行业与公司 * 涉及的行业为动物健康行业，公司为硕腾[1][2] 核心观点与论据 **行业前景与增长动力** * 动物健康行业是一个必需行业，预计未来10年将从约500亿美元增长至900亿美元，几乎翻倍[3][4] * 行业长期复合年增长率约为5%，而硕腾自IPO以来的复合年增长率为8%，显著高于行业水平[5] * 伴侣动物领域的增长由千禧一代和Z世代推动，他们视宠物为家庭成员，加深了人宠纽带，推动了宠物医疗化、对高质量兽医护理的需求以及延长宠物寿命的治疗投入[5][6] * 伴侣动物领域增长也受到消费者对方便性需求的推动，转向替代渠道，从而提高了依从性[6] * 牲畜领域也出现增量增长，主要驱动力包括市场从非洲猪瘟、新冠疫情及供需失衡等破坏性时期恢复正常，以及全球人口增长对营养、可持续、安全和负担得起的蛋白质来源的需求[7][8] * 牲畜生产者越来越多地投资于预防而非治疗，并关注精准动物健康、数字数据和人工智能等领域[8] **硕腾的商业模式与创新** * 硕腾采用“科学到规模”模式，将世界级的研发、卓越的制造和出色的商业执行相结合，确保创新转化为能提供持久价值的产品[9] * 过去10年，硕腾引领了行业35%的监管批准[9] * 研发引擎包括1,600名世界级同事，自IPO以来已投入50亿美元研发费用，覆盖15个治疗领域和8个物种[9] * 拥有行业中最强大、最全面的产品管线，过去十年已实现超过2,000项监管批准[10] * 提供覆盖护理全过程的解决方案，从遗传学预测、疫苗预防、诊断检测到生物制剂和治疗药物的治疗[10] * 预计未来几年每年都会获得一项重大的市场批准[3][11] * 创新管线包括12个潜在的“重磅炸弹”药物[3][26] * 正在进入全新的疾病领域，其总潜在市场规模达70亿美元，包括慢性肾病、肿瘤学、心脏病学、肥胖与代谢疾病以及焦虑症[12] * 慢性肾病是猫的首要死因，市场规模可能达30-40亿美元，公司有7种在研资产和生物标志物[13] * 肿瘤学是狗的首要死因、猫的第二大死因，潜在市场规模约12-17亿美元，公司有4种在研资产和生物标志物[13] * 心脏病学是目前服务严重不足的市场，潜在市场规模约8-10亿美元，公司在该领域投资了9种资产和诊断生物标志物[13] * 肥胖与代谢疾病影响60%的狗和猫，潜在市场规模约8-10亿美元[14] * 焦虑症影响70%的狗和猫，潜在市场规模约7-14亿美元[14] **关键产品线与增长驱动** * 寄生虫药是动物健康领域最大的单一类别，Simparica Trio是市场领导者，在成犬和幼犬市场均领先[15][16] * 目前只有60%的幼犬使用三联组合产品，因此Simparica Trio以及未来产品（包括注射剂）在寄生虫药领域仍有很长的扩张跑道[16] * 零售扩张和直接面向消费者的广告将继续扩大该市场，公司计划保持领导地位[16][17] * 皮肤病学领域拥有多元化、差异化的产品组合，包括Apoquel、Apoquel Chewable和Cytopoint，预计今年将获批长效Cytopoint，将成为最强大、最全面的皮肤病学产品组合[17] * 大多数客户对现有产品的满意度达90%或更高[17] * 骨关节炎市场仍处于早期阶段，公司通过Librela和Solensia继续扩张该市场，并即将增加长效产品[18] * 75%的宠物主对Librela/Solensia产品非常或极其满意[18] * 自Solensia推出以来，已将骨关节炎市场扩大了84%[19] * 长效疗法将有助于提高依从性，预计将于2026年上半年推出[19] * 牲畜业务在过去三年推动了中个位数增长，业务高度多元化，涵盖家禽、猪、鱼和牛，公司看到显著、多样化和持久的增长驱动力[20] * 公司在预防领域和疫苗方面的创新将继续推动未来增长[20] **财务表现与资本配置** * 