| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及投机支撑阻力 | | --- | --- | --- | | 豆粕 | 短期下跌 | 中美贸易加征关税事件进一步利多影响有限。南美大豆产量基本确定，美豆种植开 | | | | 启，未来十五天降雨存在不足，但由于前期降雨较多，土地泥泞，不利于种植开展， | | | | 随后的降雨不足，短时间内将有利于种植推进，关注后续降雨情况，按照 CPC 月 | | | | 度展望来看，5 月美国五大湖地区存在降雨不足的问题。国内方面，截止本周一最 | | | | 新数据，国内港口及油厂大豆连续四周累库，大豆压榨小幅环比持续回升，但油厂 | | | | 豆粕库存继续呈现去库状态，考虑节前备货需求，五一节前后国内豆粕供应暂维持 | | | | 偏紧状态。5-7 月月均进口预估 1000 万吨以上。豆粕昨日继续收跌，延续短期下跌 | | | | 走势。考虑节前资金风险规避情绪，豆粕持续下行空间暂料有限，节前偏空整理行 | | | | 情为主，继续追空操作需注意做好仓位及风控管理。主力【2940，3015】 | | | | 截止本周最新库存数据显示，油厂菜籽菜粕库存环比下降，菜粕库存低于过去两 ...

报告行业投资评级 - 原油、LPG、L、PP、PVC、玻璃、甲醇、尿素、沥青偏空或偏弱；PX、PTA/P R、乙二醇偏空；纯碱震荡 [1] 报告的核心观点 - 贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱，但贸易旺季即将开启，下方支撑短期增强；各品种受成本、供需、库存等因素影响，呈现不同走势 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 原油 - 行情回顾：隔夜国际油价小幅回落，WTI下降2.63%，Brent下降2.33%，内盘SC下降1.23% [3] - 基本逻辑：贸易政策不确定叠加OPEC+扩产，油价偏弱；伊拉克3月石油总出口量超1.06亿桶，哈萨克斯坦3月石油产量降约3%；中国3月汽油产量同比降6.10%；截至4月18日当周，美国商业原油库存增20万桶，战略原油储备增50万桶，汽油库存减450万桶，馏分油库存减240万桶 [4] - 策略推荐：中长期油价波动区间维持在55 - 65美元；短周期走势偏弱，五一假期建议轻仓或买期权对冲风险，SC关注【470 - 485】 [5] LPG - 行情回顾：4月29日，PG主力合约收于4383元/吨，环比降0.27%，现货端山东、华东、华南价格有不同变化 [7] - 基本逻辑：受关税政策影响，丙烷进口成本上升，液化气相对抗跌，但油价连续下探，成本端拖累，走势偏弱；截至4月29日仓单量7757手与上期持平；截至4月26日，PDH装置利润与上期持平，烷基化装置利润环比降7.5元/吨；截至4月25日当周，液化气商品量总量环比升0.23万吨，PDH、MTBE、烷基化油开工率环比下降，炼厂库存环比降0.1万吨，港口库存量环比升17.57万吨 [8] - 策略推荐：中长期走势主要跟随油价，技术走势偏弱，节前建议暂时观望，PG关注【4350 - 4420】 [9] L - 行情回顾：5 - 9价差日环比+11元/吨 [11] - 基本逻辑：年内已投产万华等合计208万吨新产能，山东新时代装置已开车，部分进口窗口关闭或待开启；农膜处于季节性旺季尾声；成本端原油下跌，装置维持高开工，供给充沛，需求逐步转淡，基本面偏弱；中长期装置投产压力偏高叠加原油下行，反弹偏空 [12] - 策略推荐：逢高偏空，L关注【7030 - 7200】 [12] PP - 行情回顾：L - PP09价差日环比 - 20元/吨 [14] - 