公司2025年第三季度营收为24亿美元 按报告基准计算增长1% 按有机运营基准计算增长4% [4] - 截至2025年第三季度末 共有72只对冲基金持有硕腾公司 较前一季度的75只有所减少 [4]

基金业绩表现 - Fundsmith股票基金T类累积份额在2025年总回报率为+0.8% [4][6] - 自2010年11月成立以来至2025年底 基金累计回报为+612.9% 年化回报为+13.8% [4] - 同期 MSCI世界指数（英镑计 股息再投资）2025年回报为+12.8% 累计回报为+467.6% 年化回报为+12.1% 基金在2025年表现不及该基准指数 [4][7] - 自成立以来 基金在投资协会全球板块155只基金中排名第三 回报率比板块平均水平高出322个百分点 [8] - 基金自成立以来的索提诺比率为0.75 高于MSCI世界指数的0.48 表明基金在承担每单位下行价格波动时获得了比指数高出约56%的回报 [7] 投资组合质量与特征 - 基金投资组合的加权平均资本回报率在2025年为31% 显著高于标普500指数和富时100指数的17% [56] - 投资组合的加权平均毛利率为62% 营业利润率为28% 均高于两大基准指数 [56] - 投资组合的加权平均自由现金流在2025年增长了16% [59] - 投资组合公司的加权平均成立年份为1919年 平均历史超过一个世纪 [61] - 投资组合的现金转换率在2025年为94% 略低于历史约100%的水平 主要因部分科技公司资本支出大幅增加所致 [56][62] - 投资组合在2025年初的加权平均自由现金流收益率为3.1% 年末升至3.7% 高于同期标普500指数的2.8%和MSCI世界指数的3.1% [68] 投资组合变动与成本 - 基金在2025年的投资组合换手率为12.7% 自愿交易产生的成本仅占基金年平均价值的0.008%（低于1个基点） [70] - 基金的总投资成本（TCI）为1.06% 仅比持续收费（OCF）的1.04%高出2个基点 [71][72] - 基金在2025年出售了Brown-Forman和百事公司的持股 并开始买入Zoetis、EssilorLuxottica、Intuit和Wolters Kluwer的股份 [73] - 基金目前持有27家公司 其中3家自2010年成立以来一直持有 10家持有超过10年 16家持有超过5年 [70] 市场环境与挑战 - 指数集中度：2025年底 前十大股票占标普500指数市值的39% 并贡献了该指数美元总回报的50% 市场集中度达到自1930年以来的最高水平 [13][15] - 指数基金的增长：2023年 美国股票基金资产中追踪指数的基金比例首次超过50% 指数基金的动量效应放大了对大型指数成分股的购买力 [17][19][20] - 美元疲软：2025年 美元对英镑汇率从年初的约1.25美元/英镑跌至年末的1.35美元/英镑 影响了以美元计价的资产回报 [36][40] - 资本配置与估值担忧：主要科技公司（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软）为人工智能大幅增加资本支出 2025年预计总资本支出达3322亿美元 但巨额投资能否带来充足回报存疑 [64][65] - 根据美国国家经济研究局的研究 资金从主动基金流向指数基金对股票价格的乘数效应平均约为5.5比1 即流入资金推动所购股票价值的上涨幅度平均是投资金额的五倍 [23] 个股表现亮点 - 2025年对基金业绩贡献最大的五只股票分别是：Alphabet（+2.6%）、IDEXX（+2.3%）、菲利普莫里斯（+1.5%）、Meta Platforms（+1.1%）、微软（+1.0%） [51] - Alphabet首次进入年度贡献前五榜单 IDEXX第六次上榜 菲利普莫里斯第五次上榜 Meta第五次上榜 微软第十次上榜 [51][52][53] 个股表现拖累与调整 - 2025年对基金业绩拖累最大的五只股票分别是：诺和诺德（-3.0%）、Automatic Data Processing（-0.9%）、Church & Dwight（-0.7%）、Coloplast（-0.7%）、Fortinet（-0.7%） [45] - 诺和诺德因面临非法仿制药竞争及管理层问题导致股价表现不佳 公司已更换CEO并改组董事会 当前市盈率仅为13倍 [45][46] - 出售Brown-Forman和百事公司股份的原因包括减肥药物对食欲的潜在影响 以及Z世代饮酒习惯改变和大麻合法化对酒精饮料业务的逆风 [74] 投资策略与展望 - 基金坚持三步投资策略：买入好公司、不要支付过高价格、保持耐心（不做多余操作） [53][70] - 基金不会仅仅因为公司规模大、在指数中权重高而买入 除非确信它们是具有长期可预测增长来源和充足资本回报的好企业 [42] - 基金认为当前由指数基金资金流和人工智能热潮推动的市场状况可能异常持久且规模空前 因为指数基金在资产管理规模中的占比已从互联网泡沫时期的不足10%大幅提升 [35] - 基金对苹果公司采取的不同策略表示关注 苹果2025年资本支出仅为120亿美元 远低于其他大型科技公司 其商业模式可能依赖于为设备用户提供第三方开发的大型语言模型服务 [66][67]

股票组合表现 - 2023年12月，所选15只股票的平均收益率为0.83% [1] 分析师背景 - 分析师拥有西北大学分析学硕士学位和会计学学士学位 [1] - 分析师在投资领域拥有超过10年经验，从分析师职位晋升至管理职位 [1] - 股息投资是分析师的个人爱好 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品，对以下公司持有有益的多头头寸：ZTS、MSCI、DPZ、WING、INTU、EOG、TMO、TSCO、BMI、ACN、MA、MMC、ROL、SBAC、MSFT、CDW、NKE、MPWR、WST、V、APH、FDS、LLY、NVDA、AVGO [2]