过去五年实现了8%-9%的收入增长，41%-42%的EBITDA利润率以及20%中段的投入资本回报率[21] * 投入资本回报率远高于标普500指数以及医疗保健和制药基准，表明“科学到规模”模式不仅科学可靠，而且资本效率高[23] * 资本配置框架清晰一致：投资于业务以推动行业领先的研发引擎、产能和效率；寻求外部业务发展机会；通过股息和股票回购将超额现金返还股东[24] * 过去三年，已将超过125%的自由现金流返还给股东[24] * 股息复合年增长率为13%，并持续进行股票回购[24] * 过去12个月的总回购额超过32亿美元，同时保持了强劲的资产负债表和持续投资业务的灵活性[25] 其他重要内容 **近期市场动态与展望** * 公司观察到伴侣动物增长在今年下半年有所放缓，部分原因是美国企业拥有的诊所大幅提价，消费者需要时间消化[28][29] * 公司业务在地域上广泛多元化，产品出现在全球100个市场，这种多元化体现在业绩中[29] * 公司引用最新指引，预计全年增长在5.5%-6.5%范围内，并通过严格的损益管理实现强劲的底线增长[30] * 牲畜业务表现非常出色，预计将继续推动增长[30] * 价格历来是公司的一个增长杠杆，历史调价范围约为2%-4%，2025年预计在2%-3%左右，较前两年约4%的水平有所下降[32] * 公司考虑到了竞争对手新品上市的短期或暂时性影响，并将在竞争激烈的领域加以应对[33] * 诊断业务在2025年表现优异，预计将继续推动强劲增长[33] * 公司未更新长期增长预期，但认为所讨论的长期趋势将继续支持公司实现强劲增长[34][35] **竞争与市场策略** * 在皮肤病学领域，公司目标是实现7%-8%的复合年增长率，尽管已建设该领域超过十年，但仍存在大量未满足的医疗需求，包括使用类固醇治疗或未接受任何治疗的犬只[38][39] * 除美国和欧洲等发达市场外，在一些近期推出产品或宠物支出正在增长的新兴市场也存在机会[39] * 在欧洲市场，新竞争对手为获取市场份额进行了积极的定价和促销活动，但公司通过展示其差异化产品组合来应对[41] * 在美国市场，公司预计来自默克等公司的竞争，但对其产品组合的未来表现充满信心[42] * 公司认为新竞争对手进入某些领域有助于提高疾病认知和诊所治疗关注度，因此即使面对多个竞争对手，公司仍保持乐观并会持续创新[43] * 对于Librela，75%的宠物主表示非常或极其满意，但公司也从过去面临的挑战中吸取了教训，包括应更早与专科医生沟通、更关注社交媒体以及投资上市后研究[44][45][46] * 未来所有产品类别都将实施全面的上市后研究计划[46] * 在美国，三联组合产品的市场渗透率约为一半，因此仍有巨大增长空间[47] * 寄生虫药是动物健康领域竞争最激烈的领域之一，公司通过创新在过去几年获得了大量市场份额，并专注于继续推动创新和商业卓越[48]

市场趋势 - 动物健康市场预计在未来10年内将接近900亿美元，2024年市场规模约为500亿美元，2030年为650-750亿美元，2035年为850-950亿美元[8][9] - 预计到2035年，宠物医疗化趋势将推动伴侣动物市场的持续增长，年轻富裕的宠物主人和宠物寿命延长是主要驱动因素[17] - 预计到2035年，关节炎疼痛市场将达到25-35亿美元，年均增长率为10%[48] - 皮肤病市场预计到2035年将达到25-30亿美元，年均增长率为8%[43] - 寄生虫市场预计到2035年将达到120-130亿美元，年均增长率为6%[38] - 预计2024年畜牧动物健康市场收入将达到229.56亿美元，2030年将达到392亿美元，2035年为316亿美元，年均增长率（CAGR）分别为6%和4%[54] 业绩总结 - Zoetis自2013年IPO以来，年均收入复合增长率为8%，高于动物健康行业的5%[13][14] - Zoetis过去五年的收入增长率为8-9%，调整后的EBITDA平均利润率为41-42%[57] - 