基本逻辑：一季度宝丰100万吨/年PP装置投料开车成功，后市关注中景石化150万吨/年PDH装置投产进度；关税扰动下，制品出口承压运行；成本支撑减弱，仓单下降，供需双弱；中长期装置投产压力偏高叠加原油下行，反弹偏空 [15] - 策略推荐：短期观望，中期逢高空，PP关注【7030 - 7150】 [15] PVC - 行情回顾：5 - 9价差环比 - 8元/吨 [17] - 基本逻辑：1月新增新浦化学50万吨装置投产，供给端高位承压，产能利用率为79%；房地产竣工面积降幅收窄，下游开工率季节性下降；2025年1 - 3月PVC累计出口98万吨，累计同比+56%，5月台塑报价环比持平；交割月临近，主力移仓换月，主力增仓下跌，市场情绪偏弱 [18] - 策略推荐：短期观望，回调偏多，V关注【4880 - 5020】 [18] PX - 行情回顾：4月25日，PX华东地区现货6600元/吨（环比持平）；PX09合约日内震荡至收盘6230（+64）元/吨，华东地区基差370（-64）元/吨 [19] - 基本逻辑：PX装置按计划检修，供应端压力缓解，国内和海外多装置有检修或降负情况；加工差方面，PXN价差、短流程工艺PX - MX价差等有变化；产量方面，PX周度开工率和产量有下降，国际PX开工负荷下滑；进口量近五年中性偏低；需求端存走弱，PTA装置检修量偏多；3月PX库存处同期偏高位置，仓单数量低于同期；近期跟随成本波动，震荡偏弱 [20] - 策略推荐：PX关注【6150，6250】 [20] PTA - 行情回顾：4月25日，PTA华东4490（+62）元/吨；TA09日内收盘4400（+30）元/吨，TA5 - 9月差32（+48）元/吨，华东地区基差90（+32）元/吨 [22] - 基本逻辑：PTA装置检修装置偏多，供应端压力预期缓解；需求端相对较好但存走弱预期，下游聚酯负荷偏高但江浙地区织机开工负荷降幅明显，终端织造库存偏高；PTA去库；加工费同期低位，盘面跟随成本波动 [23] - 策略推荐：TA关注【4360，4460】 [24] 乙二醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区乙二醇现货价4184（-32）元/吨；EG09日内收盘4160（-19）元/吨，EG5 - 9月价12（+6）元/吨，华东基差24（-13）元/吨 [25] - 基本逻辑：近期装置按计划检修，供应端压力有所缓解，国内和海外多装置有检修、降负或重启情况；到港量同期偏高，3月进口超预期；需求端相对较好但存走弱预期，下游聚酯负荷偏高但江浙地区织机开工负荷降幅明显，终端织造库存偏高；库存偏高，社会库存环比略有增加，港口库存下降；成本端支撑偏弱 [26] - 策略推荐：EG关注【4160，4220】 [27] 玻璃 - 行情回顾：现货市场报价稳定，盘面偏弱震荡，主力基差扩大，仓单不变 [29] - 基本逻辑：宏观层面，中美贸易战僵持，国内4月政治局会议暂无明确增量政策信息，关税担忧难消退，宏观情绪偏谨慎；玻璃供应维持低位稳定，成本下降后厂家冷修计划放缓；需求呈季节性改善，但低于同期水平，房地产行业未企稳，市场需求预期偏弱；玻璃上游企业重新累库，中游库存压制短期反弹，临近五一假期企业或有暗降预期；企业总库存增加39.5万重箱至6547.3万重箱，环比回升0.61%，结束五连增；期货贴水湖北现货幅度有所扩大 [30] - 策略推荐：FG关注【1080，1120】 [30] 纯碱 - 行情回顾：重碱现货报价上调，盘面偏暖震荡，基差缩窄，仓单增加，预报增加 [31] - 基本逻辑：短期纯碱企业5月检修计划增多，供给或再次收缩，但行业过剩产能仍未出清，新产能有继续投产计划；下游需求变化不大，适量低价成交，随用随采为主；节前终端低价稍有补库，现货市场报价相对坚挺；碱厂库存小幅去库，但绝对库存暂居高位；目前两种主流制法利润均有提升，且氨碱法利润扭亏为盈；期货市场情绪阶段性回暖，但供需驱动仍较为有限，大趋势震荡为主，中期仍无上涨驱动 [32] - 策略推荐：SA关注【1335，1380】 [32] 甲醇 - 行情回顾：4月25日，华东地区甲醇现货2413（+5）元/吨；甲醇主力09合约日内收盘2288（-1）元/吨，甲醇华东基差195（+18）元/吨，港口基差122（+4）元/吨，中国 - 东南亚甲醇转口利润70美元/吨（环比持平） [34] - 基本逻辑：短期甲醇装置检修降负，供应端压力略有缓解，但5月海外甲醇进口预期有望兑现，供应端压力偏大；国内甲醇综合利润维持高位，开工负荷有所下降，海外部分甲醇装置降负；甲醇加权利润提升，装置检修规模较往年偏低，周度产能负荷小幅下降，周度产量处季节性高位；进口同期偏低，4月底5月初到港量有望回升；需求端预期走弱，华东MTO装置整体开工负荷下降，甲醇传统下游加权利润和开工率下滑，企业节前备货阶段性需求改善；社会库存环比去化；成本支撑偏弱 [34] - 策略推荐：MA关注【2255,2285】 [35]

中辉有色观点 | 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 高位调整 | 国内节日期间将继续关税谈判，关税谈判过程仍然不确定，尽管影响边际趋缓， 但购金力量仍然较多，长期看，国际秩序破坏，去美元化是主力，黄金是未来 | | | | 秩序筹码。长期战略配置价值持续存在【766-800】 | | 白银 | 宽幅调整 | 短期关税谈判使得白银等基本金属情绪有所好转，中期看不确定性较大。白银 | | | | 弹性大仍处于大的震荡区间附近，操作上区间思路对待，等待形势明朗，重新 | | | | 做金银比回归交易。【8100-8400】 | | 铜 | 空仓过节 | 五一假期，海内外多项重要宏观数据即将公布，特朗普关税表态再度强硬，大宗商 品短期承压波动。短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，落袋为安，轻仓或者空仓过 | | | | 节。中长期依旧看好铜。沪铜关注区间【76500，78500】 | | 锌 | 空仓过节 | 政治局会议稳字当先，政策预期落空，叠加长假临近，市场避险情绪上升，建 议空仓过节，中长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关注区间【22000， ...

中辉有色观点 | 品种 核心观点 | 主要逻辑及价格区间 | | --- | --- | | 黄金 高位调整 | 主要矛盾一个都没有解决，关税谈判过程仍然不确定，尽管影响边际趋缓，但 购金力量仍然较多，长期看，国际秩序破坏，去美元化是主力，黄金是未来秩 | | | 序筹码。长期战略配置价值持续存在【766-800】 | | 白银 宽幅调整 | 短期关税谈判使得白银等基本金属情绪有所好转，中期看不确定性较大。白银 弹性大仍处于大的震荡区间附近，操作上区间思路对待，秩序将改变，金银比 | | | 或短期失效。【8100-8400】 | | 铜 回落 | 五一长假临近，市场避险情绪上升。短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，落袋为安， | | | 轻仓或者空仓过节。中长期依旧看好铜。沪铜关注区间【76000，78000】 | | 锌 回落 | 政治局会议稳字当先，政策预期落空，叠加长假临近，市场避险情绪上升，短 期锌再度回落，中长期看，锌供增需弱，把握逢高空机会。沪锌关注区间【22000， | | | 22800】 | | 铅 反弹承压 | 目前铅市场处于供需双降状态，再生铅原料供应再度偏紧，企业或小幅减产， | | | ...