自2019年以来，Zoetis的加权平均税后投资回报率（ROIC）保持在30%左右，显示出持续的增长潜力[59] - 过去三年，Zoetis向股东的平均回报超过自由现金流的125%[62] - 2023年自由现金流为22.98亿美元，预计2024年将增长至25.93亿美元[63] 研发与产品 - Zoetis在研发方面投资超过50亿美元，拥有1600名研发人员，涵盖90个治疗靶点和300个产品线[20] - Zoetis预计未来几年每年将获得重大市场批准，潜在的12个重磅产品正在开发中[7] - Librela改善了数百万只患有骨关节炎疼痛的狗的生活质量[50] - 超过75%的美国患者（过去和现在）报告非常或极其满意[50] - Solensia自2023年推出以来，扩大了美国猫科动物骨关节炎疼痛市场84%[50] 商业执行力 - Zoetis的商业执行力和市场创建能力在全球45个市场中展现出强大的影响力[34] - Zoetis在犬类皮肤病市场保持领导地位，Apoquel和Cytopoint是公认的信任品牌[45]

Fundsmith Equity Fund 2025年表现与归因 - Fundsmith Equity Fund的T类累积份额在2025年回报率为0.8% 同期以英镑计息且股息再投资的MSCI世界指数回报率为12.8% 基金表现落后指数12个百分点 [1] - 基金自成立以来 年均回报率跑赢指数1.7个百分点 [1] - 基金将2025年的不佳表现归因于指数成分股集中度、指数基金资产规模增长以及美元走弱 [1] Fundsmith Equity Fund 2025年持仓调整 - 基金在2025年出售了Brown-Forman和百事可乐的持股 并开始建仓硕腾公司、依视路陆逊梯卡、Intuit和威科集团 [3] - 基金认为硕腾公司是领先的兽药制药公司 其优势在于宠物医疗支出的长期增长 且兽药领域不存在销售额数十亿美元的“重磅炸弹”药物 因此面临的仿制药竞争更少 [3] 硕腾公司基本面与市场表现 - 硕腾公司是一家从事动物健康药物、疫苗和诊断产品研发、生产与销售的公司 [2] - 截至2026年1月9日 硕腾公司股价报收127.17美元 市值为563.6亿美元 [2] - 硕腾公司股价在过去一个月上涨7.17% 但在过去52周内下跌了22.13% [2] - 股价下跌部分源于市场对其骨关节炎慢性疼痛药物Librela副作用的担忧 但基金咨询的兽医顾问认为其益处大于潜在副作用 [3] 硕腾公司财务与机构持仓 - 硕腾公司2025年第三季度营收为24亿美元 按报告基准计算增长1% 按有机运营基准计算增长4% [4] - 截至2025年第三季度末 共有72只对冲基金持有硕腾公司 较前一季度的75只有所减少 [4]

基金业绩表现 - Fundsmith股票基金T类累积份额在2025年总回报率为+0.8% [4][6] - 自2010年11月成立以来至2025年底 基金累计回报为+612.9% 年化回报为+13.8% [4] - 同期 MSCI世界指数（英镑计 股息再投资）2025年回报为+12.8% 累计回报为+467.6% 年化回报为+12.1% 基金在2025年表现不及该基准指数 [4][7] - 自成立以来 基金在投资协会全球板块155只基金中排名第三 回报率比板块平均水平高出322个百分点 [8] - 基金自成立以来的索提诺比率为0.75 高于MSCI世界指数的0.48 表明基金在承担每单位下行价格波动时获得了比指数高出约56%的回报 [7] 投资组合质量与特征 - 基金投资组合的加权平均资本回报率在2025年为31% 显著高于标普500指数和富时100指数的17% [56] - 投资组合的加权平均毛利率为62% 营业利润率为28% 