【行情回顾】：隔夜国际油价回落，WTI 下降 1.54%，Brent 下降 1.53%，内盘 SC 上升 0.06%。 【基本逻辑】：核心驱动，贸易政策不确定叠加 OPEC+扩产，油价偏弱，但贸易旺季即将开启，下 方支撑短期增强。供给方面，贝克休斯数据显示，截至 4 月 25 日当周，美国活跃石油钻机数量增加 2 座至 483 座；4 月 23 日，哈萨克斯坦新任圭亚那能源部周四公布数据显示，该国 3 月石油产量较 上月下降约 3%至 62.7 万桶/日，一季度石油产量平均为 63.1 万桶/日，同比增长 3%；能源部长表示， 在决定石油产量水平时，将优先考虑国家利益，而非 OPEC 及其盟友。需求方面，贸易商数据显示， 4 月份俄罗斯对印度港口 ESPO 混合油供应量已增至约 40 万吨（约合 10 万桶/日）。库存方面，截至 4 月 18 日当周，美国商业原油库存增加 20 万桶至 4.431 亿桶，战略原油储备增加 50 万桶至 3.975 亿桶，汽油库存减少 450 万桶至 2.295 亿桶，馏分油库存减少 240 万桶至 1.069 亿桶。 【策略推荐】中长期走势：关税战争、新能源冲击，叠加 OPE ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及投机支撑阻力 | | --- | --- | --- | | 豆粕 | 短期下跌 | 中美贸易加征关税事件进一步利多影响有限。南美大豆产量基本确定，美豆种植开 | | | | 启，未来十五天降雨存在不足，但由于前期降雨较多，土地泥泞，不利于种植开展， | | | | 随后的降雨不足，短时间内将有利于种植推进，关注后续降雨情况，按照 CPC 月 | | | | 度展望来看，5 月美国五大湖地区存在降雨不足的问题。国内方面，截止本周一最 | | | | 新数据，国内港口及油厂大豆连续四周累库，大豆压榨小幅环比持续回升，但油厂 | | | | 豆粕库存继续呈现去库状态，考虑节前备货需求，五一节前后国内豆粕供应暂维持 | | | | 偏紧状态。5-7 月月均进口预估 1000 万吨以上。主力合约昨日继续下跌，延续短期 | | | | 下跌走势。考虑节前资金风险规避情绪，豆粕持续下行空间暂料有限，节前弱势整 | | | | 理行情为主，继续追空操作需注意做好仓位及风控管理。主力【2940，3015】 | | | | 截止本周最新库存数据显示，油厂菜籽菜粕库存环比下降，菜粕库存低于过 ...

双粕周报：近期市场供应偏紧炒作 双粕先反弹后调整 分析师：贾晖 投资咨询证号：Z000183 中辉期货研究院 时间：2025.04.25 农产品团队 贾晖 Z000183 余德福 Z0019060 曹以康 F03133687 本周双粕观点摘要 本周双粕观点摘要 1、全球大豆市场：本周美豆最新种植进度数据显示，种植进度达到8%，高于去年同期的7%，且未来十五天降雨展 望顺利。种植前景表现良好。巴西丰产，阿根廷进入收割阶段，且机构对于阿根廷大豆产量最新预计为4900万吨， 与美农数据相符，总体来看，南美产量基本丰产定局。 2、国内市场方面 供应库存端：4月国内开始进入南美大豆集中供应阶段，国内港口及大豆库存连续三周回升，单国内各港口大豆通关 节奏缓慢，油厂开机量偏低，导致豆粕库存低位运行，现货价格持续走强。但按照中国商务部预估数据显示4月大豆 进口980万吨以上，国内迎来大豆供应阶段。但目前饲料企业库存偏低，存在补库需求，劳动节前后豆粕现货预计暂 维持偏紧状态，节后一周后大概率豆粕供应会逐步缓解。 消费端：下游生猪，鸡蛋，肉禽方面存栏情况良好，饲料消费预期较为乐观。一季度生猪存栏同比增加2.2%。 