均高于两大基准指数 [56] - 投资组合的加权平均自由现金流在2025年增长了16% [59] - 投资组合公司的加权平均成立年份为1919年 平均历史超过一个世纪 [61] - 投资组合的现金转换率在2025年为94% 略低于历史约100%的水平 主要因部分科技公司资本支出大幅增加所致 [56][62] - 投资组合在2025年初的加权平均自由现金流收益率为3.1% 年末升至3.7% 高于同期标普500指数的2.8%和MSCI世界指数的3.1% [68] 投资组合变动与成本 - 基金在2025年的投资组合换手率为12.7% 自愿交易产生的成本仅占基金年平均价值的0.008%（低于1个基点） [70] - 基金的总投资成本（TCI）为1.06% 仅比持续收费（OCF）的1.04%高出2个基点 [71][72] - 基金在2025年出售了Brown-Forman和百事公司的持股 并开始买入Zoetis、EssilorLuxottica、Intuit和Wolters Kluwer的股份 [73] - 基金目前持有27家公司 其中3家自2010年成立以来一直持有 10家持有超过10年 16家持有超过5年 [70] 市场环境与挑战 - 指数集中度：2025年底 前十大股票占标普500指数市值的39% 并贡献了该指数美元总回报的50% 市场集中度达到自1930年以来的最高水平 [13][15] - 指数基金的增长：2023年 美国股票基金资产中追踪指数的基金比例首次超过50% 指数基金的动量效应放大了对大型指数成分股的购买力 [17][19][20] - 美元疲软：2025年 美元对英镑汇率从年初的约1.25美元/英镑跌至年末的1.35美元/英镑 影响了以美元计价的资产回报 [36][40] - 资本配置与估值担忧：主要科技公司（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软）为人工智能大幅增加资本支出 2025年预计总资本支出达3322亿美元 但巨额投资能否带来充足回报存疑 [64][65] - 根据美国国家经济研究局的研究 资金从主动基金流向指数基金对股票价格的乘数效应平均约为5.5比1 即流入资金推动所购股票价值的上涨幅度平均是投资金额的五倍 [23] 个股表现亮点 - 2025年对基金业绩贡献最大的五只股票分别是：Alphabet（+2.6%）、IDEXX（+2.3%）、菲利普莫里斯（+1.5%）、Meta Platforms（+1.1%）、微软（+1.0%） [51] - Alphabet首次进入年度贡献前五榜单 IDEXX第六次上榜 菲利普莫里斯第五次上榜 Meta第五次上榜 微软第十次上榜 [51][52][53] 个股表现拖累与调整 - 2025年对基金业绩拖累最大的五只股票分别是：诺和诺德（-3.0%）、Automatic Data Processing（-0.9%）、Church & Dwight（-0.7%）、Coloplast（-0.7%）、Fortinet（-0.7%） [45] - 诺和诺德因面临非法仿制药竞争及管理层问题导致股价表现不佳 公司已更换CEO并改组董事会 当前市盈率仅为13倍 [45][46] - 出售Brown-Forman和百事公司股份的原因包括减肥药物对食欲的潜在影响 以及Z世代饮酒习惯改变和大麻合法化对酒精饮料业务的逆风 [74] 投资策略与展望 - 基金坚持三步投资策略：买入好公司、不要支付过高价格、保持耐心（不做多余操作） [53][70] - 基金不会仅仅因为公司规模大、在指数中权重高而买入 除非确信它们是具有长期可预测增长来源和充足资本回报的好企业 [42] - 基金认为当前由指数基金资金流和人工智能热潮推动的市场状况可能异常持久且规模空前 因为指数基金在资产管理规模中的占比已从互联网泡沫时期的不足10%大幅提升 [35] - 基金对苹果公司采取的不同策略表示关注 苹果2025年资本支出仅为120亿美元 远低于其他大型科技公司 其商业模式可能依赖于为设备用户提供第三方开发的大型语言模型服务 [66][67]