后市关注：美生 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周碳酸锂市场利多消息扰动，但基本面依然偏空，总库存连续11周累库显示供需失衡问题仍存，下游节前补库意愿低，虽短期供应收紧对盘面有支撑，但上游未形成合力，若降价出售将对碳酸锂形成负反馈，临近假期建议空仓过节规避宏观风险，主力合约维持弱势运行【65000,70000】[3][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观概况 中国即将召开重要会议，各省市密集出台扩内需促消费方案；美国4月Markit制造业PMI初值50.7超预期，服务业PMI初值51.4降至16个月低点；特朗普“改口”缓解市场情绪，但长期风险未完全解除[3] 供给端 本周碳酸锂产量连续6周下滑但仍处高位，头部大厂检修、部分外采矿企业减停产，盐湖进入季节性生产旺季国内产量将回升，3月智利出口碳酸锂至中国1.66万吨，环比增38%，同比增3%[3] 需求端 4月1 - 20日，全国乘用车新能源市场零售47.8万辆，同比增20%，较上月同期降11%，零售渗透率53.3%，今年累计零售289.8万辆，同比增33%；批发53万辆，同比增23%，较上月同期降7%，批发渗透率53.3%，今年累计批发337.8万辆，同比增39%[3] 成本利润 本周矿端价格下滑，非洲SC 5%报价500美元/吨，环比降65美元/吨；澳大利亚6%锂辉石到岸价793美元/吨，环比降29美元/吨；锂云母市场价格2115元/吨，环比降95元/吨。碳酸锂生产成本70568元/吨，环比减760元，冶炼企业亏损1294元/吨[4] 总库存 截至4月24日，碳酸锂总库存131864吨，较上周增259吨，上游冶炼厂库存52400吨，环比增270吨[4] 后市展望 临近五一假期现货市场成交活跃度略升但以刚需为主，下游询价贴水或新货，期现商报价对标07合约，大厂新货报价升水500 - 800元/吨，基本面未明显改善，下游节前补库意愿低以去库为主，5月头部电池厂产量维持但部分型号订单减少，储能项目订单减量明显，供应端国内冶炼厂检修减停产、智利锂盐厂暂停5月发货，短期供应收紧支撑盘面，若谈判降价出售将形成负反馈，建议空仓过节，主力合约维持弱势运行【65000,70000】[5] 锂电行业价格 锂辉石、锂云母、碳酸锂、氢氧化锂、六氟磷酸锂、三元材料、磷酸铁锂等多数产品价格下跌，仅钴酸锂价格上涨1.08%，部分产品价格持平[6] 本周行情回顾 截至4月25日，LC2507报收68180元/吨，较上周跌2.85%，现货电池级碳酸锂报价下跌2.14%，基差小幅升水，主力合约持仓21.74万，本周主力移仓换月，盘面增仓放量下行创上市新低，后因特朗普态度缓和及智利锂盐厂消息触底反弹[7] 各产品产量及开工率 - 碳酸锂：截至4月25日，产量15693吨，较上周减612吨，开工率40.55%，较上周降1.57%，四川大厂轮检、中小厂减停产，青海盐湖旺季预计供应难收缩[9] - 氢氧化锂：截至4月25日，产量5265吨，较上周减15吨，开工率39.42%，较上周降0.11%，市场开工低位盘整，终端需求低迷，下游备货意愿低，流动环节库存充裕抑制生产[11] - 磷酸铁锂：截至4月25日，产量63996吨，较上周减1850吨，开工率59.27%，环比降1.71%，下游订单较充足，国内储能市场有支撑，二季度订单上涨，头部企业装置负荷高，部分企业选择性接单[13] - 三元系材料：5月海外订单预期下滑，产量回落[15] - 其他正极材料：下游备货情绪一般，执行长单[23] 库存情况 - 