股票组合表现 - 2023年12月，所选15只股票的平均收益率为0.83% [1] 分析师背景 - 分析师拥有西北大学分析学硕士学位和会计学学士学位 [1] - 分析师在投资领域拥有超过10年经验，从分析师职位晋升至管理职位 [1] - 股息投资是分析师的个人爱好 [1] 分析师持仓披露 - 分析师通过股票所有权、期权或其他衍生品，对以下公司持有有益的多头头寸：ZTS、MSCI、DPZ、WING、INTU、EOG、TMO、TSCO、BMI、ACN、MA、MMC、ROL、SBAC、MSFT、CDW、NKE、MPWR、WST、V、APH、FDS、LLY、NVDA、AVGO [2]

文章核心观点 - 文章认为识别当前表现不佳但未来可能反弹的股票是获取超额市场回报的有效途径 并指出Viking Therapeutics和Zoetis是两只值得在2026年考虑的受挫股票 [1][2] Viking Therapeutics (VKTX) 分析 - 公司是一家临床阶段生物技术公司 其风险高于平均水平 但对风险承受能力较高的投资者而言存在巨大的上涨潜力 [4] - 公司在最热门的体重管理治疗领域取得了强劲的二期临床试验结果 其核心候选药物VK2735是一种研究性GLP-1抗肥胖药物 目前已进入三期研究 [4][5] - 公司正在开发VK2735的口服制剂 这些项目有望进入快速增长的减肥药市场并产生重磅销售额 [5][6] - 公司股价在2025年表现不佳的原因包括：2024年强劲表现后投资者获利了结 以及口服VK2735二期研究中因严重不良反应导致的高患者退出率 [6] - 口服VK2735在研究中显示出强效 最高剂量导致最多不良反应 但较低剂量也具有商业可行性 公司有望解决相关问题 [7] - 公司在体重管理领域极具前景的资产 可能通过强劲的临床和监管进展实现反弹 最早可能在明年 因此当前股票值得考虑 [7][8] Zoetis (ZTS) 分析 - 公司是一家专注于医疗保健的企业 其股价在2025年走势不佳 但未来12个月情况可能大不相同 [2] - 公司看起来已做好充分准备以克服近期面临的挑战 [8]

公司评级与目标价变动 - 美国银行于12月15日将硕腾公司的评级从买入下调至中性 同时将其目标价从165美元大幅下调至135美元 [2] 新产品获批与市场拓展 - 硕腾公司于12月5日宣布 其用于缓解猫骨关节炎相关疼痛的药物Portela™ 获得加拿大卫生部批准 [3] - Portela™是一种抗神经生长因子 单次注射可提供长达三个月的疼痛缓解 该药物已在欧盟获得批准 [3][4] - 公司计划于2026年在加拿大和欧盟实现Portela™的商业化上市 [4] - 一项为期九个月的欧洲现场试验表明 Portela™能有效减轻骨关节炎疼痛 且耐受性良好 包括被诊断为IRIS第1、2或3期肾病的猫 [4] - 公司高管表示 此次批准是管理猫骨关节炎疼痛的重要进展 突显了公司致力于开发改善伴侣动物健康和生活质量的新疗法 [5] 公司战略与产品组合 - 硕腾公司通过生命周期创新、地域扩张和新产品开发 持续扩大其动物健康产品组合 [5] - Portela™与Solensia® 共同增强了公司在猫骨关节炎疼痛治疗领域不断增长的产品线 [5] 公司行业地位与市场观点 - 硕腾公司是全球最大的动物健康公司 专注于推动全球动物护理的进步 [6] - 该公司被列入2026年值得购买的14支最佳制药股息股名单 [1]