碳酸锂：截至4月24日，行业总库存131864吨，较上周增259吨，仓单库存31795吨，总库存连续11周累库，累库速度放缓，上游冶炼厂累库压力大，下游材料厂去库，节前补库情绪一般，仓单量增长慢[31] - 磷酸铁锂：截至4月25日，行业总库存38378吨，较上周增60吨，库存延续上升变化不大，市场产销平稳，行业平均开工超6成，大厂备3 - 10天周转库存，中小厂以销定产预留几百吨库存[35] - 其他下游产品：延续低库存策略，节前仅刚需补库[37] 成本及利润情况 - 碳酸锂：截至4月25日，生产成本70568元/吨，环比减760元，行业亏损1294元/吨，环比增870元，价格跌破7万倒逼原料端价格下行，成本支撑弱化，企业利润空间压缩[49] - 氢氧化锂：截至4月25日，生产成本69923元/吨，环比减68元，利润968元/吨，环比减309元，原料端和碳酸锂下跌，市场情绪偏空，价格承压，利润空间压缩[51] - 磷酸铁锂：截至4月25日，生产成本35543元/吨，环比减411元，亏损905元/吨，环比增316元/吨，原料端碳酸锂价格下滑，负反馈难支撑基本面，二代铁锂加工费低，行业亏损严重，二季度计划商谈加工费[53] - 其他下游产品：企业生产承压，利润仍处低位区间[56]

沪铜报告 假期避险情绪上升，铜多单止盈兑现 研究员：肖艳丽 投资咨询号：Z0016612 日期：2025-04-25 目录 Contents 观点摘要 宏观经济 盘面情况 供应和需求 总结和展望 工作计划安排 WORK SCHEDULE 观点摘要 【核心观点】五一假期临近，市场避险情绪上升，特朗普关税政策陷入僵局，海内外降息预期 落空，建议短期铜多单止盈兑现，落袋为安 【策略展望】 本周特朗普上演"川剧变脸"，释放关税缓和信号，美联储官员放鸽，6月降息概率回升。国内LPR利率连续六个 月按兵不动，政治局会议保持定力，稳字当先。下周五一长假临近，且仅有3个交易日，市场避险情绪将上 升。基本面上，海外铜矿供应扰动不断，铜精矿加工费续创新低，需求展现韧性，但随着金三银四旺季逐渐进 入尾声，需要关注后续供需再平衡，库存去化可能放缓，此外也要警惕关税实质性落地对需求的抑制和海外隐 性库存释放，美国铜过剩库存回流亚洲的风险。 短期建议铜前期多单逐渐止盈兑现，落袋为安，轻仓或者空仓过节。中长期看，中美博弈进入新阶段，全球铜 矿紧张难以缓解，铜作为重要战略资源，我们对铜长期看涨仍旧有信心。 短期沪铜关注区间【75500，79 ...

| 品种 | 核心观点 | 主要逻辑及投机支撑阻力 | | --- | --- | --- | | | 短期下跌 | 中美贸易加征关税事件进一步利多影响有限。南美大豆产量基本确定，美豆种植即 万吨以上。受豆粕低库存，现货供应偏紧影 | | | | 将开启。国内港口及油厂大豆连续三两周累库，本周大豆开机继续回升，但节前备 | | | | 货提振豆粕消费。5-6 月月均进口 1000 | | 豆粕 | | 响，近月合约暂维持强势，主力合约昨日小幅收涨，但尚未打破短期调整格局。国 | | | | 际层面美豆未来十五天降雨展望充沛，以及国内 4 月开始进入集中进口供应季，在 | | | | 缺乏基本面利多预期下，豆粕主力短期暂以偏空运行格局为主。节前看多追多操作 | | | | 谨慎对待。主力【3030，3080】 | | | 短线反弹 | 截止本周最新库存数据显示，油厂菜粕库存偏低，低于过去两年同期，对现货价格 | | | | 带来支持，消费库存维持高位。豆菜粕现货价差近日再度扩大至 900 元/吨以上， | | | | 菜粕替代性下降。但由于豆粕现货价格因为短期供应不足大幅上涨，带动菜粕价格 | | 菜粕 | | ...