公司财务信息发布安排 - 硕腾公司将于2026年2月12日星期四东部时间上午8:30举行网络直播和电话会议 [1] - 首席执行官Kristin Peck与执行副总裁兼首席财务官Wetteny Joseph将回顾2025年第四季度及全年财务业绩并回答分析师提问 [1] 投资者关系活动参与方式 - 投资者和公众可通过访问硕腾公司投资者关系网站观看网络直播 [2] - 网络直播的预先注册即日开放 直播回放将于2026年2月12日上线 [2] 公司概况与行业地位 - 硕腾公司是全球领先的动物保健公司 致力于通过推进动物护理来滋养世界和人类 [3] - 公司在动物疾病预测、预防、检测和治疗领域拥有超过70年的创新历史 [3] - 公司为全球兽医、宠物主人和畜牧生产者提供支持 其领先的产品组合包括药物、疫苗、诊断和技术 [3] - 公司的产品在超过100个国家产生影响 是《财富》500强企业 [3] - 2024年公司营收为93亿美元 拥有约13,800名员工 [3]

公司近期动态与市场观点 - 摩根士丹利将公司目标价从175美元下调至160美元 但维持“超配”评级 该机构认为医疗科技和医疗服务提供商在2026年提供了“有吸引力的阿尔法机会生成背景”[2] - 公司被列入“15只低派息率且具强劲上涨潜力的股息股”名单[1] 产品管线与监管进展 - 加拿大卫生部于12月5日批准了用于缓解猫骨关节炎疼痛的新药Portela™ 该药物通过单次注射可提供长达三个月的疼痛缓解 其作用机制是靶向抗神经生长因子[3] - 一项在欧洲进行的为期九个月的实地研究临床数据支持了该批准 数据显示Portela能减轻骨关节炎疼痛且耐受性良好 包括患有早期肾病（IRIS 1、2或3期）的猫[4] - Portela已在欧盟获得批准 公司预计于2026年在加拿大和欧盟实现该产品的商业化上市[4] 公司业务概况 - 公司是全球最大的动物健康公司 业务核心是推进动物护理 其更广泛的目标是支持伴侣动物和畜牧市场的动物福祉[5]

医疗保健行业动态 - 本季度表现最佳的板块是医疗保健行业 [1] - 美国食品药品监督管理局批准了诺和诺德的首个GLP-1口服药 [1] 动物健康领域投资观点 - 动物健康领域是一个强劲的投资主题 [6] - 该领域的总可寻址市场预计到2035年将达到1000亿美元 [4] - 该市场主要由硕腾、礼蓝动保和爱德士三家公司主导 [4] 硕腾公司分析 - 公司股票交易价格约为19倍前瞻市盈率 低于其30倍的历史平均水平 [2] - 公司股价表现大幅落后 主要原因是首席执行官执行不力 [2] - 过去三个季度业绩符合预期但有所下调 这是股价表现不佳的原因 [3] - 公司目前拥有20%的市场份额 曾是并仍是市场领导者但执行不佳 [4] - 派珀桑德勒公司认为其股价已过度修正 支持2026年和2027年的新产品发布可能会获得回报 [5] - 派珀桑德勒公司目前给予其“中性”评级 [5] 礼蓝动保公司分析 - 公司股价自2021年3月以来首次交易市盈率低于硕腾 [1] - 公司股价上涨了81% 是一个扭亏为盈的故事 [2] - 公司目前交易价格约为23倍前瞻市盈率 而买入时仅为11倍 [2] 爱德士公司分析 - 公司股价目前正处于小幅回调中 位于100日移动平均线附近 被视为低风险的参考点 [6] 金属矿业领域动态 - 黄金和白银价格今日创下历史新高 [6] - 铜价正经历自2009年以来最好的一年 [6] 自由港麦克莫兰公司分析 - 杰富瑞集团将其目标价从47美元上调至55美元 [6] - 公司评级为“增持” [7] - 尽管表现积极 公司股票交易价格约为17倍市盈率 自由现金流收益率为7% [7] - 公司是从股票角度单纯投资铜的少数便捷途径之一 [7] - 公司执行情况不稳定 这是其交易于当前估值倍数的原因 [8] 安托法加斯塔公司分析 - 公司被认为是最佳运营商 拥有30%的最佳产量增长 [8] - 公司交易价格约为11倍息税折旧摊销前利润 [8] 金属价格与股票关联 - 如果铜价进一步上涨 自由港麦克莫兰和安托法加斯塔的股价都将上涨 [8]